文/ 陸順 陸岷峰

解構商業(yè)銀行不良資產證券化

文/ 陸順 陸岷峰

在市場化條件下，開展不良貸款的資產證券化是拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的高效渠道。隨著未來市場透明度的提高、流程的規(guī)范，市場在不良資產證券化中的核心地位將越加牢固，但這還需要多方面協(xié)調配合。

在市場化程度不斷提高和影響經濟發(fā)展不確定因素增多的大背景下，商業(yè)銀行不良資產管理已經從認可度零容忍顛覆性地變?yōu)橹泵?%左右不良率的現(xiàn)實。中國經濟新常態(tài)改變著商業(yè)銀行不良資產的演變態(tài)勢與階段特征。

區(qū)別于歷史上的不良資產，現(xiàn)實中商業(yè)銀行的不良資產新常態(tài)特征突出，其多是在商業(yè)銀行自主決策環(huán)境下形成，并且隨著經濟質態(tài)的變化具備長期存在的可能性。新形勢下，化解商業(yè)銀行的不良資產除了通過核銷、打包出售等傳統(tǒng)手段外，更多的是要依靠市場經濟手段進行化解。

事實上，不良資產證券化國際上早有先例，將不良資產通過直接融資市場出售給債權人，可以提高商業(yè)銀行持續(xù)經營的現(xiàn)金流，為債權人通過直接融資謀得相對較高的收益回報。然而，中國商業(yè)銀行不良資產形成的金融生態(tài)圈與國外又有所不同。不良資產證券化是中國商業(yè)銀行轉型發(fā)展中不可逾越的重要研究課題。

處理不良資產手段和方式受約束

資產證券化是指將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為可在金融市場上可出售和流通證券的過程；而不良資產證券化并不以資產優(yōu)良為前提，而是以不良資產賣方與投資者實現(xiàn)利益平衡為前提。不良資產證券化是通過商業(yè)銀行的資產管理公司（AMC）購買銀行的不良債權，進行債務重組、超額擔保以及債轉股等手段，發(fā)行以未來收益為支持的證券，以解決銀行不良資產的問題。實現(xiàn)手段上，不良資產證券化（NPAS）概括為將未來可以產生現(xiàn)金流的不良貸款進行證券化處理，具體包括不良貸款（NPL)、準履約貸款（SPL）、重組貸款、不良債券和抵債資產的證券化。

由于中國商業(yè)銀行不良資產絕對規(guī)模龐大、成因復雜、危害性也高，處理不良資產手段和方式受多種因素約束，利用證券化方式化解商業(yè)銀行的巨額不良資產必要且可行。因為不良資產證券化市場特性強，利于中國商業(yè)銀行進行資產負債比例管理，保證商業(yè)銀行經營管理的安全性、流動性和收益性；同時，不良資產證券化以信用增級的方式與國際資本市場高效接軌，開辟了外資利用的新渠道。在對國外商業(yè)銀行不良資產證券化實踐的研究中可得出資產證券化作為結構融資手段，在提高資產流動性、有效配置資源等方面具有無可替代的優(yōu)勢，是金融危機時期高效化解商業(yè)銀行體系不良資產的有效手段，是降低金融運行風險的理性選擇。

不良資產危及商業(yè)銀行生命底線

資產的真實價值決定未來經濟利益，強調資產質量管理是國際商業(yè)銀行會計準則對資產負債管理的基本要求。經濟新常態(tài)環(huán)境下，經濟下行與利率市場化對商業(yè)銀行資產質量施加雙重壓力，體系內積淀的不良資產直接決定綜合經營績效，不良資產的有效化解成為中國商業(yè)銀行業(yè)轉型發(fā)展中所面臨的共同問題。

不良資產存在成為商業(yè)銀行的新常態(tài)

依據資產質量的本質屬性，商業(yè)銀行的經營環(huán)境、市場行情、生命周期、發(fā)展戰(zhàn)略等不同資產質量也就有所不同，資產質量具有相對性、時效性與層次性。審視當前中國商業(yè)銀行不良資產發(fā)展態(tài)勢，階段性特點凸顯，而且隨著經濟質態(tài)的變化，具備長期存在的可能性。第一，不良貸款生成率上升。經濟增速放緩，前一期逾期貸款滯后效應顯現(xiàn)，給商業(yè)銀行帶來最直接的負面影響就是不良貸款生成率上升。

圖1　2011年一季度-2015年一季度中國商業(yè)銀行不良貸款余額與不良貸款率

第二，資產生息能力下降。利率市場化的實質性推進加速金融脫媒，凈利差明顯收窄，商業(yè)銀行建立在資產真實價值基礎上的增值能力不足，資產利用成效不足。第三，不良貸款分布結構集中。金融新常態(tài)環(huán)境下，貸款增長稀釋不良貸款的作用減弱，新增不良貸款機構呈現(xiàn)機構集聚、區(qū)域集結、行業(yè)集群、企業(yè)規(guī)模集中的特點。從機構分布看，大型商業(yè)銀行不良貸款余額長期占比較大，股份制商業(yè)銀行不良貸款小幅增加，農村商業(yè)銀行不良貸款率環(huán)比雖下降但仍處于高位。從地區(qū)分布看，東部珠三角、長三角等沿海地區(qū)經濟活躍、中小企業(yè)密集、外向型程度高、受經濟結構調整和減速的沖擊大，信貸風險集中。從行業(yè)分布看，周期性和結構性產能過剩疊加，處于狹小市場或產業(yè)鏈條末端上的小企業(yè)新增不良貸款明顯較高。

