我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的可行性及模式選擇

儲 俊，裴 玉

（南京工程學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，江蘇 南京 211167）

我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的可行性及模式選擇

儲 俊，裴 玉

（南京工程學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，江蘇 南京 211167）

在分析我國產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀和特點的基礎(chǔ)上，探討了我國中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合的可行性，認(rèn)為我國當(dāng)前中小企業(yè)具有實施產(chǎn)融結(jié)合的強烈動因，具備了實施產(chǎn)融結(jié)合的法律、政策、資本市場及中小企業(yè)自身四方面的基本條件，同時有著大企業(yè)成功實施產(chǎn)融結(jié)合的豐富經(jīng)驗，因此在中小企業(yè)中實施產(chǎn)融結(jié)合是可行的；并認(rèn)為我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合必須采取政府鼓勵和支持下的、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙向流動和滲透的市場主導(dǎo)模式，最后提出了參股、專業(yè)銀行、互助合作發(fā)展基金、地方性融資債券等四種可能的中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合形式。

中小企業(yè)；產(chǎn)融結(jié)合；產(chǎn)業(yè)融合；金融投資

產(chǎn)融結(jié)合是一國經(jīng)濟和資本市場發(fā)展到一定程度，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本通過直接投資、相互參股或業(yè)務(wù)合作等方式進行有機結(jié)合的一種經(jīng)濟現(xiàn)象。它的出現(xiàn)，對于經(jīng)濟的發(fā)展、資本市場的完善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及企業(yè)競爭力的增強，都有著重大的影響，因此得到了快速的發(fā)展和廣泛的應(yīng)用。目前世界500強中，已有80%以上的企業(yè)實施了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合，并且取得了良好的效應(yīng)。隨著經(jīng)濟全球化的加深和國際范圍內(nèi)市場競爭的加劇，我國許多企業(yè)集團也紛紛開展了產(chǎn)融結(jié)合實踐，積累了大量成功的經(jīng)驗。

國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合的實踐均表明：除了資本逐利這一根本動因之外，緩解融資約束是企業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合的一個重要原因。而在現(xiàn)階段，我國中小企業(yè)正面臨著嚴(yán)峻的融資困境，已經(jīng)危及到中小企業(yè)的生存和國民經(jīng)濟的發(fā)展。那么，是否能把產(chǎn)融結(jié)合引入到中小企業(yè)中加以實施從而解決這一難題呢？如果實施，其可行性如何？應(yīng)采用何種模式？在回答這一問題之前，首先要對我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀和特點進行深入的分析。

一、我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀及其特點

1.我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的產(chǎn)融結(jié)合實踐起始于20世紀(jì)80年代，至今已有二十幾年的發(fā)展歷史，大致可以分為起步（20世紀(jì)80年代中期-90年代初）、整頓（20世紀(jì)90年代初-90年代中期）、恢復(fù)（20世紀(jì)90年代末-2003年）和快速發(fā)展（2004年以來）四個階段。特別是近年來，隨著金融改革的深化，資本市場的發(fā)展和國家政策的支持，我國的產(chǎn)融結(jié)合實踐得到了快速的發(fā)展，以央企為代表的大型企業(yè)集團紛紛以各種形式競相實施產(chǎn)融結(jié)合戰(zhàn)略。截止到2011年底，我國在國資委管理的117家央企中，有87家實現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合，比例高達68.38%。許多大型的民營企業(yè)也開始以參股的形式涉足金融領(lǐng)域，成為產(chǎn)融結(jié)合的生力軍。此外，產(chǎn)融結(jié)合的形式、對象、范圍等也日益豐富和寬廣。從資本流向上來看，先有產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透，后有金融資本向產(chǎn)業(yè)資本滲透，近年來則以快速發(fā)展的資本市場為依托，逐漸呈現(xiàn)出金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的相互參股和滲透。從具體表現(xiàn)形式上來看，主要有三種：一是金融資本主動與產(chǎn)業(yè)和企業(yè)相結(jié)合；二是產(chǎn)業(yè)資本進入金融業(yè)；三是企業(yè)內(nèi)部的金融資源整合。

