朱向萍

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論投資報(bào)酬率與資金成本的關(guān)系

朱向萍

摘要：投資過程中，資產(chǎn)的報(bào)酬是資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值；資金成本是用資方在籌集和使用資金過程中付出的代價(jià)。對(duì)于同一筆資金而言，其投資報(bào)酬率應(yīng)該與用資方的資金成本相等。然而，這兩項(xiàng)指標(biāo)的結(jié)果卻不盡相同。

關(guān)鍵詞：報(bào)酬率；資金成本；實(shí)際利率

一、投資報(bào)酬率

資產(chǎn)在投資過程中的報(bào)酬，其表現(xiàn)的形式是多樣化的，具體包括絕對(duì)數(shù)形式的報(bào)酬額和相對(duì)數(shù)形式的報(bào)酬率。在財(cái)務(wù)管理的實(shí)際工作中，為了便于比較不同規(guī)模資產(chǎn)投資報(bào)酬大小的比較，一般使用相對(duì)數(shù)形式的報(bào)酬率來表示資產(chǎn)的報(bào)酬大小，用下列公式來表達(dá)：

報(bào)酬率=（報(bào)酬額/投資額）×100%

相對(duì)數(shù)形式的報(bào)酬率，包括不同的類型，具體包括必要報(bào)酬率、預(yù)期報(bào)酬率、實(shí)際報(bào)酬率和名義報(bào)酬率。

二、資金成本

從企業(yè)的角度出發(fā)，資金成本指的是企業(yè)在使用資金的過程中所支付的代價(jià)或成本，具體包括籌資費(fèi)和用資費(fèi)。與報(bào)酬率相同，資金成本的表現(xiàn)形式也是多樣化的，包括絕對(duì)數(shù)形式的資金成本額和相對(duì)數(shù)形式的資金成本率。實(shí)際工作中，一般使用相對(duì)數(shù)形式來表示資金成本的大小，其公式的一般表達(dá)式為：

資金成本率=（籌資費(fèi)+用資費(fèi)）/籌資總額

其中，b b籌資費(fèi)表示每年發(fā)生的費(fèi)用。

一般情況下，籌資費(fèi)和籌資總額的發(fā)生時(shí)點(diǎn)幾近相同。從資金的時(shí)間價(jià)值方面考慮，可以將籌資費(fèi)視為籌資總額的一項(xiàng)扣除項(xiàng)目，因此，資金成本率的公式還可以進(jìn)一步表示成：

資金成本率=年用資費(fèi)/（籌資總額—籌資費(fèi)）

其中，籌資費(fèi)表示每年發(fā)生的費(fèi)用。

三、投資報(bào)酬率與資金成本的關(guān)系

理論上，對(duì)于同一筆資金而言，資金所有者所要求的投資報(bào)酬率應(yīng)該與資金使用者所支付的資金成本相同。然而，這兩項(xiàng)指標(biāo)的結(jié)果并不盡相同。下面將分別以債務(wù)類資金及權(quán)益類資金為分析對(duì)象，分析投資報(bào)酬率與資金成本的關(guān)系。

（一）債務(wù)類資金

債務(wù)類資金的來源渠道包括向銀行借入的資金（即銀行借款）、發(fā)行公司債券籌得的資金（公司債券）、利用商業(yè)信用的方式獲得的資金占用（即應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等）以及發(fā)行短期融資券的方式獲得的資金（短期融資券）。

例：某股份有限公司發(fā)行單張面值1000元的債券1000張，實(shí)際發(fā)行價(jià)格為950元，票面利息率為6%，債券期限為5年，每年年末付息一次，債券發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行價(jià)的2%。公司所得稅稅率為25%。

對(duì)于該筆資金來說，作為用資方的該股份有限公司，需要向投資者支付6%的報(bào)酬率，即該筆資金的投資方獲得的投資報(bào)酬率為6%；而該公司在使用該筆資金過程中，其應(yīng)承擔(dān)的資金成本的計(jì)算算式為：

