何雨容 朱如嘉 張 煜 謝丹丹 黃冠婷

（上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海 200444）

互聯(lián)網(wǎng)金融認知與投資風(fēng)險偏好：90后大學(xué)生的特征

何雨容 朱如嘉 張 煜 謝丹丹 黃冠婷

（上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海 200444）

本文對作為未來市場主力投資者的大學(xué)生群體進行了互聯(lián)網(wǎng)金融方面的調(diào)研，利用搜集到的數(shù)據(jù)建立了Logit和Probit模型來研究影響投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品概率的因素，其中影響投資者選擇的諸多因素中，對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的態(tài)度是最顯著的，其次是對互聯(lián)網(wǎng)金融公司資產(chǎn)狀況的重視程度、對互聯(lián)網(wǎng)金融了解途徑的數(shù)量等其他因素。

互聯(lián)網(wǎng)金融；投資概率；產(chǎn)品組合；風(fēng)險偏好

一、引言

支付寶作為第三方支付平臺，自2003年推出以來，在短短兩年半的時間內(nèi)，迅速成為網(wǎng)上交易不可或缺的支付方式，余額寶推出后更大面積搶占了傳統(tǒng)銀行的存款業(yè)務(wù)；P2P網(wǎng)貸自2007年在國內(nèi)興起后迅速發(fā)展，網(wǎng)貸之家發(fā)布的《2014年中國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報》顯示，網(wǎng)貸平臺數(shù)量以每年4.31倍的速度高速增長；眾籌產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)外也迅速發(fā)展著?；ヂ?lián)網(wǎng)金融市場一片欣欣向榮，但繁榮的背后也隱藏著危機?！痘ヂ?lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌盤點報告》指出，我國的互聯(lián)網(wǎng)金融正處于發(fā)展的初級階段，今后一段時間內(nèi)將是各方參與者在通力合作與深度交換意見的基礎(chǔ)上，進行新一輪的制度建設(shè)與模式調(diào)整。本文對作為未來市場主力投資者的大學(xué)生群體進行了互聯(lián)網(wǎng)金融方面的調(diào)研，利用搜集到的數(shù)據(jù)建立了Logit和Probit模型來研究影響投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品概率的因素，其中影響投資者選擇的諸多因素中，對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的態(tài)度是最顯著的，其次是對互聯(lián)網(wǎng)金融公司資產(chǎn)狀況的重視程度、對互聯(lián)網(wǎng)金融了解途徑的數(shù)量等其他因素。

二、問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的初步分析

本次問卷調(diào)查的調(diào)查對象主要為90后大學(xué)生群體，樣本容量304人，內(nèi)容涉及大學(xué)生對互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金型理財產(chǎn)品、P2P借貸以及眾籌等多種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的認知程度與投資熱度。雖然眼下90后的經(jīng)濟實力比較有限，但伴隨著21世紀初互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展熱潮成長起來的90后大學(xué)生是最熟悉和信任各種互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的群體，也是現(xiàn)今互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中最為活躍的群體之一。因此，90后大學(xué)生必將成為未來的主流投資人群，他們的投資偏好對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展路徑有著巨大的影響?；谡{(diào)查結(jié)果可深入了解90后大學(xué)生對于互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度和投資意向，從而對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展提出建設(shè)性意見。

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯，移動互聯(lián)網(wǎng)推廣舉足輕重

調(diào)查結(jié)果顯示，青年投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域中的貨幣基金類理財產(chǎn)品最為熟悉。其中，93.09%的青年投資者知道阿里巴巴余額寶，59.21%的投資者知道騰訊理財通，而熟悉P2P或眾籌投資平臺的青年投資者比例在30%左右。

此外，調(diào)查數(shù)據(jù)表明：60.2%的青年投資者常通過手機等移動設(shè)備獲取互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的相關(guān)信息，接受朋友推薦的投資人也占到了39.14%。顯然，方便快捷的移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)取代其他的傳統(tǒng)媒體，成為互聯(lián)網(wǎng)金融的主要推廣平臺，開發(fā)自有的手機APP軟件或通過成熟的移動社交傳媒平臺發(fā)布資訊將是各個互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推廣新產(chǎn)品的重要渠道。同時具備移動互聯(lián)網(wǎng)和朋友圈優(yōu)勢的微信即是目前最為高效的推廣平臺之一。

