文/本刊記者 靖立坤

“探路”銀行間外匯市場

文/本刊記者 靖立坤

在開展外匯業(yè)務(wù)的過程中，券商應(yīng)該揚(yáng)長避短，利用自身優(yōu)勢進(jìn)行產(chǎn)品或業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新，以形成與商業(yè)銀行相對差異化的發(fā)展模式。

為進(jìn)一步簡政放權(quán)，豐富市場參與主體，促進(jìn)外匯市場發(fā)展，2014年12月9日，外匯局下發(fā)《關(guān)于調(diào)整金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場有關(guān)管理政策的通知》（匯發(fā)〔2014〕48號，以下簡稱《通知》），自2015年1月1日起，取消對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間外匯市場的事前準(zhǔn)入許可，銀行、證券、保險、基金等金融機(jī)構(gòu)只要取得外匯局即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和證監(jiān)會等相關(guān)金融監(jiān)管部門頒發(fā)的衍生產(chǎn)品交易資格，就可進(jìn)入銀行間外匯市場，開展人民幣對外匯即期和衍生產(chǎn)品交易。同年11月18日，外匯局批準(zhǔn)國泰君安證券和嘉實基金結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格，2015年1月9日，國泰君安證券和嘉實基金成為銀行間外匯市場會員。4月9日，國泰君安就完成了首單即期結(jié)售匯交易，成為了中國銀行間外匯市場向非銀行金融機(jī)構(gòu)開放后第一個吃螃蟹的人。

近期，本刊記者對話國泰君安副總裁王松，分享國泰君安在業(yè)務(wù)開展過程中的做法和經(jīng)驗。王松認(rèn)為，在提供外匯業(yè)務(wù)的過程中，券商應(yīng)該揚(yáng)長避短，一方面可以針對券商客戶風(fēng)險承受能力更高、交易靈活性也更強(qiáng)的特點(diǎn)，提供與商業(yè)銀行相對差異化的產(chǎn)品，以滿足客戶多元化的投融資需求；另一方面利用自身業(yè)務(wù)牌照等方面的優(yōu)勢，進(jìn)行產(chǎn)品或業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新，以形成與商業(yè)銀行相對差異化的發(fā)展模式。

W：首先，過去國內(nèi)的外匯業(yè)務(wù)主要集中在貿(mào)易和直接投資項下，證券投資項下的業(yè)務(wù)占比相對較少，因而形成了商業(yè)銀行為主體的外匯市場參與者結(jié)構(gòu)，非銀機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)在外匯領(lǐng)域的重合度不高。但隨著人民幣資本項目可兌換的加快推進(jìn)和資本市場雙向開放程度的加深，未來資本項目，特別是證券投融資相關(guān)業(yè)務(wù)項下的外匯業(yè)務(wù)需求，將逐步增長，而非銀行金融機(jī)構(gòu)開辦外匯業(yè)務(wù)則能夠有效滿足上述需求。

其次，從成熟市場的經(jīng)驗看，未來國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將更多地面臨外資機(jī)構(gòu)的競爭，混業(yè)經(jīng)營趨勢下銀行也將逐步進(jìn)入非銀金融領(lǐng)域，現(xiàn)有業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的境內(nèi)外市場和行業(yè)的界線將被打破。非銀行金融機(jī)構(gòu)將業(yè)務(wù)領(lǐng)域向外匯等方面擴(kuò)展，能夠拓展和強(qiáng)化自身的核心競爭力，提升客戶服務(wù)能力，有利于應(yīng)對更加激烈的市場競爭。

第三，隨著金融市場波動的加大，金融機(jī)構(gòu)對于投資收益的要求將逐步從追求絕對收益向追求風(fēng)險調(diào)整后的相對收益轉(zhuǎn)變。開展外匯業(yè)務(wù)將使非銀行金融機(jī)構(gòu)在更廣闊的市場空間內(nèi)尋找相對價值，開拓投資領(lǐng)域，創(chuàng)造投資機(jī)會，提高資金配置效率。

W：《通知》在銀行間外匯市場參與主體范圍、準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等方面都進(jìn)行了積極的政策調(diào)整，為符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場提供了制度依據(jù)和實際操作便利。當(dāng)然，非銀行金融機(jī)構(gòu)，特別是證券公司，進(jìn)入外匯市場的目的不僅是進(jìn)入銀行間市場開展自營交易，更重要的是積極探索新的代客業(yè)務(wù)模式，拓展自身的客戶頭寸來源。一段時間以來，我司與外匯局、證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了積極溝通，研究和討論各種可行的業(yè)務(wù)模式。在這個過程中，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)都非常支持，相信能夠為非銀行金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的后續(xù)發(fā)展提供充足的空間。