2.我國產(chǎn)融結(jié)合的特點

（1）產(chǎn)融結(jié)合主體以大型企業(yè)為主

盡管我國目前參與產(chǎn)融結(jié)合的企業(yè)除了央企和地方國企之外，還有著為數(shù)眾多的民營企業(yè)，但結(jié)合主體仍相當(dāng)單一，幾乎全部是大型企業(yè)。中小企業(yè)還沒有單獨實施產(chǎn)融結(jié)合的案例，僅有少數(shù)中小企業(yè)依附于大型企業(yè)進行被動的、偶爾的、受限制較多的產(chǎn)融結(jié)合嘗試，比如理論性強而實踐操作性弱的供應(yīng)鏈金融。以央企為例，根據(jù)國資委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前我國117家央企中已經(jīng)有87家實現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)融結(jié)合，所占比例高達68.38%。即使以股權(quán)比例超過5%作為產(chǎn)融結(jié)合的門檻，仍有77家進行了產(chǎn)融結(jié)合，其中38家是世界五百強企業(yè)（趙昌文，2012)。

（2）產(chǎn)融結(jié)合模式以政府指導(dǎo)下的市場機制為主

產(chǎn)融結(jié)合模式是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化和融合的方式。選擇何種產(chǎn)融結(jié)合模式，會受到經(jīng)濟體制、資本市場、產(chǎn)業(yè)成熟度和企業(yè)自身等諸多條件的限制。從世界各國的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展歷程來看，主要形成了四種產(chǎn)融結(jié)合模式：以美國為代表的市場主導(dǎo)型、以德國為代表的全能銀行制、以日本為代表的主辦銀行制以及以前蘇聯(lián)和韓國為代表的政府主導(dǎo)型。這四種模式各有其優(yōu)缺點，其適用條件、運作方式、運行主體、經(jīng)濟效率和融合風(fēng)險也各不相同。我國的市場經(jīng)濟不夠發(fā)達、資本市場不夠完善、銀行治理結(jié)構(gòu)不夠合理，而且從產(chǎn)融結(jié)合主體來看，央企和地方國企是先行者和主力，民營企業(yè)是跟隨者和生力軍，因此我國的產(chǎn)融結(jié)合借鑒了上述四種模式的優(yōu)點，同時結(jié)合了我國的國情和特色，選擇了政府指導(dǎo)下的市場機制模式。

（3）產(chǎn)融結(jié)合資本流動方向以由產(chǎn)而融為主

產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互轉(zhuǎn)化和有機結(jié)合的一種制度安排，其資本流動有兩種結(jié)合方向：一是產(chǎn)業(yè)資本以投資設(shè)立或參（控）股金融企業(yè)、直接開辦內(nèi)部銀行性質(zhì)的財務(wù)公司等方式涉足金融領(lǐng)域，即由產(chǎn)而融；二是金融資本以參股的方式進入生產(chǎn)領(lǐng)域，即由融而產(chǎn)；三是金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相互持股相互滲透，即產(chǎn)融互動。由于我國目前對金融機構(gòu)監(jiān)管較嚴(yán)，不允許金融企業(yè)直接投資設(shè)立工商企業(yè)，只能以參股的方式進行一定程度的產(chǎn)融結(jié)合，其結(jié)合方式和結(jié)合范圍受到較大的限制。從融合動因上來說，資本逐利是產(chǎn)融結(jié)合的根本動因，而金融業(yè)有著較高的壟斷利潤，其融合意愿不像工商企業(yè)那么強烈。也就是說，在產(chǎn)融結(jié)合過程中，工商企業(yè)會表現(xiàn)得更加積極和主動，這既是資本逐利的需求，也是緩解生產(chǎn)經(jīng)營中融資約束的要求。因此我國現(xiàn)階段的產(chǎn)融結(jié)合主要是產(chǎn)業(yè)投資金融，即以產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)化為主。

