企業(yè)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響分析
——基于中國A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

蔡宇欣,　任永平

(上海大學(xué)　管理學(xué)院,上海 200444)

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企業(yè)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響分析
——基于中國A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

蔡宇欣1,任永平2

(上海大學(xué)管理學(xué)院,上海 200444)

摘要：盈余管理問題一直是資本市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)問題之一。以我國A股市場(chǎng)2010—2014年上市公司為研究樣本，采取傾向評(píng)分匹配法控制企業(yè)樣本，從上市公司非正常收益模型和隨意收入模型兩種方法量化盈余管理，構(gòu)建上市公司盈余管理與短期業(yè)績預(yù)期之間相互關(guān)系的線性回歸模型，分析上市公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期是否引起企業(yè)為了追求短期盈利目標(biāo)而導(dǎo)致盈余管理的增加。研究表明，企業(yè)對(duì)短期業(yè)績的預(yù)期不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)為了過度追求短期效益目標(biāo)而增加盈余管理，只會(huì)相對(duì)減少企業(yè)應(yīng)用盈余管理。

關(guān)鍵詞：盈余管理；短期業(yè)績預(yù)期；非正常收益模型；隨意收入模型；傾向評(píng)分匹配法

一、 引言

2011年，諸如麥當(dāng)勞、可口可樂及AT&T等美國多家高收益公司均聲明停止發(fā)布企業(yè)季度業(yè)績預(yù)期。根據(jù)行業(yè)分析師的建議，公司認(rèn)為企業(yè)過分強(qiáng)調(diào)短期收益會(huì)增加企業(yè)管理者的壓力，從而導(dǎo)致管理者為了達(dá)到預(yù)算的盈利目標(biāo)而產(chǎn)生短期行為，繼而影響公司的長期利益。當(dāng)下學(xué)界的主流觀點(diǎn)也認(rèn)同這一觀點(diǎn)，學(xué)術(shù)界也加強(qiáng)了對(duì)短期業(yè)績預(yù)期可能導(dǎo)致的結(jié)果的研究。本文的重點(diǎn)在于回答短期業(yè)績預(yù)期是否會(huì)影響盈余管理的問題，盈余管理的增減是否證明管理者為了追求短期盈利目標(biāo)而產(chǎn)生了影響公司長期利益的行為。

西方學(xué)術(shù)界對(duì)于盈余管理的定義主要分為積極、中立和消極三種態(tài)度。Beneish等(2001)認(rèn)為盈余管理有利于經(jīng)理人對(duì)公司未來現(xiàn)金流會(huì)計(jì)處理的靈活性選擇；Scott等(2003)認(rèn)為盈余管理是有選擇性地使管理效用最大化或經(jīng)濟(jì)效益最大化的會(huì)計(jì)處理方法；而Miller 和 Bahnson(2002)則認(rèn)為盈余管理是利用某些欺騙手段歪曲或減少公司財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度。

國內(nèi)很多研究者以我國上市公司為背景做了多方面的總結(jié)。盈余管理早期在我國一般被理解為有目的地干涉對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的過程，以獲取某些私人利益的披露管理(disclosure management)。魏明海(2000)認(rèn)為，從“經(jīng)濟(jì)收益觀”及“信息觀”兩個(gè)角度定義盈余管理更為明確，并提出了盈余管理的五大基本特征；[1]付小平(2003)對(duì)盈余管理的實(shí)證研究方法做了總結(jié)，認(rèn)為在國外盈余模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行修正更能應(yīng)對(duì)中國國情；[2]40魏明海(2005)分析了影響管理層盈余預(yù)期的因素，并歸納出六種以盈余預(yù)期為基礎(chǔ)的盈余管理，認(rèn)為盈余預(yù)期管理和盈余管理都是管理層調(diào)控“盈余意外”，并以其來實(shí)現(xiàn)某些特定目的的手段；[3]吳東輝和薛祖云(2005)以中國A股市場(chǎng)為數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了盈利預(yù)測(cè)信息對(duì)投資者的價(jià)值，發(fā)現(xiàn)在分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)公布之后，利用這些預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)構(gòu)建的投資組合可獲得超過市場(chǎng)平均數(shù)的回報(bào)收益；[4]蔡春等(2013)認(rèn)為IPO企業(yè)的應(yīng)計(jì)盈余管理方式在短期內(nèi)會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，但并不損害公司的長期業(yè)績。[5]在我國，盈余管理常被定義為中立及消極的態(tài)度。那么，哪些因素會(huì)影響盈余管理的大小，如何從這些影響因素入手很好地控制盈余管理呢？姜付秀等(2013)認(rèn)為，CFO與CEO任期交錯(cuò)能夠降低公司的盈余管理水平，兩者任期錯(cuò)開的時(shí)間越長，影響越大；同時(shí)，CFO和CEO任期交錯(cuò)只對(duì)公司正向盈余管理有影響，而對(duì)負(fù)向盈余管理的影響并不顯著。[6]Jo 和 Kim(2007)發(fā)現(xiàn)公司自愿提供的信息披露越多，圍繞增發(fā)新股的盈余管理就越少。[7]571但目前鮮有文章單獨(dú)研究計(jì)算中國二級(jí)市場(chǎng)上市公司的公司盈余及考慮公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響。隨著投資者專業(yè)性的不斷提高及投資渠道的多樣化發(fā)展，上市公司業(yè)績預(yù)期的發(fā)布越來越受關(guān)注。因此，研究企業(yè)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響顯得尤為重要。

