錢鑫　朱信凱

摘要：文章以既有關(guān)于海外并購動(dòng)因的研究為基礎(chǔ)，構(gòu)建分析中國企業(yè)海外并購動(dòng)因的分析框架，利用近期開展的并購案例，對(duì)并購的動(dòng)因進(jìn)行分析，對(duì)近年來中國企業(yè)海外并購數(shù)量可觀但成功率的問題進(jìn)行了討論。我們發(fā)現(xiàn)：在海外并購過程中，企業(yè)的動(dòng)機(jī)主要是獲取資源、市場(chǎng)與營銷、技術(shù)及品牌，但是在實(shí)際的并購中，又受到來自各方影響，使得并購過程充滿風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，直接增加了并購失敗的概率。

關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；海外并購；案例分析

一、 引言

2001年中國加入WTO，經(jīng)過15年深層次、寬領(lǐng)域的開放發(fā)展，大量中國企業(yè)走出國門，參與到全球市場(chǎng)中來。跨國并購是中企國業(yè)“走出去”的重要路徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年中國企業(yè)并購呈爆發(fā)式增長，2007年～2014年間共發(fā)生5 987起并購事件；而2013年～2014年不到兩年間共發(fā)生并購2 544起，占比高達(dá)42.5%，自2013年下半年以來，并購頻率陡增，其中，2013年上半年平均每季度并購151起、2013年下半年平均每季度并購253.5起、2014年更是上升至平均每季度并購578.3起。這其中，跨國并購占據(jù)了相當(dāng)?shù)谋戎?，根?jù)德意志銀行統(tǒng)計(jì)，2010年，中國對(duì)歐盟的直接投資存量略高于61億歐元，落后于印度、冰島和尼日利亞等，但是，到了2012年底，中國對(duì)歐投資存量已經(jīng)增長了4倍，達(dá)到近270億歐元。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2014年11月30日，國內(nèi)并購共完成1 446起，同比增長60.0%，其中披露金額的1 368起案例共涉及交易額694.66億美元，較上年同期的285.58億美元激增143.2%。然而，企業(yè)出海并購趨于謹(jǐn)慎，截至11月30日，中國僅完成130起海外并購，占并購總交易量的8.1%，同比上升62.5%，其中披露金額的案例共113起，涉及交易額共295.39億美元，同比微降8.2%。伴隨著中國企業(yè)大舉進(jìn)入海外并購市場(chǎng)，中國企業(yè)并購成功的范例不多，但失敗的案例不勝枚舉，廣西北生藥業(yè)股份有限公司六次重組失敗、中國平安并購富通失敗、TCL多媒體并購法國湯姆遜彩電業(yè)務(wù)失敗、上汽收購雙龍汽車失敗等等?；诖?，我們不禁要問，在并購成功率并不高的情況下，中國企業(yè)海外并購如此大規(guī)模的發(fā)生，動(dòng)因究竟是什么呢？

