朱蔭貴

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“調(diào)匯”經(jīng)營：大生資本企業(yè)集團(tuán)的突出特點(diǎn)——以大生棉紡織系統(tǒng)為中心的分析

朱蔭貴

［提 要］關(guān)于大生企業(yè)集團(tuán)迅速崛起又迅速被銀行團(tuán)接管一事，此前的研究有各種解讀，但無法避開的一個事實(shí)，是大生企業(yè)集團(tuán)的核心企業(yè)大生棉紡織工廠，原始資本往往不敷用于固定資產(chǎn)的投資，開工后，流通資金短絀，不得不靠大量向外抵押借款“調(diào)匯”來維持營運(yùn)。這種發(fā)展模式在近代中國民間資本企業(yè)中十分普遍。這種發(fā)展模式的最大弱點(diǎn)，就是企業(yè)基礎(chǔ)不穩(wěn)，難以抵抗外在環(huán)境大的變化，只要外在環(huán)境的變化使得企業(yè)難以持續(xù)獲得“調(diào)匯”貸款，資金鏈斷裂時，企業(yè)的危機(jī)也就來了。大生紗廠的發(fā)展以及被銀行團(tuán)清算接辦，并非偶然，而是當(dāng)時中國民間資本企業(yè)發(fā)展途徑中較為典型的案例而已。

［關(guān)鍵詞］調(diào)匯 大生企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營 張謇

大生資本企業(yè)集團(tuán)是以大生紗廠（設(shè)在南通）、大生二廠（設(shè)在崇明）大生三廠（設(shè)在海門）等棉紡織企業(yè)為核心建立起來的民族資本企業(yè)集團(tuán)，由晚清狀元張謇等人創(chuàng)辦。其第一家企業(yè)大生紗廠籌備于1895年，1899年開車投產(chǎn)。該廠開車投產(chǎn)時，資本只有44.5萬兩。①此后發(fā)展迅速，1910年時已擁有包括紡織、農(nóng)墾、航運(yùn)、食品加工、機(jī)械等行業(yè)在內(nèi)的10多家企業(yè)，近300萬兩資產(chǎn)，是當(dāng)時中國最大的民營企業(yè)集團(tuán)；民國初年該企業(yè)集團(tuán)繼續(xù)發(fā)展，到1923年時已擁有40多家企業(yè)，控制的資本總計(jì)2483萬余兩，各紡織廠擁有紗錠16萬枚，布機(jī)1340余臺。②而且，南通的企業(yè)均直接間接與大生有關(guān)系，這一點(diǎn)，正如大生紡織公司查賬委員會報告書中所說：“南通實(shí)業(yè)，咸肇始于大生，故其對內(nèi)對外經(jīng)濟(jì)往來，咸認(rèn)大生為主體”。③

可是，這家發(fā)展快速資本雄厚的企業(yè)衰敗起來速度也十分驚人，按照1924年“大生紡織公司查賬委員會報告書”的說法是：“大生自開辦以來，歷23屆，屆屆獲利，在事者初不料一蹶之來，遂至不振”。④其實(shí)何止是“不振”，1925年，由中國、交通、金城、上海四銀行和永豐、永聚錢莊等大生債權(quán)人組織的聯(lián)合接管機(jī)構(gòu)，以大生負(fù)債過重而清算和接辦了大生各廠，⑤大生企業(yè)集團(tuán)的輝煌也從此不再。

