胡雨澄

摘 要：近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)和信息技術(shù)的發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸憑借其便利性和高收益風(fēng)聲水起，成為民間借貸不可忽視的重要組成部分。本文通過(guò)介紹我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)發(fā)展現(xiàn)狀、面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)并以“e租寶”為例進(jìn)行分析，提出規(guī)范網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)管理關(guān)鍵是風(fēng)險(xiǎn)控制，并在此基礎(chǔ)上提出解決措施。

關(guān)鍵詞：P2P風(fēng)險(xiǎn)管理

一、P2P網(wǎng)絡(luò)借貸綜述

（一）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的興起

P2P（peer-to-peer）借貸金融模式，指由具有資質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)信貸公司作為中介平臺(tái)，借助互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供信息發(fā)布和交易實(shí)現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，把借、貸雙方對(duì)接起來(lái)實(shí)現(xiàn)各自的借貸需求。在借貸過(guò)程中，資料與資金、合同、手續(xù)等全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)，它是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和民間借貸的興起而發(fā)展起來(lái)的一種新的金融模式。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸源于英國(guó)，并在美國(guó)、日韓等國(guó)流行。我國(guó)第一個(gè)網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是2007年成立的拍拍貸。雖然是借助網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，但本質(zhì)上屬于民間金融的范圍。AndrersIsaksson（2002）指出民間金融是對(duì)政策扭曲和金融抑制的理性回應(yīng)。我國(guó)有學(xué)者也提出在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)體制下，體制內(nèi)部金融制度所提供的信貸工具無(wú)法滿足體制外產(chǎn)生的大量金融需求，民間借貸成為非公有制經(jīng)濟(jì)融資的重要渠道。而近年來(lái)信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)絡(luò)交易的高效率低成本也使得民間借貸從線下搬到線上。

（二）國(guó)內(nèi)外主要P2P平臺(tái)和運(yùn)作模式

成立于2006年的Prosper是美國(guó)第一個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)。Prosper的借貸競(jìng)標(biāo)類似拍賣，出借人根據(jù)借款人個(gè)人經(jīng)歷和社會(huì)關(guān)系等進(jìn)行信用評(píng)價(jià)，借款人目前可以創(chuàng)建最高2.5萬(wàn)美元的借款條目，并設(shè)定一個(gè)愿意支付給出借人的最高利率。然后Prosper負(fù)責(zé)將最低利率的出借人標(biāo)的打包成一個(gè)簡(jiǎn)單的貸款提供給借款人。Prosper是傳統(tǒng)的純中介模式，平臺(tái)只提供第三方服務(wù)不承諾本金保障。

美國(guó)的另一大P2P平臺(tái)LendingClub則與之不同。它最大的特點(diǎn)是借助于世界上影響最廣的社交平臺(tái)Facebook撮合出借人并根據(jù)自己能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)自主選擇借款人來(lái)進(jìn)行交易。LendingClub不采取競(jìng)標(biāo)方式，而是根據(jù)借款人的信用等級(jí)有不同的固定利率。2010年成立全資子公司LCAdvisor為顧客資金進(jìn)行擔(dān)保。

相對(duì)于國(guó)外，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸雖然起步較晚，但發(fā)展迅速且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，從2009年的9家到現(xiàn)在的正常運(yùn)行的2000多家，催生了許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品。我國(guó)第一家P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)拍拍貸于2007年在上海成立。它和Prosper一樣采取競(jìng)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)模式，純中介無(wú)擔(dān)保，通過(guò)對(duì)還款能力和還款意愿兩個(gè)層面的衡量來(lái)判斷借款人違約風(fēng)險(xiǎn)。目前不少平臺(tái)正在跨界合作和市場(chǎng)細(xì)分，通過(guò)消費(fèi)金融、房地產(chǎn)金融、供應(yīng)鏈金融等進(jìn)行模式創(chuàng)新。

