鄭志林

( 廣東工程職業(yè)技術(shù)學院，廣東 廣州　510520 )

基于高管增持的股票投資策略分析

鄭志林

( 廣東工程職業(yè)技術(shù)學院，廣東 廣州510520 )

摘要：針對上市公司高管在二級市場增持自家股票，提出以此作為投資者選股的重要依據(jù)。以作者參與的兩個股票為例，就高管增持的增持數(shù)量和金額、增持價格和增持方式、增持動機進行分析，提出投資者跟著高管買股票需要注意的策略。

關(guān)鍵詞：高管增持；投資策略；分析

一、引言與文獻綜述

2014年以來，眾多上市公司大股東和高管又開始了增持動作，統(tǒng)計顯示，截止2014年3月10日，滬深兩市公司股東及高管共有555次增持行為，涉及金額約為142億元，其中387次增持由上市公司高管發(fā)起，涉及的市值約為11.6億元。[1]同時，上證指數(shù)在2000點低位徘徊。高管增持的集中出現(xiàn)，或許意味著投資者機會的來臨。

對于上市公司高管增持與市場反應(yīng)的研究文獻主要集中在以下方面：楊揚(2013)研究表明高管增持并非基于企業(yè)業(yè)績和未來發(fā)展，更多的是一種抄底和投機行為；市場的羊群效應(yīng)使得高管增持的股票在短期內(nèi)獲得超額收益，但是長遠來看，沒有業(yè)績支撐的股票存在相當?shù)娘L險。[2]陳立泰等(2013)研究發(fā)現(xiàn)，不論是首次增持還是再次增持，高管增持都不會受到市場追捧，它所引起的股價異常收益率和異常交易量都顯著小于控股股東及非控股法人股股東。[3]王雪(2012)指出增持確實會給上市公司股票價格帶來正面的影響，投資者短期內(nèi)獲得超額收益；短期內(nèi)，增持數(shù)量越多，股價累計超?；貓舐试礁摺4]于海林(2011)認為市場會對高管增持做正向反應(yīng)，對高管減持會做負面反應(yīng)。[5]楊召(2011)指出高管增持行為更多地體現(xiàn)了管理層看好公司未來的發(fā)展前景，財務(wù)績效和公司業(yè)績是高管增持的主要動機。[6]投資大師彼得林奇對高管增持帶來的投資機會更是獨有鐘情，其著述中[7]指出沒有什么樣的秘密消息能比一家公司內(nèi)部人員正在買入自家公司的股票更能表明一只股票的投資成功的可能性；當公司內(nèi)部人士瘋狂地購買自家股票的時候，你完全可以肯定，這家公司至少在未來6個月內(nèi)不會倒閉；長期來看，管理層持有股票，那么如何更好地回報股東就成了管理層最優(yōu)考慮的事情；如果連級別低的員工們也在增加購買自家公司的股票時，那么這種值得投資的信號就更加明顯了。

以上文獻表明，大多數(shù)研究者的研究表明，高管增持還是有利于股票未來價格的走好，

而作為股市投資者以高管增持作為選股依據(jù)的研究文獻卻并不多。王炳根(2011)就跟著高管買股票強調(diào)了需要注意的策略。[8]基于此，筆者將從自己實際操作的股票為例，分析如何從高管增持這一角度探索股市投資獲利的策略。

二、高管增持條件下的股票投資策略

近年，筆者在高管增持的投資理念下先后操作過600270、600448等兩只個股，下面列表分析它們增持以后的市場表現(xiàn)：

如表1所示， 與同期大盤指數(shù)相比，多數(shù)還是能夠戰(zhàn)勝市場，也有個股增持后漲幅沒有達到同期上證指數(shù)的漲幅；增持后管理層持股不賣出更能堅定市場信心，有較好表現(xiàn)，統(tǒng)計期間，600270高管增持后一直持股不動，漲幅達到2.71倍，同期上證指數(shù)漲幅僅僅為45%，而600448高管有過一次減持，漲幅明顯偏?。辉龀值臄?shù)量也起到了關(guān)鍵的作用，600270高管增持數(shù)量均在6萬股左右，當時價值在42萬元左右，占高管年收入的比重較大；增持時機的選擇方面，兩個股均在指數(shù)相對的低位；增持動機均表示看好公司未來發(fā)展前途，其中600448比較偏向公司需要增發(fā)新股融資。

表1

(統(tǒng)計截止時間為2015年12月16日，上證指數(shù)收盤點位3516。)

上市公司高管作為公司的內(nèi)部人士，熟悉公司經(jīng)營發(fā)展的情況，對于公司未來的發(fā)展相對二級市場的投資者而言，其掌握的信息較為可靠。因此，在進行股票投資決策時可以以此為依據(jù)來進行個股的選擇，從而獲得可觀的投資收益。高管增持條件下的投資決策需要考慮以下幾個方面：

(一)高管增持的數(shù)量和金額

高管增持股票的數(shù)量和價格，決定了其增持股票的市場價值，該增持股票市值可以與高管年收入來進行比較。假設(shè)增持股票市值接近甚至超過高管年收入，可以認定高管增持更為有效，投資者可以積極跟進；相反，高管增持市值只占其年收入很少比例，可以據(jù)此懷疑其增持的效果。2013年初600270的高管增持市值大約為42萬，從公開的信息可以看出，他們年收入為50萬左右，可以判斷高管拿出了整年收入用于增持，是值得關(guān)注的信號提示；2014年初，600448董事長增持32萬股，市值120萬元，其年收入為28萬，增持市值是年收入的4倍，提示高管增持的股票市值大大超過預(yù)期，值得投資者關(guān)注。上市公司高管持股作為必須公開的數(shù)據(jù)，投資者平時多加注意，注意到他們的增持動向，把其增持的股票市值和高管年收入進行比較，從而把握住投資機會。

