內(nèi)部控制信息披露、融資約束與融資能力

金玉娜+張志平

〔摘要〕近年來，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列內(nèi)部控制信息披露相關(guān)的法規(guī)和政策，規(guī)范內(nèi)部控制相關(guān)信息的披露。本文考察內(nèi)部控制信息披露制度的實(shí)施能否有效降低信息不對(duì)稱程度，改善公司融資效率，試圖開啟內(nèi)部控制信息影響公司融資的“黑箱”。選取2007—2011年度A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，深入分析內(nèi)部控制信息披露對(duì)公司融資約束與融資能力影響的作用機(jī)理，研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露完善了信息環(huán)境，降低了公司的融資約束程度，進(jìn)而提高了融資能力，這表明監(jiān)管部門出臺(tái)的內(nèi)部控制相關(guān)法規(guī)和政策取得了良好效果。

〔關(guān)鍵詞〕內(nèi)部控制信息披露； 融資約束； 融資能力

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10084096（2014）06003006

一、引言

在完美的資本市場(chǎng)中，公司外源融資成本與內(nèi)源融資成本不存在顯著差異 [1]。然而在現(xiàn)實(shí)世界中，由于信息不對(duì)稱問題的廣泛存在，外源融資成本高于內(nèi)源融資成本，兩者不具有完全替代性，即存在融資約束。由此導(dǎo)致公司投資不僅取決于投資機(jī)會(huì)，還要考慮公司的財(cái)務(wù)狀況。面臨嚴(yán)重融資約束的公司，可能由于無法有效籌集足夠的資金，發(fā)生投資不足的現(xiàn)象，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。信息不對(duì)稱的程度越高，公司的融資約束程度越高。信息不對(duì)稱程度的降低，能夠降低公司的融資約束程度，進(jìn)而提高公司的融資能力 [2]。

內(nèi)部控制信息披露是向外部傳遞公司內(nèi)部控制信息、減少信息不對(duì)稱的有效途徑，高水平的信息披露可以起到減少資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱的作用 [3]。長(zhǎng)期以來，我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露比較零散、規(guī)范性不強(qiáng)。直至2006年，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布內(nèi)部控制指引，上市公司內(nèi)部控制信息披露逐步完善。2008年財(cái)政部等五部委制定《企業(yè)內(nèi)部基本規(guī)范》對(duì)內(nèi)部控制鑒證信息和內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)信息的披露提出了具體的要求，2010年財(cái)政部等五部委發(fā)布《內(nèi)部控制配套指引》進(jìn)一步規(guī)范公司內(nèi)部控制信息披露方式。披露內(nèi)部控制信息的上市公司大幅增加，信息的完善程度不斷提高，為相關(guān)研究提供了良好的契機(jī)。內(nèi)部控制具有防止公司違規(guī)行為、保證資產(chǎn)安全、提高財(cái)務(wù)報(bào)告可信度、提高經(jīng)營(yíng)效率和效果以及促進(jìn)和完善戰(zhàn)略發(fā)展的作用，能夠減少不確定性，降低資金提供者的風(fēng)險(xiǎn)。然而內(nèi)部控制信息披露作為減少信息不對(duì)稱的有效方式，能否影響公司融資約束和融資能力，還有待進(jìn)一步的深入研究。本文從內(nèi)部控制信息披露視角研究其對(duì)公司融資約束和融資能力的影響，旨在豐富對(duì)內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果的研究，尋求降低公司融資約束、提高公司融資能力的有效途徑，以期為進(jìn)一步的研究提供實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)。

