周丹丹

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與信息學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響分析

周丹丹

（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與信息學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

電子貨幣改變了人們的日常生活和支付方式，對(duì)貨幣政策的實(shí)施帶來巨大的挑戰(zhàn)。本文通過實(shí)證分析的方法，分別以銀行卡中的消費(fèi)金額和轉(zhuǎn)賬金額數(shù)據(jù)代表電子貨幣，建立與貨幣乘數(shù)的相關(guān)模型，研究發(fā)現(xiàn)電子貨幣與貨幣乘數(shù)之間存在著穩(wěn)定的均衡關(guān)系，電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)具有放大作用，增大了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性。電子貨幣對(duì)現(xiàn)金有替代作用，促使流通中的現(xiàn)金向活期存款轉(zhuǎn)化，同時(shí)加快了貨幣的流通速度，降低了央行對(duì)貨幣供給量的控制，增加了央行貨幣政策實(shí)施的難度。

電子貨幣；貨幣乘數(shù)；貨幣政策有效性

隨著電子信息化和網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，電子貨幣作為一種新興的貨幣形式對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生了重要的影響，改變了人們的日常生活和傳統(tǒng)的支付方式，對(duì)流通中的貨幣產(chǎn)生了替代作用。電子貨幣作為傳統(tǒng)貨幣的一種“進(jìn)化”，打破了央行或貨幣當(dāng)局發(fā)行貨幣的壟斷局面，必然對(duì)貨幣供應(yīng)量和央行的政策產(chǎn)生重要的影響。根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣理論，貨幣供應(yīng)量由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)共同決定，對(duì)中央銀行來說，基礎(chǔ)貨幣是一個(gè)外生變量，中央銀行可以通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣直接控制貨幣供應(yīng)量，而貨幣乘數(shù)是一個(gè)內(nèi)生變量，中央銀行很難對(duì)其進(jìn)行控制。電子貨幣的發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)理論造成了極大的沖擊，尤其對(duì)貨幣乘數(shù)造成了巨大的影響，影響了貨幣政策的有效性。因此，研究電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，有利于把握貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣之間的依存關(guān)系，能夠更好地控制貨幣供應(yīng)量，從而提高貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效性。為此，本文將電子貨幣作為貨幣乘數(shù)的影響因素，引入貨幣供應(yīng)理論，通過實(shí)證的方法研究電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系，分析兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系，比較電子貨幣對(duì)狹義和廣義貨幣乘數(shù)的不同影響，從而為央行貨幣政策更好地實(shí)施提供合理依據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

自電子貨幣產(chǎn)生以來，國內(nèi)外的專家學(xué)者就電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)金融的影響展開了大量的研究，得出了很多有價(jià)值的結(jié)論。

國外對(duì)電子貨幣研究較早的是國際清算銀行（BIS），BIS在1996年的報(bào)告中，在對(duì)電子貨幣進(jìn)行定義的基礎(chǔ)上，分析了影響電子貨幣發(fā)展的因素，并對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣供給、貨幣政策等的影響進(jìn)行了分析。弗里德曼（Friedman，2000）認(rèn)為電子貨幣的出現(xiàn)對(duì)貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生巨大的影響，但是央行仍然可以通過控制商業(yè)銀行保證貨幣政策順利實(shí)施。薩爾多尼（C.Sardoni，2002）研究了電子貨幣和傳統(tǒng)貨幣的區(qū)別，并且對(duì)商業(yè)銀行和非商業(yè)銀行發(fā)行的電子貨幣與貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，研究了不同的發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣乘數(shù)的影響。

與西方國家相比，國內(nèi)對(duì)電子貨幣的研究雖然起步比較晚，但是發(fā)展迅速，主要集中在宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、貨幣政策有效性和貨幣金融監(jiān)管等領(lǐng)域。國內(nèi)研究學(xué)者的主要觀點(diǎn)有：尹龍（2000）對(duì)電子貨幣進(jìn)行了定義和種類屬性的劃分，認(rèn)為電子貨幣的發(fā)展直接或間接地影響了我國的貨幣供應(yīng)量和央行的地位，對(duì)中央銀行的貨幣政策有效性產(chǎn)生了影響。周光友（2007）基于我國1990—2004年的數(shù)據(jù)建立電子貨幣和貨幣乘數(shù)的計(jì)量模型，從實(shí)證的角度得出電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)有放大的作用。孫浩（2010）等利用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)，對(duì)貨幣市場(chǎng)和實(shí)體市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)模型模擬仿真，動(dòng)態(tài)地分析了電子貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響的波動(dòng)。楊弋帆（2014）研究了不同主體通過不同方式發(fā)行電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響，構(gòu)造了包含第三方支付機(jī)構(gòu)的三級(jí)創(chuàng)造體系，發(fā)現(xiàn)第三方支付機(jī)構(gòu)在放大貨幣乘數(shù)方面尤為明顯。

