李霞 王歡 曾妙

摘 要 股利分配不僅是我國上市公司主要的利潤分配方式，也是投資者收回投資賺取收益的重要途徑。本文首先對瀘州老窖股份有限公司股利分配的現(xiàn)狀及問題進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)股利分配總體水平穩(wěn)定且較同行業(yè)高，分配方式單一。本文認(rèn)為：在我國白酒行業(yè)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，股利分配不宜固定不變，應(yīng)結(jié)合公司當(dāng)年實(shí)際經(jīng)營狀況制定分配政策，提高資金使用效率。此外，公司還可以通過改進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)以及增加股利分配方式等方法降低股利分配影響公司財(cái)務(wù)狀況的可能性。

關(guān)鍵詞 股利分配 現(xiàn)狀 對策

一、瀘州老窖股份公司股利分配現(xiàn)狀

瀘州老窖前身瀘州老窖酒廠，1993年9月通過采用經(jīng)營性資產(chǎn)的募集方式被批準(zhǔn)設(shè)立。1994年5月29日，在深交所掛牌上市，以5.83元每股的價格發(fā)行普通股2188萬股。

根據(jù)2015年半年度報(bào)表披露瀘州老窖公司第一大股東是瀘州老窖集團(tuán)有限責(zé)任公司，持有股票368，603，116股，持股比例為26.29%。瀘州市興瀘投資集團(tuán)有限公司持有股票331，971，142股，持股比例為23.670。瀘州市國資委持有股票56，200，250股，持股比例為4.010%。實(shí)際上自公司上市以來，控股股東一直為瀘州市國資委，直到2009年9月21日股權(quán)劃轉(zhuǎn)，將名義上的控股股東變更為瀘州老窖集團(tuán)，但實(shí)際控制人仍為瀘州市國資委。

（一）股利分配方式單一，股票股利與現(xiàn)金股利比例不協(xié)調(diào)

根據(jù)《公司法》的規(guī)定，現(xiàn)金股利和股票股利是我國上市公司主要采用分配方式，除了分紅派現(xiàn)的現(xiàn)金股利和發(fā)放股票的股票股利外，還包括發(fā)放本公司擁有的其他企業(yè)的有價證券的財(cái)產(chǎn)股利，支付公司應(yīng)付票據(jù)或公司債券及的負(fù)債股利等方式。在股利分配實(shí)務(wù)中股利分配方式卻十分復(fù)雜，常用派發(fā)現(xiàn)金股利、送紅股、公積金轉(zhuǎn)增股等方式，但在幾種方式混合使用時，全部股利分配政策可分為：不分配、派現(xiàn)、送紅、轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉(zhuǎn)增、送紅加轉(zhuǎn)增、派現(xiàn)加送紅加轉(zhuǎn)增這八種方式。但是在瀘州老窖公司章程規(guī)定公司股利分配方式為現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式。

截至2014年，該公司的股利分配方案總體上以分紅派息為主，在1995年至2014年這21年間，僅2007年度（10送2轉(zhuǎn)增4股派

5.6 元），2002年度（10轉(zhuǎn)增6股）， 1997年度（10送3股派3元），1996年度（10送2股派5元），1996中期（10轉(zhuǎn)增6股），1995年度（10派6元），1995中期（10送5股）這7次股份分紅。

（二）采用固定或持續(xù)增長股利政策，出現(xiàn)超額派現(xiàn)現(xiàn)象

瀘州老窖公司章程明確規(guī)定，公司現(xiàn)金或股票方式分紅比例不低于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)可供分配利潤的百分之五十，在有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期利潤分配。

固定或持續(xù)增長股利政策不僅對外傳遞利好消息，能增加投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格，還能避免公司出現(xiàn)由于經(jīng)營不善而削減股利的情況。但是該股利政策與公司盈余相脫節(jié)，一直保持較高的資本成本。當(dāng)盈余減少時仍要支付相對高的固定股利，這可能會使企業(yè)資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化。同時穩(wěn)定的 股利政策與剩余股利理論相悖，股票市場的影響因素繁多，包括股東的心理狀態(tài)和其他要求，當(dāng)企業(yè)為了維持穩(wěn)定的股利支付率，而影響公司制定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)能力時，股東可能也會采取遠(yuǎn)離的態(tài)度，這時或許適當(dāng)降低股利支付率更加有利。

從表12007～2014年度瀘州老窖公司歷年股利分配方案可以看出：年平均現(xiàn)金分紅超過當(dāng)年凈利潤的50%，可看出瀘州老窖公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時，一直通過現(xiàn)金分紅保護(hù)股東利益，不僅僅考慮大股東和公司自身的利益，也關(guān)心中小股東的權(quán)益。但是在2014年現(xiàn)金分配占凈利潤比例達(dá)到127.51%，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國家限制公費(fèi)消費(fèi)等政策的出臺，白酒行業(yè)持續(xù)低迷，凈利潤一度降低。為了維持固定的股利支付率以及以前年度未分配利潤留存，2014年分配的現(xiàn)金股利大大多于當(dāng)年凈利潤。

