李瑛　楊蕾

摘要：在我國(guó)現(xiàn)行投資制度背景下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)上市公司非效率投資行為的影響亟待深入研究。本文基于委托代理理論和信息不對(duì)稱(chēng)理論，選取 2008～2010年我國(guó)滬深A(yù)股3303 個(gè)樣本，就不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度和投資不足等非效率投資行為的影響進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能抑制企業(yè)投資過(guò)度，加劇企業(yè)投資不足；國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度的程度強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；投資過(guò)度；投資不足；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

中圖分類(lèi)號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10035192（2014）05003606doi：10.11847/fj.33.5.36

Abstract：Owing to the special system of our country， it is necessary to further research how the accounting conservatism influences the inefficient investment action of the company. On account of principalagent theory and asymmetric information theory， this paper conducts the empirical research on the effect of the accounting conservatisms influences on inefficient investment behaviors under different property rights nature， based on 3303 samples of the Shanghai and Shenzhen A shares during 2008 to 2010. The research results show that the accounting conservatism inhibits over investment and intensify under investment. The degree of accounting conservatism curbing over investment in stateowned enterprises is stronger than that in nonstateowned enterprises， while in nonstateowned enterprises， the probability of accounting conservatism aggravating under investment is higher than that in stateowned enterprises.

Key words：accounting conservatism； over investment； under investment； property rights nature

1引言

由美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的全球金融危機(jī)推動(dòng)了會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)界和理論界對(duì)會(huì)計(jì)職能的深層思考，作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求之一的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性成為新的研究課題。2010年9月8日，F(xiàn)ASB和IASB聯(lián)合概念框架第一階段項(xiàng)目研究成果公布，穩(wěn)健性不在“有用的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量特征”范圍之列，這引發(fā)了國(guó)內(nèi)外對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究熱潮，尤其是對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的探討。

在成熟的資本市場(chǎng)中，如果企業(yè)中未出現(xiàn)代理沖突和信息不對(duì)稱(chēng)，則會(huì)存在最優(yōu)投資水平可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而實(shí)際上公司的投資行為卻并非都是有效率的，經(jīng)理人與股東之間的代理沖突會(huì)引發(fā)企業(yè)過(guò)度投資，而信息不對(duì)稱(chēng)的存在會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資不足。投資過(guò)度和投資不足等非效率投資行為無(wú)法使企業(yè)資本達(dá)到最優(yōu)配置狀態(tài)，進(jìn)而難以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在中國(guó)現(xiàn)行的投資制度背景下，由于存在公司治理問(wèn)題、各方面監(jiān)管滯后等原因，代理沖突和信息不對(duì)稱(chēng)在我國(guó)上市公司比較突出，由此所引發(fā)的非效率投資問(wèn)題相對(duì)于西方國(guó)家更為普遍。因此，探究我國(guó)上市公司非效率投資行為的動(dòng)因和治理途徑具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

在會(huì)計(jì)學(xué)術(shù)界，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性經(jīng)濟(jì)后果的研究主要是對(duì)企業(yè)融資成本和投資行為的影響，目前對(duì)前者的研究已有不少[1]，但是，卻缺乏對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資行為相關(guān)性的探討。從理論上來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息有助于公司辨別投資機(jī)會(huì)，降低信息不對(duì)稱(chēng)，并且具有抑制經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為的治理作用，能夠有效指導(dǎo)投資行為，提高資源利用效率。針對(duì)我國(guó)上市公司普遍存在的投資過(guò)度和投資不足等現(xiàn)象，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能否在我國(guó)的制度背景下治理非效率投資行為亟待深入研究。

2理論分析與研究假設(shè)

