首都經(jīng)濟貿(mào)易大學會計學院 欒甫貴 侯 晶

一、引言

自從1990年建立深滬兩個證券市場以來，我國資本市場取得了突飛猛進的發(fā)展。但在資本市場發(fā)展初期，我國的股利支付率和股息率均顯著低于發(fā)達市場，不存在持續(xù)穩(wěn)定地進行現(xiàn)金分紅的上市公司。為了規(guī)范上市公司的股利分配行為，證監(jiān)會多次頒布相關(guān)改革措施：2000年證監(jiān)會發(fā)布實施了《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的補充通知》，建立了再融資與派發(fā)現(xiàn)金股利相關(guān)聯(lián)的導向性政策；2008年出臺了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，將上市公司申請再融資時派現(xiàn)比例標準由不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的“20%”提升到30%；2012年發(fā)布《關(guān)于進一步落實上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項的通知》，規(guī)定上市公司應當在募集說明書中披露現(xiàn)金分紅政策的制定及執(zhí)行情況、最近3年現(xiàn)金分紅金額及比例、未分配利潤使用安排情況，并作“重大事項提示”，提醒投資者關(guān)注上述情況。

我國證監(jiān)會出臺的一系列強制分紅的政策，使我國資本市場反而出現(xiàn)了“超能力派現(xiàn)”這一具有中國特色的令人費解的現(xiàn)象，引發(fā)了人們對超能力派現(xiàn)含義、界定標準、影響因素等方面的關(guān)注和研究。國外雖然有“過分熱情派發(fā)股息（over-zealous dividend payers）”（Richard P.Hauser，2012）等研究，但主要是論證和驗證公司派發(fā)股利的意愿、方式及其與信息不對稱、投資者需求等方面的關(guān)系，極少有“超能力派現(xiàn)”的研究。因此本文主要總結(jié)梳理我國在超能力派現(xiàn)研究方面的主要觀點，并進行簡要的評價分析。

二、超能力派現(xiàn)的界定

（一）主要觀點 關(guān)于超能力派現(xiàn)的概念，至今仍眾說紛紜，主要可以分為收益論、現(xiàn)金流量論及混合論等三類觀點。

（1）收益論。收益論認為，超能力派現(xiàn)是指每股現(xiàn)金股利高于每股收益的派現(xiàn)（鄒若然，2014），主要涉及派現(xiàn)能力指標和盈利能力指標，分別以每股現(xiàn)金股利和每股收益表示。理由是：超越公司盈利能力的派現(xiàn)不僅可能將當年的凈利潤分光，還需動用以前年度的留存收益,這可能引起以后年度企業(yè)派現(xiàn)能力的下降，不利于公司長期發(fā)展。為了避免每股收益虛增可能帶來的信息誤導，出于謹慎性原則，主張采用稀釋每股收益衡量盈利能力更為準確。

（2）現(xiàn)金流量論。該觀點認為，超能力派現(xiàn)是指超越公司現(xiàn)金能力水平的派現(xiàn)（袁天榮、蘇紅亮，2004），或上市公司不顧自身經(jīng)營能力或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力的派現(xiàn)行為（嚴歡，2011）。該觀點以現(xiàn)金股利與現(xiàn)金流的關(guān)系定義超能力派現(xiàn)，具體又分為以下三種：第一，每股現(xiàn)金股利大于每股現(xiàn)金流。包括每股現(xiàn)金股利大于每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（劉浚川，2007；吳謙，2006；張菊如，2011）、每股現(xiàn)金股利高于每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額（鄒若然，2014）、每股股利大于每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（蔣衛(wèi)平、陳薇，2007）、每股派現(xiàn)金額高于每股現(xiàn)金流量（蒲文燕，2005）等觀點。第二，當年每股現(xiàn)金股利大于每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。如當年每股股利派現(xiàn)金額大于每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（陳薇，2007；李小群，2009；袁天榮，蘇紅亮，2004），具體分為股利派現(xiàn)額大于當年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量及當年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)但仍派現(xiàn)兩種情形。第三，當年派現(xiàn)總額大于經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金（馮巍，1999；梁萊歆、王文芝，2007）。他們認為，超能力派現(xiàn)不僅限于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流,而且把包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金都予以分配,這不但說明了該公司手頭缺乏值得投資的項目（如上市公司募集到大量資金后,不是用到投資實業(yè)項目上,而是用于購買債券、申購新股、委托理財?shù)龋６以谝欢ǔ潭壬戏从沉诉@一類公司上市融資的目的,即并不完全是因公司缺少資金,而是為了從市場上圈錢,以合法的方式掠奪社會公眾財富。

