馮俊文，高瑞瓊

（南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210094）

一、引言

隨著近年來創(chuàng)業(yè)大軍的隊(duì)伍日趨壯大，中小企業(yè)不斷涌現(xiàn)，其中出現(xiàn)的問題也是層出不窮，中小企業(yè)融資難的問題尤為突出，問題的出現(xiàn)急尋解決的辦法，由此小微借貸進(jìn)入了大家的視野。中小企業(yè)龐大的融資需求與銀行因貸款高門檻導(dǎo)致的資金供給不足產(chǎn)生的嚴(yán)重供求失衡催生了小微貸款，并且迅速與使用方便快捷透明的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸應(yīng)運(yùn)而生。P2P網(wǎng)貸是依托于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，通過P2P網(wǎng)站社區(qū)交流平臺完成借與貸的小微借貸模式。借款人一般都是自然人或者中小型企業(yè)，而相對的借款人也一般都是自有資金量和投資渠道不多的中小投資者，這種方便快捷透明直接的小額信用交易從英國發(fā)端迅速傳遍各國，為各類投資無法和借款無門的小型出借人和貸款人所接受。

P2P一經(jīng)出現(xiàn)，各類網(wǎng)貸平臺就如雨后春筍般不斷涌現(xiàn)，隨之而來的討論與研究也是層出不窮，國內(nèi)外關(guān)于P2P網(wǎng)貸的研究主要從以下幾個方面探討。

二、國外的相關(guān)研究

1983年10月2日，穆罕默德·尤努斯創(chuàng)辦了格萊珉銀行（Grameen Bank，即“鄉(xiāng)村銀行”） 向貧困人口發(fā)放貸款，開創(chuàng)了小額貸款銀行的先河。在之后的幾十年間小額貸款公司有了蓬勃的發(fā)展，再結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的突飛猛進(jìn)和普及，小額貸款就不僅僅再是“線下”模式，也出現(xiàn)了“線上”模式。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行要求企業(yè)必須擁有較高的信用等級，但是小微企業(yè)無法滿足這點(diǎn)要求，這個原因就把他們推進(jìn)了P2P市場，也是促使這一市場發(fā)展的契機(jī)(Agarwaland Hauswald，2008)。這也不僅僅是企業(yè)需要的一種貸款模式，也是個人閑散資金的又一投資去處，是儲蓄和傳統(tǒng)投資之外的另一個選擇(Slavin，2007)最早的P2P網(wǎng)貸平臺是Zopa，于2005年誕生于英國，目前最為活躍的網(wǎng)貸平臺是創(chuàng)辦于2006年的Prospe，一般都是在網(wǎng)絡(luò)平臺上對貸款進(jìn)行競價(jià)在線拍賣。國外在這些方面的研究是比較系統(tǒng)和深入的，文章分別從以下兩點(diǎn)開始介紹。

1.理論研究

在網(wǎng)貸市場進(jìn)行交易時，借貸雙方只能通過互聯(lián)網(wǎng)交流無法面對面，這就不可避免會產(chǎn)生信息不對稱的問題，而且目前絕大部分的P2P網(wǎng)貸平臺的信用貸款都是可以無抵押的，這樣違約的風(fēng)險(xiǎn)也就加大了，信用風(fēng)險(xiǎn)不可忽視(Steelmann，2006)。驗(yàn)證了高風(fēng)險(xiǎn)高收益這句話，網(wǎng)貸的利率也由此比傳統(tǒng)商業(yè)銀行的利率高出很多(Klafft，2008)。P2P網(wǎng)貸平臺類似于社交平臺的特性，使得它相比于傳統(tǒng)商業(yè)銀行讓出借人（即儲蓄者）更易獲得貸款者的社會資本質(zhì)量，也就是軟信息。Robert&Benjamin(2010)通過研究發(fā)現(xiàn)，對接了平臺里的信譽(yù)系統(tǒng)，就可以獲取借款者的名聲、個人信譽(yù)等，出借人會從中選出信譽(yù)好、安全的借款人進(jìn)行投資交易。這種方式可以有效緩解道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，雖然成本相對較高，但與傳統(tǒng)借貸模式比起來，成本還是比較低的。

