蔣雨宏

[摘 要]風(fēng)險投資是高科技發(fā)展的助推器，對國家經(jīng)濟發(fā)展及解決就業(yè)問題都有著非常重要的作用。自20世紀(jì)80年代風(fēng)險投資概念由歐美國家傳入我國之后，經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，已取得了長足的進步，但是與國外較為成熟的風(fēng)險投資市場相比，我國的風(fēng)險投資業(yè)仍存在著許多問題。本文通過分析我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀，闡述了我國風(fēng)險投資行業(yè)在發(fā)展中存在的問題和面臨的挑戰(zhàn)，并對此提出了相應(yīng)的對策。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；企業(yè)融資；推出機制

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.04.103

[中圖分類號]F830.59 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2016）04-0-02

1 我國風(fēng)險投資發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險投資對國家的經(jīng)濟發(fā)展起著十分重要的作用，無論是美國、日本、歐洲，還是印度、以色列，都把發(fā)展風(fēng)險投資放在首要的位置。自1985年我國出臺了有關(guān)風(fēng)險投資發(fā)展的政策以來，伴隨著我國綜合國力的不斷增強，到現(xiàn)在中國已是世界上增長最快的風(fēng)險投資市場之一了。據(jù)統(tǒng)計，從2002年我國的風(fēng)險投資總額僅為3.25億美元，然而在2014年風(fēng)險投資總額已達(dá)到155億美元。經(jīng)過了30年的發(fā)展，中國的風(fēng)險投資業(yè)取得了長足的進步，呈現(xiàn)了高速增長的態(tài)勢。

盡管我國風(fēng)險投資作為企業(yè)融資的一種重要手段發(fā)展速度較快，但仍然處于早期階段。比起本土的風(fēng)險投資公司，許多國際風(fēng)險投資在中國市場更加活躍，在中國初創(chuàng)企業(yè)融資過程中發(fā)揮著重要作用。成功的案例包括盛大網(wǎng)絡(luò)（國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲運營商）2004年在納斯達(dá)克上市，2005年百度成功在納斯達(dá)克上市等。在這些交易中，國際風(fēng)險投資公司都取得了可觀的收益。在2014年，根據(jù)道瓊斯風(fēng)險資源的統(tǒng)計，中國的風(fēng)險投資總額達(dá)到了155億美元。

2 我國風(fēng)險投資所存在的問題

國家政策環(huán)境不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險投資的發(fā)展離不開政府的各項支持，然而自20世紀(jì)80年代風(fēng)險投資概念傳入我國之后，我國對于風(fēng)險投資的支持力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在我國，由于國家對區(qū)域的政策性支持導(dǎo)致了風(fēng)險投資的地域集中性很強，存在很大的不平衡性。上海共有236家風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，其風(fēng)險投資的總額約占中國風(fēng)險投資總額的45%。通過資本與技術(shù)相結(jié)合，風(fēng)險投資對于高科技成功產(chǎn)業(yè)化有著極大的促進作用，同時技術(shù)的進步也能帶動整個社會經(jīng)濟的發(fā)展，于是這種相互促進的關(guān)系會導(dǎo)致風(fēng)險投資集中的區(qū)域會形成自我強化和自我完善的趨勢，從而使該區(qū)域的風(fēng)險投資發(fā)展產(chǎn)生循環(huán)積累擴散效應(yīng)，進一步導(dǎo)致各個區(qū)域間風(fēng)險投資發(fā)展的差距。同時，我國較高的稅收政策以及證券市場對企業(yè)上市的種種限制也不利于風(fēng)險投資在我國的發(fā)展。

資金來源單一。在風(fēng)險投資業(yè)發(fā)達(dá)的國家，風(fēng)險投資資金涵蓋各個方面，幾乎包括所有的風(fēng)險投資機構(gòu)、富有的家庭和個人。美國來自民間的資金就占到風(fēng)險投資總額的70%，然而在我國，科研經(jīng)費長期以來都是依靠政府撥款，風(fēng)險投資資金有80%左右主要來源于政府的支持。作為主力自己的財政研發(fā)投入占我國GDP的比重僅有0.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美國家，因此，我國的資金投入很難滿足科研成果轉(zhuǎn)化對資金的大規(guī)模需求。由于我國風(fēng)險投資業(yè)大部分資金來源于政府財政，導(dǎo)致投資帶有明顯的政策性和局限性，不利于風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

