關(guān)鍵資源基礎(chǔ)、國企擴(kuò)張與煤炭資源整合價(jià)值效應(yīng)分析

孫自愿+王晨君+宋建華+許若琪

摘要：從不完全契約理論中權(quán)力配置資本的視角出發(fā)，數(shù)理分析了政府和管理層作為企業(yè)關(guān)鍵資源的實(shí)際掌控者，如何通過關(guān)鍵資源配置影響煤炭企業(yè)的擴(kuò)張饑渴和產(chǎn)能過剩，并通過實(shí)例分析驗(yàn)證煤炭資源整合中是否存在國企擴(kuò)張以及其對(duì)整合價(jià)值效應(yīng)的影響，并據(jù)此提出在“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理”的原則下適度控制煤炭產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

關(guān)鍵詞：政府干預(yù)；煤炭資源整合；國企擴(kuò)張；控制權(quán)契約

中圖分類號(hào)：F062.1；F124.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-8409（2014）11-0035-05

Critical Resourcebased， Stateowned Enterprise Expansion

and Wealth Effect of Coal Resource Integration

SUN Ziyuan1， WANG Chenjun1， SONG Jianhua2， XU Ruoqi1

（1.School of Management， China University of Mining and Technology， Xuzhou 221116；

2.The Xinbao （Tianjin） Equity Investment Fund Management Co.， Ltd.， Guangzhou 510623）

Abstract：

From the view for the right to allocate capital in the incomplete contract theory， this paper had a mathematical analysis of the government and the manager， who played roles as actual controllers of the critical resources， about the way to affect the hunger of expansion and the excess production capacity in the coal enterprises by property distribution. Meanwhile it also proposed to control the scale of the coal enterprises appropriately in the principle of “government guiding， market operating， scientifically managing”.

Key words： government intervention； coal resource integration； stateowned enterprise expansion； control right contracts

1引言

新中國成立初，我國煤炭產(chǎn)量約3424萬噸，2001年達(dá)到129億噸，2012年產(chǎn)量已突破365億噸?；诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)增速減緩對(duì)煤炭需求下降、煤炭固定資產(chǎn)投資居高不下、煤炭資源整合改造關(guān)閉小煤礦后的產(chǎn)能釋放、進(jìn)口煤炭量持續(xù)增加造成的沖擊等因素影響，緊俏了十年的煤炭在2013年陷入了“產(chǎn)能過?！钡哪嗵?。過去五年里，政府通過大力推動(dòng)國有大型煤炭企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行并購重組與煤炭資源整合工作，關(guān)停一大批不具備安全生產(chǎn)條件和開采方法落后的小煤礦，有效提升了煤炭產(chǎn)業(yè)的集中度和資源利用效率，降低了煤礦百萬噸死亡率。

面對(duì)煤炭行業(yè)“產(chǎn)能過剩”的局面，2013年3月26日國家能源局和國家煤礦安全監(jiān)察局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于做好2013年煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》，要求通過關(guān)閉退出、改造升級(jí)、兼并重組等方式淘汰煤礦1256座，淘汰落后產(chǎn)能6418萬噸/年，僅占2012年新增產(chǎn)能1/4左右，煤炭供應(yīng)過剩局面仍將持續(xù)。

造成這一困境的原因是什么？基于煤炭資源的戰(zhàn)略地位，我國大中型煤炭企業(yè)大都是國有企業(yè)，雖然這些企業(yè)已建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，但仍存在“權(quán)力配置資本”現(xiàn)象。加之各地煤炭產(chǎn)業(yè)整合重組導(dǎo)致國有經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)份額擴(kuò)大、私有經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)份額減少，“國進(jìn)民退”現(xiàn)象導(dǎo)致了諸多爭(zhēng)議。一方面，煤炭資源的國有性質(zhì)決定了政府是煤炭企業(yè)關(guān)鍵資源的掌控者，政府強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)煤炭資源整合。尤其是地方政府干預(yù)企業(yè)投資和并購整合的能力過強(qiáng)，導(dǎo)致地方間形成了盲目追求規(guī)模的惡性投資競(jìng)爭(zhēng)，煤炭產(chǎn)能不能完全依據(jù)市場(chǎng)規(guī)律進(jìn)行合理配置。另一方面，“所有者缺位”又極易引起“內(nèi)部人控制”問題，即如果政府部門下放企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)，卻不能有效監(jiān)督和控制企業(yè)管理層投資行為，就會(huì)導(dǎo)致管理層為謀取個(gè)人私利而損害所有者利益的現(xiàn)象發(fā)生。加之整合所有權(quán)不同歸屬的企業(yè)組成一個(gè)更大的企業(yè)集團(tuán)，復(fù)雜的利益鏈交織給整合工作造成巨大障礙。因此，在以國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的煤炭資源整合進(jìn)程中，政府和管理層是企業(yè)關(guān)鍵資源的實(shí)際掌控者，如何防范盲目擴(kuò)張和產(chǎn)能過剩，是當(dāng)前煤炭資源并購整合中的一項(xiàng)中心議題和尚未破解的難題。

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

Grossman和Hart等開創(chuàng)的不完全契約理論從產(chǎn)權(quán)邊界契約角度出發(fā)，分析了并購整合的成本和收益，強(qiáng)調(diào)了物質(zhì)資產(chǎn)的剩余控制權(quán)作為一種契約工具對(duì)當(dāng)事人事前專用性投資的影響[1]，并據(jù)此總結(jié)了不同資產(chǎn)屬性的企業(yè)之間的最佳所有權(quán)安排。

