張帥　樊鵬英

【摘要】通過事件研究法并結(jié)合ARIMA模型，將2014年11月“滬港通”的正式實施時間作為分界點，以滬港通實施前后股票市場行情數(shù)據(jù)為樣本分析滬港通對我國股票市場的影響。實證結(jié)果表明，滬港通對股市沒有顯著影響，但從長期來看投資者將從初期的盲目期待回歸到理性思考，股市最終恢復(fù)到原來狀態(tài)。為了使滬港通能長期有效的促進股市和經(jīng)濟的發(fā)展，本文對市場進一步開放所需要的政策措施提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】滬港通 股票市場 ARIMA模型 事件研究法

一、引言

為促進內(nèi)地與香港資本市場共同發(fā)展，中國證監(jiān)會與香港證監(jiān)會聯(lián)合公告，滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（簡稱滬港通）下的股票交易于2014年11月17日開始。滬港通是一種機制創(chuàng)新，它有利于激發(fā)市場的活力，增加內(nèi)地資本市場的吸引力和香港資本市場的投資總量。目前，學(xué)者對滬港通的研究主要基于文字理論的定性研究，缺乏定量分析。本文以2014年11月滬港通的正式實施為事件，應(yīng)用事件研究法并結(jié)合ARIMA模型分析其對我國股票市場的影響，并得出相應(yīng)的結(jié)論和建議。

二、數(shù)據(jù)來源

指數(shù)的成份股，以及上海證券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票范圍是香港聯(lián)合交易所恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)的成份股和同時在香港聯(lián)合交易所、上海證券交易所上市的A+H股公司股票。因此，選擇上證指數(shù)收益率作為考量股票市場變動的指標。本文數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

以上證指數(shù)收益率作為衡量股票市場變動的指標。首先對上證指數(shù)收益率進行平穩(wěn)性檢驗。

1.平穩(wěn)性檢驗。對上證指數(shù)收益率時間序列進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果如下。

四、結(jié)論與建議

自滬港通政策實施以來，投資者已從初期的盲目期待回歸到理性思考。由實證分析可知，滬港通對股市的影響不明顯，從長期看，人們對這一政策的熱情褪去后將會回到原來的狀態(tài)。但是滬港通的政策意義深遠，它將實現(xiàn)內(nèi)地與香港兩地證券市場的互聯(lián)互通，加快人民幣資本項目開放，有助于人民幣走向國際化。為了使滬港通能長期有效的促進股市和經(jīng)濟的發(fā)展，我們可以從以下兩方面著手。

在滬港通試點成熟的條件下逐步放開投資標的范圍。目前港股通標的證券266支，占港股數(shù)量18%，占市值的83%；滬股通覆蓋568支股票，占滬市股票數(shù)量59%，占滬市總市值89%。由于香港的證券產(chǎn)品相對內(nèi)地豐富，權(quán)證、債券、中小市值股票大部分不在投資范圍之內(nèi)，因此未來基于滬港通合作模式的投資標的范圍還有很大拓展空間，逐步擴大滬港通標的證券的范圍，使滬港通更好的促進我國股票市場的交易。

在資本雙向流動逐步穩(wěn)定后漸漸擴大并放開滬港通跨境投資額度的限制。為防止資本異常流動，滬港通對跨境投資總額度和每日額度進行了非常保守的限制。無論是每日限額還是總投資額度，相對于滬港兩地市場交易額和市值都相對有限，由于額度不足導(dǎo)致暫停交易的不確定性限制了境外大型機構(gòu)投資者參與的積極性。在初期開放帶來的雙向資本流動相對穩(wěn)定并積累了一定風(fēng)險管理經(jīng)驗后，證監(jiān)會中期可以取消每日額度限制、放寬總額度限制，并且在滬港通逐步穩(wěn)定后放開滬港通跨境投資額度限制，擴大交易額和市值，增大境外大型機構(gòu)投資者的積極性。

參考文獻

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基金項目：本文受首都流通業(yè)研究基地資助（JD-YB-2016-017）。