現(xiàn)金流量論涉及派現(xiàn)能力指標和現(xiàn)金持有力指標，單位指標包括每股現(xiàn)金股利、每股（股利）派現(xiàn)金額、每股股利，總量指標界定為派現(xiàn)總額；衡量現(xiàn)金持有力的單位指標包括每股經(jīng)營（性）現(xiàn)金流量凈額、每股經(jīng)營（性）現(xiàn)金流量、每股現(xiàn)金流量，總量指標包括經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和包括包括募股資金在內(nèi)的部分存量資金。在指標選取原則上，單位指標優(yōu)先于總量指標，因為總量指標對于規(guī)模不同的企業(yè)沒有可比性。在單位指標中，由于股利不僅包括現(xiàn)金股利，還包括股票股利、財產(chǎn)股利和負債股利等類別，因此每股現(xiàn)金股利與每股股利的內(nèi)涵不同，將每股（股利）派現(xiàn)金額應視同每股現(xiàn)金股利、每股經(jīng)營（性）現(xiàn)金流量視同每股經(jīng)營（性）現(xiàn)金流量凈額，更加嚴謹。

現(xiàn)金流量論認為，超能力派現(xiàn)導致公司要動用往年利潤和現(xiàn)金儲備甚至是外部融資資金（黃桂杰，2012），超越公司現(xiàn)金持有能力的派現(xiàn)可能會導致上市公司營運資金緊張，出現(xiàn)資金缺口，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，迫使企業(yè)繼續(xù)向資本市場、金融機構(gòu)等融資以彌補缺口，對公司的利益相關(guān)各方均會產(chǎn)生一定負面影響，影響公司長期發(fā)展。

（3）混合論。混合論則融合了收益論與現(xiàn)金流量論的觀點，將超能力派現(xiàn)界定為：每股派現(xiàn)額大于每股收益、大于每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（黃文婧，2006；申弘，2008），每股派現(xiàn)金額大于每股收益、大于每股經(jīng)營現(xiàn)金流量（伍利娜，高強，彭燕，2003），每股派現(xiàn)大于每股收益及派現(xiàn)總額大于公司當年現(xiàn)金流量凈額（段培陽，2002），當年派現(xiàn)金額大于本期稅后利潤與期初留存收益之和、大于每股經(jīng)營現(xiàn)金流量（王征，2005），派現(xiàn)總額大于或等于當年凈收益、大于公司當年現(xiàn)金流量凈額（曾愛軍，2011）等?？傊?，這一觀點的核心是：只要每股派現(xiàn)大于每股收益或大于每股現(xiàn)金流量即屬于超能力派現(xiàn)。

（二）評價與討論 上述對超能力派現(xiàn)的界定，可以概括為超經(jīng)營能力派現(xiàn)和超現(xiàn)金能力派現(xiàn)，前者以凈利潤為基數(shù)，后者以現(xiàn)金流為基數(shù)，為超能力派現(xiàn)給出了基本的內(nèi)涵界定，但這些觀點忽視了一個基本規(guī)則：本年度的現(xiàn)金股利來源于包括年初未分配利潤與本年凈利潤的可供分配利潤，僅以當年現(xiàn)金股利是否超過當年凈利潤為衡量標準來界定超能力派現(xiàn)，顯然有失偏頗；而以當年凈現(xiàn)金流入為界限，違背了會計中的權(quán)責發(fā)生制?！俺芰ε涩F(xiàn)”應該是指超過經(jīng)營能力的派現(xiàn)，而不應是超過現(xiàn)金流量能力的派現(xiàn)，因為經(jīng)營能力最終表現(xiàn)為收益能力和現(xiàn)金流能力，現(xiàn)金流能力最終決定于收益能力，沒有收益能力的現(xiàn)金流能力是難以持久的，現(xiàn)金流能力也通過資產(chǎn)可靠計量基礎上的收益能力得到了充分保障。因此，超能力派現(xiàn)可以定義為：當年股利派現(xiàn)超過當年可供分配利潤的派現(xiàn)。這一定義的內(nèi)涵在于突破了當年股利派現(xiàn)限于當年凈利潤或凈現(xiàn)金流入的界限，放寬了超能力派現(xiàn)的條件，雖然動用了留存收益，對企業(yè)未來發(fā)展可能產(chǎn)生一定的負面影響，但仍然保持在企業(yè)能力范圍之內(nèi)，也有助于提高投資者的投資回報，增強投資者的投資信心，樹立良好的企業(yè)責任形象，有助于企業(yè)的長遠發(fā)展。當然，這一超能力派現(xiàn)不可能持久，因為持續(xù)侵蝕未分配利潤必將損害所有者的投資權(quán)益。為此，可以將當期現(xiàn)金股利大于當期凈利潤或凈現(xiàn)金流入的行為，稱為顯性超額派現(xiàn)，將當期現(xiàn)金股利大于可供分配利潤的行為，稱為惡性超能力派現(xiàn)。

