私募股權(quán)基金與民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展

摘要：從私募股權(quán)理論與民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐的角度論述了私募股權(quán)基金有效推動(dòng)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)理。分析了中國民營經(jīng)濟(jì)存在的投資領(lǐng)域準(zhǔn)入、融資難、轉(zhuǎn)型升級(jí)難及公司治理等問題。在此基礎(chǔ)上，提出鼓勵(lì)私募股權(quán)基金支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑是：營造有利于私募股權(quán)基金促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的環(huán)境，加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)政府引導(dǎo)基金發(fā)展，培育社會(huì)企業(yè)創(chuàng)業(yè)文化氛圍，支持私募股權(quán)基金促進(jìn)民營企業(yè)“走出去”。

關(guān)鍵詞：民營經(jīng)濟(jì)；私募股權(quán)；私募股權(quán)基金；投融資

中圖分類號(hào)：F834

一、引言

民營經(jīng)濟(jì)是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中最活躍、最積極、最具競(jìng)爭力的經(jīng)濟(jì)成分，民營企業(yè)在解決就業(yè)、上繳稅收、創(chuàng)新產(chǎn)品等方面都有突出貢獻(xiàn)，民營經(jīng)濟(jì)是推動(dòng)中國技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長的重要驅(qū)動(dòng)力。厲以寧教授曾提出的“無民不穩(wěn)、無民不富、無民不活”，是對(duì)民營經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)作用的精練表述。筆者多年從事金融理論與實(shí)踐工作，在實(shí)踐中接觸了大量的民營企業(yè)，對(duì)眾多民營企業(yè)進(jìn)行了一線盡職調(diào)查。特別是在北京大學(xué)民營經(jīng)濟(jì)研究院擔(dān)任研究部主任期間，筆者從事了大量民營經(jīng)濟(jì)理論研究工作，深切體會(huì)到：囿于體制和機(jī)制原因，中國民營企業(yè)發(fā)展受到多重因素限制，制約了民營企業(yè)的健康發(fā)展。其中，投融資問題始終是制約民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問題，而兼有產(chǎn)業(yè)資本和金融資本雙重屬性的私募股權(quán)基金，在解決民營企業(yè)投融資問題上，日益顯示出其特有的價(jià)值。

私募股權(quán)基金以其特有的制度安排和激勵(lì)機(jī)制，成為20世紀(jì)以來全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新成就之一。私募股權(quán)基金異化了傳統(tǒng)意義上金融資本和產(chǎn)業(yè)資本之間資金供給與需求之間的關(guān)系，不僅提供資本性融資，還嘗試著通過控制與改造互動(dòng)形式實(shí)現(xiàn)資本的最大增值，同時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到質(zhì)的推動(dòng)。中國民營企業(yè)發(fā)展中的諸多問題，特別是其投融資問題，私募股權(quán)基金都可以發(fā)揮積極作用。中國的私募股權(quán)基金可以追溯到上世紀(jì)80年代中期，一開始運(yùn)行效果并不理想，如私募股權(quán)基金成為一些機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營和炒作房地產(chǎn)的工具；由于之前體制和觀念上的原因，政府引導(dǎo)基金在實(shí)際運(yùn)作中政府行政色彩濃厚，不能適應(yīng)市場(chǎng)化的私募股權(quán)資本市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)和規(guī)律，對(duì)民營企業(yè)的投融資發(fā)展支持有限。如何有效地發(fā)揮私募股權(quán)基金推動(dòng)民營企業(yè)投融資發(fā)展的作用，促進(jìn)民營企業(yè)的投融資發(fā)展，成為中國政界、學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界十分關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

二、私募股權(quán)基金

本部分主要論述私募股權(quán)基金的概念與特征這兩個(gè)問題。

（一）私募股權(quán)基金概念

私募股權(quán)基金（Private Equity，PE）是指以非公開發(fā)行股權(quán)為投資對(duì)象的私募基金①。私募股權(quán)基金通過私募形式募集設(shè)立，然后投資于非公開發(fā)行股權(quán)，參與被投資企業(yè)的管理并提供增值服務(wù)，最后通過上市、并購等方式退出并獲利。股權(quán)投資基金的運(yùn)作流程可以概括為：募集和設(shè)立、投資、投資后管理、退出。

