陳希琳

自商業(yè)銀行不良貸款和網(wǎng)貸行業(yè)不良率不斷攀升以來，不良資產(chǎn)市場就廣受關(guān)注。這個(gè)具有千億甚至萬億規(guī)模的市場正在逐漸對(duì)民間機(jī)構(gòu)敞開大門。如今收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)開啟，將引領(lǐng)不良資產(chǎn)市場的新方向。未來不良資產(chǎn)市場真正可滲透的空間有多大？在“互聯(lián)網(wǎng)+”和供給側(cè)改革的雙重背景下，不良資產(chǎn)行業(yè)該如何發(fā)展？面對(duì)不斷增多的不良資產(chǎn)包，市場參與者又該如何選擇？

試點(diǎn)開啟促發(fā)展良機(jī)

銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心8月2日發(fā)布信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的兩項(xiàng)細(xì)則，隨著該細(xì)則出臺(tái)，不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)將于近期實(shí)質(zhì)啟動(dòng)。目前第一批不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)名單已定，包括銀行和信托公司；首單不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托計(jì)劃將于近期落地發(fā)行。這意味著，銀行不良資產(chǎn)出表渠道將從不良資產(chǎn)證券化擴(kuò)大至不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓。這將成為不良資產(chǎn)處置市場的一大利好。

不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作醞釀已久。在今年年初召開的全國銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議上，監(jiān)管層除了提及開展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)之外，也提及了開展不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。實(shí)際上，此前已有不少銀行在實(shí)際操作中開展了信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，不過，此次相關(guān)細(xì)則的發(fā)布，是監(jiān)管層第一次對(duì)不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓作出單獨(dú)的嚴(yán)格規(guī)定。

細(xì)則規(guī)定，正常類信貸資產(chǎn)收益權(quán)與不良信貸資產(chǎn)收益權(quán)應(yīng)分別轉(zhuǎn)讓，出讓方銀行不能構(gòu)建混合信貸資產(chǎn)包。這意味著將不良收益權(quán)包裝成正常類收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的行為將被嚴(yán)禁。

與此同時(shí)，細(xì)則還規(guī)定，開展不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的，在繼續(xù)涉入情形下，計(jì)算不良貸款余額、不良貸款比例和撥備覆蓋率等指標(biāo)時(shí)，出讓方銀行應(yīng)當(dāng)將繼續(xù)涉入部分計(jì)入不良貸款統(tǒng)計(jì)口徑；不良資產(chǎn)收益權(quán)的投資者限于合格機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與認(rèn)購的銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和資產(chǎn)管理計(jì)劃不得投資。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，在不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓中，銀行通過對(duì)于未來的現(xiàn)金流和回收狀態(tài)的測算情況，將由此產(chǎn)生的未來收益權(quán)流轉(zhuǎn)給其他機(jī)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，在降低不良率的同時(shí)，也為不良資產(chǎn)的處置提供空間。此外，隨著國內(nèi)供給側(cè)改革加速推進(jìn)，國內(nèi)銀行不良貸款將迎來爆發(fā)期，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)迎來發(fā)展良機(jī)。

目前第一批127家可參與信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的試點(diǎn)機(jī)構(gòu)的名單已經(jīng)劃定，包括多家銀行和信托公司。這對(duì)當(dāng)前的不良資產(chǎn)市場無疑將是個(gè)好消息。

“不良資產(chǎn)收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，政府開始放寬對(duì)銀行不良資產(chǎn)的管控，這意味著民間資本的參與將越來越常規(guī)化，整個(gè)不良資產(chǎn)市場逐漸走向市場化，側(cè)面促進(jìn)不良資產(chǎn)處置方式的創(chuàng)新，進(jìn)而緩解當(dāng)前不良資產(chǎn)總量持續(xù)增加的壓力?！辟Y芽網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO張洛夫向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，盡管這是一個(gè)好的信號(hào)，但從深層次來看，此舉并不能解決不良資產(chǎn)市場的根本問題，行業(yè)痛點(diǎn)依舊存在，信息不對(duì)稱、交易不規(guī)范等問題讓不良資產(chǎn)市場難以實(shí)現(xiàn)健康有序的發(fā)展。

據(jù)此，張洛夫預(yù)計(jì)，在市場初期，業(yè)務(wù)開展規(guī)模將會(huì)十分有限?！坝捎阢y監(jiān)會(huì)對(duì)銀行的監(jiān)管一直從嚴(yán)，在不能通過轉(zhuǎn)讓收益權(quán)實(shí)現(xiàn)不良出表的情況下，銀行對(duì)此項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)行可能不會(huì)有太大的投入。”