21政府干預(yù)與企業(yè)并購整合擴(kuò)張

政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的原因，國內(nèi)外學(xué)者主要從市場(chǎng)失靈理論、自然壟斷理論、信息不對(duì)稱理論、外部性理論、公共利益理論等角度來闡釋，主要集中于政府干預(yù)與政府行為、政治關(guān)聯(lián)、產(chǎn)權(quán)配置等方面[2～5]。但具體到政府干預(yù)與企業(yè)并購整合擴(kuò)張行為，更多的是國內(nèi)學(xué)者結(jié)合中國特殊的制度背景進(jìn)行理論和實(shí)證研究。理論上，政府干預(yù)有“支持之手”和“掠奪之手”之分。為了“肥水不流外人田”，地方政府極力將本地資源匯集到其控制的企業(yè)中；同時(shí)，地方政府直接擁有的控制權(quán)也使得當(dāng)?shù)貒蟾子诮邮芷渥龀龅牟①徴习才臶3，4]。而財(cái)政自主權(quán)、經(jīng)濟(jì)管理權(quán)下放使地方政府需要承擔(dān)轄區(qū)內(nèi)的就業(yè)、穩(wěn)定等社會(huì)責(zé)任，這使得地方政府有能力也有動(dòng)力干預(yù)本轄區(qū)國有企業(yè)的并購整合活動(dòng)，以盡可能地提高就業(yè)率、維持社會(huì)穩(wěn)定。由此，地方國有控股企業(yè)將更容易通過本地區(qū)整合，建立大型企業(yè)集團(tuán)[5]。另外，政府直接控制企業(yè)邊界的擴(kuò)張，也有益于官員追求個(gè)人私利。

22管理層內(nèi)部人控制與企業(yè)并購整合擴(kuò)張

不完全契約理論發(fā)現(xiàn)，沒有產(chǎn)權(quán)（或者擁有產(chǎn)權(quán)份額很少）

的國有企業(yè)管理層相比擁有產(chǎn)權(quán)的私有企業(yè)管理層，其關(guān)系專有性人力資本投資是不足的，但針對(duì)我國國有企業(yè)當(dāng)中普遍存在的“擴(kuò)張饑渴”傾向，以及部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的問題如何進(jìn)行理論解釋？經(jīng)典的不完全契約理論無法回答上述問題，因?yàn)槠浜诵睦碚撜J(rèn)為權(quán)力僅來源于物質(zhì)所有權(quán)。Rajan 和Zingales認(rèn)為公司不僅僅是物質(zhì)財(cái)產(chǎn)的簡(jiǎn)單聚合體，其對(duì)關(guān)鍵資源的控制也是權(quán)力的來源方式，而且比來源于物質(zhì)所有權(quán)的權(quán)力激勵(lì)性更強(qiáng)[6]。管理層視角下的公司并購整合擴(kuò)張研究主要沿著委托-代理理論和“管理層自大”假說[7，8]兩條脈絡(luò)展開。兩者分別從理性管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)行為視角及非理性管理者的過度自信心理偏差視角探討了公司并購整合的動(dòng)因以及并購整合毀損主并公司股東價(jià)值的現(xiàn)象。黃群慧總結(jié)了國有企業(yè)管理層“內(nèi)部人控制”對(duì)管理層產(chǎn)生的巨大激勵(lì)作用和國有資產(chǎn)流失問題[9]，但忽視了政府對(duì)關(guān)鍵資源控制而產(chǎn)生的權(quán)力，僅認(rèn)為政府只保留物質(zhì)所有權(quán)引致的權(quán)力。Shleifer和Vishny建立的模型假設(shè)政府和管理層都可以做出提高質(zhì)量的投資和降低成本投資[2]，這顯然與實(shí)際情況不符。

23資源型并購整合價(jià)值效應(yīng)研究

依照整合效率理論，企業(yè)整合動(dòng)因在于獲取協(xié)同效應(yīng)，其中橫向整合旨在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，縱向整合旨在范圍經(jīng)濟(jì)。Saronovitch和Sawyer通過對(duì)1958～1967年間市場(chǎng)集中度的變化分析，從實(shí)證角度論證了橫向整合可使市場(chǎng)集中度大為提高，但其前提是產(chǎn)業(yè)中存在規(guī)模效應(yīng)[10]。縱向整合通過市場(chǎng)交易行為內(nèi)部化，有助于增加整合公司關(guān)系專用性投資的激勵(lì)及規(guī)避潛在“敲竹杠”問題引發(fā)的契約非效率，但也會(huì)增加組織管理費(fèi)用和內(nèi)部官僚主義成本及復(fù)雜組織結(jié)構(gòu)引發(fā)的價(jià)值減損。因此，縱向整合引起的成本和收益權(quán)衡將影響公司邊界和最終整合效果[11]。

本文認(rèn)為國有企業(yè)涉及的權(quán)力分配除包括政府對(duì)國有企業(yè)物質(zhì)所有權(quán)引致的權(quán)力外，還包括因政府和企業(yè)管理層對(duì)企業(yè)關(guān)鍵資源的控制而產(chǎn)生的權(quán)力，本文將該關(guān)鍵資源控制權(quán)分為兩部分：政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”和管理層“內(nèi)部人控制權(quán)”，并以此為切入點(diǎn)對(duì)煤炭資源整合中的國企擴(kuò)張及其整合效率問題進(jìn)行剖析。