(二)增持的價格和增持方式

高管增持的價格往往成為投資者借以進場買入的依據(jù)，成為據(jù)以投資決策時機選擇的關(guān)鍵點。公司高管往往會在指數(shù)處于低位時發(fā)布增持公告，高管增持的時機也往往在市場較為低迷的時候，因此，高管增持的價格也往往是股價相對的低點。600270高管7元的增持價格和600448高管4元的增持價格基本都在股票指數(shù)的本年度低點，增持后股價長期停留的位置是在增持價格之上，因此，投資者完全可以以高管增持價格進場，特別是高管增持以后，股價繼續(xù)下跌時，投資者應(yīng)該果斷入場，獲得比高管更加便宜的籌碼。

相反，高管在指數(shù)相對高的點位增持，投資者需要特別提防，不可盲目跟進。因此，低位高管增持可據(jù)此認為是投資者買入股票的時機，有很好的參考價值。此外，高管增持可以分批或一次性增持，600270高管增持為一次性增持，高管增持后長期持有不動，目前已達兩年之久；600448高管在半年左右的時間內(nèi)分步買入，涉及公司高級管理人員和中層管理人員，增持完畢后又發(fā)生高位減持，持股不算堅定。因此，增持一步到位并持有較長時間，相比增持突顯意愿不強烈，并從持有時間不長來看，所帶來的投資效果會有區(qū)別。

(三)增持動機

增持動機屬于主觀范疇，投資者需要特別研判。一般來講，高管增持公告都會表明高管增持公司股票是基于對公司未來發(fā)展前景的信心和公司股票價值的肯定所作出的決定，高管持股完成后與股東利益保持一致。但是，其增持的真正動機還是有待驗證。

上市公司配股、增發(fā)新股募集資金是動機之一，高管通過增持維系較高股價，從而有利于資金募集的順利進行，在市道好的時候較為有利，相反，市道不好的時候謹慎參與；2015年國內(nèi)股票市場波動劇烈，上市公司高管響應(yīng)監(jiān)管層的號召紛紛增持，成為高管增持動機較有中國特色的一種形式，從市場反應(yīng)來看，最后投資者據(jù)此入場套牢者眾多，不可盲動；真正看中公司長遠發(fā)展機會，高管層購買持有動機的甑別需要投資者進行綜合分析，看到該股票價值所在。股票價值分析結(jié)合公司市凈率、市盈率、股東結(jié)構(gòu)變化以及公司所處行業(yè)背景等，分析出其價值所在，只有這樣才能看清楚高管增持的真正動因。

三、結(jié)論

美國著名基金經(jīng)理人彼得·林奇1977年接管富達麥哲倫基金，13年資產(chǎn)從1800萬美元增至140億美元，年復(fù)式增長29%。筆者長期研讀其股票操作理念，加以運用。其中，林奇特別看重自己雇員都購買的公司，也就是本文探究的高管增持的股票。2015年至今，中國股票市場波動異常，長線投資失效，個股快速漲跌頻繁，不易把握。然而，股價處于相對低點時往往會有市場錯殺股的出現(xiàn)，從而觸發(fā)高管增持。高管增持作為一種簡單易行的投資策略的原因在于高管持股必須及時公布，投資者可以第一時間獲得投資信息，加以參考確定自己接下來的行動。

高管增持條件下的投資策略需要在高管增持市值、增持價格和增持動機三個方面加以識別。當股價處于相對低位，市場低迷，高管們基于個股價值以超過自己年收入的一倍甚至幾倍購買自己公司的股票時，將是投資者積極跟進購買該只股票的最佳時機。賣出高管增持股票的時候可以參考上市公司高管的減持公告，沒有發(fā)生減持的，可以考慮一直持有，真正做到和上市公司高管共進退，如此，投資者買入的不僅僅是股票本身，而是真正投資了一家公司。

參考文獻：

[1]桂小筍.今年上市公司股東及高管斥資142億增持[N].證券日報，2014-3-11.

[2]楊揚.上市公司高管增持：行為動機與市場效應(yīng)研究[D].四川：西南財經(jīng)大學，2013:4.

[3]陳立泰等.中國上市公司不同類型股東增持的市場效應(yīng)[J].上海金融，2013(3):90.

[4] 王雪.上市公司增持股票的市場反應(yīng)研究[D].遼寧：沈陽工業(yè)大學，2012:51.

[5]于海林.高管增減持、盈余管理及經(jīng)濟后果[D]安徽：安徽工業(yè)大學，2011:5.

[6] 楊召.上市公司內(nèi)部人增持行為的實證研究[J].生產(chǎn)力研究，2012(11):87.

[7](美)彼得.林奇等著，劉建位等譯.彼得.林奇的成功投資[M].北京：機械工業(yè)出版社，2013:132.

[8]王炳根.跟著高管買股票需要注意的策略[J].股市動態(tài)分析，2011(44).

(責任編輯：孫建華)

Analysis of Stock Investment Strategy Based on Top Management Holdings

ZHENG Zhilin

( Guangdong Engineering Polytechnic, Guangzhou, Guangdong 510520, China )

Abstract：This paper points out that executives of listed companies' holdings of own shares in the secondary market is an important basis for investors stock picking. Taking the two shares of the author as an example, this paper analyzes the number, amount, price, method and motive of executives holdings, and gives some strategies that investors should follow.

Key words：top management holdings; investment strategy; analysis

收稿日期：2016-03-01

作者簡介：鄭志林(1973-)，男，江西撫州人，講師，碩士，主要從事經(jīng)濟金融研究。

中圖分類號：F830.59

文獻標識碼：A

文章編號：1671-4385(2016)02-0009-03