摘要：通過對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家排名數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，本文設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、地域排名評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)排名標(biāo)準(zhǔn)、單項(xiàng)排名標(biāo)準(zhǔn)、特色排名標(biāo)準(zhǔn)及風(fēng)險(xiǎn)投資家排名評(píng)價(jià)要素，形成了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)體系。該體系充分考慮了財(cái)務(wù)指標(biāo)與人力指標(biāo)，從這兩個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，能夠全面反映風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)性，考察風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，這對(duì)完善相關(guān)評(píng)價(jià)機(jī)制及改善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家排名體系有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：排名體系；風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)投資家；評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2011年至今，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金募集、投資案例、IPO退出案例一直呈下降趨勢(shì)，與之前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)火熱、強(qiáng)勢(shì)的賣方市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的反差。除了受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，潛藏在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中的長(zhǎng)期矛盾并得到解決，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)即將面臨洗牌，原來良莠不齊的LP與GP將在業(yè)內(nèi)的大清洗中去偽存真、去粗取精；原“賭博式”的投資機(jī)構(gòu)與投資人將在此次業(yè)內(nèi)危機(jī)中被淘汰，而留下一批實(shí)力雄厚、眼光準(zhǔn)確、勤勤懇懇的投資機(jī)構(gòu)與投資人，這將使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在這次波折后，邁上一個(gè)新的高度。因此，如何設(shè)計(jì)一套科學(xué)、標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家的排名評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)顯得十分重要?；诖?，本文試圖從原有排名體系的橫向?qū)Ρ确治觯归_基于排名體系的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)要素研究。

一、相關(guān)研究基礎(chǔ)

近年來，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與募資規(guī)模都在增多，同時(shí)中國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也在國(guó)家大政策的鼓勵(lì)下蓬勃發(fā)展，一個(gè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家的全面評(píng)價(jià)體系的提出已經(jīng)變得刻不容緩。其一對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資界而言，通過參照該體系的排名結(jié)果，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家可以判斷自身與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的聲譽(yù)、綜合水平，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家做出改進(jìn)提高的正確決策；其二對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，該體系的結(jié)果可以作為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家的選擇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家的參考，以更好地達(dá)到融資后期的管理協(xié)助與項(xiàng)目推進(jìn)的目標(biāo)；其三對(duì)于政府而言，可以參照該體系判斷風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平，并作為制定相關(guān)扶持政策和措施的依據(jù)^[1]。

