基于協(xié)整方法的人民幣實際有效匯率決定因素分析

張萌萌

摘 要：匯率是國際貿(mào)易中重要的調(diào)節(jié)杠桿，對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生重大的影響。金融危機以來，人民幣匯率問題成為世界關(guān)注的焦點問題。在這種背景下，人民幣實際有效匯率決定作為判斷人民幣是否升值的前提，越來越成為各方的研究焦點?；诖?，本文運用VAR模型和協(xié)整方法分析了實際有效匯率與相關(guān)因素之間的協(xié)整關(guān)系。

關(guān)鍵詞：實際有效匯率；VAR模型；協(xié)整方法；匯率決定因素

中圖分類號： F830.73 文獻標識碼： A 文章編號： 1673-1069（2016）26-79-3

0 引言

有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率指數(shù)。它是以貿(mào)易占比為權(quán)重的，反映一國貨幣在國際貿(mào)易中的總體競爭力和總體波動幅度，即對購買力平價的偏差程度。

實際匯率是相對于名義匯率而言的。名義匯率是官方公布的匯率。實際匯率是名義匯率經(jīng)過價格調(diào)整后的匯率。實際匯率有多種不同的含義，通常實際匯率多被認為是外部實際匯率和內(nèi)部實際匯率。

外部實際匯率都是以兩國貨幣為基礎(chǔ)計算得來的，因此它具有雙邊的性質(zhì)。然而在某段時間內(nèi)，一國貨幣對若干種貨幣的實際匯率可能升值而對另幾種貨幣的實際匯率則可能貶值，所以我們需要一個能綜合反映一國貨幣實際匯率變動趨勢的指標，這個指標就是實際有效匯率。實際有效匯率是在實際匯率的基礎(chǔ)上計算有效匯率，也就是現(xiàn)根據(jù)有關(guān)國家的物價指數(shù)計算出同這些國家貨幣的雙邊實際匯率，然后再根據(jù)這些國家在本國對外貿(mào)易總額中所占的比重進行加權(quán)平均。

從國外理論界觀點來看，決定貿(mào)易收支狀況的真正因素是實際有效匯率。從實證研究來看，實際有效匯率對我國貿(mào)易起到穩(wěn)定和主要的長期作用，研究實際有效匯率對于研究一國經(jīng)濟發(fā)展有重要的意義。

本文選取了影響人民實際有效匯率的5個因素進行實證檢驗：

①人民幣實際有效匯率（reer）：選用2008-2010年的月度實際有效匯率。

②利率（r）：選用銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率。

③中美相對貨幣供應(yīng)量（mb）：用中美兩國廣義貨幣供應(yīng)量之比表示。由于經(jīng)濟發(fā)展狀況和貨幣需求決定了貨幣供給，所以該指標也可以間接反映相對于美國的中國貨幣的需求狀況，從而間接反映美國量化寬松貨幣政策對人民幣匯率的影響。

④對外貿(mào)易狀況（ei）：用出口與進口總值的比值表示。貿(mào)易條件的改善或惡化會影響同樣進出口商品所節(jié)省或帶來的外匯數(shù)量，進而影響外匯供求市場。通常貿(mào)易條件的改善有利于增加外匯供給，引起本幣升值。

⑤財政支出（cz）：財政支出增加會導(dǎo)致國民收入的增加，人民生活水平提高，引致進口也隨之增加，本國資本流入外國，導(dǎo)致本幣貶值外幣升值。

⑥勞動生產(chǎn)率（tnt）：用消費者物價指數(shù)和生產(chǎn)者物價指數(shù)之比表示。供給方面因素的一個重要變量就是勞動生產(chǎn)率。根據(jù)巴拉薩-薩繆爾森的命題，貿(mào)易品部門勞動生產(chǎn)率提高時非貿(mào)易品價格必然上漲，導(dǎo)致本幣升值。由于貿(mào)易品和非貿(mào)易品部門勞動生產(chǎn)率的測算相當(dāng)困難，因此近似用消費者物價指數(shù)和生產(chǎn)者物價指數(shù)來分別表示非貿(mào)易品和貿(mào)易品部門的相對價格，同時間接表示了勞動生產(chǎn)率。

1 單位根檢驗

表1表明，實際有效匯率、利率、中美相對貨幣供應(yīng)量、勞動生產(chǎn)率、對外貿(mào)易狀況、財政支出這六個變量經(jīng)過一階差分后，它們的ADF值都小于臨界值，表明各變量經(jīng)過一階差分后都是平穩(wěn)數(shù)列，因此它們是一階單整序列。

2 向量自回歸模型分析

本文參考LR統(tǒng)計量、赤池信息準則（AIC）、施瓦茨準則（SC）和HQ信息準則這四種方法，當(dāng)四種方法確定的滯后期相等時，該滯后期即為VAR模型的最大滯后期，從而提高被估VAR模型的精確性。（結(jié)果見下表）

從表2可以看出，最優(yōu)滯后期為2。在滯后2階情況下，對VAR（2）模型殘差進行JB正態(tài)性檢驗、LM自相關(guān)檢驗和White異方差檢驗顯示殘差服從正態(tài)分布、無自相關(guān)、不存在異方差，估計結(jié)果也顯示參數(shù)聯(lián)合檢驗是顯著的，調(diào)整后的