關(guān)于跨國并購的動(dòng)因，已有研究已經(jīng)做了一些探討，李甫英、陳林心（2007）總結(jié)了跨國并購的動(dòng)因，主要包括目標(biāo)企業(yè)價(jià)值低估、獲取財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、融入國際市場(chǎng)、獲取市場(chǎng)勢(shì)力、獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、贏取廠商優(yōu)勢(shì)、獲取速度經(jīng)濟(jì)等。胡宏雁（2014）認(rèn)為中國企業(yè)國際化有5個(gè)動(dòng)機(jī)，分別是尋求資源、尋求技術(shù)、尋求市場(chǎng)、尋求多樣化和尋求戰(zhàn)略資產(chǎn)。這些分析均屬于跨國并購發(fā)生的一般動(dòng)因。然而，既有研究表明并購對(duì)企業(yè)的績(jī)效的影響并不確定，一方面認(rèn)為有消極影響：Datta和Puia（1995）利用美國公司在1978年～1995年間的并購事件為樣本進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，跨國并購并不能為并購方公司創(chuàng)造價(jià)值。Corhay和Rad（2000）研究了1990年～1996年間荷蘭企業(yè)的跨國并購樣本后也發(fā)現(xiàn)，跨國并購并未給荷蘭企業(yè)帶來明顯的財(cái)富效應(yīng)。吳鈞、嚴(yán)胡青（2008）則發(fā)現(xiàn)中國并購方企業(yè)的績(jī)效總體欠佳，海外并購給并購方企業(yè)帶來了財(cái)富損失。Bhagat 等（2011）也認(rèn)為并購規(guī)模較大反而給實(shí)施并購的企業(yè)業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。另一方面認(rèn)為有積極影響：胡杰武、韓麗（2015）認(rèn)為在中國，可能是因?yàn)榻灰滓?guī)模越大，反應(yīng)并購企業(yè)的實(shí)力越強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)也比較好。陸瑤、閆聰和朱玉杰（2011）發(fā)現(xiàn)并購公告發(fā)布前后中國并購方公司獲得了累計(jì)為正的超額收益，較小規(guī)模的公司和國有企業(yè)相對(duì)于大規(guī)模公司和非國有企業(yè)，其超額收益更為顯著。Chari等（2010）認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的并購方在獲得了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的目標(biāo)公司控制權(quán)后，可以得到正的超額收益。然而，吳松、李梅（2010）則認(rèn)為并購對(duì)企業(yè)績(jī)效沒有顯著影響。此外，朱勤、劉垚（2013）發(fā)現(xiàn)東道國制度環(huán)境越不完善、并購雙方文化差異越小、企業(yè)自身規(guī)模越大、并購規(guī)模越大，則中國企業(yè)跨國并購的績(jī)效越好，反之越差。吳先明、蘇志文（2014）發(fā)現(xiàn)后發(fā)企業(yè)技術(shù)尋求型海外并購是一個(gè)精心設(shè)計(jì)、帶有冒險(xiǎn)性的能力更新過程，通過海外并購，一些企業(yè)跨越了技術(shù)創(chuàng)新的鴻溝，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的追趕且推進(jìn)了企業(yè)本身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國際競(jìng)爭(zhēng)力的提升?？偨Y(jié)以上文獻(xiàn)，我們不難發(fā)現(xiàn)，雖然部分學(xué)者總結(jié)了海外跨國并購的動(dòng)因，但是這些動(dòng)因卻難以解釋為什么當(dāng)前如此多的中國企業(yè)選擇海外并購，而且是在失敗率比較高的情況下。不僅如此，更多的研究集中于并購對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，然而同樣沒有定論，并購對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響存在較大不確定性。因此，本文在這些研究基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前中國企業(yè)大規(guī)模海外并購的實(shí)際情況，以典型案例為主要途徑，對(duì)中國企業(yè)海外并購的動(dòng)因進(jìn)行探索性、解釋性分析，彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于中國企業(yè)諸多海外并購動(dòng)因的解釋。

二、 理論框架

跨國并購是一國企業(yè)跨越國界獲取對(duì)他國企業(yè)的部分或全部權(quán)益的過程，中國企業(yè)跨國并購實(shí)質(zhì)上是中國企業(yè)“走出去”的過程。從理論上來說，企業(yè)跨國并購是為了實(shí)現(xiàn)更好的經(jīng)營而采取的行動(dòng)之一，基于已有研究（李甫英、陳林心，2007；胡宏雁，2014；何萍，2014），對(duì)資源、技術(shù)及品牌、市場(chǎng)與營銷的追逐是企業(yè)海外并購的主要?jiǎng)右?，我們?jù)此構(gòu)造一個(gè)三維立體空間，如圖1所示。

資源是企業(yè)增長的基礎(chǔ)。中國自改革開放以來，歷經(jīng)三十多年的快速發(fā)展，對(duì)資源的消耗和依賴程度較高，國內(nèi)資源供給日趨緊張且越發(fā)顯得捉襟見肘，部分資源供給量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于需求量，因此，越來越多的企業(yè)在國內(nèi)資源無法滿足需求的情況下，積極探索國際市場(chǎng)，跨國并購是其重要的策略之一。因此，獲取資源是其選擇跨國并購的重要?jiǎng)右蛑唬鐖D1.1所示，A區(qū)域?yàn)榇祟惼髽I(yè)在立體空間的大致位置。

技術(shù)及品牌是企業(yè)增長的重要條件。技術(shù)研發(fā)不僅需要巨量資金支持還存在較大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于多數(shù)規(guī)模和實(shí)力不強(qiáng)的中國企業(yè)來說，通過跨國并購獲取先進(jìn)技術(shù)和品牌是最快的辦法。吳先明、蘇志文（2014）認(rèn)為跨國并購是中國企業(yè)技術(shù)追趕的重要杠桿，有助于中國企業(yè)順利跨越技術(shù)鴻溝，形成真正的國際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，技術(shù)及品牌是大量中國企業(yè)海外并購的重要?jiǎng)右蛑?，如圖1.2所示。