（4）產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)方式以參股為主，但參股比例很低

產(chǎn)融結(jié)合可以通過信貸關(guān)系、股權(quán)資本關(guān)系及人事參與等方式來實現(xiàn)，其中以股權(quán)資本關(guān)系為主。信貸關(guān)系是銀企雙方的資金借貸行為，人事參與是銀企雙方相互派駐人員參與到對方的經(jīng)營管理中去，這是廣義的或傳統(tǒng)的產(chǎn)融結(jié)合。而狹義的現(xiàn)代意義上的產(chǎn)融結(jié)合僅指以股權(quán)資本關(guān)系為基礎(chǔ)的產(chǎn)融結(jié)合。它有多種實現(xiàn)方式：一是直接設(shè)立金融機構(gòu)，即工商企業(yè)直接出資設(shè)立銀行和信托、投資、基金、租賃等新的金融機構(gòu)。這種直接設(shè)立又分單獨設(shè)立和聯(lián)合設(shè)立兩種形式。前者是指一家規(guī)模較大、實力較強的大型工商企業(yè)直接投資創(chuàng)建單一控股的金融機構(gòu)，后者是指若干家工商企業(yè)聯(lián)合出資設(shè)立金融機構(gòu)，各自占一定的股份比例。二是參股上市公司，即工商企業(yè)或金融企業(yè)利用資本市場，通過資本運作，購入上市公司的股份，從而實現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合。三是聯(lián)合控股公司，表現(xiàn)為大型工商企業(yè)通過其自身及多家子公司或?qū)O公司，共同參股同一家金融企業(yè)，使累計股份達到控股比例的標(biāo)準(zhǔn)，從而實現(xiàn)對該金融機構(gòu)的聯(lián)合控股。這其實是一種特殊的參股形式。四是開設(shè)財務(wù)公司，即企業(yè)集團設(shè)立內(nèi)部銀行性質(zhì)的金融機構(gòu)，它針對內(nèi)部各成員單位開展存款、結(jié)算、信貸、咨詢、代理等金融業(yè)務(wù)。五是金融控股公司，主要是指工商企業(yè)控股金融機構(gòu)形成的金融控股公司，即在從事某一主營業(yè)務(wù)的同時，還通過控股兩家以上從事不同業(yè)務(wù)金融機構(gòu)的企業(yè)集團公司。

上述五種產(chǎn)融結(jié)合實現(xiàn)方式，其中以參股上市公司最為普遍。這一方面是因為參股方式比較容易實現(xiàn)，另一方面也是因為其他實現(xiàn)方式對企業(yè)本身的要求較高，有能力和實力直接投資設(shè)立金融機構(gòu)、聯(lián)合控股或創(chuàng)辦金融控股公司的企業(yè)較少，且面臨的風(fēng)險較大。開設(shè)財務(wù)公司是僅次于參股上市公司的產(chǎn)融結(jié)合實現(xiàn)方式，但也局限于大型的企業(yè)集團。此外，我國產(chǎn)融結(jié)合的參股比例較低，產(chǎn)融結(jié)合程度不高。在2011年滬深兩市實施產(chǎn)融結(jié)合的490家非金融類上市公司中，參股各類金融機構(gòu)的數(shù)量高達734家，而且參股比例普遍較低，其中持股比例在1%以下的占41%左右，10%以下的達到了85%以上。

（5）產(chǎn)融結(jié)合對象以銀行為主

我國的產(chǎn)融結(jié)合有工商企業(yè)直接設(shè)立、參（控）股或是開設(shè)財務(wù)公司等多種方式，可供選擇的產(chǎn)融結(jié)合對象眾多。實踐表明，商業(yè)銀行和證券、保險、信托、基金、財務(wù)等非銀行金融機構(gòu)，都是產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)選對象，其中銀行最受青睞，成為最主要的結(jié)合對象。截至2011年底，滬深兩市A股市場上共有490家非金融類上市公司在不同程度上參股了346家各類金融機構(gòu)，其中就有300家企業(yè)參股了162家銀行，參股銀行占所有金融機構(gòu)的比例接近50%。由此可見，我國產(chǎn)融結(jié)合的對象目前大多是選擇銀行作為主要的投資對象。此外有146家企業(yè)參股了57家證券公司，表明證券公司也是很重要的產(chǎn)融結(jié)合投資對象。近年來隨著產(chǎn)融結(jié)合的快速發(fā)展，財務(wù)公司逐漸成為重要的結(jié)合對象。到2012年底，我國僅大型企業(yè)集團設(shè)立的財務(wù)公司就多達148家，資產(chǎn)規(guī)模高達3.4萬億，服務(wù)范圍覆蓋了二十多個產(chǎn)業(yè)，分布地區(qū)遍及28個省市自治區(qū)。這表明財務(wù)公司已成為我國產(chǎn)融結(jié)合選擇對象的重要發(fā)展趨勢。

