李茜雪

【摘 要】我國在市場經(jīng)濟不斷發(fā)展的過程中，企業(yè)集團的數(shù)量也在不斷的增加，隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴大與經(jīng)濟效益的顯著提升，企業(yè)的發(fā)展在不斷的影響著我國的整體資本市場的發(fā)展，作為企業(yè)的聯(lián)合體。在大型化、巨型化的要求下面，政府能夠通過行政命令的方式，使得行政手段能夠保證行政命令的有效施行。國有企業(yè)內(nèi)部資本市場的發(fā)展就是在企業(yè)內(nèi)部資金的籌集制度與資金的配置制度上面，能夠通過外部資本的某種有效地延伸手段，保證公司管理與現(xiàn)有公司現(xiàn)有資產(chǎn)之間有效的聯(lián)營與協(xié)作，這樣的方式能夠保證企業(yè)對凈現(xiàn)值的投資與發(fā)展。企業(yè)之間存在著融資約束，企業(yè)通過內(nèi)部資本市場與上市公司之間的資金的運作，就能夠有效地解決企業(yè)存在的融資約束問題。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)發(fā)展；內(nèi)部資本市場；融資；國有企業(yè)

引言：

企業(yè)集團是現(xiàn)代企業(yè)高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上不斷的發(fā)展并形成的，在企業(yè)內(nèi)部發(fā)展的過程中，多法人的企業(yè)聯(lián)合組織更能夠保證在制度創(chuàng)新模式下面讓國有企業(yè)或者國有獨資企業(yè)的企業(yè)集團能夠發(fā)展。這樣也能夠完善現(xiàn)代企業(yè)制度。我國的國有企業(yè)集團一般都是在政府的推動下才得到創(chuàng)新的，政府通過行政命令的方式，能夠組建出一批國有企業(yè)，同時國家的政治政策與相關(guān)的經(jīng)濟政策也能夠支持一些企業(yè)集團的形成與發(fā)展。我國的國有企業(yè)一般都帶有國家“干預(yù)”的色彩，即在企業(yè)建設(shè)與發(fā)展的過程中，不免要與國家的政策與發(fā)展產(chǎn)生聯(lián)系。我國的國有企業(yè)集團除了一般的內(nèi)部資本市場以外，還存在一些比較特殊的內(nèi)部資本市場。國有企業(yè)在發(fā)展的過程中，更有外部資本市場在集團發(fā)展過程中的重要作用與影響。

一、內(nèi)部資本市場理論基礎(chǔ)

（一）內(nèi)部資本市場有效論

內(nèi)部資本市場在現(xiàn)階段我國企業(yè)的發(fā)展之中，實際上是有非常大的影響的，企業(yè)內(nèi)部資本市場有很多與之相關(guān)性的理論，這種理論內(nèi)容能夠有效的節(jié)制資本市場的發(fā)展，并通過有效的方式發(fā)展資本市場的高效性內(nèi)容，在現(xiàn)階段的發(fā)展過程中，內(nèi)部資本市場有效論就是在提升資本主義環(huán)境的基礎(chǔ)上面，通過資源內(nèi)部成本的合理控制與企業(yè)高層權(quán)利限制的方式，使得企業(yè)內(nèi)部在管理上面更加高效，通過利用資本運作在全面發(fā)展資本資金的環(huán)境上面，就能夠有效地發(fā)展資本市場的有效性。提升資本市場全面發(fā)展的能力。事業(yè)內(nèi)部機制和多法人的結(jié)構(gòu)，使得大企業(yè)集團內(nèi)部常常為了降低資本成本而將內(nèi)部資源與外部融資相結(jié)合，這樣就能夠?qū)惣降馁Y金投資在收益效率高的企業(yè)內(nèi)部項目上面，這樣就能夠促進資源配置的高效，這就是“內(nèi)部資本市場”。很多的學(xué)者對內(nèi)部資本市場都持不同的觀點，一般分為兩種，就是內(nèi)部資本市場有效論與內(nèi)部資本市場無效論。關(guān)于企業(yè)的資本市場的效率，持內(nèi)部資本市場有效論觀點的學(xué)者認為內(nèi)部資本市場具有低成本的優(yōu)勢，這就是十分有效的。內(nèi)部資本市場的效率就是通過從交易成本、信息成本與融資又是這三個方面著手，通過對內(nèi)部資本市場對信息項目披露問題的對策研究可以發(fā)現(xiàn)，這更加有利于交易成本與建立激勵制度之間相協(xié)調(diào)。通過對信息成本進行有效的控制，能夠引導(dǎo)投資者進行投資。同時保證了資源的高效配置。當(dāng)然，投資者過多也會導(dǎo)致代理成本的增加。在適應(yīng)市場環(huán)境的轉(zhuǎn)移變換之中，企業(yè)的資金能夠得到有效的利用，實際上，企業(yè)內(nèi)部資本市場的相關(guān)理論也能夠幫助企業(yè)巧妙的規(guī)避隨手和相關(guān)法律法規(guī)之間的限制。對于高層而言，利用掌握的信息保證融資決策的有效性。就能夠通過從減輕融資的角度出發(fā)。保證企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)從相對分散的情況轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝У睦?。通過獲取精準(zhǔn)的交易信息的方式，也能夠保證內(nèi)部公司之間能夠在融資約束減輕的情況下，互相提供擔(dān)保，并不斷的降低財務(wù)風(fēng)險。公司的多元化生產(chǎn)經(jīng)營也會減少公司內(nèi)部現(xiàn)金的報道陪你過，這樣也有利于增強公司的借貸能力。

