郭瑩萍

[摘 要]余額寶的七日年化收益率經(jīng)歷了從低到高再走低的波動，雖然創(chuàng)造過一個收益率很高的奇跡，但長遠看，其收益率必將回歸到一個低于現(xiàn)在的正常水平。余額寶從出世以來，因其互聯(lián)網(wǎng)金融的形式，并以機構(gòu)投資者的身份用散戶匯集起來的資金大量購買協(xié)議存款而備受爭議。而余額寶作為一種介于互聯(lián)網(wǎng)金融和傳統(tǒng)金融的過渡性存在，有其特有的歷史使命，盡管它有不完善之處，但有不可磨滅的歷史過渡性價值。

[關鍵詞]余額寶；七日年化收益率；互聯(lián)網(wǎng)金融；歷史價值

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）35-0085-02

1 2013年6月到2014年1月的余額寶

1.1 余額寶誕生后迅速走紅

2013年6月13日，阿里巴巴公司推出支付寶線上存款業(yè)務——余額寶。它是一款屬于小微金融的直銷型理財業(yè)務，面向普通大眾，門檻低，收益高。只要擁有支付寶賬戶，就可以將支付寶的余額轉(zhuǎn)入余額寶來獲取一定的收益。它作為中國第一支互聯(lián)網(wǎng)基金，與天弘基金的增利寶貨幣基金對接，將客戶們閑置的資金用于投資短期貨幣基金，主要是投放在銀行同業(yè)市場，用以賺取收益，并每天向客戶發(fā)放收益。

2013年6月14日，余額寶面向市場運營的第一天，七日年化收益率3.4840%，隨后一路上揚到7月1日的小巔峰6.3070%，后又下滑至7月29日的4.3690%，隨后逐漸趨向一個穩(wěn)定的狀態(tài)，截至12月都在4.5280%～5.3250%范圍內(nèi)波動。進入12月，七日年化收益率從5%迅速升高到12月26日的6.0320%，突破6%之后毫無回落跡象，依舊是一路飆升，直至2014年1月2日有史以來的最高點6.7630%。

余額寶七日年化收益率如此之高，超過銀行活期存款利率0.35%數(shù)十倍，以及定期存款利率3.25%的兩倍以上，引起軒然大波，頓時成為社會各界關注的焦點。

1.2 余額寶如何在短期內(nèi)募集到巨額資金

首先，余額寶依托于支付寶強大的渠道網(wǎng)，客戶黏性和大數(shù)據(jù)，使得余額寶在 6 天的上線之初就擁有了突破 100 萬的注冊用戶，從而促使天弘基金獲得大量資金。

其次，支付寶與余額寶賬戶互通，用戶可以隨時支取。用戶在當天15點前轉(zhuǎn)入余額寶的資金在第二天就可以看到收益入賬，增加了用戶使用余額寶的愉悅感。對于用戶來說，把錢放在支付寶還是余額寶并不影響日常生活中的網(wǎng)購，而放在余額寶還會有一定的收益，何樂而不為。

最后，阿里巴巴本身就擁有極大的客戶群，稍加宣傳就能收到強大的效果，從而使余額寶面世幾天之內(nèi)就人盡皆知。輕而易舉的吸納了數(shù)額巨大的資金，一躍成為世界第四大貨幣基金。

1.3 年化收益率如此之高的原因

余額寶走紅，時機很重要。

2013年，新政府著眼于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，對經(jīng)濟下滑的容忍度增加，貨幣政策從緊。5月，銀行業(yè)出現(xiàn)嚴重錢荒，銀行間債券市場隔夜利率、7天回購利率出現(xiàn)11.65%、11.449%的高點。

在這個銀行急需用錢的時機下，2013年6月13日，余額寶面世，攜到大量散戶的資金，以機構(gòu)投資者的身份得以進入同業(yè)拆借市場以解銀行燃眉之急，獲得了大量的收益。

2013年12月，時值銀行年底考核之際，各銀行都想爭取存款。余額寶恰好在這個時候大量購買風險低、利率高，且只有機構(gòu)投資者可以購買的協(xié)議存款，于是又大賺一筆，更是揚名天下。