二、我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的可行性

從我國產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展現(xiàn)狀和特點可以看出，我國的產(chǎn)融結(jié)合方興未艾，模式眾多，實現(xiàn)形式各異，結(jié)合主體鮮明，已成為大企業(yè)普遍實施的發(fā)展戰(zhàn)略。那么我國廣大中小企業(yè)是否也可以進行產(chǎn)融結(jié)合，從而打破其融資瓶頸，推動其健康、快速、有序發(fā)展呢？回答是肯定的。

1.我國中小企業(yè)有著實施產(chǎn)融結(jié)合的強烈動因

理論和實證研究均表明，我國大企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合的根本動因在于資本的逐利性，即追求利潤最大化，具體動因則是為了緩解融資約束、降低交易費用、密切銀企關(guān)系、消除信息不對稱、實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)和多元化發(fā)展等。相對于大企業(yè)，中小企業(yè)有著更加強烈的實施產(chǎn)融結(jié)合動因，并且和大企業(yè)的動因有著明顯的差異。

（1）根本動因-中小企業(yè)資本有著逐利的需求

逐利是資本的天性。如果行業(yè)利潤率存在著較大的差異，那么資本必然會從低利潤率行業(yè)向高利潤率行業(yè)流動和轉(zhuǎn)化。當(dāng)前我國金融行業(yè)受到國家重點的監(jiān)控和管制，實行嚴(yán)格的市場審批準(zhǔn)入制度，進入門檻較高，而金融企業(yè)數(shù)量相對較少，形成了一定的壟斷競爭格局，投資回報率較高。銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)表明，我國銀行業(yè)的平均資本利潤率均高達20%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期規(guī)模以上工商企業(yè)；而證券業(yè)在2011年利潤大幅縮水的情況下，平均利潤率仍然達到了28.96%，而2010年更是高達40.70%。因此吸引了大批產(chǎn)業(yè)資本，紛紛通過產(chǎn)融結(jié)合涉足金融領(lǐng)域，以分享一部分超額壟斷利潤。中小企業(yè)資本也不例外。一部分管理完善、業(yè)績優(yōu)良、資金充裕的中小企業(yè)，為了追逐更多的利潤，同樣會努力尋求適合其進入金融領(lǐng)域的結(jié)合方式和結(jié)合對象，例如參股地方性中小銀行。

（2）關(guān)鍵動因-緩解中小企業(yè)融資約束

中小企業(yè)是推動國民經(jīng)濟增長的重要力量，但資金短缺和融資困難卻長期困擾制約著中小企業(yè)的發(fā)展。信息不對稱是中小企業(yè)融資難的主要障礙，制度性約束是中小企業(yè)融資難的重要原因，中小企業(yè)自身素質(zhì)不高則是融資難的本質(zhì)原因。中小企業(yè)限于自身規(guī)模和實力，不能通過上市或發(fā)行債券在資本市場融資，同時又因信息不對稱、可供抵押的資產(chǎn)少等原因，很難獲得銀行信貸，大大限制了自身的發(fā)展。通過產(chǎn)融結(jié)合，可以有效地密切銀行和中小企業(yè)之間的關(guān)系，大幅消除信息不對稱的障礙，簡化和降低相關(guān)交易費用和成本，從而使中小企業(yè)獲得資金變得容易、積極和主動。杜軍、李蓮君(2013)認(rèn)為，產(chǎn)融結(jié)合使得企業(yè)和銀行交易內(nèi)部化，雙方信息透明且對稱，成本和交易風(fēng)險自然而然就顯著降低了。尤其是以產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)開發(fā)金融產(chǎn)品，為鏈條上的上下游客戶提供金融服務(wù)，更加能降低交易成本。因此通過產(chǎn)融結(jié)合解決小中小企業(yè)資金難題，是一條行之有效的途徑，也是中小企業(yè)實行產(chǎn)融結(jié)合的最重要的動因。

