企業(yè)并購融資問題及對(duì)策分析

裴瑩

摘 要：企業(yè)擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模的有效途徑是并購，而在并購的過程中融資問題起著決定性的作用。企業(yè)并購過程中，企業(yè)不僅應(yīng)提高自身競爭力，籌集大量資金，還應(yīng)擁有廣泛、多樣的融資渠道。本文通過分析了企業(yè)現(xiàn)有的并購融資問題，并研究了相應(yīng)的對(duì)策以完善企業(yè)并購融資的體系。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；融資問題；現(xiàn)狀及對(duì)策

一、引言

隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢，我國也將面臨不斷并購的現(xiàn)象。并購重組能實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本擴(kuò)張的目標(biāo)，并且能迅速加強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。并購過程中需要籌集大量的資金，而融資問題可以彌補(bǔ)企業(yè)自有資金的不足，對(duì)于并購的成功起著決定性作用。因此，完善企業(yè)并購體系對(duì)于企業(yè)并購起著非常重要的作用。

二、影響并購融資的因素分析

收購方進(jìn)行的并購交易即對(duì)外部的投資，而企業(yè)進(jìn)行并購的前提是籌集資金。在融資的過程中，一方面要使資金足夠滿足并購需求，另一方面還要考慮成本及風(fēng)險(xiǎn)的因素。

（一）融資成本分析。根據(jù)融資來源不同，融資可分為負(fù)債性融資和權(quán)益性融資。長期借款與發(fā)行債券一般作為債務(wù)融資的組成部分，而權(quán)益融資一般包括普通股，優(yōu)先股。債務(wù)融資與權(quán)益融資相比融資成本較低，但債務(wù)融資的舉債能力不如權(quán)益融資。因?yàn)閭鶆?wù)融資承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，而后者融通的資金，構(gòu)成企業(yè)自身的資本，提高了舉債能力。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)分析。在選擇融資方式的時(shí)候，要注重降低融資的整體風(fēng)險(xiǎn)。要利用各種融資工具實(shí)現(xiàn)低成本的并購融資，并且使債務(wù)資本與權(quán)益資本比例協(xié)調(diào)。增大選擇融資方式的靈活性，合理確定資本結(jié)構(gòu)，從而降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購的融資現(xiàn)狀及問題

資渠道狹窄、單一。

其一，銀行貸款限制。銀行貸款作為內(nèi)部融資的方式雖然可以為企業(yè)帶來一定量的資金，但銀行借款期限短，不宜構(gòu)成企業(yè)資本的一部分。而且從我國企業(yè)的現(xiàn)狀來看，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)體系明顯失衡，負(fù)債比率過大，借款能力有限；另外，貸款限制條件多，并購貸款需要抵押一定的資產(chǎn)或需有第三方的擔(dān)保，貸款難度較大。

其二，股票籌資的障礙。市場缺少大量購買的投資者，而并購融資的需要量往往很大，即市場規(guī)模小，融資需要的資金大，市場的交易量與并購融資所需的量嚴(yán)重不協(xié)調(diào)。而對(duì)于上市公司，通過融資方式籌集資金的時(shí)間較長，因?yàn)樵霭l(fā)股票、配股等融資方式限制條件較多，這使得企業(yè)發(fā)行股票并購收到阻礙。再者，通過股票并購對(duì)財(cái)務(wù)績效的影響短時(shí)間不顯現(xiàn)，這在一定程度上限制了一部分投資者的投資。

其三，債券籌資難度大。首先，企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)入門檻高，因此大多企業(yè)不能通過債券籌資的方式進(jìn)行并購。另外，企業(yè)債券政策化因素較大，國家對(duì)債券利率的限制，壓制了對(duì)債券投資的欲望。再次，企業(yè)債券流動(dòng)性較弱，缺乏二級(jí)交易市場，使投資者不能進(jìn)行足額的交易，阻礙了投資者的資金投入，使企業(yè)不能通過發(fā)行債券的方式融資并購。最后，債券市場投資者分散，規(guī)模較小，我國缺少機(jī)構(gòu)投資者。

四、企業(yè)并購的融資對(duì)策分析

在我國，并購融資渠道有限，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)有效并購，跨越并購融資阻礙必需開拓多種新的渠道，采取多種不同的方式。我國應(yīng)建立全面的并購融資體系以為企業(yè)的并購提供良好的環(huán)境。

