文暉

合資不合心，合人不合力。這是合資券商的通病，也是痼疾，更是病根。

財富里昂證券，江湖上再無此名號。里昂證券的慢慢合資路，隨著股東方的多次更迭，終于走到了盡頭。

里昂證券于1986年由兩名《南華早報》財經(jīng)記者Jim Walker及Gary Coull在香港創(chuàng)辦，后法國里昂信貸銀行（Credit Lyonnais SA）入股，更名為里昂證券。2003年，法國農業(yè)信貸集團（Credit Agricole Group）并購里昂信貸銀行，里昂證券亦被并入集團內從事投資銀行業(yè)務的東方匯理銀行。東方匯理銀行成為里昂證券的大股東，持股65%，其余35%則由里昂證券員工及管理層持有。

據(jù)悉，財富里昂證券100%的股權確實已被摘牌，但鑒于工商變更尚未完成，無法披露買方信息，但媒體報道指出，財富里昂股權被上海民企華信能源獲得。

誰獲得股權其實已然不再重要，倒是曾經(jīng)最早進入中國資本市場的里昂證券的退出恰是合資券商沉浮的一個縮影。

曲終人散

一切都在變。尤其是里昂曾經(jīng)擁有的牌照。

華歐國際是中國入世后獲準設立的首家中外合資證券公司，注冊地在上海。其主要從事股票和債券的承銷，還有企業(yè)并購和各類創(chuàng)新業(yè)務為核心的財務顧問業(yè)務。

2001年10月，朱德貞出任湘財證券有限責任公司首席運營官，2003年4月?lián)沃袊尤隬TO后首家中外合資證券公司——華歐國際證券有限責任公司總經(jīng)理，湘財證券控股66.7%，里昂證券控股33.3%。值得一提的是，華歐國際在成立后的當年即盈利，在2004年度更是以5單IPO，2單再融資和人均創(chuàng)利52.43萬元的業(yè)績，在中國證券行業(yè)位居承銷家數(shù)和人均創(chuàng)利第一位。

2005年，華歐國際成功完成股權分置首家試點三一重工的保薦。

2006年7月5日，由于湘財證券陷入困境，湖南華菱鋼鐵集團有限責任公司（湘財證券大股東）與里昂證券宣布，華菱集團已從湘財證券收購華歐國際證券67%的股權。隨后，作為財富證券重組及再融資的一部分，湖南華菱鋼鐵集團以持有華歐國際67%的股權參股財富證券，并最終持有28.9%的股權，為第二大股東；第一大股東為湖南省信托投資有限責任公司，持股37.48%。

財富證券成立于2002年8月，2006年10月進行重組，將資本從5億元增至21億元。目前該公司總資產約33億元，凈資本約10億元。2006年10月，財富證券與里昂證券簽訂合營合同，共同監(jiān)督華歐國際（后更名為：財富里昂）的業(yè)務開展情況。

財富里昂的股東為財富證券和中信里昂證券（2012年7月20日中信證券首次收購里昂證券19.9%的股權 ），持股分別為66.67%和33.33%。該100%的股權掛牌價為10.34億元。媒體報道稱，財富里昂2013年總資產6.07億元，凈資本4.57億元，分列110位和106位。營業(yè)收入1.38億元，凈利潤911萬元。與財富證券合并計算，共完成股票主承銷兩家，債券主承銷4.5家，承銷保薦并購重組業(yè)務收入1.41億元。

而這次出售主要是由于里昂證券的“股權變動”（2013年7月31日，中信證券宣布正式完成收購里昂證券（CLSA）余下的80.1%股權。至此，中信證券通過其全資子公司中信國際全資擁有里昂證券。）造成。鑒于里昂證券已經(jīng)由外資變成中資，財富里昂也隨之由合資券商變成中資券商。由于“一參一控”政策規(guī)定，一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股證券公司的數(shù)量不得超過兩家，其中控股證券公司的數(shù)量不得超過一家，因此財富里昂被出售不可避免。

不幸的婚姻各有各的不幸

曾經(jīng)有外資投行人士坦言，在一家投資公司或是投資銀行中，如果沒有某一方占據(jù)絕對主導，那么意味著誰都可以主導公司，也意味著誰都不會真正在意這家公司。即便都是國內股東的大型金融公司，各個股東之間還有“摩擦”走火的時候，更何況是投資原則、管理方式乃至公司文化大相徑庭的中外機構之間。

2007年12月底，證監(jiān)會頒布了修訂后的《外資參股證券公司設立規(guī)則》以及新制定的《證券公司設立子公司試行規(guī)定》。至此，“合資證券公司是境內證券公司子公司”的券商合資路徑基本明確，合資門檻降低。明確，境內、外股東共同出資設立外資參股證券公司，境外股東直接持有和間接控制的股權比例不超過三分之一。境內股東應當有一名是內資證券公司，且其持有外資參股證券公司股權的比例不低于三分之一。

此外，《規(guī)則》還允許外資參股比例在33%以下的合資資信評級機構與合資投資咨詢機構按照有關法規(guī)和監(jiān)管要求的規(guī)定，從事相應的證券服務業(yè)務。雖然后來比例和政策逐漸放寬，但其實主導權一直在中資手中。

中資看中的是市場機會和財源滾滾，是快速掙錢、快速發(fā)展，盡快占據(jù)市場的領導地位，這樣對于股東、政府和員工都有一個好交代；外資看中的合規(guī)合法，是兵馬未動糧草先行的模式，要儲備優(yōu)秀人才、要建立完善的法規(guī)流程、要建立起合理的業(yè)務線條等等，想的是發(fā)展要循序漸進，不容閃失，不犯錯誤是第一原則，不在乎一城一池的得失。

早在2007年，長江證券與法國巴黎銀行同時對外宣布，因“發(fā)展方向觀點不同”，外方將其持有的長江巴黎百富勤證券33.33%的股權全部轉讓給長江證券，成為首家退出中國市場的合資券商。而上海證券與日本大和證券組建的合資券商海際大和，也因內部沖突問題頻繁換人。

還有就是中外合資券商的員工薪酬也是一個容易引發(fā)“火藥戰(zhàn)”的導火索，眾所周知，外資投行的員工，即使是土生土長的本土人士也大都帶著“優(yōu)越病”、“格調病”；而中資機構的員工即使不是“苦出身”，也大都有著國企甚至政府的背景或是職業(yè)歷煉。用一句俗語說就是“整不到一起”。

外資機構大都是按照所謂的“全球統(tǒng)一”薪酬體系或者略微低一些的，而國內機構的“苦出身”們不說草根也是吃過苦的，大都看不慣那些高薪低能或是自以為是的外資機構員工，驕嬌二氣更是被國內機構員工看不上，干得少、說得多、單子拿不到、活兒干不下、關系攏不住，身段放不下。時間久了，最大的爆發(fā)點就是薪酬，這也是不可調和的矛盾。

合資不合心，合人不合力。這是合資券商的通病，也是痼疾，更是病根。endprint