紀(jì)玲瓏

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文在對(duì)股權(quán)眾籌概念闡述的基礎(chǔ)上，介紹了目前國(guó)內(nèi)外股權(quán)眾籌的發(fā)展概況，以天使匯、創(chuàng)投圈、大家投和人人投為例，分析股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌 運(yùn)營(yíng)模式 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌的概念及發(fā)展概況

（一）股權(quán)眾籌的概念

股權(quán)眾籌（Equity-based crowdfunding）是基于互聯(lián)網(wǎng)渠道進(jìn)行融資的一種新模式。是指企業(yè)（融資者）通過(guò)眾籌平臺(tái)向投資者出售股份以融通資金，而投資者則可以通過(guò)獲得一定比例的股權(quán)作為回報(bào)。股權(quán)眾籌作為一種創(chuàng)新性的融資模式，相比于傳統(tǒng)的融資方式，其精髓在于小額和大量，但與非股權(quán)眾籌而言，其風(fēng)險(xiǎn)較高，期限較長(zhǎng)。目前，股權(quán)眾籌在我國(guó)主要表現(xiàn)為三大類，其具體劃分見(jiàn)表1。

（二）股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展概況

全球首家股權(quán)眾籌平臺(tái)Angellist于2010年誕生于美國(guó)硅谷后，迅速推至其他歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，尤其是2012年美國(guó)推出的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（JOBS法案）使股權(quán)眾籌走向合法化，同時(shí)也使股權(quán)眾籌迎來(lái)了行業(yè)的大發(fā)展。據(jù)相關(guān)資料顯示，至今Angellist眾籌平臺(tái)已經(jīng)為1千多家創(chuàng)業(yè)公司成功融資，總額已經(jīng)超過(guò)3億美元。英國(guó)眾籌平臺(tái)的活躍度僅次于美國(guó)，英國(guó)最大的股權(quán)眾籌平臺(tái)Crowdcube成立于2011年，截至2014年12月，Crowdcube一共擁有61353名注冊(cè)投資者，并成功為102個(gè)項(xiàng)目籌集到1800多萬(wàn)英鎊的款項(xiàng)。

天使匯和創(chuàng)投圈是我國(guó)最早開(kāi)展股權(quán)眾籌模式的平臺(tái)，這兩家平臺(tái)均在2011年正式上線，繼而大家投、原始會(huì)、人人投等股權(quán)眾籌平臺(tái)紛紛成立。根據(jù)《2015年中國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展報(bào)告》（下文中簡(jiǎn)稱《發(fā)展報(bào)告》）的統(tǒng)計(jì)顯示，2015年我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)整體規(guī)模擴(kuò)張迅速，僅2015年上半年上線平臺(tái)增加了38家，截至2015年7月，經(jīng)營(yíng)股權(quán)眾籌的平臺(tái)共計(jì)113家，成交項(xiàng)目數(shù)量達(dá)1335個(gè)，主要集中在醫(yī)療、教育、科技產(chǎn)品、文化創(chuàng)意等方面，成交金額已達(dá)54.76億。由此可見(jiàn)，2015年作為我國(guó)股權(quán)眾籌元年，各大眾籌平臺(tái)將面臨著巨大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，股權(quán)眾籌行業(yè)組織也悄然建立，2014年10月，愛(ài)合投、大家投等9家平臺(tái)成立中國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)聯(lián)盟，2015年7月，由天使匯、京東眾籌等80家股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)起股權(quán)眾籌行業(yè)組織——中關(guān)村股權(quán)眾籌聯(lián)盟。

股權(quán)眾籌融資的運(yùn)行主體

（一）創(chuàng)業(yè)者（項(xiàng)目融資人）

創(chuàng)業(yè)者是項(xiàng)目的發(fā)布者，這些項(xiàng)目一般具有創(chuàng)新的商業(yè)模式和高市場(chǎng)成長(zhǎng)預(yù)期等特征。根據(jù)《發(fā)展報(bào)告》顯示，從項(xiàng)目所屬領(lǐng)域分布上看，互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域占22.1%，居于投資份額第一位，金融大數(shù)據(jù)服務(wù)和教育類分別占21.4%和17.8%緊隨其后，這三大領(lǐng)域占到總體數(shù)量的60%以上。另外，創(chuàng)業(yè)者所發(fā)布的項(xiàng)目也必須符合眾籌平臺(tái)的要求，只有在經(jīng)過(guò)審核通過(guò)后才能在平臺(tái)上公布并進(jìn)行項(xiàng)目融資。