二、文獻(xiàn)回顧

近年來，內(nèi)部控制信息披露得到了廣泛關(guān)注，成為當(dāng)前研究的熱點(diǎn)問題。大量學(xué)者對(duì)內(nèi)部控制信息披露與信息不對(duì)稱、資本成本的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露能夠降低信息不對(duì)稱程度，降低公司的資本成本，改善融資環(huán)境。由于內(nèi)部控制信息披露制度的差異，國(guó)外研究主要集中于內(nèi)部控制缺陷信息披露對(duì)公司資本成本和融資能力的影響。Kim等[4]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷信息的披露導(dǎo)致公司貸款利率提高、附加條款增多，影響公司的債務(wù)契約。Dhaliwal等[5]研究發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制缺陷的公司具有較高的債務(wù)資本成本。Costello和Wittenberg-Moerman[6]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷能夠影響債務(wù)契約，尤其是公司層面的缺陷和涉及欺詐的缺陷，對(duì)公司債務(wù)契約的影響更為嚴(yán)重。Ashbaugh-Skaife等[7]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷信息披露增加了權(quán)益資本成本，被外界認(rèn)為不可能存在內(nèi)部控制缺陷的公司，一旦披露內(nèi)部控制缺陷信息，資本成本會(huì)大幅度提高。Beneish等[8]比較了SOX 302條款和404條款下披露內(nèi)部控制缺陷信息對(duì)權(quán)益資本成本的影響，302條款下披露的內(nèi)部控制缺陷信息提高了權(quán)益資本成本，404條款下披露的內(nèi)部控制缺陷信息沒有這種效應(yīng)。Ogneva等[9]研究發(fā)現(xiàn)相比于未披露內(nèi)部控制重大缺陷信息的公司，披露內(nèi)部控制重大缺陷信息的公司具有更高的權(quán)益資本成本。

國(guó)內(nèi)學(xué)者林斌和饒靜[10]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量好的公司更傾向于自愿披露內(nèi)部控制信息，向市場(chǎng)傳遞信號(hào)，以降低信息不對(duì)稱的程度。張然等[11]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)信息披露能夠降低公司的資本成本，內(nèi)部控制鑒證信息披露更進(jìn)一步降低了公司的資本成本。方紅星和施繼坤[12]研究發(fā)現(xiàn)自愿性內(nèi)部控制鑒證信息的披露能夠緩解信息不對(duì)稱問題，降低權(quán)益資本成本。吳益兵[13]研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)過審計(jì)披露的內(nèi)部控制信息能夠提高會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性，降低公司的資本成本。此外，楊清香等[14]研究?jī)?nèi)部控制信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)披露內(nèi)部控制高質(zhì)量信息，導(dǎo)致股票價(jià)格的上漲；披露內(nèi)部控制缺陷信息，導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。

綜上，已有研究表明內(nèi)部控制信息披露能夠降低信息不對(duì)稱程度，降低資本成本。融資約束和融資能力直接影響公司的投資效率和資本運(yùn)營(yíng)效率等諸多方面，關(guān)系到公司的生存和長(zhǎng)期發(fā)展。然而內(nèi)部控制信息披露對(duì)公司融資約束和融資能力影響的相關(guān)研究卻鮮有文獻(xiàn)涉及，內(nèi)部控制信息披露能否降低融資約束程度、提高公司融資能力，還有待進(jìn)一步的研究和檢驗(yàn)。因此，本文從內(nèi)部控制信息披露視角尋求降低公司融資約束程度和提高融資能力的有效途徑，同時(shí)也豐富了內(nèi)部控制信息披露的經(jīng)濟(jì)后果的研究，希望能夠?yàn)閲?guó)內(nèi)外相關(guān)研究積累探索性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三、理論分析與研究假設(shè)

融資約束存在的根源在于信息不對(duì)稱造成的內(nèi)外部融資成本差異，即公司外源融資成本高于內(nèi)源融資成本。由于信息不對(duì)稱問題的存在，外部無法完全獲得公司投資項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)狀況等方面的信息，外部利益相關(guān)者處于信息劣勢(shì)地位，不得不采取措施以降低由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為，外部人向公司提供資金時(shí)，要求較高的資本成本以彌補(bǔ)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)損失，導(dǎo)致外部資本成本過高，產(chǎn)生融資約束。Myers和Majluf[15]的融資有序理論認(rèn)為信息不對(duì)稱的程度越高，公司的融資約束越強(qiáng)。

六、研究結(jié)論

現(xiàn)實(shí)世界中，信息不對(duì)稱等因素的存在導(dǎo)致融資約束問題，進(jìn)而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發(fā)展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當(dāng)前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告和內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，以2007—2011年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露對(duì)融資約束和融資能力的影響進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，披露內(nèi)部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關(guān)系的認(rèn)識(shí)，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究，提供了基于我國(guó)特殊制度背景的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為我國(guó)內(nèi)部控制制度的建立和完善提供理論依據(jù)。近年來，監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列內(nèi)部控制相關(guān)法規(guī)和政策取得了良好效果，完善了信息環(huán)境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

參考文獻(xiàn)：

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[11]張然，王會(huì)娟，許超披露內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)與鑒證報(bào)告會(huì)降低資本成本嗎？——來自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]審計(jì)研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內(nèi)部控制鑒證與權(quán)益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)管理，2011，（12）：128-134