社交網(wǎng)絡(luò)在借貸活動中也有一定的作用，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)擁有豐富社會網(wǎng)絡(luò)資源的人更容易獲得較低利率的貸款，并且貸款的違約率也更低(Lin，2010)。Freedman and jin(2008)&Everett(2008)的研究都顯示在貸款活動中，如果出借者在現(xiàn)實(shí)中認(rèn)識貸款者或者其中某一位貸款者（如他們是同學(xué)、同事等）時，貸款的違約率會下降。可見，現(xiàn)實(shí)生活中社會網(wǎng)絡(luò)對借貸活動的影響是很大的。另外在監(jiān)管方面，如果出借人直接對貸款者者進(jìn)行監(jiān)管，那么這個成本將會非常高，但是如果利用銀行等中介機(jī)構(gòu)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，對貸款人進(jìn)行事后監(jiān)督，那么這個成本則會大大降低(Diamond，1984)。既然金融中介機(jī)構(gòu)僅僅作為監(jiān)管者，而不參與借貸，那么對于金融中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是否會盡職盡責(zé)也會成為一個問題，即監(jiān)管者問題。監(jiān)管者問題與貸款利率也是密切相關(guān)的，Blackwell&Winters(1997)研究發(fā)現(xiàn)，貸款利率與銀行監(jiān)管的努力程度成正相關(guān)關(guān)系，而與企業(yè)和銀行關(guān)系的密切程度成負(fù)相關(guān)?？梢?，貸款者與銀行有良好的關(guān)系，在融資時可以有效的降低融資成本。除此之外，出于對資金營利性的考慮，金融中介機(jī)構(gòu)如果對一些借款人的還款能力和信用水平無法判別時，會實(shí)行較高的借款利率，可能錯誤地導(dǎo)致一些高質(zhì)量的借款人也無法籌集到資金，或者以較高利率獲得資金，從而抬高了借款利率，產(chǎn)生了信貸配給問題(de Aghion&Gollier，2000)。

2.實(shí)證研究

在借貸市場上決定融資能否取得成功的關(guān)鍵因素就是信息(Stiglitz，1981)。除了之前說到的“軟信息”，還有“硬信息”即貸款人直接登記在網(wǎng)站上，我們可以直接觀察獲取的信息，也叫做直觀信息(Hard Information)(Linetal.，2009a)。由于在網(wǎng)貸平臺進(jìn)行投資時，投資人無法與貸款人進(jìn)行面對面交流無法從他的言談舉止等各種“軟信息”對其進(jìn)行判斷，只能通過這些直接信息了解貸款人，從而做出出借決定，包括貸款人自身情況：負(fù)債/收入比、信用等級、信用卡數(shù)目等，也包括借款的特征信息：借款金額、利率、用途等。這些信息數(shù)據(jù)的采集主要依靠對Zopa，Prosper，Lending club等網(wǎng)貸平臺的開放數(shù)據(jù)進(jìn)行挖掘。大量研究結(jié)果表明，“硬信息”會對借款結(jié)果（借款成功率、投標(biāo)數(shù)目和借款利率）產(chǎn)生顯著的影響，甚至與借款人的還款質(zhì)量（違約情況）有一定相關(guān)性。但研究者們研究的重點(diǎn)不同，所得到的結(jié)論也不盡相同。Klafft(2008)對Prosper平臺上的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出結(jié)論認(rèn)為信用評級對貸款利率的影響遠(yuǎn)大于貸款人債務(wù)收入比，是最大的影響因素。而其他信息（如銀行帳戶信息、是否自有房產(chǎn)等）對借款利率則幾乎不造成影響。然而讓人意想不到的是，當(dāng)借款成功與否被作為因變量時，貸款人信用評級就不是最重要的因素了，取而代之的是貸款人的銀行賬戶是否存在，由于借款人的信用評級是一項(xiàng)更加復(fù)雜的，包含了銀行賬戶信息的變量，所以以上結(jié)論非常難以解釋。也有研究表明P2P網(wǎng)貸平臺并不是傳統(tǒng)銀行借貸市場的垃圾回收站，Klafft(2008)指出，信用評級較差的、在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無法貸到款的借款人，在P2P的借款成功率也不高。他的分析數(shù)據(jù)表明，信用評級最差的HR貸款人的貸款列表占Prosper上所有貸款列表的57.4%，但是成功率卻只有5.5%，而信用評級為AA的貸款人的借款成功率卻高達(dá)54%。