從上述文獻(xiàn)研究來看，電子貨幣的研究集中在理論層面，實(shí)證方面的研究較少。電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的研究主要集中在廣義貨幣乘數(shù)方面，對(duì)狹義貨幣乘數(shù)的研究比較少。由于電子貨幣主要替代流通中的現(xiàn)金和活期存款，對(duì)狹義的貨幣乘數(shù)和廣義的貨幣乘數(shù)都會(huì)產(chǎn)生影響，因此以不同形式的電子貨幣分別研究對(duì)狹義和廣義貨幣乘數(shù)的影響，對(duì)于貨幣政策有效性的實(shí)施具有重要的意義。

二、電子貨幣的定義和統(tǒng)計(jì)口徑

根據(jù)巴塞爾委員會(huì)的定義：電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如Internet）上執(zhí)行支付的“儲(chǔ)值”和預(yù)付支付機(jī)制①。目前，電子貨幣主要有五大類，分別是：儲(chǔ)值卡、信用卡、電子支票、電子現(xiàn)金和電子錢包。儲(chǔ)值卡、信用卡和電子支票是早期的電子貨幣形式。隨著信息化和網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，電子貨幣的形式越來越多，尤其是網(wǎng)絡(luò)購物的興起，電子現(xiàn)金和電子錢包作為一種集多種功能于一身的電子支付工具，對(duì)電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展具有重要的影響。電子貨幣作為一種替代紙幣和支票的支付手段，主要有轉(zhuǎn)賬、儲(chǔ)蓄、提現(xiàn)、消費(fèi)貸款這四個(gè)功能，并且具有方便、快捷、安全和流通性強(qiáng)等特點(diǎn)。

現(xiàn)階段我國的電子貨幣沒有嚴(yán)格意義上的統(tǒng)計(jì)口徑。由于電子貨幣通常以銀行卡為媒介，主要是根據(jù)銀行卡的相關(guān)數(shù)據(jù)來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。銀行卡作為我國個(gè)人使用最為廣泛的電子貨幣載體，對(duì)于電子貨幣的研究具有重大意義。根據(jù)我國現(xiàn)有的相關(guān)文獻(xiàn)，國內(nèi)學(xué)者主要通過兩種方式作為電子貨幣的替代變量，一種是利用銀行卡中的存款余額來代表電子貨幣，一種是利用銀行卡中人民幣交易的消費(fèi)數(shù)據(jù)來代表電子貨幣，這兩種方法都有各自的特點(diǎn)，銀行卡中的存款余額衡量了電子貨幣的規(guī)模，交易中的消費(fèi)數(shù)據(jù)衡量了在消費(fèi)中電子貨幣的利用。本文以銀行卡中的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)代表電子貨幣變量，消費(fèi)數(shù)據(jù)主要衡量電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代，轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)可以衡量電子貨幣的大額支付和流通情況，對(duì)電子貨幣影響的研究更加具體。

三、趨勢(shì)分析

總體上來說，自1996年以來，狹義的貨幣乘數(shù)和廣義的貨幣乘數(shù)都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，狹義貨幣乘數(shù)K1由1996的1.06上升到2013年的1.24，提高了17%，廣義貨幣乘數(shù)K2由1996年的2.8上升到2013年的4.1，提高了44%。相比較來說，廣義貨幣乘數(shù)比狹義貨幣乘數(shù)上升速度快。