（二）內(nèi)部資本市場無效論

當(dāng)然，持內(nèi)部資金無效論觀點的學(xué)者就認為，大多數(shù)企業(yè)存在過度投資的傾向，在外部資本市場環(huán)節(jié)融資問題的情況下，就會加重企業(yè)過度投資帶來的問題與風(fēng)險，在這種情況下面，大規(guī)模的融資就會產(chǎn)生很多的問題，所以當(dāng)公司有很多的現(xiàn)金資源的時候，就應(yīng)該在委托代理的情況下，保證公司功利層面濫用現(xiàn)金的可能性，這樣可以節(jié)制公司過度投資的行為，在內(nèi)部資本主義市場的發(fā)展過程中，通過公司高層的利益與股東利益的相互一致為前提，現(xiàn)實生活中很多的利益集團都是不同的。由于價值依賴原則與內(nèi)部現(xiàn)金流和成員之間的投資機會的增多，很多的投資內(nèi)容都與現(xiàn)階段的監(jiān)督機制相聯(lián)系。當(dāng)公司內(nèi)部高層對于資金的控制權(quán)增加的時候，管理層可能就會因為追求自身利益的最大化而導(dǎo)致過度的投資行為，這樣的行為方式可能對整體公司效益的長遠發(fā)展來說是不利的。這樣也會產(chǎn)生很多的問題。在資源配置環(huán)節(jié)，應(yīng)該通過對內(nèi)部信息進行高效有益的代理問題與相關(guān)的資源配置的問題進行有效的補貼與發(fā)展，這樣就能夠有效的促進資源的高效利用。

二、內(nèi)部資本市場與融資約束之間的關(guān)系

（一）內(nèi)部資本市場對融資約束影響分析

1.企業(yè)集團內(nèi)部資本市場

內(nèi)部資本市場的形成原因在很大程度上都是由于傳統(tǒng)的資本市場失效所致，一般失效的原因都有很多，資源配置的問題會產(chǎn)生很多的問題。企業(yè)通過內(nèi)源融資的問題。可以從內(nèi)部資本市場去彌補外部市場資源的局限性，對企業(yè)集團而言，市場組織的代替作用是通過公司對所有資產(chǎn)與分配進行資金的投入與使用而產(chǎn)生的收益與回報的。實際上，內(nèi)部資本市場對于一個企業(yè)來說，都必須通過企業(yè)面臨的諸多問題進行融資的約束與管理，對于社會經(jīng)濟問題而言，因為經(jīng)濟環(huán)境與法律結(jié)構(gòu)之間的差異，政治環(huán)境的變化也會帶來很多的不同的問題。通過一些功能的異化措施，企業(yè)的負面價值效益的產(chǎn)生與改變都會有更多的加深約束的影響作用。內(nèi)部資本市場的發(fā)展尤其要注意這一點。對于內(nèi)部資本市場的發(fā)展而言，我國的企業(yè)在內(nèi)部的資本市場的發(fā)展過程中，應(yīng)該更加兼具公司的社會經(jīng)濟價值與政治環(huán)境因素，在內(nèi)部資本市場的全面發(fā)展的情況下，應(yīng)該通過企業(yè)的內(nèi)部資本市場的運作，通過兼顧經(jīng)濟與社會政策的變化，讓市場組織能夠有效地利用并代替相關(guān)的政策因素，這也能夠有效地發(fā)展企業(yè)的自身的實際效益。

