張志剛

中國銀監(jiān)會以及證監(jiān)會今年上半年聯(lián)合發(fā)布《關于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見》（下稱《指導意見》），明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請條件、發(fā)行程序、合格標準、監(jiān)管要求、發(fā)展路線圖等細則。此舉意味著商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的重要步驟已然明朗，至少有三項利好確切無疑：拓寬“補血”渠道有助減輕A股壓力；銀行股估值得以提升；拓寬“補血”渠道有助減輕A股壓力；有利于緩解商業(yè)銀行資本補充的壓力，并可提升銀行股的估值。

補充資本需求迫切

伴隨實體經濟的持續(xù)增長，我國商業(yè)銀行補充資本的需求較為迫切。《指導意見》為商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本提供了清晰的指導?！吨笇б庖姟芬?guī)定：商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的目的在于補充其他一級資本，（所謂一級資本包括核心一級資本和其他一級資本，前者核心一級資本包括實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、一般風險準備、未分配利潤等；后者的其他一級資本包括工具及其溢價、少數股東資本可計入部分等）其條款必須符合《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》有關資本工具的合格標準，并履行相應的申請審批程序?！吨笇б庖姟吩诂F有政策的基礎上，進一步明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的核心要求、發(fā)行條件和申請程序。

長期以來，我國商業(yè)銀行面臨著資本結構過于單一、資本補充渠道狹窄等問題，商業(yè)銀行資本補充主要依靠自身利潤留存、發(fā)行普通股和少量次級債券。而商業(yè)銀行發(fā)行普通股受到A股市場環(huán)境的限制。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本，有助于減輕商業(yè)銀行發(fā)行普通股對A股市場構成的壓力。

以前只要一說銀行股要擴大再融資，市場恐慌情緒就開始蔓延，作為A股的權重板塊，銀行股再融資帶來的壓力可想而知。所幸的是這次銀行股發(fā)行優(yōu)先股，主要針對的是一級市場對A股的影響較小。同時認購非公開發(fā)行優(yōu)先股的合格投資者主要為機構投資者，這更有利于發(fā)揮優(yōu)先股的固定收益類證券特征，對A股市場資金分流效應相對較小，有利于保持二級市場穩(wěn)定，確保優(yōu)先股試點平穩(wěn)實施。

條款設計合理公正

發(fā)行優(yōu)先股使商業(yè)銀行的投資者結構更為多元?！吨笇б庖姟吠ㄟ^發(fā)行準入、決策程序、信息披露等機制安排，保護普通股、優(yōu)先股投資者等各方利益。一是嚴格發(fā)行條件。《指導意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股，應符合相關監(jiān)管規(guī)定，且核心一級資本充足率不得低于銀監(jiān)會的審慎監(jiān)管要求，體現“好銀行先行”的導向。二是強化信息披露?！吨笇б庖姟芬笊虡I(yè)銀行充分履行信息披露和告知義務，強化市場約束機制，例如要求發(fā)行合約對于股息支付、強制轉換為普通股等核心條款予以明確約定，并要求商業(yè)銀行按規(guī)定披露相關信息。

三是限制發(fā)行方式?！吨笇б庖姟芬?guī)定商業(yè)銀行發(fā)行包含強制轉換為普通股條款的優(yōu)先股必須采取非公開方式，主要面向以機構投資者為主體的合格投資者發(fā)行。四是明確商業(yè)銀行有權取消優(yōu)先股的股息支付的同時，要求商業(yè)銀行行使權利時應充分考慮優(yōu)先股股東的權益。商業(yè)銀行在發(fā)行合約中可約定，如果取消優(yōu)先股的股息支付，將對普通股的收益分配構成限制。

將提升銀行股估值

優(yōu)先股的發(fā)行對銀行業(yè)發(fā)展本身也是一大利好。當前，核心資本一直是困擾銀行發(fā)展的首要原因，上市銀行作為優(yōu)先股試點推出的最大受益方，發(fā)行優(yōu)先股無疑是銀行補充一級資本的捷徑。隨著商業(yè)銀行資本監(jiān)管標準的提高和業(yè)務規(guī)模的不斷擴張，目前銀行業(yè)上市公司整體補充一級資本需求較為急迫，預計缺口趨近3000億元。近期工行、農行、中行、浦發(fā)四大銀行披露，發(fā)行優(yōu)先股的主要目的是補充一級市場資本，提升股票估值和打消市場顧慮。反應最快的農業(yè)銀行已做好了發(fā)行優(yōu)先股的準備。具體到定價方式上，農行已放棄采取固定利率方式，轉而采用買賣雙方都可以接受的對沖風險的定價方式。

未來5年內按資本底線，半數銀行存在一定的股權融資壓力。而在上市銀行估值持續(xù)破凈的局面下，為了減輕上市銀行普通股融資壓力，作為合格一級資本工具的優(yōu)先股試點十分迫切，其中，平安、農行、民生、興業(yè)、華夏、浦發(fā)銀行的資本缺口相對較大。試點優(yōu)先股對于銀行短期利好，長期來看銀行業(yè)上市公司還需多管齊下補充資本，優(yōu)先股畢竟只是一個一級資本工具。

優(yōu)質銀行脫穎而出

在經歷了去年6月的流動性危機之后，銀行業(yè)機構普遍開始收縮表內資產，降低規(guī)模增速。造成了2013年下半年以來銀行業(yè)、特別是股份制銀行利潤增速下降。從銀監(jiān)會最新公布的數據來看，銀行業(yè)金融機構總資產增速從去年年末的12.8%上升到今年2月末的14.3%，其中去年下半年以來股份制銀行總資產同比增速從年末的14%上升到16%。在經歷完第一輪快速去杠桿之后，目前的上升趨勢已有所平緩。未來銀行業(yè)分化差異將比較明顯，股份制銀行中業(yè)績增速較快的招商銀行、興業(yè)銀行和中信銀行會被看好；四大行中的中國銀行和城商行中的寧波銀行業(yè)績增速仍然保持相對較快的速度。

隨著房企再融資重啟以及新型城鎮(zhèn)化進程正式推進，銀行面對的房地產貸款的信用風險、產能過剩行業(yè)的信用風險都將下降，帶動銀行板塊的估值修復。機構觀點普遍認為，年內銀行業(yè)整體性機會較小，但戰(zhàn)略領先、業(yè)務特色鮮明、盈利能力強的浦發(fā)銀行、農業(yè)銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、招商銀行股估值預期將有所提升。