彭 博 陶仲羚

新股發(fā)行審核制度改革與盈余管理研究
——基于核準制到注冊制的轉(zhuǎn)變

彭 博 陶仲羚

《證券法》的修訂已基本確立了我國新股發(fā)行審核制度將由核準制改為注冊制，注冊制的推行將對我國資本市場產(chǎn)生巨大的影響。在資本市場中，盈余管理是諸多學(xué)者研究的熱點話題，其在理論和實務(wù)上具有重要的意義。本文研究了在注冊制下，IPO與盈余管理、殼資源與盈余管理以及市盈率接軌與盈余管理的問題，探討了新股發(fā)行審核制度的改革對于盈余管理的影響，并為未來的相關(guān)研究提供方向。

注冊制 盈余管理 殼資源 退市制度 市盈率

一、引 言

我國證券市場自1990年建立以來已經(jīng)走過了20多年的歷程，新股發(fā)行審核制度總體上經(jīng)歷了從審批制到核準制的轉(zhuǎn)變過程。在審批制下，實行“額度管理（1993-1995）”和“指標管理（1996-2000）”，由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)制定當年股票發(fā)行總額度和發(fā)行總量。在核準制下，實行“通道制（2001-2004）”和“保薦制（2004至今）”。審批制和核準制帶有嚴重的計劃經(jīng)濟和行政管制色彩，具有諸多弊病。

2013年11月12日中共十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中提出：“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革”，首次提出注冊制改革。同年11月30日，證監(jiān)會又頒布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，明確了股票發(fā)行從核準制轉(zhuǎn)為注冊制的具體步驟。2014年5月9日，為了“積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度”，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》。

對現(xiàn)有 《證券法》的修訂是實施注冊制的前提?！蹲C券法》經(jīng)過多次修訂，草案一審稿已于今年4月20日提交人大常委會審議。本次《證券法》修訂草案對公司IPO申請注冊條件和注冊程序作了明確規(guī)定，取消股票發(fā)行審核委員會制度并取消對發(fā)行人財務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力等要求。

核準制與注冊制的根本區(qū)別在于公開發(fā)行權(quán)利是政府授予還是法律賦予，關(guān)鍵的區(qū)別在于審核機構(gòu)是否對發(fā)行人進行實質(zhì)性審查（曹鳳岐，2014）。我國現(xiàn)行的股票發(fā)行審核制度在資本市場中造成了諸多“不健康”的現(xiàn)象，注冊制的推行對資本市場的影響無疑是積極而深遠的。在資本市場中，盈余管理是倍受關(guān)注的研究話題，在理論和實務(wù)上具有重要的意義，因而本文試圖分析這次新股發(fā)行審核制度的改革對盈余管理的影響，并為未來的相關(guān)研究提供方向。

二、應(yīng)計盈余管理與真實活動盈余管理

盈余管理一般分為應(yīng)計盈余管理和真實活動盈余管理。應(yīng)計盈余管理主要利用會計政策的選擇以及會計估計的變更來影響盈余，而真實活動盈余管理主要通過操控公司真實的經(jīng)營活動來影響盈余。

由于應(yīng)計盈余管理與真實活動盈余管理各有優(yōu)缺點，因而兩者存在相互替代關(guān)系。應(yīng)計盈余管理的優(yōu)點在于它不會對公司的長期業(yè)績產(chǎn)生影響，缺點在于改變會計政策和會計估計在年報中往往有跡可循，因此更容易被審計師和監(jiān)管部門察覺，并且應(yīng)計盈余管理只能在會計年度末進行，缺乏靈活性。而真實活動盈余管理的優(yōu)點在于其改變的是交易活動本身，與公司的正常交易或事項難以嚴格區(qū)分，因此不易受審計師和監(jiān)管部門察覺，并且可以在會計年度中任何時間進行操縱，但真實活動盈余管理會使公司偏離最佳的經(jīng)營方針和計劃，會對公司的長期業(yè)績產(chǎn)生影響。公司在具體進行盈余管理時會綜合考慮市場競爭壓力、財務(wù)狀況、審計質(zhì)量、法律環(huán)境等，選擇最符合公司利益的盈余管理方式。