2.內(nèi)部資本市場放松融資約束與企業(yè)集團投資的實證研究

當(dāng)存在內(nèi)部資本市場的時候，通過資本市場上湊集的資金進行比較可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場的存在需要通過外部融資環(huán)境進行約束，企業(yè)在發(fā)展的過程中，自身價值能夠通過資本的配置使得公司內(nèi)部資本市場的存在比下屬公司單獨從外部融資所獲得的期望值大，內(nèi)部資本市場通過公司的融資約束機制，就能夠有效地保證內(nèi)部資本市場的有效性發(fā)展。從內(nèi)部資本市場上能夠籌集到更多的資金，實際上，通過對外部資金進行融資約束管理，資本市場對于ICM行為的后果能夠產(chǎn)生識別力，內(nèi)部資本市場的發(fā)展也要得益于在增加企業(yè)自身價值的基礎(chǔ)之上提升企業(yè)的外部融資環(huán)境與融資力。同時，資本市場對于內(nèi)部資本因素的管理與研究應(yīng)該放置在一個有效的范圍內(nèi)，通過資本市場外部約束環(huán)境與內(nèi)部機制進行有效的管理，就能夠積極地控制外部融資力與內(nèi)部融資力之間進行有效地協(xié)調(diào)，資本市場的使用效率的提高要在一個可以控制的范圍內(nèi)。要通過有效的節(jié)制資本的發(fā)展并通過不斷的增加資本的利用效率以達到完善資本市場的服務(wù)需要。這就是企業(yè)的外部融資環(huán)境與內(nèi)部融資力之間的能力與差異。通過企業(yè)自身實際的發(fā)展，內(nèi)部資本市場就可以通過有效的節(jié)制與協(xié)調(diào)措施，積極地保證資本效率的發(fā)展。資本市場的使用效率通過全面的企業(yè)融資問題的改善進行了有效的增長之后，內(nèi)部資本市場能夠放松外部融資的約束，這就造成了企業(yè)不可能通過外部資本市場的環(huán)境融資問題，使得內(nèi)部資本市場的企業(yè)價值與資本配置產(chǎn)生問題。這樣也會導(dǎo)致更多的問題的出現(xiàn)，并產(chǎn)生很多的影響。

（二）內(nèi)部資本市場約束融資的分析

內(nèi)部資本市場實際所運用的就是資本籌集與配置的有關(guān)機制的結(jié)合下面，對不同的結(jié)構(gòu)進行的不同的控制與改變。實際上，通過對參與主體進行不同的研究，企業(yè)總部和不具有法人資格的事業(yè)部在發(fā)展的過程中，對公司之間的發(fā)展同時具有不同的內(nèi)容。企業(yè)內(nèi)部總部的控制力與實際資金的分配之間也存在相應(yīng)的問題，對于內(nèi)部資金的市場運行機制與運行效率而言，通過控股權(quán)的分配可以看出，不同的公司結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的股東結(jié)構(gòu)是不同的，通過控股結(jié)構(gòu)的差異性，會使得大股東與小股東之間的利益爭奪更加嚴重，這樣也會使得相關(guān)的內(nèi)部資本市場融資管理理論產(chǎn)生很多的問題。當(dāng)然，對于企業(yè)內(nèi)部融資管理約束機制而言。通過對外部融資成本與內(nèi)部資本市場進行理論意義上的結(jié)合，就能夠有效的截止經(jīng)濟風(fēng)險問題的產(chǎn)生。