私募股權(quán)基金從投資對(duì)象上主要區(qū)別于向公開證券市場(chǎng)的投資，其放棄了資本的流動(dòng)性來追求長期資本的更高的收益。私募股權(quán)基金在資金募集方式的非公開性，即向特定的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，而不是通過廣告或變現(xiàn)公開的方式進(jìn)行募集，以此卻別于公募投資基金。PE是以非公開的方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出而獲利的一類投資基金。

狹義私募股權(quán)基金主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。廣義私募股權(quán)基金則涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行（IPO）前各階段的私募股權(quán)投資，即處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期的企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為天使投資、創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，VC）、成長性投資、并購型投資、Pre-IPO型投資以及其他如上市后私募股權(quán)投資（Private Investment in Public Equity，PIPE ②）等。在業(yè)務(wù)層面，最廣義的私募股權(quán)投資不僅包括對(duì)非上市企業(yè)的股權(quán)投資，還包括其他形式，如私募股權(quán)投資基金的基金（Fund of Funds，F(xiàn)OFs）、私募股權(quán)投資（PIPE）、不良債權(quán)、房地產(chǎn)投資，以及基礎(chǔ)設(shè)施投資等。

（二）私募股權(quán)基金特征

第一，基金募集和設(shè)立方面。私募股權(quán)基金采取私募形式，募集對(duì)象為特定的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，基金募集為非公開方式，即不是通過公開市場(chǎng)宣傳銷售，而是基金發(fā)起人通過私下與投資人協(xié)商、召開專門路演會(huì)等方式進(jìn)行，基金由基金發(fā)起人負(fù)責(zé)設(shè)立。

第二，投資方式方面。私募股權(quán)基金采取股權(quán)性投資方式，主要為普通股、優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)債等，投資對(duì)象主要為未上市③、高成長的企業(yè)，投資期限一般3—8年。

第三，投資管理后方面。私募股權(quán)基金參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理與提供增值服務(wù)，這是PE的核心之處。

第四，退出方面。私募股權(quán)基金投資的最終目的是獲利，PE獲利最終是通過退出來實(shí)現(xiàn)，因此PE在投資之前就設(shè)置了退出機(jī)制，如上市（IPO）、并購（Buy-out）或管理層收購（MBO）等方式退出。

私募股權(quán)基金特點(diǎn)主要體現(xiàn)在非公開發(fā)行的方式募集、全部或主要投資于未上市公司股權(quán)及專業(yè)化管理等方面。該投資從融資模式上具有發(fā)行更為靈活，發(fā)行成本低，保密性強(qiáng)，融資彈性高及收益回報(bào)率較高等優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也具有流動(dòng)性差、市場(chǎng)缺乏效率的缺點(diǎn)④。

三、中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題

新時(shí)期，我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)換代升級(jí)大背景下，其發(fā)展主要面臨以下四個(gè)方面問題：

（一）民營企業(yè)投資領(lǐng)域準(zhǔn)入問題

雖然中國民營企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用突出，但中國民營企業(yè)在制度和政策方面遭到“歧視”，特別是在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的政策“歧視”尤為突出。根據(jù)陳斌（2008）統(tǒng)計(jì)，只有20%民營企業(yè)進(jìn)入了汽車、交通運(yùn)輸、能源、金融等政府管制行業(yè)，而國有企業(yè)比例高達(dá)90%。管制行業(yè)的準(zhǔn)入在中國一直受到政府審批、法律法規(guī)的限制，這是造成這些行業(yè)進(jìn)入壁壘高的根本原因。盡管早在2005年國務(wù)院就出臺(tái)鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的“非公經(jīng)濟(jì)36條”，2009年國務(wù)院又出臺(tái)了促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的六項(xiàng)政策措施，2010年5月國務(wù)院又推出《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》再次強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步拓寬民間投資領(lǐng)域，對(duì)各類投資主體同等對(duì)待，2012年國務(wù)院要求各部委落實(shí)上述政策文件的具體措施，但實(shí)際中民營資本市場(chǎng)準(zhǔn)入及其在行業(yè)間的自由流動(dòng)，仍然受到眾多限制，“玻璃門”和“彈簧門”現(xiàn)象依然十分嚴(yán)重，民營企業(yè)投資領(lǐng)域準(zhǔn)入問題沒有從根本上解決。

