冷建飛 張雨微

摘要：近幾年是我國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的黃金時(shí)段，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸作為一種獨(dú)立于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)體系以外的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，也得到了迅猛的發(fā)展。由于互聯(lián)網(wǎng)金融的特殊性，同時(shí)作為新生事物缺乏規(guī)范和監(jiān)管，使得P2P行業(yè)蘊(yùn)含著巨大的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。文章在梳理我國P2P行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)之上，基于層次分析方法，從經(jīng)營性指標(biāo)體系、用戶體系以及風(fēng)險(xiǎn)體系三個(gè)層面構(gòu)建P2P平臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)定性的評(píng)估指標(biāo)體系，探討影響我國P2P平臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素，為進(jìn)一步穩(wěn)定民間借貸市場、促進(jìn)其良性發(fā)展，幫助投資人理性投資提供參考和幫助。

關(guān)鍵詞：P2P網(wǎng)絡(luò)借貸;營運(yùn)能力;層次分析

一、 引言

作為新型互聯(lián)網(wǎng)金融的一個(gè)代表性行業(yè)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)在我國已有近10年的發(fā)展歷史。截止2015年底，P2P借貸平臺(tái)數(shù)量上升至2 595家，增長率達(dá)到30.86%（2014年1 983家）;2015年網(wǎng)貸交易量達(dá)到9 823.04億元，相比2014年全年網(wǎng)貸成交量增長了288.57%。在“野蠻”增長和快速迭代過程中，P2P借貸行業(yè)的諸多問題日益凸顯：一方面，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)控制及行業(yè)監(jiān)管等爭論不斷;另一方面，層出不窮的倒閉、跑路乃至詐騙事件在該行業(yè)留下了沉重陰影（第一財(cái)經(jīng)新金融研究中心，2015）。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2016年3月出現(xiàn)過涉嫌詐騙、惡意跑路、歇業(yè)停業(yè)等問題的平臺(tái)數(shù)量合計(jì)達(dá)到98家，其中提現(xiàn)困難、跑路的平臺(tái)占到48.98%，可見我國問題平臺(tái)產(chǎn)生的主要原因之一在于經(jīng)營不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控較弱，這也從側(cè)面反映了探討我國P2P平臺(tái)營運(yùn)能力影響因素的必要性。

二、 相關(guān)理論基礎(chǔ)

P2P網(wǎng)貸主要通過為一些具有資金需求但難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)取得投資的個(gè)人或?qū)嶓w提供資金借貸的中介平臺(tái)（廖理，2014），其最具吸引力的優(yōu)勢在于平臺(tái)用戶無需抵押或擔(dān)保，即可以以較低成本籌集到豐厚資金（Magee，2011）。2008年金融危機(jī)之后，P2P借貸市場借助于互聯(lián)網(wǎng)得到了迅猛的發(fā)展，成為投資群體的另一主流選擇，甚至吸引了基金公司以及資產(chǎn)管理公司的極大關(guān)注（Light，2012）。但P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)自身的互聯(lián)網(wǎng)匿名特征，以及其國內(nèi)外魚龍混雜的野蠻生長勢態(tài)，使得P2P借貸行業(yè)存在比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)類型（Weiss，2010）。首先，操作風(fēng)險(xiǎn)作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的新型風(fēng)險(xiǎn)類型受到廣泛關(guān)注（張松等，2013），無論是工作人員還是平臺(tái)用戶，一旦出現(xiàn)操作漏洞，平臺(tái)用戶甚至平臺(tái)自身資金即會(huì)處于被盜取風(fēng)險(xiǎn)之中;其次，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸對(duì)現(xiàn)代信息結(jié)束的依賴性非常明顯，技術(shù)開發(fā)及技術(shù)安全方面的風(fēng)險(xiǎn)也更為復(fù)雜（姚國章，2015）;再次，P2P的網(wǎng)絡(luò)匿名特征使得P2P平臺(tái)相較于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在更高的違約和欺詐等信用風(fēng)險(xiǎn)（Sonenshein S. eta，2011），信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)讓平臺(tái)難以對(duì)資金流向進(jìn)行監(jiān)管，借款人能否還款成為平臺(tái)風(fēng)控的重中之重;最后，平臺(tái)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)（Klaff M.，2008），其中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場選擇以及資金平衡等方面風(fēng)險(xiǎn)均為P2P平臺(tái)運(yùn)營管理帶來巨大挑戰(zhàn)。如何應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)背景下的網(wǎng)貸平臺(tái)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為P2P網(wǎng)絡(luò)借貸領(lǐng)域的重要研究課題。