我國(guó)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)的研究，在學(xué)術(shù)上主要停留在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力、運(yùn)營(yíng)狀況和風(fēng)險(xiǎn)投資能力的分析上。周乃敏，盤風(fēng)云（1999）提出了風(fēng)險(xiǎn)投資公司綜合運(yùn)營(yíng)能力模型（S）^[2]，通過對(duì)公司運(yùn)營(yíng)管理水平（Z）和公司運(yùn)營(yíng)效益（K）兩個(gè)子系統(tǒng)分別采用CIPP模型、AHP法確定各指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)量化運(yùn)行和杜邦分析法確定兩個(gè)子系統(tǒng)的評(píng)價(jià)結(jié)果，得出公司綜合運(yùn)營(yíng)能力具體數(shù)值評(píng)價(jià)。劉德學(xué)、樊治平和王欣榮（2002）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)能力從業(yè)績(jī)與經(jīng)驗(yàn)、管理能力、人力資源和資產(chǎn)狀況等四個(gè)方面分化出10個(gè)指標(biāo)進(jìn)行模糊評(píng)價(jià)^[3]，最終得出模糊數(shù)的排序值，確定風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營(yíng)能力的排序。馬俊、邵靜（2003）運(yùn)用基于理想解的排序方法從年度新籌集的資金總量、年度投資總量和年度退出資金總量三個(gè)指標(biāo)來確定風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的融資能力、投資能力和退出能力，并得出綜合效益指標(biāo)，進(jìn)而根據(jù)綜合效益指標(biāo)的大小得出不同風(fēng)險(xiǎn)投資公司的排名^[4]。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家的評(píng)價(jià)，學(xué)術(shù)研究集中在在風(fēng)險(xiǎn)投資家素質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)投資家人力資本對(duì)投資績(jī)效影響的討論上，夏紅芳和賀小年（2000）、李延均（2001）、石書玲（2002）等認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)具備業(yè)內(nèi)的知名度和個(gè)人信譽(yù)[5-7]；敏銳的判斷力、高超的管理協(xié)調(diào)能力；善于把握時(shí)機(jī)、果敢的決策能力等，這些概念后來逐漸被定義為風(fēng)險(xiǎn)投資家的人力資本，并得到了完善。王福民（2010）在許益煌、吳景啟（2008）的基礎(chǔ)上完善了風(fēng)險(xiǎn)投資家人力資本^[8]，將其細(xì)分為智力資本、知識(shí)資本、社會(huì)資本、經(jīng)驗(yàn)資本、聲譽(yù)資本、人格資本等六個(gè)存量，并構(gòu)建了反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資家人力資本與投資績(jī)效關(guān)系的模型^[9]。與此同時(shí)，近年來出現(xiàn)了很對(duì)投資機(jī)構(gòu)和投資人的排行榜單。清科從2001年開始對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行排名，而投中集團(tuán)（China Venture）則從2006年開始進(jìn)行排名。清科與China Venture對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)體系最為成熟，排名門類也最多。他們?cè)谧罴淹顿Y機(jī)構(gòu)的評(píng)選中，分為四個(gè)大的方面，即募資表現(xiàn)，投資表現(xiàn)，退出表現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)；兩架公司指標(biāo)基本相同，只是權(quán)重略有差異。另外投中集團(tuán)推出了在關(guān)注中西部地區(qū)創(chuàng)投排行榜中，綠色創(chuàng)投排行榜等。清科對(duì)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的排名則更加細(xì)致，按照不同的指標(biāo)，分別對(duì)企業(yè)各方面的能力進(jìn)行評(píng)價(jià)^[10]。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家，業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)的主觀性較強(qiáng)，主要運(yùn)用調(diào)研問卷的形式初步篩選，再經(jīng)由評(píng)審委員會(huì)確定最終人選[11-15]。

綜合以上文獻(xiàn)分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)于目前風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系而言，學(xué)術(shù)界與實(shí)踐界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的指標(biāo)主要定義在以各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的硬性指標(biāo)，而忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是由風(fēng)險(xiǎn)投資家團(tuán)隊(duì)組成^[16]；應(yīng)引入對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，作為相對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的另一項(xiàng)重要的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，即從財(cái)務(wù)指標(biāo)與人力指標(biāo)兩個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，這樣才能夠全面反映風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)性，考察風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)做出的貢獻(xiàn)。

二、原有排名體系的來源、評(píng)選流程及對(duì)比分析

（一）原有排名數(shù)據(jù)來源與評(píng)選流程

國(guó)內(nèi)外制作風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家榜單的制榜單位數(shù)量屈指可數(shù)，在這些制榜單位中大致可分為兩類，一類是以制作各類排行榜著稱的知名權(quán)威單位，例如福布斯、紅鯡魚；另一類是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)內(nèi)著名研究機(jī)構(gòu)如清科集團(tuán)、投中集團(tuán)等。

如圖1所示，這些制榜單位的數(shù)據(jù)大部分來自本公司自有數(shù)據(jù)庫(kù)和業(yè)內(nèi)推薦兩種形式，并結(jié)合自主報(bào)名、合作機(jī)構(gòu)推薦為輔的數(shù)據(jù)收集方式，完成數(shù)據(jù)的采集，并進(jìn)行逐輪次的評(píng)選。endprint

（二）原有排名體系對(duì)比

通過網(wǎng)絡(luò)檢索，我們整理了業(yè)內(nèi)較為權(quán)威的排名機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資家的排行榜單，我們選取11家權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)排名的榜單，7家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家排名的榜單。其榜單內(nèi)容見表1至表3。

