央行為什么“很累”

鈕文新

8月3日至4日，2015年中國(guó)人民銀行分支行行長(zhǎng)座談會(huì)召開(kāi)。會(huì)議指出，“下半年宏觀(guān)調(diào)控和改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作任務(wù)仍然十分繁重”。這是實(shí)話(huà)，筆者甚至認(rèn)為不止如此，而且“更加繁重”。為什么這樣說(shuō)？筆者看來(lái)，貨幣政策就像“走鋼絲”，稍有不慎就會(huì)“失衡”。

累嗎？真累！但關(guān)鍵是要搞清為什么貨幣政策實(shí)施起來(lái)越來(lái)越累。筆者認(rèn)為，改革方向與期望目標(biāo)存在矛盾，這是導(dǎo)致央行“越來(lái)越累”的關(guān)鍵所在。比如，不斷放寬人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間、利率市場(chǎng)、資本管制不斷放寬三項(xiàng)“改革”平行推進(jìn)，這其中有著很大的矛盾。一方面，利率市場(chǎng)化改革讓央行對(duì)利率的控制力相對(duì)減低，加上大規(guī)模金融空轉(zhuǎn)的攪局，使得終端貸款利率水平難以控制;另一方面，利率如果控制不住，人民幣匯率就很難控制，如果利率和匯率控制不好，資本項(xiàng)目開(kāi)放就會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本的大規(guī)模流入流出，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。

這和我們需要實(shí)現(xiàn)的“金融穩(wěn)定、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本”的努力目標(biāo)更是相去甚遠(yuǎn)。如何找到均衡點(diǎn)？如果按照“華盛頓共識(shí)”給定的道路前行，那將沒(méi)有解決方案。在貨幣熱錢(qián)充斥世界，國(guó)際金融市場(chǎng)“失衡”嚴(yán)重，國(guó)際資本爭(zhēng)奪激烈的前提下，我們可能找不到“均衡點(diǎn)”。

過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，我們因?yàn)椤皡R制改革”而尋求“對(duì)外平衡”的努力太過(guò)積極，從而使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，尤其是對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)缺少有效的手段，而不得不更多依賴(lài)財(cái)政政策。這樣的做法，短時(shí)間尚可對(duì)付，而時(shí)間長(zhǎng)了可能問(wèn)題就會(huì)凸顯。因?yàn)檫@樣會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性（內(nèi)生性）增長(zhǎng)動(dòng)力越發(fā)不足。所以，我們的政策，尤其是在操作過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)允許人民幣匯率在相對(duì)穩(wěn)定的前提下進(jìn)行有序貶值。

為了解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)治久安，我們必須設(shè)法破解當(dāng)下的困局，而釋放貨幣政策的效率。這不是一個(gè)短期的問(wèn)題，而是長(zhǎng)遠(yuǎn)的問(wèn)題。因?yàn)?，我們現(xiàn)在不破解，未來(lái)只會(huì)越走越難，越走越無(wú)奈。

如何破解？還是那句老話(huà)，依據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)與未來(lái)的發(fā)展要求，以維護(hù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的安全、金融穩(wěn)定為主導(dǎo)，因勢(shì)利導(dǎo)地全面檢討中國(guó)金融改革的方向。同時(shí)，建立具有中國(guó)特色的金融運(yùn)行機(jī)制。為此，我們首先要讓金融“慢下來(lái)”，讓金融效率適度、適中地滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展節(jié)奏，而不是抽象地去追求金融效率。

尤其在建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制方面，我們是不是也該研究一些“程序化手段”，并借以應(yīng)對(duì)“程序化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”？這方面，我們過(guò)去總是事后發(fā)現(xiàn)、事后監(jiān)管，但那時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)重大困難，讓我們顯得十分被動(dòng)。所以，央行提出的“扎實(shí)推進(jìn)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，全面提升金融服務(wù)與管理水平”，一定要從當(dāng)代市場(chǎng)的技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)出發(fā)，用“程序化監(jiān)管”破解“程序化交易”。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）