榮明杰（廣東農(nóng)工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院商務(wù)系，廣東廣州510507）

［經(jīng)濟與管理］

金融結(jié)構(gòu)發(fā)展演化的理論和最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)分析

榮明杰
（廣東農(nóng)工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院商務(wù)系，廣東廣州510507）

金融結(jié)構(gòu)影響經(jīng)濟與金融業(yè)的發(fā)展，中國金融結(jié)構(gòu)不合理問題突出，構(gòu)建合理的金融結(jié)構(gòu)具有積極的現(xiàn)實意義。運用實證數(shù)據(jù)對中國金融結(jié)構(gòu)進行了有限回歸分析和分位數(shù)回歸分析，結(jié)合中國經(jīng)濟處于中等發(fā)展水平階段、金融體系尚不成熟的特征，得出我國必須大力發(fā)展以金融市場為導(dǎo)向的直接融資體系來促進我國經(jīng)濟的增長。

最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟發(fā)展；經(jīng)濟增長

一、引言

自Goldsmith提出“金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化”的觀點以來，金融結(jié)構(gòu)的研究受到了中外學(xué)者的廣泛關(guān)注。成熟合理的金融結(jié)構(gòu)有利于推動經(jīng)濟和金融業(yè)的進一步發(fā)展。

自改革開放以來，金融業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色，同時中國金融業(yè)發(fā)展過程中的問題也日益突出，不合理的金融結(jié)構(gòu)嚴重地制約了中國經(jīng)濟的進一步發(fā)展，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)對于促進經(jīng)濟和金融發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

筆者試圖剖析金融發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)演變的動態(tài)過程，運用實證分析的方法探求金融結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟不同發(fā)展階段的合理比例，結(jié)合中國金融發(fā)展的特征與金融結(jié)構(gòu)中存在的問題，為中國金融發(fā)展及金融結(jié)構(gòu)演變提供借鑒。

二、文獻綜述

在中國金融結(jié)構(gòu)特征方面，孫伍琴［1］認為中國金融結(jié)構(gòu)以銀行為主的特征表現(xiàn)得較為明顯，金融結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出向金融市場轉(zhuǎn)化的趨勢；樊明太［2］持有相同觀點，認為中國金融結(jié)構(gòu)由以銀行為基礎(chǔ)向以市場為導(dǎo)向轉(zhuǎn)變；姜海川［3］認為中國目前以銀行貸款為主的間接金融仍占絕對主導(dǎo)地位，直接金融發(fā)展還有極大的空間，貨幣化進程和金融深化程度快；張潤林［4］提出中國當(dāng)前處于以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，國有企業(yè)為主體，其他金融機構(gòu)并存的多元化格局，金融市場發(fā)展迅速，金融制度的創(chuàng)新化速度加快。

在中國金融結(jié)構(gòu)存在的問題及成因方面，孫伍琴［1］從金融功能角度研究金融結(jié)構(gòu)，認為由于我國金融體制改革滯后、金融對外開放程度不夠，我國金融體系存在金融結(jié)構(gòu)不合理、金融體系功能發(fā)揮不全、金融資源配置效率低下的問題；李健、馬亞［5］認為目前中國的金融總量增長達到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，但金融結(jié)構(gòu)失調(diào)問題突出；在最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)方面，殷劍鋒［6］認為最優(yōu)的金融系統(tǒng)應(yīng)可以為新技術(shù)和成熟技術(shù)提供融資，市場導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)有利于新技術(shù)的推廣及對新技術(shù)的投資，銀行導(dǎo)向型金融結(jié)構(gòu)有利于技術(shù)的傳播和改進；孫伍琴［1］認為未來金融結(jié)構(gòu)的演變趨勢應(yīng)是不同金融結(jié)構(gòu)的互相融合。

三、最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的實證分析

（一）基于門限回歸分析的實證研究

基于面板門限模型（Hansen［7］），選取2001—2011年37個國家的跨國面板數(shù)據(jù)，探究金融結(jié)構(gòu)在不同經(jīng)濟發(fā)展水平下對經(jīng)濟發(fā)展影響程度的差異。將人均GDP水平作為門檻變量，設(shè)定基本模型為：

GGDPit=μi+β1FSitI（LPGDPit≤γ1）+β2FSitI（γ1＜LPGDPit≤γ2）+β3FSitI（LPGDPit＞γ2）+β4CVit+μit