三、超能力派現(xiàn)的影響因素

（一）主要觀點 關(guān)于超能力派現(xiàn)的影響因素，學者們探討的比較多，取得了比較豐碩的研究成果，形成了五類觀點：

（1）四因素論。吳謙（2006）選取2000-2004年3182家的派現(xiàn)公司作為樣本，采取Logistic回歸模型（邏輯概率分布函數(shù)），用極大似然法進行參數(shù)估計，從盈利能力、成長能力、負債能力、股本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、上市時間角度引入九個解釋變量，通過STEPWISE多元回歸發(fā)現(xiàn)：上市公司超能力派現(xiàn)主要與資產(chǎn)負債率正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率、上市年限、總資產(chǎn)規(guī)模負相關(guān)。

（2）六因素論。王征（2005）選取了2000-2003年“超能力派現(xiàn)”的公司作為總體樣本和253家正常派現(xiàn)公司作為控制樣本，建立Logistic模型進行實證研究。發(fā)現(xiàn)：超能力派現(xiàn)與第一大股東性質(zhì)（國資局）、第一大股東持股比例、ROE是否處于配股達標線6%-7%、十大股東中證券投資基金個數(shù)正相關(guān)；與公司上市年限、資產(chǎn)負債率負相關(guān)。而王懷明、史曉明（2006）選取了2004年深圳主板市場超能力派現(xiàn)的42家公司作為樣本，也通過Logistic模型進行實證研究發(fā)現(xiàn)：超能力派現(xiàn)與董事會的規(guī)模正相關(guān)；與獨立董事的比例、獨立董事的出勤率、監(jiān)事會規(guī)模、高級管理人員薪酬水平、董事長與總經(jīng)理職能分離負相關(guān)，公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有利于制約上市公司的超能力派現(xiàn)行為。

（3）七因素論。伍利娜、高強、彭燕（2003）利用2000年-2001年的派現(xiàn)公司作為總體樣本，通過Logistic回歸模型分析發(fā)現(xiàn)：超能力派現(xiàn)與流通股比例、第一大股東與前十大股東所占比例、大股東中證券投資基金個數(shù)、凈資產(chǎn)收益率（ROE）是否接近配股達標線區(qū)間6%-7%正相關(guān)；與公司股本規(guī)模、上市年限、上市公司當年是否發(fā)放股票股利或進行股票轉(zhuǎn)增負相關(guān)。

（4）八因素論。蔣衛(wèi)平、陳薇（2007）選取2003-2005年滬市和深市的1748家上市公司為樣本,選取13個與公司治理有關(guān)的變量對其進行因子分析,以提取的潛在因子作為自變量進行l(wèi)ogistic回歸分析發(fā)現(xiàn)：超能力派現(xiàn)與第一大股東持股比例、第三大股東持股比例正相關(guān)；與流通股比例、高管和董事的薪酬、基金持股比例、監(jiān)事會規(guī)模、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)。

（5）九因素論。袁天榮、蘇紅亮（2004）選取了2000年-2002年上海和深圳證券交易所的1895家上市公司作為樣本，通過Logistic模型分析發(fā)現(xiàn)：超能力派現(xiàn)與公司的股權(quán)集中度、國家股等非流通股比例正相關(guān)；與資產(chǎn)規(guī)模、上市年限、基金持股比例、流通股比例顯著負相關(guān)；正常情況下，與凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)，而當凈資產(chǎn)收益率位于6%-7%配股達標線附近區(qū)間時，與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)；超能力派現(xiàn)具有一定的行業(yè)相關(guān)性，不同行業(yè)的超能力派現(xiàn)的影響因素存在一定差異。

