郭衛(wèi)鋒　周建　宮慧

摘要：文章采用事件史分析方法，利用Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型，檢驗(yàn)企業(yè)以往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與董事會(huì)特征如何影響企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)于企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性顯著正相關(guān)；董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性負(fù)相關(guān)；董事長(zhǎng)-CEO二職兼任與企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性負(fù)相關(guān)；并購(gòu)戰(zhàn)略的不同類(lèi)型會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)行為。研究結(jié)論對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略決策具有參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；組織學(xué)習(xí)；公司治理；并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)；董事會(huì)特征

一、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

1. 企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策。組織學(xué)習(xí)理論認(rèn)為，一個(gè)組織會(huì)在其戰(zhàn)略活動(dòng)中積累經(jīng)驗(yàn)并進(jìn)行重復(fù)，這一行為的延續(xù)形成了組織管理程序，因此組織管理程序能夠反映出組織以往在某一項(xiàng)戰(zhàn)略活動(dòng)中獲得的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并相應(yīng)反過(guò)來(lái)引導(dǎo)組織的行為。即企業(yè)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)越多，就越可能重復(fù)這一戰(zhàn)略活動(dòng)或者戰(zhàn)略方向（Gulati，1995）。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略決策過(guò)程中，并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)會(huì)使得企業(yè)中出現(xiàn)更多與實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略決策相關(guān)的管理程序。這些并購(gòu)管理程序在企業(yè)中一旦形成，不論以往的并購(gòu)戰(zhàn)略活動(dòng)的結(jié)果是好是壞，最終都會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)做出下一個(gè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性。不斷豐富的企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，又促使企業(yè)不斷地完善與并購(gòu)相關(guān)的管理程序，然后企業(yè)再利用已經(jīng)改進(jìn)的并購(gòu)管理程序用于未來(lái)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策，進(jìn)而提升企業(yè)未來(lái)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的成功率，形成企業(yè)組織學(xué)習(xí)過(guò)程的循環(huán)。Haleblian和Kim（2006）、Iyer和Miller（2008）的研究中都發(fā)現(xiàn)企業(yè)以往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)做出并購(gòu)戰(zhàn)略決策也是顯著正相關(guān)。綜合以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：并購(gòu)企業(yè)以往的并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)驗(yàn)越多，其做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越高。

2. 行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策?；诜N族層次的組織學(xué)習(xí)理論認(rèn)為，在企業(yè)種群中，生存及發(fā)展?fàn)顩r最好的企業(yè)中出現(xiàn)頻率高的特質(zhì)，就是企業(yè)種群中所謂的“優(yōu)秀基因”。處在企業(yè)種群中的企業(yè)通過(guò)向這些生存發(fā)展?fàn)顩r好的企業(yè)學(xué)習(xí)，保留和傳承那些好的特質(zhì)，淘汰自身不好的特質(zhì)，從而提高自身的適應(yīng)性，也進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了企業(yè)種群的演化。以種群層次的組織學(xué)習(xí)為依據(jù)，企業(yè)所處的行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策有著重要的影響。當(dāng)行業(yè)中有企業(yè)做出并購(gòu)戰(zhàn)略決策，并因此獲得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這些企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)戰(zhàn)略決策過(guò)程中形成的經(jīng)驗(yàn)，逐步演化為先關(guān)的管理程序，就會(huì)成為一種“優(yōu)秀基因”，企業(yè)會(huì)試圖通過(guò)學(xué)習(xí)這種“優(yōu)秀基因”以獲得企業(yè)成長(zhǎng)。隨著這種企業(yè)并購(gòu)的“優(yōu)秀基因”在行業(yè)內(nèi)廣泛分布，并購(gòu)戰(zhàn)略的管理程序就會(huì)在行業(yè)范圍內(nèi)得以保留。在行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的影響下，企業(yè)可能會(huì)服從并采用并購(gòu)戰(zhàn)略決策。綜合上述分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：行業(yè)中并購(gòu)事件越多，企業(yè)在該行業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越高。