歷經(jīng)23屆財(cái)政年度屆屆獲利的大生各廠，為何在短短的一兩年時間里就一蹶不振被銀行團(tuán)接管？此前的研究者有的認(rèn)為大生是“超過本身力量的盲目擴(kuò)張”所導(dǎo)致。⑥有的學(xué)者認(rèn)為是張謇為實(shí)現(xiàn)自己的理想，“超負(fù)荷地承擔(dān)‘工廠辦社會’”的負(fù)擔(dān)所致。⑦有的學(xué)者則認(rèn)為大生分配制度中實(shí)行的“官利”制度是最主要的罪魁禍?zhǔn)住Ｈ缬械膶W(xué)者認(rèn)為，官利制度減少了大生“企業(yè)的資本積累，增加了企業(yè)的困難”，是大生企業(yè)集團(tuán)衰落如此之快的根本原因之一。⑧另有學(xué)者認(rèn)為：“它對企業(yè)的正常發(fā)展影響極為惡劣”，“嚴(yán)重影響企業(yè)素質(zhì)的提高”，“嚴(yán)重影響了大生紗廠擴(kuò)大再生產(chǎn)的規(guī)模，日益蠶食大生資本的積累”，“從內(nèi)部蛀空了大生紗廠”。⑨還有的學(xué)者認(rèn)為：“官利制的最大弊端在于扭曲企業(yè)制度，……尤其是利潤分配問題，直接導(dǎo)致企業(yè)實(shí)施‘有利盡分’政策，禍害企業(yè)無窮”。⑩

筆者認(rèn)為，上述這些說法雖有一定的道理，可卻并未說到根本原因。大生紗廠之所以如此快出現(xiàn)頹勢，甚至一敗難起，在于此前一直長期“調(diào)匯”負(fù)債經(jīng)營，且所負(fù)債款越來越多，這種狀況在順境時企業(yè)還可維持，但一旦遇到逆境，無法籌集到足夠的新債款來繼續(xù)維持企業(yè)所需的營運(yùn)資金，也就是一般所說的企業(yè)資金鏈斷裂時，被債主接管就是難以避免的必然結(jié)局。也因此，筆者將對此進(jìn)行一些分析，在闡釋大生企業(yè)迅速衰敗的原因時，也對當(dāng)時中國企業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)行一些剖析。

大生所負(fù)的債務(wù)，主要分為向外部籌集企業(yè)的流動資金“調(diào)匯”和向企業(yè)內(nèi)部籌集的債務(wù)，以下分別進(jìn)行探討。

一、來自外部的債務(wù)：以大生企業(yè)“調(diào)匯”為中心

大生企業(yè)興起時，股本的籌集十分困難，不得不從一開始就不斷向近代中國金融機(jī)構(gòu)和各方尋求貸款。大生一廠從1895年開始籌辦，直至1899年才得以開機(jī)，“前后五載，閱月四十有四，集股不足二十五萬”。在興辦過程中，因股本難招資金缺乏，幾次面臨夭折的艱難處境。也正因此，在大生的歷屆帳略中，均有記載向各方尋求及獲得貸款的“調(diào)匯”一項(xiàng)欄目，現(xiàn)將大生一廠從開辦開始到24屆的“調(diào)匯”款目列表（表1）：

從表1中可見，大生紗廠從第一屆開車生產(chǎn)始，就有了向外尋求和獲取貸款“調(diào)匯”的記錄。早期幾屆向外獲取貸款的數(shù)字還不是很大，大約占同時期大生紗廠資本數(shù)的一半或以下，可從第八屆（1906年）開始就有了明顯的增加，從該屆開始，大生向外尋求以及獲取的貸款，大多數(shù)時間與資本總數(shù)接近或超過。這期間，大生的資本數(shù)從第五屆開始有過幾次增加：一是第五屆（1903年）增加到113萬兩，此后1915年即第十七屆又從113萬兩增加到200萬兩，再以后1920年第二十二屆又從200萬兩增加到250萬兩?？稍谫Y本數(shù)增加的同時，大生向外尋求和獲取的“調(diào)匯”數(shù)也在直線上升，與資本數(shù)的比率在1917年第十九屆后，就沒有少過資本總數(shù)，1922年的第二十四屆，向外獲取的“調(diào)匯”數(shù)甚至達(dá)到了資本總數(shù)好幾倍的372％。二十四屆帳略中調(diào)匯所獲總數(shù)竟然達(dá)到驚人的3600余萬兩。而與此相應(yīng)，大生紗廠為此付出的調(diào)匯本利支出數(shù)字，也是直線上升。除開始的兩屆外，都是兩位數(shù)。1915年開始后的年份，因“調(diào)匯”付出的還利數(shù)字在大生總支出中的百分比就沒有低于過20％，1922年第二十四屆時甚至達(dá)到43％以上，幾乎接近大生紗廠該年總支出的一半。二十四屆調(diào)匯利的總支出達(dá)到474萬余兩。這樣沉重的負(fù)債狀況，必然給大生紗廠的發(fā)展帶來極大的困擾和壓力。