三、內(nèi)部資本市場與國有企業(yè)投資環(huán)境及政策分析

（一）理論分析

1.國有企業(yè)內(nèi)部資本市場

隨著企業(yè)的出現(xiàn)，激烈的市場競爭的加劇使得企業(yè)在生存環(huán)境更加艱難的情況下，要通過擴大生產(chǎn)，以保證企業(yè)自身資金與市場運行的限制。對于企業(yè)的發(fā)展可以看出，聯(lián)合組成的企業(yè)集團的產(chǎn)生使得企業(yè)集團在我國的發(fā)展，更進一步的擴展為以字母公司為特征的大型企業(yè)集團。隨著科技的不斷的發(fā)展與信息時代的到來，市場的競爭已不僅僅局限在企業(yè)之間對于資本市場的爭奪，為了適應(yīng)新的環(huán)境，企業(yè)集團更多地是通過市場競爭，以不斷的保證并發(fā)展企業(yè)的市場。我國的理論的發(fā)展機制在很大程度上面是通過企業(yè)集團不斷的發(fā)展，以使得在法律上的聯(lián)合體能夠有效地提升。這樣也能夠使得企業(yè)集團的組織結(jié)構(gòu)體系能夠在多層次的范圍內(nèi)，使得每個層次之間的集團性劃分依據(jù)與方式能夠得到有效的利用。

2.內(nèi)部資本市場與國有企業(yè)集團投資分析

內(nèi)部資本市場的不斷發(fā)展，是通過出發(fā)點為控股股東利益的結(jié)構(gòu)體系，公司之間的發(fā)展實際上是通過公開上市股權(quán)結(jié)構(gòu)體系為主要的發(fā)展與影響機制，內(nèi)部資本市場的特征是由控股股東與上市公司的業(yè)務(wù)相關(guān)系的。組織結(jié)構(gòu)的形式與產(chǎn)權(quán)特點在很多時候都需要在內(nèi)部資本市場的控制環(huán)境之下，才能夠有效的保證股東利益的發(fā)展。內(nèi)部資本市場從資金的獲取途徑可以發(fā)現(xiàn)，在成本的創(chuàng)制與資本市場的發(fā)展上面，企業(yè)可能會為更多的利益進行有效的協(xié)調(diào)與控制機制，對于整體利益的投資性行為，企業(yè)在踐行多元化戰(zhàn)略的管理環(huán)境下面，必然會使用大量的資金與資源，使得企業(yè)在原有領(lǐng)域的競爭力得到一定程度的發(fā)揮與改善。

3.內(nèi)部資本市場與國有企業(yè)集團投資分析的影響因素

近幾年的研究表明，在一些新興的市場國家，一般的控股型的組織結(jié)構(gòu)被納入了研究的范圍，在一些內(nèi)部資本市場的發(fā)展過程中，隨著研究的不斷深入，內(nèi)部資本市場的組織載體也在不斷的發(fā)展與擴大，在這之中，涉及的組織的增加也使得相關(guān)的企業(yè)之間的有效的研究內(nèi)容與研究方式變得更多。企業(yè)集團內(nèi)的子公司與母公司的融資渠道有很多，外援性融資是指的從外部資金市場上獲取資金，內(nèi)源性是指的從內(nèi)部資本市場上獲取資金。在企業(yè)的發(fā)展過程中，企業(yè)集團的發(fā)展應(yīng)該利用公司之間資金的籌集方式進行有效的發(fā)展與改變，這樣也能夠積極的節(jié)制與控制相關(guān)的資金協(xié)調(diào)與發(fā)展。

（二）研究假設(shè)

1.相關(guān)的約束假設(shè)

通過實證分析研究得出的假設(shè)可以發(fā)現(xiàn)，國有集團控制的公司在發(fā)展的過程中，總是會面臨著很多的問題，國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場具有放松融資的約束管理功能，但是在一些國家之間，企業(yè)的發(fā)展也會存在盲目借貸與投資過度的情況的產(chǎn)生，在成員之間的發(fā)展過程中，投資于現(xiàn)金流的敏感程度仍然是非常高的，在成員企業(yè)之間與企業(yè)集團的財物之間依然會存在很多的問題，在國有企業(yè)管理的過程中，國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的放松約束機制也能夠有效的發(fā)展與管理相關(guān)的管理功能與管理的實用性研究。通過現(xiàn)金流的敏感程度分析可知，在整體的上市組的融資約束機制下面，整體上市公司能夠通過國有企業(yè)集團內(nèi)部的資本市場起到較大的作用，通過融資約束管理，內(nèi)部資本市場的功能異化，這樣也能夠保證資本配置效率得到有效的提高與改善。

