集合信托對(duì)銀行存款的影響分析
——基于突破存款利率上限管制的視角

焦正上陳莊也岳 華

（1.華東師范大學(xué)理工學(xué)院，上海 200241；2.華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，上海 200241）

集合信托對(duì)銀行存款的影響分析
——基于突破存款利率上限管制的視角

焦正上1陳莊也2岳 華2

（1.華東師范大學(xué)理工學(xué)院，上海 200241；2.華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，上海 200241）

近年來(lái)，我國(guó)信托業(yè)普遍存在的“剛性兌付”問(wèn)題與其高于銀行存款的收益率對(duì)金融脫媒產(chǎn)生了催化作用，也推動(dòng)了金融機(jī)構(gòu)資金成本突破存款利率上限管制和利率市場(chǎng)化進(jìn)程，給金融市場(chǎng)監(jiān)管帶來(lái)了更多復(fù)雜因素。為了定量研究當(dāng)前市場(chǎng)上熱門的集合信托對(duì)銀行存款的影響，本文選取2009—2013年各季度相關(guān)數(shù)據(jù)，利用多種計(jì)量方法進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，集合信托相對(duì)定期存款的超額收益率與定期存款之間存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，而且構(gòu)成存款脫媒的格蘭杰原因。針對(duì)這一現(xiàn)象所反映的當(dāng)前金融市場(chǎng)的主要問(wèn)題，本文提出了若干對(duì)策建議。

集合信托；定期存款；金融脫媒；利率市場(chǎng)化

一、引言

2014年1月，隨著市場(chǎng)對(duì)中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)集合信托計(jì)劃”違約可能性討論的愈發(fā)激烈，人們對(duì)以信托為代表的我國(guó)影子銀行系統(tǒng)的擔(dān)憂日益加劇，進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前社會(huì)對(duì)信托業(yè)乃至整個(gè)影子銀行體系研究的必要性。

從市場(chǎng)背景來(lái)看，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的信貸擴(kuò)張有效支持了投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促成了資金需求的日益旺盛，也為影子銀行業(yè)務(wù)的不斷壯大提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。其中，受益于財(cái)產(chǎn)多元化管理和資金跨市場(chǎng)配置等相對(duì)靈活的經(jīng)營(yíng)方式，我國(guó)信托業(yè)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展。為了進(jìn)一步規(guī)范信托行業(yè)、加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管，2007年3月，銀監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施了《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》。由于金融功能相比金融機(jī)構(gòu)更加穩(wěn)定，非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)金融功能的發(fā)揮可能會(huì)給傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)帶來(lái)沖擊，信托業(yè)的發(fā)展仍會(huì)不可避免地改變我國(guó)傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的秩序。

與此同時(shí)，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革也在不斷加深和加快推進(jìn)。2013年7月20日，中國(guó)人民銀行宣布金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率全面放開(kāi)，存款利率則繼續(xù)保持上限管制。盡管如此，伴隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，以信托為代表的影子銀行系統(tǒng)早已蔓延壯大，其在通過(guò)較高的市場(chǎng)利率吸納社會(huì)資金的同時(shí)，也不可避免地減少了銀行存款，加快了金融脫媒的步伐，最終促使金融機(jī)構(gòu)資金成本突破存款利率上限管制，推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

根據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年信托公司信托資產(chǎn)總規(guī)模已達(dá)到10.91萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)46%。其中，集合信托的發(fā)展尤為引人注目。作為信托的一個(gè)類別，集合信托是指受托人把兩個(gè)或兩個(gè)以上的委托人交付的信托財(cái)產(chǎn)加以集合，以受托人自己的名義對(duì)所接受委托的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理、運(yùn)用或處分的方式。我國(guó)集合信托資產(chǎn)總規(guī)模連年迅速擴(kuò)大，僅2013年的新增規(guī)模就已超過(guò)1.1萬(wàn)億，近年來(lái)更是廣受市場(chǎng)的熱捧。因此，在信托業(yè)沖擊銀行存款的過(guò)程中，集合信托必然扮演了極為重要的角色。