通過(guò)中外P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的迅猛發(fā)展主要由于缺乏有效外部監(jiān)管、明確的法律地位和監(jiān)管主體，而社會(huì)信用體系發(fā)展不成熟也使得其高收益的背后蘊(yùn)藏高風(fēng)險(xiǎn)，近來(lái)已出現(xiàn)多例平臺(tái)資金鏈斷裂跑路的事件使得平臺(tái)越來(lái)越關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、我國(guó)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）操作風(fēng)險(xiǎn)

網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)雖然使得借貸跨越地域障礙，但使得線下審核的難度和成本增加，而借款人的貸款用途和信用狀況通常是自己填寫，真實(shí)性難以核實(shí)，平臺(tái)多存在貸款用途和還款能力審核不足的問(wèn)題。而中間賬戶監(jiān)管缺位使得資金可為平臺(tái)自由支配，存在平臺(tái)挪用資金乃至詐騙跑路的風(fēng)險(xiǎn)。不少中小企業(yè)利用政策空白建立自融平臺(tái)獲得企業(yè)發(fā)展所需資金，而一旦企業(yè)流動(dòng)性出了問(wèn)題往往無(wú)法償付。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)主要有借款人違約和平臺(tái)信用評(píng)級(jí)存在困難兩方面。由于在P2P平臺(tái)籌資的借款人多是無(wú)法從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)貸款的“次級(jí)客戶”，多缺少有效的擔(dān)保抵押而由于經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)等對(duì)大額的資金的急迫需求才會(huì)以較高利率為代價(jià)借款。目前P2P平臺(tái)無(wú)法和銀行進(jìn)行信息互通，借款人資信難以完全認(rèn)證使得對(duì)這些借款人收回借款的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，一旦借款人違約往往無(wú)法收回只能成為壞賬。而我國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)信息披露缺乏規(guī)范、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)，評(píng)級(jí)過(guò)程中缺少歷史業(yè)績(jī)而多靠主觀判斷等困境也使得信用評(píng)級(jí)缺乏公信力。

（三）法律和政策風(fēng)險(xiǎn)

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)曾長(zhǎng)期處于“無(wú)監(jiān)管主體、無(wú)準(zhǔn)入門攬、無(wú)行業(yè)法規(guī)”的“三無(wú)”狀態(tài)。雖然2015年底的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》的發(fā)布，給網(wǎng)貸行業(yè)的規(guī)范發(fā)展指明了方向，初步確定了標(biāo)準(zhǔn)，相關(guān)部門也在最近對(duì)P2P行業(yè)進(jìn)行整治洗牌，但由于目前的監(jiān)管僅限于對(duì)網(wǎng)站的注冊(cè)、經(jīng)營(yíng)、安全等方面，不能對(duì)其相關(guān)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性監(jiān)督管理，許多平臺(tái)常利用法律打擦邊球。如最高法規(guī)定“民間借貸的利率最高不得超過(guò)銀行同類貸款利率的四倍。超出此限度的，超出部分的利息不予保護(hù)”。根據(jù)網(wǎng)貸之家的不完全統(tǒng)計(jì)，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)利率超過(guò)金融機(jī)構(gòu)同期貸款利率4倍的借款約占全部借款的80%，平臺(tái)在宣傳時(shí)往往利用的也是高收益來(lái)吸引投資者。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、流動(dòng)性不足引發(fā)資金鏈斷裂

為了吸引投資者、擴(kuò)大規(guī)模，信貸產(chǎn)品已經(jīng)形成中國(guó)特色的異化產(chǎn)品。其中最具代表性的是凈值標(biāo)，它占全部借款標(biāo)的比例約1/3。凈值標(biāo)是指投資者以其債權(quán)為抵押物，循環(huán)發(fā)布借款需求，通過(guò)不停地借入借出，不斷放大杠桿率，賺取利潤(rùn)。投資者成為P2P市場(chǎng)的做市商和實(shí)質(zhì)擔(dān)保人。由于信用鏈條較長(zhǎng)，關(guān)系復(fù)雜，往往某一環(huán)節(jié)資金流出了問(wèn)題會(huì)引起整個(gè)信用鏈斷裂。

