肖　浩，詹　雷，王　征（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北　武漢　430073）

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國(guó)外會(huì)計(jì)文本信息實(shí)證研究述評(píng)與展望

肖浩，詹雷，王征
（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，湖北武漢430073）

近年來(lái)，文本信息逐漸成為國(guó)外會(huì)計(jì)實(shí)證研究的熱點(diǎn)，許多學(xué)者開(kāi)始致力于運(yùn)用文本分析方法來(lái)解決會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問(wèn)題，并取得了眾多有價(jià)值的研究成果。與之相比，國(guó)內(nèi)的此類(lèi)研究卻相當(dāng)缺乏。為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究的不足，本文對(duì)國(guó)外近十年來(lái)取得的研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和述評(píng)。首先，系統(tǒng)闡述了會(huì)計(jì)文本信息的定義、特征及其測(cè)量方法；其次，從不同層面出發(fā)，總結(jié)并分析了會(huì)計(jì)文本信息的影響因素及其作用結(jié)果；再次，指出了現(xiàn)今國(guó)外研究中存在的不足。在此基礎(chǔ)上，本文提出了一個(gè)未來(lái)研究的框架，分別從基礎(chǔ)、引入、拓展三個(gè)方向來(lái)展望國(guó)內(nèi)研究，具體包括如何構(gòu)建適合中文會(huì)計(jì)語(yǔ)言的文本分析方法、國(guó)外現(xiàn)有理論與問(wèn)題在我國(guó)的本土化檢驗(yàn)以及在中國(guó)情境下可以拓展的獨(dú)創(chuàng)性研究。

文本分析方法；文本特征；信息披露；語(yǔ)調(diào)；可讀性

一、引言

大約十多年前，國(guó)外學(xué)者就已開(kāi)創(chuàng)以計(jì)算機(jī)手段為基礎(chǔ)的文本分析方法來(lái)進(jìn)行會(huì)計(jì)實(shí)證研究的先河，而這也成為當(dāng)前會(huì)計(jì)研究的一種范式。文本分析的學(xué)習(xí)算法與Google公司的人工智能程序AlphaGo深度學(xué)習(xí)的基本原理是一致的，盡管兩者采用的實(shí)際算法并不相同。目前，會(huì)計(jì)學(xué)者已經(jīng)可以借助于類(lèi)人工智能程序來(lái)閱讀海量會(huì)計(jì)文本，通過(guò)專(zhuān)家式的信息解讀、特征識(shí)別與變量構(gòu)建來(lái)解決眾多的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)問(wèn)題。未來(lái)，基于更高端的人工智能系統(tǒng)來(lái)解讀公司財(cái)報(bào)、理解分析師報(bào)告、參與甚至替代人類(lèi)進(jìn)行會(huì)計(jì)研究也并非不可能。

計(jì)算機(jī)技術(shù)在會(huì)計(jì)研究中的應(yīng)用離不開(kāi)會(huì)計(jì)文本的存在及其內(nèi)在價(jià)值。與形式上簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不同，會(huì)計(jì)文本包含了眾多的信息，具有很高的研究?jī)r(jià)值。首先，公司披露的信息絕大多數(shù)屬于會(huì)計(jì)文本。其次，會(huì)計(jì)文本具有結(jié)構(gòu)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以體現(xiàn)的豐富內(nèi)涵。如語(yǔ)調(diào)和可讀性等特征既可能體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)特征，也可以反映高管的心理特征或者行為動(dòng)機(jī)；競(jìng)爭(zhēng)、風(fēng)險(xiǎn)、前瞻性等信息則反映出公司的各方面狀態(tài)。再者，會(huì)計(jì)文本還可以成為調(diào)節(jié)變量，例如解釋會(huì)計(jì)政策的具體應(yīng)用。因此，學(xué)者們既可以分析文本信息的生成機(jī)制及其影響，還可以基于會(huì)計(jì)文本環(huán)境探討財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)系，甚至研究原本無(wú)法解決的問(wèn)題。在最初階段，由于會(huì)計(jì)文本難以理解和量化，采用人工閱讀的方法不僅耗費(fèi)巨大，還會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的主觀性，因而被研究者所忽視，甚至其信息價(jià)值不被認(rèn)可。但隨著計(jì)算機(jī)語(yǔ)言和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的發(fā)展，上述問(wèn)題便迎刃而解。據(jù)Li（2010a）統(tǒng)計(jì)，截至2010年，發(fā)表在國(guó)際頂級(jí)期刊上的以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)文本實(shí)證研究已超過(guò)數(shù)十篇，而筆者對(duì)近幾年的文獻(xiàn)跟蹤則顯示此趨勢(shì)依然不減。相比之下，國(guó)內(nèi)的此類(lèi)研究卻寥寥無(wú)幾。

雖然已有國(guó)外學(xué)者對(duì)會(huì)計(jì)文本的實(shí)證研究進(jìn)行了綜述（Li，2010a），但其述評(píng)對(duì)象僅為2010年之前的文獻(xiàn)，因而未能概括該領(lǐng)域最新的研究趨勢(shì)；同時(shí)，相關(guān)文獻(xiàn)也僅對(duì)語(yǔ)調(diào)和可讀性特征進(jìn)行了分析。事實(shí)上，最近幾年產(chǎn)生了許多實(shí)證研究成果，而且挖掘出更多有價(jià)值的會(huì)計(jì)文本特征，使研究的廣度和深度有了新的突破。因此，本文對(duì)近十年來(lái)國(guó)外會(huì)計(jì)文本的實(shí)證研究①文獻(xiàn)篩選的標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)：一是在國(guó)外頂級(jí)會(huì)計(jì)金融類(lèi)期刊上發(fā)表的文獻(xiàn)，二是以探討會(huì)計(jì)文本分析方法為主題的文獻(xiàn)，三是一部分相關(guān)性較強(qiáng)的工作論文。此外，文獻(xiàn)必須采用以計(jì)算機(jī)技術(shù)為基礎(chǔ)而非手工處理的文本分析方法。做系統(tǒng)的回顧與梳理，以期彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)研究的空缺。本文首先闡明了會(huì)計(jì)文本的內(nèi)涵，歸納總結(jié)其特征和文本測(cè)量方法；其次，從不同層面分析會(huì)計(jì)文本的影響因素，分類(lèi)論述會(huì)計(jì)文本的影響后果，并指出現(xiàn)有研究的不足；最后，提出一個(gè)研究框架，以便推進(jìn)未來(lái)我國(guó)的會(huì)計(jì)文本研究。

二、會(huì)計(jì)文本與文本分析方法

（一）會(huì)計(jì)文本的內(nèi)涵與特征

會(huì)計(jì)文本一般指由公司發(fā)布的具有會(huì)計(jì)相關(guān)性的文本信息。但會(huì)計(jì)學(xué)者的視野卻更為開(kāi)闊，關(guān)注對(duì)象還包括分析師研究報(bào)告、媒體新聞報(bào)道、互聯(lián)網(wǎng)論壇上的帖子等。由于分析師研究報(bào)告、媒體新聞報(bào)道等與現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)研究緊密相連，因此，本文將一切可納入會(huì)計(jì)研究的文本歸入廣義會(huì)計(jì)文本的范疇，而將公司發(fā)布的會(huì)計(jì)文本界定為狹義會(huì)計(jì)文本。具體來(lái)說(shuō)，狹義會(huì)計(jì)文本包括公司披露的年報(bào)、季報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)、季度盈余公告、管理層盈余預(yù)告以及電話(huà)會(huì)議紀(jì)要文本；廣義會(huì)計(jì)文本還包括分析師的研究報(bào)告、媒體的新聞報(bào)道以及投資者通過(guò)各種渠道發(fā)表的觀點(diǎn)與評(píng)論。

根據(jù)研究的需要，定性的會(huì)計(jì)文本須壓縮為簡(jiǎn)單的文本特征?？偨Y(jié)現(xiàn)有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，已被量化的會(huì)計(jì)文本特征有9個(gè)，按照是否與內(nèi)容相關(guān)可分為兩類(lèi)。顯然，語(yǔ)調(diào)、可讀性與文本內(nèi)容無(wú)關(guān)，而風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)則屬于文本內(nèi)容的一部分。表1概括了最主要的5種會(huì)計(jì)文本特征。

1.與文本內(nèi)容無(wú)關(guān)的特征。（1）語(yǔ)調(diào)。語(yǔ)調(diào)是最基本的特征，由樂(lè)觀或悲觀、正面或負(fù)面、積極或消極兩種對(duì)立的感覺(jué)構(gòu)成。中性語(yǔ)調(diào)或可視為第三種語(yǔ)調(diào)，因?yàn)榇蟛糠衷~句既不樂(lè)觀也不悲觀（Li，2010a）。字典法是度量語(yǔ)調(diào)的基本方法，研究者通過(guò)對(duì)樂(lè)觀和悲觀兩類(lèi)單詞進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)和比較得到文本的整體語(yǔ)調(diào)。另一種度量方法是樸素貝葉斯算法（Li，2010b）。此外，Jegadeesh和Wu（2013）還提出一種新的算法，它規(guī)避對(duì)單詞語(yǔ)調(diào)的分類(lèi)及由此產(chǎn)生的偏差，并為單詞設(shè)置不同的權(quán)重。（2）可讀性?？勺x性也指文本的復(fù)雜性、模糊性或非生動(dòng)性等特征。可讀性較差的文本會(huì)增加投資者處理信息的成本。Fog指數(shù)是最常用的可讀性度量指標(biāo)（Gunning，1952；Li，2008）。Loughran和McDonald（2014a）卻認(rèn)為Fog指數(shù)并不準(zhǔn)確，并將文件大小作為可讀性的度量尺度。SEC①SEC，是Scurities and Exchange Commission的縮寫(xiě)。本文所指的SEC，均特指美國(guó)證券交易委員會(huì)。將語(yǔ)言復(fù)雜性定義為非簡(jiǎn)明的語(yǔ)言。（3）重復(fù)性。重復(fù)性是指文本內(nèi)容的重復(fù)表述，相似性（或差異性）是其另外一種表述。Brown和Tucker（2011）、Hoberg 和Phillips（2016）基于將單詞向量化的思想，用空間距離來(lái)測(cè)量文本的重復(fù)或者變化度。Li（2014）則巧妙地利用論文剽竊探測(cè)軟件MOSS來(lái)評(píng)估文本的重合度。（4）管理者特征。包括自我服務(wù)偏差心理及權(quán)力特征。前者用文本中第一人稱(chēng)的使用頻率來(lái)度量（Li，2011），或者用管理者在電話(huà)會(huì)議中發(fā)言的特征來(lái)度量其權(quán)力（Li等，2009）。