貨幣基金市場是一個風險較低而收益較高的市場，但由于交易金額大，承擔的責任也大，運作更為專業(yè)，只有機構(gòu)投資者才能參與其中。余額寶利用了積少成多的優(yōu)勢，把眾多支付寶用戶的資金集中起來，以一個機構(gòu)的身份參與到這個市場，再把獲得收益刨去運營成本和小比例的利潤后分給用戶。

我國利率雙軌制導致了銀行儲蓄利率過低，余額寶在幾乎與銀行儲蓄相同風險的前提下拋出了5%～6%的收益率。這本該是一個利率市場化之后的正常收益率，卻在扭曲的銀行儲蓄利率的對比下顯得如此之高，從而吸引了大量用戶。

2 2014年1—4月的余額寶

2.1 七日年化收益率回落

2014年1月2日到2月5日，余額寶的七日年化收益率在保持6.7000%以上，十二天之后的1月14日開始平緩地走低，但仍高于6%。2月5日開始有一個小反彈，經(jīng)歷2月13日的6.3340%的峰值之后回落，從3月1日6.0010%起跌破6%，之后一路下滑。截至2014年4月27日，七日年化收益率已降至5.0870%。

2.2 七日年化收益率回落原因

余額寶類產(chǎn)品面世半年好評如潮，馬云、馬化騰春風得意，于3月11日宣布聯(lián)合中信銀行推出網(wǎng)絡信用卡。但是結(jié)果始料未及。兩天后的3月14日，央行通知下達，虛擬信用卡、二維碼支付業(yè)務暫停。

央行的這個通知是當頭一棒，隨后又有一系列政策出臺，大有清理門戶之勢。約同時期，央行提出包括“個人支付賬戶轉(zhuǎn)賬單筆不超過1000元，年累計不能超過1萬元”等條例的《支付機構(gòu)網(wǎng)絡支付業(yè)務管理辦法》草案征求意見稿到各支付機構(gòu)。雖是征求意見，但已表明央行態(tài)度，周小川說“余額寶等金融產(chǎn)品肯定不會取締”曾讓“寶寶”們一陣歡喜，誰曾想后半句“過去沒有嚴密的監(jiān)管政策，未來有些政策會更完善一些”才是重點。

3月18日，一篇由央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成著的學術(shù)性文章《余額寶與存款準備金管理》發(fā)表，將央行的態(tài)度更明顯地拋了出來。不能讓余額寶等再坐享其成了。隨后，四大行連番出擊。建行率先于3月22日下調(diào)了支付寶快捷支付限額至單筆5000元，月累計不超過50000元。

之后央行又頒布規(guī)定，線上業(yè)務須遵守線下業(yè)務相應的法律、法規(guī)和資本限制。取消機構(gòu)交易“提前取款不罰息”特權(quán)，提前支取存款、提前終止服務按活期存款利率計息。

4月22日，余額寶對轉(zhuǎn)出到賬時間做出調(diào)整，24日起，轉(zhuǎn)入銀行卡的資金額低于5萬元時，兩小時到賬，但是累計轉(zhuǎn)出資金大于5萬元則視為普通轉(zhuǎn)出。也就是說，轉(zhuǎn)出時間在工作日當日15點前，一天內(nèi)到賬；在當日15點后，兩天內(nèi)到賬；在非工作日，下個工作日起的兩天內(nèi)到賬。

這項規(guī)定依然是將“寶寶”們最大的優(yōu)勢“T+0”實施贖回能力嚴重的削弱了，5萬元以上的資金流統(tǒng)統(tǒng)變成了“T+2”，不免增加了用戶的不信任感，也就增加了未來擠兌的風險。

以上一系列的政策都將余額寶類理財產(chǎn)品推向了風口浪尖，給其流動性管理增加了困難，曾經(jīng)持續(xù)6%以上的七日年化收益率或?qū)⒊蔀橐粋€歷史。