3. 董事會(huì)特征與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策。

（1）董事會(huì)持股比例。根據(jù)委托代理理論，股東和董事對(duì)利益的期待不盡相同。但在董事持股的情況下，當(dāng)董事會(huì)持股比例增加時(shí)，董事會(huì)成員的利益就與股東利益趨同性增強(qiáng)，董事會(huì)成員會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論中，多元化經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)價(jià)值低估理論以及交易成本理論認(rèn)為，并購(gòu)能夠通過(guò)整合為并購(gòu)雙方帶來(lái)額外的經(jīng)濟(jì)收益，現(xiàn)有對(duì)于企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的相關(guān)研究也表明，并購(gòu)能夠提高企業(yè)管理活動(dòng)的效率并產(chǎn)生協(xié)同效益（Weston，2004），促進(jìn)技術(shù)資源的重新配置（Duysters & Hagedoom，2000）。因此，為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高企效率、增強(qiáng)技術(shù)水平以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，當(dāng)遇到企業(yè)并購(gòu)機(jī)會(huì)時(shí)，持股比例高的董事會(huì)更愿意付諸行動(dòng)?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3a：董事會(huì)所持有的股份比例越高，企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越高。

（2）董事會(huì)規(guī)?！，F(xiàn)有研究表明董事會(huì)規(guī)模過(guò)大容易造成協(xié)調(diào)與溝通困難，可能會(huì)使許多好的企業(yè)戰(zhàn)略因?yàn)槎聲?huì)成員之間理解的偏差而被放棄。另外，當(dāng)董事會(huì)成員數(shù)目超過(guò)一定的數(shù)量時(shí)，董事會(huì)就難以充分有效地發(fā)揮其職能作用，其更容易受到總經(jīng)理即代理人的控制。同時(shí)，董事會(huì)成員過(guò)多，還會(huì)產(chǎn)生“搭便車(chē)”的現(xiàn)象，尤其是當(dāng)董事會(huì)成員持有的股份數(shù)量較少時(shí)，企業(yè)的戰(zhàn)略活動(dòng)的成敗或者業(yè)績(jī)盈虧對(duì)他們自身來(lái)說(shuō)實(shí)際上的影響并不大，那么董事會(huì)內(nèi)“搭便車(chē)”的現(xiàn)象就更加嚴(yán)重了。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策來(lái)說(shuō)，董事會(huì)規(guī)模過(guò)大，可能會(huì)造成因?yàn)榻M織成員之間的溝通不完善、理解偏差等情況而影響企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的制定，最終導(dǎo)致并購(gòu)戰(zhàn)略在戰(zhàn)略制定過(guò)程中夭折或者無(wú)法順利執(zhí)行?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3b：董事會(huì)規(guī)模越大，企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越低。

（3）獨(dú)立董事比例。作為公司治理機(jī)制中的一項(xiàng)重要手段，獨(dú)立董事能夠有效地支持董事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制與監(jiān)督功能。獨(dú)立董事本身?yè)碛胸S富的專(zhuān)業(yè)管理知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)各項(xiàng)戰(zhàn)略活動(dòng)提供專(zhuān)業(yè)化的咨詢。對(duì)于缺乏相關(guān)活動(dòng)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)而言，獨(dú)立董事們更愿意相信在相似或相關(guān)活動(dòng)中有較多經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)會(huì)做出更加正確的決策。然而，因?yàn)楠?dú)立董事并不參與制定戰(zhàn)略決策的過(guò)程，他們不能收集到足夠的信息來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃，因此他們傾向于通過(guò)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)高層管理者。這種以成果業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的監(jiān)管機(jī)制很可能會(huì)打消管理者制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃的積極性，例如科研項(xiàng)目的投資以及并購(gòu)提案等?；谏鲜龇治觯疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)3c：董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例越高，企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越低。

