鄧晨亮

[摘 要]企業(yè)的發(fā)行上市資格成為一種稀缺資源，然而企業(yè)上市資格的獲得需要滿足一定的條件，因此，IPO企業(yè)會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，勉強(qiáng)或欺詐上市。國(guó)內(nèi)企業(yè)在IPO前存在明顯的盈余管理行為，但是隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法律制度的日臻完善以及監(jiān)管部門審查力度的加大，應(yīng)計(jì)盈余操控的空間越來(lái)越小，公司高管可能更傾向于通過(guò)真實(shí)的交易活動(dòng)來(lái)進(jìn)行盈余管理，主要通過(guò)操縱酌量性費(fèi)用、擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售操縱等手段來(lái)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。

[關(guān)鍵詞]IPO；真實(shí)盈余管理；創(chuàng)業(yè)板

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.04.013

[中圖分類號(hào)]F832.51；F224 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2016）04-00-02

1 IPO真實(shí)盈余管理行為研究背景

我國(guó)證券市場(chǎng)是由政府主導(dǎo)的，作為政府管制的產(chǎn)物，企業(yè)的發(fā)行上市資格成為一種稀缺資源，企業(yè)通過(guò)一定方式取得IPO發(fā)行許可就在一級(jí)市場(chǎng)上獲得一種潛在的價(jià)值，即“殼資源”。企業(yè)如果能獲得IPO資格，不僅可以上市“圈錢”，為企業(yè)做大做強(qiáng)注入“血液”，而且可以提高企業(yè)聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)“名利雙收”。然而，其上市資格的獲得需要滿足一定的條件，近三年連續(xù)盈利、標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)等約束條件決定著企業(yè)能否發(fā)行股票，同時(shí)為了提高股票發(fā)行價(jià)，IPO企業(yè)會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行財(cái)務(wù)包裝，勉強(qiáng)或欺詐上市。研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在IPO前后存在明顯的盈余管理行為。在新股發(fā)行前，管理層為使公司股票更有吸引力，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)利用會(huì)計(jì)處理的靈活性來(lái)提高盈余水平，從而達(dá)到美化財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)而取得更高的股票發(fā)行價(jià)和降低融資成本的目的。

盈余管理包括基于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余管理（以下簡(jiǎn)稱應(yīng)計(jì)盈余管理）和基于真實(shí)交易的盈余管理（以下簡(jiǎn)稱真實(shí)盈余管理）。在以往研究中，應(yīng)計(jì)盈余管理及其經(jīng)濟(jì)后果一直是學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)法律制度的日臻完善以及監(jiān)管部門審查力度的加大，應(yīng)計(jì)盈余操控的空間越來(lái)越小，公司高管可能更傾向于通過(guò)真實(shí)的交易活動(dòng)來(lái)進(jìn)行盈余管理。因?yàn)檎鎸?shí)盈余管理是借助規(guī)劃真實(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的，相較于應(yīng)計(jì)盈余管理更具有隱蔽性，一般投資者很難察覺(jué)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究文獻(xiàn)中將真實(shí)盈余管理話劃分為主要的3類：其分別為酌量性費(fèi)用操控（比如：減少?gòu)V告費(fèi)用、員工的福利費(fèi)和培訓(xùn)費(fèi)等）；生產(chǎn)操控（比如：過(guò)度生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)、降低產(chǎn)品成本等）和銷售操控（比如：異常降價(jià)打折促銷、放寬信用等）。

基于上述研究背景，本文以創(chuàng)業(yè)板公司作為樣本，實(shí)證研究IPO真實(shí)盈余管理。

2 IPO真實(shí)盈余管理行為實(shí)證研究

2.1 研究假設(shè)

創(chuàng)業(yè)板公司在IPO前一年存在真實(shí)盈余管理行為。

2.2 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了自2009年10月30日至2015年6月30日在創(chuàng)業(yè)板上市的共480家公司作為研究樣本。然后利用國(guó)外學(xué)者Roychowdhury（2006）提出的真實(shí)盈余管理模型進(jìn)行修正和實(shí)證研究，度量創(chuàng)業(yè)板IPO的真實(shí)盈余管理行為。本文中創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.3 模型構(gòu)建