表1　大生一廠前24屆帳略中“調(diào)匯”情況表　單位：規(guī)元兩

下面我們把這期間大生紗廠的收益和分配情況列表（表2）統(tǒng)計(jì)，以便做進(jìn)一步的觀察和分析。

從表2數(shù)字中可見，在大生紗廠24屆經(jīng)營中，收益總項(xiàng)達(dá)到2821萬余兩，可謂不少，其中官利分配占去265萬余兩，余利占去557萬余兩，合計(jì)822萬余兩。收益總額中減去分配中官利余利的822萬余兩，還有近2000萬兩，可是24屆帳略中22屆均有盈余，只有兩屆出現(xiàn)虧損，且虧損總額也不到50萬兩，何以一下就使得大生紗廠“一蹶不振”，以至于落到被銀行等財(cái)團(tuán)接管的地步？誠然，這其中有大生紗廠資金被鹽墾事業(yè)和其它社會公益事業(yè)挪用等原因在內(nèi)，可這似乎并不是導(dǎo)致大生紗廠困頓的主因。1923年7月23日大生紗廠召開股東常會議事時，張謇就表示了不同意見，他說：“本廠開立二十四年，虧者二，贏者二十二……今則多以鹽墾借調(diào)為累，不知在七、八、九年之交，大生得鹽墾存款之利亦復(fù)不少?！?925年大生紡織公司查賬委員會報告書證實(shí)了張謇的說法：“外間傳說大生之厄，厄于墾，其實(shí)各墾欠大生往來銀一百數(shù)十萬兩，今已逐步收回不少。兩年以來營業(yè)墊本之需，方恃墾收租花以資周轉(zhuǎn)?！?/p>

表2　大生一廠前24屆收益分配情況表　單位：規(guī)元兩

客觀地說，大生紗廠在24屆財(cái)政年度中籌調(diào)了3600余萬兩資金用于紗廠的流動資金，其中有相當(dāng)部分是為幾個副廠建設(shè)籌調(diào)和墊付，為這些“調(diào)匯”僅付息就付出了474萬余兩，且每年均要為如何籌措“調(diào)匯”資金和為還債費(fèi)心。因此1925年查賬委員會一針見血地說：“嗣因謀增副廠，只收股十余萬兩，用成本至一百八十萬兩之巨，紗機(jī)亦只一萬五千，動力電機(jī)尚不在內(nèi)。公司一旦擔(dān)此重負(fù)，加以二十四、五、六屆之積虧，又添九十余萬兩，成本多而股本少，全恃調(diào)款，無怪難支。故就事實(shí)推尋，大生之厄，實(shí)厄在副廠，而不在各墾”。本身就已負(fù)債累累，還要不斷地設(shè)法“調(diào)匯”維持自己的營運(yùn)和為“副廠”承擔(dān)債務(wù)，這不能不說是導(dǎo)致大生紗廠“一蹶不振”重要的甚至可能是最主要的原因。

在這種背景條件下，大生紗廠的發(fā)展基礎(chǔ)必然會脆弱不穩(wěn)，環(huán)境正常、生產(chǎn)順利時還好，一旦外在環(huán)境條件改變，“調(diào)匯”不利時，企業(yè)就會碰上資金鏈斷裂的危險，成為難以克服的障礙。“調(diào)匯艱難”的這種隱憂從大生紗廠開工生產(chǎn)時就一直存在，例如第二屆帳略中就記載有股東將余利存廠的倡議，原因就是股東深知“蓋深鑒夫支持之苦，籌調(diào)之難”。1911年第十三屆說略中亦有“滬上金融奇窘，達(dá)于極點(diǎn)，錢莊倒閉十有八九，以言調(diào)匯，不啻緣木求魚……”的記載。

