金芳

一、引言

隨著新經(jīng)濟(jì)時代的到來，企業(yè)競爭越來越激烈，企業(yè)的投資決策的結(jié)果對企業(yè)影響深遠(yuǎn)，企業(yè)必須經(jīng)常對投資決策的績效進(jìn)行評價，以便及時發(fā)現(xiàn)投資是否達(dá)到期望，及時調(diào)整投資的策略，確保其投資符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的核心競爭力，使企業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展的能力。其評價的指標(biāo)體系的科學(xué)性和評價結(jié)果的精度對于企業(yè)整體績效評價的體系的系統(tǒng)科學(xué)化有著舉足輕重的作用，是企業(yè)績效評價的重要的核心構(gòu)成部分。

二、項目投資及現(xiàn)金流量

（一）項目投資。項目投資屬于資本性支出，是企業(yè)對廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)進(jìn)行新建、擴(kuò)建或者購置的一種長期投資行為。一般來說，項目投資決策程序包括：選擇投資項目——進(jìn)行投資方案的財務(wù)審核——做出投資決策——執(zhí)行投資方案——投資的控制。而現(xiàn)金流量則是評價投資項目是否可行時必須事先計算的一個基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量估計的準(zhǔn)確程度直接決定項目投資決策的結(jié)果。

（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成。（1）初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)的投資、流動資產(chǎn)的投資、其他投資費用以及原有固定資產(chǎn)的變價收入。初始現(xiàn)金流量可理解為項目的初始投資支出。（2）營業(yè)現(xiàn)金流量。營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流人和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入?，F(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本（指不包括折舊的成本）等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=每年營業(yè)收入-付現(xiàn)成本一所得稅。或： 每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤+折舊。

（三）終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入、原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回、停止使用的土地的變價收入等。

三、項目投資決策方法

隨著投資項目評價理論的發(fā)展和逐步完善，以及資金時間價值理論的提出，各行業(yè)對具體財務(wù)評價指標(biāo)的使用偏好也發(fā)生了明顯的變化。20世紀(jì)50年代以前，90%以上的公司采用非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標(biāo)，但是，后來人們?nèi)找姘l(fā)現(xiàn)其局限性，于是，建立在資金時間價值基礎(chǔ)上的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)逐漸得到了廣泛的應(yīng)用。因此，本文主要分析在項目評價指標(biāo)中占主導(dǎo)地位之一的凈現(xiàn)值指標(biāo)及其相關(guān)指標(biāo)。

（一）凈現(xiàn)值指標(biāo)（NPV）。凈現(xiàn)值是將投資項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金流量，按照固定的貼現(xiàn)率折算到項目建設(shè)的當(dāng)年，以確定折現(xiàn)后的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，然后相減得到該項目的凈現(xiàn)值。根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)，來確定該項目是否可行。

凈現(xiàn)值指標(biāo)具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值指標(biāo)用來衡量項目的投資效益，能直接揭示投資項目對財富絕對額的增加，使投資決策分析與價值最大化的經(jīng)營目標(biāo)相一致，因此視為最重要的一項指標(biāo)。

盡管凈現(xiàn)值指標(biāo)應(yīng)用廣泛，但是該指標(biāo)反映一個項目按現(xiàn)金流量計量的凈收益現(xiàn)值，它是個金額的絕對值，只能反映單獨的投資方案是否可行，如果在比較投資額不同的多項方案時，則有一定的局限性，無法比較。

（二）凈現(xiàn)值率指標(biāo)（NPVR）。凈現(xiàn)值率（NPVR）又稱凈現(xiàn)值比、凈現(xiàn)值指數(shù)，是指項目凈現(xiàn)值與原始投資現(xiàn)值的比率，也可理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。

如果凈現(xiàn)值率>0，表明投資方案的凈現(xiàn)值>0，方案予以采納；如果凈現(xiàn)值率<0， 表明投資方案的凈現(xiàn)值<0，方案應(yīng)予放棄。凈現(xiàn)值率是一種動態(tài)投資收益指標(biāo)，用于衡量不同投資方案的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，即克服了凈現(xiàn)值指標(biāo)在投資額不同的項目決策上的缺陷。

在對獨立方案進(jìn)行評價時，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)與使用凈現(xiàn)值率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。當(dāng)NPV>0時NPVR >0；NPV<0時， NPVR <0； NPV=0時， NPVR=0。在對互斥方案進(jìn)行評價時，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)與使用凈現(xiàn)值率指標(biāo)得出的評價結(jié)果有可能出現(xiàn)相悖的情況。

四、實踐應(yīng)用中決策指標(biāo)的運用

假設(shè)，某公司有甲、乙兩個投資方案，現(xiàn)需要判斷這兩個方案的優(yōu)劣。項目折現(xiàn)率為10%。

甲方案：購置一批運輸車輛，需投資50萬元，馬上可投入生產(chǎn)，該車輛可用5年，期滿無凈殘值，投產(chǎn)后每年可獲凈利潤分別為： 14萬元、12萬元、11萬元、9萬元、6萬元。

如表所示，從凈現(xiàn)值指標(biāo)出發(fā)，乙方案的凈現(xiàn)值51.37萬大于甲方案的凈現(xiàn)值28.69萬，應(yīng)該選擇乙方案；若從凈現(xiàn)值率指標(biāo)出發(fā)，甲方案凈現(xiàn)值率57.38%大于乙方案的凈現(xiàn)值率25.68%，應(yīng)選擇甲方案。利用兩個指標(biāo)分析，出現(xiàn)了不同的決策結(jié)果。

總結(jié)：從案例可知，使用凈現(xiàn)值指標(biāo)與凈現(xiàn)值率指標(biāo)對互斥方案進(jìn)行評價時之所以會得出相悖的結(jié)論，主要是因為凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資項目的投資效益，而凈現(xiàn)值率指標(biāo)是相對數(shù)指標(biāo)，反映投資項目的投資效率。當(dāng)互斥方案的初始投資不同時，初始投資較大的方案獲得較多凈現(xiàn)值的可能性要大，但這并不意味著其投資效率就高。相反，由于凈現(xiàn)值流程指標(biāo)以現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值作為分母，這很不利于初始投資數(shù)額較大的投資方案。也就是說，凈現(xiàn)值率指標(biāo)比較偏向于初始投資較小的投資方案。

因此，對不同行業(yè)企業(yè)、同一行業(yè)不同企業(yè)的投資決策績效進(jìn)行評價時，由于各個指標(biāo)對不同行業(yè)企業(yè)、同一行業(yè)不同企業(yè)具有不同的重要性，分析者不能用一套指標(biāo)體系評價所有的企業(yè)，而要根據(jù)具體的企業(yè)、行業(yè)特點，根據(jù)分析者想要得到的指標(biāo)不同、目的不同，結(jié)合不同的方法來選擇分析。