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離會(huì)引起股東與經(jīng)理人之間的代理沖突。股東委托經(jīng)理人對(duì)公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)公司資本持續(xù)增值而增加股東自身收益。但是經(jīng)理人在進(jìn)行投資決策時(shí)，如果缺乏有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，經(jīng)理人出于自身利益最大化的考慮很可能會(huì)選擇投資于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，甚至?xí)蛲稒C(jī)主義動(dòng)機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目或不會(huì)立即從虧損的項(xiàng)目中撤回資金，從而發(fā)生投資過(guò)度行為。在法律法規(guī)不健全、資本市場(chǎng)不成熟的發(fā)展中國(guó)家，這種過(guò)度投資行為尤其突出。然而，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性通過(guò)及時(shí)確認(rèn)和報(bào)告“壞消息”、推遲或分期確認(rèn)“好消息”，使得經(jīng)理人不能轉(zhuǎn)嫁投資項(xiàng)目失敗的責(zé)任，也不能立即全部獲得投資成功帶來(lái)的投資效益，這樣便可以降低代理成本，抑制上市公司的投資過(guò)度行為。

上市公司投資不足行為是由信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題帶來(lái)的融資約束所引起的。對(duì)于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較強(qiáng)的企業(yè)，向外界傳遞的會(huì)計(jì)信息可能會(huì)過(guò)于保守，這將使外部投資者和債權(quán)人因信息不對(duì)稱(chēng)而降低對(duì)公司的信心，企業(yè)的外部融資成本提高，而高昂的外部融資成本又使得企業(yè)不得不放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，更易導(dǎo)致投資不足行為。另外，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)“不高估資產(chǎn)或者收益，也不低估負(fù)債或者費(fèi)用”，這使得投資決策者做出保守的估計(jì)，往往低估企業(yè)價(jià)值或投資項(xiàng)目的盈利狀況，對(duì)原本有利可圖的項(xiàng)目失去了投資信心，從而進(jìn)一步加劇了投資不足。因此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能抑制企業(yè)投資過(guò)度行為。

假設(shè)1b會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能加劇企業(yè)投資不足行為。

國(guó)外學(xué)者研究證實(shí)，發(fā)展中國(guó)家的投資效率明顯低于發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)具有不同的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展模式，所表現(xiàn)出投資效率的差異值得深入研究，因此，研究我國(guó)現(xiàn)行投資制度背景下不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非效率行為影響程度的差異具有重要的意義[2]。我國(guó)會(huì)計(jì)界學(xué)者普遍認(rèn)為，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在國(guó)有企業(yè)中的體現(xiàn)要比非國(guó)有企業(yè)弱，一是因?yàn)閷?duì)國(guó)有企業(yè)管理者合理運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的監(jiān)督和激勵(lì)程度較低，二是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)依賴(lài)于政府干預(yù)就能以較低的融資成本獲取更多的銀行貸款而無(wú)須提供更加穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息[3]。由此可知，在我國(guó)制度背景下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)非效率投資行為的影響程度是存在差異的。

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度的作用很大程度上受?chē)?guó)企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響。其一，我國(guó)金融體系受到政府的干預(yù)較強(qiáng)，形成了“中央政府—國(guó)有商業(yè)銀行—國(guó)有企業(yè)”的雙重預(yù)算軟約束，與非國(guó)有企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)更能容易獲得融資成本更低的投資資金[4]。國(guó)有商業(yè)銀行在對(duì)國(guó)有企業(yè)放貸時(shí)對(duì)其投資效益不夠重視，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)注程度也較低，這削弱了其對(duì)國(guó)有企業(yè)投資過(guò)度行為的制約作用。其二，政府作為國(guó)有股東不會(huì)僅考慮某一企業(yè)的發(fā)展，還要重視GDP增長(zhǎng)、就業(yè)率等問(wèn)題，這使國(guó)企的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)存在多重性。即使經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化使某一投資項(xiàng)目虧損，國(guó)有企業(yè)也難以從中立即撤資，可見(jiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)于國(guó)企投資過(guò)度的制約作用受限。因此，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