2.與文本內(nèi)容相關(guān)的特征。（1）風(fēng)險(xiǎn)。這是指公司風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)以及風(fēng)險(xiǎn)的高低。識(shí)別與度量風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是字典法（Nelson和Pritchard，2007；Loughran和Mcdonald，2011；Campbell等，2014）。此外，Huang和Li（2011）基于K-最近鄰算法，提出一種多標(biāo)簽文本分類(lèi)算法；Bao和Datta（2014）構(gòu)建出一種識(shí)別和度量風(fēng)險(xiǎn)的新的LDA模型。（2）競(jìng)爭(zhēng)。這是指公司層面的特質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)程度。常用指標(biāo)Herfindahl指數(shù)和產(chǎn)業(yè)集中度只能度量行業(yè)層面的競(jìng)爭(zhēng)。Li等（2013）、Hoberg和Phillips（2016）基于對(duì)文本相似性程度的計(jì)算分別構(gòu)建出新的公司層面的競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)。（3）前瞻性。這是指文本中包含與公司未來(lái)發(fā)展和業(yè)績(jī)相關(guān)的信息含量。前瞻性信息一般包含在MD&A中，并采用字典法進(jìn)行識(shí)別和度量（Li，2010b；Muslu等，2015；Bozanic等，2013）。與語(yǔ)調(diào)相比，涉及前瞻性的單詞相對(duì)較少。（4）虛假性。這是指公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)，會(huì)計(jì)文本是否有欺騙性或誤導(dǎo)性。通常采用有監(jiān)督的機(jī)器學(xué)習(xí)算法進(jìn)行虛假性的辨別，如向量機(jī)、貝葉斯算法和隨機(jī)森林算法等（Goel等，2010；Humpherys等，2011；Purda和Skillicorn，2015）。另外，算法需要財(cái)務(wù)舞弊公司及其配比公司作為學(xué)習(xí)樣本。（5）研發(fā)信息。這是指反映研發(fā)活動(dòng)的文本信息數(shù)量，Merkley（2014）首先構(gòu)建一個(gè)反映研發(fā)的詞匯表，然后采用字典法來(lái)度量研發(fā)信息。（6）融資約束。這是指公司受到的融資約束程度的大小。Buehlmaier和Whited（2014）基于會(huì)計(jì)文本和樸素貝葉斯模型構(gòu)建出一個(gè)新的融資約束度量。

（二）文本分析方法

文本自由而豐富的表達(dá)方式，為多樣化的信息提供了天然的載體。同時(shí)，文本的信息價(jià)值又隱藏在字里行間，不容易直接觀察和測(cè)度，因而需要運(yùn)用專(zhuān)門(mén)的技術(shù)手段進(jìn)行提煉，進(jìn)而量化為數(shù)值型的變量。早期的文本分析采用手工識(shí)別的方法，現(xiàn)今的文本分析方法則以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)，不僅降低人工成本，而且極大地提高了研究效率。按照Bao和Datta（2014）的分類(lèi)，文本分析方法包括字典法和機(jī)器學(xué)習(xí)算法，后者又細(xì)分為有監(jiān)督和無(wú)監(jiān)督兩類(lèi)。表2概括了主流的文本分析方法。

1.字典法。字典法實(shí)質(zhì)上是一種詞頻統(tǒng)計(jì)法，它基于預(yù)設(shè)的字典和規(guī)則將目標(biāo)文檔中的單詞逐一映射到各個(gè)集合中，經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)計(jì)算得到文本的量化特征（Li，2010a）。

字典法包括計(jì)算機(jī)程序和字典兩部分。程序部分既可以選擇現(xiàn)成的文本分析軟件（如GI、Diction和LIWC②其中，General Inquirer是第一款用于自動(dòng)化文本分析的計(jì)算機(jī)軟件，50多年前由哈佛大學(xué)心理學(xué)教授Philip J Stone研發(fā)。Diction是由德州大學(xué)奧斯汀分校的Roderick P Hart教授在上世紀(jì)70年代末研發(fā)的一款語(yǔ)言軟件，最新版本Diction 7能夠處理html、docx、txt、pdf等多種文檔格式，也允許選擇文本的類(lèi)型，如發(fā)言稿，詩(shī)歌、新聞社論、商業(yè)報(bào)告、科學(xué)文檔、電話(huà)交談等，并能夠識(shí)別樂(lè)觀、確定、活動(dòng)、現(xiàn)實(shí)與共性5種語(yǔ)義特征以及35種子特征。Linguistic Inquiry and Word Count是由心理學(xué)家James W Pennebaker、Roger J Booth和Martha E Francis設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的一種文本分析軟件，能夠在數(shù)秒內(nèi)完成對(duì)上百個(gè)ASC II文本文件和MS文檔的文本分析任務(wù)。），也可以由研究者自己編程，Perl語(yǔ)言是文本分析最便利的程序語(yǔ)言。字典可分為通用、專(zhuān)用和自編三種類(lèi)型。通用性字典廣泛應(yīng)用于眾多研究領(lǐng)域，而不限于會(huì)計(jì)研究。由于某些詞匯在會(huì)計(jì)用語(yǔ)中有其特定的含義，因此通用類(lèi)字典的識(shí)別能力不強(qiáng)。哈佛字典、Diction和LIWC軟件內(nèi)置的字典是常用的英文通用字典。專(zhuān)用類(lèi)字典由會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行大量的人工閱讀后編制而成，為會(huì)計(jì)文檔量身定制，具有更高的單詞分類(lèi)準(zhǔn)確度。當(dāng)前最流行的會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)類(lèi)字典是Henry字典和L&M字典（Henry，2008；Loughran和Mcdonald，2011）。自編類(lèi)字典是研究者根據(jù)特定研究需求而自己創(chuàng)建的字典，往往通過(guò)對(duì)已有字典的裁剪或者閱讀特定類(lèi)型的文檔編制而成。例如，Nelson和Pritchard（2007）、Li等（2013）、Campbell等（2014）所用的字典。

表2　主要文本分析方法的描述

2.機(jī)器學(xué)習(xí)算法。機(jī)器學(xué)習(xí)方法本質(zhì)是一種統(tǒng)計(jì)算法，具有類(lèi)似于人工智能的自動(dòng)學(xué)習(xí)能力。學(xué)習(xí)過(guò)程是利用培訓(xùn)樣本進(jìn)行反復(fù)的訓(xùn)練，獲得有文本處理能力的數(shù)學(xué)模型。研究者將目標(biāo)文本輸入該數(shù)學(xué)模型即可輸出文本的量化特征。

（1）有監(jiān)督的學(xué)習(xí)算法。如果培訓(xùn)數(shù)據(jù)已經(jīng)定義好分類(lèi)的標(biāo)簽，即為有監(jiān)督學(xué)習(xí)，否則就是無(wú)監(jiān)督學(xué)習(xí)。有監(jiān)督的機(jī)器學(xué)習(xí)算法起源于統(tǒng)計(jì)學(xué)中的分類(lèi)算法，如樸素貝葉斯算法、向量機(jī)、K-近鄰算法等。這些算法都已被會(huì)計(jì)學(xué)者改進(jìn)成對(duì)應(yīng)的文本分類(lèi)算法。其中，樸素貝葉斯算法是最早也最成功的文本分析方法（Li，2010a）。與字典法相同，它也假設(shè)單詞之間相互獨(dú)立；該假設(shè)雖然不符合實(shí)際，但算法準(zhǔn)確性很高，且顯著高于GI和LIWC字典（Huang等，2010）。向量機(jī)則是將文本中的單詞集按照某種規(guī)則映射成n維空間中的向量，然后構(gòu)建一個(gè)超平面對(duì)向量進(jìn)行分類(lèi)。向量機(jī)常用于公司財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性的識(shí)別。而將詞頻映射為向量的方法在文本分析中已廣為使用，例如測(cè)量文本之間的相似性或者差異度。

（2）無(wú)監(jiān)督的學(xué)習(xí)算法。無(wú)監(jiān)督的學(xué)習(xí)算法屬于一種聚類(lèi)算法，它不需要給定的分類(lèi)規(guī)則和訓(xùn)練樣本，完全通過(guò)算法的自我學(xué)習(xí)歸納出潛在的某種規(guī)則進(jìn)而實(shí)現(xiàn)文檔的自動(dòng)歸類(lèi)。其實(shí)，聚類(lèi)的含義也就是指無(wú)監(jiān)督的“分類(lèi)”。由于能夠辨識(shí)未曾知曉的文檔結(jié)構(gòu)，因而無(wú)監(jiān)督學(xué)習(xí)算法具有較高的應(yīng)用價(jià)值。目前無(wú)監(jiān)督的學(xué)習(xí)算法尚處于應(yīng)用的初期，會(huì)計(jì)領(lǐng)域的少量研究均基于LDA文檔主題生成模型（Campbell等，2014；Bao和Datta，2014）①標(biāo)準(zhǔn)的LDA模型由Blei等（2003）提出，LDA全稱(chēng)為L(zhǎng)atent Dirichlet Allocation，因?yàn)槟Ｐ图俣ㄎ臋n與主題均服從Dirichlet分布。LDA文檔主題生成模型則是一個(gè)包括詞、主題和文檔三層結(jié)構(gòu)在內(nèi)的貝葉斯概率模型，其基本思想是將每一篇文檔視為一個(gè)詞頻向量，同時(shí)也是由各種潛在主題所組成的一個(gè)混合體。從單詞到文檔的形成過(guò)程可分為兩步：首先，每一個(gè)主題是由許多單詞所構(gòu)成的一個(gè)概率分布；其次，每一篇文檔又是由許多主題所構(gòu)成的一個(gè)概率分布。若已知概率分布，分層隨機(jī)抽樣即可生成一篇文檔；反之，將一篇待聚類(lèi)的文檔視為觀察樣本，基于貝葉斯公式可以逆向算出各概率分布的生成參數(shù)，并得到各種主題所對(duì)應(yīng)的概率，進(jìn)而將文檔或句子歸入相應(yīng)的主題類(lèi)別之中。，風(fēng)險(xiǎn)則是這些研究的唯一主題。