（3）其他動因

除了資本逐利和緩解融資需求外，中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合還有著實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)、分散風(fēng)險等其他動因。不管是由產(chǎn)而融，還是由融而產(chǎn)，或者產(chǎn)融相互持股滲透，成功的融合均需建立在雙方互補的基礎(chǔ)上，以期實現(xiàn)最大的協(xié)同效應(yīng)。所謂協(xié)同效應(yīng),是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門在合作的過程中實現(xiàn)了某項成本的降低或某項收益的提高。一方面，中小企業(yè)可以充分利用金融機構(gòu)的資金、人才、信息、風(fēng)險管理等方面的優(yōu)勢，大大節(jié)約融資、信息和風(fēng)險管理成本，提升自己經(jīng)營管理水平；另一方面，金融企業(yè)可以有效利用中小企業(yè)的資本、客戶、資源、品牌、技術(shù)等優(yōu)勢，擴大自己的經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模，拓展自己的盈利空間。不僅如此，雙方通過產(chǎn)融結(jié)合，還可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，取得分散風(fēng)險的效果。

2.我國中小企業(yè)具備了實施產(chǎn)融結(jié)合的基本條件

（1）法律條件

由于金融行業(yè)嚴(yán)重影響著經(jīng)濟的發(fā)展和社會的穩(wěn)定，因此世界各國對金融行業(yè)的監(jiān)管極其嚴(yán)格。產(chǎn)融結(jié)合涉及到資本在產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)之間的相互轉(zhuǎn)化和結(jié)合，必然會受到嚴(yán)格的監(jiān)控，需要遵守相關(guān)的法律。近年來，為了改善我國產(chǎn)融結(jié)合法律滯后于產(chǎn)融結(jié)合實踐的情況，陸續(xù)出臺了一系列相應(yīng)的法律法規(guī)。早在1994年7月，中國人民銀行就頒布了《關(guān)于向金融機構(gòu)投資入股的暫行規(guī)定》，對工商企業(yè)投資金融機構(gòu)的條件作出了相應(yīng)的規(guī)定：①資金來源，必須用自有資金（不能用銀行貸款）；②盈利狀況，必須連續(xù)三年盈利；③凈資產(chǎn)限制，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例達30%以上；④投資額度限制，累計投資總額不得高于50%。1999年3月，中國證監(jiān)會印發(fā)了《關(guān)于進一步加強證券公司監(jiān)管的若干意見》的通知，對工商企業(yè)參股證券公司的資格和條件作出了具體的規(guī)定，凡近三年有重大違法違規(guī)經(jīng)營記錄、累計虧損達注冊資本50%、未決訴訟標(biāo)的額占凈資產(chǎn)50%的工商企業(yè)，均不能參股投資于證券公司。此外，我國的金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，并且禁止金融資本直接投資實體產(chǎn)業(yè)。1995年5月我國頒布《商業(yè)銀行法》，明確規(guī)定商業(yè)銀行不得向工商企業(yè)投資；1999年7月頒布的《證券法》明令禁止銀行資金流入股市，使得商業(yè)銀行不能參（控）股工商企業(yè)，限制了金融資本向產(chǎn)業(yè)資本的流動和轉(zhuǎn)化。

上述相關(guān)法律主要是對工商企業(yè)投資金融機構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合做出的相關(guān)法律規(guī)定，而對金融資本主導(dǎo)的產(chǎn)融結(jié)合則做出了嚴(yán)格的限制。從具體要求來看，我國有相當(dāng)一部分負(fù)債率低、盈利性好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮闹行∑髽I(yè)已經(jīng)具備了實施產(chǎn)融結(jié)合的資格和條件。

（2）政策條件

隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和金融體制改革的深化，我國出臺了一系列鼓勵和促進產(chǎn)融結(jié)合的政策，使產(chǎn)融結(jié)合實踐得到飛速發(fā)展。1986年我國發(fā)布了《關(guān)于進一步推動橫向經(jīng)濟聚合若干問題的規(guī)定》，為我國企業(yè)集團設(shè)立財務(wù)公司這種產(chǎn)融結(jié)合形式提供了有力的政策支持。1991年國務(wù)院批轉(zhuǎn)了《關(guān)于選擇一批大型企業(yè)集團進行試點的請示》，明確提出在大型企業(yè)集團內(nèi)部建立財務(wù)公司的要求；1992年中國人民銀行與三大部委聯(lián)合下發(fā)《國家試點企業(yè)集團建立財務(wù)公司的實施辦法》，明確規(guī)定了集團財務(wù)公司的設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍和審批程序。得益于一系列政策的支持和鼓勵，我國財務(wù)公司發(fā)展迅猛，從1987年第一家財務(wù)公司設(shè)立起，到2012年底我國企業(yè)集團自設(shè)的財務(wù)公司已多達148家，資產(chǎn)規(guī)模高達3.4萬億，服務(wù)范圍覆蓋了二十多個產(chǎn)業(yè)，分布地區(qū)遍及28個省市自治區(qū)。此外，我國政策較為支持產(chǎn)業(yè)資本融合金融資本，2008年我國國資委組成境外產(chǎn)融結(jié)合考察團，到日本和韓國深入考察了其產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀、特點、模式、效率及法律法規(guī)等；2009年國資委副主任李偉又到五礦集團和中國電力兩家財務(wù)公司進行了產(chǎn)融結(jié)合調(diào)研。