現(xiàn)有不良資產是市場化機制作用的產物

區(qū)別于歷史上計劃經濟體制內商業(yè)銀行不良資產的誘發(fā)，現(xiàn)實中的不良資產多是在非計劃體制下形成的。由于體制、治理模式上的差異，經濟體制轉軌所引起的銀行業(yè)經營環(huán)境變化對國有大型銀行體系資產質量的影響尤為明顯。第一階段，20世紀90年代初期以前，經濟體制、社會環(huán)境矛盾尚不突出，國有企業(yè)的經營虧損缺口多是由財政補貼填補，國有大型銀行信貸投放在政策牽引定向增長，不良貸款高速增長的隱患早已埋下。第二階段，改革開放后，經濟體制轉換和國有企業(yè)改革進程加快，國有大型商業(yè)銀行經營權下放，銀行經營者普遍缺乏“硬約束”，原本由政府負擔的巨額國有企業(yè)虧損補貼直接轉移到國有大型銀行，沉重的歷史包袱逼迫國有大型商業(yè)銀行長期以低成本信貸作為補償，造成亂拆借、亂放款等非理性現(xiàn)象時有發(fā)生，政府干預下的大量非自愿性信貸投放使得不良貸款問題趨于嚴重。第三階段，亞洲金融危機爆發(fā)后，不良貸款成為對商業(yè)銀行的重點監(jiān)管內容，信貸投放減緩的背后不良資產迅速暴露，且保持高位運行態(tài)勢。第四階段，2000年末實施國有大型商業(yè)銀行不良資產剝離交由資產管理公司處理，同時發(fā)行特別國債補充國有銀行資本金，不良資產增幅開始減緩，貸款投放低速回轉。

證券化是解決商業(yè)銀行不良資產有效方法

盡管通過重組與改制，中國國有商業(yè)銀行的不良貸款率有較大幅度的下降，但整個銀行業(yè)體系內的不良貸款規(guī)模持續(xù)走高。不良資產證券化是商業(yè)銀行化解不良資產最市場化的有效手段：第一，不良資產證券化遵循市場化規(guī)則。因為不良資產在表現(xiàn)形式上已不能按原約定的方式產生現(xiàn)金流，在資產價值上最可能實現(xiàn)的現(xiàn)值低于取得的成本，只能按照市場規(guī)則將不良資產放置市場定價，資產賣方與投資者接受市場投資收益率，承擔相應的風險，以此實現(xiàn)資產證券化。第二，不良資產證券化釋放流動性。不良資產證券化的資產池內容的復雜性決定其不能再依據貸款合同約定償還時間預算現(xiàn)金流，而是要依據合同項下的抵押物或可用于抵償債務的其他資產的處置變現(xiàn)進行資產價值的評估，通過現(xiàn)金流重新配置提升證券信用級別，將資產按約定或處置收回的現(xiàn)金進行重新配置，增強資產流動性。第三，不良資產證券化長期可實施。不良資產證券化不以期間現(xiàn)金流為支撐，而是以長期收益與期間增值為支撐，通過特殊目的實體發(fā)行所有權證書的形式達成證券化以滿足償付需要。通過不良資產證券化以空間換得時間，減輕商業(yè)銀行的經營壓力，利于銀行將存在損失可能且資本占用偏高的不良貸款置換到市場中，提高資金使用效率，分散銀行經營風險。

不良資產證券化的基本模式

從監(jiān)管層計劃試點不良資產證券化的政策指引出發(fā)，結合國外資產證券化的成功經驗，明確不良資產證券化的基本模式，理清證券化基礎方案與交易結構，重點從資產構成、評估定價、成本控制、信息披露等方面推進中國商業(yè)銀行不良資產證券化的成功運作。

組建證券化專業(yè)機構

比較國際社會不良資產證券化的成熟運作經驗做法，其共同之處在于完善的組織構架，如美國重組信托公司（RTC）長期擔當著重要的危機處理機構角色、韓國的資產管理公司(KAMCO)設立金融監(jiān)督委員會（FSC）)全權負責擬定與執(zhí)行金融重整計劃，所以組建獨立的以資產證券化為唯一目的特設機構，有效地接管和處理不良資產是中國不良資產證券化模式需要嘗試邁出的主要步驟。一方面，特設機構需要是擁有政府資本的混合所有制政府機構，除了享有公司的一般權利之外，還需要被賦予特殊權利，在爭取資金流高凈值的同時有義務減少不良資產證券化對地區(qū)經濟的影響。另一方面，轉讓前，商業(yè)銀行對不良貸款擁有全部權利，轉讓時，特設機構需要依據市場規(guī)則支付一定價格，出售時，簽訂金融資產書面轉讓協(xié)議，將商業(yè)銀行的經營風險與財務風險相分離，達到保護投資者利益目的。