本文以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)及其相關(guān)主體為研究對(duì)象，嘗試從經(jīng)營性指標(biāo)體系、用戶體系以及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系三個(gè)層面構(gòu)建P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)營運(yùn)能力的評(píng)估指標(biāo)體系，探討影響我國P2P借貸平臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素，為進(jìn)一步穩(wěn)定民間借貸市場、促進(jìn)其良性發(fā)展，幫助投資人理性投資提供參考和幫助。

三、 相關(guān)因素分析

文本在考察影響P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素過程中，

1. 經(jīng)營性指標(biāo)體系。本文的經(jīng)營性指標(biāo)體系為交易規(guī)模、筆均成交量、平均借款期限以及綜合出借率。

2. 用戶體系。本文的用戶體系通過借款人數(shù)、投資人數(shù)、信息透明度以及投資效率來體現(xiàn)。

3. 風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系。

（1）內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。

①借款集中度。借款集中度體現(xiàn)平臺(tái)借款金額在借款人身上的集中水平。借款集中度越高，表明平臺(tái)的大部分借款都集中在10%的人手中，這部分人能否按時(shí)還錢是平臺(tái)能否穩(wěn)定運(yùn)營的關(guān)鍵。

②資金流動(dòng)性。其中，年末待還款金額指借款人尚未歸還投資人的貸款總額，每日還款金額是理論上無閑置投資余額情況下的資金最低要求。當(dāng)P2P借款平臺(tái)挪用借款資金，或者第三方支付通道出現(xiàn)異常，自由流動(dòng)資金低于該日還款額時(shí)，該日應(yīng)還款時(shí)將出現(xiàn)投資人無法提現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

③逾期狀況。逾期狀況往往被平臺(tái)視為商業(yè)機(jī)密，在沒有強(qiáng)制的情況下，絕大多數(shù)平臺(tái)并不如實(shí)公布逾期信息，逾期數(shù)據(jù)并不能完全客觀的反映實(shí)際交易情況，更多的體現(xiàn)為平臺(tái)的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，公開逾期狀況的平臺(tái)可以為企業(yè)和個(gè)人提供一定的投資參考，但逾期數(shù)據(jù)未公開，往往一定程度上被默認(rèn)為不存在逾期或存在非常少的逾期類負(fù)面消息。

④資產(chǎn)多元化。近年來，P2P借貸行業(yè)出現(xiàn)了許多新的資產(chǎn)類型，對(duì)平臺(tái)而言，資產(chǎn)多元化擴(kuò)大了平臺(tái)服務(wù)范圍，混業(yè)化經(jīng)營增加了平臺(tái)資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)。

（2）外部風(fēng)險(xiǎn)。

①政策環(huán)境。政策環(huán)境主要從當(dāng)前的貨幣政策、股票市場以及區(qū)域相關(guān)政策文件等方面來評(píng)價(jià)。其中，貨幣政策和股票市場通過貨幣供需關(guān)系從宏觀背景評(píng)價(jià)我國P2P平臺(tái)借貸市場供需關(guān)系，區(qū)域相關(guān)文件則從P2P臺(tái)所在區(qū)域的法律監(jiān)管力度進(jìn)行評(píng)估。因此，本文從平臺(tái)所在地出臺(tái)的政策數(shù)量、政策涵蓋范圍等對(duì)其政策環(huán)境進(jìn)行評(píng)估。