（一）調(diào)整我國資本市場的結(jié)構(gòu)。目前證券市場結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)，相對(duì)于權(quán)益性融資，債權(quán)性融資比例較小。因此，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大債券規(guī)模，從政策上促進(jìn)債券市場的發(fā)展，使我國的資本市場結(jié)構(gòu)發(fā)展均衡。債務(wù)融資和權(quán)益融資的優(yōu)勢互補(bǔ)，可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以選擇合適的融資渠道進(jìn)行有效的并購。

（二）逐步放松金融管制，促進(jìn)市場自由化。融資體系促進(jìn)者經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)并購能夠合理的分配資源。為使企業(yè)進(jìn)行有效融資，首先要開拓多種融資渠道，從制度上促進(jìn)并購融資的發(fā)展，放寬自由資金進(jìn)入融資市場的限制。

（三）加快解決股份流通問題，為融資提供充分保證。股份流通問題表現(xiàn)在股份股權(quán)的分裂，這在一定程度上限制了融資并購的發(fā)展。首先，股份的非市場化使其股票價(jià)格不公允，當(dāng)上市公司違背信用時(shí)，持股人出售股權(quán)時(shí)往往由于缺乏價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)而獲取較低價(jià)格，因此，股份在貸款時(shí)往往不作為抵押；其次，由于并購中股份的不流通，上市公司的發(fā)展規(guī)模不同，沒有明確的交易價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，而并購雙方對(duì)股權(quán)的定價(jià)難以達(dá)成一致，相差較大，難以實(shí)現(xiàn)并購交易；收購方并購目標(biāo)企業(yè)后，通過調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，收購方往往通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)來抵債，但由于我國股份的非市場化，股份不流通，受讓人可能不愿意接受公司制定的股份價(jià)格，公司還款方式受到限制，對(duì)資金提供方缺乏一定的保證。

（四）發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券市場，籌集并購資金。監(jiān)管部門可以適當(dāng)放寬可轉(zhuǎn)換債券的融資條件，特別是一些高科技風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，可轉(zhuǎn)換債券市場更應(yīng)積極支持；吸引更多資金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換市場。鼓勵(lì)組建、發(fā)起可轉(zhuǎn)換債券投資基金；將基金投資于債券市場的比例調(diào)高，或規(guī)定一定比例的資產(chǎn)必須投資于可轉(zhuǎn)換債券；鼓勵(lì)社?；鸷捅ｋU(xiǎn)基金進(jìn)入可轉(zhuǎn)換債券市場。

（五）提高金融中介機(jī)構(gòu)的實(shí)力，促進(jìn)并購融資的順利開展。在并購融資中，信息的不對(duì)稱性非常嚴(yán)重，資金的需求者和資金的供應(yīng)者處于不同的地位具有各自的利益，并購的復(fù)雜性使專業(yè)中介的全面參與成為必然。投資顧問公司、管理咨詢公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營管理績效的估價(jià)，組織制度的判斷，財(cái)務(wù)狀況的審查，和法律上權(quán)利義務(wù)關(guān)系的清理等方面，有著專門的人才、規(guī)范的程序、特定的處理技術(shù)，以及長期的經(jīng)驗(yàn)，因而能夠用較低成本為并購企業(yè)提供服務(wù)，有效地促進(jìn)了并購活動(dòng)的展開。

（六）加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富并完善并購融資工具。與國外相比，許多在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可交換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等在我國并購融資中基本是空白；有些并購融資方式如杠桿收購中的過橋貸款、管理層收購等尚不完善。應(yīng)該加強(qiáng)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新問題的研究與開發(fā)力度。探索發(fā)展綜合證券收購方式與多層債關(guān)務(wù)融資收購形式，嘗試運(yùn)用信托產(chǎn)品或基金解決資金瓶頸，推動(dòng)公司并購業(yè)務(wù)健康發(fā)展。

總之，我國企業(yè)的并購重組尚未發(fā)展成熟，與并購有關(guān)的政策體系、交易市場、信息披露制度、中介機(jī)構(gòu)等都尚未發(fā)展成熟。對(duì)于并購過程中存在的問題即阻礙 ，應(yīng)進(jìn)行充分研究，謹(jǐn)慎運(yùn)行。隨著我國并購市場的不斷發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)體制的不斷改善，借鑒國際企業(yè)并購過程中積累的經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，我國企業(yè)并購必然會(huì)邁向新的臺(tái)階，必然會(huì)逐步向前發(fā)展。（作者單位：哈爾濱商業(yè)大學(xué)）

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