田亞新

摘要：回顧歷史，我國(guó)的金融改革已取得長(zhǎng)足進(jìn)步，除存款利率外，其他利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，牽一發(fā)而動(dòng)全身，非一蹴而就。為此，闡述了利率市場(chǎng)化在中國(guó)的內(nèi)涵，深刻剖析了阻礙利率市場(chǎng)化改革的障礙，并在此基礎(chǔ)上提出推動(dòng)后續(xù)改革的現(xiàn)實(shí)路徑。

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化；制約因素；現(xiàn)實(shí)路徑

中圖分類號(hào)：F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672—3198（2014）21—0007—02

1我國(guó)利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程及現(xiàn)狀

利率市場(chǎng)化改革任重而道遠(yuǎn)。近年來，我國(guó)在推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革方面付出了很大努力，也取得了豐碩成果，目前這項(xiàng)復(fù)雜的工作仍在漸進(jìn)、有序推進(jìn)著。本著先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先農(nóng)村、后城市，先大額、后小額的基本步驟，我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)銀行間市場(chǎng)、債券市場(chǎng)及外幣市場(chǎng)領(lǐng)域的利率市場(chǎng)化。

對(duì)于存貸款利率市場(chǎng)化，我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)貸款利率管下限，存款利率管上限。實(shí)際上，央行通過管制不同期限的存貸款基準(zhǔn)利率，已逐漸實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)。繼2012年，貸款利率下浮區(qū)間為基準(zhǔn)利率的0.7倍，存款利率的上浮區(qū)間達(dá)基準(zhǔn)利率10%之后，存貸利率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步擴(kuò)大。2013年7月，央行在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)下已基本放開了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款利率管制，商業(yè)銀行可本著交易原則自主制定貸款利率。至此，我國(guó)在貸款利率方面的管制已基本結(jié)束，這成為深化利率改革的重要里程碑。2014年3月11日，央行行長(zhǎng)周小川在十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議中指出，市場(chǎng)上肯定存在一種力量推動(dòng)利率市場(chǎng)化，余額寶等新興業(yè)務(wù)方式也都是對(duì)利率市場(chǎng)化有推動(dòng)作用的，存款利率最終要放開，這也是利率市場(chǎng)化的最后一步。

由此我們看出，存款利率方面的改革既是深化利率改革的收尾工作，同時(shí)也是核心環(huán)節(jié)。站在深化利率改革的新起點(diǎn)，我們需要重新審視利率市場(chǎng)化改革的真正內(nèi)涵，從宏觀層剖析改革中的疑難雜癥，為實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化鋪平道路，打好利率市場(chǎng)化改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)。

2我國(guó)國(guó)情下的利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化是相對(duì)利率管制而言的，字面意思就是將利率的定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，由市場(chǎng)供求決定均衡的利率水平。中央銀行只通過制定和調(diào)整公開市場(chǎng)操作、再貸款率、再貼現(xiàn)率等貨幣政策間接引導(dǎo)市場(chǎng)利率。從而解決好政府與市場(chǎng)的在資源配置中的協(xié)調(diào)關(guān)系，發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用及政府的關(guān)鍵作用。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程也的確是在沿著這個(gè)方向穩(wěn)健推進(jìn)。就目前來看，似乎只要放開了存貸款基準(zhǔn)利率的相關(guān)管制，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革就可大功告成。然而，這種狹隘的認(rèn)識(shí)并未闡釋利率市場(chǎng)化的本質(zhì)。央行行長(zhǎng)周小川曾指出，真正的利率市場(chǎng)化不僅僅是放開市場(chǎng)利率那樣簡(jiǎn)單，而是應(yīng)該充分利用利率的價(jià)格信號(hào)效用，建立金融資源的市場(chǎng)化配置機(jī)制，從而提高資源的使用效率。

從某種意義上講，利率市場(chǎng)化就是金融市場(chǎng)化。對(duì)我國(guó)來說，就是理順政府及市場(chǎng)各自對(duì)市場(chǎng)要素產(chǎn)生的作用。努力改變政府對(duì)金融市場(chǎng)的過度干預(yù)、持續(xù)維護(hù)國(guó)有低效率企業(yè)的格局，使資金在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引導(dǎo)下自由流向那些高回報(bào)的企業(yè)和項(xiàng)目，從而使資源配置效率達(dá)到最大化。

3我國(guó)利率市場(chǎng)化的主要制約因素

3.1利率運(yùn)作主體的行為不規(guī)范

（1）政府過度干預(yù)。

政府意志和市場(chǎng)力量之間的矛盾一直制約著我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革。雖然，政府的行政干預(yù)在改革開放30多年來對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但這也使政府養(yǎng)成了干預(yù)市場(chǎng)的習(xí)慣。在金融領(lǐng)域的改革亦如此。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)只不過是財(cái)政的出納，基本沒有支配資源的能力，即使是改革開放后多年里，銀行仍為國(guó)家壟斷。政府按照自己的思路直接或間接地“引導(dǎo)”資金的配置，必然會(huì)阻礙、扭曲市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