以宜信為代表的債權(quán)轉(zhuǎn)讓也使得專業(yè)放貸人賬戶的流動(dòng)性壓力很大。由于期限錯(cuò)配和金額錯(cuò)配的存在，在債權(quán)尚未到期的基礎(chǔ)上若不能及時(shí)轉(zhuǎn)讓給下一家很可能引發(fā)資金鏈斷裂的危險(xiǎn)?！逗贤ā芬?guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中不得牟利使得專業(yè)放貸人提供的原始流動(dòng)性和債權(quán)轉(zhuǎn)讓速度成為關(guān)鍵。

2、擔(dān)保及關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)網(wǎng)貸平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為了獲得投資者信任大多數(shù)平臺(tái)都提供本金乃至利息保證。目前我國(guó)P2P平臺(tái)采取的擔(dān)保模式，主要有兩種：一種是平臺(tái)自保，即網(wǎng)貸公司以自有資金為擔(dān)保資金來(lái)源，這本質(zhì)上是一種合同承諾；第二種擔(dān)保方式是第三方擔(dān)保，即由擔(dān)保公司為借款項(xiàng)目提供擔(dān)保，從而為投資者提供保障。如果借款人出現(xiàn)了問(wèn)題，擔(dān)保公司首先進(jìn)行償付，然后再進(jìn)行資產(chǎn)追繳。而《公司法》規(guī)定第三方擔(dān)保公司擔(dān)保有最高杠桿率不得超過(guò)注冊(cè)資金10倍的限制，隨著平臺(tái)融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，擔(dān)保公司往往無(wú)法覆蓋所有壞賬風(fēng)險(xiǎn)，超過(guò)部分仍由平臺(tái)自行承擔(dān)。

3、平臺(tái)不披露自身財(cái)務(wù)狀況

各平臺(tái)在強(qiáng)調(diào)自身安全性時(shí)，卻對(duì)核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)如流動(dòng)性指標(biāo)和壞賬率指標(biāo)諱莫如深，除了宜人貸等上市P2P，少有平臺(tái)主動(dòng)公布財(cái)務(wù)報(bào)告，對(duì)確認(rèn)壞賬的逾期天數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)也各不相同。加上對(duì)于P2P網(wǎng)貸模式下平臺(tái)本身不是債權(quán)債務(wù)方只是信息中介，壞賬率也不會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)告中。

三、P2P問(wèn)題平臺(tái)案例分析——以“e租寶”為例

近兩年來(lái)，網(wǎng)貸平臺(tái)數(shù)量飛速增長(zhǎng)。截至2016年4月底，平臺(tái)數(shù)已逾4000家，而被曝光的問(wèn)題平臺(tái)已達(dá)1630家，累計(jì)代收金額728.1億。在這些問(wèn)題平臺(tái)中，最為人所知的當(dāng)屬去年轟動(dòng)全國(guó)的“e租寶”。

“e租寶”是鈺誠(chéng)集團(tuán)全資子公司，自2014年平臺(tái)上線以來(lái)以日均1.47億的成交量，迅速成為中國(guó)網(wǎng)貸行業(yè)累計(jì)成交量排名第二的平臺(tái)。然而2015年12月8日“e租寶”因涉嫌非法吸收公眾存款被調(diào)查，涉及資金500多億，投資人80多萬(wàn)，舉國(guó)嘩然?！癳租寶”的曝光，實(shí)際上也揭露了我國(guó)許多P2P平臺(tái)通過(guò)高利誘惑和監(jiān)管漏洞利用互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行自融乃至非法集資的問(wèn)題。