3.字典法與機(jī)器學(xué)習(xí)算法的比較。本文在Li（2010a）的基礎(chǔ)上，對(duì)字典法和機(jī)器學(xué)習(xí)算法作進(jìn)一步的比較：第一，字典法忽略單詞或句子所處的語(yǔ)境。同一單詞在不同的上下文中可能表達(dá)不同甚至相反的含義。例如，“增加”若與成本相關(guān)，為負(fù)面含義；若與銷(xiāo)售相關(guān)，則應(yīng)是正面含義。第二，字典法不考慮已有的先驗(yàn)信息，而樸素貝葉斯等算法則吸收樣本信息，將先驗(yàn)概率轉(zhuǎn)化為后驗(yàn)概率，因而判斷更準(zhǔn)確。第三，字典法對(duì)語(yǔ)言有極強(qiáng)的依賴(lài)性，而機(jī)器學(xué)習(xí)方法對(duì)語(yǔ)言的依賴(lài)較小，往往只與語(yǔ)法規(guī)則相關(guān)，更容易移植到其他語(yǔ)言。第四，字典法只是對(duì)局部的特征進(jìn)行累加，當(dāng)詞典設(shè)定后便不能自動(dòng)進(jìn)化；而機(jī)器學(xué)習(xí)方法具有自我學(xué)習(xí)和演化能力，可以提取文檔全局性、非線(xiàn)性的結(jié)構(gòu)特征。參照表2，不同的文本特征應(yīng)選擇與之相匹配的文本分析方法。對(duì)未來(lái)的研究者而言，定制字典或是機(jī)器學(xué)習(xí)方法將更具有吸引力。

現(xiàn)有研究對(duì)會(huì)計(jì)文本的使用有兩種主要方式，一是將會(huì)計(jì)文本作為研究的主要變量，二是將它作為情境變量。前者中，會(huì)計(jì)文本既可作為被解釋變量，探尋文本信息的影響因素；也可作為解釋變量，研究文本信息披露的后果。本文的三、四部分即分別從影響因素和影響效應(yīng)兩方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，具體框架與流程參見(jiàn)圖1。

三、會(huì)計(jì)文本信息的影響因素

盡管統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，影響公司文本信息的因素很多，但大致可以歸為兩大類(lèi)：外部環(huán)境因素和公司內(nèi)部因素。

（一）外部環(huán)境因素

企業(yè)的生存與發(fā)展離不開(kāi)外部的制度環(huán)境，而無(wú)論是美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）規(guī)定、法律條款還是證券市場(chǎng)的內(nèi)在需求，都會(huì)影響企業(yè)行為，并最終影響會(huì)計(jì)文本信息的披露。

1.SEC規(guī)定。為了保護(hù)投資者的利益，提高會(huì)計(jì)信息的透明度，證券監(jiān)管部門(mén)會(huì)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)文本信息的披露提出各種規(guī)定或建議。由于SEC的規(guī)定具有權(quán)威性和強(qiáng)制性的特征，因而必然影響會(huì)計(jì)文本的內(nèi)容和特征。與此同時(shí)，非強(qiáng)制性的建議也可能對(duì)會(huì)計(jì)文本信息的披露產(chǎn)生影響。

若干實(shí)證研究的結(jié)果均支持上述論斷。例如，SEC在1980年強(qiáng)制要求上市公司在年報(bào)中增加MD&A部分，用于評(píng)估企業(yè)的流動(dòng)性、資本以及經(jīng)營(yíng)狀況。結(jié)果，MD&A毫無(wú)爭(zhēng)議地成為年報(bào)中最具可讀性和最重要的部分。再如，SEC在1998年頒布規(guī)定，明確要求上市公司在招股說(shuō)明書(shū)中必須使用簡(jiǎn)明英語(yǔ)。于是，Loughran和McDonald（2014b）研究發(fā)現(xiàn)，不僅是招股說(shuō)明書(shū)，連未被強(qiáng)制性要求的年報(bào)的可讀性也得到顯著的提高。又如，從2005年開(kāi)始，SEC要求上市公司在其年報(bào)中披露風(fēng)險(xiǎn)因素。Campbell等（2014）發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)制性披露政策確實(shí)促進(jìn)了公司對(duì)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的揭示，并且此信息對(duì)投資者是有用的。Kravet和Muslu（2013）也認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)信息的披露促進(jìn)了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解。另外，SEC還建議公司在年報(bào)文本中包含對(duì)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的描述。結(jié)果，Li等（2013）在分析描述公司競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的文本時(shí)發(fā)現(xiàn)，其中包含與盈余質(zhì)量相關(guān)的信息。

2.法律要求。在1995年的美國(guó)私有證券訴訟改革法中，安全港條款鼓勵(lì)公司在年報(bào)或季報(bào)的MD&A中進(jìn)行更多的前瞻性表述。因安然公司丑聞案而產(chǎn)生的美國(guó)塞班斯法案也要求MD&A增加更多的信息披露。Li（2010b）認(rèn)為，安全港條款的要求可能提高M(jìn)D&A中的信息含量。研究發(fā)現(xiàn)，MD&A中前瞻性描述的語(yǔ)調(diào)與公司未來(lái)盈利以及流動(dòng)性均正相關(guān)，對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)具有增量的解釋力。因此，法律要求也是會(huì)計(jì)文本特征的外部因素。

3.市場(chǎng)環(huán)境。資本市場(chǎng)的基本功能是實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)配置，而這需要股票價(jià)格正常發(fā)揮其信號(hào)機(jī)制的引導(dǎo)作用。如果公司的信息環(huán)境較差，股價(jià)并不能充分反映公司未來(lái)盈利信息，公司很可能調(diào)整信息披露策略，以緩解外部環(huán)境的影響。Muslu等（2014）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司股價(jià)不能充分反映未來(lái)盈利信息時(shí)，公司會(huì)選擇在年報(bào)MD&A文本中進(jìn)行更多的前瞻性信息披露，而這種策略確實(shí)能有效緩解股價(jià)信息效率低的問(wèn)題。因而，市場(chǎng)環(huán)境也會(huì)影響會(huì)計(jì)文本信息的披露。此外，Hanley和Hoberg（2010）發(fā)現(xiàn)，作為市場(chǎng)的組成部分，承銷(xiāo)商的聲譽(yù)能夠提高招股說(shuō)明書(shū)的信息量。

（二）公司內(nèi)部因素

會(huì)計(jì)文本以反映公司特質(zhì)層面的信息為主，因此公司自身特征必然會(huì)影響執(zhí)筆者如何撰寫(xiě)會(huì)計(jì)文本，即對(duì)會(huì)計(jì)文本的內(nèi)容與特征產(chǎn)生重要影響。然而，管理者未必一定是會(huì)計(jì)文本的執(zhí)筆者。Li（2010a）認(rèn)為，在很多情形下，會(huì)計(jì)文本實(shí)際上是由經(jīng)理人、審計(jì)師、律師和公關(guān)部職員等多方協(xié)同完成。盡管如此，由于會(huì)計(jì)文本在撰寫(xiě)時(shí)需要征求管理者的意見(jiàn)、采納其觀點(diǎn)，完成后也必須通過(guò)管理者的審閱，并且最終也由管理者負(fù)責(zé)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。因此，管理層的行為動(dòng)機(jī)以及個(gè)人特征將決定會(huì)計(jì)文本披露的內(nèi)容與特征。公司外部因素也正是借助于管理者之手來(lái)間接影響會(huì)計(jì)文本的生成。

1.公司特征。公司特征在一定程度上決定了會(huì)計(jì)文本的特征。例如，業(yè)務(wù)越復(fù)雜的公司，其文本自然更難以閱讀。甚至有時(shí)很難將公司復(fù)雜性與年報(bào)可讀性加以區(qū)分（Loughran和McDonald，2014a）。此外，會(huì)計(jì)文本所包含的信息可能是公司業(yè)績(jī)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)等變量的函數(shù)。Li（2010b）發(fā)現(xiàn)，公司未來(lái)的盈利狀況和流動(dòng)性越好，會(huì)計(jì)文本的語(yǔ)調(diào)也就越樂(lè)觀；即使控制其他與未來(lái)業(yè)績(jī)相關(guān)的因素，結(jié)論依然成立。Brown和Tucker（2011）對(duì)不同時(shí)期MD&A的內(nèi)容進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)濟(jì)狀況的變化越大，MD&A內(nèi)容的改變也就越大。Merkley（2014）的研究表明，業(yè)績(jī)的下滑會(huì)導(dǎo)致公司增加對(duì)R&D信息的披露，以降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。結(jié)果還顯示，對(duì)于外部監(jiān)督更強(qiáng)以及更加強(qiáng)調(diào)R&D的公司而言，這種效應(yīng)更加明顯。

在國(guó)外的公司訴訟案中，投資者經(jīng)常會(huì)將公司披露的定性文本作為訴訟證據(jù)。例如，Rogers等（2011）發(fā)現(xiàn)，原告經(jīng)常會(huì)指責(zé)被告公司發(fā)布了與同類(lèi)公司相比異常樂(lè)觀的盈余宣告。如果法院判定這些定性文本對(duì)投資者產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性誤導(dǎo)，那么公司將難以擺脫其法律責(zé)任。Nelson和Pritchard（2007）研究也證明，當(dāng)公司面臨更大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，它會(huì)在年報(bào)中采用更多的警告性語(yǔ)句，并運(yùn)用更易讀的語(yǔ)言，以求獲得法律的保護(hù)和減少訴訟成本。

2.管理者特征。管理者不僅直接影響會(huì)計(jì)文本信息的披露，而且這種影響存在個(gè)體差異。例如，管理者的工作經(jīng)歷、心理特征等因素會(huì)影響文本信息量以及語(yǔ)調(diào)特征。Hanley和Hoberg（2010）發(fā)現(xiàn)，勤勉工作的管理者能夠提高招股說(shuō)明書(shū)的信息含量。Bonsall等（2013）認(rèn)為，盈余宣告時(shí)的文本信息或是具有信息增量，或者是對(duì)盈余消息的信息補(bǔ)充。實(shí)證結(jié)果表明，當(dāng)管理者任期更長(zhǎng)或是信息來(lái)源更可靠時(shí)，會(huì)計(jì)文本信息具有更高的信息含量。Davis等（2015）發(fā)現(xiàn)，管理者特質(zhì)的樂(lè)觀或悲觀趨向會(huì)影響管理者在盈余電話(huà)會(huì)議中使用的語(yǔ)調(diào)，進(jìn)而，管理者早期的工作經(jīng)歷以及是否參與慈善組織也會(huì)顯著影響管理者所采用的語(yǔ)調(diào)。Li（2011）發(fā)現(xiàn)，具有自我服務(wù)偏差的經(jīng)理人在公司業(yè)績(jī)較好的時(shí)候，更傾向于在年報(bào)MD&A中使用第一人稱(chēng)。而Li等（2009）認(rèn)為，CEO的真實(shí)權(quán)力會(huì)影響他在公司電話(huà)會(huì)議中發(fā)言的多少。

