曹星宇

摘 要：企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑，本文首先分析企業(yè)并購的最大的兩種財務(wù)效益，即企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。其次，以光明食品集團收購英國維他麥的事件為例，通過此案例的SWTO分析法，闡述了光明食品集團在企業(yè)并購時企業(yè)價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)效應(yīng) 案例分析

一、學(xué)術(shù)上企業(yè)并購的財務(wù)效應(yīng)分析

新時期企業(yè)并購是企業(yè)快速發(fā)展的有效途徑。在學(xué)術(shù)界，企業(yè)并購的直接原因被認(rèn)為是追求企業(yè)資本的最大增值。一種觀點認(rèn)為，從會計學(xué)角度上企業(yè)的并購行為是一種有效對財務(wù)管理活動，可以使得內(nèi)部資金使用率最大化產(chǎn)生超額收益。另一種觀點從金融學(xué)角度上，企業(yè)收購另外一家企業(yè)是傳遞了被收購公司的現(xiàn)有股價是被低估的信息，因此并購方和被收購方的股票價格在未來都會漲，企業(yè)的財務(wù)效應(yīng)增加顯著。因此，我們應(yīng)該充分認(rèn)識并購行為的優(yōu)勢劣勢，和分析企業(yè)并購行為的財務(wù)效益，企業(yè)的并購的財務(wù)效應(yīng)主要包括以下兩個方面：

1、企業(yè)價值增值效應(yīng)

企業(yè)價值增值效應(yīng)被認(rèn)為是并購企業(yè)股票市盈率比較低，低于并購方的目標(biāo)水平，并向市場傳遞被收購股價被低估的信號。當(dāng)企業(yè)完成并購行為，新合并的企業(yè)股票會上漲，使得每股收益也會增加，這樣必然提高了股東的所有者權(quán)益。與此同時，并購后的企業(yè)無論是從相對的產(chǎn)能和絕對的產(chǎn)能都增加了，規(guī)模效應(yīng)使得企業(yè)的生產(chǎn)成本得到很大改善。如果被收購的企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)能夠被充分融合，那么新企業(yè)的科技水平就會大大增加，并且可以提高企業(yè)的安全生產(chǎn)水平和產(chǎn)出水平。企業(yè)的這些新變化最終都會體現(xiàn)在企業(yè)的股票價格的上漲，由于并購行為，企業(yè)的價值增加了，即產(chǎn)生價值增值效應(yīng)。

2、企業(yè)并購行為的籌資效應(yīng)

企業(yè)快速發(fā)展面臨的一個最大的問題就是籌資不足或籌資困難。并購行為解決籌資問題主要是通過兩種辦法，第一種辦法是收購一個現(xiàn)金流充裕但是股票價格偏低的公司，這樣一旦收購成功就會得到大量的內(nèi)部現(xiàn)金流，可以彌補自己現(xiàn)有公司的資金不足現(xiàn)狀。但是第一種辦法的目標(biāo)公司尋找起來比較困難。第二種辦法是，通過收購另外一家公司來壯大自己的資產(chǎn)，中國銀行業(yè)的放貸規(guī)模和放貸成本主要取決于授信企業(yè)的規(guī)模，因此收購行為完成后，企業(yè)可以和銀行簽訂新的授信合同，降低貸款利息和擴大貸款金額，且企業(yè)合并完成也會得到內(nèi)部資金成本優(yōu)勢。

二、企業(yè)并購案例的財務(wù)效益分析

1、案例回顧

中國光明食品有限公司于2012年并購了英國維多麥?zhǔn)称饭尽＞S多麥公司的主要產(chǎn)品是早餐麥片，它是英國第二大谷物和谷物食品的生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品的該國市場份額占15%，同時出口80多個國家。維多麥的市值估計是14億歐元，不包括核心負(fù)債的股權(quán)價值將近4億歐元。光明食品集團的此次并購，付出了約合68億人民幣，收購維多麥公司的60%的股權(quán)。

接下來我們將通過SWOT分析法，分析光明并購案例的優(yōu)勢，劣勢，機會和威脅。光明公司可以將奶業(yè)和相關(guān)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)海外市場，并將維多麥等海外成熟品牌引入到中國來，提高中國市場的競爭。并且通過海外并購，獲得一個與海外優(yōu)秀管理者直接交流與學(xué)習(xí)的機會，讓企業(yè)的管理水平能與國際接軌（見表一）。

2、光明收購維多麥案例的財務(wù)效應(yīng)分析

2.1 光明收購維多麥的價值增值效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥?zhǔn)称饭静①徍螅梢缘玫骄S多麥的一流的英國生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，將維多麥的麥片產(chǎn)品和自身的奶業(yè)相結(jié)合，產(chǎn)生出新的創(chuàng)新產(chǎn)品，將雙方的創(chuàng)新產(chǎn)品達到優(yōu)勢互補的效果。麥片是多種食品必需的添加物，光明可以利用英國維他麥的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源，加強對中國麥片產(chǎn)品上游產(chǎn)業(yè)鏈的控制。并購后的新光明企業(yè)，擴大麥片奶業(yè)的產(chǎn)能，增加了新的產(chǎn)品系列。規(guī)模效應(yīng)也讓光明企業(yè)的生產(chǎn)成本得到下降。英國維多麥的先進生產(chǎn)技術(shù)能夠被光明企業(yè)充分吸收和充分融合，并且可以提高光明企業(yè)的食品安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，改善國內(nèi)奶業(yè)公司的形象。這些新要素和新變化也反映在光明企業(yè)的股票價格的上漲和國際競爭實力的提高上，產(chǎn)生了巨大的價值增值效應(yīng)。

2.2 光明收購維多麥的籌資效應(yīng)分析。光明食品集團與維多麥?zhǔn)称饭静①徍?，光明食品集團在香港設(shè)立了一個融資平臺“光明香港”，會選擇適當(dāng)?shù)臅r間發(fā)行以美元計價的公司債券，光明食品集團將采取現(xiàn)階段流行的“俱樂部融資”方式進行銀團貸款，“俱樂部融資”是指在銀團貸款中沒有指定牽頭的行，而是不論銀行的大小和實力都平等參加。這一行為使得光明公司的貸款利率大大降低。維多麥?zhǔn)召徯袨榻桓钪?，光明食品會立刻得?億美元的“過橋貸款”籌資的資金，期限為一年時間。

三、總結(jié)

光明企業(yè)在并購前對目標(biāo)企業(yè)維多麥進行了充分的經(jīng)營能力分析，慎重地做出了并購決策。光明企業(yè)的并購是提高本公司的資本運作效率，并且引進了國外先進的生產(chǎn)技術(shù)和管理理念，提高了公司的國家競爭力。光明企業(yè)收購案例的價值增值效應(yīng)和籌資效應(yīng)都得到了充分的發(fā)揮，為以后中國企業(yè)的跨國收購行為提供了很好的借鑒作用。

參考文獻：

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