W：相比于券商，銀行開展外匯業(yè)務(wù)無論在資金實力還是配套支持等方面，都有顯著的優(yōu)勢。但券商在一些方面也有自己的相對競爭力：

第一，券商在經(jīng)營現(xiàn)有業(yè)務(wù)的過程中積累了較為豐富的客戶資源，其中既有大量的個人投資者客戶，也有規(guī)模較大的同業(yè)和企業(yè)客戶。相比于商業(yè)銀行客戶，券商客戶風(fēng)險承受能力更高，交易靈活性也更強(qiáng)。利用這些客戶資源，券商可以結(jié)合資本項目開展一些相關(guān)交易、開發(fā)一些結(jié)構(gòu)和風(fēng)險-收益特征相對差異化的產(chǎn)品，滿足客戶多元化的投融資需求。

第二，券商在業(yè)務(wù)牌照方面與商業(yè)銀行有一定差異，利用這些優(yōu)勢，券商將能夠進(jìn)行一些產(chǎn)品或業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新。特別是在跨境業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)方面，可圍繞資本項目進(jìn)行一些探索，形成與商業(yè)銀行相對差異化的發(fā)展模式。但混業(yè)經(jīng)營的趨勢會弱化券商在業(yè)務(wù)牌照上的相對優(yōu)勢，因此，券商需要把握好業(yè)務(wù)發(fā)展的時間窗口，快速打造和強(qiáng)化業(yè)務(wù)實力。

第三，券商在業(yè)務(wù)系統(tǒng)和流程上存在缺失，這是券商本身的弱勢所在，但也反過來給予券商借鑒境內(nèi)外機(jī)構(gòu)現(xiàn)有經(jīng)驗，按照業(yè)務(wù)發(fā)展的中長期規(guī)劃進(jìn)行系統(tǒng)建設(shè)和流程設(shè)計的機(jī)會。

王松

W：在獲得外匯業(yè)務(wù)資格和籌備開展外匯業(yè)務(wù)的過程中，我司逐步建立了專業(yè)的外匯業(yè)務(wù)團(tuán)隊，并與公司相關(guān)部門密切配合，在業(yè)務(wù)流程、規(guī)章制度、IT系統(tǒng)、賬戶開立、業(yè)務(wù)授權(quán)和應(yīng)急措施等方面進(jìn)行了細(xì)致的準(zhǔn)備。

我司的外匯業(yè)務(wù)計劃以代客業(yè)務(wù)為發(fā)展重點(diǎn)，包括機(jī)構(gòu)客戶業(yè)務(wù)和個人客戶業(yè)務(wù)；同時，輔以風(fēng)險可承受范圍內(nèi)的自營交易，形成兼具融資、交易和投資功能的完整外匯業(yè)務(wù)功能鏈，進(jìn)而與固定收益、大宗商品（含貴金屬）等業(yè)務(wù)配合，打造綜合化的FICC交易管理和服務(wù)平臺，為實現(xiàn)將公司建設(shè)成為綜合金融服務(wù)商和交易商的目標(biāo)添磚加瓦。

W：我司在前期各項準(zhǔn)備工作就緒的基礎(chǔ)上，于4月9日首次在境內(nèi)銀行間外匯市場與交易對手進(jìn)行了即期人民幣外匯交易。當(dāng)時的交易幣種選擇了港幣兌人民幣，主要是考慮首筆交易在交易后處理流程上要更謹(jǐn)慎，選擇亞洲貨幣更便于進(jìn)行流程跟蹤和及時解決可能出現(xiàn)的問題。事后看，在監(jiān)管部門和交易對手的支持下，交易和交易后處理流程相對比較順利，資金清算、會計核算和統(tǒng)計申報等工作也都順利完成。

當(dāng)然，在業(yè)務(wù)準(zhǔn)備和開展過程中我們也碰到了一些問題，包括暫時缺乏自動化的后臺資金清/結(jié)算系統(tǒng)、境內(nèi)商業(yè)銀行代理清算與歐美貨幣存在時差以及雙邊清算資金占用較多等。針對這些問題，我們一方面積極建設(shè)和完善自身的外匯業(yè)務(wù)系統(tǒng)架構(gòu)；另一方面，也準(zhǔn)備通過參與凈額清算等方式解決清算方面的問題。

從這些角度看，非銀行金融機(jī)構(gòu)的外匯業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行有相似性，但不同之處也很多。我們作為首批入市的非銀行金融機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在所做的這些嘗試和探索，既是為了推動自身業(yè)務(wù)發(fā)展，也是希望為同業(yè)機(jī)構(gòu)探路，使未來其他機(jī)構(gòu)在加入外匯市場的時候能夠有現(xiàn)成的經(jīng)驗和教訓(xùn)作為參考。

