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    財(cái)務(wù)政策分析方法研究

    2015-01-02 15:28:30黃雪芹
    北方經(jīng)貿(mào) 2015年3期
    關(guān)鍵詞:股利萬科存貨

    黃雪芹

    (廈門市審計(jì)局,福建廈門361001)

    財(cái)務(wù)政策分析方法研究

    黃雪芹

    (廈門市審計(jì)局,福建廈門361001)

    公司的財(cái)務(wù)政策是根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)和市場現(xiàn)實(shí)情況,在國家宏觀財(cái)務(wù)政策的約束指導(dǎo)下,所制定或選擇的微觀財(cái)務(wù)政策,是圍繞著公司的經(jīng)營戰(zhàn)略而制定并為公司的經(jīng)營戰(zhàn)略服務(wù)的。

    公司;財(cái)務(wù)政策;萬科;金地集團(tuán)

    公司的財(cái)務(wù)政策是根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體目標(biāo)和市場現(xiàn)實(shí)情況,在國家宏觀財(cái)務(wù)政策的約束指導(dǎo)下,所制定或選擇的微觀財(cái)務(wù)政策,是圍繞著公司的經(jīng)營戰(zhàn)略而制定并為公司的經(jīng)營戰(zhàn)略服務(wù)的。筆者截取萬科和金地集團(tuán)2005年至2010年六年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),嘗試對萬科和金地集團(tuán)的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行比較分析評價(jià),通過負(fù)債政策、營運(yùn)資本管理政策、股利政策等三個(gè)方面立體地對公司的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行分析和評價(jià),拋磚引玉,為其他企業(yè)分析評價(jià)提供參考和建議。

    一、營運(yùn)資本管理政策比較分析

    萬科總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終高于金地,總資產(chǎn)的使用效率較高,體現(xiàn)了萬科“短平快”的營運(yùn)模式和“規(guī)模速度型增長”特點(diǎn)??v觀2005年至2010年萬科和金地資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化,通過本文對資產(chǎn)使用效率的分析,作者看到影響總資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素是存貨。要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,必須改善存貨的管理。萬科存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小于金地,存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的時(shí)間較短,存貨周轉(zhuǎn)速度快,存貨管理效率較高,體現(xiàn)了萬科高效的產(chǎn)品開發(fā)效率、工廠化生產(chǎn)和快速開發(fā)的特點(diǎn),符合萬科倡導(dǎo)的“快速周轉(zhuǎn)”企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。萬科一貫堅(jiān)持“不囤地、不捂盤”,選擇快速周轉(zhuǎn)的策略,是基于社會(huì)效益和股東收益兩方面的考慮,這一策略符合當(dāng)前的政策導(dǎo)向和購房者需要??焖僦苻D(zhuǎn)意味著可以用盡可能少的土地占用,實(shí)現(xiàn)盡可能多的產(chǎn)品供應(yīng);同時(shí),周轉(zhuǎn)率的提升也有利于在提升股東的回報(bào)水平。由于貫徹快速開發(fā)、快速銷售的經(jīng)營策略,并通過標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品推廣、項(xiàng)目流程優(yōu)化、表彰快速開發(fā)項(xiàng)目等一系列措施,2010年萬科進(jìn)一步提高了項(xiàng)目經(jīng)營效率,縮短了項(xiàng)目從獲取到開工的平均周期。2010年萬科存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.27。

    金地集團(tuán)在2008年存貨達(dá)到284.4億元,并成為2009年及以后更長時(shí)間的去存負(fù)擔(dān),主要原因在于2007年對市場判斷的過分樂觀,開發(fā)投資過度。足見存貨對房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的影響,稍有不慎,將導(dǎo)致成本過度等嚴(yán)重后果,金地集團(tuán)由于過快發(fā)展而疏于風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),過度開發(fā),造成存貨重大風(fēng)險(xiǎn)和損失。