2.相關(guān)的影響假設(shè)

就是說，通過相關(guān)的比較分析我們可以發(fā)現(xiàn)，對于企業(yè)內(nèi)部資本市場的管理存在著很多的風(fēng)險問題，通過國有集團控制公司的問題研究可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段國有企業(yè)內(nèi)部的管理問題主要存在很多的方面，一般都會有投資過度問題的產(chǎn)生，實際上，企業(yè)之間的投資問題也是現(xiàn)階段現(xiàn)金流敏感問題的根源，實際上，成員之間與企業(yè)集團之間的財務(wù)風(fēng)險，就是通過對內(nèi)部資本市場的資金供給比例需求，來不斷地得以協(xié)調(diào)與控制，在國有企業(yè)集團內(nèi)部的資本市場管理與放松機制的約束之下，這就能夠有效地發(fā)揮與增加相關(guān)的資金問題的研究。當(dāng)然，對于成員之間的管理問題可以發(fā)現(xiàn)，成員公司的治理狀況在國有企業(yè)投資環(huán)境的影響下仍然存在很大的問題，不同的資本之間存在的代理問題有很多，管理在謀求自身利益最大化的基礎(chǔ)處置上，就會干預(yù)到公司長遠的發(fā)展，這樣是十分不利的，通過有效的監(jiān)督與限制公司高層權(quán)利的方式，就能夠控制現(xiàn)金流的敏感程度，并能夠通過有效的限制方式，保證資金流的穩(wěn)定的發(fā)展?，F(xiàn)金流的敏感程度在很多的上市公司的影響下面，已經(jīng)整體的發(fā)揮并題高了其影響作用，整體上市公司能夠通過內(nèi)部資本市場的積極的發(fā)展，保證融資約束環(huán)境的有效的發(fā)展，這樣也能夠不斷地在發(fā)揮國有企業(yè)內(nèi)部資本市場的機制條件下面，保證在金字塔形的權(quán)力結(jié)構(gòu)分配上面得到有效的發(fā)展與進步，同時也能夠積極地控制國有企業(yè)集團內(nèi)部的有效的實力的發(fā)揮，這樣也能夠通過企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的放松融資約束功能得以正常地發(fā)揮。隨著我國的改革開放與經(jīng)濟建設(shè)的不斷發(fā)展，我國的企業(yè)也在不斷的發(fā)展，隨著我國企業(yè)整體質(zhì)量的不斷的提高，未來企業(yè)集團也應(yīng)該通過資本市場的有效的發(fā)展與進步，以使得理論實踐得到有效的進步?，F(xiàn)階段內(nèi)部資金的合理配置問題與融資環(huán)境影響下的發(fā)展問題是企業(yè)內(nèi)部資金不斷的發(fā)展與管理過程中需要面臨的重要的社會問題根據(jù)學(xué)者的研究可以發(fā)現(xiàn)，為了使得國有企業(yè)集團對融資管理問題進行有效的限制的功能，企業(yè)集團可以通過改善與加強成員企業(yè)的內(nèi)部治理機制以保證企業(yè)集團整體的上市，企業(yè)集團可以從很多方面著手，來不斷的優(yōu)化成員之間整體的內(nèi)部治理環(huán)境的改變效果。

四、結(jié)論

本文通過對企業(yè)的內(nèi)部融資環(huán)境進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)內(nèi)部資本發(fā)展的過程中，要通過融資政策，使得內(nèi)部資本市場規(guī)模、控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離能夠在資本市場快速發(fā)展的過程中，控制企業(yè)的融資約束，對于企業(yè)之間控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部資本市場放松約束的功能并沒有十分突出。在現(xiàn)階段對企業(yè)內(nèi)部資本市場的相關(guān)研究過程中，應(yīng)該更加注重以上市公司的企業(yè)集團作為研究的對象，保證企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的放松融資約束功能能夠很好地發(fā)揮。

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