上述一系列的政策支持和引導(dǎo)表明，我國實施產(chǎn)融結(jié)合特別是工商企業(yè)主導(dǎo)的產(chǎn)融結(jié)合的政策環(huán)境已經(jīng)日趨成熟。實踐也證明，我國幾乎所有的大企業(yè)集團均已積極投入到各種形式的產(chǎn)融結(jié)合中。這對于一部分優(yōu)秀的中小企業(yè)而言，也具備了相應(yīng)的實施產(chǎn)融結(jié)合的政策條件。

（3）資本市場條件

產(chǎn)融結(jié)合必須要有一個相對成熟和完善的資本市場。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，我國的資本市場一直在探索中前進，在發(fā)展中創(chuàng)新，并取得了巨大的成就。從規(guī)模上看已經(jīng)居于世界前列，截止到2012年6月，我國滬深兩市的上市公司多達2400余家，總市值高達22.6萬億元，債券市場托管量達23萬億元；從市場體系來看已經(jīng)逐步完善，初步形成了覆蓋股權(quán)和債券的多層次資本市場，截止2012年6月，我國滬深兩市主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司分別達1429家、683家和332家，此外在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)達數(shù)千家。

由此可見，我國已經(jīng)積累了豐富的資本市場運作經(jīng)驗，不僅具有大量的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司可以上市融資，也有大量的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓和產(chǎn)權(quán)交易的實踐案例。這為我國中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合提供了良好的資本市場環(huán)境。

（4）中小企業(yè)自身條件

我國的中小企業(yè)數(shù)量眾多，經(jīng)營靈活，發(fā)展快速。據(jù)統(tǒng)計，2012年我國中小企業(yè)（不含個體工商戶）有1000多萬戶，從業(yè)人員1億多，注冊資本金高達16萬億。近年來，中小企業(yè)對國民經(jīng)濟增長的貢獻越來越大，不僅創(chuàng)造的產(chǎn)品和服務(wù)價值以及上繳利稅均達50%以上，并提供了約75%的就業(yè)機會，而且規(guī)模以上的中小工業(yè)企業(yè)增加值年均增長速度在十五期間高達28%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國民經(jīng)濟年均9.5%的增長速度。此外，我國還有一批大企業(yè)是由中小企業(yè)逐步發(fā)展而來。實踐證明，我國有相當(dāng)一部分優(yōu)秀中小企業(yè)已經(jīng)具備了較強的實力和競爭能力，初步具備了實施產(chǎn)融結(jié)合的條件和能力。

3.我國中小企業(yè)有著豐富的可資借鑒的產(chǎn)融結(jié)合成功經(jīng)驗

我國積累了豐富的大企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的成功經(jīng)驗，可以為中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合提供有益的借鑒和指導(dǎo)。迄今為止，我國產(chǎn)融結(jié)合已經(jīng)有二十幾年的發(fā)展歷史，幾乎所有的大企業(yè)集團均參與了產(chǎn)融結(jié)合，形式多樣，方式靈活，并取得了一定的成效。這些成功的經(jīng)驗可以有選擇地移植到中小企業(yè)，為中小企業(yè)順利實施產(chǎn)融結(jié)合，緩解融資困境提供有益的幫助和支持。

三、我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的模式選擇

盡管我國中小企業(yè)已經(jīng)具備了實施產(chǎn)融結(jié)合的環(huán)境和條件，但中小企業(yè)畢竟和大企業(yè)集團不同，在資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、經(jīng)營管理、專業(yè)人才等方面無法和大企業(yè)集團相提并論。因此，中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合不能照搬大企業(yè)集團的模式和形式，而要根據(jù)中小企業(yè)自身的特點，選擇適合其自身條件和發(fā)展的模式。