（4）董事長(zhǎng)與CEO的兩職性。以往研究表明董事長(zhǎng)和CEO兩職合一會(huì)增強(qiáng)CEO的力量而削弱董事會(huì)成員的力量（Finkelstein & Aveni，1994）。董事長(zhǎng)和CEO兩職合一有助于CEO鞏固其在公司中的地位，如身兼董事長(zhǎng)的CEO所擁有的權(quán)力可以使他們?cè)谄髽I(yè)內(nèi)建立規(guī)章制度，阻止董事會(huì)質(zhì)疑管理層的有效性，對(duì)董事會(huì)會(huì)議議程和地點(diǎn)的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)董事會(huì)注意力的影響，這些情況很可能降低了董事會(huì)的監(jiān)管傾向。以委托代理理論為基礎(chǔ)，學(xué)者們提出只有當(dāng)CEO感知到業(yè)績(jī)效壓力時(shí)，才會(huì)促進(jìn)組織改變以保住他們?cè)谄髽I(yè)中的職位董事長(zhǎng)和CEO兩職合一會(huì)影響董事會(huì)成員客觀地評(píng)價(jià)經(jīng)理人，降低董事會(huì)的監(jiān)督力。因此，董事長(zhǎng)和CEO兩職合一可能會(huì)減少經(jīng)理人促進(jìn)組織變化（例如做出并購(gòu)戰(zhàn)略決策）的動(dòng)機(jī)?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3d：董事長(zhǎng)-CEO二職兼任對(duì)企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策負(fù)相關(guān)。

二、 研究設(shè)計(jì)

1. 研究樣本。本文選擇2002年1月～2012年12月在深滬兩市的并購(gòu)事件作為研究樣本。樣本經(jīng)過(guò)以下刪選程序：（1）剔除ST，PT企業(yè)；（2）剔除金融類(lèi)企業(yè)；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失、異常并購(gòu)樣本；（4）對(duì)于多次并購(gòu)的企業(yè)，只計(jì)入同一年發(fā)生的并購(gòu)金額最大的一次并購(gòu)活動(dòng)。最終獲得372個(gè)觀測(cè)值，依據(jù)我國(guó)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》確定樣本所屬的并購(gòu)類(lèi)型，其中橫向并購(gòu)案例215個(gè)，縱向及混合并購(gòu)案例157個(gè)。本文的董事會(huì)數(shù)據(jù)和公司治理特征數(shù)據(jù)主要來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分?jǐn)?shù)據(jù)通過(guò)公司年報(bào)和新浪財(cái)經(jīng)補(bǔ)充。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。統(tǒng)計(jì)方法采用COX比例風(fēng)險(xiǎn)模型，統(tǒng)計(jì)軟件采用SAS 9.0。

2. 變量設(shè)計(jì)與研究模型。

（1）因變量。企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性（LMSA）。應(yīng)用二分變量（0，1）進(jìn)行度量，其中0代表企業(yè)未作出后續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策，1代表企業(yè)做出了后續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策。

（2）自變量。企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（BAE）。利用樣本企業(yè)并購(gòu)事件時(shí)間點(diǎn)以前已進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)的總次數(shù)來(lái)度量。行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（IAE）。以逐年發(fā)生并購(gòu)事件的數(shù)量來(lái)度量。董事會(huì)持有股份（SOB）。采用并購(gòu)案例發(fā)生前一年年末，樣本企業(yè)董事會(huì)持有的股份百分比來(lái)度量。董事會(huì)規(guī)模（BS）。采用并購(gòu)案例發(fā)生前一年年末，樣本企業(yè)董事會(huì)人數(shù)來(lái)度量。獨(dú)立董事比例（RIDB）。采用并購(gòu)案例發(fā)生前一年年末，樣本企業(yè)中董事會(huì)獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比率。董事長(zhǎng)-CEO二職兼任（DUAL）。利用虛擬變量（0，1）來(lái)度量CEO是否兼任董事長(zhǎng)的情況，其中二職分設(shè)的情況為0，二職合一的情況為1?？刂谱兞?/p>