②行業(yè)自律鑒于目前我國尚未出臺(tái)專門的法律法規(guī)進(jìn)行監(jiān)管，P2P借貸平臺(tái)還處于“無監(jiān)管主體、無準(zhǔn)入門欄、無行業(yè)法規(guī)”的狀態(tài)，行業(yè)自律往往通過行業(yè)自律組織（行業(yè)協(xié)會(huì)）來實(shí)現(xiàn)。本文通過考察P2P平臺(tái)是否加入行業(yè)自律組織、在組織中的級(jí)別以及該組織對(duì)成員的監(jiān)測力度等進(jìn)行評(píng)估，確定其行業(yè)自律水平。

四、 實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)來源。從我國P2P借貸行業(yè)的發(fā)展歷史來看，北京、上海和深圳三地在行業(yè)增量和行業(yè)創(chuàng)新方面始終走在全國前列，成為早期平臺(tái)、成熟平臺(tái)和創(chuàng)新平臺(tái)的聚集地。同時(shí)，三個(gè)地區(qū)在資產(chǎn)端、運(yùn)營端和資金端的創(chuàng)新也始終位于領(lǐng)先地位，行業(yè)人才培養(yǎng)和行業(yè)配套設(shè)施建設(shè)較為完善，政策環(huán)境和自律組織發(fā)展也較為成熟。因此，選取北京、深圳和上海三地的P2P運(yùn)營平臺(tái)一定程度上代表了該行業(yè)較為領(lǐng)先的發(fā)展勢態(tài)，同時(shí)本文結(jié)合上線時(shí)間、交易規(guī)模、業(yè)內(nèi)知名度以及數(shù)據(jù)可獲取性等因素，選取了19家國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)作為樣本進(jìn)行實(shí)證分析。

2. 層次分析法。

（1）構(gòu)建模型。本文構(gòu)建的AHP模型，以平臺(tái)營運(yùn)能力評(píng)價(jià)為目標(biāo)，從平臺(tái)經(jīng)營指標(biāo)體系、用戶體系以及風(fēng)險(xiǎn)控制體系三個(gè)層面進(jìn)行具體指標(biāo)分析，見表1。

（2）平臺(tái)營運(yùn)能力評(píng)價(jià)體系構(gòu)建。通過專家打分法，對(duì)兩兩指標(biāo)的相對(duì)重要程度進(jìn)行賦值打分，構(gòu)造判斷矩陣，具體賦值見表2。

（3）計(jì)算各指標(biāo)權(quán)重系數(shù)。本文采用特征向量法計(jì)算判斷矩陣的排序向量，從而得到判斷矩陣各指標(biāo)的權(quán)重，見表3。

（4）一致性檢驗(yàn)。從上文可以看到判斷矩陣的特征值λmax>=n（矩陣維度），是有效的。

（5）實(shí)證結(jié)果。運(yùn)用評(píng)價(jià)模型對(duì)搜集到的平臺(tái)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)析，結(jié)果見表6。

綜合以上分析，可以看到，平臺(tái)營運(yùn)能力與平臺(tái)自身營運(yùn)能力以及平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)控制水平有較高的關(guān)聯(lián)性，平臺(tái)自身經(jīng)營規(guī)模越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控力度越強(qiáng)，平臺(tái)自身的穩(wěn)定性也會(huì)越高。從具體指標(biāo)層而言，平臺(tái)成交量、借款集中度以及平臺(tái)資金流動(dòng)性對(duì)平臺(tái)運(yùn)營穩(wěn)定性影響較大，平臺(tái)項(xiàng)目成交量一定程度上體現(xiàn)了平臺(tái)對(duì)借款人和投資人的吸引力，平臺(tái)交易規(guī)模越大，說明平臺(tái)用戶在借貸資金項(xiàng)目的活躍度較高，平臺(tái)營運(yùn)能力較為穩(wěn)定。資金流動(dòng)性體現(xiàn)平臺(tái)用戶每日還款資金是否足以彌補(bǔ)最低還款需求，即理論上平臺(tái)無閑置投資余額情況下最低的資金要求。資金流動(dòng)性越大，平臺(tái)營運(yùn)就越穩(wěn)定。

