北京信息科技大學(xué) 徐文彬

我國金融控股公司優(yōu)勢的實證與模型創(chuàng)建研究

北京信息科技大學(xué) 徐文彬

近年金融控股公司在我國呈現(xiàn)快速發(fā)展勢頭，而其六大優(yōu)勢受到國內(nèi)外專家學(xué)者特別的關(guān)注。本文綜述了各界對金融控股公司優(yōu)勢的分析和實證研究，同時闡述了現(xiàn)有研究局限性和不足，并創(chuàng)建三種體現(xiàn)金融控股公司六大優(yōu)勢的模型。通過創(chuàng)建無標度網(wǎng)絡(luò)演化模型、構(gòu)建金融控股公司優(yōu)勢的投資組合最大增值熵模型、集中體現(xiàn)金融控股公司優(yōu)勢的范圍經(jīng)濟動態(tài)加權(quán)綜合評價模型，系統(tǒng)驗證了六大優(yōu)勢的存在。為我國金融控股公司的大力發(fā)展和市場監(jiān)管提供了政策依據(jù)。

建模研究；實證分析；金融控股公司

一、金融控股公司優(yōu)勢的實證分析

(一)國外學(xué)者對金融控股公司優(yōu)勢的實證研究。

金融控股公司具有六大優(yōu)勢：規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟、分散風(fēng)險、協(xié)同效應(yīng)、合理避稅、信用外溢。國外學(xué)者對銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟有大量研究，對金融控股公司的范圍經(jīng)濟有較多研究，對分散風(fēng)險也有一些定性與定量的研究。

金融控股公司伴隨著混業(yè)經(jīng)營而生，混業(yè)經(jīng)營的兩大載體：一是全能銀行；二是金融控股公司。因而對于其研究必須從混業(yè)經(jīng)營層面展開。國外對于金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的研究主要從三方面進行：

首先，關(guān)于規(guī)模經(jīng)濟的研究。20世紀60～70年代以來，各國學(xué)者運用各種不同的方法對銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟問題作了多方面的研究。鮑莫爾(1985)假定成本的增減比例與產(chǎn)出的規(guī)模及構(gòu)成相關(guān)，并首次運用規(guī)模彈性(Scale Elasticity)來衡量經(jīng)濟體的規(guī)模經(jīng)濟性。莫斯特(1988)，克拉克(1996、1988)，博爾(1993)和哈楣(1995)在對美國銀行業(yè)的實證研究中發(fā)現(xiàn):大銀行規(guī)模不經(jīng)濟，中小銀行規(guī)模經(jīng)濟。

對于意大利銀行業(yè)的研究，不同的經(jīng)濟學(xué)家有不同的結(jié)果。其中科蘇塔等(1988)發(fā)現(xiàn)意大利銀行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟；瑞格瑞思等研究得出意大利的中等銀行具有規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，但是大銀行規(guī)模不經(jīng)濟、范圍不經(jīng)濟。阿特巴斯等人(1994)發(fā)現(xiàn)德國的全能銀行比其他銀行更加有效率。扎特歐和Kolaris(1994)發(fā)現(xiàn)芬蘭的中等規(guī)模的銀行存在規(guī)模經(jīng)濟。艾倫(1996)等人對15個國家的銀行進行研究后發(fā)現(xiàn)，小銀行的規(guī)模經(jīng)濟程度更大。拉瑞科特(2001)等人采用超越對數(shù)(Translog)成本函數(shù)對歐洲銀行業(yè)進行實證考察后發(fā)現(xiàn):所有的歐洲銀行不僅具有規(guī)模經(jīng)濟而且具有范圍經(jīng)濟。朗瑞寧(1989)在對美國的中小銀行進行研究時發(fā)現(xiàn):總資產(chǎn)小于1億美元的商業(yè)銀行具有明顯的規(guī)模經(jīng)濟性。