3.管理者動(dòng)機(jī)。出于對(duì)薪酬、契約或是資本市場(chǎng)等因素的考慮，管理者有動(dòng)機(jī)影響或者操控會(huì)計(jì)文本信息的披露?，F(xiàn)有研究表明，存在 “信息供給”和“信息模糊”兩種不同的管理者動(dòng)機(jī)。

（1）“信息供給”假說(shuō)認(rèn)為，管理者往往具有信息披露的權(quán)利、責(zé)任或意愿，會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地披露文本信息，并對(duì)數(shù)據(jù)信息形成有益的補(bǔ)充。公司外部和內(nèi)部因素都會(huì)促使管理者產(chǎn)生信息供給動(dòng)機(jī)。例如，公司信息環(huán)境較差時(shí)，管理者會(huì)披露更多的前瞻性信息以提升股價(jià)信息效率；而為了向投資者提供有價(jià)值的信息，管理者會(huì)根據(jù)盈余業(yè)績(jī)來(lái)調(diào)整研發(fā)信息披露的細(xì)節(jié)、語(yǔ)調(diào)以及可讀性。當(dāng)公司面臨更大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，管理者又會(huì)在年報(bào)中披露更多的警示性文本或者提高文本的可讀性來(lái)應(yīng)對(duì)（Nelson和Pritchard，2007）。此時(shí)文本的信息含量往往較高（Bonsall等，2013）。此外，Li（2014）還發(fā)現(xiàn)，管理者通過(guò)重復(fù)披露信息的方式來(lái)強(qiáng)調(diào)新的新聞信息或不確定性的事件。

（2）“信息模糊”假說(shuō)認(rèn)為，如果市場(chǎng)不能夠充分反應(yīng)公司披露的模糊信息，那么當(dāng)公司業(yè)績(jī)較差時(shí)，管理者就具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)發(fā)布模糊的信息，以達(dá)到向投資者隱瞞公司負(fù)面信息的目的。首先，信息模糊的最基本手段是降低會(huì)計(jì)文本的可讀性。Li（2008）發(fā)現(xiàn)，公司當(dāng)年的業(yè)績(jī)?cè)讲?，那么年?bào)的可讀性也越低；而對(duì)盈余為正的公司而言，年報(bào)的可讀性越低，則意味著未來(lái)盈余的持續(xù)性也越差。因此，管理者存在機(jī)會(huì)主義的信息操縱行為。Lo等（2014）發(fā)現(xiàn)，為了達(dá)到上年度的盈余水平，管理者有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余操縱，進(jìn)而導(dǎo)致年報(bào)中MD&A可讀性的下降。此外，年報(bào)可讀性對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告重述事件也具有增量的預(yù)測(cè)能力。Bushee等（2015）在分析管理者在盈余電話(huà)會(huì)議中的用語(yǔ)時(shí)發(fā)現(xiàn)，語(yǔ)言的復(fù)雜性與較低的盈余反應(yīng)系數(shù)也即更高的信息不對(duì)稱(chēng)程度相關(guān)。眾多的實(shí)證結(jié)果都支持管理者存在“信息模糊”的動(dòng)機(jī)，會(huì)降低會(huì)計(jì)文本的可讀性。其次，管理者對(duì)文本語(yǔ)調(diào)的策略性管理也會(huì)誤導(dǎo)投資者對(duì)公司基本價(jià)值的判斷。例如，Larcker和Zakolyukina（2012）發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)舞弊公司的CEO在盈余電話(huà)會(huì)議的陳述中通常會(huì)較多地使用極端正面感情的詞匯，而較少使用焦慮性的詞匯。Huang等（2014）對(duì)公司年度盈余公告文本的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，異常積極的語(yǔ)調(diào)不僅能夠預(yù)測(cè)公司未來(lái)的負(fù)盈余和負(fù)現(xiàn)金流，而且還與MBE、財(cái)務(wù)重述、SEO、M&A等引發(fā)正向盈余管理的事件正相關(guān)，并與期權(quán)授予這類(lèi)引起負(fù)面盈余管理的事件負(fù)相關(guān)。結(jié)果表明，管理者對(duì)文本語(yǔ)調(diào)存在策略性管理的行為。再次，管理者還存在對(duì)前瞻性信息進(jìn)行策略性披露的行為。為了滿(mǎn)足投資者的信息需求，公司會(huì)披露大量的前瞻性信息。然而，Bozanic等（2013）發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的前瞻性信息與盈余信息并不直接相關(guān)；特別當(dāng)公司面臨的不確定性較高時(shí)，管理者會(huì)披露更多的與盈余無(wú)關(guān)的前瞻性信息。因此，管理者“信息模糊”的動(dòng)機(jī)和策略性披露的行為，不僅在實(shí)質(zhì)上影響文本信息的真實(shí)性表達(dá)，同時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)文本的可讀性、語(yǔ)調(diào)和前瞻性特征產(chǎn)生顯著的影響。反過(guò)來(lái)，這也為研究者分析管理層的動(dòng)機(jī)、行為及其經(jīng)濟(jì)后果創(chuàng)造了條件。

四、會(huì)計(jì)文本信息的影響效應(yīng)

會(huì)計(jì)文本既可以是研究問(wèn)題的主要對(duì)象，也可以是研究中考慮的輔助因素。后文在梳理會(huì)計(jì)文本的影響效應(yīng)時(shí)，根據(jù)其所處環(huán)節(jié)將相關(guān)研究劃分為直接影響與間接效應(yīng)；前者將會(huì)計(jì)文本作為解釋變量，后者則視為代理變量和調(diào)節(jié)變量。

（一）會(huì)計(jì)文本披露的直接影響

公司會(huì)計(jì)文本信息披露可以分為如實(shí)性披露和操控性披露兩類(lèi)。前者指管理層并不追求操控信息，而是如實(shí)披露。相反，后者是管理者有意地操控信息的內(nèi)容與特征，包括信息數(shù)量與類(lèi)型，以及語(yǔ)調(diào)、可讀性以及真實(shí)性等特征。由于兩者的原因或動(dòng)機(jī)不同，因而導(dǎo)致的直接結(jié)果也存在明顯差異。

1.會(huì)計(jì)文本如實(shí)性披露的影響。

（1）對(duì)資本市場(chǎng)的影響。最初的觀點(diǎn)認(rèn)為，會(huì)計(jì)文本只是基于通用模板所做的信息披露，僅僅包含樣板式的文字、免責(zé)的聲明、標(biāo)準(zhǔn)化的語(yǔ)句以及其他無(wú)關(guān)緊要的細(xì)節(jié)，并不具有信息價(jià)值（Li，2010a）。因此，研究者所面臨的首要挑戰(zhàn)就是證明會(huì)計(jì)文本具有信息含量而非只是充當(dāng)擺設(shè)的“稻草人”。

現(xiàn)有大量的研究結(jié)果已經(jīng)證明，會(huì)計(jì)文本對(duì)資本市場(chǎng)有顯著的影響，主要表現(xiàn)在股票的異常收益、交易量、IPO抑價(jià)、市場(chǎng)異象等方面。首先，文本的語(yǔ)調(diào)具有信息含量，會(huì)引起市場(chǎng)的顯著反應(yīng)。Davis等（2012a）認(rèn)為，經(jīng)理人通過(guò)樂(lè)觀或悲觀的語(yǔ)言來(lái)向投資者暗示公司未來(lái)的業(yè)績(jī)，因此，季度盈余公告的語(yǔ)調(diào)越樂(lè)觀，市場(chǎng)的短期反應(yīng)就越強(qiáng)烈。Feldman等（2010）、Price等（2012）分別對(duì)年報(bào)和季度盈余電話(huà)會(huì)議加以研究，同樣發(fā)現(xiàn)語(yǔ)調(diào)具有信息量，會(huì)引起市場(chǎng)價(jià)格的短期變化。除了異常收益外，語(yǔ)調(diào)還會(huì)引起股票交易量的變化（Loughran和McDonald，2011；Price等，2012）。Kothari等（2009）則發(fā)現(xiàn)，公司如果在年報(bào)中發(fā)布好消息，就能夠減少風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)降低股價(jià)的波動(dòng)性。其次，文本可讀性也會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)。Loughran和McDonald （2014a）認(rèn)為可讀性的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)對(duì)價(jià)值信息的有效溝通，而投資者更可能投資年報(bào)可讀性更強(qiáng)的公司。Brochet等（2015）對(duì)電話(huà)會(huì)議的研究發(fā)現(xiàn)，管理者語(yǔ)言越復(fù)雜，引起市場(chǎng)反應(yīng)越小，無(wú)論是股價(jià)反應(yīng)還是交易量均如此。Bushee等（2015）同樣發(fā)現(xiàn)，由管理者驅(qū)動(dòng)的文本復(fù)雜性擴(kuò)大了投資者的信息不對(duì)稱(chēng)程度。Lee（2012）對(duì)季報(bào)的研究也證實(shí)，文本的復(fù)雜性會(huì)降低股價(jià)信息效率。此外，Brown和Tucker（2011）發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)濟(jì)狀況的較大變化會(huì)引起各年MD&A文本的顯著變化，進(jìn)而在年報(bào)公告時(shí)導(dǎo)致市場(chǎng)更大的反應(yīng)。

招股說(shuō)明書(shū)的文本特征則可以解釋IPO抑價(jià)現(xiàn)象。首先，招股說(shuō)明書(shū)文本中包含信息增量，因而能夠提高定價(jià)的準(zhǔn)確性，并降低IPO抑價(jià)（Hanley和Hoberg，2010；Jegadeesh和Wu，2013）。其次，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息的樂(lè)觀披露能夠降低IPO風(fēng)險(xiǎn)，因此語(yǔ)調(diào)越積極，IPO抑價(jià)越弱（Jegadeesh和Wu，2013）。再次，模糊的語(yǔ)調(diào)反映出未來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)招股說(shuō)明書(shū)中有更多的不確定性文本時(shí)，對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)將更加模糊，這將降低投資者對(duì)IPO的估價(jià)能力，并導(dǎo)致更高的IPO抑價(jià)現(xiàn)象出現(xiàn)（Loughran和McDonald，2013）。