三、IPO與盈余管理

1.為達到上市要求進行盈余管理

在核準制下，證監(jiān)會監(jiān)管部門對股票發(fā)行進行實質(zhì)性審核。如《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的第三十三條就對發(fā)行人最近3個會計年度的財務(wù)狀況進行了強制性規(guī)定。由于獲得上市資格能為公司帶來諸多效益，于是那些財務(wù)狀況沒有達標的公司會使用各種手段粉飾報表，以期通過證監(jiān)會的實質(zhì)性審核，通過盈余管理對財務(wù)報表進行包裝往往是這些公司的核心手段。

林舒、魏明海（2000）研究發(fā)現(xiàn)我國IPO公司的盈利水平在IPO前兩年處于最高水平，而在IPO當年則顯著下降。張宗益、黃新建（2003）研究發(fā)現(xiàn)在IPO前一年、IPO當年和IPO次年，IPO公司都存在正的操控性應(yīng)計利潤。蔡春等（2013）研究發(fā)現(xiàn)IPO公司同時實施了應(yīng)計盈余管理和真實活動盈余管理。由以上的文獻回顧可以發(fā)現(xiàn)，在審批制和核準制下，我國IPO公司在IPO前和IPO當年存在顯著的盈余管理行為，以期滿足上市發(fā)行的財務(wù)標準。盈余管理降低了會計信息的真實性和可靠性，對投資者的價值判斷產(chǎn)生誤導(dǎo)，影響了資本市場的資源配置效率。許多學(xué)者也研究發(fā)現(xiàn)IPO盈余管理程度與IPO之后公司業(yè)績下降有顯著的關(guān)系（Xie，2001；陳祥有，2010）。

2.注冊制對IPO盈余管理的影響

（1）IPO盈余管理動機降低。黃梅（2012）發(fā)現(xiàn)隨著新股發(fā)行制度從審批制轉(zhuǎn)向核準制，尤其是核準制下的保薦制，IPO公司的盈余管理程度顯著降低。新《證券法》草案規(guī)定，取消股票發(fā)行審核委員會制度，對發(fā)行人財務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力不作要求，只對注冊文件的齊備性、一致性、可理解性進行審核。因而IPO公司通過盈余管理來達到上市標準的動機會進一步降低。IPO盈余管理程度的降低有利于公司未來的長期業(yè)績，使“業(yè)績變臉”現(xiàn)象得以緩解。

（2）中介機構(gòu)對盈余管理的影響。注冊制實施后，由于監(jiān)管部門不對IPO公司進行實質(zhì)性審核，發(fā)行人與投資者之間信息不對稱程度會更加嚴重。Spence （1974）的“信號傳遞模型”指出，信息優(yōu)勢的一方通過某些行動或信號向信息劣勢的一方傳遞他們的私人信息以證明他們的能力，而且他們所發(fā)出的信息是其他人難以模仿的，進而使交易對方確信他們的能力或其產(chǎn)品的質(zhì)量。根據(jù)“信號傳遞模型”，為了降低這種信息不對稱，注冊制下的IPO公司會傾向于聘請高聲譽的中介機構(gòu)（承銷商、會計師事務(wù)所），向投資者傳遞有關(guān)公司質(zhì)量、發(fā)展前景和投資價值等相關(guān)信息，從而緩解發(fā)行人和投資者之間的信息不對稱。

高聲譽的承銷商和會計師事務(wù)所向監(jiān)管部門和社會提供的公司信息往往更真實、準確、可靠，這是由于承銷商和會計師事務(wù)所主要資本是人力資本和由以往信譽所形成的無形資產(chǎn)。高聲譽的承銷商和會計師事務(wù)所為了保護自己的聲譽和避免潛在的訴訟風(fēng)險，會通過更加嚴格的程序和監(jiān)控來限制IPO公司的盈余管理行為。因此，在注冊制實施后IPO公司整體盈余管理程度會降低，盈余管理手段會從應(yīng)計盈余管理轉(zhuǎn)向真實活動盈余管理。