（二）評價與討論 綜合上述，影響超能力派現(xiàn)的因素主要分為以下八個方面：公司規(guī)模、上市年限、ROE水平、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理結(jié)構(gòu)、股利發(fā)放形式、行業(yè)相關(guān)性。研究結(jié)論基本一致的影響因素包括：超能力派現(xiàn)與ROE是否處于配鞏固達標線6%-7%、非流通股比例、股權(quán)集中度、控股股東持股比例、董事會規(guī)模正相關(guān)，與ROE水平、上市年限、公司規(guī)模、董事長與總經(jīng)理職能分離、獨立董事的比例、獨立董事的出勤率、監(jiān)事會規(guī)模、高級管理人員薪酬水平、上市公司當年是否發(fā)放股票股利或進行股票轉(zhuǎn)增負相關(guān)，與行業(yè)具有一定的相關(guān)性。

研究結(jié)論不一致的影響因素包括：資產(chǎn)負債率、流通股比例、基金持股比例。第一，關(guān)于資產(chǎn)負債率。吳謙（2006）認為公司資產(chǎn)負債率越高，公司越傾向于選擇權(quán)益再融資，越有可能超能力派現(xiàn)；蔣衛(wèi)平（2007）認為資產(chǎn)負債越高，現(xiàn)金流越緊張，發(fā)生超能力派現(xiàn)的可能性越低；王征（2005）也認為資產(chǎn)負債率越高，債務人的約束和監(jiān)督越大，發(fā)放高額現(xiàn)金股利的可能性就越小。這是因為現(xiàn)金股利一方面減少用以償付債務的現(xiàn)金儲備，加大債務違約風險；另一方面，減少無風險資產(chǎn)，增大剩余資產(chǎn)的平均風險水平，會導致債權(quán)人財富減少。第二，關(guān)于流通股比例。袁天榮（2004）及蔣衛(wèi)平（2007）認為，流通股股東的投資成本高，其投資收益率遠低于非流通股股東,故流通股股東不傾向于現(xiàn)金股利；伍利娜（2003）認為在派現(xiàn)金額相對于購買成本足夠高,且公司同時沒有推出股票股利或轉(zhuǎn)增的情況下,“眾鳥在林不如一鳥在手”，流通股投資者會贊成高派現(xiàn)。第三，關(guān)于基金持股比例。王征（2005）及伍利娜（2003）認為，我國證券基金不太發(fā)達，基金公司過分追求每股凈資產(chǎn)和經(jīng)營現(xiàn)金需求，一方面短期操作比較頻繁，以期獲取高額投資收益，另一方面，寄希望于上市公司高額派現(xiàn)，增加每股凈資產(chǎn)、減少風險；而袁天榮（2004）、蔣衛(wèi)平（2007）認為，基金機構(gòu)投資者利用資金優(yōu)勢持有一定大比例股份，擁有更多發(fā)言權(quán)，有利于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，從而制約超能力派現(xiàn)行為。

上述研究成果，基本勾畫出了影響企業(yè)超能力派現(xiàn)的主要因素，使我們對超能力派現(xiàn)與相關(guān)因素的相關(guān)性有了初步的了解，有助于認識和管理超能力派現(xiàn)。但這些因素主要基于企業(yè)內(nèi)部影響因素，且主要采用實證分析方法，缺少相關(guān)宏觀因素的影響分析，規(guī)范性研究不足，影響了對超能力派現(xiàn)的規(guī)律性、應然性的認識，尤其缺乏中國特色的超能力派現(xiàn)的特點、定性與定量及其經(jīng)濟后果等方面的分析研究，這也應該是今后需要進一步研究的主要問題所在。

四、超能力派現(xiàn)的市場反應

（一）主要觀點 陳信元、陳冬華、時旭（2003）及曾愛軍（2011）運用案例分析方法，分別結(jié)合“佛山照明”、“馳宏鋅鍺”案例，從我國資本市場的公司治理與現(xiàn)金股利的關(guān)系、發(fā)布年度報告分布預案、超能力派現(xiàn)的前中后期股價波動變化情況進行了研究，梁萊歆、王文芝（2007）篩選了97家2005年我國超能力派現(xiàn)的上市公司股票作為研究樣本，采用累積超額收益法進行實證研究，均發(fā)現(xiàn)大股東利用超能力派現(xiàn)操縱股價、轉(zhuǎn)移現(xiàn)金、影響公司正常經(jīng)營、損害中小投資者利益等問題，認為超能力派現(xiàn)具有較強的信號傳遞作用，在一定程度上導致了公司股價的降低。而張菊如（2011）結(jié)合“建發(fā)股份”案例，通過分析其2007-2009年財務狀況、股利分配情況，以2009年度利潤分配預案公告日為基期，進行實證分析發(fā)現(xiàn)，市場對分配預案反應平淡。

