周方

摘 要：私募股權(quán)投資的退出機制是指私募股權(quán)投資機構(gòu)所投資的企業(yè)在后期的發(fā)展成熟時期，將其所持有的資本在市場上進行交易以獲得投資及投資后所獲的投資收益。這種投資方式風(fēng)險性較高，本文主要研究了私募股權(quán)投資基金的退出機制。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；退出機制；研究

隨著私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)的發(fā)展，越來越多的投資者對其更加關(guān)注，然而它的退出機制在其各種操作運行中發(fā)揮了無法比擬的重要地位。因為我國是發(fā)展中國家，如果我們生硬的把私募股權(quán)投資基金在發(fā)達國家的運營方式應(yīng)用在國內(nèi)市場上，恐怕不會帶來經(jīng)濟效益，反而會帶給市場運行較大的反沖力。

1 我國私募股權(quán)投資基金的現(xiàn)狀

在如今的經(jīng)濟全球化、經(jīng)融市場自由化的形式之下，以及中國近幾年經(jīng)濟的飛速發(fā)展下，私募股權(quán)投資基金在中國市場進行了大規(guī)模的投資、兼并與收購，已經(jīng)使中國市場成為亞洲的活躍私募股權(quán)投資市場之一。據(jù)清科研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)：2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場共新募集完成70支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金，募資金額共計62.02億美元，數(shù)量與金額繼續(xù)2012年以來的下降趨勢；從新募基金的幣種和類型來看，人民幣基金與成長基金仍舊占據(jù)市場主流，房地產(chǎn)基金募集踴躍；從投資情況來看，2013年上半年中國私募股權(quán)投資市場投資活躍程度創(chuàng)兩年來新低，共發(fā)生私募股權(quán)投資案例180起，其中披露金額的147起案例共計投資80.37億美元，能源及礦產(chǎn)行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頻現(xiàn)大宗交易，中西部地區(qū)持續(xù)獲得投資者青睞；由于境內(nèi)IPO仍未開閘，IPO退出僅在境外市場發(fā)生6筆，上半年退出市場以并購?fù)顺龇绞綖橹鳎舶l(fā)生全部退出案例35筆，其中并購?fù)顺稣?4筆。當前我國的私募股權(quán)投資基金基本呈以下發(fā)展特征：

（1）外資占有較大比例；

（2）退出方式仍以 IPO方式為主；

（3）各方機構(gòu)對于私募股權(quán)投資基金在市場中可以迅速發(fā)展起了重要作用；

（4）與資本市場運行聯(lián)系緊密；

（5）私募股權(quán)投資基金的方式趨向多樣化。

2 我國私募股權(quán)投資基金的退出機制的現(xiàn)狀

我國私募股權(quán)投資始于20世紀80年代，隨著投資渠道的不斷創(chuàng)新，資本主義市場的不斷發(fā)展，我國通過不斷的學(xué)習(xí)國外的先進技術(shù)，20世紀90年代起，我國出臺了一系列的與私募股權(quán)投資相關(guān)的法律法規(guī)。

IPO作為最理想的退出機制，是我國大部分私募投資者的第一選擇，但是上市后的退出必須要有雄厚的財力或者發(fā)達的發(fā)展市場作為發(fā)展的基礎(chǔ)，最重要的是一定要有可以面向中小型的高科技企業(yè)市場。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層的收購、兼并與收購等在我國都有迅速的發(fā)展，這對于改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、完善和建立合理的公司發(fā)展機制有著重要作用。而目前我國私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出的也占有很大一部分。再者，隨著《企業(yè)法》的出爐，進一步完善了破產(chǎn)清算制度，使得私募股權(quán)投資通過清算退出也可以很好的得到運用。

通過查找過去的案例，可以明顯發(fā)現(xiàn)，自2010年以來，我國的資本市場發(fā)生的退出案例比2009年增加了很大一部分，相對而言，國內(nèi)私募股權(quán)投資的退出機制仍然以IPO為主，不論是哪一種行業(yè)，均有不少的案例退出。雖然私募股權(quán)投資基金可以帶動大批的企業(yè)發(fā)展，也可以使經(jīng)濟更加繁榮，但是以上而言，私募股權(quán)投資基金的問題存在不少，IPO的退出方式雖然被大眾接受，但也存在不少問題，如2012年11月至2014年1月，IPO停發(fā)13個月，致使私募股權(quán)也經(jīng)歷了漫長的寒冬期。所以，發(fā)展和創(chuàng)新多種退出機制至關(guān)重要。

3 私募股權(quán)投資基金退出方式對比

近些年，私募股權(quán)投資基金在國內(nèi)迅速發(fā)展，目前，私募股權(quán)投資基金的退出機制主要為以下幾種形式：

（1）IPO方式。通過IPO方式退出能使企業(yè)獲得較其他方式更為可觀的收益，一般可達投資金額的幾倍甚至幾十倍。尤其是在股票市場整體估值水平較高的情況下，目標企業(yè)公開上市的股票價格相應(yīng)較高，基金公司通過在二級市場上轉(zhuǎn)讓所持股份，可以獲得超過預(yù)期水平的高收益。2007 年11 月6 日，阿里巴巴在香港聯(lián)交所掛牌上市，融資額高達15 億美元，其投資者軟銀、高盛約獲得超過34倍的收益率。但該方式也具有一定的局限性，一是上市門檻高，二是IPO所需時間長，三是面臨風(fēng)險大。

（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出方式。該方式是通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式使風(fēng)險資本退出，數(shù)據(jù)顯示，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出給私募股權(quán)基金帶來的收益約為3.5倍，僅次于IPO退出，且風(fēng)險資金能夠很快從所投資的企業(yè)中退出，進入下一輪投資。股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對象廣泛，可以是國內(nèi)外企業(yè)集團、上市公司、投資機構(gòu)等。但該方式可能會遇到所投資企業(yè)的管理層的反對，從而使程序復(fù)雜化。

（3）內(nèi)部收購方式。這包括管理層收購（MBO）、員工收購、企業(yè)收購三種不同的形式。內(nèi)部收購方式是一種不太理想的退出方式，一般情況下私募股權(quán)投資協(xié)議中會設(shè)置回購條款，這其實是私募股權(quán)投資基金為日后變現(xiàn)股權(quán)預(yù)留的退出渠道，當被投企業(yè)發(fā)展達不到預(yù)期目標時，為確保已投入資本的安全性而設(shè)置的退出方式。內(nèi)部收購?fù)顺龇绞降氖掷m(xù)相對比較簡單，成本也比較低，但存在一定的法律障礙。

（4）清算退出方式。這種方式是投資機構(gòu)最想避免的一種，如果被投資企業(yè)連年出現(xiàn)資金的虧損，或者是投資機構(gòu)認為這個企業(yè)不再具有發(fā)展?jié)摿?，他們只能通過這種方式確保自己的資金不會大量損失。這種方式的采用，意味著投資者的失敗，也可能會引起外界對相關(guān)機構(gòu)的質(zhì)疑。所以，這種方式是最壞的一種。

4 結(jié)語

目前，在國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金退出機制中，仍然存在很多不足之處，還需不斷探索和研究。我們要不斷完善相關(guān)的法律制度、建立健全市場體系、完善投資的中介服務(wù)體系、不斷創(chuàng)新投資股權(quán)的退出方式。只有這樣，才能確保我國的私募股權(quán)投資基金健康發(fā)展，從而推動我國的經(jīng)濟增長、增強國際競爭力。

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