市場(chǎng)與營銷是企業(yè)跨國并購非常重要的動(dòng)機(jī)，通過跨國并購，可以迅速融入國際市場(chǎng)。由于不同地區(qū)市場(chǎng)的差異性，營銷知識(shí)也具有較大差異，企業(yè)通過跨國并購，可以獲取不同市場(chǎng)的信息與營銷知識(shí)，對(duì)實(shí)施并購的企業(yè)非常有利，對(duì)于被并購企業(yè)則帶來新的改變，有利于既有優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮與劣勢(shì)的緩解。因此，為了更快的實(shí)施追趕，尤其是在市場(chǎng)與營銷知識(shí)方面，海外并購則成為快捷的措施。如圖1.3所示，該區(qū)域主要是考慮市場(chǎng)與營銷因素的企業(yè)海外并購。

在現(xiàn)實(shí)中，中國企業(yè)海外并購可能并不單獨(dú)考慮某一特定因素，而是綜合考慮以上三類因素，進(jìn)而實(shí)施并購活動(dòng)，如圖1.4所示。但是，綜合考慮這三類因素就完備了嗎？答案是否定的，為什么呢？此三類因素可以解釋為什么如此多的中國企業(yè)走上了海外并購的道路，但是無法解釋為什么如此多的海外并購企業(yè)不能真正實(shí)現(xiàn)成功并購并運(yùn)行良好。圖1.5就表示這種情況，圖示中E、F、G分別表示中國企業(yè)對(duì)自身及被并企業(yè)的認(rèn)知與了解、東道國企業(yè)文化歷史與地情民情、并購過程中的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，這些因素使得海外并購活動(dòng)的成功率出現(xiàn)了較大的不確定，對(duì)此類問題的處理不當(dāng)將會(huì)直接促使并購的失敗或者并購后的業(yè)績(jī)窘態(tài)，此為本文分析的基本框架。

三、 案例分析

中國海外并購的案例不勝枚舉，尤其是近年來，中國政府大力促進(jìn)企業(yè)“走出去”，中國企業(yè)經(jīng)過改革開放以來的發(fā)展積累，有實(shí)力對(duì)國外企業(yè)實(shí)施并購，出現(xiàn)了一大批鮮活的并購案例。已有不少研究關(guān)注海外并購，本文以此為基礎(chǔ)，利用本文構(gòu)建的海外并購動(dòng)因分析的理論框架，選擇最新發(fā)生的并購案例進(jìn)行分析討論，以期發(fā)現(xiàn)近期海外并購活動(dòng)的新態(tài)勢(shì)、新特點(diǎn)，豐富關(guān)于海外并購的研究。

1. 并購案例分析。

（1）中糧集團(tuán)收購荷蘭Nidera集團(tuán)。截至2014年，中國糧食產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)11連增，但是，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年前七個(gè)月谷物進(jìn)口同比激增80%多。自2008年以來，中國已從糧食凈出口大國轉(zhuǎn)變?yōu)榧Z食凈進(jìn)口大國，而且糧食進(jìn)口增長增長十分迅猛。2014年3月，中糧完成收購荷蘭知名糧企Nidera51%的股權(quán)，成為迄今中國最大規(guī)模的國際糧油并購。中糧集團(tuán)董事長寧高寧表示“入股Nidera是中糧向海外糧油收儲(chǔ)、物流和加工設(shè)施的適度延伸，將有力推進(jìn)中糧產(chǎn)業(yè)鏈的全球布局”。通過海外并購，實(shí)現(xiàn)有效協(xié)同，在全球最大的糧食原產(chǎn)地和擁有全球最大糧食需求增量的亞洲新興市場(chǎng)建立起穩(wěn)定的糧食走廊，形成國際化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，不僅滿足中國糧食適度進(jìn)口的需要，還將積極開展第三國貿(mào)易，推動(dòng)國際糧食網(wǎng)絡(luò)更加高效地運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)全球農(nóng)業(yè)發(fā)展。中糧在中國擁有的倉儲(chǔ)能力、碼頭中轉(zhuǎn)能力、農(nóng)產(chǎn)品加工能力和終端銷售網(wǎng)點(diǎn)，可與Nidera在上游的供應(yīng)能力有效結(jié)合，將其向中國市場(chǎng)供應(yīng)的糧油糖等產(chǎn)品迅速轉(zhuǎn)化為終端消費(fèi)品。中糧集團(tuán)此次海外并購的突出特點(diǎn)是擴(kuò)展其國際化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)糧食收儲(chǔ)、物流運(yùn)輸、加工銷售等產(chǎn)業(yè)鏈的全球布局。從根本上來說，此次海外并購的動(dòng)因更符合圖1.4的情況，對(duì)資源的獲取更為主要。