對于個人信息的研究還涉及到一些還人口特征方面，Herzenstein，Andrews，Dholakia&Lyandres(2008)的研究表明種族、性別等特征對借款成功率的影響不顯著，而Ravina(2007)，Popeand&Syndor(2008)的研究卻顯示種族、年齡、性別、體重，外貌美丑等個人特征是決定貸款能否成功的關(guān)鍵因素，尤其強(qiáng)調(diào)種族對借款成功率和借款利率的影響非常顯著，并且他們計(jì)算出在相同條件下黑人的借款成本比白人高出1.39%～1.46%。Popeand&Syndor(2008)還指出，黑人支付的比白人高出來的利息部分并不能彌補(bǔ)其高違約所產(chǎn)生的出借損失。Gollier&de Aghion(2000)以及Prescott(1997)的研究發(fā)現(xiàn)如果存在一個貸款小組由貸款人自由組成，即這個小組的所有成員都被捆綁在一起，他們互為彼此的擔(dān)保人（即如有成員借款違約，其他成員將代為償還），如果有一位小組成員違約后被列入黑名單，那么會導(dǎo)致整個小組的成員都被列入黑名單，這種方式在一定程度上可以降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，由于信用好的人不愿與信用差的人同在一個小組，結(jié)果會拉開小組之間信用差距，造成不同小組間信用極好與極壞的兩種極端同時存在，同一個小組成員的信用和資質(zhì)都在一個相近的水平上，這樣就提高了整個利率水平，也抬高了信用水平高的借款小組的利率，不過對小組的信用評估成本要遠(yuǎn)低于對貸款人意義評估的成本?？梢娝胁呗远际怯欣斜椎?，我們應(yīng)當(dāng)趨利避害。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸活動中，借款人對彼此的信用和財(cái)務(wù)情況了解存在偏差，導(dǎo)致組成借款小組進(jìn)行借款的方式還沒有完全實(shí)現(xiàn)，但是應(yīng)注意小組貸款可能是P2P借貸市場的發(fā)展方向。

從上述國外關(guān)于P2P網(wǎng)貸的研究綜述可以看出，國外對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的理論研究主要集中在借貸中的信息不對稱問題、中介機(jī)構(gòu)在借款活動中的作用以及如何才能提高借款的成功率等方面，最終得出，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺作為一個中介機(jī)構(gòu)，在交易活動中可以有效的降低出借者和貸款者之間的信息不對稱問題，而且貸款者通過組成貸款小組的方式進(jìn)行貸款可以提高貸款的成功率。國外學(xué)者通過對Prosper上的公開數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究得出一些“硬信息”會對借款成功率產(chǎn)生影響。此外，貸款者的“軟信息”也會對其貸款成功率產(chǎn)生影響。

三、國內(nèi)的相關(guān)研究

借鑒國外P2P網(wǎng)貸平臺的成熟案例，我國于2007年8月成立了首家P2P借貸網(wǎng)站，名為拍拍貸(www.ppdai.com)，總部位于上海，主要借鑒Prosper的模式，是純中介型的網(wǎng)貸平臺。之后，國內(nèi)的P2P網(wǎng)貸平臺如春筍般不斷涌現(xiàn)，另外還有一些比較成功的網(wǎng)貸平臺。如借鑒Zopa的復(fù)合型中介的宜信（張正平，2013），還有第一個專門面向?qū)W生提供貸款的齊放網(wǎng)，服務(wù)農(nóng)民和學(xué)生的小額貸款平臺51give網(wǎng)站，針對貧困人口的Wokai網(wǎng)站，51give和Wokai都是由外國人創(chuàng)辦的并且與當(dāng)?shù)氐男≠J機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作進(jìn)而審查借款人的資信。目前國內(nèi)P2P借貸網(wǎng)站有較大影響力的如紅嶺創(chuàng)投、易貸365、宜農(nóng)貸、貸幫、人人貸、哈哈貸、E速貸等。經(jīng)過幾年的嘗試和發(fā)展，經(jīng)營的模式也在摸索中逐漸成熟，也做出了一些與我國實(shí)際環(huán)境相融合的改進(jìn)與創(chuàng)新。比如開展本金墊付業(yè)務(wù)。我國信用體系建設(shè)不完善，人們無法信任素不相識的人并借錢給他，網(wǎng)站為了提高成交量就必須想出辦法。這時就有一些網(wǎng)站推出了“本金墊付”業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)上是一種擔(dān)保業(yè)務(wù)，網(wǎng)站是擔(dān)保人，即如果發(fā)生違約，網(wǎng)站將替違約人償還本金甚至是本息和。這項(xiàng)業(yè)務(wù)是將線上網(wǎng)絡(luò)借貸平臺和線下?lián)＝Y(jié)合起來以彌補(bǔ)信用體系的缺陷；對借貸市場功能的不斷細(xì)分。這個行業(yè)的發(fā)展比如導(dǎo)致其功能的縱向擴(kuò)張即業(yè)務(wù)細(xì)分，國內(nèi)的網(wǎng)站已推出針對特定借貸人（如專門面向?qū)W生的齊放網(wǎng)）的運(yùn)營模式；向公益性拓展。國內(nèi)P2P借貸網(wǎng)站不全是單純的盈利性企業(yè)開始涉及公益性，甚至有些是純公益性的。如純公益性網(wǎng)站“Wokai”，接受來自世界的捐助，為貧困地區(qū)的貧困人群提供貸款。還有商業(yè)性網(wǎng)站宜信網(wǎng)在2009年推出“宜農(nóng)貸”，有愛心的人將錢借給農(nóng)民，平臺年收益不高于貸款總金額的1%；擔(dān)保公司的介入。P2P借貸的發(fā)展意見讓人們認(rèn)識到該領(lǐng)域不可估量的發(fā)展前景，這個巨大的商機(jī)開始吸引擔(dān)保公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入該領(lǐng)域。如深圳市農(nóng)產(chǎn)品擔(dān)保公司推出海吉星金融網(wǎng)，引導(dǎo)城市資金進(jìn)入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域（陳靜俊，2011）。下面重點(diǎn)介紹國內(nèi)關(guān)于P2P借貸的文獻(xiàn)研究。