完善證券化專門法案

在經濟轉軌中逐步發(fā)展新興資本市場。中國在推出資產證券化試點之前就早已著手證券化制度與法律的準備工作，但市場運行環(huán)境不完善、法律體系不健全、受資本市場和法律框架的限制、證券化手段的運用有限，中國不良資產證券化在資本市場發(fā)展相對滯后的銀行業(yè)體系中具有較大的局限性，這是資產證券化有章可循、規(guī)范運作的重要屏障。在已有的《信托法》、《信貸資產證券化試點管理辦法》、《金融機構信貸資產證券化試點監(jiān)督管理辦法》基礎上，對不符合《民法通則》的規(guī)定加緊調研，對現(xiàn)有的與實施貸款證券化有障礙的法律、法規(guī)進行補充與完善，本著交易成本的最低化和效益最大化，從資產證券化交易有關當事人的成本和效益角度考慮，針對商業(yè)銀行不良貸款證券化單獨出臺專門法案，使得商業(yè)銀行不良貸款證券化要有與之相配套的法律做保證。

構建不良資產資金池

從表象上看，資產證券化以資產池中的資產為支撐，但實質上是以資產產生的現(xiàn)金收益流為支撐，資產的價值源自未來可產生的現(xiàn)金流現(xiàn)值。中國商業(yè)銀行積存的不良資產大多質量低下，合同違約率相對較高，篩選可證券化的目標資產，對不良資產現(xiàn)金流的分析和整合是實施不良資產證券化運作的首要工作。首先，制定資產分類的標準。通過調查、核實企業(yè)的財務狀況和經營狀況，對有較好發(fā)展前景，但因債務負擔過重影響財務狀況的企業(yè)確定為資產池的主體部分，對債權資產或股權資產劃分不同等級，將能夠在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流量、符合證券化要求的不良資產分類置入備選行列。其次，合理估算資產的現(xiàn)值。在選定的目標資產之后，確定證券化的基準日估算資產現(xiàn)值，同時結合歷史數(shù)據和債務人的具體情況，對各類資產進行合理的組合搭配，科學預測其未來產生的現(xiàn)金流和歸還期限，據此確定資產處理底價，組成不同的資產池。

評估資金池的現(xiàn)金流

以證券化產品為載體的不良資產處置是通過解構原有的失效的金融契約，建構新的金融契約，滿足投資者的風險和收益需求，重建和提升資產的價值，只有準確預期基礎資產產生的現(xiàn)金流，才能確定該資產支撐的證券的價值，而在此過程中資產池的現(xiàn)金流分析與評估是核心部分，目的就是評估資產池現(xiàn)金回收額及其時間分布。首先，確定現(xiàn)金流分析方法。在準確界定資產池中每筆資產特征的前提下，科學分類資產池內的資產；根據不同資產處置的特點或者現(xiàn)金流產生方式，整合各類資產處置收現(xiàn)的歷史經驗或統(tǒng)計資料，確定相應的現(xiàn)金流分析方法。其次，深度評估結果修正。結合地區(qū)的經濟發(fā)展現(xiàn)狀與未來發(fā)展趨勢，調研企業(yè)所屬行業(yè)的市場行情，參考地區(qū)不良資產歷史處置方法與結果，結合其他渠道獲得的個體借款企業(yè)的債權債務情況，對現(xiàn)金流評估進行修正處理。最后，在綜合考慮組合資產池中不同不良資產損失率與損失程度的基礎上，將各類資產在各種證券化信用等級下對應的現(xiàn)金流分別加總得到資產池在各種證券化信用等級下的現(xiàn)金流。

夯實證券發(fā)行和服務

不良資產支持證券作為一種全新的投資品種，最需要做足的功課就是發(fā)行、推銷與服務，將潛在的市場需求轉化為真正的市場購買力。一方面，資產證券化過程中的信用增級手段使整個資產池的信用級別高于單個資產的簡單平均，資產支持證券利率高于國債、銀行存款，而其風險又低于股票等，具有巨大潛在的市場需求，需要特設機構者聯(lián)合政府適當放寬對投資基金、保險基金等機構投資的市場范圍限制，為證券化產品市場培育投資。另一方面，由于不良資產證券存在較大的風險，要求投資者具有較強的專業(yè)知識與投資遠見，決定基金、證券、保險公司等機構投資者是主要目標群，在資產證券化結構中，需要完善投資交易機制和監(jiān)督機制，由服務人負責定期收取貸款的本金和利息，由特設機構經手后交給各類證券的持有人。

（陸岷峰，南京財經大學金融學院教授、金融研究中心首席研究員；陸順，南京理工大學經濟管理學院學生）