調(diào)查會(huì)計(jì)文本的市場(chǎng)反應(yīng)，除了可以判斷會(huì)計(jì)文本是否具有信息含量，還可以用于檢驗(yàn)資本市場(chǎng)的效率。與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相比，投資者需要耗費(fèi)更多的精力來(lái)理解文本信息，而投資者的精力是有限的，因此對(duì)會(huì)計(jì)文本的反應(yīng)不足會(huì)更加明顯，市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的可能性也更大。盈余公告后股價(jià)漂移（PEAD）作為資本市場(chǎng)的經(jīng)典異象，投資者反應(yīng)不足是這種異象發(fā)生的重要原因。Feldman等（2010）和Price等（2012）均證明，會(huì)計(jì)文本的語(yǔ)調(diào)對(duì)于PEAD現(xiàn)象有顯著的增量解釋能力，結(jié)果支持市場(chǎng)對(duì)文本信息反應(yīng)不足的假設(shè)。另外，You和Zhang（2009）還發(fā)現(xiàn)，公司年報(bào)或季報(bào)的可讀性越差，市場(chǎng)反應(yīng)不足的現(xiàn)象就越顯著，股價(jià)所吸收的盈余信息也越少。Li（2006）則從風(fēng)險(xiǎn)信息的角度證明，市場(chǎng)并未完全理解年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)披露對(duì)于公司未來(lái)盈利所具有的含義。

盡管眾多的實(shí)證研究證明，會(huì)計(jì)文本具有相當(dāng)?shù)男畔⒘繒?huì)引起市場(chǎng)的明顯反應(yīng)，但是，也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)，某些會(huì)計(jì)文本的公告效應(yīng)十分微弱，并質(zhì)疑其信息含量。例如，Li和Ramesh（2009）發(fā)現(xiàn)，只有當(dāng)季報(bào)中的盈余信息為首次披露時(shí)，才會(huì)引起市場(chǎng)的明顯反應(yīng)。同樣，只有在季度末公布的年報(bào)才會(huì)引起市場(chǎng)的反應(yīng)。因此，他們認(rèn)為，相比市場(chǎng)已知的信息，年報(bào)和季報(bào)中包含的信息增量十分微弱。

（2）對(duì)投資者的影響。會(huì)計(jì)文本首先影響投資者對(duì)信息的理解，進(jìn)而影響投資者的行為。由于會(huì)計(jì)文本對(duì)市場(chǎng)的影響需要通過(guò)投資者的交易行為實(shí)現(xiàn)，因此，所有對(duì)市場(chǎng)的影響實(shí)質(zhì)上也可歸結(jié)為對(duì)投資者的影響。因此，無(wú)論是文本的語(yǔ)調(diào)、可讀性還是不確定性的風(fēng)險(xiǎn)特征，都會(huì)對(duì)投資者的信息理解以及交易行為產(chǎn)生顯著影響。

此外，研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)文本對(duì)投資者的影響可以從信息學(xué)和心理學(xué)兩種角度來(lái)進(jìn)行解釋。首先，從信息學(xué)角度，Kravet和Muslu（2013）發(fā)現(xiàn)，公司增加風(fēng)險(xiǎn)信息披露能夠增強(qiáng)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和理解。Hope等（2014）也支持，公司對(duì)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的信息披露有益于投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的理解。Li（2014）的研究則表明，文本的重復(fù)性披露不僅能為投資者提供有用的信息，而且能夠增強(qiáng)投資者對(duì)非重復(fù)性文本信息的理解。Davis等（2015）發(fā)現(xiàn)，電話(huà)會(huì)議中管理者特質(zhì)的語(yǔ)調(diào)也會(huì)影響投資者對(duì)文本信息的理解。由于復(fù)雜的文本信息會(huì)增加投資者尤其中小投資者的信息處理成本，因此年報(bào)可讀性越差，相應(yīng)的股票交易量也越少（Miller，2010）。其次，從心理學(xué)角度，Rennekamp （2012）、Tan等（2014）基于實(shí)驗(yàn)研究的方法證明，會(huì)計(jì)文本的可讀性對(duì)小投資者的判斷產(chǎn)生顯著影響。原因在于，信息的可讀性越強(qiáng)，投資者處理信息的過(guò)程就會(huì)越流暢；這給投資者一種心理暗示：此類(lèi)信息披露更可靠、更值得信賴(lài)。

（3）對(duì)分析師的影響。盡管分析師相比普通投資者有更強(qiáng)的信息分析能力，然而公司會(huì)計(jì)文本依然會(huì)影響分析師的行為，包括影響分析師的關(guān)注度以及預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和分歧度。Lehavy等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，公司年報(bào)的可讀性越差，關(guān)注該公司的分析師就越多；由于分析師需要耗費(fèi)更多的努力來(lái)工作，因此其研究報(bào)告的信息含量也更高。而公司披露更多的R&D信息，不僅能夠吸引更多的分析師關(guān)注，而且能夠提高分析師預(yù)測(cè)的精度、減少分析師預(yù)測(cè)分歧（Merkley，2014）。Kothari等（2009）發(fā)現(xiàn)，公司披露好消息會(huì)減少公司風(fēng)險(xiǎn)，因而能夠降低分析師的預(yù)測(cè)分散度。相反，當(dāng)公司增加風(fēng)險(xiǎn)信息披露時(shí)，分析師預(yù)測(cè)的離散度會(huì)變大（Kravet和Muslu，2013）。與此一致，管理者在電話(huà)會(huì)議中使用的語(yǔ)言越復(fù)雜，會(huì)后分析師的預(yù)測(cè)分歧就越大（Brochet等，2015）。

與多數(shù)結(jié)論不太一致的是，Brown和Tucker（2011）發(fā)現(xiàn)，分析師的盈余預(yù)測(cè)修正與MD&A文本的變動(dòng)無(wú)關(guān)，表明分析師并沒(méi)有采用MD&A中的文本信息。Li（2010a）認(rèn)為，文本信息的變化可能對(duì)于分析師盈余預(yù)測(cè)修正有不同的影響。

2.會(huì)計(jì)文本操控性披露的影響。

作為會(huì)計(jì)信息的直接披露人，管理者會(huì)有意識(shí)地操控會(huì)計(jì)文本信息的發(fā)布，以達(dá)到自身的目的。雖然管理者出于“信息供給”的動(dòng)機(jī)，也可能有意識(shí)地披露更多真實(shí)有用的信息、提高文本的可讀性來(lái)降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，引導(dǎo)外部投資者對(duì)公司價(jià)值的正確理解，但研究者更為關(guān)注的卻是與之相反的一面，即管理者出于“信息模糊”動(dòng)機(jī)而進(jìn)行的對(duì)投資者不利的信息操控行為。管理者通過(guò)降低會(huì)計(jì)文本的信息含量、對(duì)語(yǔ)調(diào)的策略性管理以及增加文本復(fù)雜性等諸多手段來(lái)向投資者隱瞞公司的負(fù)面信息，從而誤導(dǎo)投資者對(duì)公司基礎(chǔ)價(jià)值的判斷。

Li（2008）、Bushee等（2015）、Lo等（2014）研究證明，管理者采用降低文本可讀性的手段來(lái)操控會(huì)計(jì)文本信息的披露。Larcker和Zakolyukina（2012）、Huang等（2013）發(fā)現(xiàn)，對(duì)語(yǔ)調(diào)的策略性管理已經(jīng)成為管理者進(jìn)行盈余管理的一種新手段。Bozanic等（2013）發(fā)現(xiàn)，管理者通過(guò)披露更多與盈余無(wú)關(guān)的前瞻性信息從形式上滿(mǎn)足投資者的信息需求。上述研究表明，公司管理者為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人目的而進(jìn)行會(huì)計(jì)文本的操控性披露，會(huì)產(chǎn)生顯著的負(fù)面效果。它不僅誤導(dǎo)投資者對(duì)公司基本價(jià)值的判斷，損害投資者利益，也會(huì)降低證券市場(chǎng)的股價(jià)信息效率，進(jìn)而使得異常的語(yǔ)調(diào)和可讀性等特征與盈余管理、財(cái)務(wù)重述等事件產(chǎn)生顯著的相關(guān)性。事實(shí)上，對(duì)會(huì)計(jì)文本的操控性披露為管理者提供了一種更為隱蔽的盈余管理手段。

（二）會(huì)計(jì)文本信息的間接效應(yīng)

間接效應(yīng)有兩方面含義：其一，會(huì)計(jì)文本作為其他經(jīng)濟(jì)變量的代理變量，用于分析與該經(jīng)濟(jì)變量相關(guān)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題，而該問(wèn)題與會(huì)計(jì)文本并不直接相關(guān)；其二，作為調(diào)節(jié)變量或者情境變量，用于度量因變量與解釋變量之間的傳導(dǎo)作用或者環(huán)境因素。與直接影響一樣，間接效應(yīng)也能夠證明會(huì)計(jì)文本的信息價(jià)值。

（1）代理變量。首先，會(huì)計(jì)文本可以作為競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的代理變量，幫助分析公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)行為。公司間產(chǎn)品的相似度刻畫(huà)出產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。Hoberg和Phillips（2016）基于年報(bào)對(duì)產(chǎn)品的文本描述構(gòu)建出一個(gè)公司特征性的競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上證明了公司廣告和研發(fā)投入與其產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略顯著相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論。Hoberg和Phillips（2014）采用同樣的競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)，證明公司的財(cái)務(wù)政策受到外部產(chǎn)品市場(chǎng)壓力和驅(qū)動(dòng)的顯著影響。Hoberg和Phillips（2010）基于產(chǎn)品相似度研究公司并購(gòu)行為，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品更相似的公司更可能發(fā)生并購(gòu)交易，因?yàn)橘Y產(chǎn)的互補(bǔ)可以產(chǎn)生協(xié)同效益。Hsu等（2015）發(fā)現(xiàn)，公司競(jìng)爭(zhēng)程度越高，越會(huì)吸引更多的分析師關(guān)注，分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和一致性也越高。其次，會(huì)計(jì)文本可以作為管理者特征的代理變量。例如，Li（2011）發(fā)現(xiàn)，管理者自我服務(wù)偏差與過(guò)度自信相關(guān)，并且影響公司的財(cái)務(wù)決策。Li等（2006）發(fā)現(xiàn)，CEO在電話(huà)會(huì)議中的發(fā)言刻畫(huà)出其真實(shí)權(quán)力。研究發(fā)現(xiàn)，CEO真實(shí)權(quán)力不等于形式上的權(quán)力，它受到企業(yè)組織因素的影響。

