張家軍

貴金屬遞延交易是上海黃金交易所的掛牌交易合約Au（T+D）、Ag（T+D），以保證金方式進(jìn)行交易，客戶可以選擇合約交易日當(dāng)天交割，也可以延期交割，同時(shí)引入延期補(bǔ)償費(fèi)（簡(jiǎn)稱延期費(fèi)）機(jī)制來(lái)平抑供求矛盾的一種現(xiàn)貨交易模式。貴金屬遞延業(yè)務(wù)因采取保證金杠桿交易方式，在商業(yè)銀行貴金屬投資交易品種中風(fēng)險(xiǎn)最大，投資方向一旦判錯(cuò)，投資者將要承擔(dān)一定的資產(chǎn)損失，嚴(yán)重的因保證金穿倉(cāng)強(qiáng)平致使本金損失殆盡或違約欠款，商業(yè)銀行因客戶穿倉(cāng)欠款面臨墊資的風(fēng)險(xiǎn)。如何控制貴金屬遞延交易風(fēng)險(xiǎn)，特別是穿倉(cāng)欠款風(fēng)險(xiǎn)，是投資者、商業(yè)銀行及黃金交易所關(guān)注重點(diǎn)。

一、貴金屬遞延業(yè)務(wù)案例分析

（一）假設(shè)條件：

2012年某行貴金屬遞延保證金比例及漲跌停板幅度表如下：

名 稱黃金遞延AU（T+D）白銀遞延AG（T+D）

基本保證金比例20%20%

強(qiáng)平保證金比例12%15%

日漲跌停板9%12%

（二） 客戶穿倉(cāng)后強(qiáng)行平倉(cāng)案例分析：（不考慮手續(xù)費(fèi)、遞延費(fèi)率）

1.某客戶12日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)（多單）1手白銀遞延，價(jià)格6000元，保證金賬戶僅有余額1300元，當(dāng)日收市結(jié)算價(jià)為6000元/手，日終清算后，扣劃保證金為6000*20%=1200元，保證金賬戶余額只剩100元。

2.13日市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)出現(xiàn)跌停，跌幅為12%，白銀遞延收市價(jià)為6000-6000*12%=5280元?？蛻魮p失本金為：6000*12%=720元。由于市場(chǎng)下跌，日終客戶基本保證金為：5280*20%=1056元。基本保證金釋放為：1200元-1056元=144元。當(dāng)日日終清算后，需要清算的資金為：當(dāng)日盈虧+基本保證金變動(dòng)=-720+144=-576元，但該客戶保證金賬戶余額只有100元，資金清算還差-576+100=-476元，系統(tǒng)在其保證金賬戶余額不足以清算情況下，將用其基本保證金清算，這樣一來(lái)，清算后該客戶在銀行的基本保證金僅為：1056-476=580元。

此時(shí)該客戶保證金比率變?yōu)椋?80/5280*100%=11%，低于強(qiáng)平保證金比例15%，這樣銀行系統(tǒng)就會(huì)預(yù)警并通知客戶補(bǔ)足保證金余額。如果該客戶在14日開(kāi)盤(pán)前未及時(shí)補(bǔ)足余額，系統(tǒng)將強(qiáng)行平倉(cāng)。強(qiáng)行平倉(cāng)的前提條件是14日開(kāi)盤(pán)仍能按上一日收盤(pán)5280元/手開(kāi)盤(pán)，平倉(cāng)后客戶保證金賬戶可以清算回款580元。但如果14日開(kāi)盤(pán)即出現(xiàn)單邊跌停，就會(huì)出現(xiàn)以下穿倉(cāng)情況。 3、穿倉(cāng)情況。14日市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)又跌停，系統(tǒng)無(wú)法按13日收盤(pán)結(jié)算價(jià)強(qiáng)平，只能按當(dāng)日跌停價(jià)強(qiáng)平，該客戶14日又損失本金：5280*12%=633.6元，而該客戶保證金僅為580元，14日資金清算后該客戶保證金變?yōu)椋?80-633.6=-53.6元。