（二）投資者

投資者一般可以分為公眾投資人和投資機(jī)構(gòu)兩種。公眾投資人就是廣大的網(wǎng)民，經(jīng)平臺(tái)審核后成為真正的投資者。他們通過(guò)眾籌平臺(tái)了解創(chuàng)業(yè)者發(fā)布的項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)評(píng)估后選擇是否投資。投資機(jī)構(gòu)相對(duì)于這些“草根天使”而言，是一些具備專業(yè)知識(shí)的著名機(jī)構(gòu)投資人。與創(chuàng)業(yè)者相同，投資者也必須經(jīng)過(guò)眾籌平臺(tái)的審核才能進(jìn)行項(xiàng)目投資。

（三）眾籌平臺(tái)

眾籌平臺(tái)是平臺(tái)的搭建者和運(yùn)營(yíng)方，具有多重身份。首先，眾籌平臺(tái)是連接投資者和創(chuàng)業(yè)者二者的媒介，創(chuàng)業(yè)者可以在眾籌平臺(tái)上發(fā)布項(xiàng)目的具體情況，投資者也可以通過(guò)眾籌平臺(tái)查閱項(xiàng)目、評(píng)估項(xiàng)目，并決定是否投資；其次，眾籌平臺(tái)具有監(jiān)督、管理作用。平臺(tái)要負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)者、投資者的身份審核，并對(duì)投資者進(jìn)行投資輔導(dǎo)，對(duì)其重要利益要進(jìn)行維護(hù)。同時(shí)還要為創(chuàng)業(yè)者、投資者提供如技術(shù)咨詢、財(cái)務(wù)審核、投后管理等各種服務(wù)。

（四）資金托管機(jī)構(gòu)

資金托管機(jī)構(gòu)是由眾籌平臺(tái)自己指定的，專門用于管理項(xiàng)目資金的機(jī)構(gòu)，一般是金融機(jī)構(gòu)，其主要功能是對(duì)投資者的資金安全提供保障。

股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展，我國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)不斷增多，各大平臺(tái)的項(xiàng)目也不斷進(jìn)行細(xì)分，在運(yùn)營(yíng)模式上 逐漸形成自己的特色。本文對(duì)國(guó)內(nèi)影響較大的股權(quán)眾籌平臺(tái)——天使匯、大家投、創(chuàng)投圈和人人投四家平臺(tái)進(jìn)行深入研究，從平臺(tái)業(yè)務(wù)定位、操作流程、平臺(tái)資金管理以及平臺(tái)盈利模式四個(gè)方面分析我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，并在此基礎(chǔ)上，分析我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制。

（一）平臺(tái)業(yè)務(wù)定位

股權(quán)眾籌平臺(tái)目前的主要業(yè)務(wù)是為初創(chuàng)企業(yè)融資提供平臺(tái)，根據(jù)各大眾籌平臺(tái)網(wǎng)站上公布的項(xiàng)目分類情況，可以看出，不同的股權(quán)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)定位不一樣，其中大部分以高新科技行業(yè)為主，其他創(chuàng)新項(xiàng)目為輔，特別是從已成功募集資金的項(xiàng)目看，多數(shù)是以電子互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為主要核心項(xiàng)目。表2是各個(gè)股權(quán)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)范圍相關(guān)內(nèi)容的具體劃分。

（二）平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的操作流程

目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)的業(yè)務(wù)流程大致相同，一般分為兩類：一類是無(wú)領(lǐng)投股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)流程，另一類是“領(lǐng)投+跟投”股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)流程。圖1為無(wú)領(lǐng)投股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)流程圖。

“領(lǐng)投+跟投”股權(quán)眾籌的業(yè)務(wù)流程如圖2所示，值得注意的是，在具體操作過(guò)程中，由于平臺(tái)要求、項(xiàng)目特點(diǎn)等因素影響，各大平臺(tái)稍有差異，以下順序可能略有調(diào)整。