3關(guān)鍵資源控制權(quán)契約模型與煤炭資源整合中的國企擴(kuò)張

本文分三種情形構(gòu)建關(guān)鍵資源控制權(quán)契約模型：社會(huì)最優(yōu)情形、私有產(chǎn)權(quán)配置情形和公有產(chǎn)權(quán)配置情形。社會(huì)最優(yōu)情形是一種理想狀態(tài)，為另外兩種情形的分析提供參考基準(zhǔn)，通過比較煤炭資源整合中兩種產(chǎn)權(quán)配置情形下關(guān)系專有性人力資本投資水平，來分析煤炭資源整合中國企不斷投資擴(kuò)張的行為動(dòng)因。首先，假設(shè)σ反映了管理層關(guān)系專有性人力資本投資的水平；政府對(duì)最終提供給市場(chǎng)的產(chǎn)品的貢獻(xiàn)為一固定值V，因此最終產(chǎn)品的總價(jià)值為（V+σ）。管理層的投資成本為C（σ），并假定其嚴(yán)格符合凸函數(shù)的特征（C（0）=0，C（σ）σ>0，2C（σ）σ2>0，且limσ→0C（σ）σ=0，limσ→∞C（σ）σ=∞）。其次，假定政府根據(jù)自身效用函數(shù)選擇政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”權(quán)力份額rr用來表示政府對(duì)國有煤炭企業(yè)管理層的“放權(quán)”與“收權(quán)”，r值越小表示政府的權(quán)力份額越小，國有煤炭企業(yè)管理層的權(quán)力份額越大，政府對(duì)國有煤炭企業(yè)管理層實(shí)現(xiàn)“放權(quán)”；同理，r值越大表示政府對(duì)國有煤炭企業(yè)管理層實(shí)行“收權(quán)”。 （0≤r≤1），則國有煤炭企業(yè)管理層擁有的“內(nèi)部人控制權(quán)”權(quán)力份額為1-r。同時(shí)，假定政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”權(quán)力大小與管理層的投資規(guī)模成正比，即為rσ。

3.1政府干預(yù)、內(nèi)部人控制權(quán)與國企擴(kuò)張的契約分析

首先考察社會(huì)最優(yōu)情形：

Maxσ（V+σ-C（σ）） （1）

FOC：C′（σ*）=1 （2）

依據(jù)成本函數(shù)的嚴(yán)格凸性假設(shè)，則一定存在一個(gè)唯一的σ*滿足C′（σ*）=1，其中σ*表示社會(huì)最優(yōu)情形下即理想狀態(tài)下管理層的關(guān)系專有性人力資本投資。

私有產(chǎn)權(quán)配置情形（NI）下，假設(shè)政府和管理層都處于競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)中，契約關(guān)系一旦破裂，二者都能夠從市場(chǎng)中找到另一個(gè)合作伙伴。但由于政府和管理層物質(zhì)資產(chǎn)投資具有一定的關(guān)系專有性，因此，政府的外部選擇權(quán)收益為μV，管理層的外部選擇權(quán)收益為μσ。其中μ為雙方投資關(guān)系專有性系數(shù)，0≤μ≤1，μ與雙方投資關(guān)系專有性程度成反比。假定σs為管理層在私有產(chǎn)權(quán)配置情形下的關(guān)系專有性人力資本投資，則管理層和政府效用函數(shù)分別為：

∪NI1，t=μσs+（1-μ）（V+σs）2-C（σs）（3）

∪NI2，t=μV+（1-μ）（V+σs）2 （4）

FOC：C'（σs）=1+μ2 （5）

公有產(chǎn)權(quán)配置情形（2I）下，假定政府對(duì)其所擁有的政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”的權(quán)重為k（k大于0，市場(chǎng)發(fā)育不完全、控制煤炭?jī)r(jià)格過度波動(dòng)、地方保護(hù)、法制不健全、煤炭安全生產(chǎn)狀況惡化以及政府出于保護(hù)環(huán)境的目的等會(huì)使得政府賦予這部分控制權(quán)權(quán)重k較大；反之，k較?。Ｒ虼?，政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”收益為krσ。相應(yīng)地，管理層的“內(nèi)部人控制權(quán)”大小為（1-r）σ，并假定其權(quán)重為1，則管理層的“內(nèi)部人控制權(quán)”收益為（1-r）σ。本文假定國有資產(chǎn)流失值與國有煤炭企業(yè)管理層“內(nèi)部人控制權(quán)”大?。?-r）σ成正比，為p（1-r）σ（p為國有資產(chǎn)流失系數(shù)，0≤p≤1，p值越大表示國有資產(chǎn)流失越嚴(yán)重）。

在公有產(chǎn)權(quán)配置情形下，政府掌控著全部資產(chǎn)，此時(shí)政府的外部選擇權(quán)收益為λ（V+A），管理層的外部選擇權(quán)收益為0。其中A是資產(chǎn)在沒有政府參與時(shí)的價(jià)值，λ表示管理層作為交易伙伴的重要程度（0≤λ≤1）。假定σg為管理層在公有產(chǎn)權(quán)配置情形下關(guān)系專有性人力資本投資，則國有企業(yè)管理層和政府的效用函數(shù)分別為：

∪2I1，t=（V+σg）-λ（V+A）2-C（σg）+（1-r）σg+p（1-r）σg（6）

∪2I2，t=λ（V+A）+（V+σg）-λ（V+A）2+krσg-p（1-r）σg（7）

FOC：C'（σg）=32+p-pr-r （8）

為比較以上三種情形下管理層的關(guān)系專有性投資σ，本文做如下數(shù)理推導(dǎo)：由于雙方投資關(guān)系專有性系數(shù)0≤μ≤1，因此，1≥1+μ2，進(jìn)而C′（σ*）≥C′（σS）。又因?yàn)镃（σ）是嚴(yán)格符合凸函數(shù)的特征，所以σ*≥σs。這是經(jīng)典的契約模型推出的契約不完全導(dǎo)致關(guān)系專有性投資不足的結(jié)論。