（3）控制變量。企業(yè)規(guī)模（FS），采用并購(gòu)案例發(fā)生前一年末樣本企業(yè)的總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物（CE），采用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額對(duì)數(shù)值；高管人員持股比例（SOM），采用高管人員在上市公司持有的股份比例。

并購(gòu)類(lèi)型（A ACQtype），橫向并購(gòu)類(lèi)型為賦值1，縱向并購(gòu)類(lèi)型賦值為2，混合并購(gòu)類(lèi)型賦值為3，其中3為參照組；并購(gòu)規(guī)模（ACQsize），采用并購(gòu)額度測(cè)量；支付方式（MEANS），股權(quán)支付賦值為1、資產(chǎn)支付賦值為2、既有股權(quán)支付又有資產(chǎn)支付的情況賦值為3，其中3為參照組。

（4）研究模型。根據(jù)以上分析和設(shè)計(jì)，本文的實(shí)證研究模型如下：

LMSA=b+a1*BAE+a2*IAE+a3*SOB+a4*BS+a5*RIDB+a6*DUAL+a7*FS+a8*ACQtype+a9*ACQsize+a10*MEANS+e

三、 實(shí)證分析與討論

本文首先檢驗(yàn)了各變量之間的相關(guān)性，根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均不超過(guò)0.5，本文之后的總體樣本及子樣本的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型分析中各解釋變量的VIF值均小于10。因此，本研究中并不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。表1描述了總體樣本進(jìn)行Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型分析的結(jié)果。

表1結(jié)果顯示，企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（BAE）的系數(shù)在10%的水平上顯著，因此假設(shè)1得到了支持，即企業(yè)自身的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)越多，其作出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越高。企業(yè)所屬的行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（IAE）的系數(shù)為正，在1%的水平上顯著，因此假設(shè)2得到了支持，企業(yè)所屬行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)越多，企業(yè)越傾向于做出后續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策。

表1中，董事會(huì)特征的四個(gè)自變量中，董事會(huì)規(guī)模（BS）的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，即董事會(huì)董事人數(shù)越多，企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性越低，因此假設(shè)3b得到了支持。董事長(zhǎng)-CEO二職兼任（Dual）的系數(shù)在10%的水平上顯著為負(fù)，即董事長(zhǎng)-CEO二職兼任對(duì)企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策負(fù)相關(guān)，董事長(zhǎng)-CEO二職兼任的情況會(huì)抑制企業(yè)做出后續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略決策，因此假設(shè)3d得到了支持。另外兩個(gè)變量系數(shù)，并不顯著，董事會(huì)持股比例、獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策影響不顯著，假設(shè)3a與假設(shè)3c并沒(méi)有得到支持。

四、 進(jìn)一步的分析

由于不同類(lèi)型的并購(gòu)戰(zhàn)略可能會(huì)影響模型的有效性，本文進(jìn)行了進(jìn)一步研究。依據(jù)我國(guó)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，本文將研究樣本分成兩組子樣本，一組包括橫向并購(gòu)，另一組包括縱向和混合并購(gòu)。具體結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2結(jié)果，在橫向并購(gòu)子樣本的回歸結(jié)果中，企業(yè)自身的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（BAE）在5%的水平上顯著，支持了假設(shè)1；企業(yè)行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（IAE）在1%的水平上顯著，支持了假設(shè)2；董事會(huì)規(guī)模（BS）在1%的水平上顯著，支持了假設(shè)3b；董事長(zhǎng)-CEO二職兼任（Dual）在10%的水平上顯著，支持了假設(shè)3d。董事會(huì)持股比例（SOB）與獨(dú)立董事比例（RIDB）在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，因此假設(shè)3a與假設(shè)3c并沒(méi)有得到支持。此結(jié)果與總體樣本Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型分析的結(jié)果相同。