（二）民營企業(yè)融資難問題

民營企業(yè)發(fā)展的核心問題是融資問題。民營企業(yè)融資難問題歸結(jié)為以下三方面：一是中小企業(yè)自身特點(diǎn)的影響。中國廣大民營中小企業(yè)普遍存在預(yù)期壽命短，自身信用資質(zhì)等級(jí)低，財(cái)務(wù)不規(guī)范，產(chǎn)權(quán)不清晰，資金管理制度、信用管理機(jī)制和內(nèi)部約束機(jī)制不健全等問題；二是銀行金融信貸體系的影響。由于銀行金融貸款機(jī)制原因，出于成本和風(fēng)險(xiǎn)的考慮，銀行不愿意向中小企業(yè)發(fā)放貸款。銀行需要土地、房產(chǎn)等不動(dòng)產(chǎn)的抵押才能貸款，這就使得一些中小企業(yè)由于沒有足夠的資產(chǎn)抵押而無法融到所需款項(xiàng)；三是金融市場(chǎng)體系不完善的影響。從金融市場(chǎng)體系來看，以直接融資為主體的資本市場(chǎng)發(fā)展不足，缺少適合中小企業(yè)的直接融資渠道。證券市場(chǎng)門檻太高，創(chuàng)業(yè)板雖然針對(duì)中小企業(yè)，但是能通過創(chuàng)業(yè)板融資的中小企業(yè)范圍仍然太小，處于初創(chuàng)期和成長期的中小企業(yè)仍無法通過證券渠道融資。

（三）民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)難問題

中國民營企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)分布廣泛，突出表現(xiàn)了“低、小、散”的經(jīng)濟(jì)特征，規(guī)模以下企業(yè)大多立足于當(dāng)?shù)刭Y源，進(jìn)行粗放型加工。由于缺乏足夠有效的生產(chǎn)、技術(shù)、市場(chǎng)信息，民營企業(yè)偏于低成本的價(jià)格競(jìng)爭，產(chǎn)品檔次低，科技含量不高，研發(fā)創(chuàng)新能力較弱。隨著資源價(jià)格的不斷上升、制造業(yè)高成本時(shí)代的來臨，民營企業(yè)制造業(yè)一直憑借的低成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)逐步減弱，產(chǎn)品的國際市場(chǎng)競(jìng)爭力逐步降低，大多數(shù)民營企業(yè)生存空間變得更加狹窄。在這種形勢(shì)下，民營經(jīng)濟(jì)必須從低中端市場(chǎng)為主邁向中高端市場(chǎng)，產(chǎn)品要從低中檔產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向中高檔產(chǎn)品為主，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)要從低成本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新與低成本的綜合優(yōu)勢(shì)，也就是說發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)、培育優(yōu)勢(shì)企業(yè)，民營經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫。

（四）民營企業(yè)的公司治理問題

企業(yè)治理的核心在于建立一系列制度安排，以提高企業(yè)決策的效率，從而提升企業(yè)績效。這種制度安排可分為基于代理理論、產(chǎn)權(quán)理論的公司內(nèi)部治理和以市場(chǎng)為核心的外部治理。民營企業(yè)公司治理的主要問題主要表現(xiàn)在：一是沒有全面形成現(xiàn)代化的公司治理結(jié)構(gòu)和組織形式；二是民營企業(yè)中各類家族企業(yè)數(shù)目比重過大，家族成員擔(dān)任高級(jí)管理人員現(xiàn)象較為嚴(yán)重，企業(yè)監(jiān)督嚴(yán)重缺失，缺乏足夠的透明度，重近親繁殖，輕市場(chǎng)配置，沒有建立起公開、公平、公正的用人機(jī)制⑤；三是民營企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不完善，實(shí)行員工持股激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)過少。