W：在風(fēng)險管理方面，我司主要做了以下幾點(diǎn)工作：一是與監(jiān)管部門討論確定了外匯業(yè)務(wù)的風(fēng)控指標(biāo)計算方法和管理標(biāo)準(zhǔn)，按照證監(jiān)會對于證券行業(yè)風(fēng)險管理的要求，認(rèn)真落實以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)管理體系；二是將外匯業(yè)務(wù)納入公司的四級風(fēng)險管理體系，按照公司風(fēng)險管理制度體系落實各級風(fēng)控要求，并根據(jù)業(yè)務(wù)特點(diǎn)制定了包括凈敞口、敏感性指標(biāo)和止損限額在內(nèi)的風(fēng)險限額體系。

W：作為參與國內(nèi)外匯市場的非銀行金融機(jī)構(gòu)，我們參與國內(nèi)外匯市場除了自身業(yè)務(wù)拓展需要外，也希望能夠更好地服務(wù)居民投融資需求，為相關(guān)領(lǐng)域的金融改革提供實踐經(jīng)驗。從這個角度看，我們主要有以下幾點(diǎn)建議：

第一，希望監(jiān)管部門能夠結(jié)合市場條件，繼續(xù)拓展允許開展結(jié)售匯交易的業(yè)務(wù)范圍。特別是對證券投資項下一下子完全放開有困難的業(yè)務(wù)，可以先試點(diǎn)開展，采取額度管理等方式進(jìn)行嘗試。通過這些手段，不僅能使市場參與者的業(yè)務(wù)空間得到拓展，也能夠有效地引導(dǎo)不同類型的需求進(jìn)入人民幣外匯市場，促進(jìn)市場供求關(guān)系的自平衡。

第二，隨著居民外匯投融資需求的逐步增強(qiáng)，對于外匯衍生產(chǎn)品，特別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的交易需求會逐步擴(kuò)大，而且與現(xiàn)有市場上經(jīng)常項目和直接投資為主體的需求之間存在差異。目前，人民幣匯率產(chǎn)品雖然已經(jīng)有了較為完整的體系，但是一些相對結(jié)構(gòu)復(fù)雜的期權(quán)或者結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品還沒有開放。而這些產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的風(fēng)險未必高過銀行已經(jīng)在做的G7產(chǎn)品，而且離岸市場也已經(jīng)做得非常成熟，所以我們希望監(jiān)管部門能夠考慮這些現(xiàn)實需求，繼續(xù)放寬人民幣外匯衍生產(chǎn)品的交易范圍。

第三，非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時，賬戶體系、資金劃轉(zhuǎn)這些方面與銀行存在較大差異，也有很多工作要做。前期，我司與外匯局就這些問題進(jìn)行了密集的溝通，也得到了外匯局的充分支持。從非銀行金融機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)的長期發(fā)展考慮，我們希望監(jiān)管部門對于非銀機(jī)構(gòu)外匯業(yè)務(wù)監(jiān)管能夠繼續(xù)向銀行靠攏，在制度框架內(nèi)給予更加充分的自由度和發(fā)展空間。這也符合目前國內(nèi)金融混業(yè)經(jīng)營的趨勢。

W：首先，券商外匯業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的研發(fā)本身就與資本項目開放進(jìn)程密不可分。券商因為自身業(yè)務(wù)性質(zhì)，在間接投融資服務(wù)領(lǐng)域有相對的專業(yè)性優(yōu)勢，未來券商代客外匯業(yè)務(wù)的發(fā)展主要也是結(jié)合投融資服務(wù)功能開展，而涉及外匯業(yè)務(wù)的投融資活動必然要以資本項目的跨境發(fā)展作為基礎(chǔ)。例如，外匯局目前批準(zhǔn)我司開展的對QDII的結(jié)售匯業(yè)務(wù)，就是建立在QDII這一跨境資本市場開放的制度安排上?！?·11”匯改使人民幣匯率市場化程度進(jìn)一步加強(qiáng)，也會在一定程度上激發(fā)各類參與主體的匯率交易需求，推動未來相關(guān)市場領(lǐng)域的改革措施和制度創(chuàng)新不斷出現(xiàn)。券商也會充分把握良好的政策環(huán)境，積極開發(fā)和創(chuàng)立有特點(diǎn)、有價值的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品，切實服務(wù)于居民的跨境投資和資產(chǎn)管理需求。

其次，券商可以利用自身的市場經(jīng)驗和客戶管理經(jīng)驗，配合做好資本項目開放過程中的投資者教育和管理工作。國內(nèi)市場的投資主體對于境外金融市場的熟悉度不如境內(nèi)，券商作為專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，一方面能夠憑借在國際金融市場運(yùn)行積累的經(jīng)驗，為投資者參與國際金融市場提供決策方面的支持；另一方面，還可將在原有業(yè)務(wù)經(jīng)營中獲得的豐富的客戶管理經(jīng)驗，包括投資者適當(dāng)性管理、客戶信用風(fēng)險管理等經(jīng)驗，運(yùn)用在資本項目開放產(chǎn)生的新業(yè)務(wù)經(jīng)營中，以此保障在資本項目開放過程中居民的投資活動能得到穩(wěn)健發(fā)展。