通過總結(jié)上表所列內(nèi)容，如表3所示，我們可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于投資機(jī)構(gòu)，榜單的門類較多，如最佳VC、最佳PE、地域排名、產(chǎn)業(yè)排名等，不同的排名具有不同的指標(biāo)，這是因?yàn)椴煌駟蔚氖鼙姴煌?/p>

而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，業(yè)內(nèi)目前主要采用的是問卷調(diào)查評(píng)分制，之前也采用過指標(biāo)評(píng)分加問卷投票的方式。通過硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選，給投資家一個(gè)定量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)；通過調(diào)研問卷的評(píng)分與投票，給投資家一個(gè)定性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。兩者綜合確定投資家的綜合水平。我們通過總結(jié)業(yè)內(nèi)主要權(quán)威機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，得出其指標(biāo)體系與問卷調(diào)研內(nèi)容如圖2。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)要素設(shè)計(jì)

（一）VC機(jī)構(gòu)與PE機(jī)構(gòu)區(qū)別排名的原因探究

縱觀眾排名機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的排名可以發(fā)現(xiàn)，無論是對(duì)VC機(jī)構(gòu)還是對(duì)PE機(jī)構(gòu)其排名的指標(biāo)選擇大體都是：募資能力、投資能力、退出能力以及回報(bào)水平。但所有排名機(jī)構(gòu)均將VC機(jī)構(gòu)與PE機(jī)構(gòu)分別制榜，而不是綜合形成“最佳投資機(jī)構(gòu)”榜單。于是，如表4所示，我們進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，雖然各排名機(jī)構(gòu)對(duì)VC機(jī)構(gòu)與PE機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)中，選取的硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)相同，但在派賦權(quán)重時(shí)，VC機(jī)構(gòu)與PE機(jī)構(gòu)各項(xiàng)指標(biāo)占比是有區(qū)別的。

VC（Venture Capital）即風(fēng)險(xiǎn)投資。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。PE是（Private Equity）即私募股權(quán)投資。它和私募證券投資基金不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權(quán)的投資基金，也有少部分PE投資于上市公司股權(quán)。PE一般關(guān)注于擴(kuò)張期投資和Pre-IPO的投資，注重與投資高成長(zhǎng)性的企業(yè)，以上市退出為主要目的。希望企業(yè)能夠在未來少至1-2年、多至3-5年內(nèi)可以上市。根據(jù)圖3所示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就其成長(zhǎng)歷程來看分為種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期和Pre-IPO階段。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)剛剛開始起步，需要大量的資金投入，這個(gè)時(shí)期介入創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資的往往是天使投資；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，開始實(shí)現(xiàn)收入，甚至實(shí)現(xiàn)收入的增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)候VC機(jī)構(gòu)就會(huì)介入，因?yàn)橄鄬?duì)于企業(yè)整體的成長(zhǎng)歷程，初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的股權(quán)投資還屬于早起投資；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入擴(kuò)張期和Pre-IPO階段，企業(yè)在業(yè)內(nèi)已經(jīng)有相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的地位，并占據(jù)了大量的市場(chǎng)份額，這個(gè)時(shí)候引入的大多是PE投資，因?yàn)槠髽I(yè)在這個(gè)時(shí)刻，除了對(duì)資金的需求外，更急切和重要的訴求則是PE投資團(tuán)隊(duì)帶給企業(yè)發(fā)展的種種便利。

