國(guó)有企業(yè)屬于全民所有，是推進(jìn)國(guó)家現(xiàn)代化、保障人民共同利益的重要力量，是我們黨和國(guó)家事業(yè)發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)和政治基礎(chǔ)。《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》和《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》分別于2015年8月24日、2015年9月23日以黨中央、國(guó)務(wù)院文件的形式印發(fā)，標(biāo)志著深化國(guó)企改革，特別是國(guó)企混合所有制改革的集結(jié)號(hào)正式鳴響。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的范疇與目標(biāo)

推進(jìn)國(guó)企混合所有制改革，必須搞清什么是混合所有制及其范疇。從《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》關(guān)于“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”中指出的“對(duì)通過實(shí)行股份制、上市等途徑已經(jīng)實(shí)行混合所有制的國(guó)有企業(yè)，要著力在完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運(yùn)行效率上下功夫”來看，“股份制”應(yīng)屬于國(guó)企混合所有制的形式，這當(dāng)然包括不同國(guó)有企業(yè)之間出資設(shè)立的股份制公司。而從《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》關(guān)于“引導(dǎo)公益類國(guó)有企業(yè)規(guī)范開展混合所有制改革”中指明的“推進(jìn)具備條件的企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資主體多元化”進(jìn)一步來看，并沒有限定于必須是不同所有制性質(zhì)之間。

課題組傾向于《意見》所體現(xiàn)的“主體多元論”，國(guó)企混合所有制改革界定為：將國(guó)企由國(guó)有獨(dú)資等形式向國(guó)有、集體、非公等不同性質(zhì)所有者之間或在國(guó)有產(chǎn)權(quán)內(nèi)不同投資主體（限定于投資主體不能來自同一個(gè)一級(jí)法人旗下——天然一致行動(dòng)人）之間產(chǎn)權(quán)持續(xù)混合磨合融合過程?；旌隙傻哪繕?biāo)企業(yè)從大的形式看，有公眾公司（上市公司）、股份公司、有限公司等，而同樣是股份公司，投資主體可能全是國(guó)有資本，也可能是國(guó)有資本、集體基本、非公資本、境外資本，同樣是公眾公司，可能是國(guó)有控股，也可能是國(guó)有參股等等具體形式。

但國(guó)有企業(yè)混合所有制改革絕不是一“混”了之，其形式在“混”，但其路徑在“合”，關(guān)鍵在“制”。“合”，即優(yōu)化配置對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有權(quán)、索取權(quán)、處分權(quán)、控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、人事權(quán)、并表權(quán)設(shè)計(jì)和實(shí)施（強(qiáng)弱或有無）的配套組合；“制”，即使得上述組合配置體制化、機(jī)制化和規(guī)制化。

其中，所有權(quán)是企業(yè)產(chǎn)權(quán)所有人依法對(duì)自己財(cái)產(chǎn)所享有的占有、使用、收益和處分的權(quán)利。國(guó)有企業(yè)或混合所有制企業(yè)中國(guó)有資本的終極產(chǎn)權(quán)為中華人民共和國(guó)全民所有，目前的代理體制機(jī)制設(shè)計(jì)是由政府或委托國(guó)資機(jī)構(gòu)或財(cái)政部門履行出資人職責(zé)。

一般而言，索取權(quán)、控制權(quán)、并表權(quán)、人事權(quán)是由企業(yè)所有權(quán)派生、受所有權(quán)授權(quán)或決定的，但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、契約規(guī)定、業(yè)務(wù)需要等因素的影響，上述權(quán)力組合可能是不一樣的。這些權(quán)限組合配置可依據(jù)國(guó)有資本在不同功能分類（公益、商業(yè)Ⅰ、商業(yè)Ⅱ類）領(lǐng)域的定位要求來設(shè)計(jì)、實(shí)施。

對(duì)于國(guó)企混合所有制改革的目標(biāo)，《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》中指出，“需要通過深化國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，推動(dòng)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)……促進(jìn)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，放大國(guó)有資本功能”。

課題組理解為：國(guó)有企業(yè)混合所有制改革目標(biāo)至少有三個(gè)：一是以適當(dāng)?shù)幕旌闲问綌U(kuò)大國(guó)有資本功能，國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到提升；二是以有效的治理模式完善現(xiàn)代企業(yè)制度，企業(yè)治理體系運(yùn)轉(zhuǎn)高效；三是以科學(xué)的管理方式轉(zhuǎn)換國(guó)企經(jīng)營(yíng)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得以提升，國(guó)有資本得以增值。這也是檢驗(yàn)國(guó)企混合所有制改革成功與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。另外課題組認(rèn)為，人才資源和人力資本保值、增值也應(yīng)當(dāng)在國(guó)企混改中得到重視和關(guān)注，這原本是我黨的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，屬于“無形國(guó)資”的重要元素。