1.我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的模式

前文指出，我國目前的產(chǎn)融結(jié)合集中在大企業(yè)大集團中實施，其模式是政府指導(dǎo)下的市場機制，并且主要是產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的流動和滲透。這種模式契合了我國當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展水平、資本市場狀況和大企業(yè)的自身條件和特點。但我國中小企業(yè)規(guī)模小，實力弱，人才缺乏，實施產(chǎn)融結(jié)合主要是為了緩解融資困境，而不是為了實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)或多元化發(fā)展，因此需要更加靈活和易于操作的產(chǎn)融結(jié)合模式。也就是說，在中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合中，需要更少的束縛，更寬松的環(huán)境，更自由的方式。所以適合我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的應(yīng)當(dāng)是政府鼓勵和支持下的、產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙向流動和滲透的市場主導(dǎo)型模式。在這種模式下，政府將提供更加有力的金融發(fā)展支持政策，中小工商企業(yè)和中小金融機構(gòu)自由協(xié)商、選擇和結(jié)合，資金可以雙向自由流動，完全由市場來決定具體的結(jié)合形式。

2.我國中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)形式

中小企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的實現(xiàn)形式明顯和大企業(yè)集團的產(chǎn)融結(jié)合形式不同，最主要的一點區(qū)別是中小企業(yè)只能在少數(shù)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)中實施以縣市為限的區(qū)域性產(chǎn)融結(jié)合。這主要是因為縣市級別的工商企業(yè)和地方性金融機構(gòu)均有逐利的需求，而且相互之間較為了解，知根知底，信息不對稱較少。

（1）相互參股

參股是大企業(yè)集團產(chǎn)融結(jié)合的主要形式，中小企業(yè)也不例外，特別是中小企業(yè)參股地方性銀行是優(yōu)選的形式。區(qū)域性銀行相對于大銀行來說，實力較弱，競爭能力不強，業(yè)務(wù)拓展較難。中小企業(yè)也不容易得到大銀行的青睞，很難通過銀行貸款來獲得發(fā)展所需的資金。這樣兩者就有相互結(jié)合的基礎(chǔ)。在縣市區(qū)域里，銀行了解哪些中小企業(yè)的盈利能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蠖L(fēng)險又比較小，可以以參股的形式投入一部分金融資本，以獲得高于貸款利息的收益；而中小企業(yè)也可以投入一部分產(chǎn)業(yè)資本，到急需吸納資金拓展業(yè)務(wù)的區(qū)域性中小銀行，以便在其需要資金的時候可以優(yōu)先快速地獲得貸款。眾多的實證研究均表明，我國目前產(chǎn)融結(jié)合的有效性較低，主要原因之一在于產(chǎn)融結(jié)合程度不高。當(dāng)產(chǎn)融結(jié)合參股比例小于10%時，產(chǎn)融結(jié)合效益并不明顯；但當(dāng)超過臨界值10%以后，上市公司的經(jīng)營效益會隨著參股比例的上升而得到顯著提升。由此可見，中小企業(yè)和中小銀行以相互參股的形式實施產(chǎn)融結(jié)合，能有效解決信息不對稱的問題，從而實現(xiàn)優(yōu)勢互補，是最為有效的產(chǎn)融結(jié)合形式之一。

（2）中小企業(yè)專業(yè)銀行

歷史經(jīng)驗表明，銀行的產(chǎn)生主要有兩種方式：一是高利貸資本的轉(zhuǎn)化；二是資產(chǎn)階級掌握政權(quán)以后聯(lián)合設(shè)立為企業(yè)服務(wù)的專業(yè)銀行。因此，在目前融資難的情況下，可以創(chuàng)立中小企業(yè)專業(yè)銀行。具體方式有兩種：一是對于從產(chǎn)業(yè)到金融的資本融合，可由地方性中小企業(yè)聯(lián)合出資，建立專門為自己服務(wù)的區(qū)域性股份制專業(yè)銀行，即在區(qū)域范圍內(nèi)吸納存款，聚集資金，同時只對區(qū)域內(nèi)以股東為主的少數(shù)中小企業(yè)發(fā)放貸款，提供資金援助。這樣的好處在于可以大量減少信息不對稱，加強貸款的監(jiān)督和追蹤，避免發(fā)放因腐敗而導(dǎo)致的問題貸款，大幅降低風(fēng)險。二是對于從金融到產(chǎn)業(yè)的資本融合，可圍繞中小銀行來展開，發(fā)展面向中小企業(yè)的主辦銀行制度，選擇中小企業(yè)較為發(fā)達的長三角、珠三角地區(qū)作為試點，努力把地方城商行、農(nóng)商行改造成為專門的中小企業(yè)服務(wù)銀行。例如，監(jiān)管層可以首先選擇在中小企業(yè)融資方面成績突出的中小城商行，開展中小企業(yè)主辦銀行制度的試點，通過給予政策支持與制度突破，使其能夠更好地為中小企業(yè)服務(wù)，開拓一條符合國情的產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)新模式（楊濤，2012）。