不良率攀升總額仍在增加

商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)總量仍在不斷攀升，不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域?qū)⒃杏鲆黄瑥V闊的藍(lán)海。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，不良貸款率從2013年二季度開始連續(xù)上升，到2016年一季度，已連續(xù)11個(gè)季度上升。

近日，銀監(jiān)會(huì)國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會(huì)主席于學(xué)軍透露，截至今年5月末，全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款余額已超過2萬億元，不良率突破2%，達(dá)2.15%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額14373億元，較上季末增加452億元；而商業(yè)銀行不良貸款率則為1.75%，與上季末持平。此外，同期商業(yè)銀行正常貸款余額80.8萬億元，其中關(guān)注類貸款余額3.3萬億元，較一季度增加1243億元。

信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁莊恩岳也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，目前金融機(jī)構(gòu)不良貸款大幅增加。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在不良貸款約為1.98萬億元，占比2.01%，其中，五大國有大型商業(yè)銀行7000多億元，股份制銀行2500多億元，城市商業(yè)銀行（1147家）1800多億元，外資銀行130億元左右。另外關(guān)注類貸款3萬億元，企業(yè)應(yīng)收賬款11萬億元，“這是隱患”。

對(duì)此，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，2016年下半年，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行仍面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的挑戰(zhàn)，小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)暴露，化解過剩產(chǎn)能、出清“僵尸企業(yè)”的力度不斷加大，都會(huì)對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)狀況造成不利影響；同時(shí)，大型企業(yè)債務(wù)違約和房地產(chǎn)市場進(jìn)一步分化風(fēng)險(xiǎn)也需警惕，“預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)不良貸款增長態(tài)勢仍將持續(xù)?！?/p>

與商業(yè)銀行不良資產(chǎn)同步攀升的是，網(wǎng)貸行業(yè)的不良率也屢創(chuàng)新高。中投顧問發(fā)布的《2016-2020年中國互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置行業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測報(bào)告》指出，截至2015年底，我國網(wǎng)貸行業(yè)總體貸款余額約4300億元，如果按15%-20%的不良率估算，行業(yè)的壞賬規(guī)?？赡苓_(dá)到645億-860億元。

對(duì)于這一點(diǎn)，中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱，不良率不斷攀升的原因在于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面的下行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。

此外，于學(xué)軍向記者表示，不良資產(chǎn)的大量產(chǎn)生與中國的外貿(mào)總量下降息息相關(guān)。

“金融危機(jī)前，我國長期維持著外向型經(jīng)濟(jì)增長模式，對(duì)外貿(mào)易的依存度在2006年達(dá)到頂峰——65%，由于金融危機(jī)的出現(xiàn)，導(dǎo)致西方國家需求下降，對(duì)我國的出口產(chǎn)生了負(fù)面影響?！庇趯W(xué)軍分析稱，自2012年起，中國的經(jīng)濟(jì)下行壓力就已經(jīng)顯現(xiàn)，2011年的外貿(mào)進(jìn)出口為增長22.5%，2012年出現(xiàn)斷崖式下降，與之呼應(yīng)的是，2012年期，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)也大幅上升，“先是從浙江開始，然后向長三角和珠三角蔓延”。

于學(xué)軍認(rèn)為，由于浙江以民營企業(yè)為主，而且具有“小而散”、勞動(dòng)密集型企業(yè)居多的特點(diǎn)，一旦世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，對(duì)浙江的影響就會(huì)非常顯著。而現(xiàn)在，傳統(tǒng)能源地區(qū)如東北、山西日子都不好過。

于學(xué)軍把大量不良資產(chǎn)的出現(xiàn)歸結(jié)為4個(gè)因素，第一，西方發(fā)達(dá)國家的市場發(fā)生變化，從負(fù)債消費(fèi)轉(zhuǎn)向去杠桿，對(duì)我國外貿(mào)有非常嚴(yán)重的影響；第二，我國勞動(dòng)力成本大幅上升，成本優(yōu)勢難再回來；第三，人民幣面臨貶值壓力，對(duì)生產(chǎn)加工企業(yè)非常不利；第四，企業(yè)的稅費(fèi)成本持續(xù)上升，苦不堪言。

“雖然當(dāng)下不良資產(chǎn)總額和不良率連續(xù)上升，但未來不良率有可能平穩(wěn)甚至出現(xiàn)下降，但不良資產(chǎn)總額會(huì)持續(xù)增加?！庇趯W(xué)軍解釋稱，由于政府大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資會(huì)使得不良貸款率的分母增多，民營企業(yè)的不良資產(chǎn)增長會(huì)使分子增加，但分子的增速不及分母，所以不良率可能不會(huì)增長，但不良資產(chǎn)總額會(huì)增加。

供給側(cè)背景下如何抓痛點(diǎn)