（2）東風(fēng)入股PSA。2014年2月18日，東風(fēng)汽車與標(biāo)致家族、法國政府簽署收購標(biāo)致雪鐵龍（PSA）的諒解備忘錄，東風(fēng)汽車將注入8億歐元，收購PSA約14%的股權(quán)，與法國政府、標(biāo)致家族并列成為PSA第一大股東。此次并購的突出特點(diǎn)是不確定因素較多，耗時(shí)較長，多種不確定因素持續(xù)發(fā)揮作用。最初，外界傳聞東風(fēng)將以100億元人民幣的價(jià)格收購標(biāo)致公司30%的股份，之后不久，法國政府宣布將介入，東風(fēng)的入股比例隨之減少，最終確定的入股比例為14%，獲取的權(quán)益由控股變?yōu)閰⒐伞Ｔ诓①忂^程中，東風(fēng)的動(dòng)機(jī)很明確，直指技術(shù)合作，這是最大的動(dòng)機(jī)，與圖1.2吻合。對(duì)東風(fēng)而言，創(chuàng)建自主品牌和開拓新能源汽車將會(huì)是一筆很大的投入，而海外并購顯然是“短平快”解決該問題的捷徑之一。當(dāng)然，單純的出資入股實(shí)際上并不容易得到相應(yīng)的核心技術(shù)，往往會(huì)需要雙方進(jìn)行深入的交流和協(xié)商。關(guān)鍵技術(shù)獲取是東風(fēng)的核心目的，而這些技術(shù)依靠自身力量研發(fā)，成本高昂，風(fēng)險(xiǎn)居高不下。所以，成功實(shí)施并購并獲取關(guān)鍵技術(shù)值得東風(fēng)付出足夠耐心和巨額資本。

（3）中國平安并購富通。富通集團(tuán)計(jì)劃在對(duì)荷蘭銀行資產(chǎn)重組的同時(shí)，為拓展亞洲市場(chǎng)，主動(dòng)提出希望引入中國金融機(jī)構(gòu)作為股東的意向。在海外已建立良好品牌形象的中國平安便成為其首選合作對(duì)象之一。而富通集團(tuán)在銀行、保險(xiǎn)綜合金融方面的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，將為中國平安帶來很大幫助。未來將與富通集團(tuán)就資產(chǎn)管理、私人銀行以及財(cái)富管理等方面合作的可能性進(jìn)行探討，同時(shí)通過技術(shù)交流、交叉銷售等形式由富通向平安傳授相關(guān)技術(shù)與知識(shí)。此次并購也可以進(jìn)一步優(yōu)化平安資產(chǎn)的全球化合理配置，在獲得財(cái)務(wù)投資的同時(shí)，還可以引進(jìn)、學(xué)習(xí)其綜合金融、資產(chǎn)管理及交叉銷售等方面的領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，增強(qiáng)平安在本土的整體競(jìng)爭(zhēng)力。

2007年11月27日，中國平安宣布從二級(jí)市場(chǎng)直接購得富通集團(tuán)約4.18%的股權(quán)，后又購買其增發(fā)股票的5%，投資成本高達(dá)238.74億元。然而，2008年11月，富通集團(tuán)的股價(jià)下跌已超過96%，導(dǎo)致中國平安在富通的投資縮水至6億元左右。從平安的資產(chǎn)總額來看，并購前后都在穩(wěn)步上升，但其股東權(quán)益在并購后開始下降，反應(yīng)了并購計(jì)劃的負(fù)面效應(yīng)，同時(shí)平安的負(fù)債在不斷增加，不論是營業(yè)收入、營業(yè)利潤還是投資收益都出現(xiàn)了大幅的下降，此次并購并沒有給平安帶來其預(yù)期的目標(biāo)，反而對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。平安并購富通的根本動(dòng)機(jī)與圖1.4較好的吻合，曾經(jīng)被視為中國海外并購成功的典范，然而很快又處于失敗的邊緣，究其原因，圖1.5可以做出很好地解釋，E、F、G所表示的三個(gè)方面均沒有做好，導(dǎo)致其由成功迅速轉(zhuǎn)向失敗，平安在海外并購過程中交了昂貴的學(xué)費(fèi)。實(shí)際上，中國企業(yè)海外并購失敗并不是在股權(quán)收購環(huán)節(jié)上，而是失敗在收購后的整合上，不論是技術(shù)整合、文化整合，還是市場(chǎng)整合、營銷知識(shí)整合等，任何一個(gè)方面處理不好都可能導(dǎo)致整個(gè)并購過程的失敗。