綜上所述，PE投資的主要是擴(kuò)張期與Pre-IPO階段的企業(yè)，這類企業(yè)上市成功率較高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于早期投資較小，機(jī)構(gòu)在選擇項(xiàng)目時(shí)面臨的難度要小于VC機(jī)構(gòu)，在PE機(jī)構(gòu)的回報(bào)水平高于VC機(jī)構(gòu)時(shí)，并不能斷定該P(yáng)E機(jī)構(gòu)的團(tuán)隊(duì)水平是高于VC機(jī)構(gòu)的，因?yàn)樵陧?xiàng)目的選擇階段，VC機(jī)構(gòu)面臨的難度更大，所以回報(bào)水平這一指標(biāo)的權(quán)重要小于VC機(jī)構(gòu)。VC主要進(jìn)行前期投資業(yè)務(wù)，這就意味著能以較小的金額占據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)大量的股份，所以VC機(jī)構(gòu)的單筆投資規(guī)模是小于PE機(jī)構(gòu)的。而PE機(jī)構(gòu)投資的后期企業(yè)，則需要大量的資金才能獲得與VC機(jī)構(gòu)相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)。所以PE機(jī)構(gòu)對(duì)融資能力的要求高于VC，這樣才能滿足其后期投資的資金需求。但隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，我國(guó)現(xiàn)在的VC與PE的界限越來越模糊，PE的業(yè)務(wù)更加全面化，甚至也逐漸接觸早期投資業(yè)務(wù)；而VC也開始投資后期企業(yè)。所以，有朝一日，隨著VC與PE的逐漸趨同，原有的“最佳VC機(jī)構(gòu)”與“最佳PE機(jī)構(gòu)”兩張榜單是否要合并為“最佳投資機(jī)構(gòu)”則是我們要討論的問題。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名對(duì)比分析及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名主要是指以“中國(guó)VC/PE機(jī)構(gòu)評(píng)選”、“中國(guó)最佳VC/PE機(jī)構(gòu)”、“中國(guó)最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”、“國(guó)際一百?gòu)?qiáng)投資機(jī)構(gòu)”、“世界十大頂級(jí)VC機(jī)構(gòu)”、“全球50大PE投資公司排名”、“中國(guó)十大風(fēng)投公司”為制榜名稱的排名榜單。這類榜單主要反映的是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的綜合能力，也是受眾范圍最廣的一類。在綜合排名中，部分國(guó)外排名機(jī)構(gòu)選取了定量指標(biāo)與定性指標(biāo)兩個(gè)方面，例如紅鯡魚；但大部分排名機(jī)構(gòu)偏向于定量指標(biāo)的考量，重點(diǎn)考量風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)募集資金能力、投資能力、管理能力、退出能力四個(gè)方面，并下分別下設(shè)二級(jí)指標(biāo)，進(jìn)行加權(quán)平均，得出綜合評(píng)分，并進(jìn)行排名。

我們選取投中集團(tuán)2011年度最佳VC機(jī)構(gòu)作為案例，詳細(xì)解析現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的具體評(píng)選方法。如表5、表6所示，投中集團(tuán)根據(jù)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)，并根據(jù)LP、GP組成的評(píng)審委員會(huì)制定了入圍標(biāo)準(zhǔn)與評(píng)選，并由投中研究部制定權(quán)重比例。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名的受眾，涵蓋了LP、政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)與大眾四類，受眾覆蓋面最為全面，通過對(duì)受眾的分析，我們知道風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名是最能反映機(jī)構(gòu)綜合實(shí)力，最有助于LP考察風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)狀況，政府了解風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作能力，創(chuàng)業(yè)者判別風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)增值服務(wù)質(zhì)量，大眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力認(rèn)知，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)文化品牌塑造；也是各類排名中評(píng)價(jià)體系最復(fù)雜，反應(yīng)信息最全面，無論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)內(nèi)關(guān)注度與業(yè)界影響的導(dǎo)向，還是對(duì)各類受眾的意義，都是最為重要的。所以，全面、準(zhǔn)確的排名體系，尤其對(duì)于綜合排名而言，意義尤為重要。紅鯡魚的定量與定性指標(biāo)相結(jié)合的排名思路是值得我們借鑒的，同時(shí)也為我們提出更加全面、合理的排名體系，提供了巨大的參考意義。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)地域排名對(duì)比分析及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的地域排名是指以地域關(guān)注度為主要標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行排名。目前清科集團(tuán)制作的地域排名榜單包括華北地區(qū)、華東地區(qū)、東北地區(qū)、華南地區(qū)以及中西部地區(qū)投資機(jī)構(gòu)十強(qiáng)；其評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)按照年度VC/PE機(jī)構(gòu)投資于中國(guó)華北地區(qū)、華東地區(qū)、東北地區(qū)、華南地區(qū)以及中西部地區(qū)的投資總額與項(xiàng)目總數(shù)進(jìn)行綜合排名；投中集團(tuán)制作的地域排名榜單為“關(guān)注中西部地區(qū)PE機(jī)構(gòu)排行榜”，與清科不同的是，投中集團(tuán)在評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)中加入了退出案例數(shù)量、投資回報(bào)率以及中西部地區(qū)關(guān)注度等3個(gè)評(píng)分指標(biāo)，各項(xiàng)指標(biāo)得分根據(jù)一定比例加權(quán)得出總分，各項(xiàng)指標(biāo)得分及總分均為10分制，其具體計(jì)算方法如表7所示。endprint