如何處置不良貸款，化解不良貸款潛在風(fēng)險(xiǎn)，已成為商業(yè)銀行保持穩(wěn)健經(jīng)營的首要任務(wù)?！笆濉睍r(shí)期，我國不良資產(chǎn)處置的內(nèi)外環(huán)境都發(fā)生了變化。伴隨著不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)拉開大幕，銀行處置不良資產(chǎn)的方式也再次得到擴(kuò)展。

莊恩岳表示，現(xiàn)如今不良資產(chǎn)處置正面臨一些新的形勢。“不良資產(chǎn)剝離與處置將由政策性、準(zhǔn)商業(yè)性向市場化轉(zhuǎn)變。不良資產(chǎn)交易市場競爭加劇，AMC牌照價(jià)值的重要性下降，資產(chǎn)管理公司只有加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新，盤活和提升不良資產(chǎn)價(jià)值，才能提高盈利能力和核心競爭力。不良資產(chǎn)處置應(yīng)與‘去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板相結(jié)合?！痹谒磥?，在不良資產(chǎn)處置中，要以開放的心態(tài)引入產(chǎn)業(yè)資本。

在AMC生態(tài)鏈中，資產(chǎn)處置的公司處于相對(duì)核心的位置，連接著銀行和中介機(jī)構(gòu)，溢價(jià)能力強(qiáng)。

據(jù)莊恩岳介紹，不良資產(chǎn)市場生態(tài)系統(tǒng)包括4個(gè)環(huán)節(jié)。在上游來源，為銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)；在處置環(huán)節(jié)，為國有四大AMC、地方性AMC以及不持牌AMC三類機(jī)構(gòu)；以律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、拍賣公司、征信公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券交易所為代表的服務(wù)性機(jī)構(gòu)；以及終端投資方，指需要這些不良資產(chǎn)（房產(chǎn)、廠房、設(shè)備、股權(quán)等）并最終購買的買家，包括上市公司、個(gè)人投資者、境外投資者以及禿鷲基金。

在整個(gè)不良資產(chǎn)市場生態(tài)系統(tǒng)中，民間處置機(jī)構(gòu)正面臨越來越多的機(jī)會(huì)。

“對(duì)于不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)來說，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，可以看作是一個(gè)開放的信號(hào)，正是民間不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)的發(fā)展契機(jī)，能否在此良好形勢下實(shí)現(xiàn)新增長，這是一個(gè)需要著重考慮的問題。而這里就主要涉及民間不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)能否做好基礎(chǔ)，包括處置能力的提升和資金的提前準(zhǔn)備等。物競天擇，適者生存，機(jī)遇往往都是伴隨著挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)將對(duì)民間不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)進(jìn)行新一輪的洗牌。”資芽網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO張洛夫表示，這十分有利于不良資產(chǎn)市場進(jìn)行自我更新與完善，保持整個(gè)市場的活力。

實(shí)際上，從2014年、2015年以來，市場上不斷出現(xiàn)各類“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)處置”平臺(tái)，試圖從這個(gè)大市場中分一杯羹。

第一種為不良資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)，由第三方建立，搭建不良資產(chǎn)的垂直信息搜索平臺(tái)，撮合買賣交易雙方，平臺(tái)還會(huì)吸引法律、評(píng)估等第三方中介機(jī)構(gòu)。第二種為催收、債權(quán)交易類，以催收公司和律師事務(wù)所為主，以資產(chǎn)管理公司和營銷公司為輔。第三種為數(shù)據(jù)查詢類，通過數(shù)據(jù)挖掘?qū)ふ覀鶆?wù)人的隱匿財(cái)產(chǎn)，向不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)與處置團(tuán)隊(duì)提供以債務(wù)人財(cái)產(chǎn)信息為主的數(shù)據(jù)服務(wù)，并根據(jù)處置難度與回報(bào)情況對(duì)不良資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行分層，最終向投資者提供不良資產(chǎn)收益權(quán)的金融產(chǎn)品。還有一種為資產(chǎn)眾籌類，從整個(gè)不良資產(chǎn)大的類別當(dāng)中挑選一些標(biāo)的，然后募集資金，做資產(chǎn)管理、競價(jià)退出，然后給投資人分配收益。

新一輪不良資產(chǎn)市場逐漸發(fā)育成形，潛在規(guī)模有數(shù)千億之巨，未來不良資產(chǎn)處置將深度觸“網(wǎng)”，在新一輪的淘金熱中，什么樣的互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處置平臺(tái)更具競爭優(yōu)勢？