（2）調(diào)節(jié)變量。首先，會(huì)計(jì)文本可能影響盈余數(shù)據(jù)與股價(jià)之間的關(guān)系，比如降低應(yīng)計(jì)異象的發(fā)生，因?yàn)闀?huì)計(jì)文本和應(yīng)計(jì)都可以視為公司向外部發(fā)出的公司未來(lái)業(yè)績(jī)的信號(hào)。Li（2010b）證明，當(dāng)公司在對(duì)應(yīng)計(jì)的含義發(fā)出警告時(shí)，市場(chǎng)減少了對(duì)應(yīng)計(jì)的定價(jià)偏誤。Li等（2009）則利用年報(bào)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的文本描述來(lái)解釋?xiě)?yīng)計(jì)異象，發(fā)現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)越激烈，未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性也越大，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)應(yīng)計(jì)的定價(jià)偏誤也越高。其次，會(huì)計(jì)文本可以增強(qiáng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的信息作用。Bochkay和Levine（2013）發(fā)現(xiàn)，融合MD&A文本和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的新模型較單純的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)模型有更準(zhǔn)確的盈余預(yù)測(cè)。Bonsall等（2013）認(rèn)為，盈余宣告時(shí)的文本信息不只是盈余數(shù)字的替代，也會(huì)是其有益的補(bǔ)充。Li（2014）發(fā)現(xiàn)，重復(fù)性的文本信息披露能夠提高非重復(fù)性信息的信息含量。而公司對(duì)特質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)的披露也有益于投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的理解（Hope等，2014）。再次，會(huì)計(jì)文本描述了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的生成環(huán)境，包括具體的會(huì)計(jì)原則和管理者動(dòng)機(jī)。Li（2010a）認(rèn)為，只有明確收入確認(rèn)原則，才能知道銷(xiāo)售收入數(shù)字的準(zhǔn)確含義。Levine和Smith（2011）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司重要會(huì)計(jì)政策涉及資產(chǎn)負(fù)債表具體科目（例如應(yīng)收賬款）時(shí)，不僅該科目在總資產(chǎn)中的占比更高，而且其時(shí)序波動(dòng)性也會(huì)更大。另外，管理層的模糊動(dòng)機(jī)也會(huì)降低財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。

研究者在對(duì)會(huì)計(jì)文本的影響效應(yīng)進(jìn)行分析和檢驗(yàn)的同時(shí)，實(shí)質(zhì)上也回答了如下幾個(gè)問(wèn)題：第一，會(huì)計(jì)文本是否具有信息量？無(wú)論是直接影響還是間接效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果均表明，各類(lèi)會(huì)計(jì)文本包含有豐富的有價(jià)值的信息。第二，能否檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性？會(huì)計(jì)文本被證明具有宣告效應(yīng)，能夠引起市場(chǎng)的明顯反應(yīng)，無(wú)論是股票價(jià)格還是交易量在短期內(nèi)都會(huì)發(fā)生變化。同時(shí)，投資者對(duì)復(fù)雜文本信息表現(xiàn)出較明顯的反應(yīng)不足，會(huì)計(jì)文本還能解釋PEAD現(xiàn)象，因此，市場(chǎng)并不能充分地理解文本信息并將其迅速融入股價(jià)之中。第三，會(huì)計(jì)文本與盈余管理是否相關(guān)？會(huì)計(jì)文本中與盈余質(zhì)量、未來(lái)的公司業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)重述以及其他盈余管理相關(guān)事件顯著相關(guān)，這既證明了會(huì)計(jì)文本與盈余管理之間的聯(lián)系，也間接地證明了管理者的動(dòng)機(jī)。第四，外部環(huán)境對(duì)公司財(cái)務(wù)政策有何影響？無(wú)論是外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響公司的并購(gòu)、研發(fā)、廣告投入還是媒體新聞報(bào)道改變公司CEO薪酬結(jié)構(gòu)的結(jié)果（Kuhnen和Niessen，2012）均給出了積極的回答。第五，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是如何產(chǎn)生的？會(huì)計(jì)文本中對(duì)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的解釋、對(duì)重大會(huì)計(jì)政策的披露以及對(duì)未來(lái)發(fā)展和業(yè)績(jī)的前瞻性預(yù)測(cè)都使得枯燥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有了更生動(dòng)、豐富、準(zhǔn)確的涵義。

五、廣義會(huì)計(jì)文本信息的相關(guān)研究

除了由公司披露的會(huì)計(jì)文本之外，會(huì)計(jì)學(xué)者對(duì)分析師報(bào)告、媒體新聞報(bào)道以及投資者在互聯(lián)網(wǎng)論壇上發(fā)表的意見(jiàn)和觀點(diǎn)也表現(xiàn)出較強(qiáng)的興趣，并產(chǎn)生了不少的研究成果。不可否認(rèn)，這幾類(lèi)廣義會(huì)計(jì)文本中包含有與公司、市場(chǎng)以及投資者相關(guān)的信息，因而對(duì)于理解公司的財(cái)務(wù)政策以及投資者的行為具有重要的意義。與狹義會(huì)計(jì)文本不同，在分析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)以及資本市場(chǎng)的問(wèn)題時(shí)，廣義會(huì)計(jì)文本具有較強(qiáng)的外生性，因此，大多數(shù)研究探討的是廣義會(huì)計(jì)文本的影響結(jié)果。

（一）分析師的研究報(bào)告

分析師是資本市場(chǎng)的重要參與者，也是溝通上市公司與投資者的信息中介。分析師的行為對(duì)市場(chǎng)、投資者以及上市公司產(chǎn)生顯著的影響，而研究報(bào)告則是發(fā)揮作用的最主要手段。Huang等（2010）對(duì)分析師報(bào)告的語(yǔ)調(diào)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)與盈余預(yù)測(cè)數(shù)字同時(shí)發(fā)布的文本信息能夠產(chǎn)生顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，負(fù)面文本產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正面文本，這就表明文本中包含與價(jià)值相關(guān)的增量信息。另外，文本信息量大小依賴(lài)于分析師與公司經(jīng)理人的私人關(guān)系。由于REG-FD法案限制證券分析師與經(jīng)理人的私人聯(lián)系，因此當(dāng)該法案頒布后，分析師報(bào)告中的文本信息含量減低了。此后，De Franco等（2014）以債務(wù)分析師報(bào)告為樣本，發(fā)現(xiàn)分析師對(duì)于債權(quán)—股權(quán)沖突事件所采用的語(yǔ)調(diào)具有信息含量，負(fù)面的語(yǔ)調(diào)不僅與債券交易量的增加相關(guān)，而且能預(yù)示更高的債券發(fā)行收益。

De Franco等（2015）則對(duì)分析師報(bào)告的可讀性特征進(jìn)行研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，研究報(bào)告的可讀性越強(qiáng)，目標(biāo)公司在短期時(shí)間窗口內(nèi)的交易量就越高。原因在于，文本軟信息中包括公司經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的介紹，對(duì)投資者具有指導(dǎo)作用。而可讀性的高低會(huì)影響投資者對(duì)于研究報(bào)告的判斷，因而也影響其交易行為。反過(guò)來(lái)，分析師報(bào)告的可讀性特征受到分析師自身能力與目標(biāo)任務(wù)復(fù)雜性的影響，分析師的能力越強(qiáng)，跟蹤的公司數(shù)量越多，報(bào)告的可讀性就越好；相反，研究的任務(wù)越復(fù)雜，可讀性則越差。

（二）媒體的新聞報(bào)道

作為信息的傳播者和市場(chǎng)的監(jiān)督者，媒體的報(bào)道對(duì)于市場(chǎng)、投資者或者公司的內(nèi)部政策是否產(chǎn)生影響，也是財(cái)務(wù)學(xué)者所關(guān)注的重要問(wèn)題。

1.對(duì)外部市場(chǎng)和投資者的影響。Tetlock（2007）最早研究了媒體與股票市場(chǎng)指數(shù)之間的關(guān)系。他將《華爾街日?qǐng)?bào)》每日專(zhuān)欄報(bào)道的文本語(yǔ)調(diào)作為媒體情緒的度量，發(fā)現(xiàn)媒體的悲觀情緒能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)指數(shù)的下行壓力以及之后回歸基本面的趨勢(shì)，而過(guò)高或過(guò)低的悲觀情緒則能夠預(yù)測(cè)市場(chǎng)較高的交易量。反過(guò)來(lái)，較低的市場(chǎng)回報(bào)將導(dǎo)致較高的媒體悲觀情緒。研究結(jié)果表明，媒體報(bào)道并不包含與市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)的信息；相反，它們度量出投資者的情緒，并且支持噪聲交易者理論。Tetlock等（2008）將視角從市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)向單個(gè)公司層面。研究發(fā)現(xiàn)，媒體對(duì)公司報(bào)道的語(yǔ)調(diào)能夠預(yù)測(cè)該公司未來(lái)的會(huì)計(jì)盈余和市場(chǎng)回報(bào)；語(yǔ)調(diào)越是負(fù)面，未來(lái)盈余就越低。特別當(dāng)新聞內(nèi)容聚焦于公司價(jià)值時(shí)，負(fù)面語(yǔ)調(diào)的預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)。然而，公司股價(jià)對(duì)語(yǔ)調(diào)的反應(yīng)不足。原因在于，雖然媒體報(bào)道中包含有與公司價(jià)值相關(guān)且難以數(shù)字化的軟信息，但投資者并不能將這些信息迅速地融入股價(jià)之中。進(jìn)而，Tetlock（2011）研究證實(shí)，投資者對(duì)舊新聞還存在過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象，并導(dǎo)致股價(jià)的短時(shí)性波動(dòng)。他們用新聞之間的文本相似度作為其陳舊程度的度量，發(fā)現(xiàn)陳舊的新聞所引起的市場(chǎng)反應(yīng)較弱，但卻與未來(lái)一周的回報(bào)負(fù)相關(guān)。個(gè)體投資者由于信息辨識(shí)能力較弱，由舊新聞引發(fā)的交易行為以及伴隨的股價(jià)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象也更加明顯。另外，Kothari等（2009）發(fā)現(xiàn)，媒體發(fā)布贊許性的報(bào)道能夠降低公司的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，媒體報(bào)道的情緒會(huì)影響市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)，而公司層面的報(bào)道則包含真正有價(jià)值的信息，但投資者對(duì)于新聞報(bào)道同時(shí)表現(xiàn)出反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象。

2.對(duì)公司內(nèi)部政策的影響。CEO薪酬是一個(gè)十分有意思的話(huà)題，最容易受到媒體的關(guān)注。因此，當(dāng)研究者分析媒體對(duì)公司內(nèi)部政策的影響時(shí)，首先的切入點(diǎn)就是CEO的薪酬。Core等（2008）采用文本分析方法研究新聞報(bào)道對(duì)CEO薪酬的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，負(fù)面的新聞既不能降低CEO過(guò)高的薪酬，也不會(huì)增加CEO變更的可能。Kuhnen和Niessen（2012）發(fā)現(xiàn)，盡管負(fù)面的新聞并不會(huì)影響CEO的薪酬總額，但能改變其薪酬結(jié)構(gòu)，容易受詬病的期權(quán)部分會(huì)明顯減少，而爭(zhēng)議較少的工資則會(huì)增加?，F(xiàn)有的研究并沒(méi)有媒體報(bào)道對(duì)于公司其他政策，如投融資、股利分紅等政策的影響，因而未來(lái)研究可關(guān)注這些問(wèn)題。