本文致力于研究公司的盈余管理與公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期之間的關(guān)系。研究表明：短期的業(yè)績預(yù)期不會(huì)引起公司為了追求短期利益而應(yīng)用更多的盈余管理，而只會(huì)使公司減少盈余管理；公司提供短期業(yè)績預(yù)期和更多定期的業(yè)績預(yù)期，平均表現(xiàn)為更少而不是更多的盈余管理。本文的研究意義體現(xiàn)為以下三點(diǎn)：

第一，豐富了對(duì)研究樣本選取的方法。利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中常用的傾向評(píng)分匹配法(以下簡稱PSM法)來挑選觀測(cè)值。國內(nèi)常用直接剔除法和刪除缺失數(shù)據(jù)的方法確定控制樣本，[8]這往往使得大多數(shù)金融行業(yè)及有參考價(jià)值的樣本沒有放進(jìn)研究范圍內(nèi)。國外PSM法常用在對(duì)樣本的挑選上。[7]587文中利用PSM方法考慮與收益預(yù)期相關(guān)的自我選擇偏差(self-selection bias)來控制企業(yè)樣本，把研究范圍控制在可以找到對(duì)照組的樣本公司，解決了不同公司之間沒有可比性的問題。這讓公司在未發(fā)布或已發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期的既成事實(shí)下，比較其如果已發(fā)布或未發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期，公司利用盈余管理的變化程度成為可能，這為此類要如何選取參照系的研究樣本觀測(cè)值提供了一些啟示。

第二，為盈余管理的度量提供了一些思路。付小平(2003)雖然總結(jié)了盈余管理實(shí)證研究的三種方法，但沒有對(duì)公司的盈余管理做具體的衡量。本文以挑選出的樣本公司為研究對(duì)象，從應(yīng)計(jì)利潤*上市公司交易性金融資產(chǎn)損益變動(dòng)納入利潤表之后的部分以公允價(jià)值計(jì)量的凈利潤及其他以公允價(jià)值計(jì)量的其他收益盈余。和隨意收入*上市公司以公允價(jià)值計(jì)量的持有到期投資、貸款、應(yīng)收賬款等及可供出售金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益之后的盈余。兩方面確定盈余管理的大小，比較公司在發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期時(shí)與沒有發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期時(shí)表現(xiàn)出的應(yīng)計(jì)利潤和隨意收入。同時(shí)，在樣本公司發(fā)布的短期業(yè)績預(yù)期前提下，比較公司發(fā)布短期不規(guī)律的業(yè)績預(yù)期與發(fā)布規(guī)律的業(yè)績預(yù)期表現(xiàn)出的應(yīng)計(jì)利潤和隨意收入，從而達(dá)到比較公司盈余管理的目的。

第三，在應(yīng)用應(yīng)計(jì)利潤和隨意收入相應(yīng)的模型度量盈余管理時(shí)，從兩種方法得到的回歸結(jié)論顯示，在我國采用應(yīng)計(jì)利潤對(duì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響可能更好，這與國外討論的隨意收入糾正了應(yīng)計(jì)利潤的兩種錯(cuò)誤[9]709相反，這為進(jìn)一步討論采用何種方法度量盈余管理更適合，哪些因素影響其大小變化提供了一定的啟示。

本文的研究做了如下拓展：第一，文中討論了短期業(yè)績預(yù)期是否導(dǎo)致更多的盈余管理。研究表明，短期業(yè)績預(yù)期與更少的盈余管理有關(guān)，這與近期分析師認(rèn)為的短期業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生消極的結(jié)果這一觀點(diǎn)相反。第二，本文延伸到研究公司自愿信息披露與盈余管理之間的關(guān)系，結(jié)論補(bǔ)充證明了Jo 和 Kim(2007)的觀點(diǎn)：更多規(guī)律的自愿信息披露與更少的圍繞季度股權(quán)發(fā)放的盈余管理有關(guān)。[7]572Choi(2011)發(fā)現(xiàn)更多規(guī)律、精準(zhǔn)的盈利預(yù)期可以幫助投資人獲得更好的未來收益。[10]158