風(fēng)險投資的退出渠道不完善。風(fēng)險投資的主要目的是投資高風(fēng)險的項目以取得高額的投資回報，如果沒有邊界的退出渠道，風(fēng)險投資就無法實現(xiàn)資金增值和良性循環(huán)?，F(xiàn)在風(fēng)險投資市場主要的退出渠道有4種：首次公開發(fā)行（IPO）、回購、并購、破產(chǎn)清算。在這4種退出渠道中，首次公開發(fā)行的效率最高，美國每年通過首次公開發(fā)行退出的風(fēng)險投資占風(fēng)險投資總額的38%。然而，由于我國股票市場對公司上市要求相對來說較高，審核制度導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)實現(xiàn)首次公開發(fā)行的可能性較小，國內(nèi)企業(yè)想使風(fēng)險資本通過上市套現(xiàn)非常困難，風(fēng)險資本通過首次公開發(fā)行退出的成本過高。因此，很多企業(yè)選擇在境外上市，有在境外上市能力的企業(yè)都是非常優(yōu)秀的企業(yè)，他們擁有優(yōu)秀的人才和充足的資本和卓越的科技成果。他們在境外上市會導(dǎo)致優(yōu)秀資源外流，從而造成未來國內(nèi)證券市場乃至整個資本市場參與國際競爭的巨大壓力。

文化環(huán)境不足及人才資源缺乏。從文化環(huán)境來看，我國還沒有給人們提供一個良好的創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境，例如：美國是一個移民國家，他們存在著鼓勵創(chuàng)新，支持冒險，提倡創(chuàng)業(yè)的民族精神，而我國對于創(chuàng)業(yè)方面的支持和鼓勵較少。除此之外，誠信交易的商業(yè)環(huán)境也可以降低交易成本，而我國頻發(fā)的經(jīng)濟欺詐案件表明了我國的信用環(huán)境并沒有處于一個良好的情況，這對于風(fēng)險投資資金的籌資和退出都會有很大的影響。

風(fēng)險投資是一種特殊行業(yè)，是一種科技領(lǐng)域、金融領(lǐng)域及其他領(lǐng)域互相交叉互相結(jié)合的一種特殊的金融活動，其運作者需要掌握金融、投資、評估、法律等專業(yè)知識，這對運作者提出了非常高的要求。除此之外，在歐美的大學(xué)教育中，創(chuàng)業(yè)課程已十分普及，根據(jù)2000年歐洲風(fēng)險投資協(xié)會對歐洲創(chuàng)業(yè)教育普及度的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在受調(diào)查的192所大學(xué)中，有93%的大學(xué)聲稱已提供創(chuàng)業(yè)教育。而在我國，對于風(fēng)險投資人才及跨學(xué)科跨專業(yè)人才的培養(yǎng)力度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，職業(yè)人才的積累主要依靠引進。

3 我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展建議

加大政府對風(fēng)險投資的鼓勵扶持力度。風(fēng)險投資的發(fā)展雖然非常依賴金融市場的發(fā)展與自我調(diào)節(jié)，但也離不開政府的鼓勵和扶持。美國第一家風(fēng)險投資公司——美國研究發(fā)展公司的成立雖然對美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展起到非常重大的作用，但其提供的資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場的需求，于是美國開始選擇支持小企業(yè)投資公司的發(fā)展，促使了美國風(fēng)險投資業(yè)的第一次發(fā)展高潮。我國最早頒布的支持高新技術(shù)開發(fā)工作的原則性指導(dǎo)思想是在1985年3月，中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》，在此指導(dǎo)原則上，我國于1985年9月創(chuàng)辦了中國第一家風(fēng)險投資公司——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司。在2015年3月舉辦的全國人大及政協(xié)會議上，李克強總理在政府工作報告中提出“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新是中國經(jīng)濟新的發(fā)動機、新引擎”，并且在國務(wù)院專門設(shè)有支持新創(chuàng)企業(yè)的“國家新業(yè)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，國家政策的支持使當(dāng)前中國的新創(chuàng)公司大量興起。雖然，政府在支持風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的過程中持續(xù)頒布相關(guān)政策扶持風(fēng)險投資發(fā)展，但政府還應(yīng)采取相關(guān)的有效措施，幫助風(fēng)險投資業(yè)創(chuàng)建一個穩(wěn)定、良好的發(fā)展環(huán)境，例如：健全風(fēng)險投資業(yè)相關(guān)的法規(guī)體系，加強對風(fēng)險投資市場的宏觀調(diào)控與控制，出臺相關(guān)優(yōu)惠的稅收政策和風(fēng)險補償政策等。