四、私募股權(quán)基金對(duì)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)理

私募股權(quán)基金不同于一般融資，是“融資”與“融智”的結(jié)合，對(duì)民營企業(yè)的發(fā)展具有重要影響。私募股權(quán)基金更專注于挖掘企業(yè)的潛在價(jià)值并提供專業(yè)化的管理方式，對(duì)于加快完善金融市場(chǎng)，緩解民營中小企業(yè)融資難，促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大，其現(xiàn)實(shí)作用機(jī)理具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（一）私募股權(quán)基金深化資本市場(chǎng)，改善民營企業(yè)公司融資結(jié)構(gòu)

中國資本市場(chǎng)體系各組成部分發(fā)展不均衡，銀行信貸的間接融資遠(yuǎn)超過債券市場(chǎng)的直接融資比例。⑥改變這一結(jié)構(gòu)可行的辦法之一，就是通過私募股權(quán)基金深化資本市場(chǎng)，提高直接融資比重。私募股權(quán)基金作為一種直接融資手段，為企業(yè)在不同發(fā)展階段，靈活選擇該融資方式。私募股權(quán)基金的發(fā)展和完善，不僅可以深化資本市場(chǎng)，而且可以拓寬企業(yè)特別是民營中小企業(yè)的投融資渠道，發(fā)揮資本市場(chǎng)資金聚集和產(chǎn)業(yè)重組優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)科技創(chuàng)新，建立起支持民營中小企業(yè)從低到高的企業(yè)融資接力的平臺(tái)，消除民營中小企業(yè)的金融約束，改善民營企業(yè)公司融資結(jié)構(gòu)。

（二）私募股權(quán)基金提高公司質(zhì)量，完善民營企業(yè)公司治理水平

當(dāng)前中國民營企業(yè)正處于中國邁向經(jīng)濟(jì)大國、世界經(jīng)濟(jì)下行、金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響仍在蔓延的情況下，民營企業(yè)積極運(yùn)用私募股權(quán)基金促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)金融改革及參與國際并購的重要金融工具，對(duì)提高民營企業(yè)公司質(zhì)量，完善民營企業(yè)公司治理水平都具有重要的意義。因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金可以起到來自民營企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)管，私募股權(quán)基金通過聘請(qǐng)高水平的中介機(jī)構(gòu)、聘請(qǐng)高管人員、派出董事、協(xié)議約定等方式，使私募股權(quán)基金所投資的民營企業(yè)在公司治理水平得到提高，提高民營企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平、健全激勵(lì)約束機(jī)制、完善治理結(jié)構(gòu)，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭力。

（三）私募股權(quán)基金加速技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

民營企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新的主力軍，技術(shù)創(chuàng)新需要資金的支持，特別是民營企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的初期發(fā)展階段，由于受到銀行信貸條件的限制，民營企業(yè)很難得到銀行的資金支持。由于私募股權(quán)基金對(duì)其投資者的資格有一定的條件限制，要求投資者必須具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，因此私募股權(quán)基金可以投向風(fēng)險(xiǎn)較高的投資領(lǐng)域，加速技術(shù)創(chuàng)新，支持處于起步階段的高科技企業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)品或并購重組階段擴(kuò)張型的民營企業(yè)，從而改善民營企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和運(yùn)營資源，提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，推動(dòng)民營企業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（四）私募股權(quán)基金優(yōu)化資源配置，整合民營企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展