需要做三點(diǎn)如下說明：第一，文章中討論的是公司的一般情況，因此并不意味著所有公司的所有業(yè)績預(yù)期在任何時(shí)候都能減少盈余管理行為。在一些特殊的情況下，業(yè)績預(yù)期可能沒有這種作用，如公司具有極端的財(cái)務(wù)舞弊行為；[11]1618第二，因?yàn)榭疾斓氖亲栽概抖唐跇I(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響，文中的研究不針對(duì)個(gè)別公司具有特別監(jiān)管要求的短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響；第三，本研究集中在管理層或經(jīng)理人以達(dá)到公司收益目標(biāo)為基礎(chǔ)的盈余管理，而不是以公司的實(shí)際需求為基礎(chǔ)而進(jìn)行的人為干預(yù)業(yè)績的行為，相信這些特殊情況也是我們未來研究的課題。

本文的其余部分組織如下：第二部分為提出的研究假設(shè)以及對(duì)檢驗(yàn)假設(shè)的設(shè)計(jì)研究；第三部分分析了基于中國A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)及實(shí)證研究得出的相關(guān)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)公司盈余管理的影響；第四部分對(duì)文章的回歸結(jié)果做了穩(wěn)健性分析；第五部分做了相關(guān)研究結(jié)論的總結(jié)及未來可能研究的方向。

二、 研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

(一) 研究假設(shè)

當(dāng)下學(xué)界已有很多關(guān)于影響盈余管理因素的研究。范經(jīng)華等(2013)認(rèn)為，高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)應(yīng)計(jì)盈余管理行為有抑制作用，但對(duì)真實(shí)盈余管理的抑制作用較??；事務(wù)所的行業(yè)專長能同時(shí)抑制公司的應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理行為，公司的內(nèi)部控制越好，越有助于發(fā)揮審計(jì)師行業(yè)專長對(duì)應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理的治理作用。[12]斯坦福大學(xué)教授Kasznik(1999)指出，公司發(fā)布的以長期年度收益為依據(jù)預(yù)測(cè)決定的重大項(xiàng)目，事后的收益都低于預(yù)期。[13]61而且，至今沒有研究可以直接證明短期的業(yè)績預(yù)期是否影響盈余管理行為。雖然直接研究短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響的文章比較有限，早期的學(xué)術(shù)研究還是對(duì)此提供了一些見解，特別是Ajinkya 和 Gift(1984)指出的分析師發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期是為了使自己的預(yù)期與市場(chǎng)預(yù)期相匹配，因此，管理者可能不需要這種為了適應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期而做的業(yè)績預(yù)期。[14]雖然Choi等(2011)研究了短期業(yè)績預(yù)期，發(fā)現(xiàn)公司越來越頻繁地發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期與長期業(yè)績預(yù)期以便為資本市場(chǎng)提供更多的公司信息，停止業(yè)績預(yù)期將導(dǎo)致更難以對(duì)公司未來收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，[10]160但綜合考慮短期業(yè)績預(yù)期與盈余管理之間相互影響的文獻(xiàn)并不多。Houston等(2010)研究發(fā)現(xiàn)，不同的公司面對(duì)長期預(yù)算、短期預(yù)算時(shí)其受到的刺激是不同的，他還特別關(guān)注了短期的業(yè)績預(yù)期，指出填補(bǔ)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響這部分空白是非常重要的。[15]

公司短期業(yè)績預(yù)期的發(fā)布會(huì)影響投資者的投資決策，發(fā)布的短期業(yè)績預(yù)期越符合投資者的心理預(yù)期，投資者對(duì)公司的未來前景越持積極的態(tài)度。[16]因此，管理層往往為了滿足投資者對(duì)公司的短期收益預(yù)期，就有可能迎合投資者短期業(yè)績?cè)鲩L的心態(tài)并對(duì)公司的盈余管理進(jìn)行干預(yù)，從而影響公司的長期利益，[11]1626使得長期收益不確定性的概率增大。[17]然而事實(shí)上，管理層真的愿意冒著違背公司內(nèi)部控制制度干涉公司的盈余管理，[18]從而迎合投資者的心態(tài)而影響到公司的長期發(fā)展么？Janjigian(2003)認(rèn)為，沒有長期的業(yè)績預(yù)期，只能使已經(jīng)很大的實(shí)際收益與輿論估計(jì)收益的差異變得更大。Choi等(2011)認(rèn)為，公司發(fā)布越多規(guī)律的業(yè)績預(yù)期越能使投資者更好地了解公司的長期戰(zhàn)略意圖，從而使得投資者能更好做出投資決策。[10]160Dutta和Gigler研究認(rèn)為，長期的業(yè)績預(yù)期能更好地使股東監(jiān)管經(jīng)理人的盈余報(bào)告，因此可以使其有效遏制盈余管理。[19]短期業(yè)績預(yù)期作為企業(yè)整個(gè)經(jīng)營過程業(yè)績管理的一部分，與長期業(yè)績預(yù)期同樣關(guān)系到企業(yè)的長期利益，若長期業(yè)績預(yù)期是公司的戰(zhàn)略部署，短期業(yè)績預(yù)期則是實(shí)現(xiàn)部署的分步過程，分步過程的不確定性直接影響到公司最終的經(jīng)營業(yè)績。因此，上市公司定期或不定期發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期會(huì)直接影響到企業(yè)的長期利益，其重要性不言而喻。而發(fā)布定期或不定期短期業(yè)績預(yù)期的企業(yè)是否過分干涉公司的應(yīng)計(jì)利潤及隨意收入，從而達(dá)到迎合投資者心態(tài)的目的，即發(fā)布的短期業(yè)績預(yù)期是否影響了公司的盈余管理，對(duì)校驗(yàn)公司發(fā)布的業(yè)績數(shù)據(jù)是否真實(shí)可靠提供了依據(jù)，這是投資者非常關(guān)注的問題，具有十分重要的意義。但至今鮮有實(shí)證分析的文章研究短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響。發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期是增加了管理層應(yīng)用盈余管理，還是有效地遏制了盈余管理呢？由此，本文提出如下兩大假設(shè)：