（三）投資者的觀點(diǎn)與評(píng)論

作為證券市場(chǎng)上最重要的參與者，投資者的行為特征和信息處理能力將影響整個(gè)市場(chǎng)的效率以及公司的市場(chǎng)行為。由于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)論壇、社交媒體等已經(jīng)成為投資者分享證券信息和個(gè)人觀點(diǎn)的電子化場(chǎng)所。投資者在這類(lèi)網(wǎng)絡(luò)媒體上發(fā)表許多與股票相關(guān)的帖子和跟帖，其中可能包含投資者自身對(duì)股票的分析或者某種非理性的情緒。Antweiler和Frank（2004）基于對(duì)上百萬(wàn)條股民留言進(jìn)行計(jì)算機(jī)文本分析后發(fā)現(xiàn)，股民對(duì)行情的看法能夠預(yù)測(cè)股市的波動(dòng)性；股民觀點(diǎn)的分歧度越高，市場(chǎng)的交易量就越大。Chen等（2014）進(jìn)一步將研究視角深入到公司層面，通過(guò)對(duì)社交媒體上投資者發(fā)表的文章以及評(píng)論進(jìn)行文本分析后發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是文章還是評(píng)語(yǔ)，其中的觀點(diǎn)均能夠預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股票收益以及未預(yù)期的會(huì)計(jì)盈余。因此，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為股票信息的一種來(lái)源。投資者的觀點(diǎn)不僅包含有價(jià)值的信息，而且可以測(cè)量投資者的情緒，兩者的作用機(jī)制雖然不同，但都可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)以及公司股價(jià)的趨勢(shì)。

六、結(jié)論與未來(lái)研究展望

會(huì)計(jì)文本具有較高的信息涵義，能夠?qū)ω?cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)起到解釋、補(bǔ)充以及驗(yàn)證的作用。憑借以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的文本分析方法，會(huì)計(jì)學(xué)者可以對(duì)會(huì)計(jì)文本進(jìn)行深入的研究。本文對(duì)國(guó)外近十年來(lái)獲得的研究成果進(jìn)行了系統(tǒng)的梳理和述評(píng)，在此基礎(chǔ)上我們發(fā)現(xiàn)，相關(guān)研究存在以下不足：（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)均以英文文本為分析對(duì)象，文本分析方法尤其是字典法自然也以英文詞匯與語(yǔ)法規(guī)則為依據(jù)。由于不同的語(yǔ)言之間存在顯著的差異，現(xiàn)有的研究方法并不能直接應(yīng)用于非英語(yǔ)書(shū)寫(xiě)的會(huì)計(jì)文本中。對(duì)中國(guó)的會(huì)計(jì)學(xué)者而言，構(gòu)建中文文本分析方法是開(kāi)展會(huì)計(jì)文本研究的基本前提。（2）現(xiàn)有的會(huì)計(jì)文本研究主要以美國(guó)為對(duì)象，因而沒(méi)有考慮國(guó)家間文化和制度的差異性。對(duì)其他國(guó)家而言，不同的文化與制度可能影響公司會(huì)計(jì)文本信息的披露，基于美國(guó)的研究結(jié)論并不能直接照搬。因此，未來(lái)對(duì)單一國(guó)家的研究需要考慮本國(guó)的制度和文化特征，跨國(guó)研究則需要考慮會(huì)計(jì)文本信息披露的國(guó)家間差異。（3）會(huì)計(jì)文本研究也面臨內(nèi)生性的難題?，F(xiàn)有的許多研究都屬于相關(guān)性研究，對(duì)內(nèi)生性的考慮較少。例如，Li（2008）發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)?cè)皆愀?，年?bào)可讀性就越差。然而，相反的解釋也可能成立，即兩者之間可能存在較強(qiáng)的內(nèi)生性。因此，未來(lái)研究需要更好地解決潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。（4）基于會(huì)計(jì)文本來(lái)分析管理者特征和動(dòng)機(jī)的研究結(jié)果并不十分可靠。因?yàn)楣九兜臅?huì)計(jì)文本并非一定由管理者一人完成，也可能是多方協(xié)同完成的結(jié)果。因此，采用管理者在電話(huà)會(huì)議的個(gè)人發(fā)言或者以高管團(tuán)隊(duì)為對(duì)象，研究者可能得到更可靠的結(jié)論。

基于上述分析，本文構(gòu)建了一個(gè)未來(lái)的研究框架。如圖2所示，未來(lái)研究可分為三個(gè)層面：基礎(chǔ)類(lèi)研究、復(fù)制類(lèi)研究以及創(chuàng)新類(lèi)研究。

圖2　未來(lái)我國(guó)會(huì)計(jì)文本研究的框架

（一）基礎(chǔ)類(lèi)研究

應(yīng)構(gòu)建適用于中文會(huì)計(jì)語(yǔ)言的文本分析方法。中文文本分析方法是我國(guó)會(huì)計(jì)文本研究不可或缺的前提，但我國(guó)現(xiàn)有的研究均未曾系統(tǒng)性地編制會(huì)計(jì)專(zhuān)用的中文字典。事實(shí)上，由于漢語(yǔ)和英語(yǔ)在詞匯或語(yǔ)法等方面差異顯著，依靠直接翻譯英文詞典來(lái)創(chuàng)建中文詞匯分類(lèi)字典的方法并不合適，而文本分類(lèi)的偏差則將直接影響研究結(jié)果的可靠性。于是，研究者需要依賴(lài)會(huì)計(jì)專(zhuān)家對(duì)會(huì)計(jì)文本的人工閱讀、甚至漢語(yǔ)言學(xué)者的幫助來(lái)建立會(huì)計(jì)專(zhuān)用的中文詞庫(kù)，這也是字典法的核心與關(guān)鍵。另外，由于英文由單詞構(gòu)成，而中文以字組句，因而字典法首先要對(duì)中文資料做分詞處理。與字典法比較，機(jī)器學(xué)習(xí)方法雖然對(duì)語(yǔ)言的依賴(lài)度較低，但依然需要遵循某些語(yǔ)法規(guī)則，并且也需要文檔分類(lèi)樣本以及詞匯分類(lèi)表來(lái)完成文本分析的任務(wù)。因?yàn)闄C(jī)器學(xué)習(xí)方法的難度較大，目前國(guó)內(nèi)研究還很少使用。但未來(lái)，如何對(duì)原有的機(jī)器學(xué)習(xí)方法進(jìn)行修正以適應(yīng)中文會(huì)計(jì)文本的分析是會(huì)計(jì)學(xué)者需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)。對(duì)會(huì)計(jì)學(xué)者而言，機(jī)器學(xué)習(xí)方法的難點(diǎn)在于對(duì)計(jì)算機(jī)技術(shù)和統(tǒng)計(jì)方法的掌握。而處在大數(shù)據(jù)時(shí)代的會(huì)計(jì)文本研究，無(wú)論是海量數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)抓取、文檔的結(jié)構(gòu)解析以及機(jī)器學(xué)習(xí)模型的構(gòu)建，均可以依賴(lài)計(jì)算機(jī)專(zhuān)家的協(xié)助。

（二）復(fù)制類(lèi)研究

將國(guó)外已提出的理論和研究問(wèn)題放置于中國(guó)情境下進(jìn)行本土化分析和驗(yàn)證，這類(lèi)研究不僅能證明我國(guó)會(huì)計(jì)文本信息的價(jià)值具有重要意義，同時(shí)也是創(chuàng)新類(lèi)研究的起點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)少有的幾篇研究多數(shù)屬于此類(lèi)研究。表2所統(tǒng)計(jì)國(guó)外會(huì)計(jì)文本研究的眾多主題，除少數(shù)主題帶星號(hào)表明國(guó)內(nèi)已有相應(yīng)的研究，剩下的許多主題均可能作為未來(lái)研究的問(wèn)題。

（三）創(chuàng)新類(lèi)研究

這是指基于我國(guó)現(xiàn)實(shí)的制度背景下進(jìn)行的有獨(dú)特性和拓展性的研究。本文認(rèn)為，未來(lái)的拓展性研究可從以下六個(gè)方面展開(kāi)：

1.積極探索中國(guó)特殊情境下的會(huì)計(jì)文本研究。與歐美成熟市場(chǎng)不同，我國(guó)是處在轉(zhuǎn)型發(fā)展中的新興市場(chǎng)，因而會(huì)計(jì)文本研究不僅要借鑒國(guó)外的研究框架和理論成果，更須以我國(guó)自身特殊的制度背景為前提進(jìn)行現(xiàn)實(shí)性的研究。首先，與英美分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，我國(guó)股權(quán)高度集中的現(xiàn)象十分明顯。公司不僅有第一類(lèi)代理問(wèn)題，第二類(lèi)代理問(wèn)題也十分嚴(yán)重。管理者既存在個(gè)人私利也代表控股股東利益，可能對(duì)中小股東利益形成侵害。信息的不對(duì)稱(chēng)、不透明可能影響管理者對(duì)會(huì)計(jì)文本信息的處理。而以散戶(hù)為主、機(jī)構(gòu)缺乏的投資者結(jié)構(gòu)則影響市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)文本的理解和反應(yīng)。

其次，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)公司IPO、配股和增發(fā)行為有嚴(yán)格的要求，也有ST特殊處理等規(guī)定，都可能引發(fā)企業(yè)會(huì)計(jì)信息操縱的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，相應(yīng)地可能導(dǎo)致會(huì)計(jì)文本的策略性管理。而且，我國(guó)公司除A股外，還可以發(fā)行B股和H股，甚至在香港和美國(guó)等市場(chǎng)交叉上市。當(dāng)面臨其他市場(chǎng)更強(qiáng)的市場(chǎng)監(jiān)管、更嚴(yán)厲的信息披露要求時(shí)，公司的文本信息披露及市場(chǎng)的反應(yīng)可能產(chǎn)生異質(zhì)性。另外，我國(guó)市場(chǎng)在迅速發(fā)展過(guò)程中，發(fā)生了一系列制度變革，其中有新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施、IPO制度變遷、股權(quán)分置改革、會(huì)計(jì)師事務(wù)所改制，以及會(huì)計(jì)信息披露新規(guī)定等。這就為驗(yàn)證新政策實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)文本信息披露及其經(jīng)濟(jì)后果的研究創(chuàng)造了外部條件。例如，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則借鑒IFRS框架，由規(guī)則導(dǎo)向轉(zhuǎn)為原則導(dǎo)向，擴(kuò)大了管理者判斷的空間和機(jī)會(huì)主義行為的契機(jī)，從而影響會(huì)計(jì)信息的供給和需求。