（3）法律環(huán)境對盈余管理的影響。注冊制實施后，上市入口被打開，資本市場風(fēng)險增大，配套對法律法規(guī)進行完善，對投資者利益進行保護顯得尤為重要。Burgstahler等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，強有力的投資者保護制度可以有效遏制管理者通過盈余管理來進行利益輸送的行為。Cohen等（2008）研究發(fā)現(xiàn)：SOX法案頒布后，由于應(yīng)計盈余管理行為被發(fā)現(xiàn)所受到的懲罰更加嚴重，應(yīng)計盈余管理程度顯著下降，但真實活動的盈余管理程度顯著上升。陳書燕（2006）研究發(fā)現(xiàn)監(jiān)管制度的出臺和股票發(fā)行制度的市場化程度提高使IPO公司的盈余管理程度顯著降低。潘越等（2010）、蔡春等（2013）研究也發(fā)現(xiàn)法律保護水平的提高能夠抑制公司的盈余管理行為。

新《證券法》修訂草案加大了欺詐發(fā)行的處罰力度并加強了對投資者的保護，建立了“代表人訴訟制度”，公司進行盈余管理的成本和風(fēng)險逐步升高。因此，注冊制實施后IPO公司整體盈余管理程度會有所下降，盈余管理的手段會由應(yīng)計盈余管理轉(zhuǎn)向真實活動盈余管理。

四、殼資源與盈余管理

經(jīng)濟學(xué)中認為資源的價值產(chǎn)生于其效用和稀缺程度?！吧鲜小笨梢詾楣編砗芏嗍找?，同時，在審批制和核準制下，由于公司上市難度大、等待時間長，因而“上市”成為了一種稀缺資源，產(chǎn)生了價值，本文將這種資源稱為“殼資源”。

1.“炒殼”的危害

殼資源的價值來源于核準制下的行政管制導(dǎo)致上市資格具有稀缺性。殼資源價值最基本的市場表現(xiàn)是其在二級市場上的轉(zhuǎn)讓價格，這使上市公司不論資產(chǎn)價值高或低都能取得較高的股價（楊丹，2004）?！俺礆ぁ痹谖覈Y本市場上很常見，一些業(yè)績很差，甚至被ST的公司依然擁有較高的股價。這種異象一方面來源于殼資源的收益性和稀缺性產(chǎn)生的價值支撐，另一方面來源于投資者對于ST公司被兼并重組的預(yù)期和信息泄露。一些非上市公司由于直接申請上市成本過高，會選擇“買殼”或“借殼”上市，從而達到間接上市的目的。于是一旦有公司被ST，市場上便會流傳著其將要被兼并重組的各種傳言，許多投資者對于市場上流傳的信息難以分辨真假，會冒著風(fēng)險買入。另外很多ST公司在制定重組方案時，信息外泄導(dǎo)致內(nèi)幕交易，股價被大幅推高。大量資金集中在績差股上，股價嚴重背離價值，造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，使證券市場資源配置功能被扭曲。如何降低殼資源的價值是資本市場亟需解決的難題，這也是注冊制推行的核心目的之一。

2.“保殼”與盈余管理

《公司法》規(guī)定，上市公司“最近三年連續(xù)虧損”，將暫停其股票上市。由于殼資源的稀缺性，不少虧損公司為了保留上市資格，實現(xiàn)扭虧為贏，會通過各種方式進行盈余管理。在應(yīng)計盈余管理中，主要的手段是通過應(yīng)收賬款和資產(chǎn)減值來調(diào)節(jié)利潤；在真實活動盈余管理中，主要手段是通過資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易、處置資產(chǎn)等來調(diào)節(jié)利潤。另外不少公司還會通過游說政府部門獲得政府補貼來扭虧為盈，有些時候，政府部門甚至?xí)鲃訋椭鶶T公司扭虧為盈。這是因為從地方政府的角度來講，上市公司的數(shù)量是衡量地方政府工作業(yè)績的一項指標，并且由于我國股份制公司大多數(shù)由國有企業(yè)股份制改革而來，避免ST公司退市也具有政治意義。

為了保殼而進行的各類盈余管理行為降低了會計信息的價值相關(guān)性，不利于投資者對會計信息的使用，這使得退市制度形同虛設(shè)，無法將低質(zhì)量的公司淘汰，不利于證券市場的健康發(fā)展?！巴耸须y”的主要原因在于 “上市難”，因而注冊制的改革顯得尤為重要，同時應(yīng)當對退市制度進行修正，使之與注冊制相輔相成。