1.前期的理論研究

對于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的研究，國內(nèi)起步較晚，所以一開始都停留在對網(wǎng)貸的介紹、運(yùn)營模式比較等方面（王梓淇，2012；陳初，2010；王艷、陳小輝、邢增藝，2009；孫之涵，2010；辛憲，2009；張玉梅，2010），其中王艷、陳小輝、邢增藝(2009)對國內(nèi)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺根據(jù)他們的服務(wù)對象不同分為三類：首先是專門提供個人對個人進(jìn)行招投標(biāo)小額貸款的平臺，如“拍拍貸”；其次是專門面向?qū)W生提供貸款的網(wǎng)貸平臺，如“齊放網(wǎng)”；最后是面向貧困地區(qū)貧困人群開展小額借貸業(yè)務(wù)的網(wǎng)站，如“wokai網(wǎng)”。

概括的比較全面的是陳初的四類網(wǎng)貸經(jīng)營模式：一是以企業(yè)網(wǎng)絡(luò)行為參數(shù)為綜合授信基礎(chǔ)，有銀行先對該企業(yè)進(jìn)行綜合授信，再由該企業(yè)進(jìn)行無抵押擔(dān)保的貸款，風(fēng)險(xiǎn)由上述兩方共同承擔(dān)。二是網(wǎng)貸平臺成為銀行金融業(yè)務(wù)前段流程的外包服務(wù)商。即網(wǎng)貸企業(yè)和國內(nèi)銀行合作，主打貸款超市概念。三是典型的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式。四是專門為學(xué)生提供貸款的網(wǎng)貸社區(qū)。

另外是一些制度方面的研究。吳曉光、曹一(2011)對加強(qiáng)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺的監(jiān)管提出了幾項(xiàng)建議，其中包括：完善用戶識別機(jī)制；加強(qiáng)資金管理機(jī)制；建立健全反洗錢系統(tǒng)；加快信用評級體系建設(shè)；提高P2P網(wǎng)站的安全技術(shù)。黃葉苨、齊曉雯(2012)提出多家網(wǎng)貸平臺共同建立統(tǒng)一的借款人信用評級系統(tǒng)和引入保險(xiǎn)制度等措施來控制當(dāng)前網(wǎng)貸中的風(fēng)險(xiǎn)。尤瑞章、張曉霞(2010)在比較了國內(nèi)外P2P網(wǎng)貸平臺之后，發(fā)現(xiàn)國外發(fā)達(dá)的計(jì)算機(jī)技術(shù)、完善的信用體系、健全的法律制度對其成熟發(fā)展提供了支持。王艷、陳小輝、邢增藝(2009)認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)融資存在著一些安全問題如利率水平在法律保護(hù)范圍之外、貸款資金的安全缺乏保證、社會穩(wěn)定等問題受到影響。陳初(2010)認(rèn)為借款者融資的實(shí)際用途難以核實(shí)，有些借款人會將貸款投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的可能性是客觀存在的，這就增加了P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺和貸款者的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺也存在重要信息安全無法得到保障的問題。張玉梅(2010)認(rèn)為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺不僅個人信用風(fēng)險(xiǎn)問題難以回避，而且借款者的借出成本較高，風(fēng)險(xiǎn)只能有借入者獨(dú)立承擔(dān)，這種形式對現(xiàn)行貨幣政策是一種挑戰(zhàn)。