在公有產(chǎn)權(quán)配置情形下，若σg≥σs，即C′（σg）≥C′（σS），32+p-pr-r≥1+μ2，化簡(jiǎn)可得：1-μ2≥-p+pr+r；若σg≥σ*，即C′（σg）≥C′（σ*），32+p-pr-r≥1，化簡(jiǎn)可得：12≥-p+pr+r。由于參數(shù)r、p和μ的取值區(qū)間都是[0，1]，因此，可以在[0，1]區(qū)間內(nèi)選取一定的參數(shù)r、p和μ，使管理層的關(guān)系專有性投資σg大于σs甚至大于σ*。因此，契約不完全導(dǎo)致煤炭企業(yè)管理層在私有產(chǎn)權(quán)配置情形下關(guān)系專有性投資不足。而由于“內(nèi)部人控制權(quán)”對(duì)國有煤炭企業(yè)管理層提供的激勵(lì)機(jī)制（包括因控制權(quán)導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失也是一種變相激勵(lì)），管理層在公有產(chǎn)權(quán)配置情形下的關(guān)系專有性投資水平有可能大于私有產(chǎn)權(quán)配置情形下的關(guān)系專有性投資水平，甚至大于最優(yōu)的關(guān)系專有性投資水平，具體表現(xiàn)為擴(kuò)張饑渴和產(chǎn)能過剩。該結(jié)論可以解釋關(guān)鍵資源控制權(quán)對(duì)煤炭資源整合中“過度擴(kuò)張”及其導(dǎo)致的“產(chǎn)能過?！爆F(xiàn)象的影響。

3.2煤炭資源整合國企擴(kuò)張的驗(yàn)證分析

本文篩選《中國上市公司并購收購、資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)庫（CMAAR）》中2008～2011年間完成煤炭資源整合與重組的上市公司。若同一公司在同一年度發(fā)生多次類似整合，以最大規(guī)模為主；同一公司在4年內(nèi)發(fā)生兩次及以上整合活動(dòng)，且各次整合活動(dòng)時(shí)間相隔一年以上，作為不同研究樣本。共篩選出有效樣本59個(gè)。由圖1所示，從企業(yè)數(shù)量來看，參與整合的國有控股企業(yè)占據(jù)大半壁江山（中央控股煤企占2712%，地方控股煤企占5085%），而非國有企業(yè)中主要由境內(nèi)法人控制的煤炭企業(yè)僅占2203%。由于大部分煤企由政府控制，從煤炭整合產(chǎn)業(yè)政策的發(fā)布到并購整合門檻標(biāo)準(zhǔn)的界定，從整合行業(yè)范圍的界定到整合企業(yè)重組過程中區(qū)域不平衡的跨區(qū)域整合協(xié)調(diào)，并購整合大多體現(xiàn)為政府主導(dǎo)下的行政式整合，產(chǎn)業(yè)整合成為政府政治安排的具體體現(xiàn)。

由表1所示，從資產(chǎn)規(guī)模來看，整合后國有控股煤礦資產(chǎn)規(guī)模增長幅度超過非國有347%，表明煤炭資源整合中確實(shí)存在“國企擴(kuò)張”現(xiàn)象。從資產(chǎn)增長絕對(duì)額來看，中央政府控股煤企資產(chǎn)增長額最多。但是從資產(chǎn)增長幅度來看，地方控股煤企資產(chǎn)增幅高達(dá)3960%，這說明煤炭資源整合中地方政府對(duì)國企規(guī)模擴(kuò)張的積極性是最高的。但是地方政府干預(yù)企業(yè)并購整合的動(dòng)機(jī)和能力會(huì)隨著對(duì)手的變化而不同。如果最終控制人為中央控股企業(yè)，由于其背景影響力的潛在作用，更容易獲得地方政府青睞，順利實(shí)現(xiàn)并購整合擴(kuò)張。

4煤炭資源整合的價(jià)值效應(yīng)分析

價(jià)值創(chuàng)造是評(píng)判煤炭資源整合的最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)之一，產(chǎn)業(yè)并購的價(jià)值導(dǎo)向在于并購整合應(yīng)該提升雙方企業(yè)的績(jī)效，如果整合所得超過了支出，就為整合各方創(chuàng)造了價(jià)值。本文以Stern和Sterward提出的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為反映煤炭資源整合價(jià)值的替代變量，通過比較各類煤炭資源整合前后每元資產(chǎn)EVA（以下簡(jiǎn)稱EVA）的變化，反映煤炭資源整合價(jià)值效率。

4.1跨所有制并購整合EVA比較分析

圖2針對(duì)控制人類型、地區(qū)、行業(yè)，對(duì)煤炭資源整合前后的EVA均值進(jìn)行比較?？傮w來看，2008～2011年期間整合活動(dòng)并未實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的顯著提升，整合未達(dá)到預(yù)期的價(jià)值效果。

從分組數(shù)據(jù)來看，國有控股下的公司EVA均值下降，而境內(nèi)法人控制下的公司整合的效果較好，這說明雖然國有控股的煤企在煤炭資源整合方面占據(jù)著大量資源，但效果并不理想，原因是很多國有企業(yè)對(duì)于衡量并購整合績(jī)效責(zé)任制度并沒有一套完整的考核體系，更主要的是地區(qū)性行政壟斷導(dǎo)致的市場(chǎng)分割程度比較嚴(yán)重，政府為了實(shí)現(xiàn)自己的政治利益鼓勵(lì)盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致政府主導(dǎo)的煤炭資源整合價(jià)值效應(yīng)較弱。