3.注冊制對殼資源的影響

（1）殼資源價值降低。注冊制實施后，公司上市難度大大降低，殼資源價值會顯著降低。由于殼公司往往有大量不良資產(chǎn)和負債，擬上市公司剝離這些不良資產(chǎn)和償還負債需支付巨大成本，再加上買殼或借殼上市后，在人事安排、經(jīng)營管理、制度規(guī)范、企業(yè)文化的磨合都需要一定的成本費用，在這種情況下，相對于“買殼”和“借殼”，擬上市公司會更傾向于直接上市。因而在注冊制下，“炒殼”現(xiàn)象會減少，資金會流向高質(zhì)量的公司，有利于資本市場發(fā)揮資源配置作用。并且由于殼資源價值降低，ST公司通過盈余管理來“保殼”的動機也會大大下降。強行通過盈余管理來保持上市資格不但面臨各種法律監(jiān)管風(fēng)險，而且對公司長期的發(fā)展有更大的損害?？紤]到維持上市資格成本很高，ST公司可以選擇主動退市，等時機成熟時可再次申請上市。

（2）新退市制度的實施。注冊制實施的本質(zhì)是實現(xiàn)證券市場的市場化，而退市制度是其中重要的一個環(huán)節(jié)，需要監(jiān)管者的角色由事前審批轉(zhuǎn)換為事中事后監(jiān)管。注冊制實施后，資本市場的“入口”被打開，為了保證資本市場動態(tài)地、健康地運行，其“出口”也應(yīng)該被打開。目前，我國真正退市的上市公司很少，阻力很大，從2001年開始至今，滬深兩市共有78家公司退市。我國A股退市比例大約為1.8%，而美國納斯達克與紐約證券交易所每年的退市率分別為8%和6%。

2014年10月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》（以下簡稱《退市意見》）?！锻耸幸庖姟窂纳鲜泄局鲃油耸兄贫?、重大違法公司強制退市制度、市場交易類及財務(wù)類強制退市指標、退市相關(guān)的配套制度安排、退市公司投資者合法權(quán)益保護五個方面完善了退市制度。這對進一步完善資本市場、優(yōu)化資源配置、維護中小投資者權(quán)益具有重大意義。

注冊制實施后，來自公司和政府層面的退市阻力會大大下降，退市制度將告別“形同虛設(shè)”的困境，真正實現(xiàn)“出現(xiàn)一家，退市一家”。把效率低下的公司淘汰出局，使社會資金從低效率的公司流向高效率公司，發(fā)揮證券市場汰弱留強、吐故納新的動態(tài)調(diào)節(jié)機制，為證券市場注入新的生機和活力，促進社會資源的合理配置。在新退市制度中，上市公司還可以利用不同證券交易所之間的比較優(yōu)勢，選擇對自己有利的自主退市途徑來達到最小化損失的目的，這種模式與我國當前多層次資本市場的建設(shè)也是相輔相成的。

新退市制度對于公司財務(wù)指標的要求更加嚴格和全面，公司試圖通過盈余管理來保殼的成本較高。嚴厲的法律監(jiān)管和處罰措施會進一步提升保殼的成本，因而在新退市制度和注冊制下，退市公司的數(shù)量會顯著上升，利用盈余管理來保殼的現(xiàn)象會有所下降。

五、市盈率接軌與盈余管理

證券分析理論奠基人本杰明·格雷厄姆最早在《證券分析》中對市盈率作了較為正式的表述：市盈率的經(jīng)濟含義是指按照公司當前的經(jīng)營狀況，投資者通過取得紅利需要多少年才能收回自己的投資，因此市盈率常被看做判斷一個公司的股價是否虛高的標志。格雷厄姆認為，一般好的公司的P/E在15倍左右，那些高成長公司的P/E可以高一些，大約在25-40倍之間。

1.中美主板市盈率直觀比較

圖1是諾貝爾獎得主Robert Shiller針對標準普爾500指數(shù)統(tǒng)計的市盈率（經(jīng)通漲調(diào)整），這可以代表美國主要大中型上市公司的估值水平?？梢园l(fā)現(xiàn)，美國股市100多年來市盈率基本徘徊在10-20倍之間，價值中樞大約是16.6倍。Robert Shiller認為美股的市盈率在5-6倍左右是大底部，而超過25倍就進入“非理性繁榮”。