（二）評價與討論 從目前獲得的資料看，上述有關(guān)超能力派現(xiàn)的市場反應研究，揭示了超能力派現(xiàn)的市場反應情況，但基本屬于案例研究，而且時間較為久遠，近期研究較少，缺乏相關(guān)市場反應的實證研究，其結(jié)論的普適性有待檢驗，有關(guān)超能力派現(xiàn)對公司股價影響、公司價值影響、公司資源配置影響、投資者投資意愿影響、投資者投資情緒影響等方面的研究，應該是今后關(guān)注的重要問題。

五、超能力派現(xiàn)的原因及遏制建議

（一）主要觀點 超能力派現(xiàn)的原因主要包括：

（1）改善形象說。段培陽（2002）以2001年43家高派現(xiàn)的上市公司作為樣本，從理論與實踐兩方面探討了“超能力派現(xiàn)”行為原因:政策引導；我國證券市場特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)；藍籌股為回報股民，提升自己的市場形象。提出的治理對策是：應盡快在我國證券市場引入集體訴訟機制；對于融資派現(xiàn)，嚴格限制近年已有融資派現(xiàn)行為的上市公司的再融資；加快解決國有股、法人股流通問題。

（2）委托代理說。蒲文燕（2005）結(jié)合我國上市公司股權(quán)的實際情況，指出我國上市公司存在控股股東或大股東與中小股東之間的委托代理問題和全體股東與其代理人（經(jīng)理層）之間的委托代理問題，因此從雙重委托代理理論的角度對一些上市公司的超能力派現(xiàn)行為分析，并提出遏制超能力派現(xiàn)行為、保護中小投資者的建議：引入累計投票制；以投資收益率為基準發(fā)放現(xiàn)金股利；優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，培育合格的機構(gòu)投資者。

（3）利益侵占說。申弘（2008）以2007年度滬市A股的91家超能力派現(xiàn)公司為研究樣本，采用EXCEL軟件進行統(tǒng)計分析。分別從行業(yè)分布情況、上市年限、財務數(shù)據(jù)三方面進行分析超能力派現(xiàn)背后的原因：一方面是上市公司的再融資需求，另一方面是大股東的利益侵占需求。據(jù)此提出的建議有：重點監(jiān)管,完善公司治理結(jié)構(gòu),完善再融資相關(guān)規(guī)定,擴寬融資渠道。黃桂杰（2012）采用規(guī)范研究方法，探討了上市公司異常派現(xiàn)的深層原因：從控股股東動機分析、持股比例分析、性質(zhì)分析，控股股東控制公司可能產(chǎn)生“侵害效應”；持股比例越高，控股股東越有可能進行異常派現(xiàn)；我國國有和非國有上市公司在融資、目標側(cè)重點和內(nèi)部控制方面的差異，導致國有和非國有控股股東不同程度異常派現(xiàn)。另一方面，通過股利分配制度背景分析，指出我國投資者法律保護不健全、公司治理水平不高、會計利潤現(xiàn)行規(guī)定模糊以及證監(jiān)會陸續(xù)頒布的強制分紅制度，進一步導致異常派現(xiàn)。針對以上原因，提出了限制控股股東表決權(quán)、增強董事會的有效性、完善上市公司的強制分紅政策、大力發(fā)展機構(gòu)投資者以及加強股利分配監(jiān)管等建議。

（4）利潤分配說。鄒若然（2014）統(tǒng)計了2000-2012年超能力派現(xiàn)上市公司數(shù)量，從會計確認和計量本身的不穩(wěn)健性視角，探討企業(yè)進行超能力派現(xiàn)的原因：超能力派現(xiàn)的利潤基礎、股權(quán)結(jié)構(gòu)及股權(quán)性質(zhì)的影響、配股資格獲取及強制分紅政策影響，并提出如下應對策略：明確股利分配的利潤基礎、約束控股股東對股利政策的影響、完善強制分紅制度與監(jiān)管制度。