與國(guó)有企業(yè)相比，非國(guó)有企業(yè)在融資、投資等方面享受的種種優(yōu)惠政策明顯不足，由于受到更多的融資約束而可能更容易產(chǎn)生投資不足行為。由于政治關(guān)系和非國(guó)有企業(yè)規(guī)模普遍較小，商業(yè)銀行對(duì)非國(guó)有企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。非國(guó)有企業(yè)在貸款時(shí)會(huì)面臨債權(quán)人更為嚴(yán)格的審查，資金使用情況會(huì)受到債權(quán)人更為密切的監(jiān)督，這增大了對(duì)非國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，而且即使企業(yè)處于投資不利情況政府也較少給予非國(guó)有企業(yè)以資金和政策上的補(bǔ)助，進(jìn)一步惡化投資不足現(xiàn)象。另外，政府較少干預(yù)非國(guó)有企業(yè)管理人員的聘用，股東就會(huì)加大對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督，這將提高對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，進(jìn)一步約束非國(guó)有企業(yè)的投資決策。因此，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與投資不足的正相關(guān)關(guān)系。基于上述分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)2a會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)國(guó)有企業(yè)投資過(guò)度的抑制程度比非國(guó)有企業(yè)小。

假設(shè)2b會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)國(guó)有企業(yè)投資不足的加劇程度比非國(guó)有企業(yè)小。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文實(shí)證研究選自2008～2010年在滬深A(yù)股非金融行業(yè)上市公司作為樣本，除最終控制人性質(zhì)外所有數(shù)據(jù)來(lái)自銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET），最終控制人性質(zhì)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。樣本選取過(guò)程中剔除數(shù)據(jù)缺失、當(dāng)年IPO、同時(shí)發(fā)行B或H股及被特殊處理的上市公司。數(shù)據(jù)處理采用Excel，SPSS 16.0等軟件完成。

經(jīng)過(guò)篩選后的樣本總數(shù)為3303個(gè)。按照年度劃分，2008年、2009年、2010年分別占總樣本的30.6%、32.0%、37.5%，樣本分布較為平均；按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（剔除了金融類(lèi)上市公司）劃分為12個(gè)行業(yè)，制造業(yè)的樣本數(shù)量最大，達(dá)到58.3%，房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)與電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在5%～10%之間，傳播與文化產(chǎn)業(yè)的所占比例最小為0.33%，其他行業(yè)均介于1%到5%之間，因此樣本具有一定的代表性。

4實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

將全樣本按照殘差ε的大小排序，將3303個(gè)樣本從高到低依次分為投資過(guò)度組、中間組和投資不足組，每組樣本數(shù)均為1101個(gè)。通過(guò)比較C_Score均值可知，中間組大于投資過(guò)度組大于投資不足組（0.0222>0.0186>0.0169），說(shuō)明兩個(gè)非效率投資樣本組的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較中間組低。而通過(guò)比較非效率投資指數(shù)IE_Inv可知，投資過(guò)度組大于投資不足組大于中間組（0.0683>0.0567>0.0181），反映了投資過(guò)度組和投資不足組樣本的非效率投資水平顯著高于中間組。從以上簡(jiǎn)單的描述性統(tǒng)計(jì)分析可以推斷，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，越能抑制投資過(guò)度和加劇投資不足。

三組樣本組的最終控制人性質(zhì)State的均值均大于0.5，說(shuō)明我國(guó)上市公司中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為國(guó)有的企業(yè)數(shù)量大于非國(guó)有企業(yè)。將全樣本按照最終控制人性質(zhì)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)兩個(gè)樣本組，各組分為投資過(guò)度組、中間組和投資不足組。國(guó)有組和非國(guó)有組樣本容量分別為1891個(gè)和1412個(gè)，國(guó)有組占全樣本的57.25%，非國(guó)有組占全樣本的42.75%，國(guó)有組樣本容量大于非國(guó)有組，可見(jiàn)我國(guó)上市公司中最終控制人性質(zhì)為國(guó)有的比例更大。通過(guò)比較可知，國(guó)有組C_Score均值小于非國(guó)有組，說(shuō)明國(guó)有組樣本公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性整體上低于非國(guó)有組；無(wú)論國(guó)有組還是非國(guó)有組，C_Score均值仍然都符合中間組大于投資過(guò)度組大于投資不足組的規(guī)律，說(shuō)明兩組非效率投資樣本的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平較中間組低。