私募股權(quán)基金一個(gè)基本功能就是優(yōu)化資源配置，能夠促進(jìn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰，提高產(chǎn)業(yè)運(yùn)營效率和質(zhì)量。私募股權(quán)基金以其資本運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)和高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在促進(jìn)傳統(tǒng)技術(shù)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、成熟企業(yè)的現(xiàn)代化改造和進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)方面扮演重要角色，成為盤活存量資產(chǎn)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)的有力方式。⑦“鼓勵(lì)多層次資本市場(chǎng)的融資功能，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金”，這是中國政府最高決策層近幾年敲定的發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及扶持政策的重要舉措之一。私募股權(quán)基金優(yōu)化配置資源功能，不僅在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面起作用，同時(shí)在整合民營企業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面亦起作用。

五、政策建議

基于以上的論述，提出五個(gè)方面的政策建議。

（一）營造有利于私募股權(quán)基金促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展的環(huán)境

一是要進(jìn)一步完善民營企業(yè)政策法規(guī)體系，制定扶持民營企業(yè)進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展的政策措施。清理不利于民營企業(yè)發(fā)展的法律和規(guī)章制度，積極培育優(yōu)秀的民營企業(yè)，進(jìn)一步創(chuàng)造公開、公平的市場(chǎng)環(huán)境，全面提升我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)資源和創(chuàng)新實(shí)力，推動(dòng)我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)逐步走上“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、內(nèi)生增長”的發(fā)展軌道，由此積極扶持民營企業(yè)發(fā)展。

二是要充分運(yùn)用私募股權(quán)基金手段，推動(dòng)被扶持的民營企業(yè)向規(guī)?；?、品牌化、產(chǎn)業(yè)化、國際化方向發(fā)展。

三是要加快私募股權(quán)投資機(jī)制建設(shè)，突破私募股權(quán)投資體系建設(shè)中的瓶頸約束，盡快完善股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，建立多元化私募股權(quán)基金退出機(jī)制，逐步放松對(duì)私募股權(quán)基金運(yùn)作和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)注冊(cè)資本等限制，將私募股權(quán)投資活動(dòng)納入國家創(chuàng)新體系予以推經(jīng)。

四是要鼓勵(lì)私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資公司的發(fā)展和積聚，引導(dǎo)其更多向初創(chuàng)期、成長期民營中小企業(yè)。五要進(jìn)一步完善民營企業(yè)上市的培育機(jī)制，積極支持信用良好、有一定規(guī)模和實(shí)力的民營企業(yè)通過兼并、收購等方式重組上市。

（二）加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)

一是建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。私募股權(quán)基金投資在投資后能否退出，退出周期的長短，是私募股權(quán)基金參與投資的一個(gè)重要先決條件。只有建立了較為完善的退出安排，才能更有效地募集社會(huì)資金，吸引更多的投資者參與在企業(yè)的私募股權(quán)基金投資。

二是要嘗試引入做市商制度，我國產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)排斥做市商制度，應(yīng)在新成立的一些小型產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)可以嘗試采用做市商制度，以活躍市場(chǎng)交易，最終達(dá)到增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力、平穩(wěn)市場(chǎng)的目的，更好地促進(jìn)民營企業(yè)間的資本流動(dòng)和資產(chǎn)重組，加快企業(yè)重組改造、企業(yè)轉(zhuǎn)型和技術(shù)創(chuàng)新，從而有利于私募股權(quán)基金的退出，進(jìn)而讓私募股權(quán)基金促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)的融資發(fā)展。

三是鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入科技企業(yè)孵化器和私募股權(quán)基金，發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)和股權(quán)交易市場(chǎng)，引入海外優(yōu)質(zhì)股權(quán)交易基金。

（三）促進(jìn)政府引導(dǎo)基金的發(fā)展

一是要運(yùn)用政府引導(dǎo)基金，加大政府對(duì)高新技術(shù)民營企業(yè)的資金投入。與私募股權(quán)基金組成多層次的投資組合，吸引民營科技型企業(yè)進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展。