值在0.845～0.997之間，因此VAR（2）的統(tǒng)計性質(zhì)是良好的，這樣就可以進行隨后的協(xié)整檢驗、因果檢驗、脈沖分析和方差分解了。

3 Johansen協(xié)整檢驗

通過向量自回歸分析，我們確定了模型的滯后階數(shù)為2。Johansen協(xié)整檢驗要求滯后階數(shù)是VAR模型滯后階數(shù)減一階，所以本文采用沒有趨勢項和常數(shù)項下，滯后一階的Johansen方法檢驗協(xié)整關(guān)系。檢驗結(jié)果如下：

表3可以看出，在1%的顯著性水平下，最大特征根統(tǒng)計量的檢驗結(jié)果表明變量之間至少存在一個協(xié)整關(guān)系。這表明在1%的顯著水平下這六個變量之間存在協(xié)整關(guān)系即存在一種長期均衡關(guān)系。

從表4可以看出人民幣實際有效匯率、利率、中美相對貨幣供應(yīng)量、勞動生產(chǎn)率、對外貿(mào)易狀況、財政支出六個變量的標準化協(xié)整方程為：

LREERt=-0.061199lR+0.712682LMBt+0.012918LTNTt+1.012856LEIt-0.306733LCZt

從2008年到2010年，利率的彈性系數(shù)為-0.061，中美相對貨幣供應(yīng)量增長的彈性系數(shù)為0.713，勞動生產(chǎn)率的彈性系數(shù)為0.013，對外貿(mào)易的彈性系數(shù)為1.013，財政支出的彈性系數(shù)為-0.307，也就是說，當(dāng)其他變量不變時，利率增長1%，人民幣實際有效匯率降低0.061%；中美相對貨幣供應(yīng)量增長1%，人民幣實際有效匯率上升0.713%；可貿(mào)易部門生產(chǎn)率指標增長1%，人民幣實際有效匯率上升0.013%；對外貿(mào)易指標增長1%，人民幣實際有效匯率增長1.013%；政府財政支出增加1%，人民幣實際有效匯率降低0.307%。

從方程的參數(shù)來看， 中美相對貨幣供應(yīng)量、勞動生產(chǎn)率、對外貿(mào)易上升是驅(qū)動人民幣實際有效匯率升值的正向因素，而利率和財政支出是導(dǎo)致人民幣實際有效匯率的貶值的因素。

4 分析

貨幣供應(yīng)量對匯率的影響主要是通過利率、通貨膨脹和經(jīng)濟增長而進行的。從樣本數(shù)據(jù)區(qū)間來看，在國際經(jīng)濟危機時期，美歐日三大主要經(jīng)濟區(qū)域普遍受到經(jīng)濟危機的嚴重影響，中國雖然在經(jīng)濟危機中也受到影響，但因為經(jīng)濟調(diào)控的迅速而使得國際上對人民幣的信心增強，從而推動人民幣實際有效匯率的升值的效應(yīng)大于通貨膨脹物價帶來的貶值效應(yīng)。所以會出現(xiàn)雖然中美相對貨幣供應(yīng)量在增加，仍會促使人民幣實際有效匯率上升。

勞動生產(chǎn)率的增加會導(dǎo)致人民幣實際有效匯率的上升。這是因為，勞動生產(chǎn)率增加會帶來產(chǎn)品成本的降低，本國出口產(chǎn)品競爭力增強，從而增加出口抑制進口，使本幣升值。同時，勞動生產(chǎn)率的提高會帶來經(jīng)濟增長的預(yù)期，因而帶動國際資本流入本國，使本幣升值。

對外貿(mào)易狀況的改善是人民幣實際有效匯率升值的同向因素。對外貿(mào)易的改善，會帶動出口的增加，從而使得國際收支得到改善，使本幣升值。

結(jié)果顯示，利率對人民幣實際有效匯率的變動存在影響。由于利率對實際有效匯率的影響在在長期內(nèi)還要通過經(jīng)常項目的變動發(fā)揮作用，而這種長期的影響能否發(fā)揮出來取決于利率能否影響投資、消費和進出口。另外，從協(xié)整檢驗的結(jié)果來看，利率對人民幣實際有效匯率的影響作用較弱，這與我國市場化程度不發(fā)達，商品市場傳導(dǎo)作用不充分不無關(guān)系。

財政支出對匯率的影響主要通過利率、通貨膨脹率和國際收支經(jīng)常項目的變動等因素的影響間接體現(xiàn)出來。財政支出的增加往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加，加上金融危機時期，我國擴張的貨幣政策，這樣就會導(dǎo)致國民收入增加，人民生活水平提高，從而會使進口增加，同時，在對外貿(mào)易上我國在這一時期的出口收到嚴重影響，這就導(dǎo)致了我國資本外流，外匯需求的增加導(dǎo)致人民幣實際有效匯率下降。

由以上分析可以看出，人民幣實際有效匯率決定在經(jīng)濟危機時期出現(xiàn)了一定程度的特殊性。在人民幣匯率制度改革的進程中，我國應(yīng)該要密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展狀況，采用適合我國國情和國際發(fā)展局勢的政策，使人民幣匯率制度改革穩(wěn)步進行。

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