姚莉

【摘要】現(xiàn)金股利支付政策上市公司平衡各方利益的一個(gè)強(qiáng)有力的手段，本文從公司內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境、國內(nèi)和國外對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響因素的主要研究成果進(jìn)行歸納總結(jié)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、公司規(guī)模、成長能力和投資機(jī)會(huì)、負(fù)債水平、現(xiàn)金流量以及行業(yè)、法律制度都是影響上市公司現(xiàn)金股利政策的重要因素。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利 影響因素 綜述

一、引言

股利政策是公司管理層在未分配利潤與發(fā)放股利之間進(jìn)行權(quán)衡的決策，是公司籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)的延續(xù)，是理財(cái)行為的必然結(jié)果。股利支付包括現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、股票股利、負(fù)債股利和清算股利等，現(xiàn)實(shí)中，現(xiàn)金股利是常用的手段之一，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)影響企業(yè)現(xiàn)金股利政策的因素進(jìn)行了廣泛的研究。

二、上市公司內(nèi)部的影響因素

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

呂長江、王克敏（1999）研究發(fā)現(xiàn)，國有及法人控股的比例越低，公司獨(dú)立發(fā)展意識(shí)就越強(qiáng)，越易于采取股票股利替代現(xiàn)金股利分配政策，越傾向于將利潤留存于公司的未來發(fā)展。

黨紅（2008）研究了股改前后上市公司的現(xiàn)金股利政策，股權(quán)分置改革之后公司股權(quán)結(jié)構(gòu)并沒有明顯變化，都存在著第一大股東持股比例、第二到第十大股東持股比例和現(xiàn)金股利支付率正相關(guān)的關(guān)系。

唐國瓊和鄒虹（2005）研究發(fā)現(xiàn)國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)在我國股利分配政策中起著重要影響作用。

（二）盈利能力

國內(nèi)外研究普遍認(rèn)為現(xiàn)金股利政策與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。

Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi（2008）以約旦（新興市場）1989-2003年1137個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，研究表明獲利能力越強(qiáng)的公司更傾向于支付股利。

呂長江、韓慧博（2001）發(fā)現(xiàn)上市公司在制定股利分配政策時(shí)要依據(jù)股利分配傾向高低進(jìn)行，盈利能力和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是最主要因素。

（三）公司規(guī)模

國內(nèi)外研究普遍認(rèn)為公司規(guī)模對(duì)現(xiàn)金股利政策會(huì)有較大影響。

Eije和Megginson （2006）以1980—2003 年間的歐共體工業(yè)類上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模與現(xiàn)金股利分配呈正相關(guān)關(guān)系。

魏鋒、孔煜（2007）的實(shí)證研究表明上市公司現(xiàn)金股利支付水平與公司規(guī)模正相關(guān)。劉淑蓮、胡燕鴻（2003）通過對(duì)2002年299 家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：現(xiàn)金股利政策與公司規(guī)模正相關(guān)。

（四）成長能力和投資機(jī)會(huì)

國內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利政策與企業(yè)的成長能力負(fù)相關(guān)。

Joshua Abor and Godfred A.Bokpin（2010）研究表明公司的投資機(jī)會(huì)是公司決定是否發(fā)放現(xiàn)金股利的主要影響因素，且有著高投資機(jī)會(huì)的公司往往傾向于低股利支付率以留存更多資金為投資提供資金來源。

劉淑蓮和胡燕鴻（2003）從上市公司派現(xiàn)能力與投資機(jī)會(huì)角度分析現(xiàn)金分紅決策的影響因素，研究表明現(xiàn)金分紅和決策當(dāng)期的每股收益、資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

（五）負(fù)債水平

國外相關(guān)研究普遍認(rèn)為現(xiàn)金股利政策與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。

Zainul Kisman（2013）發(fā)現(xiàn)公司的償債能力與公司是否支付現(xiàn)金股利呈顯著負(fù)相關(guān)。

魏鋒、孔煜（2007）的實(shí)證研究表明上市公司的現(xiàn)金股利支付水平與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。呂長江、王克敏（2002）研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率越高，現(xiàn)金股利支付率就越低。

（六）現(xiàn)金流量

國內(nèi)外研究普遍認(rèn)為企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況會(huì)影響到其現(xiàn)金股利政策的制定。

Jensen和Meckling（1976）認(rèn)為，公眾持股公司的經(jīng)理人會(huì)將公司的現(xiàn)金用于對(duì)他們有利的活動(dòng)中，而不以股東的利益為出發(fā)點(diǎn)，換言之，公司保留大量的現(xiàn)金會(huì)導(dǎo)致過度投資。

易顏新、柯大鋼、王平心（2008）通過對(duì)142個(gè)上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)調(diào)查問卷之后，發(fā)現(xiàn)管理層決定現(xiàn)金股利支付水平時(shí)，現(xiàn)金流量情況是需要主要考慮的因素之一。

三、公司外部因素

（一）行業(yè)因素

國內(nèi)外以往的研究結(jié)果表明現(xiàn)金股利政策具有較為明顯的行業(yè)特征，成熟行業(yè)的企業(yè)現(xiàn)金股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè)，受到管制的行業(yè)如公共事業(yè)公司的股利支付率通常較高。

Rozeff（1993）選取了1974-1980、1981-1987年兩個(gè)對(duì)照組，在將公司層面的股利支付行為建模之后發(fā)現(xiàn)公司的行業(yè)因素占據(jù)了很大的解釋力度。

袁天榮、蘇紅亮（2004）以2000-2002年上海和深圳證券交易所1895家上市公司為樣本，研究中國上市公司的超能力派現(xiàn)問題，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)超能力派現(xiàn)的影響因素存在差異。

（二）法律制度

同一家公司在國內(nèi)和海外同時(shí)上市，由于面臨的法律環(huán)境不同，其現(xiàn)金股利政策也會(huì)明顯不同。劉志強(qiáng)、余明桂（2009）研究發(fā)現(xiàn)投資者法律保護(hù)水平、產(chǎn)品市場競爭程度與公司現(xiàn)金股利支付力度有顯著正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)法律保護(hù)不力時(shí)代理人就會(huì)損害股東利益。

四、結(jié)論與啟示

上市公司現(xiàn)金股利政策公司內(nèi)部因素和外部因素影響，其中內(nèi)部因素主要有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利能力、公司規(guī)模、公司成長性及投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量、償債能力，外部因素主要有行業(yè)、法律制度等，內(nèi)外因素的綜合影響使公司采取不同的現(xiàn)金股利支付政策，但是某些因素對(duì)現(xiàn)金股利支付的影響還存在著分歧，因此還需要對(duì)現(xiàn)金股利支付影響因素進(jìn)一步研究。

盈利能力是決定上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)和關(guān)鍵因素，因此企業(yè)必須要提高自身盈利能力和經(jīng)營管理能力，增加股東財(cái)富，提高企業(yè)價(jià)值，吸引更多投資者進(jìn)行投資。

法律制度對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策有重大影響，因此需要法律來規(guī)范和約束上市公司不法股利分派行為，保護(hù)投資者利益，使?jié)撛谕顿Y者對(duì)投資更有信心，促進(jìn)資本市場的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Zainul Kisman ，F(xiàn)actors Influencing Dividend： Pay or Not to Pay on the Indonesia Stock Exchange. International Journal of Innovations in Business，Vol. 2. No 7. July 2013，PP.670-715.

[2]唐國瓊，鄒虹.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2005（02）：147-153.