然而，目前關(guān)于我國(guó)信托業(yè)發(fā)展與銀行融資以及利率市場(chǎng)化之間關(guān)系的文獻(xiàn)還較為少見(jiàn)。長(zhǎng)期以來(lái)，社會(huì)對(duì)信托外部影響的認(rèn)識(shí)也多以理論論述的形式出現(xiàn)，缺少相關(guān)的實(shí)證研究。李若愚（2013）認(rèn)為，信托公司“剛性兌付”造成產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)與收益錯(cuò)位，資金鏈較為脆弱，可能加大金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。彭文玉和孫英雋（2013）通過(guò)協(xié)整分析發(fā)現(xiàn)，信托貸款量能夠?qū)ξ覈?guó)不同貨幣層次的貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著影響。牛潤(rùn)盛（2013）通過(guò)馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型分析，指出了對(duì)于信托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)造成的社會(huì)融資規(guī)模波動(dòng)，在數(shù)量型貨幣政策工具干預(yù)效果不明顯，需要利用價(jià)格型工具進(jìn)行調(diào)控。趙英偉（2013）則論述了以信托為代表的影子銀行業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)聚集和政策應(yīng)對(duì)。由此可見(jiàn)，即使是近年來(lái)出現(xiàn)的對(duì)信托業(yè)外部影響的實(shí)證研究，也多集中在貨幣政策領(lǐng)域，涉及銀行負(fù)債端變動(dòng)和我國(guó)當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)實(shí)的文獻(xiàn)仍相對(duì)較少。

因此，本文基于突破存款利率上限管制的視角，收集和整理了相關(guān)數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證手段研究集合信托對(duì)銀行存款的影響，更加深入地分析了當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)資金成本突破存款利率管制對(duì)利率市場(chǎng)化的推動(dòng)作用。

圖1：銀行存貸市場(chǎng)供求模型示意圖

二、影響因素分析

鑒于我國(guó)當(dāng)前仍保持著存款利率上限管制，在流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)水平相近的情況下，任何收益率高于存款利率的金融資產(chǎn)都可能引發(fā)金融脫媒。銀行存款的減少會(huì)通過(guò)期限錯(cuò)配等途徑加大銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，迫使銀行通過(guò)推銷理財(cái)產(chǎn)品等具有較高收益率的表外業(yè)務(wù)進(jìn)行攬儲(chǔ)，實(shí)際上增加了銀行的負(fù)債成本，削弱了存款利率上限管制給商業(yè)銀行帶來(lái)的保護(hù)，推動(dòng)了利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程。

集合信托作為一種具有較高收益率的金融產(chǎn)品，近年來(lái)受到市場(chǎng)熱捧。由于我國(guó)的特殊國(guó)情，城投債和房地產(chǎn)等相關(guān)信托產(chǎn)品出現(xiàn)了“剛性兌付”的現(xiàn)象，進(jìn)一步促使市場(chǎng)將信托收益率視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率?？紤]到集合信托產(chǎn)品存在期限限制，其流動(dòng)性也與銀行定期存款相近，故集合信托必然會(huì)對(duì)銀行定期存款造成一定的沖擊。原理如圖1所示。