    但并不是說萬科存貨管理優(yōu)于金地,就沒有需要改進(jìn)的了,可以看到在2008年萬科流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到峰值就是由于存貨造成的,這表明萬科也出現(xiàn)了土地儲(chǔ)備過量、開發(fā)周期延長等問題。不斷擴(kuò)大的規(guī)模帶來的存貨的不斷膨脹,從而暴露出逐漸增大的資金缺口,這個(gè)缺口與日益減緩的運(yùn)營速度的矛盾是萬科和金地資金營運(yùn)戰(zhàn)略的共同“短板”,這個(gè)問題聚焦在以存貨管理為核心的營運(yùn)資本戰(zhàn)略上,營運(yùn)資本即流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的余額,它表示要有多少長期資本來滿足流動(dòng)資產(chǎn)的需求。

    總之,不管是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面還是各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)方面,萬科都明顯優(yōu)于金地,說明萬科營運(yùn)能力更強(qiáng),償債能力和盈利能力優(yōu)于金地。

    二、負(fù)債政策比較分析

    由于房地產(chǎn)為資金密集型企業(yè),體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上就是較高的資產(chǎn)負(fù)債率,大多在70%上下,但預(yù)收賬款實(shí)際無需償還,扣除此項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率將為45%左右。通過償債能力分析,作者看到萬科的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)水平,并且保持在一個(gè)穩(wěn)定的水平,風(fēng)險(xiǎn)控制較好。

    首先,從融資方式和融資工具方式上看,萬科融資方式比金地更為積極和多元化,資本市場上,采用配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、增發(fā)等方式籌集資金。萬科最擅長的是最直接最低成本的股權(quán)融資,在母公司整體股權(quán)融資之路不通的情況下,萬科通過和其他公司合資成立子公司的方式吸收股權(quán)資金。2010年,萬科吸收的子公司股權(quán)投資達(dá)到19.79億元,形成了少數(shù)股東權(quán)益。2010年,萬科全年貸款累計(jì)借入270.7億元。萬科融資方式的特點(diǎn)是“經(jīng)營現(xiàn)金需求由債券融資滿足,投資現(xiàn)金需求主要由股權(quán)融資滿足?!边@種靈活的融資方式不僅充分體現(xiàn)了融資與投資需求的匹配原則,而且綜合籌劃了未來經(jīng)營和投資資金需求。萬科的杠桿系數(shù)比較穩(wěn)定,在融資規(guī)模較大時(shí)并不容易,在融資需求量最大的兩年中,萬科采用股權(quán)融資,分別增發(fā)了42億元和100億元股票,一方面滿足了投資開發(fā)的巨額資金需求,另一方面保持了資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)的可控。

    其次,從增加負(fù)債的時(shí)機(jī)方面看,金地較為被動(dòng),萬科計(jì)劃性更強(qiáng)。萬科融資戰(zhàn)略的顯著特征是有計(jì)劃、前置于投資需求的融資戰(zhàn)略,提前啟動(dòng)外部融資來維持財(cái)務(wù)杠桿的相對穩(wěn)定,以滿足投資需求,這點(diǎn)在負(fù)債占比變化趨勢穩(wěn)健等方面都體現(xiàn)出來。2005年之前,萬科在經(jīng)營現(xiàn)金流較低的年份,融資額較大,體現(xiàn)未雨綢繆,經(jīng)營現(xiàn)金流較高的年份融資較少,融資滿足經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金缺口,但2006年融資額超過了經(jīng)營現(xiàn)金流的缺口,這種超額融資體現(xiàn)了萬科對未來謹(jǐn)慎的預(yù)期和市場判斷,為2007年的投資擴(kuò)張?zhí)峁┏渥悻F(xiàn)金保障。