（2）中央銀行間接調(diào)控能力尚有差距。

央行缺乏與利率市場(chǎng)化進(jìn)程相適應(yīng)的貨幣工具，這會(huì)損害利率市場(chǎng)化改革的可操作性與連續(xù)性。以調(diào)整存款準(zhǔn)備金為主體的貨幣政策工具體系，無法直接、確定地影響市場(chǎng)利率，因此不能用來實(shí)現(xiàn)利率微調(diào)。另一方面，央行把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)也存在缺陷。對(duì)數(shù)量調(diào)控及名義變量的過度依賴會(huì)導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際利率長(zhǎng)期處于過低水平，也會(huì)帶來金融資源的配置失衡問題。由此可見，我國(guó)央行目前的貨幣政策范式無法適應(yīng)利率市場(chǎng)化改革的要求。

（3）國(guó)有控股銀行運(yùn)行機(jī)制存在缺陷。

首先，人民幣利率市場(chǎng)化改革的前提之一是以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)影響并決定市場(chǎng)利率，但由于我國(guó)國(guó)有控股銀行的壟斷，現(xiàn)實(shí)恰好相反。國(guó)有控股銀行的成本決定了國(guó)債的價(jià)格，其行為影響國(guó)債利率的漲跌。國(guó)債收益率難以作為市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)，這也為利率市場(chǎng)化進(jìn)一步改革造成困難。其次，一直以來，由政府充當(dāng)國(guó)有控股銀行的保護(hù)傘，銀行基本不會(huì)出現(xiàn)信用問題。這種依賴助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)退出機(jī)制的缺失，在一定程度上抑制了銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，使其在面臨退出市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)束手無策。

（4）企業(yè)行為不規(guī)范。

目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的制度改革存在缺陷，缺乏利益推動(dòng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。大多數(shù)國(guó)有企業(yè)在國(guó)家擔(dān)保下只負(fù)盈不負(fù)虧，對(duì)資金使用價(jià)格的高低并不敏感，使得利率的約束性幾乎喪失。

3.2隱性存款保險(xiǎn)制度

我國(guó)的問題并不是沒有存款保險(xiǎn)制度，而是這種存款保險(xiǎn)制度是隱性的，沒有明文規(guī)定，也不具備對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)。雖然這種隱性存款保險(xiǎn)在一定程度上也能保護(hù)銀行存款避免擠兌，但仍存在以下兩點(diǎn)問題，使之與利率市場(chǎng)化并不相容。

（1）隱性存款保險(xiǎn)所覆蓋的范圍太大且不具備清晰邊界。

存款保險(xiǎn)作為保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的最后一道防線，并非對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的全全覆蓋。由于我國(guó)的隱性存款沒有清晰的邊界，在實(shí)際操作中常會(huì)自動(dòng)將那些不應(yīng)該擔(dān)保的資產(chǎn)歸到保險(xiǎn)范圍之內(nèi)，這往往會(huì)形成對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的過渡擔(dān)保。這種過度覆蓋還會(huì)使投資者錯(cuò)誤的相信銀行是國(guó)家的銀行，國(guó)家自然會(huì)對(duì)存款作擔(dān)保。當(dāng)然，這不僅改變了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)屬性應(yīng)有的認(rèn)知，還扭曲了金融價(jià)格。

（2）隱性存款保險(xiǎn)缺乏事前監(jiān)管機(jī)制。

作為保險(xiǎn)的一種，隱性存款保險(xiǎn)也同樣會(huì)面臨道德風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行控制風(fēng)險(xiǎn)的能動(dòng)性大大降低。與顯性存款保險(xiǎn)機(jī)制相比，隱性存款保險(xiǎn)機(jī)制無法對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行事前監(jiān)督，更不能根據(jù)監(jiān)督的結(jié)果對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行差異化收費(fèi)，最終有可能誘發(fā)金融機(jī)構(gòu)以過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)獲取高投資收益。在這種競(jìng)爭(zhēng)格局下，那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力較差的金融機(jī)構(gòu)反而會(huì)占據(jù)上風(fēng)。因此，隱性的存款保險(xiǎn)機(jī)制，無法達(dá)到優(yōu)勝劣汰的目的，同時(shí)還會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)。

（3）金融監(jiān)管不完善。

我國(guó)金融監(jiān)管與金融自由化的步調(diào)不一致，金融監(jiān)管滯后不力，明顯缺乏真實(shí)性和超脫性。再加上金融監(jiān)管的手段、技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)尚有差距，目前還無法保證監(jiān)管信息的質(zhì)量，妨礙金融機(jī)構(gòu)采取審慎、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)原則。