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的地域排名的意義，主要是對(duì)政府政策以及政府引導(dǎo)基金投向產(chǎn)生影響。例如地方出臺(tái)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的引導(dǎo)政策與對(duì)于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的地方優(yōu)惠政策，2012年第一季度出臺(tái)的《浙江省溫州市金融綜合改革實(shí)驗(yàn)區(qū)總體方案》、《天津股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理辦法》等文件，均為地方性政策；同時(shí)新疆、云南等地區(qū)出臺(tái)優(yōu)惠政策，吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，勢(shì)必會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)這些地方的關(guān)注度有影響。而更為重要的政府引導(dǎo)基金的合作機(jī)構(gòu)選取，特別是地方性的政府引導(dǎo)基金，拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)都是這類地方性政府引導(dǎo)基金的重要目的，所以，政府在考慮引導(dǎo)基金投向時(shí)會(huì)格外注重風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)地域排名，參考選擇對(duì)本地區(qū)關(guān)注度高、綜合能力強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，作為拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)、投放政府引導(dǎo)基金的合作伙伴。

（四）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)排名對(duì)比分析及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)排名是指以不同產(chǎn)業(yè)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，縱向比較風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)關(guān)注度。美國(guó)Fierce Biotech網(wǎng)站，按照生物領(lǐng)域投資數(shù)量對(duì)生物技術(shù)領(lǐng)域最活躍的17家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了排名。清科集團(tuán)則制作有中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、中國(guó)清潔技術(shù)領(lǐng)域、中國(guó)生技健康領(lǐng)域、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域、中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域、中國(guó)快消品領(lǐng)域、中國(guó)新農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)10強(qiáng)，其評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)是按照年度VC/PE機(jī)構(gòu)在這些領(lǐng)域內(nèi)投資金額與投資案例總數(shù)進(jìn)行綜合排名。而投中集團(tuán)融合不同領(lǐng)域?yàn)橐粋€(gè)新的產(chǎn)業(yè)，將在生產(chǎn)過程中，基于環(huán)?？紤]，借助科技，以綠色生產(chǎn)機(jī)制力求在資源使用上節(jié)約以及污染減少（節(jié)能減排）的產(chǎn)業(yè)定義為綠色產(chǎn)業(yè)，包括新能源、節(jié)能環(huán)保行業(yè)企業(yè)，以及制造業(yè)、化學(xué)工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)中采用節(jié)能環(huán)保工藝或推廣綠色理念的企業(yè)。如表8所示，投中集團(tuán)在綠色產(chǎn)業(yè)排名中以投資案例數(shù)量、投資金額、退出案例數(shù)量、平均投資回報(bào)率以及綠色產(chǎn)業(yè)關(guān)注度等5個(gè)指標(biāo)為評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)，各項(xiàng)指標(biāo)得分及總分均為10分制。