毫無疑問，余額寶之所以在青年群體中擁有極高認知度，除了其作為首個互聯(lián)網(wǎng)金融理財類產(chǎn)品具有的先發(fā)優(yōu)勢之外，與淘寶、天貓等成熟的大型網(wǎng)絡(luò)購物平臺綁定支付服務(wù)、提高余額寶的流動性也是一個重要原因。而得益于微信、QQ上數(shù)量龐大的社交用戶，騰訊推出的理財通也獲得了較高的認知度。

因此，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)實施跟隨戰(zhàn)略所能創(chuàng)造的盈利空間很可能遠不及其他行業(yè)。而針對市場需求變化，在尚未成熟的細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品或經(jīng)營模式的創(chuàng)新突破，避開與其他在位企業(yè)的競爭，才是企業(yè)提高自身核心競爭力的關(guān)鍵。

（二）青年投資者偏好穩(wěn)健的投資收益

數(shù)據(jù)表明，半數(shù)以上的青年投資者對于投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品盈虧波動持比較保守的態(tài)度，10.2%的投資者表示無法接受任何虧損，屬于風(fēng)險厭惡型；54.61%的投資者接受20%的盈虧波動，屬于風(fēng)險規(guī)避型；29.03%的投資者愿意接受80%的盈虧波動，屬于風(fēng)險偏好型。對于投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的合理收益，3%—10%是絕大多數(shù)青年投資者認可的收益水平，其中30.59%的青年投資者認可7%—10%的收益水平。這與當(dāng)前我國互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的總體收益水平基本吻合（見圖1）。

（三）眾籌投資偏好與行業(yè)現(xiàn)狀存在較大偏差

數(shù)據(jù)顯示，53.95%的青年投資者表示最愿意投資科技電子軟硬件產(chǎn)品類的眾籌項目，愿意投資實體店眾籌項目的青年投資者也達到了32.57%，而愿意投資影視音樂等藝術(shù)類眾籌項目的青年投資者僅有15.13%（見圖2）。

圖1：投資者可接受的風(fēng)險收益比

圖2：愿意投資的眾籌項目類型

這說明當(dāng)前投資者需求與眾籌行業(yè)現(xiàn)狀存在明顯偏差：大部分人愿意投資的科創(chuàng)類項目在現(xiàn)有眾籌項目中比較少見，而目前大量存在的眾籌項目是只提供實物回報的影音藝術(shù)類項目，這恰好是青年投資者不愿意投資的類別。例如知名度較高的綜合類眾籌網(wǎng)站——眾籌網(wǎng)，截至2014年12月21日，其上線的1944個眾籌項目中，有37.76%的項目是影音娛樂活動或藝術(shù)作品創(chuàng)作類，科技軟硬件產(chǎn)品類眾籌項目僅占總數(shù)的15.13%。

另外，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：54.28%的青年投資者期望通過眾籌項目獲得現(xiàn)金回報，愿意獲得實物商品或服務(wù)、項目股權(quán)回報的青年投資者分別為16.78%和27.63%。然而，當(dāng)前眾籌的回報方式多以實物商品或無形服務(wù)為主，僅少數(shù)創(chuàng)業(yè)類眾籌項目以股權(quán)分紅的方式給予投資者回報，但這些項目的投資門檻往往是學(xué)生群體難以達到的。

顯然，眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與投資者在眾籌項目類別和回報方式偏好方面的偏差嚴重抑制了投資者對眾籌行業(yè)的投資熱情。出現(xiàn)這類矛盾的原因可能是：與開發(fā)電子軟硬件產(chǎn)品或開設(shè)實體店等微創(chuàng)企業(yè)的難度相比，個人或團隊完成影視、音樂或圖畫等藝術(shù)類作品要容易得多，帶有提前銷售特點的實物回報方式也降低了眾籌發(fā)起者的風(fēng)險，最早出現(xiàn)的眾籌項目也屬于此類。在眾籌行業(yè)剛剛起步的我國出現(xiàn)以藝術(shù)作品創(chuàng)作類眾籌項目為主的狀況也是行業(yè)發(fā)展的必然。而我國現(xiàn)行法規(guī)對眾籌項目現(xiàn)金回報的限制也是重要原因。