圖1 美國標準普爾500市盈率

圖2 中國上交所、深交所主板歷年市盈率

圖2是本文整理的上交所、深交所主板歷年的市盈率。可以發(fā)現(xiàn)，滬深主板近20多年來的價值中樞平均值大約30倍，中位數(shù)大約43倍，顯著高于美國主板16.6倍的價值中樞。美國新股發(fā)行采用注冊制，市場化程度較高，隨著我國注冊制的實施，新股發(fā)行市場化的提升，市盈率水平將向美國成熟資本市場靠攏。

2.市盈率影響因素

在固定股息成長模型（Gordon Model）中，可以得到股價P=d/（k-g），其中d表示股利，k表示必要收益率（等于無風(fēng)險利率加風(fēng)險利率），g表示股利增長率。公式兩邊同時除以E，得到市盈率P/E=b/（k-g），b表示股利支付率。進一步分析，股利成長并非無緣無故，而是來源于按照留存利潤再投資的回報率r，因而g=（1-b）r，所以P/E=b/［k-（1-b）r］。尤其是，當預(yù)期再投資回報率等于必要收益率（r=k）或者公司留存利潤為零（b=1）時，就有P/E=1/k，即在特定條件下，市盈率是必要收益率的倒數(shù)。

Whitbeck和Kisor（1962）最早利用回歸分析對市盈率影響因素進行研究，發(fā)現(xiàn)股利支付率、每股收益增長率與P/E呈正向關(guān)系，市場風(fēng)險與P/E呈負向關(guān)系。白娜、顧衛(wèi)?。?002）研究發(fā)現(xiàn)股利支付率、每股收益增長率、行業(yè)平均市盈率對P/E起主要的解釋作用。武一等（2002），徐明等（2003）研究發(fā)現(xiàn)流通股本的規(guī)模越大，市盈率就越低。盧銳、魏明海（2005）研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的市盈率與市場風(fēng)險β系數(shù)顯著正相關(guān)。宋海霞（2006）認為高市盈率與我國缺乏有效的退市機制以及“殼”資源的存在有一定的關(guān)系。

3.注冊制下市盈率接軌與盈余管理

注冊制實施后我國股票市場整體市盈率會降低。從固定股息成長模型（Gordon Model）來看，市盈率P/ E=b/（k-g），注冊制下上市公司的股利支付率（b）更低，股利增長率（g）更低，風(fēng)險更高（k），因而P/E會降低。注冊制實施后，上市難度下降，進而“殼資源”的價值降低，股價中關(guān)于殼資源的部分將消失，股價會隨之下降。另外由于在注冊制下上市公司大幅增加，股票供給增加而市場資金總量有限，導(dǎo)致資本市場資金分散，股價會進一步下降。并且在注冊制下，公司上市不需要滿足嚴格的財務(wù)要求，導(dǎo)致上市公司的整體質(zhì)量下降，進而投資者對股票市場的整體估值預(yù)期下降，導(dǎo)致市盈率水平降低。

資本市場整體市盈率的降低會使資本市場上出現(xiàn)一個嚴重的問題，即注冊制實施后，在同一行業(yè)中，新上市公司的市盈率會普遍低于在核準制下原有上市公司的市盈率，這就造成在資本市場上新老上市公司市盈率不可比較。投資者可能會賣出原有的高市盈率上市公司的股票，導(dǎo)致這些公司股價大幅下跌，甚至由于羊群效應(yīng)，可能出現(xiàn)大規(guī)模拋售，不利于資本市場的穩(wěn)定。在舊發(fā)行審核制度下上市的公司可能在這個過程中被 “錯殺”，成為制度變遷過程中的犧牲品。理性的公司高管會預(yù)期到這個問題的出現(xiàn)，他們不會坐以待斃，于是他們有動機在注冊制實施前將市盈率逐步調(diào)低，使之在不同的IPO制度下接軌，盈余管理是他們實現(xiàn)目標的重要途徑。

市盈率反映了投資者對公司未來成長的判斷，公司的市盈率如果長期偏高或偏低，說明公司的價值有可能被錯誤的評價。為使管理者和投資者實現(xiàn)雙贏，管理層會主動向投資者傳遞有價值的信息。盈余管理是管理層傳遞信息的有效手段，可以使會計數(shù)據(jù)更好地反映公司的長期盈余預(yù)期，縮小投資者與管理者間的期望差距。張玲等（2006）、王振華（2007）以市盈率發(fā)生反轉(zhuǎn)變動的上市公司為研究樣本，對其盈余管理行為進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)了公司通過盈余管理來調(diào)節(jié)市盈率的證據(jù)。