同樣，與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)地域排名相同的是，產(chǎn)業(yè)排名對(duì)政府的意義最大，因?yàn)榉龀之a(chǎn)業(yè)發(fā)展涉及到政府的政策方針，因此政府會(huì)參考投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)關(guān)注度。同時(shí)LP在選擇出資機(jī)構(gòu)時(shí)會(huì)信賴關(guān)注自己熟悉產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，并把該榜單作為了解已投機(jī)構(gòu)資本運(yùn)作方向的信息來源。創(chuàng)業(yè)企業(yè)也可在自己創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)選擇實(shí)力強(qiáng)大的投資伙伴。

（五）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)單項(xiàng)排名對(duì)比分析

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的單項(xiàng)排名是指根據(jù)單項(xiàng)指標(biāo)如創(chuàng)業(yè)板IPO退出、企業(yè)過會(huì)數(shù)量年度盈利等指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)的排名。這類排名主要反映投資機(jī)構(gòu)的單項(xiàng)能力，主要體現(xiàn)在與業(yè)績(jī)相關(guān)的指標(biāo)上。但General Catalysy Partners的Chris Farmer雖然評(píng)價(jià)的是“世界十大頂級(jí)VC”，但他采取的評(píng)價(jià)方法則是通過VC機(jī)構(gòu)之間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系對(duì)他們進(jìn)行排名，即如果兩家機(jī)構(gòu)共同投資一家公司即視為兩家機(jī)構(gòu)之間建立了一個(gè)聯(lián)系，如果VC甲跟隨VC乙進(jìn)行了下一輪投資，則VC乙的排名也會(huì)上升。所以，這是一項(xiàng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系能力的評(píng)比。

所以，這類榜單的受眾主要是創(chuàng)業(yè)企業(yè)、LP以及大眾。以上市為目標(biāo)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，此類榜單能夠直觀的反應(yīng)出他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)要求的能力，所以他們會(huì)對(duì)上榜機(jī)構(gòu)趨之如騖；對(duì)于LP也可以直接了解投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)；對(duì)于大眾而言，則成為他們選取股票的一個(gè)隱性指標(biāo)，這類機(jī)構(gòu)在推動(dòng)企業(yè)上市后如仍然繼續(xù)持有該企業(yè)的股票，則會(huì)成為股票投資者的重要風(fēng)向標(biāo)。

（六）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特色排名對(duì)比分析

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特色排名主要是指反應(yīng)投資機(jī)構(gòu)某方面能力的榜單，例如“中國(guó)新銳VC/PE機(jī)構(gòu)”、“最佳成長(zhǎng)VC/PE機(jī)構(gòu)”、“中國(guó)最佳增值服務(wù)投資機(jī)構(gòu)”、“中國(guó)最具特色投資機(jī)構(gòu)”等。在衡量機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)能力時(shí)，多選用投資項(xiàng)目數(shù)量、基金規(guī)模、團(tuán)隊(duì)規(guī)模的成長(zhǎng)速度為指標(biāo)，并一般范圍選定在成立三年以內(nèi)的新銳機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)反映機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)潛力，這類榜單主要以LP為受眾。另一類是關(guān)于機(jī)構(gòu)后期服務(wù)能力的，主要觀察投資后機(jī)構(gòu)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理與資本運(yùn)作的專業(yè)水平與資源投入以及機(jī)構(gòu)本身的退隊(duì)經(jīng)驗(yàn)、穩(wěn)定性與互補(bǔ)性。創(chuàng)業(yè)企業(yè)是這類榜單的主要受眾。

（七）風(fēng)險(xiǎn)投資家排名對(duì)比分析及評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)