4.2跨地區(qū)并購整合EVA比較分析

從圖2和圖3可知，區(qū)域內(nèi)整合企業(yè)數(shù)量較多（高達(dá)6780%），而且與跨地區(qū)整合相比較，后者對(duì)于公司價(jià)值提升的負(fù)面效應(yīng)更明顯。這主要由于地方保護(hù)主義色彩過濃，多數(shù)資源地對(duì)外來企業(yè)本能上排斥，加之當(dāng)?shù)卣枰紤]就業(yè)、稅收、安全生產(chǎn)、節(jié)能減排等社會(huì)問題，更樂意讓其管轄的優(yōu)質(zhì)企業(yè)整合本地相關(guān)企業(yè)，對(duì)外地企業(yè)設(shè)置較高進(jìn)入門檻。而企業(yè)管理層出于保護(hù)職位或原有團(tuán)隊(duì)的目的，也熱衷于本區(qū)域內(nèi)整合。

4.3跨行業(yè)并購整合EVA分析

企業(yè)并購整合模式主要有三種：橫向整合、縱向整合和混合整合。由圖4可知，2008～2011年我國煤炭上市公司中采取橫向整合模式最多，高達(dá)6949%，而采取縱向并購整合和混合并購整合模式的公司數(shù)量?jī)H占1356%和1695%。

出現(xiàn)這種格局的主要原因在于煤炭產(chǎn)業(yè)整合初期，政府和管理層的初始目標(biāo)在于通過橫向整合擴(kuò)大規(guī)模、降低成本、提高市場(chǎng)份額，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在政府主導(dǎo)之下，將不具備安全生產(chǎn)條件、非法和破壞浪費(fèi)資源的煤礦進(jìn)行關(guān)停并轉(zhuǎn)，縮減小煤礦數(shù)量，擴(kuò)大礦井單井規(guī)模。管理層希望在實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，增加市場(chǎng)控制力，進(jìn)而形成壟斷。然而隨著整合工作的落實(shí)，橫向整合使得煤炭產(chǎn)能得以迅速擴(kuò)張，從而推高了煤炭產(chǎn)量。

由圖2可知，在整合模式價(jià)值比較方面，由于產(chǎn)能過剩等因素，煤炭資源橫向整合降低了公司價(jià)值，而縱向整合和混合整合卻帶來了價(jià)值正效應(yīng)。這主要是由于供給市場(chǎng)飽和以及很多煤炭企業(yè)已具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，僅僅通過擴(kuò)大產(chǎn)量的橫向整合會(huì)使煤企面臨著失去戰(zhàn)略重點(diǎn)、組織膨脹和官僚化的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)環(huán)境中，“規(guī)模導(dǎo)向型”的整合擴(kuò)張思路并非企業(yè)做大做強(qiáng)的良方，只有選擇科學(xué)的整合路徑，實(shí)現(xiàn)整合的協(xié)同效應(yīng)，才能帶來公司價(jià)值的提升。需要注意的是：近期一些地方政府出臺(tái)的鼓勵(lì)發(fā)電企業(yè)使用本地煤炭、限制（或禁止）外煤入省的“煤電互?！钡取熬仁小迸e措，并非是本文所論述的縱向整合模式，真正的縱向整合要以實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的聯(lián)營和集聚來創(chuàng)建并保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)壯大自身實(shí)力、分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的有效方式之一，而且還可以改變企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)和價(jià)格博弈上的不利局面。

5結(jié)論

本文從權(quán)力配置資本的不完全契約理論視角出發(fā)，數(shù)理分析政府和管理層作為企業(yè)關(guān)鍵資源的實(shí)際掌控者，創(chuàng)新性地發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵資源的配置影響著煤炭企業(yè)的擴(kuò)張饑渴和產(chǎn)能過剩，并通過實(shí)例分析驗(yàn)證了煤炭資源整合中存在國企擴(kuò)張及其對(duì)整合價(jià)值效應(yīng)的影響。煤炭資源整合作為淘汰落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段，其初衷在于提高煤炭回采率和安全生產(chǎn)、清潔生產(chǎn)水平，通過整合加快煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本文認(rèn)為要想實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，應(yīng)在“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理”的原則下適度控制產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

5.1強(qiáng)調(diào)政府引導(dǎo)，注重產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃

如果政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”比重急劇增大，會(huì)致使公有產(chǎn)權(quán)邊界得以快速擴(kuò)張。資源類等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整合過程體現(xiàn)了國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的意志，國有及國有控股對(duì)這些產(chǎn)業(yè)保持了絕對(duì)的控制力。盡管中央政府制定了許多產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃，但由于地方政府間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制沒有改變，地方政府仍主要考慮如何提高當(dāng)?shù)谿DP、增加地方財(cái)政稅收以及對(duì)國企的控制力等自身經(jīng)濟(jì)利益?！耙幻邯?dú)大”、盲目追求規(guī)模擴(kuò)張等現(xiàn)象嚴(yán)重，勢(shì)必引致企業(yè)內(nèi)部管理的混亂和整合長期效果不佳。為了實(shí)現(xiàn)煤炭資源整合的目標(biāo)，提高資源整合的效率，政府應(yīng)結(jié)合地方資源能源稟賦、煤炭產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境承載力、市場(chǎng)空間、物流運(yùn)輸?shù)葪l件，引導(dǎo)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和更具比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)集中，引導(dǎo)地方政府主動(dòng)參與到“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展”的創(chuàng)新調(diào)控思路上來。