圖1為銀行存貸市場(chǎng)供求模型示意圖?？v軸代表利率，橫軸代表資金數(shù)量，S1和D分別代表初始的資金供給和需求曲線。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣銀行學(xué)相關(guān)理論可知：其他條件不變時(shí)，存款供給與利率正相關(guān)，貸款需求與利率負(fù)相關(guān)。無(wú)利率管制時(shí)的均衡點(diǎn)為E。設(shè)我國(guó)當(dāng)前存款利率上限為R0，則均衡時(shí)供給量（及需求量）為 M1，存貸利差為(R1-R0)（根據(jù)麥金農(nóng)（R.I.M ckinnon）和肖（E.S. Show）的金融抑制和金融深化理論，R0低于點(diǎn)E對(duì)應(yīng)的無(wú)管制時(shí)的均衡利率水平）。當(dāng)銀行存款受到外部沖擊而減少時(shí)，供給曲線從S1左移至S2，均衡供給量（及需求量）減少至M2，貸款利率從R1提高至R2，利差擴(kuò)大為(R2-R0)（故客觀上也推高了實(shí)體企業(yè)的銀行貸款成本）。從銀行整體的角度來(lái)看，負(fù)債端受到了來(lái)自信托、基金、互聯(lián)網(wǎng)金融等多方業(yè)務(wù)的稀釋，迫使銀行加入到對(duì)資金的爭(zhēng)奪中來(lái)。集合信托對(duì)銀行存款的沖擊同樣遵循這一原理。事實(shí)上，根據(jù)本文之后的實(shí)證分析，集合信托高于定期存款的收益率確會(huì)造成定期存款的減少。

除了信托產(chǎn)品相對(duì)于銀行存款的超額收益外，廣義貨幣總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也可能對(duì)定期存款產(chǎn)生影響。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)理論中貨幣總需求的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣市場(chǎng)供求均衡時(shí)有如下等式：

M=f(i,Y)

其中，M表示貨幣總供給；i表示利率；Y表示國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值； f表示貨幣總需求，其為i和Y的函數(shù)。定期存款市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的之一，也會(huì)不可避免地受到廣義貨幣總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響。

為應(yīng)對(duì)金融脫媒，銀行積極進(jìn)行表外攬儲(chǔ)，這一舉措目前已為銀行帶來(lái)了較為嚴(yán)重的期限錯(cuò)配問(wèn)題。普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2013年度我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量為56827款，發(fā)行規(guī)模約為56.43萬(wàn)億元，較上年度增長(zhǎng)85.87%。表外攬儲(chǔ)直接推高了銀行的融資成本，迫使R0實(shí)際上向上平移。由此可見(jiàn)，對(duì)資金的爭(zhēng)奪已經(jīng)推動(dòng)了存款利率突破上限管制和利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

圖2：季度利差與單位定存總量趨勢(shì)（2009—2013年）

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)獲取與處理

如前所述，我國(guó)信托產(chǎn)品由于長(zhǎng)期以來(lái)存在“剛性兌付”的特點(diǎn)，并存在與銀行定期存款相似的期限限制，使得市場(chǎng)對(duì)其流動(dòng)性和實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也與定期存款相近，故可認(rèn)為集合信托對(duì)銀行定期存款存在一定的替代作用。又由于當(dāng)前集合信托產(chǎn)品最低起售價(jià)多為100或300萬(wàn)元，價(jià)格較高，且根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》對(duì)個(gè)人信托計(jì)劃的限制，非自然人的法人成了目前集合信托的主要投資者，故單位定期存款最有可能受到信托產(chǎn)品的直接沖擊。