二是要運(yùn)用政府引導(dǎo)基金，探索民營企業(yè)進(jìn)入壟斷行業(yè)的援助機(jī)制。要運(yùn)用政府引導(dǎo)基金手段，探索民營企業(yè)進(jìn)入壟斷行業(yè)的援助機(jī)制，使民營企業(yè)能夠以更低的成本獲取要素，使其盡快做大做強(qiáng)，促進(jìn)更多民營企業(yè)進(jìn)入壟斷行業(yè)。通過選擇一些經(jīng)濟(jì)效益?zhèn)€市場(chǎng)前景良好的大型壟斷項(xiàng)目，運(yùn)用政府引導(dǎo)基金，吸引社會(huì)資本進(jìn)入大型壟斷項(xiàng)目。隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開通，一些準(zhǔn)備進(jìn)入壟斷行業(yè)的民營企業(yè)可利用政府引導(dǎo)基金強(qiáng)化自身的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)實(shí)力。

三是要政府應(yīng)出臺(tái)有關(guān)創(chuàng)業(yè)和私募股權(quán)基金投資于壟斷行業(yè)的相關(guān)條例，為這類資本的進(jìn)入和退出提供制度的保障。

（四）培育社會(huì)創(chuàng)業(yè)文化氛圍

培養(yǎng)良好的社會(huì)創(chuàng)業(yè)文化氛圍是私募股權(quán)投資健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)性條件，不僅能夠促使大量民眾從事創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，增加民營高新技術(shù)企業(yè)的數(shù)量，為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供豐富的可投資資源，同時(shí)還能夠增加對(duì)國外人才的吸引力以及促進(jìn)國內(nèi)人才的培育，壯大私募股權(quán)投資活動(dòng)專業(yè)人才隊(duì)伍。

為此，一方面引進(jìn)培養(yǎng)開展私募股權(quán)投資的專業(yè)人才。目前缺乏開展私募股權(quán)投資的有關(guān)人才，這成為制約中國私募股權(quán)投資的一個(gè)重要因素，為此需要培養(yǎng)和儲(chǔ)備私募股權(quán)投資的專業(yè)人才，逐步建立并完善激勵(lì)約束制度，多渠道選拔吸收具有良好的國內(nèi)外教育背景的私募股權(quán)投資專業(yè)人才。

另一方面要借鑒吸收著名國外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的有關(guān)經(jīng)驗(yàn)，建立開展私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專家顧問團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)對(duì)于引進(jìn)的專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，形成知識(shí)結(jié)構(gòu)合理、具備豐富的私募股權(quán)投資運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、具備行業(yè)分析研究能力的私募股權(quán)投資人才儲(chǔ)備。

（五）支持私募股權(quán)基金促進(jìn)民營企業(yè)“走出去”

一要為實(shí)現(xiàn)民營企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，除了加大財(cái)政、稅收的支持力度，為企業(yè)“走出去”提供資金支持。

二要進(jìn)一步放寬外匯管制，為企業(yè)“走出去”提供匯兌便利。

三要加大銀行支持民營企業(yè)“走出去”的力度。

四要充分利用出口信用保險(xiǎn)，形成適度競(jìng)爭，擴(kuò)大保險(xiǎn)的作用范圍。

五是要充分發(fā)揮私募股權(quán)基金的作用，建議民間資本建立對(duì)外投資產(chǎn)業(yè)基金、對(duì)外私募股權(quán)投資基金進(jìn)行專業(yè)化投資。

六是要發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群的長處，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)跨國經(jīng)營。設(shè)立私募股權(quán)投資基金，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)跨國經(jīng)營，設(shè)立對(duì)外并購基金，促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)跨國經(jīng)營。私募股權(quán)基金可通過發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)助力民營企業(yè)海外投資，充分發(fā)揮私募股權(quán)基金在民營企業(yè)海外投資中的作用，應(yīng)加快相關(guān)制度建設(shè)，對(duì)私募股權(quán)進(jìn)行有效監(jiān)管以防范風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)推進(jìn)杠桿收購以完善融資途徑，優(yōu)化退出機(jī)制，并給予適當(dāng)稅收優(yōu)惠與更好的服務(wù)。