5.2推崇市場(chǎng)化運(yùn)作和質(zhì)量導(dǎo)向型的整合模式

基于當(dāng)前煤炭行業(yè)蕭條以及上市煤炭企業(yè)的整合成效分析，我國煤炭企業(yè)不應(yīng)局限于過去粗放式的規(guī)模導(dǎo)向型模式，而應(yīng)該大力推崇質(zhì)量導(dǎo)向型模式。在我國各大煤炭企業(yè)已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的前提下，企業(yè)應(yīng)追尋“先強(qiáng)后大”的理念，適當(dāng)?shù)剡x擇適合本企業(yè)本時(shí)期發(fā)展的模式。尤其要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以資源為基礎(chǔ)，依托先進(jìn)技術(shù)，堅(jiān)持以產(chǎn)品為中心，打造富有創(chuàng)新特點(diǎn)，輔之以管理、營銷等多種因素互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)集合體和產(chǎn)業(yè)鏈。煤炭企業(yè)的并購整合應(yīng)在政府相關(guān)政策方針的指引下，根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況選取資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、戰(zhàn)略整合協(xié)同的企業(yè)作為并購對(duì)象。而且應(yīng)把當(dāng)前煤炭企業(yè)的并購整合放在國際市場(chǎng)的大環(huán)境下，為企業(yè)并購整合重新定位，鼓勵(lì)開發(fā)煤層氣、頁巖氣、煤制油等先進(jìn)技術(shù)，縮短本企業(yè)與國際先進(jìn)水平的差距，科學(xué)設(shè)計(jì)煤炭企業(yè)的并購整合路徑。通過市場(chǎng)化運(yùn)作，鼓勵(lì)以大型煤業(yè)集團(tuán)為龍頭進(jìn)行跨行業(yè)、跨國度、跨所有制的產(chǎn)業(yè)整合。

5.3科學(xué)管理，管理層激勵(lì)與約束并舉

前文推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)：由于“內(nèi)部人控制權(quán)”對(duì)國有企業(yè)管理層提供的激勵(lì)機(jī)制，國有企業(yè)普遍存在的“擴(kuò)張饑渴”傾向，甚至產(chǎn)能過剩的問題會(huì)引發(fā)國有資產(chǎn)的流失，這實(shí)際上構(gòu)成了管理層的收益，因此國有企業(yè)管理層樂于通過增加關(guān)系專有性人力資本投資來提高其控制權(quán)私利。今后需科學(xué)管理，恩威并舉。一方面，煤炭資源整合不能打擊管理層對(duì)關(guān)系專有性人力資本投資的積極性，可通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，保障經(jīng)營擴(kuò)張有序推進(jìn)，尤其對(duì)于涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的煤炭資源整合項(xiàng)目，管理層的經(jīng)營能力和運(yùn)營效率將是影響整合運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素。此時(shí)鼓勵(lì)管理層持有一定股份，對(duì)提高管理層積極性、穩(wěn)定中高層管理團(tuán)隊(duì)、保障“三跨”整合有效推進(jìn)具有積極作用。另一方面，應(yīng)強(qiáng)化投資預(yù)算管理，建立過度投資的制約和業(yè)績(jī)考評(píng)機(jī)制。要在煤炭企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃中制定投資預(yù)算，并合理規(guī)劃企業(yè)自由現(xiàn)金流的使用方向。政府應(yīng)從源頭上完善國有煤炭企業(yè)整合業(yè)績(jī)考核內(nèi)容，建立多目標(biāo)協(xié)同的整合資源配置考評(píng)體系，通過建立企業(yè)投資效率、過度投資約束成效、社會(huì)責(zé)任履行情況等指標(biāo)，引導(dǎo)管理層關(guān)注煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃，從而有效遏制追求短期經(jīng)濟(jì)利益的盲目擴(kuò)張行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]Grossman Standford，Hart Oliver. The Costs and Benefits of Ownership：A Theory of Vertical and Lateral Integration [J] . Journal of Political Economy， 1986， 94 （4）：691-719.

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（責(zé)任編輯：何彬）

5結(jié)論

本文從權(quán)力配置資本的不完全契約理論視角出發(fā)，數(shù)理分析政府和管理層作為企業(yè)關(guān)鍵資源的實(shí)際掌控者，創(chuàng)新性地發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵資源的配置影響著煤炭企業(yè)的擴(kuò)張饑渴和產(chǎn)能過剩，并通過實(shí)例分析驗(yàn)證了煤炭資源整合中存在國企擴(kuò)張及其對(duì)整合價(jià)值效應(yīng)的影響。煤炭資源整合作為淘汰落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段，其初衷在于提高煤炭回采率和安全生產(chǎn)、清潔生產(chǎn)水平，通過整合加快煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本文認(rèn)為要想實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，應(yīng)在“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理”的原則下適度控制產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

5.1強(qiáng)調(diào)政府引導(dǎo)，注重產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃

如果政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”比重急劇增大，會(huì)致使公有產(chǎn)權(quán)邊界得以快速擴(kuò)張。資源類等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整合過程體現(xiàn)了國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的意志，國有及國有控股對(duì)這些產(chǎn)業(yè)保持了絕對(duì)的控制力。盡管中央政府制定了許多產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃，但由于地方政府間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制沒有改變，地方政府仍主要考慮如何提高當(dāng)?shù)谿DP、增加地方財(cái)政稅收以及對(duì)國企的控制力等自身經(jīng)濟(jì)利益?！耙幻邯?dú)大”、盲目追求規(guī)模擴(kuò)張等現(xiàn)象嚴(yán)重，勢(shì)必引致企業(yè)內(nèi)部管理的混亂和整合長期效果不佳。為了實(shí)現(xiàn)煤炭資源整合的目標(biāo)，提高資源整合的效率，政府應(yīng)結(jié)合地方資源能源稟賦、煤炭產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境承載力、市場(chǎng)空間、物流運(yùn)輸?shù)葪l件，引導(dǎo)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和更具比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)集中，引導(dǎo)地方政府主動(dòng)參與到“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展”的創(chuàng)新調(diào)控思路上來。