之前學(xué)界對盈余管理的研究多集中在其消極的一面，如在IPO、配股、保殼等情況中進行利潤操縱，通過誤導(dǎo)投資者來獲得私有利益，而本文提出從“信息觀”角度看，盈余管理也可以發(fā)揮積極的作用。通過盈余管理平滑市盈率具有重要的意義，這可以防止優(yōu)質(zhì)的公司在制度變遷過程中由于市盈率相對偏高而被“錯殺”，并且平滑市盈率可以起到穩(wěn)定資本市場，抑制投資者投機心態(tài)，培育長期投資者和價值投資者的作用。公司高管是否真的會通過盈余管理來使市盈率在不同發(fā)行審核制度下接軌有待于未來的實證研究。它拓展了盈余管理研究的領(lǐng)域，為盈余管理理論發(fā)展作出了貢獻。

六、結(jié)論及展望

文本結(jié)合《證券法》修訂草案，系統(tǒng)分析了新股發(fā)行審核制度改革對于盈余管理的影響。本文認為注冊制實施后，IPO盈余管理程度整體上會降低，盈余管理手段會從應(yīng)計盈余管理轉(zhuǎn)向真實活動盈余管理。這是由于注冊制下，通過盈余管理實現(xiàn)上市的動機降低，中介機構(gòu)聲譽機制作用更加明顯，法律法規(guī)更加嚴厲等因素導(dǎo)致。公司在面臨ST時，通過盈余管理來扭虧的程度整體上也會有所下降，盈余管理手段也會從應(yīng)計盈余管理轉(zhuǎn)向真實活動盈余管理。這是由于注冊制下“殼資源”價值降低和新退市制度的實施等因素導(dǎo)致。本文還提出了盈余管理的新動機，即在不同的新股發(fā)行審核制度下，公司高管會通過盈余管理使市盈率接軌，避免公司被“錯殺”，穩(wěn)定資本市場。它拓展了盈余管理理論的研究領(lǐng)域，為未來的研究提出新視角。

在研究中，本文還發(fā)現(xiàn)國內(nèi)大部分學(xué)者在計量盈余管理程度時簡單地采用了國外的Jones模型和Roychowdhury模型，缺乏創(chuàng)新性。這兩個模型能否準確地計量公司的盈余管理程度，以及在中國獨特的經(jīng)濟背景、企業(yè)行為和企業(yè)會計準則下是否適用，這方面的研究較少。在盈余管理問題的研究中，準確計量盈余管理程度至關(guān)重要，因而研究出適合中國獨特的經(jīng)濟背景、企業(yè)行為和企業(yè)會計準則的盈余管理模型具有很大的理論和實務(wù)意義，這也是未來重要的研究方向之一。

1.曹鳳岐：《推進我國股票發(fā)行注冊制改革》，《南開學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》2014年第2期。

2.蔡春、李明、和輝：《約束條件、IPO盈余管理方式與公司業(yè)績——基于應(yīng)計盈余管理與真實盈余管理的研究》，《會計研究》2013年第10期。

3.林舒、魏明海：《中國A股發(fā)行公司首次公開募股過程中的盈利管理》，《中國會計與財務(wù)研究》2000年第2期。

4.盧銳、魏明海：《上市公司市盈率影響因素的實證分析》，《管理科學(xué)》2005年第4期。

5.Cohen D A，Dey A，Lys T Z.Real and accrual-based earnings management in the pre-and post-Sarbanes-Oxley periods［J］.The Accounting Review，2008，83（3）：757-787.

6.Roychowdhury S.Earnings management through real activities manipulation［J］.Journal of accounting and economics，2006，42（3）：335-370.

7.Teoh S H，Welch I，Wong T J.Earnings management and the long‐run market performance of initial public offerings［J］. The Journal of Finance，1998，53（6）：1935-1974.

［責(zé)任編輯：張 震］

F832.2

A

1009-2382（2015）12-0076-05

彭博，南京大學(xué)商學(xué)院博士生；陶仲羚，南京大學(xué)商學(xué)院碩士生（南京 210093）。