流程中的首要環(huán)節(jié)是對(duì)投資者的審核，雖然各大平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)流程基本一致，但由于每個(gè)平臺(tái)業(yè)務(wù)定位有差別，而且各有特色和創(chuàng)新之處，所以對(duì)投資者的要求和審核標(biāo)準(zhǔn)也是不一樣的。在對(duì)一般投資者的審核要求中，大家投和人人投對(duì)一般投資者的審核標(biāo)準(zhǔn)比較低，主要是要求投資人提供真實(shí)的身份認(rèn)證，填寫(xiě)手機(jī)號(hào)碼等個(gè)人信息，注冊(cè)成功后即可查看網(wǎng)站上公布的眾籌項(xiàng)目信息。天使匯和創(chuàng)投圈的審核標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較高，一般要求提供過(guò)往的投資案例的項(xiàng)目名稱、簡(jiǎn)介以及其他真實(shí)的個(gè)人信息等。因此，人人投和大家投更接近“眾籌”對(duì)公眾的定位，也正因?yàn)槿绱?，這兩個(gè)平臺(tái)都不能保證投資者擁有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力和承受能力。

在這四個(gè)平臺(tái)中，天使匯是國(guó)內(nèi)首家提出“領(lǐng)投+跟投”的運(yùn)行機(jī)制，屬于專業(yè)投資人圈子內(nèi)的眾籌。大家投和創(chuàng)投圈同樣也是“領(lǐng)投+跟投”的運(yùn)營(yíng)模式，人人投的投資規(guī)則是創(chuàng)業(yè)者和投資人一起投資分店，創(chuàng)業(yè)者是普通合伙人，其他投資人是有限合伙人。在“領(lǐng)投+跟投”模式下，對(duì)領(lǐng)投人有嚴(yán)格的要求，領(lǐng)投人不僅具備一般投資人的要求，還要有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)資源和一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，并且有能力幫助創(chuàng)業(yè)者完成項(xiàng)目的投融資計(jì)劃。在滿足領(lǐng)投人條件下，各大平臺(tái)的具體細(xì)則略有不同。大家投規(guī)定，領(lǐng)投額度不得低于5%，不得高于50%，融資時(shí)間90天，期滿額滿則成功融資。創(chuàng)投圈的規(guī)定是創(chuàng)投不得低于10%，成功融資的最少認(rèn)購(gòu)比例是80%，剩余的由領(lǐng)投人補(bǔ)足。

流程中的第二個(gè)重要環(huán)節(jié)是項(xiàng)目審核，項(xiàng)目審核主要包括項(xiàng)目情況介紹、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、團(tuán)隊(duì)介紹等相關(guān)內(nèi)容，平臺(tái)主要負(fù)責(zé)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選，目前各大平臺(tái)主要是進(jìn)行形式上的審查。

流程中的第三個(gè)重要環(huán)節(jié)是線下平臺(tái)撮合投融資雙方達(dá)成協(xié)議。天使匯在這一環(huán)節(jié)通常提供“Demo Day+私密對(duì)接”的線下活動(dòng)（楊東、蘇倫嘎，2014）。創(chuàng)投圈提供了類似更多的線下活動(dòng)。如“創(chuàng)投圈挑戰(zhàn)120秒”、“天使晚宴”、“天使問(wèn)答”“私密對(duì)接會(huì)”等。在這些活動(dòng)中，平臺(tái)主要負(fù)責(zé)給創(chuàng)業(yè)者提供項(xiàng)目展示的機(jī)會(huì)，并與天使投資人進(jìn)行項(xiàng)目發(fā)展的交流，幫助創(chuàng)業(yè)者與投資者進(jìn)行對(duì)接，待協(xié)議達(dá)成，投資者入資項(xiàng)目。天使匯在投資者入資服務(wù)上的做法是提供相關(guān)協(xié)議和法律文書(shū)的模板，大家投則不僅提供文書(shū)，還在線下實(shí)際幫助投資者入資。

（三）平臺(tái)資金管理

眾籌平臺(tái)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一是對(duì)項(xiàng)目資金流的控制問(wèn)題，平臺(tái)是否能夠接管融資資金，通過(guò)什么方式進(jìn)行資金的管理，是需要投融資雙方慎重考察的。目前天使匯對(duì)資金管理的具體做法沒(méi)有公布相關(guān)信息，只是在“天使匯的服務(wù)”中規(guī)定“創(chuàng)業(yè)者與天使匯簽署股權(quán)托管協(xié)議和網(wǎng)絡(luò)融資服務(wù)協(xié)議”，這些規(guī)定并不能完全保障資金的安全性。大家投在資金管理方面首先推出“投付寶”服務(wù)，“投付寶”是大家投委托興業(yè)銀行深圳分行推行的一種面向大家投的投資款托管服務(wù)。這種資金托管的方式看起來(lái)比較可靠，但雙方之間的委托關(guān)系是否真實(shí)卻很難辨別。