此外，有65.79%的投資者認為高質(zhì)量的項目內(nèi)容展示是最能促使他們?nèi)ネ顿Y該眾籌項目的因素。而眾籌項目的新穎性能否被投資者認同也與籌資人在眾籌期間所展示的項目內(nèi)容的質(zhì)量和方式密切相關(guān)?？梢娫诒娀I期間，籌資團隊針對項目所設(shè)計的展示內(nèi)容與形式對項目籌資是否成功影響重大（見圖3）。根據(jù)眾籌項目的特點合理選擇展示的方式和內(nèi)容，加強與投資人的互動，傳達更為全面準確的項目信息是所有籌資者必須認真考慮的工作。而眾籌平臺運營商若能對網(wǎng)站上的眾籌項目進行深入分析，發(fā)掘案例在內(nèi)容展示方面的獨到之處，并為籌資方提供設(shè)計參考方案，也能拓寬盈利渠道，增加自身平臺的競爭力。

圖3：促使投資眾籌的因素

三、投資選擇概率模型

通過前面的問卷調(diào)查，我們在定性方面了解了大學(xué)生對互聯(lián)網(wǎng)金融的認知。為了進一步研究影響投資者（尤其是大學(xué)生群體）選擇互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的相關(guān)因素，需要對產(chǎn)品的投資選擇情況建立模型并深入分析，進而為互聯(lián)網(wǎng)金融公司的發(fā)展提供參考指標(biāo)，促進行業(yè)健康發(fā)展。在問卷中，作為模型被解釋變量的“投資者是否選擇投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品”，只能觀察到“投資”或者“沒有投資”兩種結(jié)果，它是一個二元的非線性離散變量。陳坤和朱敏（2006）提出可以用Logit模型對個體選擇行為進行建模，因此本報告參考其方法，采用Logit模型對問卷收集到的數(shù)據(jù)進行建模，并加入Probit模型進行比較，使得結(jié)果更具穩(wěn)健性。

Logit和Probit模型很類似，主要區(qū)別是兩者分別假設(shè)隨機誤差項服從Logistic分布和正態(tài)分布。實證中Logit模型的應(yīng)用多于Probit模型，這主要是考慮到Logit模型求解速度更快，所得的參數(shù)解釋也好于Probit模型，而Probit模型雖然計算復(fù)雜，需要進行多重積分，但是預(yù)測效果很好?？紤]到兩個模型的特點，此處根據(jù)304份調(diào)查問卷所得樣本，利用R軟件建立Logit和Probit模型，綜合分析投資概率的影響因素。

（一）模型形式

本文用p表示投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的概率，X表示影響互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品投資行為的那些解釋變量，Y表示是否投資的決策（1表示投資，0表示不投資）。

在Logit模型中，殘差項ε服從Logistic分布，其方程可以表示為：

相應(yīng)的，在Probit模型中，殘差項ε服從正態(tài)分布，其方程可以表示為：

其中Φ(·)表示標(biāo)準正態(tài)分布的累計分布函數(shù)。

通過最大似然法估計得到相應(yīng)參數(shù)，然后把它們代入模型中，即可得到投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的概率。

（二）變量選取

如上所述，將是否選擇互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品作為被解釋變量y，其中，目前沒有投資過將來也不投資的個體記為0，反之記為1。從調(diào)查問卷中選取并構(gòu)造了19個解釋變量（見表1）。