以上是課題組研究的重點(diǎn)，也是對(duì)重點(diǎn)典型公司實(shí)踐所關(guān)注的切入點(diǎn)。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的典型范式

《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》也強(qiáng)調(diào)，“尊重基層創(chuàng)新實(shí)踐，形成一批可復(fù)制、可推廣的成功做法”。國(guó)有企業(yè)改革推進(jìn)20多年來，一些企業(yè)在上級(jí)主管機(jī)構(gòu)的推動(dòng)下，在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大潮中著眼于做強(qiáng)做優(yōu)做大，由控制權(quán)改革向所有權(quán)改革逐步突進(jìn)，通過混合形式-治理模式-經(jīng)營(yíng)方式的配套協(xié)同，在所有權(quán)（財(cái)產(chǎn)權(quán)）、索取權(quán)（分紅權(quán)）、控制權(quán)（經(jīng)營(yíng)權(quán)）、人事權(quán)等方面配置組合，創(chuàng)造了一些值得關(guān)注的“混改范式”，值得我們研究和總結(jié)并創(chuàng)造性地借鑒、適應(yīng)性地推廣。

按照國(guó)有資本權(quán)限特別是實(shí)際控制權(quán)情況分別介紹如下。

1.建材范式——“母雞護(hù)仔”型控制：母獨(dú)子混，集合成團(tuán)

“三層混合”。中國(guó)建材堅(jiān)持以股權(quán)說話，不管占股多少，都只是企業(yè)平等的股東，不在《公司法》以外強(qiáng)加給企業(yè)其他東西，民營(yíng)資本同樣具有話語(yǔ)權(quán)，用公平實(shí)在的收益吸引重組企業(yè)加入。中國(guó)建材在集團(tuán)層面國(guó)有獨(dú)資的基礎(chǔ)上，內(nèi)部已經(jīng)形成三層混合結(jié)構(gòu)：第一層，上市公司中，中國(guó)建材股份等公司吸納大量社會(huì)資本；第二層，在中聯(lián)水泥、南方水泥、西南水泥、北方水泥等四大水泥公司等大型業(yè)務(wù)平臺(tái)上，把民營(yíng)企業(yè)的一部分股份提上來交叉持股；第三層，在水泥生產(chǎn)企業(yè)層面，給原來所有者留30%左右的股權(quán)?！叭龑踊旌稀贝_保了集團(tuán)戰(zhàn)略決策的主導(dǎo)地位（合并報(bào)表）、維持了控股地位，降低了資產(chǎn)負(fù)債。

“三大融合”。一是利益融合。在和民營(yíng)企業(yè)“混合”中，中國(guó)建材集團(tuán)端出公平合理定價(jià)、給創(chuàng)業(yè)者留有股份、保留經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)并吸引創(chuàng)業(yè)者成為職業(yè)經(jīng)理人這“三盤牛肉”。二是文化融合。中國(guó)建材集團(tuán)堅(jiān)持“規(guī)范運(yùn)作、互利共贏、互相尊重、長(zhǎng)期合作”的“十六字”混合原則，尋求各方最大公約數(shù)，維護(hù)了國(guó)有資本權(quán)益、民營(yíng)資本權(quán)益和小股東利益，實(shí)現(xiàn)了國(guó)民共進(jìn)。三是管理融合。中國(guó)建材集團(tuán)不斷創(chuàng)新管理方法、管理措施和管理工具，建立起一整套符合集團(tuán)特點(diǎn)的管控模式，確保了混合所有制改革扎實(shí)有效?！案褡踊惫芸啬Ｊ剑ㄖ卫硪?guī)范化、職能層級(jí)化、業(yè)務(wù)平臺(tái)化、管理精細(xì)化和文化一體化，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范的市場(chǎng)化運(yùn)作的企業(yè)集團(tuán)。

“三大成效”。第一，實(shí)現(xiàn)國(guó)資撬動(dòng)。十多年來，中國(guó)建材聯(lián)合重組了上千家民營(yíng)企業(yè)，中國(guó)建材集團(tuán)用220億元國(guó)有權(quán)益控制了660億元凈資產(chǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)了超過3600億元總資產(chǎn)，可以說，以國(guó)有資本吸納、帶動(dòng)、激活了大量社會(huì)資本，放大了國(guó)有資本功能。第二，實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。堅(jiān)持央企實(shí)力+民企活力=企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額十年雙雙增長(zhǎng)100倍，分別超過2500億、120億。第三，實(shí)現(xiàn)央企市營(yíng)。