其中，下標i和t分別表示第i個國家和第t年，μ為誤差項。FS是金融結(jié)構(gòu)率，用證券市場資本總額與銀行部門提供的國內(nèi)信貸總額的比值來表示，反映金融結(jié)構(gòu)。GGDP為GDP年增長率，用以衡量一國經(jīng)濟發(fā)展速度。LPGDP是人均GDP的自然對數(shù)值，它是反映一國的經(jīng)濟發(fā)展水平，為了控制異方差帶來的估計偏誤，模型中我們選用它的自然對數(shù)。CV代表其他控制變量，這些變量包括：SHCHOOL為25歲以上人群的人均受教育年限的自然對數(shù)，目的是控制人力資本對經(jīng)濟增長的影響。GS代表政府消費支出與GDP之比，目的是控制政府大小對一國經(jīng)濟的增長。OPENESS為進出口貿(mào)易之和占GDP的比例，代表各國貿(mào)易的對外開放度。上述變量的定義和統(tǒng)計特征如表1所示［數(shù)據(jù)來源于World Bank Open Data，A New Database on Financial Development and Structure，A New Data Set of Educational Attainment in the World （1950-2010），并經(jīng)筆者整理］。

表1　主要變量的統(tǒng)計特征

首先檢驗門限數(shù)目的個數(shù)，根據(jù)Hansen （1999）的方法，采用OLS，依次假定存在1個、2個和3個門限值。表2列出他們各自的F統(tǒng)計值及自舉法得到的P值。我們發(fā)現(xiàn)單一門限和雙重門限的F統(tǒng)計值的檢驗顯著，自舉法對應(yīng)的P值均為0.003。三重門限的F統(tǒng)計值的檢驗在1%水平上并不顯著，自舉法對應(yīng)的P值為0.030。因此，檢驗結(jié)果在1%的水平上顯示在回歸關(guān)系中存在兩個門限值為其最佳選擇。

表2　門限數(shù)目的檢驗

表3　門限的估計值和95%置信區(qū)間

其次，參照Hansen（1999）的方法，采用優(yōu)化搜索方法來估計門限值，第一步先搜索第一個門限值γ1，實際上就是單一門限模型所對應(yīng)的門限值。第二步首先固定第一個門限值γ1，然后搜索第二個門限值γ2。最后再固定第二個門限值γ2，重新搜索第一個門限值γ1。第二步得到的門限值γ1和γ2稱作為優(yōu)化門限值，記為和。重復(fù)上述過程2-3次，直到和不再變動，即可確定最終的門限值。圖1、2、3分別代表單一門限模型的估計值，雙重門限模型優(yōu)化估計值和優(yōu)化估計值。其中γ的95%置信區(qū)間是介于極大似然比函數(shù)圖LR與水平斷點線之間的部分。

圖1　單一門限及其置信區(qū)間

最后，估計面板門限模型為GGDP=0.004FS （LPGDPit≤9.062）+0.021FS（9.062＜LPGDPit≤10.621）+0.036FSitI（LPGDPit＞10.621）+0.031OPENNESS-0.970GS

表4顯示模型的系數(shù)估計值、同方差設(shè)定下的t值（tOLS）。對于模型中其他控制變量的系數(shù)估計值的統(tǒng)計結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，政府大小與經(jīng)濟增長負相關(guān)，對外貿(mào)易開放度與經(jīng)濟增長顯著正相關(guān)，金融結(jié)構(gòu)率與經(jīng)濟增長為正相關(guān)。

（二）基于分位數(shù)回歸分析的實證研究

基于分位數(shù)回歸分析，選取37個國家，計算2001-2003年，2004-2006年，2007-2009年，2010-2012年的平均值，運用37個國家4個時期的觀測值進一步探究金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系。

圖2　雙重門限優(yōu)化估計值的置信區(qū)間

圖3　優(yōu)化估計值的置信區(qū)間

表4　　模型的參數(shù)估計結(jié)果

其中，LPGDP為人均GDP的自然對數(shù)值，SEGDP為證券市場總額與GDP之比，BCGDP為銀行部門提供的國內(nèi)信貸總額與GDP之比，STGDP為股票市場總額與GDP之比［數(shù)據(jù)來源于World Bank Open Data，A New Database on Financial Development and Structure，A New Data Set of Educational Attainment in the World（1950-2010），并經(jīng)筆者整理］。

如表5、表6、表7、表8所示，金融結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展三者關(guān)系密切。首先，證券市場、銀行和股票與經(jīng)濟發(fā)展之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；其次，金融結(jié)構(gòu)率對經(jīng)濟發(fā)展也有正向作用，證券市場相對銀行的發(fā)展會使金融結(jié)構(gòu)率上升，促進經(jīng)濟發(fā)展。