表1：解釋變量

（三）實證分析

1.模型估計。通過逐步回歸法，將顯著性不強的解釋變量剔除，得到了8個顯著變量，將這些解釋變量與被解釋變量進行廣義線性回歸，回歸結(jié)果見表2。

表2：廣義線性回歸結(jié)果

根據(jù)上表，得到Logit模型的表達式是：

表中的實證結(jié)果表明模型具有較好的穩(wěn)定性。

2.實證結(jié)果分析。根據(jù)模型的結(jié)果，影響投資者選擇的諸多因素中，對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的態(tài)度attitude是最顯著的，表明人們的態(tài)度影響互聯(lián)網(wǎng)金融的未來發(fā)展；其參數(shù)估計符號為正，說明人們越看好互聯(lián)網(wǎng)金融就越愿意投資其相應(yīng)產(chǎn)品，這表明互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)應(yīng)加大宣傳力度，影響投資者態(tài)度。

第2個顯著變量是投資者在選擇互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品時對互聯(lián)網(wǎng)公司資產(chǎn)狀況的重視程度asset。asset符號為負，說明對公司資產(chǎn)狀況越重視的投資者越不愿意投資現(xiàn)有的小型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。這在一定程度上可以對小型互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)倒閉的現(xiàn)象給出解釋，也說明公司資產(chǎn)規(guī)模在投資者對投資對象進行選擇的過程中發(fā)揮著重要作用，資金雄厚、規(guī)模較大的相關(guān)企業(yè)有著天然的競爭優(yōu)勢。

位于顯著性水平第3和第4位的變量分別是消費者對互聯(lián)網(wǎng)金融了解途徑的變量path和衡量人們對問卷中羅列的一些互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品熟悉程度的變量known，其符號皆為正，說明增加投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的了解途徑、增強人們對產(chǎn)品的熟悉程度可以增大消費者選擇互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的概率。然而，目前關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融的宣傳不是很多，除了阿里的余額寶、微信的理財通本身具有龐大的顧客群體與推送渠道，可以讓投資者隨時對相應(yīng)產(chǎn)品有所了解外，其他互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品尚未有相應(yīng)APP面市，宣傳力度較小。因此，投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品了解途徑的缺乏、對產(chǎn)品的不熟悉，皆阻礙了他們的投資。

人們對互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品投資意愿的影響因素還包括公司管理層（manage）、可持續(xù)性盈利模式（last）、成立時間（time），參數(shù)估計結(jié)果皆為負。表明人們越在意公司管理層、可持續(xù)盈利模式以及公司成立時間這些因素，就越不愿投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。分析現(xiàn)狀，人們對互聯(lián)網(wǎng)金融公司管理層缺乏了解，信息不對稱現(xiàn)象相較傳統(tǒng)金融行業(yè)更嚴重，是行業(yè)發(fā)展的“短板”。同時，人們越在意盈利的可持續(xù)性就越不愿投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，反映出目前大家普遍認為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品盈利不具可持續(xù)性。因此，公司應(yīng)保證盈利模式的穩(wěn)定性，增強消費者信任，從而吸引更多投資。另外，當(dāng)前許多互聯(lián)網(wǎng)金融公司相對其他行業(yè)公司而言，存在成立時間較短的劣勢，但隨時間發(fā)展，這方面問題會改善。

最后對研究對象分類分析，專業(yè)變量major反映了經(jīng)濟管理類的學(xué)生選擇投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的可能性要比其他專業(yè)的學(xué)生更大。這也說明，加強投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融的了解可促進他們投資。

3.模型預(yù)測及準確性檢驗。在檢驗的過程中，以0.5作為概率的閾值。將觀測數(shù)據(jù)代入回歸方程中，如果計算得出的P大于0.5，判斷為會投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，如果計算得出的P小于0.5，則判斷為不會投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品。通過模型預(yù)測出這304個樣本的結(jié)果如下：

表3：模型預(yù)測分類

對預(yù)測結(jié)果與實際變量分析比較，可以看出模型的準確率已達到70%以上。整體上，模型構(gòu)建合理，解釋力度有效。

四、對規(guī)范我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的建議

（一）政府需加強監(jiān)管，促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)公開透明發(fā)展