通過(guò)比較各樣本組的非效率投資指數(shù)IE_Inv可知，無(wú)論國(guó)有組還是非國(guó)有組，仍然都符合投資過(guò)度組大于投資不足組大于中間組的規(guī)律，反映了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，越能抑制投資過(guò)度和加劇投資不足。另外，國(guó)有投資過(guò)度組、國(guó)有投資不足組的非效率投資指數(shù)分別低于投資過(guò)度組、投資不足組，非國(guó)有投資過(guò)度組、非國(guó)有投資不足組的非效率投資指數(shù)分別高于投資過(guò)度組、投資不足組，這可以表明，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與非效率投資行為的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

4.2.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)

鑒于Richardson模型的一個(gè)假定條件是上市公司整體資本投資行為正常，不存在系統(tǒng)性的投資過(guò)度或投資不足行為，否則在使用（5）式中的殘差測(cè)度投資過(guò)度和投資不足水平時(shí)易產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差。因此，在得出上述結(jié)論后，本文還進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：將（5）式的殘差ε按照大小排序后平均分為10組，每組分別賦值（IE_Inv=0.1，0.2，…，1.0），IE_Inv越大表示投資過(guò)度，越小表示投資不足，然后再對(duì)（6）式進(jìn)行回歸分析。通過(guò)對(duì)回歸結(jié)果比較發(fā)現(xiàn)，用兩種方法得出的實(shí)證結(jié)果是一致的。

5研究結(jié)論與建議

在我國(guó)現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個(gè)樣本，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響我國(guó)上市公司非效率投資行為的問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過(guò)度行為，加劇投資不足行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問(wèn)題普遍存在，代理沖突會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度行為，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以通過(guò)外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵(lì)作用促使管理者及時(shí)糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過(guò)度行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，包括會(huì)計(jì)信息在內(nèi)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)使投資決策者保守地估計(jì)投資項(xiàng)目的獲利能力，或者使外部投資者對(duì)公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對(duì)投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有關(guān)的多項(xiàng)規(guī)定賦予了相關(guān)會(huì)計(jì)從業(yè)人員更多運(yùn)用職業(yè)判斷的空間，如公允價(jià)值的運(yùn)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提等等，但我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化而不能很好地運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的穩(wěn)健性原則，因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對(duì)優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度的程度強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。理論上，由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受?chē)?guó)企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個(gè)方面：第一，與國(guó)有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國(guó)大部分非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展時(shí)間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達(dá)到上市條件，因此在上市公司中整體上國(guó)有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來(lái)看國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度影響程度的差異。第二，在我國(guó)現(xiàn)行制度背景下，國(guó)有企業(yè)受各級(jí)政府部門(mén)的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營(yíng)靈活性和市場(chǎng)化程度低，而非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)程度正不斷加大，這也會(huì)造成國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度更為顯著。第三，近年來(lái)國(guó)資委不斷深化國(guó)有企業(yè)改革，對(duì)其審計(jì)力度日益加大，并且國(guó)有企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進(jìn)一步緩解，從而使得國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度行為的抑制作用較非國(guó)有企業(yè)更加顯著。

（3）非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。實(shí)證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足行為的影響更加明顯，這是因?yàn)槲覈?guó)非國(guó)有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，在融資、財(cái)政補(bǔ)貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國(guó)有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國(guó)有企業(yè)嚴(yán)重，這加大了非國(guó)有企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，所以非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對(duì)政府財(cái)政部門(mén)，應(yīng)在深入調(diào)研后對(duì)上市公司如何采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策出臺(tái)具體化、標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范，在實(shí)現(xiàn)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的過(guò)程中確保會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運(yùn)用以提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量；要進(jìn)一步完善上市公司的財(cái)務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機(jī)制，提高信息的透明度，有助于提高我國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實(shí)現(xiàn)政府國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時(shí)減少政府干預(yù)以給予國(guó)有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營(yíng)水平，使非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)真正平等競(jìng)爭(zhēng)；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財(cái)政補(bǔ)貼、信貸、投資等方面加大對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資不足行為的影響。針對(duì)企業(yè)個(gè)體，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用應(yīng)綜合考慮各方面因素來(lái)優(yōu)化投資決策，比如對(duì)于管理者投資過(guò)度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴(yán)重的企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用有助于抑制投資過(guò)度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)等情況下，應(yīng)避免過(guò)度運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性而造成投資不足。針對(duì)企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對(duì)企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風(fēng)險(xiǎn)和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉運(yùn)國(guó)，吳小蒙，蔣濤.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、債務(wù)融資與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].會(huì)計(jì)研究，2010，（1）：4450.