（一）虛構(gòu)項(xiàng)目制造騙局

“e租寶”對(duì)外宣稱，其經(jīng)營(yíng)模式是由集團(tuán)下屬的融資租賃公司與項(xiàng)目公司簽訂協(xié)議，然后在“e租寶”平臺(tái)上以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)標(biāo)融資，融到資金后，項(xiàng)目公司向租賃公司支付租金，租賃公司則向投資人支付收益和本金。然而實(shí)際上“e租寶”95%的項(xiàng)目都是假標(biāo)?！扳曊\(chéng)系”高管通過(guò)收買或注冊(cè)空殼公司虛構(gòu)融資租賃項(xiàng)目在平臺(tái)上線，鈺誠(chéng)集團(tuán)也直接控制了3家擔(dān)保公司和一家保理公司，為“e租寶”的項(xiàng)目擔(dān)保。在融360的調(diào)查中也顯示部分借款公司取得授信在“e租寶”上融資，但實(shí)際所融資金卻沒(méi)到公司賬戶而被平臺(tái)所吞。平臺(tái)融資項(xiàng)目大多千萬(wàn)級(jí)別，而且基本來(lái)源鈺誠(chéng)融資租賃公司，涉嫌內(nèi)部交易和自融，實(shí)際上是利用平臺(tái)“空手套白狼”。

（二）沒(méi)有第三方資金托管

“e租寶”用戶充值時(shí)，資金是直接進(jìn)入“e租寶”賬戶而沒(méi)有第三方進(jìn)行托管，這給平臺(tái)轉(zhuǎn)移用戶資金提供天然便利，也揭示平臺(tái)存在資金池。P2P的理想模式是平臺(tái)只作為中介，第三方托管，不搞資金池，不介入借貸。央行也把“不得歸集資金搞資金池”作為P2P紅線。然而實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，平臺(tái)需要大量資金進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，也面臨著投資者提前贖回、集中提現(xiàn)等情況，不少平臺(tái)就傾向利用資金池進(jìn)行自融或長(zhǎng)期放款，最終導(dǎo)致期限錯(cuò)配資金鏈斷裂或者像“e租寶”這樣挪為自用跑路。

（三）平臺(tái)信息不透明

普通投資者對(duì)于內(nèi)部交易和資金池的危害不甚了解，往往通過(guò)平臺(tái)提供的項(xiàng)目資料進(jìn)行投資判斷。但“e租寶”平臺(tái)信息也是疑點(diǎn)重重。平臺(tái)的標(biāo)的集中于融資租賃項(xiàng)目，沒(méi)有計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金也沒(méi)有提供融資租賃合同，對(duì)于幾乎都是千萬(wàn)級(jí)別的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)極不合理。早在2015年5月，融360聯(lián)合人大國(guó)際學(xué)院金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)驗(yàn)室推出的網(wǎng)貸評(píng)級(jí)體系就將“e租寶”評(píng)為C-級(jí)，提醒投資人要特別謹(jǐn)慎。在這種情況下“e租寶”還能騙取80多萬(wàn)人，主要是借助于線下銷售的傳銷式擴(kuò)張、權(quán)威人士的站臺(tái)、廣告的大肆宣傳贏得投資者信任。

通過(guò)以上分析可以發(fā)現(xiàn)在缺少有效外部監(jiān)管的情況下，“e租寶”利用P2P平臺(tái)從事非法集資并轉(zhuǎn)移投資者資產(chǎn)，隱瞞虛假債權(quán)形成現(xiàn)金流營(yíng)造虛假繁榮，給投資者帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p失。

四、風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）平臺(tái)應(yīng)加強(qiáng)自身風(fēng)控體系建設(shè)

1、加強(qiáng)事先審核與信息披露

借款人的信用與還款能力關(guān)系到投資者和平臺(tái)的切身利益，平臺(tái)應(yīng)該對(duì)借款人的基本信息、償債能力、信用歷史、財(cái)產(chǎn)狀況、貸款情況進(jìn)行詳細(xì)審核，對(duì)大額資金應(yīng)進(jìn)行線下實(shí)際調(diào)查并取得擔(dān)保證明，充分搜集各項(xiàng)信息來(lái)掌握借款人風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)加強(qiáng)與獨(dú)立意見(jiàn)機(jī)構(gòu)的合作，包括定期對(duì)壞賬率等流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立審計(jì)、引入獨(dú)立資產(chǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并對(duì)信息公開(kāi)披露。