（二）評價與討論 通過上述有關(guān)超能力派現(xiàn)的原因分析及建議，可以初步了解超能力派現(xiàn)的動因以及解決問題的基本思路。但這些討論仍然存在以下不足：一是對制度背景的全面深入分析不夠，即上市公司從不派現(xiàn)的“鐵公雞”到超能力派現(xiàn)，其宏觀制度環(huán)境與微觀制度規(guī)則發(fā)生了哪些深刻變化；為什么會有這些變化；為什么能夠從一個極端走向另一個極端；這里除了法律法規(guī)等制度變遷外，是否有文化背景、經(jīng)濟制度背景的深刻影響。二是對超能力派現(xiàn)這一的雙刃劍的正反兩面的理論分析、實務分析、政策分析不夠。三是對超能力派現(xiàn)的企業(yè)制度環(huán)境的系統(tǒng)分析不夠，大多還屬于零散、粗放的分析，結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、內(nèi)部控制、風險管控的動因分析不夠。四是結(jié)合上市公司融資戰(zhàn)略、融資途徑、融資順序等進行超能力派現(xiàn)的動因分析不夠。

六、結(jié)論

超能力派現(xiàn)是我國資本市場中的一個重要問題。這一問題直接影響到企業(yè)融資策略、融資行為、發(fā)展戰(zhàn)略，關(guān)系到投資者權(quán)益保護及市場的良性運轉(zhuǎn)，關(guān)系到資本市場的規(guī)范性、法制性、有效性、穩(wěn)定性。期盼我國在這一領域的研究取得更加豐碩的成果，為我國資本市場的健全、健康發(fā)展做出貢獻。

［1］ 袁天榮、蘇紅亮：《上市公司超能力派現(xiàn)的實證研究》，《會計研究》2004年第10期。

［2］ 吳謙：《影響上市公司超能力派現(xiàn)行為的實證》，《統(tǒng)計與決策》2006年第1期。

［3］ 陳信元、陳冬華、時旭：《公司治理與現(xiàn)金股利：基于佛山照明的案例研究》，《管理世界》2003年第8期。

［4］ 閆希、湯谷良《關(guān)于上市公司高派現(xiàn)背后的制度思考》，《財務與會計》2010年第10期。

［5］ 尹建海：《上市公司異常財務政策分析——行為金融學的新視角》，《中國軟科學》2007年第2期。

［6］ 鄒若然：《上市公司超能力派現(xiàn)研究——基于不穩(wěn)健分配的視角》，《財會通訊》（綜合·中）2014年第6期。

［7］ 梁萊歆、王文芝：《上市公司超能力派現(xiàn)信號效應實證研究》，《上海立信會計學院學報》2007年第11期。

［8］ 王懷明、史曉明：《公司治理結(jié)構(gòu)與超能力派現(xiàn)的實證研究》，《審計與經(jīng)濟研究》2006年第9期。

［9］ 王征：《上市公司“超能力派現(xiàn)”影響因素的實證研究》，《財會通訊》（學術(shù)）2005年第4期。

［10］ 蒲文燕：《從雙重委托代理理論看我國上市公司的超能力派現(xiàn)》，《財會月刊》（理論）2005年第8期。

［11］ 段培陽：《2002年上市公司高派現(xiàn)現(xiàn)象研究》，《金融與經(jīng)濟》2002年第7期。

［12］ 蔣衛(wèi)平、陳薇：《上市公司超能力派現(xiàn)與公司治理結(jié)構(gòu)的實證研究》，《財經(jīng)理論與實踐》(雙月刊)2007年第11期。

［13］ 伍利娜、高強、彭燕：《中國上市公司“異常高派現(xiàn)”影響因素研究》，《經(jīng)濟科學》2003年第1期。

［14］ 黃文婧：《基于績效的上市公司超能力派現(xiàn)行為研究——以我國A股上市公司的公告信息為數(shù)據(jù)》，暨南大學2006年碩士學位論文。

［15］ 李小群：《我國上市公司超能力派現(xiàn)問題研究》，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學2009年碩士學位論文。

［16］ 嚴歡：《我國上市公司超能力派現(xiàn)問題研究》，暨南大學2011年碩士學位論文。

［17］ 曾愛軍：《我國上市公司超能力派現(xiàn)問題探討——基于馳宏鋅鍺的案例究》，《商業(yè)會計》2011年第12期。

［18］ Lintner,John.Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends，Retained Earnings and Taxes.American Economic Review,1956．

［19］ Miller,Merton,Franco Modigliani.Dividend Policy,Growth,and the Valuation of Shares.Journal of Business,1961．34.

［20］ Richard P.Hauser.“The Firm‘life-cycle’Hypothesis and Dividend Policy:Tests on Propensity to Pay,Dividend Initiation,and Dividend Growth Rates”.Master Thesis:Kent State University，2012.