其次，范圍經(jīng)濟的研究分為兩個陣營：一方支持范圍經(jīng)濟，另一方否認范圍經(jīng)濟的存在。

穆德(1992)等人在對日本、以色列和歐洲的一些國家的銀行研究中，發(fā)現(xiàn)在這些金融服務(wù)聯(lián)合的生產(chǎn)中存在范圍經(jīng)濟強有力證據(jù)。薩爾瓦和瓦爾特(1997)以美國金融控股公司和德國及瑞士大型全能銀行為樣本，實證研究的結(jié)果是大多數(shù)銀行存在范圍經(jīng)濟。米恩(1997)等人用《銀行家》雜志評出的世界500家大銀行中的12個國家的195個銀行作為樣本，對它們在1983年到1993年的小組數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)實行混業(yè)經(jīng)營體制銀行的平均表現(xiàn)水平顯著高于實行分業(yè)經(jīng)營體制銀行的平均表現(xiàn)。喬迪(1997)對西方200家全能銀行進行分析，得出大部分全能銀行存在范圍經(jīng)濟。朗和韋爾策爾(1996)在對德國商業(yè)銀行(德國最大的全能銀行之一)分析后，確信范圍經(jīng)濟的存在并認為主要是由于科學(xué)技術(shù)的發(fā)展降低了銀行的經(jīng)營成本?？颇?1990)和卓瓦(1992)對韓國全能銀行范圍經(jīng)濟進行研究，其實證檢驗的結(jié)果是韓國全能銀行存在顯著的范圍經(jīng)濟。沃爾特(1996)利用韓國5家全國性銀行及10家地區(qū)性銀行進行實證分析，發(fā)現(xiàn)以上15家全能銀行存在范圍經(jīng)濟強有力證據(jù)。德國的銀行管理機構(gòu)鮑勃(1999)指出，銀行合并人壽保險公司將可產(chǎn)生范圍經(jīng)濟，在銷售保險上具有成本優(yōu)勢。以上是支持范圍經(jīng)濟的研究。

米勒(1999、1990)等人在研究北美的銀行(不包括當?shù)氐男°y行)時，發(fā)現(xiàn)當資產(chǎn)超過6億美元時存在規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，然而范圍經(jīng)濟的證據(jù)并不十分充足。不支持范圍經(jīng)濟的學(xué)者還有瑪麗(2003)等人，認為金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營帶來的范圍經(jīng)濟并不顯著。本斯頓(1983)等人，對美國銀行范圍經(jīng)濟的實證研究結(jié)果是不顯著的?？死?1988)進一步對銀行范圍經(jīng)濟進行研究，其范圍經(jīng)濟性仍是不顯著的。但是他所進行的國別研究中銀行樣本中絕大多數(shù)都不是全能銀行，而對美國作的這些研究意義不大，因為監(jiān)管上的限制，它并沒有歐洲那樣真正意義上的全能銀行，故而不具有代表性，也就是說以上各位的研究沒有揭示全能銀行規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟產(chǎn)生的真正原因。喬迪(1997)對北美的銀行存在范圍經(jīng)濟研究結(jié)果進行評論，他認為由于全能銀行在實行規(guī)模經(jīng)濟中面臨的基本問題是管理協(xié)調(diào)問題，全能銀行使這一過程變得非常復(fù)雜。也正是因為全能銀行的管理極其復(fù)雜，所以范圍經(jīng)濟不容易觀察到。

綜上所述，金融控股公司的范圍經(jīng)濟可從兩方面表現(xiàn)出來，一方面表現(xiàn)為成本的降低；另一方面表現(xiàn)為效益的增加。若單從成本降低的角度來分析和實證其范圍經(jīng)濟是十分困難的。因為通過綜合經(jīng)營和資源整合形成單一金融控股集團，集中完成多種業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)范圍擴大的同時，會形成巨大的管理費用，而因業(yè)務(wù)、機構(gòu)的合并帶來的管理費用是非常難量化的指標。同時，在金融控股公司成立后，面臨各部門或各控股子公司之間的管理協(xié)調(diào)問題，而這一協(xié)調(diào)和管理過程十分復(fù)雜，因此使其的范圍經(jīng)濟特別不容易觀察且難得到證實。故而，對于金融控股公司的范圍經(jīng)濟實證多數(shù)從其效應(yīng)的提高，即收入增加方面來進行。而從實證研究看，伯杰(Berger)等(1993)發(fā)現(xiàn)金融控股公司的效率可能更多來自收入而非成本。日本第一勸業(yè)銀行，富士銀行和興業(yè)銀行并購后成為航空母艦式金融控股公司，即瑞穗集團，其極佳的業(yè)績集中表現(xiàn)在其業(yè)務(wù)收入的增加上。萬德(1998)發(fā)現(xiàn)歐洲金融集團比專業(yè)金融公司的收入效率更高。桑德斯和沃爾特(1994)所作的各種風(fēng)險模擬表明，銀行、保險和證券業(yè)務(wù)的組合能產(chǎn)生更加穩(wěn)定的利潤來源，因為每一個部門的現(xiàn)金流量通常都不是完全相關(guān)的。本斯頓(1989)認為商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)混合體的收益會更高，但是總體風(fēng)險不會增加。