2、完善風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度

目前不少平臺(tái)都采取從收入中提取一定比例風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金來(lái)抵御壞賬風(fēng)險(xiǎn)。但隨著平臺(tái)規(guī)模的擴(kuò)大，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)增加，固有比例的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可能無(wú)法覆蓋全部壞賬影響企業(yè)的資金流動(dòng)和正常運(yùn)營(yíng)。平臺(tái)應(yīng)根據(jù)不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小或評(píng)級(jí)等級(jí)隨時(shí)調(diào)整比例以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3、引入專業(yè)的信貸管理和技術(shù)團(tuán)隊(duì)

雖然P2P平臺(tái)的管理者多有民間借貸的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但仍然無(wú)法解決不良資產(chǎn)管理問(wèn)題。不少大平臺(tái)也爆出壞賬過(guò)億的消息引發(fā)投資者恐慌。平臺(tái)可以引入專業(yè)的信貸管理團(tuán)隊(duì)協(xié)助管理，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)最重要的就是信息的加密，應(yīng)引入專業(yè)信息技術(shù)團(tuán)隊(duì)使平臺(tái)安全性得以保障。

（二）相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)法律監(jiān)管

1、完善法律制度，提高準(zhǔn)入門檻

2015是我國(guó)進(jìn)行法律監(jiān)管的元年，隨著各地嚴(yán)打非法集資，曝光的問(wèn)題平臺(tái)也越來(lái)越多。未來(lái)國(guó)家應(yīng)盡快出臺(tái)法律法規(guī)和監(jiān)管細(xì)則來(lái)規(guī)范行業(yè)管理，如對(duì)注冊(cè)資本、業(yè)務(wù)審批流程明確、指定托管機(jī)構(gòu)對(duì)中間資金賬戶進(jìn)行專營(yíng)專管、逐步放開(kāi)征信系統(tǒng)互通等。近來(lái)央行也在向社會(huì)征求意見(jiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)將對(duì)P2P進(jìn)行牌照化管理，規(guī)范業(yè)務(wù)范圍，幫助投資人辨別風(fēng)險(xiǎn)。

2、將平臺(tái)業(yè)務(wù)納入部門監(jiān)管

美國(guó)為了規(guī)范P2P平臺(tái)管理，在2009年強(qiáng)制要求所有平臺(tái)向SEC遞交權(quán)證產(chǎn)品登記申請(qǐng)，最重要的就是發(fā)行說(shuō)明書(shū)。其中對(duì)平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)因素、商業(yè)模式、重要協(xié)議和關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表都要求對(duì)投資者進(jìn)行說(shuō)明。并且通過(guò)向SEC不斷更新的附屬材料列明每筆貸款發(fā)行的具體信息如到期時(shí)間、逾期情況和投資回報(bào)率等。我國(guó)目前雖不具備證券化操作的法律條件，但可效仿向監(jiān)管部門披露貸款信息，方便其及時(shí)發(fā)現(xiàn)違規(guī)情況以及設(shè)立公平中立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

（三）投資者應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

目前參與P2P網(wǎng)貸的投資者多為80后，他們熟悉網(wǎng)絡(luò)、敢于嘗試新事物和冒險(xiǎn)。與銀行的低收益和股市的高風(fēng)險(xiǎn)相比，很多人親睞宣稱保障本息的P2P理財(cái)。但P2P平臺(tái)本質(zhì)上并不參與到借貸的利益鏈條中，不應(yīng)該保證本息，投資風(fēng)險(xiǎn)還是應(yīng)當(dāng)由投資者自行承擔(dān)。隨著陸金所等P2P平臺(tái)去擔(dān)保化的開(kāi)展，投資者應(yīng)該提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和抵御能力，理性謹(jǐn)慎的進(jìn)行P2P投資。

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