此后關(guān)于籌調(diào)資金困難的記載在歷屆帳略說略中也所在多有，1923- 1925年大生第一紡織公司說略中對大生的困境和經(jīng)營的難局狀況，可謂描述的最為典型：“查本廠紗機(jī)九萬五千錠，布機(jī)七百二十張，連同房屋及各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)，計(jì)達(dá)規(guī)元六百五十余萬兩，而股本僅有三百五十萬兩，兩抵不敷三百萬兩之巨。此外營業(yè)流動之金，尚不在內(nèi)，全恃調(diào)匯以資周轉(zhuǎn)。近年金融界鑒于紡織業(yè)失敗累累，幾于談虎色變，莫肯助力。夫母金匱乏，已竭蹶堪虞，加以籌調(diào)不靈，能無大困？”

更嚴(yán)重的是，為了籌措這些流動資金，大生紗廠還得忍受各種極為不利的借款條件。1922年張謇哥哥張?jiān)堅(jiān)诮o大生紗廠駐滬事務(wù)所所長吳寄塵信中的一段話，對此就表露的十分典型：“查去臘中南等銀行三十萬借款之合同，致以一廠值五、六百萬之實(shí)產(chǎn)全部質(zhì)押。此三十萬一日不清，則五、六百萬全部之產(chǎn)皆處危險，苛虐、束縛何至于此？”以至于他氣憤的表示：“此項(xiàng)合同已陷一廠于絕境，今惟有將各項(xiàng)股票、田地、居室、衣物，罄其所有，破予個人之產(chǎn)，以償此三十萬兩之債……”。

很明顯，不斷增加的“調(diào)匯”債款，使得大生紗廠的各種機(jī)器、廠房、土地等等逐漸被抵押，嚴(yán)重影響了大生紗廠的生產(chǎn)活動。由于債務(wù)越陷越深，債息越背越重，產(chǎn)品成本無可避免的也會越發(fā)升高，經(jīng)營條件也就越發(fā)不利，互為因果，惡性循環(huán)。當(dāng)?shù)谝淮问澜绱髴?zhàn)結(jié)束后外國勢力重新大舉進(jìn)入中國市場，與國內(nèi)眾多在一戰(zhàn)期間增加的紗廠一起形成混爭的局面，外在環(huán)境的變化使得繼續(xù)借入大量債款維持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的局面難以持續(xù)，大生紗廠的資金鏈斷裂就成為必然，整個大生企業(yè)集團(tuán)依賴于大生紗廠企業(yè)系統(tǒng)資金挹注的局面同樣難以維持時，大生集團(tuán)的衰落也就會成為無法避免的事實(shí)了。

二、化解債務(wù)壓力：以企業(yè)延遲分配、利轉(zhuǎn)股及吸收存款為中心的分析

為減輕企業(yè)的債務(wù)壓力，大生紗廠也采取了不少的辦法，其中以延遲分配余利、企業(yè)利轉(zhuǎn)股和吸收各種存款為中心。以下分別進(jìn)行一些具體考察：

首先是延遲分配盈利。大生紗廠第二屆述略中記述，股東因?yàn)樯钪髽I(yè)支持艱難，籌措流動資金之難，所以提出企業(yè)獲得的盈余，延遲一年分配，認(rèn)為這樣做，可以達(dá)到“股東遲入一年之盈余，廠中實(shí)享數(shù)萬金之利益”。這種延遲支付的余利，需要付給利息：“茲議周年認(rèn)息六厘，明春綜結(jié)本利，歸二十七年以前入股者均派（二十七年入股者不與）”。股東會做出決議：“此后余利均遞遲一年支付（如寅年付子年之利，卯年付丑年之利）”，“俟資本充足，再照舊章辦理”。

其次是利轉(zhuǎn)股。大生企業(yè)集團(tuán)在很大程度上是以大生紗廠所獲盈利向內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模和向外投資發(fā)展起來的。大生集團(tuán)的發(fā)展模式是擴(kuò)張企業(yè)首先由老廠投資，老廠投資的資金一般都是此前留存下來的余利，如余利不足，再進(jìn)行招股，招股不足再由老廠貸款維持。1911年大生紗廠第十三屆說略中的記載就很典型的表示了大生內(nèi)部擴(kuò)張的方式：“上年八月間，股東會提議，以謀本廠之鞏固，益圖將來之發(fā)達(dá)，則布廠之設(shè)，斷難置為緩圖。本廠前置布機(jī)二百，擬再添布機(jī)，價約需銀二十四萬兩，建筑費(fèi)約需銀六萬兩，是開辦之費(fèi)需銀三十萬兩。再籌運(yùn)本三十萬兩，合成股本六十萬兩。其開辦之三十萬，自本屆起，盡股東余利提充，另招外股三十萬，作營運(yùn)資本。當(dāng)經(jīng)全體股東表決，自應(yīng)實(shí)行?！?/p>