[2]蔡吉甫.法治、政府控制與公司投資效率[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2012，（5）：6272.

[3]張長(zhǎng)海，吳順祥.國(guó)有產(chǎn)權(quán)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2012，（5）：6871.

[4]辛清泉，林斌.債務(wù)杠桿與企業(yè)投資：雙重預(yù)算軟約束視角[J].財(cái)經(jīng)研究，2006，（7）：7383.

[5]Khan M， Watts R L. Estimation and validation of a firm year measure of conservatism[J]. Journal of Accounting and Economies， 2009， 48（2）： 132150.

[6]張兆國(guó)，劉永麗，李庚秦.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2012，（2）：3741.

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[9]Biddle G C， Hilary G， Verdi R S. How does financial reporting quality relate to investment efficiency[J]. Journal of Accounting and Economics， 2009， 48（23）： 112131.

[10]Lara J M G， Osma B G， Penalva F. Conditional conservatism and cost of capital[J]. Review of Accounting Studies， 2010， 16（2）： 247271.

5研究結(jié)論與建議

在我國(guó)現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個(gè)樣本，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響我國(guó)上市公司非效率投資行為的問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過(guò)度行為，加劇投資不足行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問(wèn)題普遍存在，代理沖突會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度行為，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以通過(guò)外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵(lì)作用促使管理者及時(shí)糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過(guò)度行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，包括會(huì)計(jì)信息在內(nèi)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)使投資決策者保守地估計(jì)投資項(xiàng)目的獲利能力，或者使外部投資者對(duì)公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對(duì)投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有關(guān)的多項(xiàng)規(guī)定賦予了相關(guān)會(huì)計(jì)從業(yè)人員更多運(yùn)用職業(yè)判斷的空間，如公允價(jià)值的運(yùn)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提等等，但我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化而不能很好地運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的穩(wěn)健性原則，因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對(duì)優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度的程度強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。理論上，由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受?chē)?guó)企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個(gè)方面：第一，與國(guó)有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國(guó)大部分非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展時(shí)間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達(dá)到上市條件，因此在上市公司中整體上國(guó)有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來(lái)看國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度影響程度的差異。第二，在我國(guó)現(xiàn)行制度背景下，國(guó)有企業(yè)受各級(jí)政府部門(mén)的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營(yíng)靈活性和市場(chǎng)化程度低，而非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)程度正不斷加大，這也會(huì)造成國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度更為顯著。第三，近年來(lái)國(guó)資委不斷深化國(guó)有企業(yè)改革，對(duì)其審計(jì)力度日益加大，并且國(guó)有企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進(jìn)一步緩解，從而使得國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度行為的抑制作用較非國(guó)有企業(yè)更加顯著。

（3）非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。實(shí)證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足行為的影響更加明顯，這是因?yàn)槲覈?guó)非國(guó)有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，在融資、財(cái)政補(bǔ)貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國(guó)有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國(guó)有企業(yè)嚴(yán)重，這加大了非國(guó)有企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，所以非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對(duì)政府財(cái)政部門(mén)，應(yīng)在深入調(diào)研后對(duì)上市公司如何采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策出臺(tái)具體化、標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范，在實(shí)現(xiàn)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的過(guò)程中確保會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運(yùn)用以提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量；要進(jìn)一步完善上市公司的財(cái)務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機(jī)制，提高信息的透明度，有助于提高我國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實(shí)現(xiàn)政府國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時(shí)減少政府干預(yù)以給予國(guó)有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營(yíng)水平，使非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)真正平等競(jìng)爭(zhēng)；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財(cái)政補(bǔ)貼、信貸、投資等方面加大對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資不足行為的影響。針對(duì)企業(yè)個(gè)體，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用應(yīng)綜合考慮各方面因素來(lái)優(yōu)化投資決策，比如對(duì)于管理者投資過(guò)度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴(yán)重的企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用有助于抑制投資過(guò)度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)等情況下，應(yīng)避免過(guò)度運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性而造成投資不足。針對(duì)企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對(duì)企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風(fēng)險(xiǎn)和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

參考文獻(xiàn)：

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[3]張長(zhǎng)海，吳順祥.國(guó)有產(chǎn)權(quán)、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與權(quán)益資本成本——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2012，（5）：6871.