客戶因保證金不足穿倉(cāng)強(qiáng)平，欠款違約，造成商業(yè)銀行墊資，從而產(chǎn)生損失。

二、貴金屬遞延交易的風(fēng)險(xiǎn)分析

有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是黃金投資成功的關(guān)鍵，而做好風(fēng)險(xiǎn)控制工作的前提就是正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。貴金屬遞延交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有：市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者操作失誤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其它不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)

投資者在入市前，一定要熟悉黃金市場(chǎng)的交易規(guī)則、操作流程，掌握黃金投資及黃金衍生產(chǎn)品的知識(shí)。貴金屬遞延交易，實(shí)行的是嚴(yán)格的保證金交易制度，有基本保證金比例、漲跌停板、保證金強(qiáng)平比例限制，上海金交所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情波動(dòng)情況進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，投資者如不熟悉交易規(guī)則或漠視交易規(guī)則，輕者帶來(lái)資產(chǎn)損失，重則遭遇穿倉(cāng)強(qiáng)平損失所有本金甚至欠款違約風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)成功的投資者，不是看他在大牛市中賺了多少錢(qián)，而是看他在各種險(xiǎn)惡環(huán)境下的資本市場(chǎng)里還能不能游刃有余。這往往需要投資者有一個(gè)好的心態(tài)，理性地分析風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存的資本市場(chǎng)。但是大部分投資者由于沒(méi)有一個(gè)好的心態(tài)總會(huì)犯下這樣那樣的錯(cuò)誤，造成操作失誤，給投資者帶來(lái)巨大的損失，有的甚至是致命的打擊。

（二）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

由于某種全局性因素而對(duì)所有資產(chǎn)收益都產(chǎn)生作用的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性，從穩(wěn)定發(fā)展，到逐步增長(zhǎng)，到繁榮擴(kuò)張，然后就是調(diào)整甚至衰退，周而復(fù)始，循環(huán)往復(fù)，呈螺旋上升。世界經(jīng)濟(jì)每十年、二十年或三十年、四十年就會(huì)爆發(fā)地區(qū)性或全局性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是經(jīng)濟(jì)全球化后，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響更廣，破壞力更大。當(dāng)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明世界經(jīng)濟(jì)繁榮擴(kuò)張時(shí)，CPI不斷上升，資產(chǎn)（含貴金屬）泡沫擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)不斷積累，主要大國(guó)實(shí)行緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，上調(diào)利率等，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)回落，產(chǎn)生的泡沫就會(huì)破裂，此時(shí)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)爆發(fā)，如不采取果斷措施，將對(duì)貴金屬遞延業(yè)務(wù)等投資可能產(chǎn)生重在損失。

（三）偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

偶發(fā)風(fēng)險(xiǎn)屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是由于個(gè)別因素造成的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際地緣政治、軍事、經(jīng)濟(jì)和金融事件，直接或間接地對(duì)黃金投資市場(chǎng)造成很大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給投資者的資金造成損失。 “7.7” 倫敦爆炸案發(fā)生后，投資者估計(jì)金價(jià)會(huì)像9.11事件后一樣上漲，就大量吃進(jìn)黃金，殊不知倫敦爆炸案只是在本已惡化的國(guó)際局勢(shì)再抹上一把而已，談不上對(duì)國(guó)際地緣政治、經(jīng)濟(jì)、金融和投資市場(chǎng)帶來(lái)大的影響，自9.11事件以來(lái)一直處于“休戰(zhàn)狀態(tài)”的金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始適應(yīng)經(jīng)常性的恐怖主義威脅，倫敦爆炸事件發(fā)生后幾天，其國(guó)際金價(jià)便掉頭向下，那些做多黃金的投資者幾天內(nèi)損失多達(dá)30%。

海灣戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始時(shí)，阿拉伯地區(qū)因害怕戰(zhàn)亂局面擴(kuò)展，人們瘋狂拋售黃金，黃金價(jià)格猛跌。一段時(shí)間后，海灣戰(zhàn)爭(zhēng)造成石油的開(kāi)采和運(yùn)輸困難，導(dǎo)致石油價(jià)格開(kāi)始上漲，從而亦影響黃金價(jià)格上行。在這投資交易過(guò)程中，投資者稍有不慎便會(huì)落入空頭陷阱，造成資金重大損失。所以，投資者面臨投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要正確認(rèn)識(shí)、分析哪些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響金價(jià)上漲，那些因素會(huì)導(dǎo)致金價(jià)下跌，從而選擇投資方向，有效地預(yù)防和控制風(fēng)險(xiǎn)。