5.2推崇市場(chǎng)化運(yùn)作和質(zhì)量導(dǎo)向型的整合模式

基于當(dāng)前煤炭行業(yè)蕭條以及上市煤炭企業(yè)的整合成效分析，我國煤炭企業(yè)不應(yīng)局限于過去粗放式的規(guī)模導(dǎo)向型模式，而應(yīng)該大力推崇質(zhì)量導(dǎo)向型模式。在我國各大煤炭企業(yè)已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的前提下，企業(yè)應(yīng)追尋“先強(qiáng)后大”的理念，適當(dāng)?shù)剡x擇適合本企業(yè)本時(shí)期發(fā)展的模式。尤其要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以資源為基礎(chǔ)，依托先進(jìn)技術(shù)，堅(jiān)持以產(chǎn)品為中心，打造富有創(chuàng)新特點(diǎn)，輔之以管理、營銷等多種因素互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)集合體和產(chǎn)業(yè)鏈。煤炭企業(yè)的并購整合應(yīng)在政府相關(guān)政策方針的指引下，根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況選取資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、戰(zhàn)略整合協(xié)同的企業(yè)作為并購對(duì)象。而且應(yīng)把當(dāng)前煤炭企業(yè)的并購整合放在國際市場(chǎng)的大環(huán)境下，為企業(yè)并購整合重新定位，鼓勵(lì)開發(fā)煤層氣、頁巖氣、煤制油等先進(jìn)技術(shù)，縮短本企業(yè)與國際先進(jìn)水平的差距，科學(xué)設(shè)計(jì)煤炭企業(yè)的并購整合路徑。通過市場(chǎng)化運(yùn)作，鼓勵(lì)以大型煤業(yè)集團(tuán)為龍頭進(jìn)行跨行業(yè)、跨國度、跨所有制的產(chǎn)業(yè)整合。

5.3科學(xué)管理，管理層激勵(lì)與約束并舉

前文推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)：由于“內(nèi)部人控制權(quán)”對(duì)國有企業(yè)管理層提供的激勵(lì)機(jī)制，國有企業(yè)普遍存在的“擴(kuò)張饑渴”傾向，甚至產(chǎn)能過剩的問題會(huì)引發(fā)國有資產(chǎn)的流失，這實(shí)際上構(gòu)成了管理層的收益，因此國有企業(yè)管理層樂于通過增加關(guān)系專有性人力資本投資來提高其控制權(quán)私利。今后需科學(xué)管理，恩威并舉。一方面，煤炭資源整合不能打擊管理層對(duì)關(guān)系專有性人力資本投資的積極性，可通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，保障經(jīng)營擴(kuò)張有序推進(jìn)，尤其對(duì)于涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的煤炭資源整合項(xiàng)目，管理層的經(jīng)營能力和運(yùn)營效率將是影響整合運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素。此時(shí)鼓勵(lì)管理層持有一定股份，對(duì)提高管理層積極性、穩(wěn)定中高層管理團(tuán)隊(duì)、保障“三跨”整合有效推進(jìn)具有積極作用。另一方面，應(yīng)強(qiáng)化投資預(yù)算管理，建立過度投資的制約和業(yè)績(jī)考評(píng)機(jī)制。要在煤炭企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃中制定投資預(yù)算，并合理規(guī)劃企業(yè)自由現(xiàn)金流的使用方向。政府應(yīng)從源頭上完善國有煤炭企業(yè)整合業(yè)績(jī)考核內(nèi)容，建立多目標(biāo)協(xié)同的整合資源配置考評(píng)體系，通過建立企業(yè)投資效率、過度投資約束成效、社會(huì)責(zé)任履行情況等指標(biāo)，引導(dǎo)管理層關(guān)注煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃，從而有效遏制追求短期經(jīng)濟(jì)利益的盲目擴(kuò)張行為。

參考文獻(xiàn)：

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[4]張建忠. 跨地區(qū)并購的一體化機(jī)制研究——基于不完全合約的視角[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2012，26（1）：51-54.

[5]陳信元，黃俊. 政府干預(yù)、多元化經(jīng)營與公司業(yè)績(jī)[J].管理世界，2007，（1）：92-97.

[6]Raghuram G Rajan，Luigi Zingales. Power in a Theory of the Firm [J] . The Quarterly Journal of Economics， 1988， 113（2）：387-432.

[7]李小燕，陶軍. 高管薪酬變化與并購代理動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究——基于國有與民營上市公司治理結(jié)構(gòu)的比較研究[J].軟科學(xué)，2011，（5）：122-128.

[8]盧銳，柳建華等. 內(nèi)部控制、產(chǎn)權(quán)與高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性[J].會(huì)計(jì)研究，2011，（10）：42-48.

[9]黃群慧.控制權(quán)作為企業(yè)家的激勵(lì)約束因素：理論分析及現(xiàn)實(shí)解釋意義[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2000，（1）：41-47.

[10]Saronovitch， Sawyer. 并購發(fā)展與市場(chǎng)集中[N].牛津經(jīng)濟(jì)報(bào)，倫敦麥克米倫出版社，1976.

[11]李青原，唐建新. 企業(yè)縱向一體化的決定因素與生產(chǎn)效率——來自我國制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南開管理評(píng)論，2010，13（4）：60-69.

