楊建洪

(澳門科技大學(xué)，澳門)

從行為金融學(xué)看我國股市交易

楊建洪

(澳門科技大學(xué)，澳門)

隨著心理學(xué)和行為金融學(xué)的發(fā)展，金融市場的運(yùn)行受到投資者情緒的影響逐漸被發(fā)現(xiàn)。本文從目前金融市場交易現(xiàn)象展開，進(jìn)一步分析產(chǎn)生這些現(xiàn)象的根本原因，揭示行為金融學(xué)在股市交易中的重要影響，最后提出可行建議。希望給投資者有所幫助，使投資者重視培養(yǎng)自己理性投資的習(xí)慣，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，有效抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。

行為金融；股票交易

一、引言

傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為股市運(yùn)行不會(huì)受到非經(jīng)濟(jì)因素的影響。比如:非經(jīng)濟(jì)變量環(huán)境、情緒等不會(huì)影響人們的投資決策，更不會(huì)影響金融市場的運(yùn)作。隨著心理學(xué)和行為金融學(xué)的發(fā)展，金融市場的運(yùn)行受到投資者情緒的影響逐漸被發(fā)現(xiàn)。

在股票交易時(shí)，投資者的投資判斷往往會(huì)受到心理因素的制約。政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等客觀因素會(huì)主觀地反映在投資者的心理，這些“主觀反映”會(huì)直接影響投資者對(duì)股票的價(jià)值判斷。心理學(xué)研究表明，由于存在認(rèn)知偏差，人們?cè)谛畔@取和形成決策并且判斷的過程中會(huì)根據(jù)個(gè)人偏好和理解能力選擇性的接收信息。在投資中，投資者只看到支持個(gè)人觀點(diǎn)的證據(jù)。投資者對(duì)股票的價(jià)值判斷依據(jù)來源于個(gè)人的主觀反映。也就是說，投資者的投資決策受心理因素的影響。本文從我國股市交易現(xiàn)狀入手，分析行為金融學(xué)對(duì)股市交易的影響，最后提出可行建議。

二、我國股市交易現(xiàn)狀

上個(gè)世紀(jì)90年代初，我國股票市場誕生，開辟了我國資本市場發(fā)展的新紀(jì)元。經(jīng)過近20年的發(fā)展，我國股票市場已形成與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的特色道路，規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司數(shù)量不斷增加，投資者積極性不斷提高，制度性建設(shè)日趨完善，為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要作用。但我國股票市場在諸多方面的不完善性仍較為明顯，

回顧我國股市20年的發(fā)展歷程，2005年之后，股改基本完成，我國股市煥發(fā)了前所未有的生機(jī)。投資者信心獲得極大恢復(fù)，火爆的行情點(diǎn)燃了各方投資者的入市激情，深成指不斷創(chuàng)出新高。但是，非理性也常常與中國股市相伴，滬指沖高到創(chuàng)紀(jì)錄的6000多點(diǎn)之后，2007年10月，股票市場泡沫崩潰，股指隨之不斷下滑，至2008年上半年，滬指跌回到2500多點(diǎn)。2014年下半A股大漲，牛市氣氛已然來臨，滬指沖高到5178點(diǎn)之后，在2015年6月開始下跌，截止2015年9月，最低跌到2850點(diǎn)。如果說2007年和2014年滬指攀升到是非理性的，那么2008年上半年和2015年下半年股市下跌也完全是非理性的。股市無視經(jīng)濟(jì)基本面狀況，而表現(xiàn)為大起大落，體現(xiàn)著我國股市的不成熟，也凸顯監(jiān)管的不完善，更反映出我國投資者的非理性，盲目性。

三、我國股市交易存在的問題

(一)投資者存在認(rèn)知偏差

傳統(tǒng)的金融理論以新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)范式為核心、構(gòu)筑于經(jīng)濟(jì)人基本假設(shè)之上，認(rèn)為投資者具有完全理性并依據(jù)主觀效用最大化原則進(jìn)行決策。然而，近幾十年來的心理學(xué)家們卻一直在收集“經(jīng)濟(jì)人與現(xiàn)實(shí)人”的證據(jù)，依據(jù)他們的分析，投資者的決策行為不僅僅為經(jīng)濟(jì)利益所驅(qū)動(dòng)，而且容易受到諸如本能、情緒、偏見和感覺等主觀心理因素的影響。因此，忽視心理效應(yīng)的傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，無法有效地描述投資者的真實(shí)決策行為。

目前我國股市投資者中大量表現(xiàn)出存在認(rèn)知偏差。跟據(jù)股票市場上投資者產(chǎn)生認(rèn)知偏差的來源不同，將投資者存在的認(rèn)知偏差分為:對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的認(rèn)知偏差，對(duì)上市公司價(jià)值的估計(jì)偏差，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的管理偏差以及股票交易中的操作偏差。從行為金融學(xué)分析，產(chǎn)生認(rèn)知偏差的根本原因來源與投資者自身情緒，包括過度自信，后悔厭惡，損失厭惡等。

心理學(xué)家通過研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而忽視運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中的作用，這種認(rèn)知偏差被稱為“過度自信”。過度自信在金融活動(dòng)中尤為突出，過度自信的投資者傾向于過度交易，這種過度交易會(huì)造成股市收益異常和成交量異常。