1996年以來，我國的貨幣供應(yīng)量變化明顯，M0、M1和M2的增長(zhǎng)速度都呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)，但是M1和M2的增長(zhǎng)速度明顯快于M0的增長(zhǎng)速度。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，流通中的現(xiàn)金增長(zhǎng)速度不及貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度，尤其是2003年以后，兩者之間的增長(zhǎng)速度差距明顯增大，說明電子貨幣對(duì)流通中現(xiàn)金的替代作用明顯，人們已經(jīng)逐漸習(xí)慣使用電子支付方式來進(jìn)行消費(fèi)。2010年之前，M1和M2幾乎保持了同步速度增長(zhǎng)，之后M2的增長(zhǎng)速度繼續(xù)呈上升趨勢(shì)，而M1的增長(zhǎng)速度略有放緩，說明消費(fèi)和終端市場(chǎng)發(fā)展平緩，投資和中間市場(chǎng)活躍，人們投資熱情高漲，這與中央銀行近幾年實(shí)行寬松的貨幣政策有關(guān)系。

與此同時(shí)，電子貨幣也有了較大的發(fā)展，尤其是1996年聯(lián)網(wǎng)互通以來，發(fā)展速度明顯加快。銀行卡的發(fā)卡量由1996年的4170.8023萬張上升到2012年的353414.72萬張，增長(zhǎng)了將近85倍，交易額由1996年的10377.3億增加到2012年的3462119.25億，增長(zhǎng)了300多倍，電子貨幣的交易額呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。通過圖1可以看出，2003年以后電子貨幣開始飛速發(fā)展，存取款業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度明顯，消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)還處于較為平緩的水平。2005年以后，電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)購物進(jìn)入大眾的視野，并且迅速流行，轉(zhuǎn)賬和消費(fèi)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)形式，而存取款業(yè)務(wù)發(fā)展速度放緩，存取款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度還是快于轉(zhuǎn)賬和消費(fèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度。隨著銀行卡在人們的生活中越來越普及，電子支付業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，網(wǎng)上支付業(yè)務(wù)在電子支付業(yè)務(wù)中處于壟斷的地位，促使了銀行卡交易額中消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬的快速增長(zhǎng)。尤其是余額寶、P2P等互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)業(yè)務(wù)的興起，2008年轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度首次超過存取款業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度，成為衡量電子貨幣的重要指標(biāo)，此后轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)增勢(shì)突出，短短4年增長(zhǎng)了近300倍。2011年消費(fèi)業(yè)務(wù)也首次超過存取款業(yè)務(wù)。早期，我國銀行卡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以存取款業(yè)務(wù)為主，隨著電子商務(wù)的興起和金融創(chuàng)新的發(fā)展，消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)成為銀行卡業(yè)務(wù)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，增長(zhǎng)速度和規(guī)模逐漸超過存取款業(yè)務(wù)。銀行卡作為一種重要的電子貨幣形式，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形式的改變說明我國電子貨幣進(jìn)入了更為規(guī)范化的電子時(shí)代。電子貨幣不僅僅對(duì)活期存款有明顯的替代作用，而且逐漸替代流通中的現(xiàn)金，便捷了人們的日常生活。

圖1：電子貨幣增長(zhǎng)率

從上面分析可以知道，貨幣乘數(shù)和電子貨幣存在一定的相關(guān)關(guān)系，為了檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系，本文建立相關(guān)變量的模型，通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及協(xié)整方程的估計(jì)和相應(yīng)的誤差修正模型的估計(jì)等方法，研究電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系。

四、實(shí)證分析

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)說明

本文計(jì)量模型選擇的是季度數(shù)據(jù)，狹義貨幣乘數(shù)K1和廣義貨幣乘數(shù)K2是通過計(jì)算得到的，電子貨幣的數(shù)據(jù)以銀行卡中的交易數(shù)據(jù)代替，以上數(shù)據(jù)來源于《中國支付體系運(yùn)行總體情況》和中國人民銀行網(wǎng)站“調(diào)查統(tǒng)計(jì)”欄中《貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表》中的相關(guān)數(shù)據(jù)。由于關(guān)于《中國支付體系總體情況》的相關(guān)報(bào)告在2008年以后才在中央銀行的網(wǎng)站中公布，因此我們選擇2008—2014年7年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

就我國電子貨幣的特點(diǎn)而言，電子貨幣主要對(duì)流通中的現(xiàn)金和活期存款有一定的替代作用，電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的影響主要是通過與現(xiàn)金和活期存款相關(guān)的變量影響，因此本文將現(xiàn)金存款比率和現(xiàn)金漏損率引入模型，作為電子貨幣之外的變量，建立狹義貨幣乘數(shù)和廣義貨幣乘數(shù)的模型，揭示貨幣乘數(shù)和電子貨幣之間的內(nèi)在關(guān)系。