風(fēng)險(xiǎn)投資家的排名目前較權(quán)威的榜單有清科集團(tuán)、投中集團(tuán)、福布斯中文版、福布斯、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院制作的年度最佳創(chuàng)投人榜單。其評(píng)選方式類似，先通過投資案例數(shù)量及金額、退出案例數(shù)量及金額、年化收益率等作為定量評(píng)判指標(biāo)，篩選出候選人，進(jìn)而采用問卷調(diào)查的方式，如表9所示，從職業(yè)素養(yǎng)、投資能力、業(yè)界評(píng)價(jià)三方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家做定性評(píng)估，并根據(jù)問卷設(shè)計(jì)統(tǒng)計(jì)分?jǐn)?shù)，最終加權(quán)匯總結(jié)果。

四、結(jié)語

原有排名體系以自有數(shù)據(jù)庫(kù)、業(yè)內(nèi)推薦、自主報(bào)名和合作單位推薦等渠道作為數(shù)據(jù)來源，制榜單位收集數(shù)據(jù)后進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選、數(shù)據(jù)確認(rèn)、入圍名單、榜單評(píng)選等幾個(gè)步驟得出最終結(jié)果。我們選取從2001-2012年的榜單進(jìn)行歸納，發(fā)現(xiàn)各制榜單位的榜單門類大致分為最佳VC、最佳PE、地域排名、產(chǎn)業(yè)排名等，并且不同的排名具有不同指標(biāo)，這是因?yàn)榘駟蔚氖鼙姴煌６L(fēng)險(xiǎn)投資家的評(píng)價(jià)，業(yè)內(nèi)主要采取問卷調(diào)查評(píng)分制，通過年內(nèi)投資額、年內(nèi)投資案例數(shù)量、退出案例數(shù)量、退出案例金額、投資回報(bào)率等硬性指標(biāo)，加上職業(yè)背景、職業(yè)操守、項(xiàng)目判斷能力、輔助企業(yè)能力、退出時(shí)機(jī)把握能力和業(yè)界影響力等動(dòng)態(tài)指標(biāo)，共同評(píng)價(jià)。因此，本研究通過對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家排名數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，設(shè)計(jì)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)綜合排名評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、地域排名評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)排名標(biāo)準(zhǔn)、單項(xiàng)排名標(biāo)準(zhǔn)、特色排名標(biāo)準(zhǔn)及風(fēng)險(xiǎn)投資家排名評(píng)價(jià)要素，形成了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)體系。該體系充分考慮了財(cái)務(wù)指標(biāo)與人力指標(biāo)，從這兩個(gè)方面綜合評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，使其能夠全面反映風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)性，考察風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)做出的貢獻(xiàn)，從而使本研究也具有較強(qiáng)的開拓性價(jià)值：一方面對(duì)業(yè)界中混亂的榜單門類進(jìn)行了邏輯性的歸納和梳理，提出了清晰明了的體系；另一方面也架起了業(yè)界與學(xué)術(shù)界、應(yīng)用與理論的橋梁，為進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資家評(píng)價(jià)體系具有公開性和服務(wù)性、數(shù)據(jù)全面性與均衡性和體系平衡與豐富化的特點(diǎn)，既保證了受眾對(duì)榜單的監(jiān)督權(quán)力，也保證了體系本身的豐富與平衡。另外，為了保證此排名體系的實(shí)用性，本研究在權(quán)重賦予、定性向定量轉(zhuǎn)化的方法研究上，僅限于提出討論意見，并未直接給出一套確定的計(jì)算方法。其一是考慮到實(shí)踐界操作數(shù)據(jù)的便捷性，其二是考慮到受眾的認(rèn)知程度，因此沒有直接給出學(xué)術(shù)計(jì)算過程，但在體系的學(xué)術(shù)驗(yàn)證階段，建議體系應(yīng)用者按照嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)計(jì)算方法進(jìn)行操作。然而，由于時(shí)代的不斷發(fā)展，各界受眾對(duì)榜單門類的需求也在逐漸細(xì)化，我們無法在一套指標(biāo)內(nèi)滿足受眾的全部需求。同時(shí)，一些時(shí)代性較強(qiáng)的榜單門類，可以在今后的研究中歸納至本體系之內(nèi)，使其更具邏輯性與科學(xué)性。endprint