從平臺(tái)數(shù)據(jù)分析結(jié)果可以看到，合拍在線、人人貸等平臺(tái)的營運(yùn)穩(wěn)定性評(píng)估結(jié)果較為領(lǐng)先，就平臺(tái)成交規(guī)模而言，合拍在線人人貸均處于統(tǒng)計(jì)樣本前21%，就信貸擔(dān)保而言，合拍在線采用融資擔(dān)保模式為出借人進(jìn)行資金擔(dān)保，人人貸通過居間服務(wù)為用戶提供借貸服務(wù)的同時(shí)，其采用風(fēng)險(xiǎn)備用金的風(fēng)控手段為用戶信貸風(fēng)險(xiǎn)提供了一定的擔(dān)保。因此，本文從營運(yùn)規(guī)模、用戶體系以及平臺(tái)風(fēng)控三方面的評(píng)估體系具備一定的適用性。

五、 結(jié)論及展望

本文從經(jīng)營性指標(biāo)體系、用戶體系以及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系三個(gè)層面，對(duì)P2P借貸平臺(tái)營運(yùn)能力進(jìn)行了定性與定量相結(jié)合的分析，得到以下結(jié)論：

1. 提升平臺(tái)競爭力和品牌認(rèn)知度。平臺(tái)交易規(guī)模直觀的體現(xiàn)了P2P平臺(tái)的營運(yùn)水平及能力。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，越來越多的P2P平臺(tái)進(jìn)入投資者視線。截止至2016年4月我國P2P平臺(tái)累計(jì)數(shù)量達(dá)4 029家，平臺(tái)間的競爭壓力逐年增加。如何吸引更多的投融資用戶進(jìn)入網(wǎng)貸市場并選擇自身平臺(tái)，平臺(tái)的競爭力和平臺(tái)品牌認(rèn)知度至關(guān)重要。

2. 提升平臺(tái)用戶活躍度。就目前而言，我國P2P借貸市場已吸引大量的投融資用戶，但相較于用戶數(shù)量，用戶活躍度卻可見一斑。就樣本數(shù)據(jù)而言，每年平臺(tái)投資人投入資本低于10萬元的平臺(tái)數(shù)量達(dá)52%以上。由此可見平臺(tái)投資用戶對(duì)平臺(tái)態(tài)度傾向于保守投資，用戶活躍度較低。

3. 構(gòu)建平臺(tái)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。平臺(tái)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在借款集中度、資金流動(dòng)性、逾期率以及資產(chǎn)多元化。一方面資產(chǎn)類型較多平臺(tái)應(yīng)建立多個(gè)風(fēng)控小組對(duì)不同資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，弱化資產(chǎn)多元化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，P2P平臺(tái)可借助行業(yè)組織，通過繳入備用金、落實(shí)行業(yè)執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等措施加強(qiáng)平臺(tái)成員間的監(jiān)管，提高行業(yè)組織對(duì)平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控作用。

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基金項(xiàng)目：國家社科基金項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：15BJY053）。

作者簡介：冷建飛（1978-），男，漢族，江蘇省淮安市人，河海大學(xué)商學(xué)院財(cái)務(wù)金融系講師，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)博士，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士后，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)金融;張雨微（1990-），女，漢族，河南省焦作市人，河海大學(xué)商學(xué)院碩士生，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)金融。

收稿日期：2016-10-19。