2.最近的實(shí)證研究

郭弈(2011)從拍拍貸上收集了2008.8.25-2010.5.15的16766條交易記錄，對P2P網(wǎng)絡(luò)借貸融資的融資成本和融資可獲得性進(jìn)行了研究。得出了六個相關(guān)結(jié)論：貸款者的信用評分得分越高則其融資成本越低；貸款者歷史流標(biāo)次數(shù)越多、總投標(biāo)次數(shù)越多，則其融資成本越低；借款方式即社會資本卻對融資成本影響不顯著；貸款者的信用評級越高、歷史成功次數(shù)越多、總投標(biāo)數(shù)越多則其融資成功率越高；而貸款人的借款期限越長金額越高則融資成功率越低；融資成功率可以通過證明社會資本的存在得到有效的提高。邱甲賢等學(xué)者使用我國拍拍貸平臺的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析并對以下假設(shè)進(jìn)行了證明：貸款者的借款金額越大，其貸款成功的概率就越??；而借款利率提高，則成功的概率會隨之升高。這些結(jié)論與國外學(xué)者基于Prosper平臺的研究結(jié)果基本一致。在社會網(wǎng)絡(luò)研究方面，則得到以下幾個結(jié)論：“朋友競標(biāo)”金額增多，能提高借款的成功率和投標(biāo)數(shù)目；但是這個因素不但不會降低利率，反而會使利率升高（邱甲賢、張國生，2011；Qiu，J.，Xu，Y.，Chen D.&Lin，Z.，2011） 。學(xué)者們也發(fā)現(xiàn)社會資本在中外P2P平臺的作用有所不同：在國內(nèi)的借貸平臺上“朋友競標(biāo)”即社會資本對借款成功的影響作用比在Prosper平臺強(qiáng)烈許多，但是只有在Prosper上這個社會資本因素才會顯著的降低成交利率(Xu，Y.，Qiu，J.&Lin，Z.，2011)。

還有采用問卷和案例分析的方法研究P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行為的影響因素，得出結(jié)論：貸款人的貸入信息、認(rèn)證數(shù)據(jù)對借款成功率有顯著影響，而年利率和貸款金額對貸款進(jìn)度雖然也有影響但不大，貸款期限對貸款進(jìn)度則是幾乎沒有影響（李文佳，2011）。另外也有研究是從投資學(xué)角度出發(fā)，分析如何提高投資人收益率。挖掘并融合投資者行為及貸款人信用的信息，從三個角度即投資者構(gòu)成分析、貸款者信用風(fēng)險(xiǎn)分析以及多信息源綜合分析，構(gòu)建定量化的貸款評估與投資決策模型，來幫助投資者進(jìn)行投資決策（雒春雨，2012）。

以上國內(nèi)的文獻(xiàn)可看出，國內(nèi)的研究雖然已有不少成果但是主要集中在對P2P網(wǎng)貸平臺的運(yùn)營比較、制度建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)研究等等。實(shí)證方面的研究，由于我國的P2P網(wǎng)貸起步較晚且對外公布的數(shù)據(jù)不夠充裕，所以在這方面的文獻(xiàn)僅寥寥幾篇。隨著P2P的蓬勃發(fā)展，相關(guān)的研究也應(yīng)該跟上發(fā)展的腳步。首先我們應(yīng)該在已有研究的基礎(chǔ)上進(jìn)行必要的擴(kuò)展和深入，比如在對網(wǎng)貸平臺運(yùn)營機(jī)制研究時可以更進(jìn)一步研究內(nèi)部治理問題，在研究風(fēng)險(xiǎn)時也可以深入研究風(fēng)險(xiǎn)控制、交易安全和效率等方面的問題。其次在研究方法上也應(yīng)該有所提升，特別是定量分析方法在這些問題上面的應(yīng)用和針對性研究，對于不同的問題要用不同的研究方法。其三是要擴(kuò)大研究的視角，P2P網(wǎng)貸本身就是跨學(xué)科融合的產(chǎn)物，所以在研究這些問題上更加需要廣闊的視角。

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