規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟是靜止的效率概念，其研究重點是一個給定時間段內(nèi)規(guī)模和產(chǎn)品組合的成本效應(yīng)。X效率則是基于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟基礎(chǔ)上的包括產(chǎn)品和過程創(chuàng)新所產(chǎn)生的動態(tài)經(jīng)營效率。對于金融機構(gòu)X效率的度量，伯杰等人(1997)調(diào)查了130項包括21個國家有關(guān)銀行效率的研究，并使用了各種效率定量方法。研究表明，單一制銀行的單位平均成本比混業(yè)經(jīng)營的金融集團平均高出20個百分點。

再次，分散和降低風(fēng)險優(yōu)勢的研究。從實證方面分析看，金融控股公司收入增長具有沖抵風(fēng)險的優(yōu)勢。伯杰(1982)和漢弗萊(1993)發(fā)現(xiàn)綜合化、混業(yè)經(jīng)營的金融控股公司的效率更多地來自收入的增長而非成本的降低?？{爾(Canal，1993)研究，發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)績的提高是由于新業(yè)務(wù)部門收入的增長。這說明其多元化經(jīng)營產(chǎn)生的直接結(jié)果是收入和利潤的增長。博伊德等人(1993)發(fā)現(xiàn)美國銀行控股公司和壽險公司以及財產(chǎn)/災(zāi)害保險公司的模擬合并可以減少風(fēng)險，但是與證券公司的合并則會增加風(fēng)險。詹姆斯等人在1999年11月19日的世界銀行政策發(fā)展研究報告中提到全能銀行由于具有功能齊全、產(chǎn)權(quán)明晰、業(yè)務(wù)多樣化等特點，在全球銀行體系中起到極大地穩(wěn)定金融市場的作用。

(二)國內(nèi)對金融控股公司優(yōu)勢的實證研究。

國內(nèi)學(xué)者對金融控股公司的研究存在兩方面特點：一是國內(nèi)研究金融控股公司優(yōu)勢首先從銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟開始著手，逐步向金融控股集團發(fā)展；二是把重心放在定性與實證分析上，對于定量分析的研究相對比較少。

首先，國內(nèi)學(xué)者對中國銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟進行了實證研究。鄒朋飛(2003)利用利潤函數(shù)檢驗中國銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，發(fā)現(xiàn)大部分商業(yè)銀行規(guī)模不經(jīng)濟而范圍經(jīng)濟，規(guī)模不經(jīng)濟的程度與銀行資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，股份制商業(yè)銀行的范圍經(jīng)濟系數(shù)高于國有商業(yè)銀行的范圍經(jīng)濟系數(shù)，范圍經(jīng)濟與銀行資產(chǎn)規(guī)模沒有必然的聯(lián)系。于良春、高波(2003)利用生存競爭法和超越對數(shù)成本函數(shù)對中國銀行業(yè)進行考察，結(jié)果表明規(guī)模經(jīng)濟在中國銀行業(yè)中的確存在，但國有商業(yè)銀行呈現(xiàn)一種規(guī)模不經(jīng)濟的狀態(tài)。王聰、劉宗華(2004)利用廣義超越對數(shù)成本函數(shù)估計了中國國有及股份制商業(yè)銀行 1994～2001年的成本函數(shù)，并計算出各自的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。結(jié)果表明：(1)國有商業(yè)銀行存在規(guī)模經(jīng)濟而股份制商業(yè)銀行存在輕微的規(guī)模不經(jīng)濟；(2)國有商業(yè)銀行在其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(存款貸款)上具有規(guī)模經(jīng)濟，在投資上具有規(guī)模不經(jīng)濟，股份制商業(yè)銀行則相反；(3)國有及股份制商業(yè)銀行都存在總體范圍經(jīng)濟；(4)國有商業(yè)銀行在貸款和存款上的范圍經(jīng)濟大于在投資上的范圍經(jīng)濟，股份制商業(yè)銀行在貸款上不具有范圍經(jīng)濟，而在投資和存款上具有顯著的范圍經(jīng)濟；(5)國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行在貸款和投資組合上都不具有成本互補性，而在貸款和存款及存款和投資組合上都具有輕微的成本互補性。