在這幾類平臺(tái)中，各有各的發(fā)展短板，其中以綜合服務(wù)平臺(tái)的發(fā)展前景最被看好。

“目前涌現(xiàn)出一大批互聯(lián)網(wǎng)不良資產(chǎn)處置平臺(tái)，這些平臺(tái)共同開辟出一條‘互聯(lián)網(wǎng)+的解決道路，充分利用了互聯(lián)網(wǎng)的特性，打破不良資產(chǎn)處置的地域限制，解決信息搜集困難問題，為不良資產(chǎn)市場的規(guī)范提供了一個(gè)新的正確思路。”張洛夫認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”的方式是解決當(dāng)前不良資產(chǎn)行業(yè)痛點(diǎn)的必經(jīng)之路，“如何在這些平臺(tái)中獨(dú)樹一幟就成為業(yè)界思考的問題，不良資產(chǎn)處置服務(wù)商搜索引擎與資產(chǎn)債務(wù)信息數(shù)據(jù)庫的建立、打破信息不對(duì)稱做到無居間費(fèi)用、嚴(yán)格規(guī)范交易過程，以及安全保障，這都是競爭優(yōu)勢所在?！?/p>

在張洛夫看來，不良資產(chǎn)超級(jí)綜服平臺(tái)的發(fā)展模式是可行的，但所有的發(fā)展都要抓痛點(diǎn)?！拔Ａ康娜珖涣假Y產(chǎn)持有者，匯集各類不良資產(chǎn)信息及相關(guān)需求，通過不良資產(chǎn)債權(quán)搜索引擎，就可以解決資產(chǎn)債權(quán)信息案源獲取難的問題；整合海量相關(guān)處置服務(wù)機(jī)構(gòu)與投資方，為雙方搭建多樣化處置通道，建立起不良資產(chǎn)綜服生態(tài)產(chǎn)業(yè)體系，通過處置服務(wù)機(jī)構(gòu)搜索引擎，規(guī)范市場，就能解決服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的痛點(diǎn)問題；嵌入社交屬性與智能綜服，打破信息不對(duì)稱的壁壘，就能推動(dòng)處置創(chuàng)新和處置效率；零交易成本，提供免費(fèi)信息服務(wù)，就能增加用戶黏性；傳遞行業(yè)聲音，關(guān)注焦點(diǎn)話題，普及法律常識(shí)，就能開拓不良資產(chǎn)知識(shí)傳播的新形式?！?/p>

好包稀缺價(jià)格彈性較小

不良資產(chǎn)處置的收益率同樣不容小覷。以中國信達(dá)和中國華融為例，其2015年上半年同比凈利潤增速高達(dá)40%，良好的業(yè)績表現(xiàn)主要來自于不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績的快速增長。

銀行業(yè)不良風(fēng)險(xiǎn)至少要持續(xù)攀升一段時(shí)間，后續(xù)不良貸款率的增長幅度會(huì)有所下降，但總量依舊會(huì)繼續(xù)增加，直到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走上確定的復(fù)蘇之路。隨著銀行貸款償還風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，這些不良資產(chǎn)包在轉(zhuǎn)讓中的價(jià)格是否會(huì)有所調(diào)整？這也是市場關(guān)心的一大焦點(diǎn)。

對(duì)此，張洛夫表示，縱觀當(dāng)前整個(gè)不良資產(chǎn)市場，一直處于一個(gè)賣方市場的現(xiàn)狀，也就是說，在不良資產(chǎn)包的交易過程中，不良資產(chǎn)處置者信息掌握完備，交易占據(jù)主動(dòng)，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力?！皬恼麄€(gè)市場來看，仍舊是處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，尤其是好的不良資產(chǎn)包，更是物以稀為貴。因而，不良資產(chǎn)包的價(jià)格彈性較小，調(diào)整不會(huì)太大?！?/p>

而隨著不良資產(chǎn)市場競爭越發(fā)激烈，銀行不良資產(chǎn)處置市場從去年以來顯現(xiàn)一些趨勢：銀行出讓不良資產(chǎn)包需求大且頻度提高，但買賣雙方價(jià)格分歧較大，導(dǎo)致不良資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓招標(biāo)大量流拍，大批涌入的新機(jī)構(gòu)，也使得市場出現(xiàn)亂報(bào)價(jià)的情況。那么，究竟該如何選擇不良資產(chǎn)包？

“好包都是碰到的，真正能讓你選到的少之又少。如果真要進(jìn)行選擇的話，那么就要確定對(duì)這個(gè)包你能否搜集到足夠信息，以確定這個(gè)包到底價(jià)值幾何，可不可以做?！睆埪宸虮硎?，在當(dāng)前不良資產(chǎn)市場中，不良資產(chǎn)包的質(zhì)量良莠不齊，盡量選擇體量小、抵押足的包，操作起來較為方便，變現(xiàn)快，投入的資金能很快回收，這樣才不失為一個(gè)穩(wěn)健的選擇標(biāo)準(zhǔn)。