（四）平臺(tái)盈利模式

股權(quán)眾籌平臺(tái)在整個(gè)過(guò)程中主要充當(dāng)?shù)氖侵薪榻巧瑫r(shí)服務(wù)于創(chuàng)業(yè)者和投資者，并收取一定的費(fèi)用。目前，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要的盈利模式有：融資顧問(wèn)費(fèi)、跟投管理費(fèi)、投資收益分成、股權(quán)回報(bào)、廣告收費(fèi)、增值服務(wù)費(fèi)等。其中融資顧問(wèn)費(fèi)是最常見(jiàn)的一種盈利模式。天使匯、創(chuàng)投圈、人人投、大家投這四家平臺(tái)收取的比例一般項(xiàng)目都是5%，特殊項(xiàng)目可能略高一點(diǎn)；除了顧問(wèn)費(fèi)之外，有的平臺(tái)還要獲取部分股權(quán)，例如天使匯會(huì)對(duì)融資成功的項(xiàng)目收取1%的股權(quán)作為回報(bào)。跟投管理費(fèi)是針對(duì)“領(lǐng)投+跟投”運(yùn)營(yíng)模式的項(xiàng)目，平臺(tái)需對(duì)跟投者收取一部分跟投管理費(fèi)，用于獎(jiǎng)勵(lì)領(lǐng)投人及用于平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)，以天使匯為例，其所收取的跟投管理費(fèi)是跟投金額的5%。

當(dāng)前由于股權(quán)眾籌平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，平臺(tái)收取費(fèi)用的比例也在調(diào)整，創(chuàng)投圈首次提出免費(fèi)對(duì)接，這意味著創(chuàng)業(yè)者可以免費(fèi)獲得創(chuàng)投圈專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)的商務(wù)梳理、投資人推薦等對(duì)接服務(wù)。人人投在2015年6月也免除了中介費(fèi)，人人投提出“平臺(tái)是為了做大數(shù)據(jù)，平臺(tái)成功了，大數(shù)據(jù)有了，贏利點(diǎn)也就有了”。由此可見(jiàn)，股權(quán)眾籌平臺(tái)盈利模式的發(fā)展會(huì)隨著平臺(tái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)大、整合而改變。

股權(quán)眾籌融資的風(fēng)險(xiǎn)分析

從上文的分析可以看出，在股權(quán)眾籌過(guò)程中會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，基于上述分析，本文將主要從股權(quán)眾籌平臺(tái)運(yùn)營(yíng)流程的角度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析并提出相關(guān)建議。

（一）項(xiàng)目審核階段的風(fēng)險(xiǎn)

從上文分析可以看出，人人投和大家投更接近于“公眾”投資，天使匯、創(chuàng)投圈對(duì)投資者的審核較為嚴(yán)格。由此可見(jiàn)，各大眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核和投資者審核的程序、內(nèi)容以及力度各不相同。但是，各大平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核都僅僅停留在審查層面上，即形式上的審查。因此，在審核階段其主要風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在：首先，不完善的投資者審核可能對(duì)投資者本身、創(chuàng)業(yè)者和平臺(tái)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過(guò)平臺(tái)可以查閱創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)計(jì)劃書(shū)、項(xiàng)目創(chuàng)意及項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)概況，如果沒(méi)有嚴(yán)格的審核制度，有可能造成商業(yè)秘密的泄露，威脅到創(chuàng)業(yè)者的利益。同時(shí)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果不具備一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力，再加上評(píng)估決策的失誤，會(huì)增加投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，平臺(tái)必須嚴(yán)格審核投資者的資質(zhì)；其次，過(guò)于簡(jiǎn)單的項(xiàng)目審核環(huán)節(jié)并沒(méi)有降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。雖然大家投、天使匯等平臺(tái)采用的是“領(lǐng)投+跟投”的投資機(jī)制，這種機(jī)制主要依賴領(lǐng)投人，跟投人只是基于對(duì)領(lǐng)投人的信任而進(jìn)行跟投，但如果領(lǐng)投人與創(chuàng)業(yè)者存在某種利益關(guān)系，則跟投人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，針對(duì)這種情況平臺(tái)作為中介并沒(méi)有進(jìn)行嚴(yán)格的審核，而是在服務(wù)協(xié)議中設(shè)定一些審核的免責(zé)條款。因此，各大平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）項(xiàng)目評(píng)估階段的風(fēng)險(xiǎn)