成剛在2006年第7期中央財大學(xué)報上發(fā)表的《中國銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的實證研究——基于復(fù)合成本函數(shù)的分析》一文中，首次在國內(nèi)利用復(fù)合成本函數(shù)估計我國國有商業(yè)銀行1998～2003年的成本函數(shù)，并計算出各自的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟。復(fù)合成本函數(shù)把投入價格的對數(shù)二次項和產(chǎn)出的二次項結(jié)合起來，具有優(yōu)良的實證研究性質(zhì)。實證研究表明：時間對我國銀行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟影響不顯著。國有商業(yè)銀行和股份制銀行都存在輕微的規(guī)模不經(jīng)濟和范圍不經(jīng)濟，國有銀行略好于股份制銀行。我國商業(yè)銀行的兩種產(chǎn)出——存款和貸款不存在成本互補性。竇育民、李富有2009年7月發(fā)表在統(tǒng)計與信息論壇雜志上的名為《中國商業(yè)銀行范圍經(jīng)濟的實證研究——基于商業(yè)銀行的二次成本函數(shù)方法》一文，運用商業(yè)銀行二次成本函數(shù)方法，對中國14家商業(yè)銀行1994～2006年的范圍經(jīng)濟狀態(tài)進行實證研究。結(jié)果表明：中國四大國有商業(yè)銀行在樣本期限內(nèi)的大部分時間表現(xiàn)為范圍經(jīng)濟，少數(shù)時間內(nèi)表現(xiàn)為范圍不經(jīng)濟。對中國14家商業(yè)銀行的范圍經(jīng)濟系數(shù)與其固定資產(chǎn)的自然對數(shù)、存款總額的自然對數(shù)，以及銀行產(chǎn)權(quán)進行了回歸分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：14家商業(yè)銀行的范圍經(jīng)濟系數(shù)分別與其固定資產(chǎn)和存款總額的自然對數(shù)呈負向相關(guān)關(guān)系，而與銀行產(chǎn)權(quán)制度呈顯著的正向相關(guān)關(guān)系。

其次，我國對金融控股公司的研究起步較晚。我國對于金融控股公司的研究從2000年春開始，由時任中國人民銀行非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管司司長夏斌召集、中信國際研究所和中國社科院有關(guān)人員組成“金融控股公司課題研究小組”對金融控股公司進行專門研究。該課題組的研究成果——《金融控股公司研究》一書于2001年9月出版，對金融控股公司產(chǎn)生的內(nèi)在動因、類型與機制、經(jīng)營模式、內(nèi)部控制及發(fā)達國家的監(jiān)管模式等基本理論進行闡述。2002年年初，央行開始對國內(nèi)金融控股公司進行實地調(diào)研，時任中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長的謝平與人行監(jiān)管二司、中信控股公司組成小組，赴日、美、英、德考察，對國際著名的金融控股公司瑞穗、花旗、匯豐、安聯(lián)集團的治理結(jié)構(gòu)、組織體系、管理模式和運作框架作了深入的了解。2003年12月謝平等出版了《金融控股公司的發(fā)展與監(jiān)管》，運用經(jīng)濟學(xué)原理分析了金融控股公司的發(fā)展與經(jīng)營模式、風(fēng)險與監(jiān)管及合并報表等活動。2004年10月，楊明輝等4人出版《金融控股公司實務(wù)與操作》，側(cè)重論述金融控股公司協(xié)同與創(chuàng)新、銷售渠道整合、信息系統(tǒng)的發(fā)展模式與建設(shè)以及風(fēng)險管理體制等。中信銀行總行研究規(guī)劃部總經(jīng)理張春子于2005年1月和2010年6月，分別出版《金融控股集團組建與運營》和《金融控股集團管理實務(wù)》兩本書，論述了金融控股集團的經(jīng)營運作和監(jiān)管問題，從經(jīng)濟分析、設(shè)立程序、公司治理結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險管理及國內(nèi)金融機構(gòu)金融控股集團化改制戰(zhàn)略等方面進行了詳細介紹。2005年12月，車迎新被國務(wù)院國資委派駐到國有重點金融機構(gòu)(中信集團、光大集團)，作監(jiān)事會主席，于2008年12月出版《金融控股公司的公司治理、風(fēng)險管理和監(jiān)管——國際的經(jīng)驗和中國的選擇》一書，從內(nèi)部風(fēng)險監(jiān)控與外部監(jiān)管角度進行分析，指導(dǎo)實踐。現(xiàn)任人保投資控股有限公司董事、副總裁的宋建明博士，于2007年6月出版《金融控股公司理論與實踐研究——發(fā)達國家與中國臺灣地區(qū)經(jīng)驗借鑒》一書，從理論與實踐兩個方面來指導(dǎo)金融控股公司的發(fā)展，同時比較發(fā)達國家與中國臺灣地區(qū)金融公司的經(jīng)驗，提出了可以借鑒的地方。