H1上市公司短期業(yè)績預(yù)期的發(fā)布將影響公司的盈余管理。

H2上市公司短期規(guī)律業(yè)績預(yù)期的發(fā)布將影響公司的盈余管理。

(二) 數(shù)據(jù)來源及處理

本文選擇2010—2014年上市公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)取自于Wind萬得金融資訊終端。由于我國大多數(shù)上市公司均發(fā)布短期盈利預(yù)期，為了研究公司在發(fā)布短期預(yù)期與未發(fā)布短期預(yù)期時(shí)盈余管理的變化，我們必須尋找類似的上市公司作為對(duì)照，假定兩個(gè)企業(yè)在企業(yè)規(guī)模、行業(yè)、總營業(yè)額等企業(yè)特征因素上非常相似，唯一的區(qū)別在于公司是否發(fā)布短期盈利預(yù)期，只要比較兩組企業(yè)在盈余管理上的區(qū)別，就能直觀地觀測(cè)到上市公司是否發(fā)布短期盈利預(yù)期對(duì)盈余管理的影響。因此，本文采用了傾向評(píng)分匹配法(PSM)來控制企業(yè)樣本，PSM方法將處理組(未發(fā)布短期盈利預(yù)期的上市公司)與對(duì)照組(發(fā)布短期盈利預(yù)期的上市公司)進(jìn)行匹配，具體過程包括兩個(gè)階段：第一階段，根據(jù)選擇傾向評(píng)分；第二階段，根據(jù)分值進(jìn)行樣本配對(duì)。打分模型為probit模型。利用概率單位probit回歸模型對(duì)可能發(fā)布的一家公司的業(yè)績預(yù)期進(jìn)行傾向評(píng)分，構(gòu)造如下模型：

(1)

其中，MF為上市公司的短期業(yè)績預(yù)期，ROA為企業(yè)凈收入占總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比例，SIZE為企業(yè)資產(chǎn)總額取自然對(duì)數(shù)，INST為機(jī)構(gòu)投資者持有股份占流通股總量的百分比，RI表示該企業(yè)是否屬于管制行業(yè)，AUD為審計(jì)師類型，PERS為上市公司的持續(xù)盈利能力，PRED為公司收益的可預(yù)測(cè)性。具體變量定義及描述見表1。

考慮到我國特殊的制度背景，管制行業(yè)與其他行業(yè)的盈利模式有所不同，故考慮虛擬變量RI：

同樣，因我國審計(jì)事務(wù)所的復(fù)雜繁多，考慮虛擬變量AUD：

利用傾向評(píng)分理論除了可以減少對(duì)挑選的公司樣本不匹配的擔(dān)憂，對(duì)控制模型還有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第一，挑選出的公司樣本利用非正常收益模型、隨意收入模型計(jì)算出的控制變量的方差可近似貫穿公司特征的觀察值。這個(gè)近似值減少了由于異方差性導(dǎo)致當(dāng)盈余管理并不存在時(shí)產(chǎn)生的不正確的推理；[20]第二，它使得對(duì)于公司重要的特征，比如公司規(guī)模、成長性、現(xiàn)金流水平和現(xiàn)金流的波動(dòng)性等指標(biāo)在貫穿整個(gè)短期業(yè)績預(yù)期與控制觀察中顯得不那么重要，近似的短期收益預(yù)期樣本和傾向評(píng)分控制樣本降低了對(duì)公司短期業(yè)績預(yù)期和公司特征之間相互關(guān)系影響的個(gè)體差異的擔(dān)心。對(duì)總體的公司樣本執(zhí)行probit模型，得出的傾向評(píng)分結(jié)果見表2。隨后根據(jù)評(píng)分值進(jìn)行匹配，從19 720個(gè)觀測(cè)值中獲得處理組與對(duì)照組共957個(gè)，用于實(shí)證分析。