1914年，大生紗廠欲進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模時的做法，與1911年一致：“本廠添購紡紗機(jī)二萬錠，織布機(jī)四百部及新建廠屋，一切工程約計(jì)乙卯（1915）夏秋之交竣工。新棉上市，即可開工紡織。統(tǒng)計(jì)購機(jī)、建屋成本，需銀八十余萬兩。除以截存余利作股，計(jì)銀五十六萬五千兩外，尚不敷銀三十萬兩左右。茲經(jīng)董事會議決，增加股本銀三十萬五千兩，合之原有股本共二百萬兩，不分新舊，利益同等，先盡本廠原有各股東按股攤?cè)?，以本屆發(fā)息后一月為限，如不愿加入者，即歸他股東認(rèn)入，附以聲明”。

在擴(kuò)大自身規(guī)模時是如此進(jìn)行，在增設(shè)新廠和新企業(yè)時也是如此進(jìn)行。1920年大生紗廠獲利甚多，該年，大生紗廠“股本總額增為規(guī)銀二百五十萬兩”。同時，通州大生紗廠和崇明二廠各投資二十萬兩給海門新設(shè)的大生第三廠，“通、崇兩廠所入第三廠股本各二十萬兩。查照五年董事會議決案，通廠所入之股，歸一百十三萬兩之老股東分派；崇廠所入之股，歸八十六萬兩之老股東分派”。除此之外，“兩廠上屆截存余利，計(jì)一廠五十萬兩，二廠二十萬兩，合計(jì)七十余萬兩，撥入中、比（比利時）航業(yè)貿(mào)業(yè)公司”，“公決贊成”。另外，“兩廠上屆余利，每股百兩應(yīng)得五十兩內(nèi)扣入淮海銀行股份十元”，“全體贊成”。

除了采用內(nèi)部延遲分配余利和利轉(zhuǎn)股這兩種降低大生負(fù)債的方法外，大生紗廠還不斷向內(nèi)向外吸收存款。企業(yè)吸收存款以作企業(yè)自身營運(yùn)資金，在近代中國是普遍的現(xiàn)象。上世紀(jì)三十年代學(xué)者王宗培由于“深感我國公司企業(yè)之資本構(gòu)造，與歐美先進(jìn)國家顯有不同”，“尤以收受存款一項(xiàng)為唯一之特色”，因此他對企業(yè)吸收存款問題特別給予了關(guān)注并做了研究。他對中國近代企業(yè)吸收存款的總體看法是：“我國以國情迥異，金融制度又未臻完善，普通之公司商號皆自行吸收存款，以為資金之調(diào)節(jié)?！薄拔沾婵顬槲覈髽I(yè)界特異之現(xiàn)象。但其運(yùn)用幾普及于各種企業(yè)及工商組織”。“其歷史悠久基礎(chǔ)厚實(shí)者，存款在運(yùn)用資金中所占之地位亦更見重要”?！耙云渲匾匝?，有時且駕凌（銀）行（錢）莊借款而上之”。

大生紗廠在解決自身資金不足和降低調(diào)匯數(shù)額時，自然不會不采用這種方法。在大生紗廠第二屆帳略中，就有“各記暫存規(guī)銀6409.156”兩的記載。此后，隨著大生企業(yè)規(guī)模越來越大，經(jīng)濟(jì)緊張調(diào)匯壓力也越來越重時，大生吸收的存款也就越來越多，如1922年大生紗廠第二十四屆帳略中就有“存入款規(guī)銀1139234.741”兩，另有“暫時存款規(guī)銀209511.444”兩的記載。1923年大生紗廠召開第二十五屆股東常會，會議決定設(shè)立7人查賬委員會，根據(jù)該查賬委員會的報告書，我們對于當(dāng)時大生紗廠吸收存款的情形可以有一個具體的了解。下表就是根據(jù)該報告書制作的各戶存款詳細(xì)情況說明：