由于央行等金融監(jiān)管部門在2009年之前未對(duì)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)狀況進(jìn)行分別統(tǒng)計(jì)，限于相關(guān)數(shù)據(jù)的可得性，本文選取了我國(guó)2009—2013年銀行單位定期存款總量、集合信托平均收益率與定期存款基準(zhǔn)利率加權(quán)平均值的差值、廣義貨幣供給量M 2和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的季度數(shù)據(jù)，分別記作TD、RG、BM和GDP，并對(duì)TD、BM和GDP進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，以消除量綱和異方差可能給實(shí)證過(guò)程造成的不便，再分別記為L(zhǎng)TD、LBM和LGDP，并以LTD作為被解釋變量，RG、LBM、LGDP作為解釋變量，之后進(jìn)行計(jì)量分析。相關(guān)數(shù)據(jù)源自中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站、用益信托網(wǎng)以及中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站等，計(jì)量軟件為R 3.0。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析之前，需要保證時(shí)間序列的平穩(wěn)性。若對(duì)非平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行回歸模型分析，很可能會(huì)出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。因此，首先需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。若序列不滿足平穩(wěn)性要求，則可通過(guò)去對(duì)數(shù)或進(jìn)行差分處理來(lái)使相應(yīng)時(shí)間序列通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)相關(guān)變量及其一階差分序列是否平穩(wěn)。ADF檢驗(yàn)一般通過(guò)3個(gè)模型完成，分別為無(wú)常數(shù)項(xiàng)無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)、有常數(shù)項(xiàng)無(wú)時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和有常數(shù)項(xiàng)有時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)模型。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，在5%顯著性水平下，序列LTD、RG、LBM和LGDP都是非平穩(wěn)的，但它們的一階差分序列的ADF檢驗(yàn)值均大于5%臨界值。檢驗(yàn)結(jié)果表明LTD、RG、LBM和LGDP都是一階單整序列。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整理論的基本思想是：幾個(gè)時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，但是它們的線性組合卻有可能是平穩(wěn)序列。協(xié)整檢驗(yàn)可用于檢驗(yàn)一組非平穩(wěn)時(shí)間序列的線性組合是否具有長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。若各變量都是同階單整的，則可以進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整分析。ADF單位根檢驗(yàn)表明LTD、RG、LBM和LGDP都是一階單整序列，表示為L(zhǎng)TD～I(xiàn)（1）、RG～I(xiàn)（1）、LBM～I(xiàn)（1）、LGDP～I(xiàn)（1），符合協(xié)整的必要條件。常用的協(xié)整檢驗(yàn)法有Engle-Granger兩步檢驗(yàn)法和Johansen檢驗(yàn)法。本文所選變量有4個(gè)，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)這些變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，特征根檢驗(yàn)和最大特征根檢驗(yàn)都在5%顯著性水平下拒絕協(xié)整向量個(gè)數(shù)為0的原假設(shè)，即可認(rèn)為系統(tǒng)內(nèi)存在一個(gè)協(xié)整關(guān)系。由此可得出單位定期存款總量、廣義貨幣供給量M 2、利差（信托收益率—定期存款基準(zhǔn)利率加權(quán)平均）和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP4個(gè)變量之間存在著長(zhǎng)期均衡關(guān)系，協(xié)整方程為：

LTD=-4.70531-0.08334RG+1.25029LBM-0.04850LGDP

(0.58671) (0.03161) (0.07460) （0.01681）其中，括號(hào)內(nèi)數(shù)字為估計(jì)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差。

上述協(xié)整方程反映了變量間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。RG系數(shù)為-0.08334，表明利差每增加1單位（實(shí)際上即1%，因利差單位為%），單位定期存款總量將會(huì)減少0.08334%；LBM對(duì)LTD的彈性系數(shù)為1.25029，說(shuō)明廣義貨幣供給量每增加1%，單位定期存款將增加1.25029%；LGDP對(duì)LTD的彈性系數(shù)為-0.04850，說(shuō)明GDP每增加1%，單位定期存款將減少0.04850%。

為了考察利差、廣義貨幣供給量和GDP對(duì)單位定期存款總量的短期影響情況，本文通過(guò)構(gòu)建向量誤差修正模型來(lái)進(jìn)行分析。

向量誤差修正模型調(diào)整后R2為0.6105，利差、廣義貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的短期波動(dòng)及其長(zhǎng)期均衡可以解釋超過(guò)60%的單位定期存款總量變動(dòng)。誤差修正系數(shù)為-0.057740，說(shuō)明短期內(nèi)單位定存總量將會(huì)以5.774%的比例對(duì)下一期單位定存總量的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外，D（LTD（-1））和D（RG（-1））方程的調(diào)整系數(shù)為負(fù)值，說(shuō)明該協(xié)整關(guān)系有效。從結(jié)果中，可以看出利差對(duì)單位定存總量具有干擾效應(yīng)，使存款變動(dòng)大小和方向受到影響。為進(jìn)一步考察變量間的動(dòng)態(tài)影響，下面將借助格蘭杰因果檢驗(yàn)等工具進(jìn)行分析。