[13]吳益兵內(nèi)部控制審計(jì)、價(jià)值相關(guān)性與資本成本[J]經(jīng)濟(jì)管理，2009，（9）：64-69

[14]楊清香，俞麟，宋麗 內(nèi)部控制信息披露與市場(chǎng)反應(yīng)研究——來自中國(guó)滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]南開管理評(píng)論，2012，（1）：123-130

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[18]夏蕓，徐欣企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與債務(wù)契約——來自中國(guó)房地產(chǎn)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)管理，2011，（3）：114-122

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[19]Guedes，J，Opler，TThe Determinants of Matruity of Corporate Debt Issues[J]The Journal of Finance，1996， 51（5）：1809-1833

[20]張純，呂偉機(jī)構(gòu)投資者、終極產(chǎn)權(quán)與融資約束[J]管理世界，2007，（11）：119-126

（責(zé)任編輯：孫艷）

六、研究結(jié)論

現(xiàn)實(shí)世界中，信息不對(duì)稱等因素的存在導(dǎo)致融資約束問題，進(jìn)而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發(fā)展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當(dāng)前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告和內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，以2007—2011年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露對(duì)融資約束和融資能力的影響進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，披露內(nèi)部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關(guān)系的認(rèn)識(shí)，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究，提供了基于我國(guó)特殊制度背景的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為我國(guó)內(nèi)部控制制度的建立和完善提供理論依據(jù)。近年來，監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列內(nèi)部控制相關(guān)法規(guī)和政策取得了良好效果，完善了信息環(huán)境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

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[11]張然，王會(huì)娟，許超披露內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)與鑒證報(bào)告會(huì)降低資本成本嗎？——來自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]審計(jì)研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內(nèi)部控制鑒證與權(quán)益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)管理，2011，（12）：128-134

[13]吳益兵內(nèi)部控制審計(jì)、價(jià)值相關(guān)性與資本成本[J]經(jīng)濟(jì)管理，2009，（9）：64-69

[14]楊清香，俞麟，宋麗 內(nèi)部控制信息披露與市場(chǎng)反應(yīng)研究——來自中國(guó)滬市上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]南開管理評(píng)論，2012，（1）：123-130

[15]Myers，SC，Majluf，N SCorporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Infromation that Investors do not Have[J] Journal of Financial Economics，1984，13（2）：187-221

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[20]張純，呂偉機(jī)構(gòu)投資者、終極產(chǎn)權(quán)與融資約束[J]管理世界，2007，（11）：119-126

（責(zé)任編輯：孫艷）

六、研究結(jié)論

現(xiàn)實(shí)世界中，信息不對(duì)稱等因素的存在導(dǎo)致融資約束問題，進(jìn)而影響公司的融資能力，最終將阻礙公司的發(fā)展。如何有效降低融資約束程度、提高融資能力是當(dāng)前亟待解決的問題。本文選取上市公司披露的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告和內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)，以2007—2011年A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)上市公司內(nèi)部控制信息披露對(duì)融資約束和融資能力的影響進(jìn)行了研究。結(jié)果表明，披露內(nèi)部控制信息的公司具有更低的融資約束程度和更高的融資能力。深化了信息披露與公司融資約束、融資能力關(guān)系的認(rèn)識(shí)，拓寬了降低公司融資約束程度的有效途徑。本文豐富了內(nèi)部控制信息披露經(jīng)濟(jì)后果相關(guān)研究，提供了基于我國(guó)特殊制度背景的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為我國(guó)內(nèi)部控制制度的建立和完善提供理論依據(jù)。近年來，監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列內(nèi)部控制相關(guān)法規(guī)和政策取得了良好效果，完善了信息環(huán)境，降低了公司的融資約束程度，提高了公司的融資能力。

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[10]林斌，饒靜上市公司為什么自愿披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告？——基于信號(hào)傳遞的實(shí)證研究[J]會(huì)計(jì)研究，2009，（2）：45-52

[11]張然，王會(huì)娟，許超披露內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)與鑒證報(bào)告會(huì)降低資本成本嗎？——來自中國(guó)A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]審計(jì)研究，2012，（1）：96-102

[12]方紅星，施繼坤自愿性內(nèi)部控制鑒證與權(quán)益資本成本——來自滬市A股非金融類上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]經(jīng)濟(jì)管理，2011，（12）：128-134

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（責(zé)任編輯：孫艷）