三、貴金屬遞延風(fēng)險(xiǎn)管理防范措施

有效的風(fēng)險(xiǎn)控制是黃金投資成功的關(guān)鍵。商業(yè)銀行和投資者要從以下方面做好風(fēng)險(xiǎn)控制。

（一）商業(yè)銀行防范投資者穿倉(cāng)欠款風(fēng)險(xiǎn)措施

銀行貴金屬遞延強(qiáng)平墊資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于投資者保證金穿倉(cāng)欠款，防范和規(guī)避貴金屬遞延風(fēng)險(xiǎn)，就必須做好風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和控制。

1.建立風(fēng)險(xiǎn)警示制度。銀行業(yè)務(wù)主管部門(mén)要及時(shí)聯(lián)系每日預(yù)警、待強(qiáng)平客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示及追加保證金，做好個(gè)人客戶的維護(hù)工作，降低客戶穿倉(cāng)墊款的風(fēng)險(xiǎn)。

2.開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)教育。通過(guò)開(kāi)辦貴金屬業(yè)務(wù)沙龍，投資俱樂(lè)部等方式，講解貴金屬遞延業(yè)務(wù)規(guī)則，扛桿比例、雙向交易、基本保證金比例、強(qiáng)平保證金比例、漲跌停板制度，分析貴金屬價(jià)格近期可能的走勢(shì)，加強(qiáng)貴金屬投資客戶的風(fēng)險(xiǎn)教育，強(qiáng)化投資紀(jì)律，留足保證金，杜絕滿倉(cāng)操作，讓客戶不斷提高客戶貴金屬遞延投資客戶風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和控制能力，有效防范客戶強(qiáng)平穿倉(cāng)欠款風(fēng)險(xiǎn)。

3.加強(qiáng)監(jiān)測(cè)。對(duì)所轄貴金屬遞延客戶投資情況進(jìn)行監(jiān)測(cè)，監(jiān)測(cè)客戶保證金變化情況，特別關(guān)注客戶基本保證金是否足額，對(duì)可能出現(xiàn)強(qiáng)平或穿倉(cāng)欠款的客戶進(jìn)行電話預(yù)警提示和追加保證金。

4.制定控制風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案。制定預(yù)案，有效控制客戶因強(qiáng)平穿倉(cāng)欠款行為，如發(fā)生欠款違約的客戶，銀行應(yīng)及時(shí)根據(jù)個(gè)人客戶穿倉(cāng)墊款情況按“一戶一策”制定催收方案，積極穩(wěn)妥地開(kāi)展欠款追償工作。

（二）投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

投資者要規(guī)避穿倉(cāng)欠款違約，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。

1.調(diào)整心態(tài)，處變不驚

投資者要把握好自己的心態(tài)，一旦發(fā)現(xiàn)投資中出現(xiàn)問(wèn)題，就要積極調(diào)整好自己的心態(tài)，及時(shí)糾正自己的錯(cuò)誤，改變自己的投資策略。有些投資者，總喜歡相信市場(chǎng)里的傳言或小道消息，那些美麗的故事總能激發(fā)他們的投資熱情，他們并不對(duì)市場(chǎng)各種環(huán)境因素和技術(shù)指標(biāo)進(jìn)行分析，就盲目殺進(jìn)，其結(jié)果要么是殺進(jìn)的點(diǎn)位不對(duì)，要么就是殺進(jìn)時(shí)金價(jià)處于反方向運(yùn)行通道中，從而造成虧損。殊不知道那些金融炒家，市場(chǎng)投機(jī)者就是靠那些真真假假的消息來(lái)麻痹投資者，在市場(chǎng)制造一些假象，讓他們像羊群一樣盲目殺進(jìn)殺出，從而坐收漁翁之利。投資市場(chǎng)是一個(gè)斗智斗勇的場(chǎng)所，是不會(huì)輕易給那些糊涂人賺錢(qián)機(jī)會(huì)的。