3 對未來兩年余額寶七日年化收益率的預測

3.1 短期七日年化收益率將繼續(xù)平穩(wěn)回落

余額寶已經(jīng)不再是一枝獨秀，各電商們紛紛推出同類產(chǎn)品，如微信理財通“財富寶”、京東“小金庫”、蘇寧“零錢寶”、網(wǎng)易“現(xiàn)金寶”，商業(yè)銀行們也不甘示弱：工商銀行“天天益”、民生銀行“如意寶”，還有天天基金“活期寶”等都想分一杯羹，從而使這種類型的貨幣基金產(chǎn)品競爭更加激烈，收益也必然會下跌，并趨向一個同一的水平。

3.2 長期年化收益率將與市場化利率趨同

長期看，余額寶類產(chǎn)品的七日年化收益率仍將走低，并趨同于市場化利率，因為：

第一，流動性緊張的局面不會長久，盡管新一屆政府對經(jīng)濟放緩的容忍度增加，但中國是個人口大國，要維穩(wěn)就要保證一定的就業(yè)率，根據(jù)菲利普曲線，失業(yè)率下降通貨膨脹率必將上升，與之對應的流動性就會增加。銀行對協(xié)議貸款的需求量會相應降低。需求減少，余額寶的年化收益率也只能下降。

第二，余額寶金融技術(shù)含量不高，現(xiàn)在的高額利潤只是機構(gòu)投資者和個人儲蓄者利差懸殊導致的。隨著我國金融改革的落實，金融市場的進一步開放，利率的市場化進程加快并深化，這種差距必將縮小。當前由于四大銀行的絕對優(yōu)勢地位和遠高于儲蓄利率的通貨膨脹率，使得儲蓄利率嚴重低估，人們存在銀行的錢不增反減，從而對能保值增值的余額寶趨之若鶩。

第三，余額寶的每日更新的七日年化收益率從側(cè)面反映出一些經(jīng)濟指標，比如，它與通貨膨脹率是正相關的。協(xié)議存款的本質(zhì)仍是存款，存款利率主要是為了抵消通貨膨脹率帶來的貨幣貶值。2008年四萬億救市政策的副作用在2011年開始顯現(xiàn)，至今仍讓經(jīng)濟處于滯漲狀態(tài)，也就是一個有比較高的通貨膨脹率和比較高失業(yè)率的情況。而余額寶在這個時候的出現(xiàn)，取得如此高年化收益率不過是搭了通貨膨脹的便車，當經(jīng)濟形勢下行年化收益率必定降低，這在當前已經(jīng)初見端倪。

周小川表示，利率的市場化將在兩年內(nèi)實現(xiàn)。筆者認為，兩年后，余額寶的七日年化利率走向是可用來測量市場化利率的標尺。但由于余額寶會有阿里巴巴所謂0.62%的運營成本和機構(gòu)投資者的優(yōu)勢地位，所以市場化的利率必將比余額寶未來的年化利率低，但不會低太多。

4 余額寶倒逼銀行金融業(yè)改革

余額寶本質(zhì)上只是將用戶的個人存款匯集到了一起，以機構(gòu)投資者的身份同銀行協(xié)議存款來獲得一個更高的利率。這類產(chǎn)品有市場只說明了當下的銀行個人儲蓄存款利率過低，并且不合理，不能適應經(jīng)濟發(fā)展的需要。

曾經(jīng)，我國用沿海開放特許來倒逼國內(nèi)經(jīng)濟改革；如今，我國實體經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)超過了金融經(jīng)濟的發(fā)展，金融市場的落后已經(jīng)變成經(jīng)濟發(fā)展的阻力。國內(nèi)市場融資困難，大豆、銅期貨等資金鏈紛紛斷裂，將金融市場的問題暴露無遺。銀行金融業(yè)改革迫在眉睫。

余額寶類產(chǎn)品有著互聯(lián)網(wǎng)金融形式和傳統(tǒng)金融的本質(zhì)，是介于兩者之間的過渡形式。它的盛極一時，可以看作是對銀行金融業(yè)改革的引領與倒逼。它給傳統(tǒng)金融提供了一個新的發(fā)展方向，即將科技應用在金融領域，給消費者提供了更多的選擇，更透明、更及時化的理財方式。盡管“寶寶”們技術(shù)含量不高，但此類產(chǎn)品在2013—2014年這個歷史節(jié)點——中國改革的拐點出現(xiàn)并且能變得炙手可熱，說明了其歷史價值。