（3）中小企業(yè)互助合作發(fā)展基金

對于少數(shù)優(yōu)秀的中小企業(yè)來說，因其盈利能力強而會獲得較多的稅后凈利潤，如果一時沒有很好的投資項目或沒有進一步擴大再生產(chǎn)的打算，那么會積累一定的閑置資金。如果在區(qū)域內(nèi)有多家這樣的中小企業(yè)，那么可以考慮建立中小企業(yè)互助合作發(fā)展基金。即參與的中小企業(yè)每年按盈余的一定比例上繳給互助合作發(fā)展基金會，由基金會專業(yè)人員負(fù)責(zé)管理資金，各企業(yè)均可派人監(jiān)督和管理，保證該基金使用的客觀、公正和安全。當(dāng)某個中小企業(yè)有較好的投資項目而需要籌集資金的時候，可以經(jīng)基金會審批同意，以借款或投資的形式撥付一筆資金，來解決中小企業(yè)籌資需要。

（4）地方性融資債券（主要由地方政府、銀行、保險公司來擔(dān)保）

發(fā)行債券有著嚴(yán)格的限制，需要發(fā)行企業(yè)達到一定的盈利水平和資產(chǎn)規(guī)模，同時發(fā)債規(guī)模還要達到一定的量。這些條件是個別中小企業(yè)無法達到或滿足的。即使是目前市場上興起的集合債券，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了區(qū)域性中小企業(yè)可以承受的范圍。但是如果把一定區(qū)域內(nèi)的若干家優(yōu)秀中小企業(yè)聯(lián)合起來，并由地方政府、銀行或保險公司擔(dān)保，面向所在區(qū)域發(fā)行利率較高的地方性融資債券，從而籌集各自發(fā)展所需要的資金，也是一種較為可行的產(chǎn)融結(jié)合形式。

總之，中小企業(yè)實施產(chǎn)融結(jié)合，需要緊密結(jié)合其自身特點和條件，并獲得政府進一步的金融支持，經(jīng)過長期的摸索和實踐，才能發(fā)展成為有效的創(chuàng)新融資模式，為破解中小企業(yè)融資困境提供強有力的幫助。

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（責(zé)任編輯：WDY）

The Feasibility and Mode Select of Combination between Industry and Finance on Small and Medium-sized Enterprises

CHU Jun，PEI Yu
（Economics and Management School of Nanjing Institute of Technology，Nanjing Jiangsu 211167，China）

Based on analyzing the status and characteristics of Combination between Industry and Finance(CIF)，this paper discusses the feasibility of implementing CIF of small and medium-sized enterprises(SME)in our country，thinks that SME have strong motivations to implement CIF and four basic aspects of implementation CIF such as laws,policies，capital market and SEM themselves. At the same time，with the successful experience of large enterprises CIF，the implementation of CIF in SEM is feasible，and points out that CIF of SME in our country must take the market-leading mode of the industrial capital and financial capital two－way flow under the government encouragement and support.Finally，it proposes four kinds of possible combination form of SME，equity，specialized banks，mutual cooperation and development fund，and so on.

Small and medium-sized enterprises；With harmony；Industrial convergence；Financial investment

F276.3

A

1004-292X（2014）07-0108-05

2014-03-19

江蘇省教育廳高校哲社基金項目（2013SJD630025）；南京工程學(xué)院創(chuàng)新基金項目（CKJB201212）。

儲 ?。?972-），男，江蘇宜興人，博士，副教授，主要從事財務(wù)與金融管理研究；

裴 玉（1973-），女，河南唐河人，副教授，主要從事財務(wù)與會計研究。