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On Evaluation Factors for the Risk Investment Institutions and Venture Capitalists

WANG Lin

（School of Economics and Trade， Northeastern University at Qinhuangdao， Qinhuangdao 066004， China）

Abstract：Through the comparative analysis of the original risk investment institutions and venture capitalists ranked data， the paper designs the risk investment institutions rank evaluation standard， regional rank evaluation standard， industry ranking criteria， individual ranking standard， characteristic ranking criteria and venture capitalist rank evaluation factors， forming a scientific evaluation system of venture capital institutions and venture capitalists. The systern comprehensively evaluates the risk investment institutions from financial indictors and human indictors， to reflect its growth and investigate venture capitalists′ contribution to it， which have certain reference significance to perfect the evaluation mechanism and improve venture capital institutions and venture capitalists ranking system in our country.

Key words：ranking system； risk investment institutions； venture capitalists； evaluation standard

（責(zé)任編輯：嚴(yán)元）endprint

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[11]劉.中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)投資經(jīng)理勝任力模型初步探討[J].企業(yè)管理，2012（1）：61-63.

[12]談云飛.風(fēng)險(xiǎn)資本分階段投資研究綜述[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2014（1）：37-38.

[13]茍燕楠，董靜.風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響研究[J].科研管理，2014（2）：35-42.

[14]陳海華，田青松.風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)投資者的博弈分析[J].東方企業(yè)文化，2013（4）：213.

[15]費(fèi)文穎，楊揚(yáng).風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家完全控制權(quán)下風(fēng)險(xiǎn)投資家持股比例及再談判[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2013（5）：152-159.

[16]羅國(guó)鋒，王林，康栗釗.國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系及其對(duì)我國(guó)的啟示[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2013（6）：1-4.

On Evaluation Factors for the Risk Investment Institutions and Venture Capitalists

WANG Lin

（School of Economics and Trade， Northeastern University at Qinhuangdao， Qinhuangdao 066004， China）

Abstract：Through the comparative analysis of the original risk investment institutions and venture capitalists ranked data， the paper designs the risk investment institutions rank evaluation standard， regional rank evaluation standard， industry ranking criteria， individual ranking standard， characteristic ranking criteria and venture capitalist rank evaluation factors， forming a scientific evaluation system of venture capital institutions and venture capitalists. The systern comprehensively evaluates the risk investment institutions from financial indictors and human indictors， to reflect its growth and investigate venture capitalists′ contribution to it， which have certain reference significance to perfect the evaluation mechanism and improve venture capital institutions and venture capitalists ranking system in our country.

Key words：ranking system； risk investment institutions； venture capitalists； evaluation standard

（責(zé)任編輯：嚴(yán)元）endprint

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉德學(xué)，樊治平，王欣榮.風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營(yíng)能力的模糊評(píng)價(jià)方法[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2002（11）：70-75.

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[15]費(fèi)文穎，楊揚(yáng).風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家完全控制權(quán)下風(fēng)險(xiǎn)投資家持股比例及再談判[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，2013（5）：152-159.

[16]羅國(guó)鋒，王林，康栗釗.國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)價(jià)體系及其對(duì)我國(guó)的啟示[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2013（6）：1-4.

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Abstract：Through the comparative analysis of the original risk investment institutions and venture capitalists ranked data， the paper designs the risk investment institutions rank evaluation standard， regional rank evaluation standard， industry ranking criteria， individual ranking standard， characteristic ranking criteria and venture capitalist rank evaluation factors， forming a scientific evaluation system of venture capital institutions and venture capitalists. The systern comprehensively evaluates the risk investment institutions from financial indictors and human indictors， to reflect its growth and investigate venture capitalists′ contribution to it， which have certain reference significance to perfect the evaluation mechanism and improve venture capital institutions and venture capitalists ranking system in our country.

Key words：ranking system； risk investment institutions； venture capitalists； evaluation standard

（責(zé)任編輯：嚴(yán)元）endprint