4推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革的現(xiàn)實(shí)路徑

4.1培育利率運(yùn)作主體的市場(chǎng)化行為

（1）政府與市場(chǎng)各司其職。

十八屆三中全會(huì)明確指出要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用。要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，就必須分離央行與政府的“天然”聯(lián)系，不斷完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，凡市場(chǎng)能自主定價(jià)的均交給市場(chǎng)，杜絕政府過渡干預(yù)。當(dāng)然，市場(chǎng)機(jī)制本身也存在缺陷，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)不能自發(fā)有效配置金融資源時(shí)，政府應(yīng)及時(shí)予以調(diào)控。

（2）進(jìn)一步完善中央銀行調(diào)控機(jī)制。

在市場(chǎng)利率下，利率不再是央行的貨幣政策工具，而是貨幣政策的中介目標(biāo)。央行應(yīng)提高其間接調(diào)控的能力和水平，以最適度的調(diào)整引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，使市場(chǎng)提前自發(fā)地進(jìn)行平穩(wěn)調(diào)整。另外，有必要進(jìn)一步加強(qiáng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高Shibor報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性和可靠性，強(qiáng)化Shibor對(duì)金融產(chǎn)品定價(jià)的參考作用。

（3）全面整合商業(yè)銀行。

利率市場(chǎng)化意味著把利率定價(jià)權(quán)交給商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行對(duì)金融產(chǎn)品合理定價(jià)。而我國(guó)的商業(yè)銀行目前還未形成合理有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，這可能會(huì)給商業(yè)銀行帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。因此，為應(yīng)對(duì)下一步的利率市場(chǎng)化，積極有效地控制風(fēng)險(xiǎn)具有一定現(xiàn)實(shí)意義。第一，商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成原則，對(duì)利率合理定價(jià)，建立以效益為核心，高效運(yùn)作的產(chǎn)品定價(jià)體系。第二，盡快充實(shí)商業(yè)銀行資本金，提高其抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。第三，努力開拓中間業(yè)務(wù)，挖掘中間業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下降。

4.2健全金融監(jiān)管體制

加速推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)也加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)，如何在穩(wěn)定利率市場(chǎng)化增速的同時(shí)完善金融監(jiān)管，這是我國(guó)面臨的又一挑戰(zhàn)。

對(duì)于金融監(jiān)管，央行行長(zhǎng)周小川強(qiáng)調(diào)，不斷完善逆周期資本要求及系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求，合理借鑒國(guó)際銀行業(yè)在流動(dòng)性和杠桿率方面的新監(jiān)管規(guī)則，細(xì)化我國(guó)金融機(jī)構(gòu)分類標(biāo)準(zhǔn)及統(tǒng)一監(jiān)管政策，彌補(bǔ)監(jiān)管真空，減少監(jiān)管套利。明確對(duì)交叉性金融業(yè)務(wù)、金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則、職責(zé)，實(shí)現(xiàn)金融信息共享，形成監(jiān)管合力。另一方面，要加強(qiáng)我國(guó)個(gè)人、企業(yè)征信系統(tǒng)建設(shè)，利用失信懲戒機(jī)制有效減少信息不對(duì)稱所帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

4.3培育金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制

加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)也必然會(huì)加劇金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，培育金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)退出機(jī)制成為防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要支撐。

實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化是深化金融改革的一項(xiàng)基礎(chǔ)性的舉措，而建立存款保險(xiǎn)制度，則是使利率管制放開、競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)后，保護(hù)存款人利益和使銀行體系能夠平穩(wěn)運(yùn)行的重要保證。目前我國(guó)已有能力設(shè)立全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司，建立、健全存款保險(xiǎn)制度，實(shí)行強(qiáng)制存款保險(xiǎn)。因此，應(yīng)進(jìn)一步加快相關(guān)立法協(xié)調(diào)工作，制定《存款保險(xiǎn)條例》，確立存款保險(xiǎn)制度的組織模式和基本功能。

十八屆三中全會(huì)已明確指出，加快制定《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》，使符合破產(chǎn)條件的金融機(jī)構(gòu)在破產(chǎn)、清算、保護(hù)、接收和退出市場(chǎng)方面真正有法可依、有章可循。還要制訂相關(guān)退出應(yīng)急預(yù)案并允許金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)重組，以保護(hù)儲(chǔ)戶利益。由此可見，《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)法》的及時(shí)推出對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化成功改革至關(guān)重要。

利率市場(chǎng)化進(jìn)程能夠加快到什么程度的關(guān)鍵在于，做好各項(xiàng)配套改革的進(jìn)度。世界上的萬事萬物都是有利有弊的。利率市場(chǎng)化也是這樣。雖然它作為市場(chǎng)在資金資源配置中起決定作用的前提條件，對(duì)于強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)化金融資源配置等方面所起的積極作用是毋庸置疑的；但與此同時(shí)，如果利率市場(chǎng)化的相關(guān)配套措施沒有做好也可能引發(fā)系統(tǒng)性的危機(jī)。

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