夏斌、吳建武等人(2001)認為，如果從新古典經(jīng)濟學(xué)理論出發(fā)，利用資產(chǎn)專用性理論解釋不同種類金融業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)與互動更為有效。資產(chǎn)專用性越高，資產(chǎn)在不同行業(yè)或者業(yè)務(wù)之間轉(zhuǎn)移的成本就會越高，如果兩種行業(yè)或業(yè)務(wù)的生產(chǎn)要素資產(chǎn)專用性程度低，就可以通過合作進行資源的優(yōu)化配置。由于銀行、證券、保險、基金、信托等行業(yè)的生產(chǎn)要素主要是資金、信息和企業(yè)家才能，資產(chǎn)的專用性很低，所以構(gòu)成金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的理論支撐。

高校學(xué)者中從法律角度研究的有上海財經(jīng)大學(xué)的李建偉(2007)關(guān)于金融控股公司法律調(diào)整與監(jiān)管規(guī)制研究；上海師范大學(xué)的姜立文(2006)關(guān)于金融控股公司中金融隱私權(quán)的法律保護研究；從金融控股公司組織結(jié)構(gòu)與運營模式進行研究的有廈門大學(xué)鄭鳴(2006)關(guān)于開放背景下的中國金融控股公司組織和運營模式的演進研究。主要成果是率先系統(tǒng)地提出從內(nèi)部資本市場視角探討金融控股公司的相關(guān)問題。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)郭敏(2005)關(guān)于多元化金融集團與金融控股公司——金融企業(yè)組織形式演進；清華大學(xué)宋逢明教授(2005)關(guān)于金融控股公司發(fā)展評估研究。上海交通大學(xué)傅亞平(2004)關(guān)于中國金融控股公司研究，從銀行與保險對金融控股公司與金融混業(yè)經(jīng)營影響方面進行研究，此課題得到荷蘭保險資助。同時還有許多論文從不同側(cè)面對金融控股公司進行研究，如郭敏(2003)的《威廉姆森組織的經(jīng)濟理論與金融控股公司的組織經(jīng)濟學(xué)分析》等都取得了建設(shè)性的成果。

再次，對于范圍經(jīng)濟的定量研究。北京信息科技大學(xué)的徐文彬(2006)關(guān)于金融控股公司范圍經(jīng)濟的實證研究，在2006年12月出版《金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的范圍經(jīng)濟分析》一書，利用收入增長模型和超越對數(shù)成本函數(shù)模型實證檢驗了范圍經(jīng)濟大小。閻彥明(2004)在其出版的《金融業(yè)多元化與范圍經(jīng)濟》一書中，指出金融業(yè)多元化經(jīng)營不僅可以產(chǎn)生成本的范圍經(jīng)濟、收入的范圍經(jīng)濟，而且可帶來消費者的范圍經(jīng)濟和地理的范圍經(jīng)濟。