（四）格蘭杰（Granger）因果檢驗(yàn)

若序列間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，則可通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)序列間因果關(guān)系是否存在以及影響的方向。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的實(shí)質(zhì)是檢驗(yàn)一個(gè)變量的滯后項(xiàng)是否對(duì)其他變量有顯著影響。如果存在這種顯著的影響，則表明該變量與其他變量之間存在格蘭杰因果關(guān)系。為了確定單位定期存款總量和廣義貨幣供給量M 2、利差之間是否存在因果關(guān)系以及影響的方向，本文對(duì)LTD、RG和LBM序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。由格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果可知，在10%顯著性水平下，拒絕RM不是LTD的格蘭杰原因的原假設(shè)，拒絕LRM不是LTD的格蘭杰原因的原假設(shè)。這表明，利差和廣義貨幣供給量對(duì)單位定存總量存在單向的因果關(guān)系。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.銀行單位定期存款和利差、廣義貨幣供給量以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值間存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。從長(zhǎng)期均衡來(lái)看，利差和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)單位定期存款的彈性系數(shù)為負(fù)，廣義貨幣供給量的彈性系數(shù)為正，說(shuō)明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增加會(huì)帶動(dòng)社會(huì)的投資和消費(fèi)需求，減少存款；廣義貨幣供給量增加會(huì)增加社會(huì)儲(chǔ)蓄總量，存款數(shù)量隨著增加；利差彈性系數(shù)的符號(hào)為負(fù)，與之前理論分析的結(jié)果一致。因此可以斷定，集合信托相對(duì)銀行存款利率的超額收益增加會(huì)加大金融脫媒的力度，迫使銀行通過(guò)表外手段增加負(fù)債來(lái)源。

2.通過(guò)向量誤差修正模型發(fā)現(xiàn)，利差、廣義貨幣供給量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的短期波動(dòng)及其長(zhǎng)期均衡可以解釋超過(guò)60%的單位定期存款總量變動(dòng)。誤差修正系數(shù)為負(fù)數(shù)，符合負(fù)向修正機(jī)制，說(shuō)明短期內(nèi)單位定存總量將會(huì)對(duì)下一期單位定存總量的增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

3.格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示，利差和廣義貨幣供給量對(duì)單位定存總量存在單向的因果關(guān)系。

（二）對(duì)策建議

1.當(dāng)前我國(guó)信托業(yè)廣泛存在著“剛性兌付”的現(xiàn)象，使得眾多市場(chǎng)參與者將信托產(chǎn)品視作銀行存款的替代品，進(jìn)而導(dǎo)致信托對(duì)金融脫媒的促進(jìn)作用較為明顯。實(shí)際上，期限錯(cuò)配和集中到期等問(wèn)題正在加大信托企業(yè)（尤其是地方政府融資平臺(tái)）的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，打破“剛性兌付”成為我國(guó)進(jìn)一步規(guī)范信托業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。而打破“剛性兌付”除了需要對(duì)信托公司進(jìn)行有效監(jiān)管外，還要從信托投資的對(duì)象入手，清理政府債務(wù)，明確政府定位，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和淘汰落后產(chǎn)能等，從源頭上消除“剛性兌付”。