[4]辛清泉，林斌.債務(wù)杠桿與企業(yè)投資：雙重預(yù)算軟約束視角[J].財(cái)經(jīng)研究，2006，（7）：7383.

[5]Khan M， Watts R L. Estimation and validation of a firm year measure of conservatism[J]. Journal of Accounting and Economies， 2009， 48（2）： 132150.

[6]張兆國(guó)，劉永麗，李庚秦.會(huì)計(jì)穩(wěn)健性計(jì)量方法的比較與選擇——基于相關(guān)性和可靠性的實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，2012，（2）：3741.

[7]Richardson S A. Overinvestment of free cash flows[J]. Review of Accounting Studies， 2006， 11（23）： 159189.

[8]楊華軍，胡奕明.制度環(huán)境與自由現(xiàn)金流的過(guò)度投資[J].管理世界，2007，（9）：99106.

[9]Biddle G C， Hilary G， Verdi R S. How does financial reporting quality relate to investment efficiency[J]. Journal of Accounting and Economics， 2009， 48（23）： 112131.

[10]Lara J M G， Osma B G， Penalva F. Conditional conservatism and cost of capital[J]. Review of Accounting Studies， 2010， 16（2）： 247271.

5研究結(jié)論與建議

在我國(guó)現(xiàn)行投資制度背景下，本文選取2008～2010年滬深A(yù)股3303個(gè)樣本，對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響我國(guó)上市公司非效率投資行為的問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究，得出的研究結(jié)論如下：

（1）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制企業(yè)投資過(guò)度行為，加劇投資不足行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1a成立，證明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在我國(guó)現(xiàn)行的公司治理環(huán)境下，股東與經(jīng)理人之間、債權(quán)人與經(jīng)理人之間、股東與債權(quán)人之間的委托代理問(wèn)題普遍存在，代理沖突會(huì)導(dǎo)致投資過(guò)度行為，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可以通過(guò)外部監(jiān)督和內(nèi)部激勵(lì)作用促使管理者及時(shí)糾正次優(yōu)的投資決策，降低代理成本，從而抑制投資過(guò)度行為。實(shí)證研究結(jié)果表明假設(shè)1b成立，說(shuō)明會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇企業(yè)投資不足行為。從我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，包括會(huì)計(jì)信息在內(nèi)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的緩解作用較為微弱，融資約束使企業(yè)外部融資成本高居不下，從而導(dǎo)致甚至加劇投資不足行為；會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)使投資決策者保守地估計(jì)投資項(xiàng)目的獲利能力，或者使外部投資者對(duì)公司缺乏信心而提高了外部融資成本，致使投資不足的現(xiàn)象惡化。（6）式中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性指數(shù)前面系數(shù)的顯著性并不高，即對(duì)投資不足的抑制作用不明顯，主要原因是企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有關(guān)的多項(xiàng)規(guī)定賦予了相關(guān)會(huì)計(jì)從業(yè)人員更多運(yùn)用職業(yè)判斷的空間，如公允價(jià)值的運(yùn)用、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提等等，但我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度還不完善，企業(yè)管理層為了追求企業(yè)利潤(rùn)的最大化而不能很好地運(yùn)用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的穩(wěn)健性原則，因此，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不能有效地改善投資不足現(xiàn)象和發(fā)揮對(duì)優(yōu)化投資決策的作用。