（責(zé)任編輯：何彬）

5結(jié)論

本文從權(quán)力配置資本的不完全契約理論視角出發(fā)，數(shù)理分析政府和管理層作為企業(yè)關(guān)鍵資源的實(shí)際掌控者，創(chuàng)新性地發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵資源的配置影響著煤炭企業(yè)的擴(kuò)張饑渴和產(chǎn)能過剩，并通過實(shí)例分析驗(yàn)證了煤炭資源整合中存在國企擴(kuò)張及其對(duì)整合價(jià)值效應(yīng)的影響。煤炭資源整合作為淘汰落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要手段，其初衷在于提高煤炭回采率和安全生產(chǎn)、清潔生產(chǎn)水平，通過整合加快煤炭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。本文認(rèn)為要想實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，應(yīng)在“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理”的原則下適度控制產(chǎn)業(yè)規(guī)模。

5.1強(qiáng)調(diào)政府引導(dǎo)，注重產(chǎn)業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃

如果政府“經(jīng)濟(jì)干預(yù)權(quán)”比重急劇增大，會(huì)致使公有產(chǎn)權(quán)邊界得以快速擴(kuò)張。資源類等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)整合過程體現(xiàn)了國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整的意志，國有及國有控股對(duì)這些產(chǎn)業(yè)保持了絕對(duì)的控制力。盡管中央政府制定了許多產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃，但由于地方政府間的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制沒有改變，地方政府仍主要考慮如何提高當(dāng)?shù)谿DP、增加地方財(cái)政稅收以及對(duì)國企的控制力等自身經(jīng)濟(jì)利益?！耙幻邯?dú)大”、盲目追求規(guī)模擴(kuò)張等現(xiàn)象嚴(yán)重，勢(shì)必引致企業(yè)內(nèi)部管理的混亂和整合長期效果不佳。為了實(shí)現(xiàn)煤炭資源整合的目標(biāo)，提高資源整合的效率，政府應(yīng)結(jié)合地方資源能源稟賦、煤炭產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、環(huán)境承載力、市場(chǎng)空間、物流運(yùn)輸?shù)葪l件，引導(dǎo)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和更具比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)集中，引導(dǎo)地方政府主動(dòng)參與到“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展”的創(chuàng)新調(diào)控思路上來。

5.2推崇市場(chǎng)化運(yùn)作和質(zhì)量導(dǎo)向型的整合模式

基于當(dāng)前煤炭行業(yè)蕭條以及上市煤炭企業(yè)的整合成效分析，我國煤炭企業(yè)不應(yīng)局限于過去粗放式的規(guī)模導(dǎo)向型模式，而應(yīng)該大力推崇質(zhì)量導(dǎo)向型模式。在我國各大煤炭企業(yè)已經(jīng)具備規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的前提下，企業(yè)應(yīng)追尋“先強(qiáng)后大”的理念，適當(dāng)?shù)剡x擇適合本企業(yè)本時(shí)期發(fā)展的模式。尤其要以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以資源為基礎(chǔ)，依托先進(jìn)技術(shù)，堅(jiān)持以產(chǎn)品為中心，打造富有創(chuàng)新特點(diǎn)，輔之以管理、營銷等多種因素互補(bǔ)的優(yōu)勢(shì)集合體和產(chǎn)業(yè)鏈。煤炭企業(yè)的并購整合應(yīng)在政府相關(guān)政策方針的指引下，根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況選取資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、戰(zhàn)略整合協(xié)同的企業(yè)作為并購對(duì)象。而且應(yīng)把當(dāng)前煤炭企業(yè)的并購整合放在國際市場(chǎng)的大環(huán)境下，為企業(yè)并購整合重新定位，鼓勵(lì)開發(fā)煤層氣、頁巖氣、煤制油等先進(jìn)技術(shù)，縮短本企業(yè)與國際先進(jìn)水平的差距，科學(xué)設(shè)計(jì)煤炭企業(yè)的并購整合路徑。通過市場(chǎng)化運(yùn)作，鼓勵(lì)以大型煤業(yè)集團(tuán)為龍頭進(jìn)行跨行業(yè)、跨國度、跨所有制的產(chǎn)業(yè)整合。

5.3科學(xué)管理，管理層激勵(lì)與約束并舉

前文推導(dǎo)發(fā)現(xiàn)：由于“內(nèi)部人控制權(quán)”對(duì)國有企業(yè)管理層提供的激勵(lì)機(jī)制，國有企業(yè)普遍存在的“擴(kuò)張饑渴”傾向，甚至產(chǎn)能過剩的問題會(huì)引發(fā)國有資產(chǎn)的流失，這實(shí)際上構(gòu)成了管理層的收益，因此國有企業(yè)管理層樂于通過增加關(guān)系專有性人力資本投資來提高其控制權(quán)私利。今后需科學(xué)管理，恩威并舉。一方面，煤炭資源整合不能打擊管理層對(duì)關(guān)系專有性人力資本投資的積極性，可通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，保障經(jīng)營擴(kuò)張有序推進(jìn)，尤其對(duì)于涉及跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的煤炭資源整合項(xiàng)目，管理層的經(jīng)營能力和運(yùn)營效率將是影響整合運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素。此時(shí)鼓勵(lì)管理層持有一定股份，對(duì)提高管理層積極性、穩(wěn)定中高層管理團(tuán)隊(duì)、保障“三跨”整合有效推進(jìn)具有積極作用。另一方面，應(yīng)強(qiáng)化投資預(yù)算管理，建立過度投資的制約和業(yè)績(jī)考評(píng)機(jī)制。要在煤炭企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃中制定投資預(yù)算，并合理規(guī)劃企業(yè)自由現(xiàn)金流的使用方向。政府應(yīng)從源頭上完善國有煤炭企業(yè)整合業(yè)績(jī)考核內(nèi)容，建立多目標(biāo)協(xié)同的整合資源配置考評(píng)體系，通過建立企業(yè)投資效率、過度投資約束成效、社會(huì)責(zé)任履行情況等指標(biāo)，引導(dǎo)管理層關(guān)注煤炭企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)規(guī)劃，從而有效遏制追求短期經(jīng)濟(jì)利益的盲目擴(kuò)張行為。

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