公司發(fā)布業(yè)績預(yù)期不同于不發(fā)布的公司，不能使用所有不重視發(fā)布預(yù)期的公司作為控制樣本。所以，選擇PSM法控制樣本，比較公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期的企業(yè)特征與之前文獻(xiàn)中得到的可以與控制樣本相匹配的短期業(yè)績預(yù)期有關(guān)的企業(yè)特征，這樣匹配之后可以有效地減少由于企業(yè)特征與選擇公司收益預(yù)期驅(qū)動(dòng)在收益預(yù)期與盈余管理之間關(guān)系的不同而產(chǎn)生的不同。

表2　probit回歸模型中的參數(shù)估計(jì)

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著，表中的回歸系數(shù)均為標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為t值。

(三) 模型的建立

為了考察短期業(yè)績預(yù)期是否影響盈余管理，根據(jù)Kasznik(1999)提出的盈余管理模型及檢驗(yàn)程序，[13]71文中把短期業(yè)績預(yù)期作為自變量，盈余管理作為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率、營業(yè)周期、凈收入占總資產(chǎn)賬面價(jià)值比、總銷售額、機(jī)構(gòu)投資者占流通股總量百分比、持續(xù)盈利能力(每股收益)、公司收益的可預(yù)測(cè)性(每股收益標(biāo)準(zhǔn)差)作為控制變量，審計(jì)師類型、是否屬管制行業(yè)作為虛擬變量。建立具體的回歸模型如下：

(2)

其中，EM代表企業(yè)盈余管理的大小，MF仍為上市公司的短期業(yè)績預(yù)期。Control代表控制變量，包括LEV表示公司的財(cái)務(wù)杠桿，即資產(chǎn)負(fù)債率，OPCYCLE表示公司的營業(yè)周期，并取其自然對(duì)數(shù)。ROA、SIZE、INST、RI、AUD與方程(1)中表示意思一致，并且引入公司的現(xiàn)金流方差σ(CFO)與公司的盈利能力方差σ(EARN)來控制上市公司環(huán)境的差異性。此外，我們?nèi)匀灰胗沙掷m(xù)性(PERS)和盈利可預(yù)測(cè)性(PRED)兩個(gè)變量，以減輕其同時(shí)對(duì)短期業(yè)績預(yù)期和盈余管理的影響。具體變量定義及描述見表1。方程(2)中引入的控制變量，應(yīng)用公司的資產(chǎn)負(fù)債率來控制公司負(fù)債對(duì)盈余管理的影響(DeFond and Jiambalvo，1994；Barton and Waymire，2004)，應(yīng)用賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之比來控制公司的成長性(Skinner and Sloan，2002)，高成長性的公司在底層操作環(huán)境方面有可能與低成長性的公司不同。正如在前一節(jié)中所討論的，應(yīng)用一些變量來控制公司的業(yè)務(wù)基本面。如：應(yīng)用OPCYCLE來控制公司的營業(yè)周期，[21]應(yīng)用ROA來控制潛在的公司業(yè)績，應(yīng)用SIZE控制公司的規(guī)模，INST控制機(jī)構(gòu)投資者占公司所有權(quán)的比例。引入現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差[σ(CFO)]和收益的標(biāo)準(zhǔn)差[σ(EARN)]控制公司操作環(huán)境的波動(dòng)性。[22]除此之外，雖然在方程(1)中已包含變量PERS和PRED，本文在方程(2)中仍然引入PERS與PRED進(jìn)一步減輕對(duì)盈余預(yù)測(cè)與短期業(yè)績預(yù)期、盈余管理有關(guān)的省略變量的擔(dān)憂。

方程(2)中EM的度量依賴于各種各樣關(guān)于盈余管理的經(jīng)驗(yàn)度量(比如：博弈中的基準(zhǔn)數(shù)、盈余重述、會(huì)計(jì)欺騙等等)相信利用非正常收益模型和隨意收入模型可以最好地量化管理者使用會(huì)計(jì)裁量權(quán)，這也是研究和解決問題最適合的方法。盈余管理評(píng)論者往往關(guān)注于管理者們對(duì)短期業(yè)績收入的度量是否利用了會(huì)計(jì)造假的手段，因?yàn)檫@種關(guān)注更集中在盈利的管理自由裁量權(quán)上，而不是在克服公司問題上(如：盈余重述、會(huì)計(jì)欺騙等)。文中利用度量管理干預(yù)的程度來估計(jì)盈余管理。也就是，用非正常收益和隨意收入的絕對(duì)值來考察與公司短期業(yè)績預(yù)期產(chǎn)生的影響。