首先，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)中投融資雙方的權(quán)利義務(wù)出現(xiàn)不對(duì)等的情形，例如少數(shù)眾籌項(xiàng)目對(duì)于出讓的金額和股權(quán)比例都是由發(fā)起人單方設(shè)定的，部分眾籌平臺(tái)的服務(wù)協(xié)議中規(guī)定“對(duì)于修改合同協(xié)議的條款和條件，平臺(tái)無(wú)需征得用戶同意，只需公示于其網(wǎng)站即可”。類似的這種規(guī)定或條件擴(kuò)大了平臺(tái)自身的權(quán)利，限制了用戶的權(quán)利。其次，在評(píng)估階段，項(xiàng)目融資者與投資者由于存在信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估不準(zhǔn)確。尤其是在“領(lǐng)投+跟投”股權(quán)眾籌下，李倩、王璐瑤（2015）以天使匯、大家投、原始會(huì)為例，通過(guò)二元Logit模型分析得出，在諸多項(xiàng)目中，有領(lǐng)投人領(lǐng)投的項(xiàng)目更加得到公眾投資人的青睞，并且領(lǐng)投人模式對(duì)項(xiàng)目的成功融資有很大的促進(jìn)作用。如果領(lǐng)投人在評(píng)估階段加大項(xiàng)目宣傳力度而忽略風(fēng)險(xiǎn)，跟投人會(huì)隨著領(lǐng)投人對(duì)項(xiàng)目的重視而加大投資，從而增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）項(xiàng)目執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)

在執(zhí)行階段主要涉及由資金流的問(wèn)題帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)者成功融資后，其資金的流動(dòng)與管理通常存在著更大的風(fēng)險(xiǎn)，盡管各大平臺(tái)通過(guò)建立資金托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金管理，但創(chuàng)業(yè)者若遲遲不啟動(dòng)項(xiàng)目或?qū)⑷诩馁Y金運(yùn)用到商業(yè)計(jì)劃書(shū)以外的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，導(dǎo)致投資者受損的風(fēng)險(xiǎn)加大，就構(gòu)成了對(duì)投資者的欺詐。因此，股權(quán)眾籌平臺(tái)目前缺乏有效的約束和監(jiān)督機(jī)制來(lái)防范資金流問(wèn)題帶來(lái)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（四）項(xiàng)目退出階段的風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)查閱文中提及的四大股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)流程，發(fā)現(xiàn)流程中重點(diǎn)體現(xiàn)的是前期融資功能，對(duì)項(xiàng)目成功融資后的管理環(huán)節(jié)基本沒(méi)有。因此，平臺(tái)對(duì)于項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和投后管理仍然存在著薄弱環(huán)節(jié)。此外，我國(guó)股權(quán)眾籌缺乏良好的退出機(jī)制。目前，在退出機(jī)制方面，大家投第一個(gè)做成了投資者成功退出的案例，京北眾籌在退出機(jī)制方面也獨(dú)辟蹊徑，成為國(guó)家首家與京滬兩地股權(quán)交易中心簽約的股權(quán)眾籌平臺(tái)。但總體來(lái)看，大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)仍然沒(méi)有為投資者提供靈活有效的退出渠道。

相關(guān)建議

（一）構(gòu)建嚴(yán)格的投資者審核標(biāo)準(zhǔn)并完善投資者準(zhǔn)入條件的設(shè)置

首先，對(duì)投資者的審核可以從收入、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力以及認(rèn)購(gòu)金額三個(gè)方面進(jìn)行。對(duì)收入的要求可以分級(jí)確認(rèn)，按投資者所屬地域劃分，設(shè)定不同的標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力的審核可以對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)篩選出風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，當(dāng)然，在測(cè)評(píng)中為了不挫傷投資者的積極性，需要對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別教育和必要的風(fēng)險(xiǎn)提示；在認(rèn)購(gòu)金額的要求上應(yīng)該盡量避免投資者過(guò)度分散，以保護(hù)投資者后期的權(quán)利義務(wù)。其次，平臺(tái)對(duì)投資者的審核要嚴(yán)格把握，對(duì)不足以證明投資者收入、資產(chǎn)等真實(shí)性的材料，平臺(tái)應(yīng)要求投資者及時(shí)提供補(bǔ)充材料。若因平臺(tái)自身對(duì)投資者審核不嚴(yán)而導(dǎo)致的損失，平臺(tái)應(yīng)承擔(dān)一定的責(zé)任。