注釋：

①根據(jù)Wikipedia百科全書的定義：Private equity is a broad term that refers to any type of equity investment in an assent in which the equity is not freely tradable on a public stock market.即，私募股權(quán)投資廣義上包括對(duì)任何一種既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易，也不能公開對(duì)外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。

②PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權(quán)投資于公眾股權(quán)，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上打一個(gè)折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購買上市公司股份以 擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴(kuò)大資本。 而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。PIPE的特點(diǎn)：這種融資方式非常受歡迎，相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對(duì)高一些。在PIPE發(fā)行中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業(yè)的上市公司，他們沒有時(shí)間和精力應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資的復(fù)雜程序。

③這里我們提出的PE投資對(duì)象一般為未上市公司股權(quán)，但還有一種情況，就是PE還可以投資已上市的公司股權(quán)，即PIPE（Private Investment in Public Equity）投資，即私募股權(quán)投資于公眾股權(quán)，主要是指公眾股的私下配售，通常在主流市場(chǎng)價(jià)格的基礎(chǔ)上打一個(gè)折扣。PIPE是私募基金，共同基金或者其他的合格投資者以市場(chǎng)價(jià)格的一定折價(jià)率購買上市公司股份以 擴(kuò)大公司資本的一種投資方式。PIPE主要分為傳統(tǒng)型和結(jié)構(gòu)型兩種形式。傳統(tǒng)的PIPE由發(fā)行人以設(shè)定價(jià)格向PIPE投資人發(fā)行優(yōu)先或普通股來擴(kuò)大資本。 而結(jié)構(gòu)性PIPE則是發(fā)行可轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)換股份可以是普通股也可以是優(yōu)先股）。PIPE的特點(diǎn)：這種融資方式非常受歡迎，相對(duì)于二次發(fā)行等傳統(tǒng)的融資手段，PIPE的融資成本和融資效率要相 對(duì)高一些。在PIPE發(fā)行中監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查更少一些，而且也不需要昂貴的路演，這使得獲得資本的成本和時(shí)間都大大降低。PIPE比較適合一些快速成長為中 型企業(yè)的上市公司，他們沒有時(shí)間和精力應(yīng)付傳統(tǒng)股權(quán)融資的復(fù)雜程序。

④一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將私募股權(quán)基金市場(chǎng)定義為“缺乏效率”的市場(chǎng)，這是與公開資本市場(chǎng)比較，信息不對(duì)稱是其根本原因和明顯特征。

⑤當(dāng)前，中國80%以上的中小企業(yè)是家族企業(yè)。家族企業(yè)制度和非家族企業(yè)制度，兩者之間并不存在哪個(gè)先進(jìn)哪個(gè)落后的問題。企業(yè)應(yīng)根據(jù)企業(yè)自身的規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等情況選擇相宜的組織形式和管理制度。廣大中小企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持以“互信、分享、共治、多贏”為基本原則，建立“家人”與“外人”（職業(yè)經(jīng)理人）共同參與的“互信”的治理模式。根據(jù)有關(guān)方面的研究，非家族企業(yè)的企業(yè)績效高于家族企業(yè)，盡管家族企業(yè)具有某些方面的優(yōu)勢(shì)，但是家族企業(yè)長期發(fā)展目標(biāo)任然是逐漸地實(shí)行產(chǎn)權(quán)社會(huì)化和經(jīng)營權(quán)的職業(yè)化。

⑥根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2009年中國金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》，2009年中國直接融資額為2.55億元，占總?cè)谫Y的比重僅為19.5%。債券市場(chǎng)中債券市場(chǎng)規(guī)模較小，公司債更是幾乎處于停滯階段，大大限制企業(yè)，特別是民營中小企業(yè)的融資渠道。

⑦丁敏哲，金雪軍. 股權(quán)投資與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)——以浙江省為例. 浙江大學(xué)出版社，2011，P9。

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（編輯：韋京）