在縱向與混合并購(gòu)子樣本的回歸結(jié)果中，企業(yè)行業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（IAE）在1%的水平上顯著為正，支持了假設(shè)2，；董事會(huì)規(guī)模（BS）在5%的水平上顯著為負(fù)，支持了假設(shè)3b；董事會(huì)持股比例（SOB）與獨(dú)立董事比例（RIDB）在統(tǒng)計(jì)上并不顯著，假設(shè)3a與假設(shè)3c并沒(méi)有得到支持。此結(jié)果與總體樣本的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型分析結(jié)果相同。然而，在此子樣本的分析中，企業(yè)自身的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)（BAE）與董事長(zhǎng)-CEO二職兼任（Dual）在統(tǒng)計(jì)上不顯著，即沒(méi)有支持假設(shè)1與假設(shè)3d，這與整體樣本的Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型分析不同。

五、 研究結(jié)論

本文采用事件史分析方法，利用Cox比例風(fēng)險(xiǎn)模型，以深滬兩市上市公司的并購(gòu)數(shù)據(jù)為樣本，探討了以往的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)與董事會(huì)特征如何影響企業(yè)采用并購(gòu)戰(zhàn)略決策，研究發(fā)現(xiàn)：經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生率有正向的影響。公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)做出并購(gòu)戰(zhàn)略決策有顯著的影響，其中，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性負(fù)相關(guān)；董事長(zhǎng)-CEO二職兼任與企業(yè)做出后續(xù)并購(gòu)戰(zhàn)略決策的可能性負(fù)相關(guān)。并購(gòu)戰(zhàn)略的不同類(lèi)型是影響企業(yè)并購(gòu)行為的一項(xiàng)重要的影響因素。

以上研究結(jié)論對(duì)于探索我國(guó)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策活動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律有一定的啟示：首先，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中往往存在著不知道“怎么做”和“做什么”的情況，而經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)是企業(yè)在長(zhǎng)期生存成長(zhǎng)過(guò)程中不斷適應(yīng)內(nèi)外部環(huán)境等生存方式的反映，因此企業(yè)應(yīng)積極地在已有的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)中學(xué)習(xí)、吸收并購(gòu)知識(shí)，從失敗的并購(gòu)案例中吸取教訓(xùn)，從成功的并購(gòu)案例中學(xué)習(xí)并購(gòu)管理程序，這有利于促進(jìn)企業(yè)成功應(yīng)對(duì)復(fù)雜的并購(gòu)過(guò)程。其次，公司治理機(jī)制對(duì)企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略決策有著顯著的影響，因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取恰當(dāng)?shù)墓局卫頇C(jī)制以促進(jìn)企業(yè)做出合理的并購(gòu)戰(zhàn)略決策。例如，合理控制董事會(huì)規(guī)模，防止董事會(huì)規(guī)模過(guò)大而降低董事會(huì)決策的效率，減少董事會(huì)內(nèi)“搭便車(chē)”的現(xiàn)象，以促進(jìn)企業(yè)做出正確合理的并購(gòu)戰(zhàn)略決策。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“基于戰(zhàn)略決策資本的企業(yè)戰(zhàn)略治理與可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)研究”（項(xiàng)目號(hào)：71272184）；國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“中國(guó)企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程中制度轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略選擇與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源泉研究”（項(xiàng)目號(hào)：70872048）。

作者簡(jiǎn)介：周建（1964-），男，漢族，四川省內(nèi)江市人，南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院和南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院教授、博士生導(dǎo)師，管理學(xué)博士，研究方向?yàn)楣局卫砗蛻?zhàn)略管理；郭衛(wèi)鋒（1979-），男，漢族，河南省太康縣人，南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院和南開(kāi)大學(xué)中國(guó)公司治理研究院博士生，研究方向?yàn)楣局卫恚粚m慧（1988-），女，漢族，遼寧省沈陽(yáng)市人，南開(kāi)大學(xué)商學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)楣局卫怼?/p>

收稿日期：2015-05-11。