（二）構(gòu)建合理的項(xiàng)目準(zhǔn)入機(jī)制

目前，股權(quán)眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目多數(shù)集中在處于種子期的高科技類型，這些項(xiàng)目的特點(diǎn)在于創(chuàng)意性，但其風(fēng)險(xiǎn)較高，為了權(quán)衡各方利益，平臺(tái)對(duì)融資者準(zhǔn)入條件的審核可以按融資額度不同采取不同的審查方式，對(duì)于屬于小額融資的項(xiàng)目進(jìn)行形式審查，超過(guò)小額融資范圍的項(xiàng)目采用實(shí)質(zhì)審查，其中小額融資限額由各平臺(tái)根據(jù)自身的融資效率、運(yùn)營(yíng)狀況自行決定。另外，為了防止項(xiàng)目的欺詐風(fēng)險(xiǎn)，平臺(tái)必須進(jìn)行“線上+線下”相結(jié)合的方式，可以先在網(wǎng)上進(jìn)行撮合，若投融資雙方有意達(dá)成協(xié)議，再進(jìn)行線下約談，使雙方都可以進(jìn)一步了解對(duì)方的相關(guān)情況，從而降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)。

（三）構(gòu)建合理的投資者退出機(jī)制

在退出機(jī)制方面，第一，股權(quán)眾籌平臺(tái)在投資者投資時(shí)就應(yīng)明確退出機(jī)制，并在業(yè)務(wù)流程中體現(xiàn)退出機(jī)制；第二，要構(gòu)建多元化的退出機(jī)制，為投資者提供靈活有效的退出渠道。一方面可以積極推進(jìn)眾籌項(xiàng)目在股權(quán)交易中心進(jìn)行掛牌交易，另一方面可以通過(guò)眾籌平臺(tái)協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)或全部股權(quán)。

（四）加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管力度

目前，我國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)主要的作用是在創(chuàng)業(yè)者和投資者之間搭建平臺(tái)，并提供服務(wù)以促進(jìn)交易成功。但隨著股權(quán)眾籌的發(fā)展，平臺(tái)的作用日漸重要，這就要求加強(qiáng)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管力度，確保股權(quán)眾籌項(xiàng)目順利實(shí)施。本文認(rèn)為對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管可以采用底線監(jiān)管、交叉監(jiān)管方式，并注重全程、持續(xù)監(jiān)管。2015年7月出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》為股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展提供了良好的環(huán)境導(dǎo)向，同時(shí)，也要求股權(quán)眾籌行業(yè)必須嚴(yán)守底線，不碰紅線?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》第九條明確指出股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，但隨著股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)、項(xiàng)目數(shù)、投資者人數(shù)等方面的增長(zhǎng)，證監(jiān)會(huì)必將力不從心，因此，對(duì)股權(quán)眾籌的監(jiān)管可以實(shí)行中央與地方統(tǒng)分結(jié)合的方式，進(jìn)行證監(jiān)會(huì)、地方金融辦和行業(yè)協(xié)會(huì)交叉監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。此外，股權(quán)眾籌融資過(guò)程較長(zhǎng)的特點(diǎn)決定平臺(tái)監(jiān)管也必須具備一定的持續(xù)性。目前對(duì)平臺(tái)的事前監(jiān)管已有了詳細(xì)的規(guī)定，但對(duì)于事中監(jiān)管、事后監(jiān)管都沒(méi)有出臺(tái)詳細(xì)的規(guī)定。筆者認(rèn)為，對(duì)于股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管要注重全程、持續(xù)監(jiān)管，對(duì)于事中監(jiān)管的重點(diǎn)是信息披露方面的要求，可以借鑒英、美國(guó)家的做法，要求平臺(tái)每半月或每月提交一次相關(guān)信息，對(duì)籌資總額較高的項(xiàng)目，還要定期披露經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。較高的信息披露要求可以督促平臺(tái)嚴(yán)格履行職責(zé)。對(duì)于事后監(jiān)管主要是監(jiān)督平臺(tái)及時(shí)履行相關(guān)義務(wù)。

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