（2）國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度的程度強(qiáng)于非國(guó)有企業(yè)。理論上，由于會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作用的發(fā)揮很大程度上受?chē)?guó)企債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制和政府干預(yù)等現(xiàn)象的影響，國(guó)有控股性質(zhì)會(huì)削弱會(huì)計(jì)穩(wěn)健性與企業(yè)投資過(guò)度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但實(shí)證結(jié)果卻表明假設(shè)2a不成立，主要原因有以下幾個(gè)方面：第一，與國(guó)有控股性質(zhì)企業(yè)相比，我國(guó)大部分非國(guó)有企業(yè)的發(fā)展時(shí)間較短、規(guī)模較小、效益較低、且大多不屬于國(guó)家基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，較難達(dá)到上市條件，因此在上市公司中整體上國(guó)有企業(yè)所占的比例較大，并且從樣本量來(lái)看國(guó)有企業(yè)比非國(guó)有企業(yè)多近1/4，縮小了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度影響程度的差異。第二，在我國(guó)現(xiàn)行制度背景下，國(guó)有企業(yè)受各級(jí)政府部門(mén)的監(jiān)督和約束較多，經(jīng)營(yíng)靈活性和市場(chǎng)化程度低，而非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的鼓勵(lì)程度正不斷加大，這也會(huì)造成國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性抑制投資過(guò)度更為顯著。第三，近年來(lái)國(guó)資委不斷深化國(guó)有企業(yè)改革，對(duì)其審計(jì)力度日益加大，并且國(guó)有企業(yè)的利益相關(guān)者對(duì)會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性更加關(guān)注，因此委托代理沖突進(jìn)一步緩解，從而使得國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資過(guò)度行為的抑制作用較非國(guó)有企業(yè)更加顯著。

（3）非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。實(shí)證結(jié)果中假設(shè)2b成立，表明在非國(guó)有企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)投資不足行為的影響更加明顯，這是因?yàn)槲覈?guó)非國(guó)有企業(yè)自籌資金、自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧，在融資、財(cái)政補(bǔ)貼等方面享受的優(yōu)惠政策與國(guó)有企業(yè)相比明顯較少，銀行及其他金融機(jī)構(gòu)對(duì)非國(guó)有企業(yè)“惜貸”造成的融資約束根深蒂固，投資不足的現(xiàn)象比國(guó)有企業(yè)嚴(yán)重，這加大了非國(guó)有企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求，所以非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)穩(wěn)健性加劇投資不足的程度強(qiáng)于國(guó)有企業(yè)。

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下建議：針對(duì)政府財(cái)政部門(mén)，應(yīng)在深入調(diào)研后對(duì)上市公司如何采取穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策出臺(tái)具體化、標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范，在實(shí)現(xiàn)與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同的過(guò)程中確保會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則在企業(yè)中得到適度的運(yùn)用以提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量；要進(jìn)一步完善上市公司的財(cái)務(wù)信息披露系統(tǒng)，健全政府監(jiān)管機(jī)制，提高信息的透明度，有助于提高我國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)行效率和企業(yè)投資效率；加大產(chǎn)權(quán)制度改革力度，實(shí)現(xiàn)政府國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)與行政職能的真正分離，同時(shí)減少政府干預(yù)以給予國(guó)有企業(yè)投資決策的靈活性，提高投資效率和經(jīng)營(yíng)水平，使非國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)真正平等競(jìng)爭(zhēng)；中央和地方政府應(yīng)在稅收和財(cái)政補(bǔ)貼、信貸、投資等方面加大對(duì)非國(guó)有企業(yè)發(fā)展的政策扶持力度，以緩解會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資不足行為的影響。針對(duì)企業(yè)個(gè)體，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用應(yīng)綜合考慮各方面因素來(lái)優(yōu)化投資決策，比如對(duì)于管理者投資過(guò)度傾向比較明顯、債務(wù)軟約束、內(nèi)部控制人現(xiàn)象較為嚴(yán)重的企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)加大對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的運(yùn)用有助于抑制投資過(guò)度的發(fā)生，而在企業(yè)面臨融資約束、管理者厭惡風(fēng)險(xiǎn)等情況下，應(yīng)避免過(guò)度運(yùn)用會(huì)計(jì)穩(wěn)健性而造成投資不足。針對(duì)企業(yè)的債權(quán)人及投資者等其他利益相關(guān)者，在對(duì)企業(yè)放貸或投資前應(yīng)判斷企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告是否具有穩(wěn)健性，盡可能保證風(fēng)險(xiǎn)和收益可控，在一定程度上也有助于企業(yè)提高投資效率。

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