1.現(xiàn)金漏損率CD1：即流通中的現(xiàn)金和活期存款的比率，是影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)的重要變量?，F(xiàn)金漏損率上升，意味著商業(yè)銀行中用于貸款和投資的資金必然會(huì)減少，從而引起派生存款數(shù)量的下降，存款的貨幣創(chuàng)造能力就會(huì)降低，這會(huì)影響貨幣乘數(shù)的變化。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)中，現(xiàn)金作為一種重要的流通工具被廣泛應(yīng)用，電子貨幣的出現(xiàn)大量替代了流通中的現(xiàn)金，增加了商業(yè)銀行中的活期存款，現(xiàn)金漏損率下降，進(jìn)而影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)。

2.現(xiàn)金存款比率CD2：即流通中的現(xiàn)金和存款（包括活期存款和定期存款）的比率，是影響廣義貨幣乘數(shù)的重要變量。電子貨幣通過替代現(xiàn)金和活期存款影響現(xiàn)金存款比率，進(jìn)而影響廣義貨幣乘數(shù)。

3.準(zhǔn)備金—活期存款比率RE1和存款準(zhǔn)備金率RE2：電子貨幣的使用增加了商業(yè)銀行派生存款的能力，減少了商業(yè)銀行在央行中的存款準(zhǔn)備金，進(jìn)而對(duì)貨幣乘數(shù)有重要的影響。

4.電子貨幣：電子貨幣主要有轉(zhuǎn)賬、消費(fèi)、存款和取款等功能，其中存取款業(yè)務(wù)不能算是嚴(yán)格意義上的電子貨幣，它僅僅是替代活期存款的功能，由柜臺(tái)式存取轉(zhuǎn)變成ATM機(jī)存取，不能代表電子貨幣的發(fā)展情況和規(guī)模，體現(xiàn)不出人們支付形式的變化，因此我們選取交易額中的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)代表電子貨幣。銀行卡中的消費(fèi)數(shù)據(jù)主要衡量小額的電子支付，替代市場(chǎng)上的現(xiàn)金，對(duì)狹義的貨幣乘數(shù)影響比較顯著；轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)主要衡量大額的電子支付，主要替代銀行中的活期存款，對(duì)廣義的貨幣乘數(shù)影響比較顯著。消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬才是真正衡量以電子形式進(jìn)行支付的電子貨幣，兩者交易規(guī)模的大小能夠反映一個(gè)國家電子貨幣的發(fā)展水平?；谝陨系脑颍诤饬开M義貨幣乘數(shù)和電子貨幣的關(guān)系時(shí)，選取銀行卡中的消費(fèi)數(shù)據(jù)作為電子貨幣的變量，定義變量名為CONSUME；在衡量廣義貨幣乘數(shù)時(shí)，選取銀行卡中的轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)作為電子貨幣的變量，定義變量名為TRANSFER。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)。各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，狹義貨幣乘數(shù)K1、廣義貨幣乘數(shù)K2、現(xiàn)金漏損率CD1、現(xiàn)金存款比率CD2和準(zhǔn)備金—活期存款比率RE1和存款準(zhǔn)備金率RE2都是I（1）過程，在5%的顯著水平下通過單位根檢驗(yàn)，變量平穩(wěn)。衡量電子貨幣的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，因此對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)變換。取對(duì)數(shù)后的消費(fèi)和轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)也是I（1）過程，通過了單位根檢驗(yàn)，序列是平穩(wěn)的，此后需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)。調(diào)整之后變量的時(shí)間序列均是一階單整過程，可能存在協(xié)整關(guān)系。為了檢驗(yàn)變量之間是否存在著長(zhǎng)期的趨勢(shì)，需要對(duì)變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文通過E-G兩步法對(duì)模型的殘差項(xiàng)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)變量之間是否存在協(xié)整。

首先，以銀行卡中的消費(fèi)數(shù)據(jù)代表電子貨幣，建立與狹義貨幣乘數(shù)K1相關(guān)的模型，并且將現(xiàn)金漏損率和準(zhǔn)備金—活期存款比率作為影響?yīng)M義貨幣乘數(shù)的重要變量引入模型，建立下述模型：