    最后,總體來講萬科負(fù)債管理體系,是優(yōu)于金地的,這是萬科負(fù)債政策較為成功的關(guān)鍵。萬科對內(nèi)設(shè)立資金管理中心,統(tǒng)籌資金的結(jié)算、融資等方面業(yè)務(wù),建立財(cái)務(wù)結(jié)算中心,集中統(tǒng)一資金調(diào)度,對于提高資金使用效率發(fā)揮了積極作用;對外采用積極財(cái)務(wù)融資策略,多元化渠道融資。

    萬科始終堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”,能夠根據(jù)發(fā)展需要,適時(shí)提前安排融資,并且分類匹配投資與融資的方式,在融資方式的交替使用中始終緊盯杠桿率的升降,確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。萬科在2008年以后縮減了土地購置于儲(chǔ)備,以房屋降價(jià)、出售土地、收縮戰(zhàn)線、縮減開支,大幅囤積現(xiàn)金,應(yīng)對現(xiàn)金流缺口危機(jī),2008年經(jīng)營凈現(xiàn)金轉(zhuǎn)正,說明企業(yè)恢復(fù)造血功能。

    金地經(jīng)營凈現(xiàn)金在2005年至2010年始終為負(fù)數(shù),說明企業(yè)沒有足夠穩(wěn)定的現(xiàn)金支持未來的發(fā)展,企業(yè)需要通過不斷籌資或減少投資來彌補(bǔ)經(jīng)營活動(dòng)所需要的的現(xiàn)金。金地堅(jiān)持的是“順周期擴(kuò)張戰(zhàn)略”,高峰期激進(jìn)囤地,低谷期則停止拿地、積極降價(jià)、消減存貨。金地的負(fù)債政策是在需要時(shí)負(fù)債,在遇到較大資金缺口危險(xiǎn)時(shí)擴(kuò)大融資,有的放矢,有收有放。由于過快發(fā)展,金地自身造血能力不足,這種負(fù)債政策較難適應(yīng)快速發(fā)展需求。綜上,金地負(fù)債政策計(jì)劃性、戰(zhàn)略性不足,總體風(fēng)險(xiǎn)防范能力較差。

    總體來看,萬科負(fù)債政策比金地合理,資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng),舉債比金地穩(wěn)健,并且現(xiàn)金創(chuàng)現(xiàn)和償債能力都比金地強(qiáng)。

    三、股利政策比較分析

    現(xiàn)金股利源于企業(yè)的盈利,萬科一直堅(jiān)持相對固定的現(xiàn)金股利分配政策,萬科2005年至2010年間,每股現(xiàn)金股利波動(dòng)幅度在每股0.05元至0.15元之間,基本保持穩(wěn)定,為股東提供了穩(wěn)定的分紅預(yù)期。2006年開始萬科現(xiàn)金股利和凈利潤比例下降,這種分配政策是源于現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)防備的考慮。2007年萬科經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量大幅下降,為防范未來投資開發(fā)對資金的需求,萬科調(diào)低分派現(xiàn)金股利的水平。由于2008年開始的國際金融危機(jī)以及嚴(yán)峻的國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)形勢,萬科有意識(shí)地加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,通過下調(diào)派息率、增加留存收益比例,來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī),促進(jìn)自我可持續(xù)增長。

    金地在2005年至2010年間股利支付率高于萬科,分紅比例較高,但是留存收益較低,對資金風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí)不如萬科。

    此外,作者注意到由于2006年和2007年增發(fā)了新股導(dǎo)致流通股股數(shù)上升,2007年開始每股現(xiàn)金股利降低的同時(shí),現(xiàn)金股利的總額卻有所增加。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)萬科的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散,容易被惡意收購,2000年具有國家資本背景的香港華潤集團(tuán)通過協(xié)議受讓股份成為了“策略性大股東”是萬科防止被收購的一個(gè)策略。

    [責(zé)任編輯:王 鑫]

    F234.4

    A

    1005-913X(2015)03-0104-02

    2015-01-21

    黃雪芹(1981-),女,福州人,審計(jì)師,碩士,研究方向:財(cái)務(wù)管理。

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