2.隨著金融機(jī)構(gòu)實(shí)際資金成本逐漸突破存款利率的上限管制，我國(guó)商業(yè)銀行已愈發(fā)參與到表外攬儲(chǔ)中來(lái)。因此，原本的銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也需要及時(shí)更新，例如，在對(duì)銀行存貸比的監(jiān)管過(guò)程中，存款測(cè)量口徑可以適當(dāng)調(diào)整，將部分原本屬于表外的資金來(lái)源納入其中。除此之外，表外業(yè)務(wù)發(fā)展本身也加大了監(jiān)管的難度，這需要金融監(jiān)管部門加快技術(shù)和制度創(chuàng)新，有效防范市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.鑒于能夠引發(fā)金融脫媒和突破存款利率上限管制的金融資產(chǎn)遠(yuǎn)不止信托產(chǎn)品一種（當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)金融以及眾多財(cái)務(wù)公司、投資公司等也在以不同形式開(kāi)展著影子銀行業(yè)務(wù)），且信托作為起步較早的金融產(chǎn)業(yè)，其對(duì)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的影響可作為監(jiān)管部門認(rèn)識(shí)和預(yù)測(cè)當(dāng)前影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的參考，因此，監(jiān)管部門應(yīng)時(shí)時(shí)跟蹤信托業(yè)的發(fā)展動(dòng)向，掌握更多詳細(xì)數(shù)據(jù)，為今后進(jìn)一步認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、制定政策等提供有效依據(jù)。

[1]李若愚.中國(guó)式影子銀行規(guī)模測(cè)算與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估[J].金融與經(jīng)濟(jì)，2013，（9）.

[2]彭文玉，孫英雋.影子銀行信用創(chuàng)造機(jī)制及其對(duì)貨幣供應(yīng)的影響[J].金融理論與實(shí)踐，2013，（10）.

[3]牛潤(rùn)盛.金融脫媒背景下社會(huì)融資規(guī)模的工具選擇[J].金融監(jiān)管研究，2013，（9）.

[4]趙英偉.我國(guó)“影子銀行”的信用風(fēng)險(xiǎn)聚集——基于歷次金融危機(jī)的視角分析[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2013，（10）.

[5]羅納德.I.麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M].上海：上海三聯(lián)書店，1988.

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[8]熊偉.我國(guó)金融制度變遷過(guò)程中的信托投資公司[J].經(jīng)濟(jì)研究，1998，（8）.

[9]張佳，徐華偉.影子銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2012，（10）.

[10]Robert C，Merton.1995.A Functional Perspective of Financial Intermediation[J].Financial Management，2（24）.

The Effect of Assembled Trust on Bank Deposit—Based on the Perspective of Exceeding the Interest Rate Lim it

Jiao Zhengshang1Chen Zhuangye2Yue Hua2
（1.Institute of Science and Technology of EastChina NormalUniversity，Shanghai 200241；2.Instituteof Financeand Statisticsof EastChina NormalUniversity，Shanghai 200241）

In recent years，China’s trust industry has the common rigid payment problem and a relatively high yield compared w ith thatof bank deposit，which has catalyzed the financial disintermediation，promoted the process of financial institutions’breaking the upper lim it of deposit interest rate and interest rates liberalization，and brought more complicated factors to the supervision on the financialmarket.In order tomake a quantitative research on the impact that currently popular assembled trusts impose on bank deposit，the paper collects the relative quarterly data from 2009 to 2013 andmakesan empiricalanalysisbased on a variety of econometricmethods.As the results suggest，there is a long-term co-integration relationship between time depositand excess return rate of assembled trustswhich is fitly the Granger reason for the financial disintermediation.Based on themain problems in the current financialmarket reflected in the phenomenon above，the paper puts forward corresponding suggestions.

assembled trust，timedeposit，financialdisintermediation，interest rate liberalization

F830

B

1674-2265（2014）07-0026-05

（特約編輯 齊稚平；校對(duì) YJ，SJ）

2014-6-15

焦正上，男，安徽合肥人，華東師范大學(xué)理工學(xué)院數(shù)學(xué)系；陳莊也，男，四川樂(lè)山人，華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)系，岳華，女，陜西西安人，華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院金融學(xué)系教授，碩士生導(dǎo)師。