R2=0.9947，殘差項(xiàng)單位根檢驗(yàn)的 t值= -4.566440。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出殘差項(xiàng)是平穩(wěn)的。因此，電子貨幣和狹義貨幣乘數(shù)之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從模型上看，電子貨幣對(duì)狹義的貨幣乘數(shù)有顯著的正向影響，電子貨幣中消費(fèi)額增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)將狹義貨幣乘數(shù)放大0.022。在日常消費(fèi)中，電子貨幣消費(fèi)額的增加會(huì)替代流通中的現(xiàn)金，大量的通貨存入商業(yè)銀行，會(huì)提高商業(yè)銀行派生存款的能力，從而放大了狹義貨幣乘數(shù)。CD1、RE1的斜率顯著為負(fù)，現(xiàn)金漏損率上升和準(zhǔn)備金—活期存款比率的增加會(huì)降低商業(yè)銀行的存款派生能力，從而降低了狹義的貨幣乘數(shù)。

其次，以銀行中的轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)代表電子貨幣建立廣義貨幣乘數(shù)K2的模型，并且將現(xiàn)金存款比率和存款準(zhǔn)備金率作為影響廣義貨幣乘數(shù)的重要變量引入模型，建立下述模型：

R2=0.9935，殘差項(xiàng)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)的t值= -4.520135。從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出殘差項(xiàng)是平穩(wěn)的。因此，電子貨幣和廣義的貨幣乘數(shù)也存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。從模型上看，電子貨幣對(duì)廣義貨幣乘數(shù)有顯著的正向影響，電子貨幣中的轉(zhuǎn)賬額增長(zhǎng)速度每增加1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)令廣義貨幣乘數(shù)增加0.059。電子貨幣便捷的轉(zhuǎn)賬方式大大加快了貨幣的流通速度，從而增加了商業(yè)銀行派生存款的能力，對(duì)廣義的貨幣乘數(shù)具有一定的放大作用。現(xiàn)金存款比率、法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)廣義貨幣乘數(shù)具有反向影響。

3.建立誤差修正模型。根據(jù)上述結(jié)論，我們可以建立誤差修正（ECM）模型，觀察電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。ECM模型如下：

其中，ECM表示誤差修正項(xiàng)，DK1t、DK2t表示K1和K2的一階差分，以此類推。以上模型反映了變量之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)關(guān)系，ECM的系數(shù)為負(fù)，符合反向修正機(jī)制。狹義貨幣乘數(shù)的變動(dòng)主要分為三部分，分別是現(xiàn)金漏損率當(dāng)期和滯后一期的影響、準(zhǔn)備金—活期存款當(dāng)期和滯后一期的影響、三是偏離穩(wěn)定均衡水平的影響。當(dāng)狹義貨幣乘數(shù)的波動(dòng)偏離穩(wěn)定的均衡水平時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以60%的比例反向影響下一期狹義貨幣乘數(shù)的變動(dòng)，從而使其對(duì)穩(wěn)定均衡水平的偏離減少，將其拉回到穩(wěn)定均衡的狀態(tài)。廣義貨幣乘數(shù)的變動(dòng)也受現(xiàn)金存款比率、存款準(zhǔn)備金率和偏離穩(wěn)定的均衡水平三部分的影響，與狹義貨幣乘數(shù)相比，變量的滯后一期對(duì)廣義貨幣乘數(shù)沒有影響。當(dāng)廣義貨幣乘數(shù)的波動(dòng)偏離穩(wěn)定均衡水平時(shí)，誤差修正項(xiàng)將以97%的比例反向影響下一期廣義貨幣乘數(shù)的變動(dòng)，從而減少其對(duì)穩(wěn)定均衡狀態(tài)的偏離，并且將其拉回到均衡狀態(tài)。

（三）實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)以上電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間關(guān)系的分析，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

1.電子貨幣和貨幣乘數(shù)之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。電子貨幣對(duì)狹義的貨幣乘數(shù)和廣義的貨幣乘數(shù)都有影響，但是對(duì)兩者影響程度不同，對(duì)廣義貨幣乘數(shù)的放大作用大于對(duì)狹義貨幣乘數(shù)的放大作用。電子貨幣的增加對(duì)流通中的現(xiàn)金有替代作用，促使貨幣由現(xiàn)金向活期存款轉(zhuǎn)化，從而使現(xiàn)金漏損率下降，現(xiàn)金漏損率的下降會(huì)增加商業(yè)銀行的派生存款，從而導(dǎo)致狹義貨幣乘數(shù)上升。電子貨幣便捷支付的特性促使貨幣的流通速度加快，使得貨幣由狹義貨幣層次向廣義貨幣層次轉(zhuǎn)化，放大了廣義的貨幣乘數(shù)。