2. 案例討論。中國企業(yè)海外并購的案例不勝枚舉，成功的卻并不多，相當(dāng)數(shù)量的企業(yè)在宣稱并購成功且被視為并購典范，具有標(biāo)志性重要意義之后，在不長的時(shí)間內(nèi)迅速逆轉(zhuǎn)，最終以失敗告終。前面我們分析了三個(gè)案例，各有特點(diǎn)，并購的動(dòng)機(jī)各不相同，并購的結(jié)果也無法簡(jiǎn)單定論。通過案例分析，我們無法找到海外并購成功的充分條件，卻可以找到規(guī)避失敗的必要條件。余鵬翼、王滿四（2014）發(fā)現(xiàn)文化差異對(duì)并購業(yè)績(jī)有顯著的積極影響，收購公司的政府關(guān)聯(lián)度對(duì)并購后的短期績(jī)效有積極影響，卻對(duì)長期績(jī)效有消極影響。陸瑤、閆聰和朱玉杰（2011）認(rèn)為中國企業(yè)作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企業(yè)在并購動(dòng)機(jī)上有所不同，主要是希望獲得發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的先進(jìn)技術(shù)、銷售渠道、管理經(jīng)驗(yàn)等。

事實(shí)上，中國企業(yè)海外并購的動(dòng)機(jī)不外乎本文理論框架部分的分析，但是，怎么保障這些動(dòng)機(jī)能夠較好的實(shí)現(xiàn)從而實(shí)現(xiàn)成功的海外并購呢？動(dòng)機(jī)明確、目標(biāo)清晰、戰(zhàn)略得當(dāng)、資金充沛均不是并購成功的充分條件，在跨國并購過程中，文化沖突、理念沖突、并購前后的改變與適應(yīng)、員工民眾及媒體態(tài)度等，都有可能在海外并購中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。海外并購是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)較大的系統(tǒng)性工程，需要保障每一個(gè)環(huán)節(jié)都能得到較好的處理，每一個(gè)利益相關(guān)方都能獲取一定的利益保證與分成，最起碼要照顧其利益訴求，即便如此，還有可能遇到新的不確定性出現(xiàn)，給并購活動(dòng)帶來新的影響。

四、 結(jié)論與啟示

通過本文分析，我們構(gòu)建了分析海外并購動(dòng)機(jī)的理論框架，應(yīng)用具體的并購案例來驗(yàn)證這一理論框架，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，能夠較好地解釋中國企業(yè)海外并購的基本動(dòng)機(jī)，而且一定程度上回答了為什么如此多的中國企業(yè)海外并購卻少有成功的典范，這也是已有不少研究關(guān)于并購對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)到底有沒有積極影響的爭(zhēng)論的根源。在海外并購過程中，基本的動(dòng)機(jī)主要是獲取資源、市場(chǎng)與營銷、技術(shù)及品牌，但是在實(shí)際的并購中，這些動(dòng)機(jī)又受到來自各方的影響，使得并購過程充滿風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，直接增加了并購失敗的概率。給我們的啟示是：動(dòng)機(jī)明確、目標(biāo)清晰、戰(zhàn)略得當(dāng)、資金充沛均不是并購成功的充分條件，在跨國并購過程中，文化沖突、理念沖突、并購前后的改變與適應(yīng)、員工民眾及媒體態(tài)度等，都有可能在海外并購中發(fā)揮關(guān)鍵性作用。

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作者簡(jiǎn)介：朱信凱（1974-），男，漢族，江蘇省沛縣人，教育部長江學(xué)者特聘教授，中國人民大學(xué)農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)槭澄锝?jīng)濟(jì)理論與政策、農(nóng)產(chǎn)品國際貿(mào)易、農(nóng)村消費(fèi)與市場(chǎng)；錢鑫（1982-），男，漢族，湖北省孝感市人，中國人民大學(xué)農(nóng)業(yè)與農(nóng)村發(fā)展學(xué)院博士生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

收稿日期：2015-04-11。