后悔厭惡是當(dāng)人們做出錯(cuò)誤的決策時(shí)，對(duì)自己的行為感到痛苦，為了避免痛苦，人們常常做出一些非理性的行為。投資者趨向于獲得一定信息后才做出決策，即使這些信息是無關(guān)緊要的。買賣股票是一個(gè)重要的決策，投資者傾向于利用一切相關(guān)信息頻繁的買進(jìn)利好股票賣出利空股票，而并非基于對(duì)公司的經(jīng)營狀況進(jìn)行研究。

心理學(xué)家研究證實(shí)投資者在面對(duì)收益和損失時(shí)表現(xiàn)出不對(duì)稱性。當(dāng)面對(duì)同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，損失會(huì)使投資者產(chǎn)生更大的情緒波動(dòng)。損失厭惡反映投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好是不一致的，面對(duì)收益時(shí)，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好，面對(duì)損失時(shí)表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡。

(二)羊群效應(yīng)表現(xiàn)明顯

羊群行為是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象，從而導(dǎo)致投資者在某段時(shí)間內(nèi)買賣相同的股票。行為金融學(xué)通過對(duì)投資者投資行為的心理偏差的系統(tǒng)分析來描述羊群行為。當(dāng)證券市場面臨著眾多不確定性和不可預(yù)見性時(shí)，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，其心理因素會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生微妙的改變，人類固有的行為模式會(huì)不知不覺地主宰者著投資者的行為。每一個(gè)投資者開始總是試圖進(jìn)行理性投資，并希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)自己的能力有限無法把握自己的投資行為可靠時(shí)，便會(huì)向政策的制定者、媒體、專家或自己的感覺、經(jīng)驗(yàn)等尋求心理依托，投資行為的前景越不明朗，這種心理依托感就會(huì)越強(qiáng)烈，人類特有的認(rèn)知偏差弱點(diǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。

另一方面，機(jī)構(gòu)投資者具有較高的同質(zhì)性，他們通常關(guān)注同樣的市場信息，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、投資組合及對(duì)沖策略。這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)相同的外部信息作出相似的反應(yīng)。由于機(jī)構(gòu)投資者通常能夠獲得詳細(xì)準(zhǔn)確的信息，并具有專業(yè)投資技能，其投資行為往往會(huì)引起中小投資者的跟隨，在交易中表現(xiàn)出羊群效應(yīng)。

(三)噪聲交易明顯存在

行為金融理論認(rèn)為市場存在兩種交易者，信息交易者和噪聲交易者。信息交易者能夠?qū)Y產(chǎn)回報(bào)進(jìn)行理性預(yù)期，能夠掌握內(nèi)幕信息，發(fā)現(xiàn)市場套利機(jī)會(huì)并理性交易。噪聲交易者則不具有內(nèi)幕信息，只是根據(jù)自己的情緒、判斷進(jìn)行交易，對(duì)資產(chǎn)回報(bào)有時(shí)高估有時(shí)低估，進(jìn)行非理性交易。

由于噪聲交易者的存在，可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況:任何交易者都有可能將與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為與價(jià)值有關(guān)；某些交易者認(rèn)為的制造虛假信息，而其他投資者可能無法識(shí)別其真?zhèn)味艿接绊?。由于非理性交易者能夠在市場中生存，噪聲信息引起的噪聲交易也?huì)大量存在于市場交易中。

四、行為金融學(xué)對(duì)我國股市交易的啟示

基于我國股市的實(shí)際情況和特點(diǎn)，遵循行為金融學(xué)理論的分析思路，我們可以系統(tǒng)探索和分析出我國投資者在股市投資行為的諸多非理性特征。正是這些特征影響給我國股市帶來負(fù)面影響，因此，我們必須對(duì)這些特征進(jìn)行梳理，并從行為金融學(xué)的視角找出應(yīng)對(duì)之策，幫助股市投資者認(rèn)識(shí)自我，跨越投資者的心理和行為障礙，贏得投資利益，促進(jìn)股市健康發(fā)展。

(一)投資者不僅要學(xué)習(xí)證券、財(cái)務(wù)、法律知識(shí)，更要了解自身存在的心理弱點(diǎn)和投資者的普遍特點(diǎn)，在實(shí)踐中有意識(shí)的糾正自己的弱點(diǎn)，并學(xué)會(huì)一定的投資策略和技巧，提高自身素質(zhì)和分析能力，有效抵御市場風(fēng)險(xiǎn)，從而取得投資收益。

(二)機(jī)構(gòu)投資者和專家學(xué)者應(yīng)根據(jù)我國金融市場的實(shí)際情況深入研究其特點(diǎn)，探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的行為金融學(xué)投資策略，及解決我國股市自身問題的新思路。

(三)完善制度和加強(qiáng)監(jiān)管。在我國目前的證券市場中，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量逐漸增多，獲取內(nèi)幕消息的渠道逐漸變窄，噪聲交易增加。同時(shí)、普通投資者盲目跟風(fēng)、追漲殺跌的行為比較明顯，從而形成噪聲信號(hào)時(shí)的羊群行為。而證券市場動(dòng)蕩起伏與金融危機(jī)有很大關(guān)系，對(duì)于我國證券市場的發(fā)展，政府應(yīng)該吸取美國、香港以及其他成熟證券市場的經(jīng)驗(yàn)，減少對(duì)證券市場的干預(yù)，制定更加完善的證券法律、法規(guī)，完善證券市場運(yùn)行機(jī)制，盡快解決股權(quán)分置、國有股一股獨(dú)大等問題，把我國證券市場建成一個(gè)完整、合理的證券市場。

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(編輯 田 薇)

F830.91

A

(2015)03－44－03

2015－06－01

楊建洪，澳門科技大學(xué)商學(xué)院2014級(jí)金融專業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)。