再次，我國(guó)的投資者法律保護(hù)存在顯著的地區(qū)差異。在投資者法律保護(hù)較差的地區(qū)，管理者“信息模糊”的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，可能影響會(huì)計(jì)文本語(yǔ)調(diào)、可讀性、風(fēng)險(xiǎn)披露等特征。而投資者缺乏用法律手段來(lái)保護(hù)自身權(quán)益的意識(shí)，因而訴訟風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于我國(guó)文本信息披露的影響可能并不明顯。

2.將政治屬性納入會(huì)計(jì)文本的分析框架。國(guó)外的會(huì)計(jì)文本實(shí)證研究并沒(méi)有考慮到政治因素，而我國(guó)的研究可以考慮將產(chǎn)權(quán)的國(guó)有屬性、國(guó)企高管的行政級(jí)別以及民企政治關(guān)聯(lián)等因素納入到會(huì)計(jì)文本的整個(gè)分析框架中。首先，國(guó)企有比民企更健全的財(cái)務(wù)制度以及更弱的盈余管理動(dòng)機(jī)，央企相比地方國(guó)企有更專(zhuān)業(yè)的人才和更強(qiáng)的政府監(jiān)管。因此，三方對(duì)會(huì)計(jì)信息的供給能力和操縱動(dòng)機(jī)有明顯的差異，國(guó)有屬性和政治層級(jí)將可能影響到文本信息的披露。其次，國(guó)企高管擁有與職位相對(duì)應(yīng)的行政級(jí)別，這意味著其行為既有經(jīng)濟(jì)動(dòng)因也有政治動(dòng)因。政治身份的聲譽(yù)機(jī)制和高管追求政治晉升的動(dòng)機(jī)可能會(huì)影響企業(yè)會(huì)計(jì)文本信息的生成機(jī)制。再次，政治關(guān)聯(lián)能夠降低企業(yè)面臨的外部壓力，對(duì)民企會(huì)計(jì)信息的操縱也會(huì)起到相當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)作用，這可能也會(huì)影響企業(yè)文本披露的策略和會(huì)計(jì)文本的特征，如傾向于采用更極端的樂(lè)觀語(yǔ)調(diào)、更差的可讀性以及更少披露風(fēng)險(xiǎn)信息。

3.拓展已有理論基礎(chǔ)：從有效市場(chǎng)理論到行為金融理論?，F(xiàn)有會(huì)計(jì)文本研究主要以投資者理性和有效市場(chǎng)理論為基礎(chǔ)，尤其是在考量其經(jīng)濟(jì)后果時(shí)，習(xí)慣采用股價(jià)、交易量等指標(biāo)來(lái)研究會(huì)計(jì)文本的信息效率。關(guān)于語(yǔ)調(diào)、可讀性和風(fēng)險(xiǎn)等特征與IPO抑價(jià)的研究也均是如此。然而，投資者并非完全理性，我國(guó)市場(chǎng)也未達(dá)到強(qiáng)式有效。未來(lái)研究的理論基石可能從有效市場(chǎng)理論拓展到行為金融理論。首先，采用網(wǎng)絡(luò)信息手段搜集社交媒體上數(shù)據(jù)，基于大數(shù)據(jù)方法和文本分析技術(shù)構(gòu)建投資者情緒等指標(biāo)，進(jìn)而以行為金融理論為指引對(duì)IPO抑價(jià)、股價(jià)崩盤(pán)等眾多問(wèn)題進(jìn)行分析。其次，通過(guò)統(tǒng)計(jì)管理者的語(yǔ)言信息，可以構(gòu)建管理者特質(zhì)（如過(guò)度自信等）的相關(guān)心理學(xué)指標(biāo)，并探究心理特征對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)行為的影響；也可以調(diào)查管理者心理特征與企業(yè)文本信息特征之間的關(guān)系。

4.引入高階梯隊(duì)理論，探究高管團(tuán)隊(duì)特征對(duì)會(huì)計(jì)文本信息特征及其經(jīng)濟(jì)后果的影響。國(guó)外研究證實(shí)，管理者存在“信息供給”和“信息模糊”雙重動(dòng)機(jī)，并可能對(duì)文本特征進(jìn)行策略性管理，即文本信息披露和盈余管理、財(cái)務(wù)重述一樣，可能成為管理者操縱會(huì)計(jì)信息的手段。而我國(guó)的公司年報(bào)形式上由董事長(zhǎng)負(fù)法律責(zé)任，但實(shí)際上往往是由證券部門(mén)負(fù)責(zé)人牽頭，由證券、財(cái)務(wù)部門(mén)和其他經(jīng)營(yíng)部門(mén)協(xié)同完成。于是，高管團(tuán)隊(duì)特征可能直接影響文本信息的特征，不僅性別、年齡、規(guī)模等團(tuán)隊(duì)背景特征可能解釋文本的特征，團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性也可能影響信息披露的文本特征，例如，學(xué)歷差異、任職時(shí)間差異、職能經(jīng)驗(yàn)的差異等。更具體地說(shuō)，團(tuán)隊(duì)權(quán)力差距是否影響會(huì)計(jì)文本披露的特征，法律、會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)的高管是否采用更謹(jǐn)慎的語(yǔ)言并影響文本的可讀性，管理者控制風(fēng)險(xiǎn)的能力是否影響風(fēng)險(xiǎn)信息的披露數(shù)量和種類(lèi)，等等。而且，團(tuán)隊(duì)特征還可能作為調(diào)節(jié)變量，影響文本特征與其他經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，這也是未來(lái)可以探究的問(wèn)題。

5.將文本分析與非財(cái)務(wù)信息披露的研究框架相融合。證監(jiān)會(huì)要求并鼓勵(lì)公司在管理層討論與分析中披露非財(cái)務(wù)信息。但是，非財(cái)務(wù)信息具有敘述性和可鑒性較差的特征，即使采用選取具體項(xiàng)目并人工評(píng)分的常用研究方法，依然具有主觀性和人工量大的缺點(diǎn)。而實(shí)際上，非財(cái)務(wù)信息可視為歸屬文本信息的范疇，前瞻性、競(jìng)爭(zhēng)性、研發(fā)信息、融資約束等均包含于非財(cái)務(wù)信息的內(nèi)涵之中。因此，在原有的研究框架下，采用文本分析方法來(lái)探究非財(cái)務(wù)信息披露的內(nèi)在機(jī)制和經(jīng)濟(jì)后果，可以自然地融入和發(fā)展已有研究。例如，量化非財(cái)務(wù)信息的各類(lèi)文本特征并檢驗(yàn)非財(cái)務(wù)信息披露時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，可以判斷非財(cái)務(wù)信息的披露動(dòng)機(jī)究竟是為了降低交易成本，還是為了掩蓋盈余操縱行為（程新生等，2015）。而采用文本方法構(gòu)建企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)，則可用于研究企業(yè)的社會(huì)責(zé)任行為。此外，還可以對(duì)自愿性和強(qiáng)制性的披露規(guī)則等問(wèn)題進(jìn)行研究等。

6.基于特有數(shù)據(jù)的可獲得優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展中國(guó)獨(dú)特性的研究。在某些特定領(lǐng)域，我們具有國(guó)外不可獲取的數(shù)據(jù)優(yōu)越性，例如審計(jì)師和賣(mài)方分析師的個(gè)人信息。以分析師為例，首先，他們的研究報(bào)告會(huì)披露姓名；通過(guò)搜索證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)等可以獲得其個(gè)人特征、從業(yè)經(jīng)歷等公開(kāi)信息，這些信息披露較美國(guó)更全面詳細(xì)。國(guó)外研究?jī)H僅發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀的分析師將發(fā)布可讀性更強(qiáng)的研究報(bào)告，未來(lái)研究則可以拓展到更多的分析師特質(zhì)與其文本特征之間的關(guān)系。例如，哪種類(lèi)型的分析師語(yǔ)調(diào)更為謹(jǐn)慎或樂(lè)觀，不同的語(yǔ)調(diào)又是否會(huì)影響盈余預(yù)測(cè)的精度等。其次，統(tǒng)計(jì)顯示國(guó)內(nèi)約一半的研究報(bào)告由分析師團(tuán)隊(duì)發(fā)布。而通過(guò)對(duì)獨(dú)立分析師與分析師團(tuán)隊(duì)的文本特征進(jìn)行比較，衡量團(tuán)隊(duì)成員在研究報(bào)告中所起的作用，了解其合作模式與團(tuán)隊(duì)特征，判斷后者的文本中是否包含更多信息含量，進(jìn)而回答分析師團(tuán)隊(duì)是否能夠發(fā)布質(zhì)量更高的盈余預(yù)測(cè)。此外，國(guó)內(nèi)的分析師每年以單獨(dú)形式發(fā)布大量研究報(bào)告，然而他們的背后往往有一個(gè)團(tuán)隊(duì)，許多報(bào)告其實(shí)由其他資質(zhì)較低的匿名成員代為撰寫(xiě)。通過(guò)文本分析方法對(duì)同一分析師不同研究報(bào)告進(jìn)行文本特征的相似性檢驗(yàn)，能夠更準(zhǔn)確地度量該分析師勤勉程度，以及評(píng)估其研究報(bào)告的質(zhì)量。

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A Review of Foreign Empirical Research on Accounting Text Information and Prospects

Xiao Hao，Zhan Lei，Wang Zheng
（School of Accounting，Zhongnan University of Economics and Law，Wuhan 430073，China）

In recent years，text information has been a hot topic in empirical accounting research abroad，attracting lots of valuable studies based on text analysis method to address issues in accounting and finance.In comparison，such kind of research is quite scarce at home.In order to catch up in this field，this paper systematically reviews content analysis studies abroad in nearly a decade.Firstly，the definition，characters and measurements of accounting text information are introduced.Secondly，the determinant factors and economic consequences of accounting text information are summarized at different levels.The limitations in current research are then commented on.Based on the literature review，this paper also provides a framework for future research and a forecast for potential studies at home，including how to construct text analysis methods adaptable for Chinese accounting text，how to test western theories and hypotheses under the institutional background of China，and how to design well-fitted research in the unique context of China.

text analysis method；text character；information disclosure；tone；readability

F270

A

1001-4950（2016）09-0093-20

10.16538/j.cnki.fem.2016.09.007

（責(zé)任編輯：雨橙）

2016-02-20

國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（U1404705）；中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)資金（2012075）

肖浩（1975—），男，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院講師，管理學(xué)博士；詹雷（1974—），女，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，管理學(xué)博士；王征（1971—），女，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 。