950×（1-2%）=1000×6%×（1-25%）×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

應(yīng)用試誤法，得出資金成本K=6.15%。即同一筆資金的投資報(bào)酬率與其使用成本在數(shù)量上不相等。

由上例不難得出，導(dǎo)致債務(wù)類資金的投資報(bào)酬率與其成本不相等的因素主要有以下幾點(diǎn)：1.所得稅因素。對(duì)于債務(wù)類資金而言，由于債權(quán)人所要求的投資報(bào)酬率是從企業(yè)稅前利潤中直接扣除的，因此，資金使用方（用資方）的用資成本一般使用所得稅稅后成本來表示。顯然，所得稅因素的存在是使得資產(chǎn)投資報(bào)酬率與資金成本不相等的一個(gè)因素。2.債券的發(fā)行方式。不同的發(fā)行方式對(duì)資金成本的影響不同，債券的發(fā)行方式包括折價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行以及溢價(jià)發(fā)行。除了平價(jià)發(fā)行以外，債券的折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行均會(huì)使得資產(chǎn)投資報(bào)酬率與資金成本不相等。3.籌資費(fèi)用。對(duì)于債務(wù)類資金而言，不論是通過銀行借款的方式獲得資金還是發(fā)行公司債券等其他債務(wù)類方式籌得的資金，在籌資過程中，一般或多或少都會(huì)發(fā)生相應(yīng)的籌資費(fèi)用?；I資費(fèi)用的存在，會(huì)使得籌資總額與實(shí)際可使用的資金不相等，最終也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的投資報(bào)酬率與資金成本不相等。

上例中，在不考慮所得稅因素、債券的發(fā)行方式為平價(jià)發(fā)行方式、以及不存在籌資費(fèi)用的情況下，則上例資金成本的計(jì)算算式為：

1000=1000×6%×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K，5）

應(yīng)用試誤法，得出資金成本K=6%。即同一筆資金的投資報(bào)酬率與其使用成本在數(shù)量上相等。

即股東從公司獲得的投資報(bào)酬率（債券的票面利息率6%）同時(shí)也是公司使用股東資金所支付的成本，由此得出：在不考慮所得稅因素、債券的發(fā)行方式為平價(jià)發(fā)行方式、以及不存在籌資費(fèi)用的情況下，同一筆資金的投資報(bào)酬率與其成本相等。

（二）權(quán)益類資金

權(quán)益類資金的來源渠道包括吸收直接投資、發(fā)行股票以及利用企業(yè)內(nèi)部的留存收益資金等。以下以發(fā)行普通股股票的方式為例分析權(quán)益類資金的報(bào)酬率與資金成本的關(guān)系。

例：某股份有限公司發(fā)行單張面值1元的普通股股票100萬張，市場當(dāng)前價(jià)格為5元，發(fā)行費(fèi)為發(fā)行價(jià)格的2%，本年度分派的現(xiàn)金股利為0.5元每股，預(yù)計(jì)股利年增長率為6%，公司普通股的β值為1.1。目前同期國債的報(bào)酬率為5%，資本市場普通股平均報(bào)酬率為16%，則該股份有限公司在使用該筆權(quán)益資金過程中需要承擔(dān)成本的計(jì)算算式（根據(jù)股利折現(xiàn)模型計(jì)算）為：

5×（1-2%）=【0.5×（1+6%）】/（K-6%），K=16.81%

16.81%表明公司每向股東籌措100元，需向其支付16.81元的代價(jià)。亦即這筆100元的資金，股東獲得公司支付的16.81元的報(bào)酬，同時(shí)也是公司使用這筆資金的成本。從這個(gè)角度說，對(duì)于權(quán)益類資金而言，股東所要求的投資報(bào)酬率本質(zhì)上就是公司使用資金的成本，即權(quán)益類資金的報(bào)酬率與其資金成本相等；同時(shí)，還需要區(qū)分資金提供者（投資方）的投資報(bào)酬率與資金使用者（用資方）在使用資金過程中將資金進(jìn)行再投資所獲得的投資報(bào)酬率二者之間的區(qū)別。本例中，資金提供者（投資方）的投資報(bào)酬率為16.81%；資金使用者（用資方）在使用資金過程中將資金進(jìn)行再投資所獲得的投資報(bào)酬率（根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算）為：

5%+1.1×（16%-5%）=17.1%

即資金使用者（用資方）在使用資金過程中需要支付的成本為16.81%，而將資金進(jìn)行再投資所獲得的投資報(bào)酬率為17.1%，表明其投資是可行的。

對(duì)于同一筆資金而言，在理論上，其投資報(bào)酬率應(yīng)該與用資方的資金成本相等。然而通過上述的相關(guān)分析，對(duì)于債務(wù)類資金來說，由于所得稅因素、債券的不同發(fā)行方式以及籌資費(fèi)用的存在，均會(huì)導(dǎo)致其投資報(bào)酬率與資金成本不相等；而對(duì)于權(quán)益類資金來說，股東所要求的投資報(bào)酬率本質(zhì)上就是公司使用資金的成本，即權(quán)益類資金的報(bào)酬率與其資金成本相等。

參考文獻(xiàn)：

［1］曹劍鋒.財(cái)務(wù)管理學(xué)［M］.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2011年8月.

作者單位：（云南大學(xué)滇池學(xué)院）