由于真實(shí)盈余管理的計(jì)量模型2006年才提出，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究時(shí)大多數(shù)都是直接應(yīng)用Roychowdhury的模型，本文也是如此。

CFOt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β1（St /At-1）+β2（?St /At-1）+ε ①

PRODt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β1（St /At-1）+β2（?St /At-1）+β3（?St-1/At-1）+εt

②

DISEXPt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β（St-1/At-1）+εt ③

模型①②③的殘差部分分別代表了銷售操縱、生產(chǎn)操縱和費(fèi)用操縱3種真實(shí)盈余管理行為，本文分別記為ACFO、APROD和ADISEXP。

其中CFO為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，PROD為生產(chǎn)總成本（本期庫(kù)存變化+銷售成本），DISEXP為可操縱性費(fèi)用（管理費(fèi)用+銷售費(fèi)用）。At-1是t-1期期末的總資產(chǎn)，St是第t期的銷售額，△St= St- St-1。

2.4 實(shí)證分析

本文使用SPSS 19進(jìn)行多元回歸分析。

2.4.1 銷售操縱

CFOt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β1（St /At-1）+β2（?St /At-1）+εt

銷售操縱模型匯總?cè)绫?所示。

調(diào)整后的R2為0.173，模型的擬合度較高。接著利用該模型檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在前一年是否存在銷售操縱這種真實(shí)盈余管理行為，即通過(guò)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸，分析殘差的均值是否顯著不為零。銷售操縱模型殘差統(tǒng)計(jì)量如表2所示。

殘差均值為0.178 6，顯著不為零，說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，上市公司在前一年有銷售操縱這種真實(shí)盈余管理行為。

2.4.2 生產(chǎn)操縱

PRODt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β1（St /At-1）+β2（?St /At-1）+β3（?St-1/At-1）+εt

生產(chǎn)操縱模型匯總?cè)绫?所示。

調(diào)整后的R2為0.862，模型的擬合度很高。接著利用該模型檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在前一年是否存在生產(chǎn)操縱這種真實(shí)盈余管理行為，即通過(guò)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸，分析殘差的均值是否顯著不為零。生產(chǎn)操縱模型殘差統(tǒng)計(jì)量如表4所示。

殘差均值為0.703 6，顯著不為零，說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，上市公司在前一年有生產(chǎn)操縱這種真實(shí)盈余管理行為。

2.4.3 費(fèi)用操縱

DISEXPt /At-1=α0+α1（1/At-1）+β（St-1/At-1）+εt

費(fèi)用操縱模型匯總?cè)绫?所示。

調(diào)整后的R2為0.206，模型的擬合度較高。接著利用該模型檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司在前一年是否存在費(fèi)用操縱這種真實(shí)盈余管理行為，即通過(guò)對(duì)上述模型進(jìn)行多元回歸，分析殘差的均值是否顯著不為零。費(fèi)用操縱模型殘差統(tǒng)計(jì)量如表6所示。

殘差均值為0.217 9，顯著不為零，說(shuō)明在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中，上市公司在前一年有費(fèi)用操縱這種真實(shí)盈余管理行為。

3 結(jié) 語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)IPO真實(shí)盈余管理行為的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)性的回顧，以創(chuàng)業(yè)板公司作為樣本，實(shí)證研究IPO真實(shí)盈余管理。在參考國(guó)外學(xué)者經(jīng)典模型基礎(chǔ)上，通過(guò)多元回歸模型得出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板前一年普遍存在著真實(shí)盈余管理行為的結(jié)論。創(chuàng)業(yè)板公司在前一年往往會(huì)通過(guò)操縱酌量性費(fèi)用、擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售操縱等手段來(lái)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。

從政策啟示方面看，創(chuàng)業(yè)板2009年才正式登陸我國(guó)資本市場(chǎng)，必然存在著許多有待完善和規(guī)范的地方。未來(lái)政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)報(bào)表的審查監(jiān)管，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)秩序，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板健康發(fā)展。

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