表5　主要變量的統(tǒng)計特征

表6　　主要變量的相關(guān)系數(shù)統(tǒng)計特征

從金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長OLS及分位數(shù)回歸結(jié)果圖4、圖5可見：金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展在1%水平上具有顯著的正向積極作用，金融結(jié)構(gòu)率越高其對經(jīng)濟發(fā)展越有利；教育水平和政府大小在1%的水平上對經(jīng)濟的發(fā)展也具有顯著的正向積極作用，教育對經(jīng)濟發(fā)展的作用與我們預(yù)期相符，但是政府大小對經(jīng)濟發(fā)展的顯著性與前面章節(jié)分析存在不一致的地方，目前尚不清楚矛盾的原因機制，有待進一步進行研究；貿(mào)易開放度對經(jīng)濟增長率具有顯著地正向促進作用，然而在對經(jīng)濟發(fā)展水平的作用不太顯著。

雖然金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響為顯著正向積極的作用，但是隨著分位數(shù)增加（1/10 3/10 5/10 7/10 9/10），金融結(jié)構(gòu)的分位數(shù)回歸系數(shù)呈現(xiàn)出不斷波動的狀態(tài)。

表7　金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長OLS及分位數(shù)回歸結(jié)果

圖5　金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長

表8　金融發(fā)展與經(jīng)濟增長OLS及分位數(shù)回歸結(jié)果

由金融發(fā)展與經(jīng)濟增長OLS及分位數(shù)回歸結(jié)果我們可以看到無論是證券市場還是銀行對經(jīng)濟發(fā)展的影響都是正向顯著的積極作用。從其系數(shù)來看隨著分位數(shù)地增加（1/10 3/10 5/10 7/10 9/ 10），證券市場的分位數(shù)和銀行的分位數(shù)回歸系數(shù)呈現(xiàn)出波動的狀態(tài)。

綜上所述，金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展都具有顯著影響。

四、結(jié)論

合理的金融結(jié)構(gòu)影響金融業(yè)的發(fā)展速度與規(guī)模，金融業(yè)的規(guī)模影響經(jīng)濟發(fā)展的水平與經(jīng)濟增長速度，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，存在著與其相適應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)，為了保持中國經(jīng)濟的快速、健康、穩(wěn)定的增長，必須構(gòu)建適合我國國情的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)。在經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)階段，加大股票市場、債券市場等金融市場導(dǎo)向型金融體系的建立。繼續(xù)推動對外貿(mào)易產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮貿(mào)易在推動經(jīng)濟發(fā)展方面的作用；同時發(fā)揮市場的基礎(chǔ)性作用，盡量減少政府對市場的干預(yù)。

圖5　金融發(fā)展與經(jīng)濟增長

［1］孫伍琴.不同金融結(jié)構(gòu)下的金融功能比較研究［D］.上海：復(fù)旦大學(xué)，2003.

［2］樊明太.金融結(jié)構(gòu)及其對貨幣傳導(dǎo)機制的影響［J］.經(jīng)濟研究，2004（7）.

［3］姜海川.金融結(jié)構(gòu)演進比較研究［D］.北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2006.

［4］張潤林.金融結(jié)構(gòu)視角下的金融穩(wěn)定研究［D］.沈陽：遼寧大學(xué)，2007.

［5］李健，馬亞.對中國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整與優(yōu)化的若干思考［J］.西安金融，2005（9）.

［6］殷劍峰.金融系統(tǒng)的功能、結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長［D］.北京：中國社會科學(xué)院研究生院，2003.

［7］Hansen B E.Threshold effects in non-dynamic panels：Estimation，testing，and inference［J］.Journal of econometrics，1999，93（2）：345-368.

（責(zé)任編輯：郭麗冰）

Analysis of Optimal Financial Structure and Theory of Development of the Financial Structure Evolution

RONG Ming-jie
（Guangdong Agriculture Industry Business Polytechnic，Guangzhou 510507，China）

The financial structure has an effect on economic development and the financial sector.China's financial structure is irrational，so to build a reasonable financial structure has a positive practical significance.This paper uses empirical data to make limited regression analysis and quantile regression analysis on China's financial structure，combines with the characteristics that China's economic development level in the middle stage and the financial system is not yet mature，resulting in that China must vigorously develop the financial market-oriented direct financing system to promote China's economic growth.

optimal financial structure；economic development；economic growth

F830

A

1009-931X（2016）03—0054-05

2016-04-07

榮明杰（1964-），男，遼寧大連人，經(jīng)濟學(xué)副教授，連鎖專業(yè)負責(zé)人，研究方向：經(jīng)濟理論與政策。