利用季度的絕對(duì)非正常收益模型(以下簡稱ABAC，模型描述參見表3)來衡量盈余管理，并利用絕對(duì)隨意收入模型(以下簡稱ABREV，模型描述參見表3)考察對(duì)A股而言，ABREV是否比ABAC更適合度量盈余管理。第一，考察利用隨意收入模型(ABREV)作為完善衡量盈余管理的方法，是否補(bǔ)充非正常收益模型未考慮的企業(yè)操縱盈余(Stubben，2010)；[9]713第二，在排除中國經(jīng)濟(jì)基本面影響下，利用在公司運(yùn)營過程中產(chǎn)業(yè)調(diào)整現(xiàn)金流，公司的商業(yè)基本面，估計(jì)收益方法，考察用非正常收益模型衡量盈余管理的準(zhǔn)確性Dechow 2010，[23]360。除以上兩點(diǎn)外，國內(nèi)外關(guān)于度量盈余管理的文獻(xiàn)，應(yīng)用傾向評(píng)分匹配法控制企業(yè)樣本有其優(yōu)越性，這種匹配法可以使研究者更注重依賴于不同公司的不同基本面而不依賴各公司不同的短期業(yè)績預(yù)期指標(biāo)。

文中分別從絕對(duì)季度的非正常收益模型ABAC和絕對(duì)季度隨意收入模型ABREV[9]709來衡量盈余管理的大小，絕對(duì)值越大表明人為干預(yù)盈余管理的程度越大。需要注意的是，利用非正常收益模型從公司公布短期業(yè)績預(yù)期的可操控環(huán)境的影響中區(qū)分管理自由裁量權(quán)的影響是很困難的。[23]371所以，文中采取多個(gè)步驟來解決這個(gè)問題：第一，Stubben證明了隨意收入模型補(bǔ)充了非正常收益模型中未考慮的操縱性盈余[9]713，陳信元等(2005)解釋了隨意收入模型可有效地緩解統(tǒng)計(jì)學(xué)中由于數(shù)據(jù)本身的過度離散造成的不準(zhǔn)確，[24]所以，除了應(yīng)用ABAC外，文中也應(yīng)用了隨意收入模型ABREV來捕捉盈余管理。第二，為了考察短期業(yè)績預(yù)期與盈余管理之間的關(guān)系，文中很直觀地分析了公司的商業(yè)基本信息，比如公司規(guī)模、成長性、營業(yè)周期、公司業(yè)績、盈利的可持續(xù)性及可預(yù)測(cè)性。在隨意收入(ABREV)估算方法中，應(yīng)用行業(yè)適應(yīng)的現(xiàn)金流來控制公司潛在的業(yè)績。這一方法緩解了對(duì)非正常收益模型只能簡單地捕捉公司潛在的經(jīng)濟(jì)條件的擔(dān)憂。[23]379另一個(gè)重要的擔(dān)心與利用無符號(hào)的非正常收益模型有關(guān)，它可以導(dǎo)致零假設(shè)下無盈余管理的過度拒絕，尤其是利潤的區(qū)分變量與公司特征相關(guān)時(shí)，比如控制不穩(wěn)定時(shí)(Hribar and Nichols，2007)。Hribar和Nichols的建議是，在回歸模型中應(yīng)包含兩個(gè)衡量盈余管理可操控環(huán)境波動(dòng)性的變量，現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差和收益的標(biāo)準(zhǔn)差，以減輕對(duì)使用無符號(hào)非正常收益模型測(cè)試盈余管理的擔(dān)憂。[25]

表3　度量盈余管理的模型描述

文中定義上市公司短期業(yè)績預(yù)期為以(-90，0)天為時(shí)間窗口，也即一個(gè)季度的收益預(yù)期，第0天為短期收益預(yù)期的最后一天。盈余管理(EM)應(yīng)用ABAC和ABREV兩種方法進(jìn)行量化。(2)式中短期業(yè)績預(yù)期(MF)可用兩種方法度量。第一，定義MF_ISSUE為二分變量，若公司在一年中至少有一次以季度為單位發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期(MF_ISSUE=1)或一年中沒有發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期(MF_ISSUE=0)?？疾旆匠?2)中的β1，如果短期業(yè)績預(yù)期導(dǎo)致公司的短期行為，如大多數(shù)觀點(diǎn)，β1為正數(shù)；若短期業(yè)績預(yù)期導(dǎo)致盈余管理的減少，β1為負(fù)數(shù)。此項(xiàng)分析構(gòu)成了我們對(duì)假設(shè)H1的檢驗(yàn)。第二，定義MF_REG，范圍從1到4，我們考察有規(guī)律地發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期的公司，并關(guān)注其以季度為單位發(fā)布的短期業(yè)績預(yù)期的規(guī)律，以一年為例，考察現(xiàn)季度和之前的三季度。因此，此時(shí)方程(2)中度量的MF，范圍從1到4。為了檢驗(yàn)假設(shè)H2，考察方程(2)中β1，同樣若短期業(yè)績預(yù)期導(dǎo)致盈余管理的增加，β1為正數(shù)；若短期業(yè)績預(yù)期導(dǎo)致盈余管理的減少，β1為負(fù)數(shù)。