3.1 拓寬風(fēng)險投資業(yè)資金來源渠道

我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展較晚，風(fēng)險投資市場不成熟，導(dǎo)致風(fēng)險投資資本主要來源于政府撥款和銀行貸款。如何拓寬風(fēng)險投資的資金來源渠道是推進風(fēng)險投資業(yè)持續(xù)發(fā)展的核心問題之一。在不影響市場投資組合的情況下，首先，可適度放寬對社保基金和養(yǎng)老基金進入風(fēng)險投資市場的限制，參考美國政府在1978年對《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”條款重新解釋后，放寬了養(yǎng)老金入市門檻，從而機構(gòu)投資人成為了風(fēng)險投資資本的主要來源，更是促進了美國風(fēng)險投資業(yè)的繁榮。我國人力資源和社會保障部聯(lián)合財政部等相關(guān)部門在2015年6月起草了《基本養(yǎng)老金保險基金投資管理方法》，這對我國風(fēng)險投資業(yè)資金渠道的發(fā)展業(yè)起到了非常重要的作用。除了支持養(yǎng)老金和社保資金進入風(fēng)險投資業(yè)以外，還應(yīng)加強對民間閑置資金的吸收與運用，給予外國資金進入我國風(fēng)險投資業(yè)相關(guān)的政策支持。

3.2 建立靈活有效的風(fēng)險投資退出機制

風(fēng)險投資的最終目的是將投資項目轉(zhuǎn)讓出去從中獲取高額的利潤，再將回收的資金投入到新的項目中，實現(xiàn)利潤的滾動增長。風(fēng)險投資退出機制的不完善勢必會影響風(fēng)險投資的發(fā)展，并挫傷風(fēng)險投資者的投資熱情，因此，如何完善風(fēng)險投資退出機制是發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)的前提。根據(jù)風(fēng)險投資歷史數(shù)據(jù)表明，上市相對于其他形式的退出來說提供了更大的投資回報，上市的平均年回報率為60%，而其他形式的退出年回報率為15%，然而我國的風(fēng)險投資退出渠道主要以收購和兼并為主，上市與重組清算為輔，所以我國應(yīng)加強對創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)，制定寬嚴(yán)適度的市場準(zhǔn)入制度，避免優(yōu)秀的新創(chuàng)公司選擇在國外證券交易所上市，導(dǎo)致資源外流。

3.3 加大對風(fēng)險投資人才的培養(yǎng)力度

風(fēng)險投資的發(fā)展離不開風(fēng)險投資家，一個高素質(zhì)的風(fēng)險投資家不僅需要掌握廣泛的知識還應(yīng)具有強于他人的風(fēng)險意識，他們不僅要為企業(yè)籌措資金，還要參與企業(yè)內(nèi)部運營，為企業(yè)制定戰(zhàn)略，提供管理咨詢，甚至尋找銷售渠道。雖然我國在風(fēng)險投資發(fā)展的幾十年中已培育了不少這方面的相關(guān)人才，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要做出一些努力。首先，加強對復(fù)合型人才的培養(yǎng)，除了引進國外先進人才以外，還必須通過各種方式和途徑培養(yǎng)風(fēng)險投資家，使他們具備金融、管理、科技、保險等各領(lǐng)域的知識和預(yù)測、處理、承擔(dān)風(fēng)險的能力，比如：在高校中加強對風(fēng)險投資知識的學(xué)習(xí)，打破專業(yè)間的界限，培養(yǎng)跨學(xué)科跨專業(yè)人才。除此之外，還應(yīng)建立職業(yè)人才市場，促進職業(yè)人才的流動以實現(xiàn)人才的最佳配置。

綜上所述，我國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展存在著很多問題，如融資渠道單一、退出渠道不完善及人才缺乏等。在中國，風(fēng)險投資并不是一項簡單的任務(wù)，要了解復(fù)雜的中國本地市場環(huán)境是取得投資成功的關(guān)鍵。成功不是只要抓住偶然出現(xiàn)的幾個好的投資機會就可以實現(xiàn)的。越來越多的人認(rèn)識到，中國的風(fēng)險投資市場是獨一無二的，但他們也需要承認(rèn)中國的風(fēng)險投資也在使用歐美的風(fēng)險投資模式，而且面臨著更多的困難。在美國，政府對于風(fēng)險投資的作用貫穿于每個階段，直到現(xiàn)在美國聯(lián)邦政府都在加大對高新科技的扶持力度。因此，為了解決我國風(fēng)險投資中存在的問題，政府應(yīng)當(dāng)為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造良好的條件，大力發(fā)展我國資本市場，同時風(fēng)險投資家、新創(chuàng)企業(yè)、中介機構(gòu)等也應(yīng)該積極發(fā)揮自身作用，積極響應(yīng)國家政策，相信在不久的未來，我國風(fēng)險投資業(yè)將會得到進一步發(fā)展，取得更加卓越的成績。

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