2.電子貨幣的發(fā)展加大了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定性。電子貨幣不僅擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)，而且對(duì)影響貨幣乘數(shù)的多種因素都有影響，改變了他們?cè)械牡匚缓妥饔?，使這些因素位于不斷變化之中，從而加劇了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。

3.電子貨幣對(duì)貨幣政策的實(shí)施效果有影響。由于電子貨幣對(duì)貨幣乘數(shù)的放大作用，增加了貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性因素，降低了貨幣當(dāng)局調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力，如果中央銀行以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)來調(diào)整貨幣供給，貨幣政策的實(shí)施效果必然大打折扣，不能起到良好的政策效果。

五、政策建議

電子貨幣的發(fā)展對(duì)貨幣當(dāng)局制定相關(guān)政策具有一定的挑戰(zhàn)，為了應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)，增加貨幣當(dāng)局制定的貨幣政策的實(shí)施效果，本文提出如下建議：

第一，應(yīng)當(dāng)制定完善與電子貨幣有關(guān)的法律法規(guī)。電子貨幣的發(fā)展可以有效地減少社會(huì)的交易成本，促進(jìn)金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。央行應(yīng)該積極地引導(dǎo)電子貨幣的發(fā)展，主動(dòng)制定和實(shí)施適應(yīng)電子貨幣發(fā)展及其監(jiān)管方面的政策。

第二，積極推進(jìn)金融市場(chǎng)化。央行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)不能單純以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，應(yīng)該將電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性影響考慮在內(nèi)，結(jié)合其他的貨幣政策中介目標(biāo)，共同提高貨幣政策的有效性。貨幣政策順利實(shí)施依賴于金融市場(chǎng)的傳導(dǎo)。在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的背景下，對(duì)電子貨幣的數(shù)量和流通速度反應(yīng)迅速，貨幣政策的效應(yīng)更加明顯。因此，央行應(yīng)該積極推進(jìn)利率的市場(chǎng)化改革，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，增加金融市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度，為我國貨幣政策在電子貨幣時(shí)代實(shí)施奠定良好的基礎(chǔ)。

[1]尹龍.電子貨幣對(duì)中央銀行的影響[J].金融研究，2000，（4）.

[2]周光友.電子貨幣的貨幣乘數(shù)效應(yīng)：基于中國的實(shí)證分析[J].統(tǒng)計(jì)研究，2007，（3）.

[3]孫浩.電子貨幣對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的建模及分析[J].清華大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，（1）.

[4]楊弋帆.電子貨幣對(duì)貨幣供給及貨幣乘數(shù)的影響機(jī)制研究——包含第三方支付機(jī)構(gòu)的三級(jí)創(chuàng)造體系[J].上海金融，2014，（3）.

[5]高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模：Eviews應(yīng)用及實(shí)例[M].清華大學(xué)出版社，2009年第二版.

[6]周光友.電子貨幣的替代效應(yīng)與貨幣供給的相關(guān)性研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009，（3）.

[7]孫寶文.電子貨幣與虛擬貨幣比較研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2008年.

Analysis on the Effection of Electronic Currency on Money Multiplier

Zhou Dandan
（Xinjiang University of Finance，Urumqi Xinjiang 830012）

Electronic currency changed People’s Daily life and the mode of payment，brings the huge challenge for the conduct of monetary policy.In this article，through the method of empirical analysis，with the consumption amount in the bank card and the amount of transfer data on behalf of electronic currency，and money multiplier model，found that electronic money using the money multiplier has certain effect to enlarge，increase the endogenous money supply，reduce the central bank to control money supply，increased the difficulty of the central bank's monetary policy implementation.Electronic money has substitution effect to cash，cash in circulation to demand deposits，sped up the currency circulation speed at the same time，has important effects on money supply.

electronic cash，money multiplier，monetary policy effectiveness

F830

：A

：1674-2265（2015）07-0056-05

（責(zé)任編輯 王 馨；校對(duì) GQ，GX）

2015-6-15

周丹丹，女，山東濟(jì)南人，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)計(jì)量分析。