表3　1923年大生紗廠查賬委員會報告書中存款戶情況表　單位：規(guī)銀兩

資料來源：南通市檔案館、南京大學(xué)等編：《大生企業(yè)系統(tǒng)檔案選編》，第195～203頁。

從這份統(tǒng)計(jì)表看，大生紗廠1923年吸收儲蓄的儲戶共有198戶，總共吸收儲蓄數(shù)為101.5萬余兩。這些儲戶的來源可說是五花八門：既有個人，也有商店、學(xué)校、公司，還有大悲庵這樣的宗教組織，最多的是以“某某堂”或“某某記”為名的團(tuán)體、組織或個人。從儲蓄的數(shù)額來看，多的有幾萬兩，少的只有幾十兩，但匯聚到一起，也是不少的一百多萬了。這些儲蓄存款，只需要付給儲戶利息，不需要用廠房、土地、機(jī)器、棉紗、棉花等作為抵押，相對于向金融機(jī)構(gòu)借貸，對企業(yè)來說，當(dāng)然更為方便和合算。

當(dāng)然，不管是延遲分配、余利轉(zhuǎn)股還是吸收儲蓄，都有一個前提，這個前提就是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)正常，有利潤可賺。如果企業(yè)的負(fù)債太多，加上外在環(huán)境巨變使得企業(yè)虧損，則企業(yè)的失敗或倒閉就無可避免。大生企業(yè)在南通的口碑不錯，但也未能避免這種命運(yùn)，給它最后一擊的，是金融機(jī)構(gòu)的集體逼債。

三、金融機(jī)構(gòu)的集體逼債：壓死駱駝的最后一根草

上面已經(jīng)提到，1925年，由中國、交通、金城、上海四銀行和永豐、永聚錢莊等大生債權(quán)人組織的聯(lián)合接管機(jī)構(gòu)，以大生負(fù)債過重而清算和接辦了大生各廠，那么，這時候大生到底欠了這些銀行錢莊多少錢，這些機(jī)構(gòu)又是如何逼得大生無路可走的？這里，我們依然以大生紗廠1923年查賬委員會報告書中實(shí)在的欠款情況，再結(jié)合各金融機(jī)構(gòu)逼債的資料進(jìn)行一下探討，也可從中看出當(dāng)時銀行與企業(yè)的某種關(guān)系和企業(yè)的生存環(huán)境。

下表是大生紗廠1923年查賬委員會報告書中顯示的大生欠金融機(jī)構(gòu)債款以及借貸時所用作的抵押物情況：

表4　大生紗廠1923年查賬委員會報告書中欠金融機(jī)構(gòu)債款明細(xì)表　單位：規(guī)元兩

說明：1、這里的“上海各錢莊”包括42家各種金融機(jī)構(gòu)，多的一戶有2萬多兩，少的只有2、3千兩。2、這里的“上海各錢莊銀行”包括21家各種金融機(jī)構(gòu)?！罢f明1”與“說明2”中的金融機(jī)構(gòu)詳細(xì)名單及所貸金額可見《大生系統(tǒng)企業(yè)檔案選編》第187～189頁。資料來源：南通市檔案館、南京大學(xué)等編：《大生系統(tǒng)企業(yè)檔案選編》，第187～190頁。