最后，對控股公司優(yōu)勢中信譽外溢、分散風(fēng)險、合理避稅，多見定性分析；對協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟多采用定量研究。徐文彬(2008)利用收入增長模型和超越對數(shù)成本函數(shù)模型實證檢驗了混業(yè)經(jīng)營載體之一的全能銀行的范圍經(jīng)濟大小。復(fù)旦大學(xué)——深圳發(fā)展銀行供應(yīng)鏈金融工作室(2011)構(gòu)建“稅前經(jīng)營現(xiàn)金流收益率”指標，研究金融控股公司控制下的上市銀行績效及協(xié)同效應(yīng)。結(jié)果興業(yè)銀行表現(xiàn)較優(yōu)，中信行、招行經(jīng)營績效遜于單一經(jīng)營的銀行平均值，顯示兩家銀行未能實現(xiàn)控股公司內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)。

(三)國內(nèi)外對金融控股公司優(yōu)勢研究的局限性。

以上研究側(cè)重兩個方面：一是金融控股公司經(jīng)濟學(xué)理論分析，二是金融控股公司實踐探討，上述研究成果對于我國金融業(yè)綜合經(jīng)營與金融控股公司的體制建設(shè)皆有重要貢獻。但尚存以下幾點局限性：

第一，對信譽外溢、風(fēng)險分散、合理避稅只限于定性研究。第二，對規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟研究，雖定性與定量的皆較多，但主要針對單一金融機構(gòu)，如銀行和保險公司規(guī)模與范圍經(jīng)濟進行單項研究，并非針對控股集團整體規(guī)模與范圍經(jīng)濟進行研究。第三，對協(xié)同效應(yīng)研究，雖有量化研究，卻只從控股公司整體績效中探討是否實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。第四，對六大優(yōu)勢沒有建立統(tǒng)一模型進行整體量化研究。第五，國內(nèi)學(xué)者對金融控股公司的研究基本上把重心放在定性與實證分析上，用經(jīng)濟學(xué)基本理論指導(dǎo)金融控股公司的具體實踐，對于定量分析的研究相對比較少。范圍經(jīng)濟作為金融控股公司優(yōu)勢的集中體現(xiàn)，究竟是否產(chǎn)生了范圍經(jīng)濟？如何量化與計算其到底有多大，是一個較復(fù)雜的問題。第六，金融控股公司的六大優(yōu)勢到底有多大？是否可以量化，同時優(yōu)勢是否被金融控股公司的特殊風(fēng)險——利益沖突和風(fēng)險傳遞所抵消，皆有待進一步研究。

二、金融控股公司優(yōu)勢的建模分析

2007下半年美國發(fā)生次貸危機，引發(fā)2008年全球金融海嘯。在這場金融危機中，美國五大投資銀行倒閉和重組兩家，而其他三家皆向銀行控股公司轉(zhuǎn)型，使得金融控股公司更加吸引了全世界人的眼光。有專家和學(xué)者對這種大而不倒的大型金融集團存在和發(fā)展的意義提出質(zhì)疑。本文通過創(chuàng)建體現(xiàn)金融控股公司六大優(yōu)勢的三種類型模型，嘗試論證金融控股公司存在和發(fā)展的深層次意義。

由于目前尚無將范圍經(jīng)濟與兩大伴生風(fēng)險進行對比分析和量化比較的，因而建模研究從創(chuàng)建金融控股公司優(yōu)勢的三類模型著手，對金融控股公司優(yōu)勢進行定量研究。

(一)建立集中體現(xiàn)金融控股公司優(yōu)勢的范圍經(jīng)濟動態(tài)加權(quán)綜合評價模型。

金融控股公司由于混業(yè)經(jīng)營，業(yè)務(wù)多元化可帶來理論上的六大優(yōu)勢：協(xié)同效應(yīng)、信譽外溢、合理避稅、風(fēng)險分散、規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟；范圍經(jīng)濟是從產(chǎn)品角度考察一家廠商(金融控股公司)生產(chǎn)多種產(chǎn)品的效益。當總成本降低而收益增加時，說明存在范圍經(jīng)濟。而控股公司的前五大優(yōu)勢都可以使總成本降低，整體利潤增加，故皆可產(chǎn)生一定程度的范圍經(jīng)濟，即前五大優(yōu)勢可集中體現(xiàn)在第六大優(yōu)勢——范圍經(jīng)濟中。