二、瀘州老窖股利分配相關(guān)的對策

（一）改進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于股權(quán)方式的變化，，股權(quán)結(jié)構(gòu)有了相應(yīng)的變化，解決了大股東與小股東之間利益不一致的問題，而目前我國還是有一部分公司存在大股東控股的局面。瀘州老窖股權(quán)結(jié)構(gòu)中就存在這樣的現(xiàn)象，為了讓每個人的利益都等到公平的體現(xiàn)，公司就應(yīng)該在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面做進(jìn)一步的改進(jìn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變要根據(jù)市場規(guī)律以及行業(yè)發(fā)展情況。首先要對大股東進(jìn)行一定的約束與監(jiān)督，改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，對不公平的股利分配政策進(jìn)行更替，多關(guān)注中小股東的利益，讓中小股東的相關(guān)權(quán)利可以充分地運(yùn)用。然后，瀘州老窖公司在制定股利政策方面，不僅要考慮公司的經(jīng)營狀況，還要看分紅的合理性，盡量避免大股東的一些不正當(dāng)行為，最后，公司在制完善股權(quán)結(jié)構(gòu)時，應(yīng)該考慮到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展情況，大股東不能隨意的拋售自己手中的股權(quán)，制定股利分配政策時進(jìn)行股權(quán)制衡。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)

治理結(jié)構(gòu)對公司股利政策的制定有著至關(guān)重要起作用，股利政策與公司的代理成本有著直接的關(guān)系。首先，公司應(yīng)該建立《公司法》要求的相關(guān)機(jī)構(gòu)。建立股東大會、董事會、管理層、監(jiān)事會，這樣可以相互之前進(jìn)行監(jiān)督，保證中小股東利益，避免大股東控股產(chǎn)生的問題。其次，要明確各個機(jī)構(gòu)的權(quán)利與義務(wù)，各盡其職。再次，由于管理者與經(jīng)營者之間存在一定的矛盾，每個人站的角度與考慮問題得方向不一致，所以最好經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)要分離。對于瀘州老窖公司來說，收購華西證券公司股權(quán)后，應(yīng)清醒認(rèn)識證券市場高風(fēng)險特征和行業(yè)周期性規(guī)律，認(rèn)真落實(shí)控制風(fēng)險的各項(xiàng)工作，防止投資決策失誤給公司造成重大損失。公司管理層應(yīng)進(jìn)一步抓好公司的主營酒業(yè)業(yè)務(wù)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出新貢獻(xiàn)。通過此治理專項(xiàng)活動，有效提升了公司管理層的法人治理意識，為未來有效開展公司治理工作，提升公司治理水平打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司將嚴(yán)格按照相關(guān)法律、法規(guī)的要求，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)在指導(dǎo)下，不斷完善公司治理，提高公司治理水平，促進(jìn)公司健康、持續(xù)、快速發(fā)展，為股東創(chuàng)造更高的回報(bào)。

（三）股利分配的多元化

瀘州老窖集團(tuán)在股利分配方式上比較單一，主要是現(xiàn)金股利和送股這二種方式，隨著社會的進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，股利分配方式有很多種，比如公司可采取現(xiàn)金、股票或現(xiàn)金與股票相結(jié)合的方式分配股利，有條件的情況下，公司可以進(jìn)行中期利潤分配。在保證公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)和長期發(fā)展的前提下，如無重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出等事項(xiàng)發(fā)生，公司應(yīng)當(dāng)采取現(xiàn)金方式分配股利，根據(jù)公司的獲利能力制定一個浮動比例，這樣有利用股東對企業(yè)前景充滿希望，又利用企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。

（四）提高資金使用效率

通過調(diào)查相關(guān)資料，了解到瀘州老窖集團(tuán)擁有大量的資金，但是資金的使用效率不高。

資金是企業(yè)的血液，為了提高資金的使用效率，公司不僅要配置財(cái)務(wù)管理專業(yè)的專業(yè)人士外，公司管理層更應(yīng)該重視更資金的運(yùn)用。在滿足日常經(jīng)營的前提下，要對剩余資金進(jìn)行合理的安排，瀘州老窖集團(tuán)可以將一些資金用于有關(guān)釀酒方面的研究，這樣可以提高企業(yè)的競爭力，以及樹立良好的企業(yè)形象。瀘州老窖集團(tuán)可以根據(jù)公司主營業(yè)務(wù)，結(jié)合國家出臺的三公消費(fèi)政策以及禁酒令對白酒行業(yè)的限制，從未來生產(chǎn)規(guī)模和銷售能力進(jìn)行改善，選擇適合的有發(fā)展前途的兼營業(yè)務(wù)進(jìn)行投資，加強(qiáng)留存現(xiàn)金的使用和管控力度，提高資產(chǎn)使用效率，同時也可以通過適當(dāng)提高公司的現(xiàn)金股利支付水平，減少資金無效占用的同時，也對投資者進(jìn)行了回報(bào)。

三、總結(jié)

不管一個集團(tuán)是經(jīng)營什么的，不管規(guī)模有多大，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是怎樣，公司在分配股利是都要注意，要根據(jù)公司得具體情況而制定相關(guān)的策略。公司實(shí)施積極的利潤分配政策，利潤分配應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。公司的利潤分配應(yīng)重視對投資者的合理投資回報(bào)并兼顧公司的可持續(xù)發(fā)展。公司董事會和股東大會對利潤分配政策的決策和論證過程中可通過電話、傳真、郵件等方式聽取獨(dú)立董事及中小股東的意見。

（作者單位為四川農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院）

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