以上向各家銀行錢莊抵押借貸的債款總數(shù)是225萬余兩。同報告書中還記載有向各家錢莊用證券抵押的債款221300兩，用各種股票債券向各家銀行錢莊抵押的借款1088261.606兩的明細(xì)統(tǒng)計(jì)情況，這里因?yàn)楸苊夥爆嵅辉僖灰涣谐?。以上三種抵押借款的總數(shù)是3559838.11兩。加上向私人以及各種組織吸收的儲蓄1014999.716兩，則1923年時大生紗廠的內(nèi)外負(fù)債已達(dá)4574837.82兩，數(shù)額巨大的負(fù)債加上當(dāng)年經(jīng)營的虧損，使得到期的債款難以償還，也使得債權(quán)人的各家銀行錢莊向大生紗廠的催還債款陡然升級。在現(xiàn)有的資料中，1923到1924年多家銀行錢莊向大生紗廠催還欠款的信函電報等連篇累牘，不僅使得大生難以應(yīng)付，而且預(yù)示著大生紗廠已進(jìn)入危險的經(jīng)營狀態(tài)。這里僅舉大陸、鹽業(yè)、金城、中南四銀行1924年聯(lián)合催促大生還款的函件為例，觀察這時大生的資金艱難及無法還款的尷尬。

這份四銀行聯(lián)合催款函首先回顧了二月一日接到大生來函的內(nèi)容，其中說“小廠于十二年十二月三十一號以全廠機(jī)器、房屋與寶行訂立合同，押借元三十萬兩。其第六條甲項(xiàng)載明：抵押品之第一債權(quán)可由規(guī)元三十萬兩增押至一百六十萬兩，但此第一債權(quán)增押之權(quán)，仍為銀行所有云云。今小廠因欠交通及各莊借款三十萬兩不能即還，已與商明，并加入此項(xiàng)抵押品內(nèi)，惟因此項(xiàng)第一債權(quán)是寶行所有，今已與交通及各莊聲明，所有第一債權(quán)以寶行所借三十萬兩為限，今增押之三十萬兩，當(dāng)作為第二債權(quán)，與交通另訂契約，似此并未侵占寶行權(quán)利，想諸公必可照允，即請與函交通證明”。這封四銀行回顧大生紗廠的來函內(nèi)容中透露了幾個信息：其一是民國十二年大生紗廠以全廠機(jī)器、房屋向四銀行抵押借貸了規(guī)元三十萬兩，四銀行為第一債權(quán)人；其二是大生紗廠因另借交通銀行和各錢莊三十萬兩無法歸還，要將原抵押給四銀行的抵押物全廠機(jī)器、房屋增加作為給交通銀行和各錢莊作為抵押物；其三，將原給四銀行的抵押物增加給交通銀行和各錢莊作為抵押物，第一債權(quán)人仍為四銀行，要求四銀行致函交通銀行表示四銀行同意。

可是，大生紗廠的這個要求被四銀行斷然拒絕，拒絕的理由是“此項(xiàng)借款，自成立迄今已將一載，而借款合同規(guī)定各條多未切實(shí)履行”，并列舉“如第七條，紗廠于本借款未到期之前，凡有其它收入，必須盡先歸還本借款之本金全額，或一部分等語。經(jīng)年以來，計(jì)貴廠收入款項(xiàng)數(shù)必不少四行等，并未見分文出入酌還一部分，或全額借款則更無其事矣！又如第十條，紗廠每日制成之紗計(jì)得若干箱，每箱開除原本，提規(guī)元一兩五錢歸還銀行往來欠款外，如有盈余，無論多少，悉數(shù)提交銀行，立大生第一廠借款籌還戶名收存，積至每一個月底，取其整數(shù)還付本合同借款之一部分等語。此項(xiàng)紗布之余，從未準(zhǔn)貴廠撥存，若謂紗價未見起色，盈余無多，亦應(yīng)詳細(xì)報告四行等，俾可了然其真相，乃并一報告而無之。又如第十二條，紗廠應(yīng)向妥實(shí)之保險公司保足火險，銀數(shù)六十萬兩，保險單交付銀行收執(zhí)等語，而敝行等僅收到保險單三十萬兩一紙，未能足額，故敝行等對于此項(xiàng)借款已屬惶惑不安?，F(xiàn)在此抵押借款行又屆付息之期，而可付之息何在？統(tǒng)未據(jù)見示”。因此，“四行等綜以上各項(xiàng)情形，對于貴廠請求增加押款作為第二債權(quán)云云，實(shí)不敢承認(rèn)?；蛘哒埐檎蘸贤诹鶙l甲項(xiàng)所載，紗廠必須增押時，紗廠可提前還清本借款本息，方得轉(zhuǎn)押他人之辦法履行，將本借款本息如數(shù)償清，另行轉(zhuǎn)押，以符合同而資結(jié)束。所囑函與交行證明一節(jié)，礙難照辦，相應(yīng)函復(fù)查照”。