正因為前五大優(yōu)勢可集中體現(xiàn)在范圍經(jīng)濟中，因而，相當于有五個屬性可影響整體的范圍經(jīng)濟。鑒于該五個屬性大多是定性的，按照國際上通用的評價標準，評價因素一般分為五個等級，如優(yōu)、良、中、差、極差。簡單地對應(yīng)數(shù)字分量化方法尚不科學(xué)(即分別對應(yīng)100、80、60、40、20分)，而構(gòu)造模糊隸屬函數(shù)的量化方法是有效的。故而，我們不妨設(shè)五個評價等級從高到低依次對應(yīng)于5,4,3,2,1(自變量)。為使量化函數(shù)是連續(xù)的，一般常用如下函數(shù)作為隸屬函數(shù)：

其中α,β,a,b為待定常數(shù)

有了該量化標準之后，又由于總體評價有屬性與等級的差別(五大屬性，每個屬性有五個評價等級)，這種既有質(zhì)差又有量差的問題，可利用動態(tài)加權(quán)綜合評價方法來解決。根據(jù)標準化后的五個指標值(用yi表示)，相應(yīng)的動態(tài)權(quán)函數(shù)wi(y)，可創(chuàng)建綜合評價模型

(二)構(gòu)建金融控股公司優(yōu)勢的投資組合最大增值熵模型。

從金融控股公司優(yōu)勢入手，把每個子公司視為一種資產(chǎn)，對其進行組合優(yōu)化。根據(jù)Markowitz資產(chǎn)組合理論，這樣可以有效的分散風(fēng)險。另一方面我們利用最大增值熵理論可以得出在市場增值最高的情況下最優(yōu)的組合比例。

對于整個金融控股公司，其目標是獲得利益的最大化。而將其各子公司視為資產(chǎn)，利用Markowitz資產(chǎn)組合理論，可以求得其在何種組合之下能達到利益的最大化。根據(jù)各資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，求得金融控股公司對其各子公司某種控股比例時候的期望收益，并從中得出有效投資組合。

考慮到現(xiàn)實世界中整個金融控股公司的目標是達到資金增值最快，我們在以上Markowitz資產(chǎn)組合理論上應(yīng)用了最大增值熵原理，可以稱之為財富最大化模型。

我們定義一種廣義熵——增值熵：

其中qk表示第k種資產(chǎn)的比例，Rik表示第k種資產(chǎn)在一段時間內(nèi)增值的比例，P(xi)表示增值的概率。我們可以證明H可以反映資金增值的速度。因為現(xiàn)實中qk不可能劇烈變動，所以我們在qk在一定的限制內(nèi)求得使增值熵H達到最大的qk。

(三)建立金融控股公司優(yōu)勢的無標度網(wǎng)絡(luò)演化模型。

1.金融控股公司優(yōu)勢的無標度網(wǎng)絡(luò)模型研究。從控股公司優(yōu)勢入手，將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的金融機構(gòu)看做網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點，它們彼此間業(yè)務(wù)往來關(guān)系看做網(wǎng)絡(luò)的邊，論證子公司在控股條件下的相互聯(lián)系，討論其無標度網(wǎng)絡(luò)的性質(zhì)。金融控股公司內(nèi)部優(yōu)先連接的特性使得資源在網(wǎng)絡(luò)上分配呈現(xiàn)“富者更富”的現(xiàn)象，于是產(chǎn)生了控股公司的六大優(yōu)勢。采用該模型，測算優(yōu)勢對控股公司的影響，實現(xiàn)第一分目標。

2.構(gòu)建優(yōu)勢的無標度網(wǎng)絡(luò)模型。把金融系統(tǒng)看做一個復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)建無標度網(wǎng)絡(luò)演化模型。