三、 實(shí)證結(jié)果分析

(一) 描述性統(tǒng)計(jì)分析

為了研究樣本公司進(jìn)行短期業(yè)績預(yù)期是否影響盈余管理的大小以及影響的程度，本文首先對(duì)表1的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，見表4。如表所示，資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)，企業(yè)營業(yè)周期的自然對(duì)數(shù)(OPCYCLE)，企業(yè)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)(SIZE)的均值分別為0.5643、5.1347、13.1370，機(jī)構(gòu)投資者持有股份占流通股總量比例的均值為40.1394%，這些統(tǒng)計(jì)值均與付小平(2003)[2]41的理論分析接近。企業(yè)季度現(xiàn)金流的標(biāo)準(zhǔn)差均值為9.2158。其他變量的統(tǒng)計(jì)值也處于合理的范圍之內(nèi)。相關(guān)性分析顯示，主要的解釋變量間不存在嚴(yán)重的相關(guān)關(guān)系。

表4　控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理影響的分析

為了檢驗(yàn)公司短期業(yè)績預(yù)期與盈余管理之間的關(guān)系，文中應(yīng)用了ABAC和ABREV兩種方法度量盈余管理的大小，短期業(yè)績預(yù)期MF_ISSUE=0或1，MF_REG=1、2、3或4(具體取值方法見前文)，對(duì)模型(2)進(jìn)行線性回歸，得到計(jì)算結(jié)果，如表5、表6所示?；貧w結(jié)果表明，公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期不會(huì)使公司的盈余管理增加，只會(huì)使盈余管理減少；公司發(fā)布有規(guī)律的短期業(yè)績預(yù)期平均表現(xiàn)為更少的盈余管理。從而證實(shí)了H1、H2兩大假設(shè)。

表5　檢驗(yàn)假設(shè)H1

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著，表中的回歸系數(shù)均為標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為t值。

由表5可以看出，當(dāng)公司發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期，即短期業(yè)績預(yù)期(MF)取二分變量MF_ISSUE時(shí)，在ABAC、ABREV方法下，MF_ISSUE的系數(shù)均在1%的水平下顯著為負(fù)，這表明，我國上市公司存在盈余管理行為且短期的業(yè)績預(yù)期發(fā)布影響了公司的盈余管理，使得盈余管理干預(yù)減少，從而驗(yàn)證了假設(shè)H1。PRED的系數(shù)在ABAC、ABREV方法下均為1%的水平下顯著為正，LEV在ABAC下的系數(shù)為10%的水平下顯著為負(fù)，而在ABREV下的系數(shù)為負(fù)但不顯著。INST在ABAC下的系數(shù)為1%的水平下顯著為正，而在ABREV下的系數(shù)為10%的水平下顯著為正，AUD在ABAC下的系數(shù)為1%的水平下顯著為負(fù)，而在ABREV下的系數(shù)為負(fù)，但不顯著。其他控制變量的回歸結(jié)果也表明，在我國，應(yīng)用ABAC方法衡量上市公司的盈余管理行為可能更好。

由表6可以看出，當(dāng)公司發(fā)布規(guī)律的短期業(yè)績預(yù)期，即短期業(yè)績預(yù)期(MF)取MF_REG，范圍為1到4時(shí)，在ABAC、ABREV方法下，MF_REG的系數(shù)均在1%的水平下顯著為負(fù)。這表明，我國上市公司存在盈余管理行為，且短期規(guī)律的業(yè)績預(yù)期的發(fā)布影響了公司的盈余管理，也使得上市公司盈余管理減少，從而驗(yàn)證了假設(shè)H2。LEV在ABAC下的系數(shù)為5%的水平下顯著為正，而在ABREV下的系數(shù)為正，但不顯著；INST在ABAC下的系數(shù)為1%的水平下顯著為負(fù)，而在ABREV下的系數(shù)為正，但不顯著；AUD在ABAC下的系數(shù)為1%的水平下顯著為負(fù)，而在ABREV下的系數(shù)為10%的水平下顯著為負(fù)。這也從另一方面表明，在我國應(yīng)用ABAC方法度量上市公司的盈余管理行為可能更好。所以，雖然Stubben證明了隨意收入模型補(bǔ)充了非正常收益模型中未考慮的操縱性盈余，[9]713但在中國這一結(jié)論可能并不成立，其原因也是此后將要探知的方向。

表6　檢驗(yàn)假設(shè)H2

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平上顯著，表中的回歸系數(shù)均為標(biāo)準(zhǔn)回歸系數(shù)，括號(hào)內(nèi)為t值。

四、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文主要進(jìn)行了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，考慮上市公司盈余管理的度量指標(biāo)，上市公司的商業(yè)基本信息是本文研究的關(guān)鍵變量。前述研究是直接采用我國A股的商業(yè)基本信息指標(biāo)進(jìn)行回歸分析的，這可能會(huì)受到樣本分布的影響。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，將A股的商業(yè)基本信息指標(biāo)劃分為十二等分進(jìn)行回歸；其次，為避免異常值的不良影響，本文對(duì)各變量進(jìn)行縮尾處理，將各變量處于5%至95%以外的極值樣本進(jìn)行Winsorize處理，并對(duì)處理后的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸分析；最后，由于不同上市公司的性質(zhì)可能影響到管理者對(duì)公司投資的決策，即存在內(nèi)生性問題，因此，本文采用Heckman(1979)提出的兩階段模型來解決內(nèi)生性問題。上述穩(wěn)健性回歸結(jié)果與前述研究結(jié)論基本一致，表明本文研究結(jié)論是可靠的。限于篇幅，本文沒有報(bào)告這些穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。