2.正視弱點(diǎn)，擇機(jī)而行

投資者往往傾向于高估或夸大發(fā)生的事件的影響因素，而低估影響整體系統(tǒng)的其他因素的作用，從而對(duì)短期趨勢(shì)做出錯(cuò)誤的判斷，并對(duì)此作出過(guò)度的行為反應(yīng)。在金價(jià)上漲時(shí)，人們往往過(guò)分樂(lè)觀，總相信大牛市終點(diǎn)還很遠(yuǎn)，于是過(guò)分推高了黃金價(jià)格;而金價(jià)下跌時(shí)，人們往往過(guò)分悲觀，于是相信大熊市又即將來(lái)臨，于是過(guò)分打壓了黃金的價(jià)格，特別是震蕩行情里，人們無(wú)從把握方向，只好像羊群一樣跟著市場(chǎng)瞎轉(zhuǎn)，從而無(wú)法客觀分析和看待市場(chǎng)，造成不必要的損失。

投資者在投資市場(chǎng)一定要有自信，這是不可置疑的，但是不能盲目自信。盲目自信往往會(huì)對(duì)自己的判斷趨勢(shì)產(chǎn)生偏差，造成過(guò)度盲目自信傾向的主要原因是人們往往傾向于他們過(guò)去成功的經(jīng)驗(yàn)，偶爾判斷錯(cuò)誤也認(rèn)為那只是偶然發(fā)生的事件，與他們的能力無(wú)關(guān)。約翰遜的過(guò)度自信造成了美國(guó)20世紀(jì)60年代陷入了越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，尼克·里森的過(guò)度自信造成了百年巴林銀行的倒閉。可以說(shuō)過(guò)度自信是人類理性決策的最大敵人。

3.制定交易規(guī)則，嚴(yán)格遵守

（1）制定交易計(jì)劃，并嚴(yán)格執(zhí)行遵守，形成自己的交易紀(jì)律。

——最大虧損額不超過(guò)總資金的30%;

——單筆虧損不超過(guò)資金的2%—5%;

——保證每筆交易獲利值為正數(shù)，可接受的虧損幅度與獲利值比為1/3或1/2，最差不得超過(guò)1/1;

——贏利時(shí)追加頭寸數(shù)量一般不大于原有持倉(cāng)量的50%;

——設(shè)定最大合約持有量，嚴(yán)格控制倉(cāng)位，做自己能夠承受風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)的交易。

（2）學(xué)會(huì)止損，絕不為虧損交易加碼。

發(fā)生虧損絕對(duì)不能向下攤薄成本。一是為自己控制好情緒、恢復(fù)好心態(tài);二是保全資金。

（3）學(xué)會(huì)做空。對(duì)于一般入市者，逢低做多較多，逢高做空較少，而在市場(chǎng)上出現(xiàn)買(mǎi)方市場(chǎng)背景下，價(jià)格下跌往往比上漲更加容易，因此投資者更應(yīng)把握逢高做空的機(jī)會(huì)。

（4）不要過(guò)度專注于圖表或者某一技術(shù)指標(biāo)，應(yīng)順勢(shì)而為之，而不與市場(chǎng)相對(duì)抗。

——投機(jī)是門(mén)藝術(shù)，不是一門(mén)科學(xué);

——沉睡在海底的每一艘船都有一套執(zhí)行表;

——記住趨勢(shì)是您的朋友，試圖與趨勢(shì)抗衡的將被市場(chǎng)淘汰;

——不要帶主觀色彩，不要主觀判斷，注意市場(chǎng)就好;

（5）謹(jǐn)慎過(guò)度交易，學(xué)會(huì)適時(shí)離開(kāi)市場(chǎng)，保持足夠的耐心。

（6）相信自己的判斷，別人不比您對(duì)市場(chǎng)了解多少。

（7）對(duì)于獲取的利潤(rùn)適當(dāng)保留一部分。

（8）重大消息出臺(tái)后應(yīng)平倉(cāng)退場(chǎng)。買(mǎi)于預(yù)期，賣(mài)于現(xiàn)實(shí)，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)公布重要數(shù)據(jù)時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，避免價(jià)格波動(dòng)劇烈造成損失。

（9）當(dāng)國(guó)內(nèi)休市時(shí)或者放假時(shí)，投資者應(yīng)該輕倉(cāng)甚至空倉(cāng)。