合并預(yù)期 中旅價(jià)值低估

香港中旅（00308.HK）是港中旅集團(tuán)在港上市平臺(tái)。港中旅集團(tuán)由國(guó)資委出資成立，為國(guó)有重要骨干企業(yè)之一，同時(shí)也是四大駐港央企之一，是中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)最大的跨地域綜合性旅游集團(tuán)，擁有內(nèi)地和香港完整旅游服務(wù)鏈和全面配套能力。

截至2015年底，港中旅集團(tuán)資產(chǎn)總額超過1，000億元（人民幣.下同），營(yíng)業(yè)收入339億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額23.7億元。中旅（00308.HK）總資產(chǎn)為212億（港元.下同），營(yíng)業(yè)收入43.95億元，凈利潤(rùn)13.5億元。

2016年上半年公司業(yè)績(jī)倒退。期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入按年減少13%至18.2億元;純利按年減少71%至2.7億元。其中旅游業(yè)務(wù)利潤(rùn)減少37%至2.26億元，主要由于人民幣兌港元匯率下跌產(chǎn)生匯兌損失，以及內(nèi)地游客減少和簽證相關(guān)政策調(diào)整所致。旅游景區(qū)業(yè)務(wù)純利按年增加24%至7，600萬(wàn)元，發(fā)展勢(shì)頭良好。

中旅近年不斷剝離資產(chǎn)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于集中。2015上半年公司出售渭河發(fā)電公司，期內(nèi)純利9.37億元中，包括渭河發(fā)電的處置收益2.98億元及貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.34億元。因此，去年上半年來自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)純利為4.05億元，而今年上半年按年倒退33.3%。

合并后憧憬注資

公司的看點(diǎn)一是重組后的資產(chǎn)注入預(yù)期，二是財(cái)務(wù)健康，估值便宜。今年7月國(guó)資委發(fā)布通知，批準(zhǔn)港中旅集團(tuán)與國(guó)旅集團(tuán)實(shí)施重組，國(guó)旅集團(tuán)無償劃轉(zhuǎn)并入港中旅集團(tuán)，成為其全資子公司。目前，港中旅集團(tuán)已更名為「中國(guó)旅游集團(tuán)公司」，股份劃轉(zhuǎn)已完成。在業(yè)務(wù)方面，港中旅集中在「食住行」，國(guó)旅則是免稅店為主的「購(gòu)」。未來有望注入上市公司的主要是旅行社和酒店業(yè)務(wù)。

集團(tuán)的旅行社業(yè)務(wù)年收入超過120億元，上市公司現(xiàn)在只有香港地區(qū)的旅行社業(yè)務(wù)，年收入規(guī)模在10億多。酒店業(yè)務(wù)方面，主要品牌有四星級(jí)「維景」和五星級(jí)「維景國(guó)際」，以自有經(jīng)營(yíng)和輸出管理等方式，管理70多家酒店。去年8月初酒店板塊以48億元成功收購(gòu)英國(guó)KG酒店資產(chǎn)，包括55個(gè)項(xiàng)目，相當(dāng)于再造一個(gè)同等規(guī)模酒店板塊;而上市公司平臺(tái)則只有7間酒店。

財(cái)務(wù)上，公司中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約32.1億元，交易性金融資產(chǎn)17.9億元（主要為香港和內(nèi)地投資物業(yè)），短期負(fù)債8.3億元，長(zhǎng)期負(fù)債9，000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率23%，市值122億元。雖然現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，但現(xiàn)金較多，每年分紅回購(gòu)，有意維持股價(jià)，今年已回購(gòu)1億股，耗資約2.6億元。另外，公司每股凈資產(chǎn)為2.76元，市賬率0.81倍，未來資產(chǎn)注入有望進(jìn)行配股，央企配股在1倍市賬率以上比較合理。根據(jù)機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期，最近六個(gè)月平均目標(biāo)價(jià)3.19元，有40%的上升空間。