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)存在信息不夠透明的問題，無法獲得大量投資者的信任。由實證分析獲知，投資者態(tài)度是影響投資互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品意愿的一個重要因素。因此，政府監(jiān)管部門應(yīng)該促進該行業(yè)公開透明發(fā)展，例如設(shè)立信息公開平臺，鼓勵第三方機構(gòu)參與行業(yè)評級，增強投資者對企業(yè)的了解途徑，改善其對互聯(lián)網(wǎng)金融的態(tài)度。而企業(yè)若想獲得更多的客戶群體，也應(yīng)加強宣傳力度，利用移動互聯(lián)網(wǎng)進行推廣，逐步糾正投資者對互聯(lián)網(wǎng)金融的偏見，提高投資者對企業(yè)的信任。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)建立合理的指標(biāo)體系，供投資者參考

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域缺乏衡量風(fēng)險與收益的權(quán)威指標(biāo)，不健全的互聯(lián)網(wǎng)金融體系抑制了投資者的投資熱情，也增加了投資互聯(lián)網(wǎng)金融的決策難度與風(fēng)險。因此政府機關(guān)應(yīng)與相關(guān)企業(yè)進行合作，建立合理的互聯(lián)網(wǎng)金融指標(biāo)體系，增加投資者的投資參考。同時，為日后進行行業(yè)調(diào)控提供可靠信息，促進行業(yè)進一步有序發(fā)展。

（三）重視對投資者的教育，增強理性投資意識

對于互聯(lián)網(wǎng)金融這樣一個對投融資雙方的專業(yè)知識要求較高的行業(yè)，政府除了采取加強行業(yè)監(jiān)管、打擊違法行為、促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的良性發(fā)展以外，還可以加強對大眾的金融知識普及，從而消除不良金融產(chǎn)品的“生存土壤”，保證互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的健康發(fā)展。

（四）互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)發(fā)揮自身強大數(shù)據(jù)搜集優(yōu)勢，加強信息分析能力

線上交易的增加意味著風(fēng)險進一步擴大。企業(yè)應(yīng)對獲取的大量數(shù)據(jù)進行分析，衡量項目風(fēng)險，緩解信息不對稱的問題，有效降低交易成本和金融風(fēng)險。

[1]Michael D.Greenberg，Karthic Hariharan，Elizabeth Gerber，Bryan Pardo.2013.Crowdfunding Support Tools：Predicting Success&Failure[J].Journal of Business Venturing.

[2]Ajay K.Agrawal，Christian Catalini，Avi Goldfarb. 2013.Some Simple Economics Of Crowdfunding[J]. NBER Working Paper No.19133.

[3]陳林.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管研究[J].南方金融，2013，（11）.

[4]2014年中國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報.http：//www.investide.cn/news/113756.html.

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[6]陳坤，朱敏，王曉紅.Logit模型在個體選擇行為中的研究演進[J].統(tǒng)計與決策，2006，（20）.

Internet Finance Perception and Investment Risk Preference：Features of Post-90s University Students

He Yurong Zhu Rujia Zhang Yu Xie Dandan Huang Guanting
（Shanghai University，Shanghai 200444）

This paper expounds the background of the issue firstly.In order to study the factors affecting investment probability of Internet financial assets，the Logit and Probit model was established based on the data that was collected by the questionnaire，which focuses on the college students who would be the main investors in the future market.In all factors which influence investors’choices，the attitude on Internet financial products is the significant one，and then follows by concerns for Internet financial firms’assets，the ways to have a better understanding of Internet finance and so on.The empirical results indicate that the model has good explanatory power.Finally，on the basis of empirical analysis results，it serves several reasonable suggestions on the promotion of the healthy development of Internet finance.

internet finance，investment probability，asset portfolio，risk preference

F830

：A

：1674-2265（2015）07-0067-05

（責(zé)任編輯 王 馨；校對 SZ，WX）

2015-6-15

何雨容，女，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究項目組組長；朱如嘉，女，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究項目組成員；張煜，男，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究項目組成員；謝丹丹，女，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究項目組成員；黃冠婷，女，上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，上海大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究項目組成員。