從六大優(yōu)勢入手將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的金融機構(gòu)看做網(wǎng)絡(luò)中的節(jié)點，它們彼此間業(yè)務(wù)往來關(guān)系看做網(wǎng)絡(luò)的邊，則該網(wǎng)絡(luò)的度分布更接近于冪率形式P(k)∝k-γ，即該網(wǎng)絡(luò)是無標度網(wǎng)絡(luò)，其中P(k)表示一個選定的節(jié)點的度恰好等于k的概率。簡單地說類似于全球機場的分布，絕大部分是小機場，但卻存在少量連接眾多小機場的非常大的機場。在該網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，如果形成控股公司，則類似于各大機場形成聯(lián)盟，競爭力更加突出。

在該分布及其不均勻的網(wǎng)絡(luò)上，個別連接度很高的節(jié)點整合了網(wǎng)絡(luò)內(nèi)大部分金融資源，大量連接度較低的節(jié)點圍繞著連接度較高的節(jié)點而發(fā)展，連接度較高的節(jié)點更容易吸引資源，形成金融網(wǎng)絡(luò)中資源流動的核心推動力。而在形成金融控股公司過程中，由于這些連接度很高的富節(jié)點比其他節(jié)點更傾向于相互連接，而這種優(yōu)先連接性，一方面為控股公司內(nèi)部的子公司提供了迅速分享網(wǎng)絡(luò)內(nèi)資源的條件，另一方面也進一步強化了網(wǎng)絡(luò)的不均勻特征，形成富者更富的現(xiàn)象。這一網(wǎng)絡(luò)模式充分解釋了在形成控股公司的過程中，六大優(yōu)勢的產(chǎn)生條件與機理。

無標度網(wǎng)絡(luò)另一個顯著特點即增長性，正好描述了整體金融市場的發(fā)展過程，形成了金融系統(tǒng)的動態(tài)結(jié)構(gòu)，為后期計算機模擬控股公司生長演化過程提供理論依據(jù)。

無標度網(wǎng)絡(luò)演化模型創(chuàng)建的具體技術(shù)路徑簡化如下：

經(jīng)過對金融網(wǎng)絡(luò)拓撲特性的分析，可知金融網(wǎng)絡(luò)類似于internet主要有四大特性：冪律分布性，即無標度性；層次性；富人俱樂部特性；異配性。而我們主要用無標度網(wǎng)絡(luò)演化模型中的多局域世界模型來描述該網(wǎng)絡(luò)：

(1)以概率p建立一個局域世界Ω；

(2)以概率q將一個新節(jié)點加入到一個局域世界中，且新節(jié)點要連接的節(jié)點由如下概率選?。?/p>

(3)以概率r在某選定的局域世界中增加邊；

(4)為了刻畫某些邊的消亡，以概率s在某選定的局域世界中去掉邊。首先隨機選定一端，另一端由概率選定：

(5)以概率u在某局域世界與其他局域世界間建立長程邊；在該模型中的參數(shù)選取非常重要，例如當 p=1,q=r=s=u=0時模型退化為普通的BA無標度模型。將用于研究大型internet的模型進行參數(shù)修改以適應(yīng)金融網(wǎng)絡(luò)的特征。利用了線性優(yōu)先的連接方式并且動態(tài)地考慮了邊的產(chǎn)生消亡以及局域世界內(nèi)外部的共存，該模型很好地描述金融網(wǎng)絡(luò)的拓撲結(jié)構(gòu)與發(fā)展機理。

以上三類金融控股公司優(yōu)勢模型創(chuàng)立之后，作者對模型進行初步檢驗與驗證，其結(jié)果顯示，三類模型普遍證實了金融控股公司不同程度優(yōu)勢的存在，同時金融控股公司通過混業(yè)經(jīng)營不僅帶來了較大程度的信用外溢、協(xié)同效應(yīng)、合理避稅，而且由于規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟的廣泛存在對沖和降低了業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營進程中產(chǎn)生的相關(guān)風(fēng)險。

[1]Berger,A.N.and Humphrey,D.B.The dominance of inefficiencies over scale and produce mix economies in banking.oxford:oxford university press,1993.

[2]Jordi Cannals. Universal banking-International Comparisons and Theoretical Perspectives.NEW YORK: Oxford University Press Inc,1997.

[3]夏斌：《金融控股公司研究》，中國金融出版社2001年版。

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