此后，大陸、鹽業(yè)、金城、大陸四銀行還在1924年2月16日、5月3日、5月28日、6月18日、6月19日不斷催促大生紗廠還款。使得南通大生紡織公司應(yīng)接頗難。此后，從1924年11 月25日四行給南通大生紡織公司駐滬事務(wù)所吳寄塵的函中可以看出，此前吳寄塵從南通返滬，“傳述嗇公（張謇）之意，謂押品可以處分，但須不賣與日本人”，四行的回復(fù)是：“研究其所謂不賣與日本人者，大似貴廠對于債務(wù)本息則延宕不愿清理，對于押品則以國際關(guān)系牽制其處分”。斷然稱“負(fù)債方如此用心，債權(quán)危險以至極地”。并進(jìn)而聲稱“四行本息只欲至期如數(shù)歸償，押品當(dāng)然不必處分，否則，是債權(quán)者受債務(wù)者不能清償之所迫，以致處分押品，其一切責(zé)任悉為債務(wù)者負(fù)之，債權(quán)者不負(fù)責(zé)也”。

最終，1925年大生紗廠被中國、交通、金城等銀行和永豐、永聚等銀行錢莊債權(quán)人組織的銀行團(tuán)清算接辦，大生紗廠在輝煌了二十多年后，終于黯然謝幕。

從上述的回顧及簡述中可以看出，大生系統(tǒng)企業(yè)在創(chuàng)辦時，原始資本往往不敷用于固定資產(chǎn)的投資，開工后，流通資金短絀，不得不靠大量“調(diào)匯”向外抵押借款來維持營運(yùn)。在分配時，為維持股東對企業(yè)的支持和今后招股時有號召力，“官利”、“余利”不得不分，在擴(kuò)大自身規(guī)模和發(fā)展企業(yè)集團(tuán)時，同樣要利用已有企業(yè)的支持以及對外借貸來維持，這種發(fā)展模式在近代中國民間資本企業(yè)中十分普遍，榮家企業(yè)、劉鴻生企業(yè)集團(tuán)等均是如此。但是，這種發(fā)展模式的最大弱點(diǎn)，就是企業(yè)的基礎(chǔ)不穩(wěn)，難以抵抗外在環(huán)境大的變化，只要外在環(huán)境的變化使得企業(yè)難以持續(xù)獲得“調(diào)匯”貸款，資金鏈斷裂時，企業(yè)的危機(jī)也就來了。大生紗廠的發(fā)展以及被銀行團(tuán)清算接辦，并非偶然，而是當(dāng)時中國民間資本企業(yè)發(fā)展途徑中較為典型的案例而已。

②《大生系統(tǒng)企業(yè)史》，第204～208、143頁。

⑥如大生系統(tǒng)企業(yè)史編寫組所寫的《大生系統(tǒng)企業(yè)史》第四章第四節(jié)的標(biāo)題就是“超過本身力量的盲目擴(kuò)張”。

⑦⑩姜偉：《從大生紗廠的年度財(cái)務(wù)報表看其興衰得失——兼論張謇投資決策的得失》，載《近代改革家張謇——第二屆張謇國際學(xué)術(shù)研討會論文集》（下冊），南京：江蘇古籍出版社，1996年，第731、733 ～734頁。

⑧楊桐：《試論大生紡織業(yè)興衰原因》，載《論張謇——張謇國際學(xué)術(shù)研討會論文集》，南京：江蘇人民出版社，1993年，第362頁。

⑨段本洛、單強(qiáng)：《大生紗廠的投資環(huán)境與對策》，載《論張謇——張謇國際學(xué)術(shù)研討會論文集》，第189、190頁。

［責(zé)任編輯 李振武］

作者簡介：朱蔭貴，復(fù)旦大學(xué)歷史系教授、博士生導(dǎo)師。上海 200433

［中圖分類號］F279.29.6

［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A

［文章編號］1000-114X（2016）02-0097-11