五、 結(jié)論

盈余管理一直是上市公司管理領(lǐng)域的重要研究內(nèi)容。本文選取了2010-2014年上市公司的企業(yè)樣本，重點(diǎn)考察了企業(yè)的短期業(yè)績預(yù)期與盈余管理之間的關(guān)系。文中沒有運(yùn)用傳統(tǒng)的直接剔除不符合條件或數(shù)據(jù)缺失的樣本的方法，而是通過運(yùn)用PSM法對(duì)國內(nèi)A股樣本進(jìn)行挑選，確定符合條件的觀測(cè)值用于實(shí)證分析，這使得挑選出的樣本更益于文中研究觀測(cè)值盈余管理的變化程度。再利用ABAC和ABREV度量盈余管理的方法衡量企業(yè)盈余管理的大小，運(yùn)用線性回歸分析了短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響。研究表明，企業(yè)發(fā)布短期業(yè)績預(yù)期不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)為了過度追求短期效益而影響公司的長期利益，而只會(huì)使企業(yè)管理層應(yīng)用盈余管理相對(duì)減少。短期規(guī)律的業(yè)績預(yù)期不會(huì)導(dǎo)致盈余管理增加，只會(huì)使盈余管理減少。為了使結(jié)論更具穩(wěn)健性，可能還需要檢驗(yàn)當(dāng)公司增加外部資本時(shí)，短期資本市場(chǎng)是否刺激盈余管理，這也是我們今后進(jìn)一步研究的課題之一。本文研究盈余管理的兩種度量方法不僅使得國內(nèi)外對(duì)衡量盈余管理的研究文獻(xiàn)更為豐富，而且回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)我國的上市公司而言，ABREV不一定可以完善ABAC的不足，由表5、表6的結(jié)果可以看出，ABAC中盈余管理與上市公司企業(yè)特征的線性關(guān)系往往比ABREV中的表現(xiàn)更顯著。這表明，度量國內(nèi)企業(yè)盈余管理的方法，ABAC的有效性可能比ABREV更好，這與國外研究者對(duì)國外公司盈余管理度量的結(jié)果[9]709相反，對(duì)我國盈余管理的監(jiān)管具有一定的借鑒意義。文中在建立企業(yè)短期業(yè)績預(yù)期對(duì)盈余管理的影響模型上，增加了我國特殊制度背景下出現(xiàn)的虛擬變量RI及AUD，更準(zhǔn)確地描述了企業(yè)特征，使模型更具完善性，以期使得回歸結(jié)果更真實(shí)有效。本文的發(fā)現(xiàn)有助于我們進(jìn)一步認(rèn)識(shí)盈余管理與企業(yè)短期業(yè)績之間的關(guān)系，并從一個(gè)新的視角來分析盈余管理的重要性，對(duì)完善企業(yè)的治理機(jī)制以及加強(qiáng)監(jiān)管有一定的借鑒意義。

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(責(zé)任編輯：周成璐)

The Effect of Short-Term Earnings Forecasts on Earnings Management:Evidence from Chinese A-Share Stock Markets

CAI Yu-xin,REN Yong-ping

(SchoolofManagement,ShanghaiUniversity,Shanghai200444,China)

Abstract：Earnings management has always been a hot topic in the research of capital market. Based on the data collected from Chinese A-share stock markets from 2000 to 2014, the paper analyzes Chinese listed companies' quarter forecasts by adopting propensity-score matched method to control the samples of companies, the abnormal accruals model and the discretionary revenues model to measure companies' earnings management, and finally the regress model to investigate the relationship between short-term earnings forecasts and earnings management to see whether the companies' earnings forecasts will lead to the increase of their earnings management. The result shows that earnings forecasts do not cause the companies to increase earnings management for the sake of short-term earnings target, but to decrease it.

Key words：earnings management; short-term earnings forecasts; abnormal accruals model; discretionary revenues model; propensity-score matched method

中圖分類號(hào)：F406.7

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1007-6522(2016)02-0102-13

作者簡介：蔡宇欣(1986-)，女，江西南昌人。上海大學(xué)管理學(xué)院博士研究生，主要研究方向?yàn)樯鲜泄撅L(fēng)險(xiǎn)管理及制度研究。

收稿日期：2015-06-29

doi:10.3969/j.issn 1007-6522.2016.02.009

任永平(1963-)，男，江蘇宜興人。上海大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)理論、公司治理。