中國(guó)建材混合所有制范式經(jīng)驗(yàn)入選了哈佛案例。課題組認(rèn)為，“建材范式”要義是：治理和管理層面，以混合所有制推動(dòng)了企業(yè)所有者到位、治理規(guī)范化和激勵(lì)機(jī)制到位；政治和經(jīng)濟(jì)層面，以混合所有制解決了國(guó)有經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)接軌、國(guó)有企業(yè)深化改革、社會(huì)資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)部分特定業(yè)務(wù)的途徑和國(guó)進(jìn)民退、國(guó)退民進(jìn)的長(zhǎng)期紛爭(zhēng)四個(gè)難題；改革和發(fā)展層面，找到了“央企的實(shí)力+民企的活力=企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力”這一兩者優(yōu)勢(shì)融合點(diǎn)，而不是把傳統(tǒng)國(guó)企常有的官僚主義和民企常有的非規(guī)范化結(jié)合在一起，導(dǎo)致混合所有制失敗。

與中國(guó)建材同批列入國(guó)企混合所有制改革試點(diǎn)的中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)，其模式大致與中國(guó)建材類似，其內(nèi)部成員企業(yè)混合所有制企業(yè)數(shù)量、資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入占集團(tuán)總數(shù)的比重也超過了85%。其主要特點(diǎn)是以多種方式推進(jìn)與非公資本混合。

另外，對(duì)于國(guó)有企業(yè)集團(tuán)層面，財(cái)政部和國(guó)資委近年來也作了一些混合所有制探索。比如商飛、南網(wǎng)、聯(lián)通、廣核等為國(guó)資委聯(lián)合其他兄弟央企或地方國(guó)企共同持股，建立股份制，貝爾由國(guó)資委和朗訊（已被諾基亞收購(gòu)）按照各占50%合資（朗訊+1股）建立股份制，采取總經(jīng)理由外方派出、董事長(zhǎng)由中方派出的治理模式。

新組建的中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)有限公司也是由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合中航工業(yè)、中國(guó)商飛兩大相關(guān)央企和北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心四個(gè)股東混合。

中、工、農(nóng)、建、交等五大商業(yè)銀行改組為由財(cái)政部、中投等控股的上市公司等等，控制權(quán)仍在體制內(nèi)。

2.中集范式——“雙獅控群”型控制：雙股均衡，經(jīng)營(yíng)放權(quán)

中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱有限公司于1980年，由招商局和丹麥寶隆洋行各占50%出資300萬美元成立。1987年，中遠(yuǎn)集團(tuán)受讓了寶隆的大部分股權(quán)，新的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：中遠(yuǎn)45%，招商局45%，寶隆洋行10%。形成了獨(dú)特的“兩股均衡”法人治理結(jié)構(gòu)。1994年4月，中集在深交所上市，成為國(guó)有控股的公眾上市公司，招商局與中遠(yuǎn)集團(tuán)依然均衡持股。2009年底，中集面向管理層和骨干員工推行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。包括總裁麥伯良在內(nèi)，187名高管和員工獲得6000萬股認(rèn)購(gòu)權(quán)，占總股本的2.25%。2013年，中集通過B轉(zhuǎn)H股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者聯(lián)想弘毅。2014年，中集向管理層和核心團(tuán)隊(duì)增發(fā)H股，集團(tuán)總部和主要子公司核心骨干團(tuán)隊(duì)80人合計(jì)出資19.28億元，合計(jì)持股比例4.83%，公司投資主體進(jìn)一步多元化。目前，招商局集團(tuán)合計(jì)持股25.54%，中遠(yuǎn)集團(tuán)合計(jì)持股22.75%，仍然處于均衡持股、聯(lián)合持有48.29的國(guó)有相對(duì)控股地位。

基于這樣混合所有制股權(quán)結(jié)構(gòu)，中集得以呈現(xiàn)不同于傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)的特質(zhì)：

政企分開。相對(duì)國(guó)有股東，中集業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人事完全獨(dú)立，股東方通過董事會(huì)行使出資者權(quán)利，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)不做任何干預(yù)。在兩個(gè)國(guó)有股東體系內(nèi)均不能按照國(guó)有控股企業(yè)管理。

資本平等。董事會(huì)層面，確保平等對(duì)待國(guó)有資本與非國(guó)有資本，8個(gè)董事會(huì)席位，招商局2個(gè)，中遠(yuǎn)2個(gè)，經(jīng)營(yíng)層1個(gè)，獨(dú)立董事3人（內(nèi)地2人，香港1人）。董事會(huì)決策必須是四方共識(shí)。任一股東和經(jīng)營(yíng)層都不能控制董事會(huì)。

職業(yè)經(jīng)理。中集高管團(tuán)隊(duì)是職業(yè)經(jīng)理人，只對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。國(guó)有資本或行政單位不能通過人事任免權(quán)直接干預(yù)企業(yè)法人的經(jīng)營(yíng)權(quán)。職業(yè)經(jīng)理人薪酬待遇與市場(chǎng)接軌，與國(guó)企高管的行政工資制度不同，不受股東單位工資總額限制。為保障這一制度的嚴(yán)肅性，總經(jīng)理麥伯良辭去招商局集團(tuán)職務(wù)，成為職業(yè)經(jīng)理人，不再?gòu)膶儆谌魏喂蓶|方。麥伯良擔(dān)任中集集團(tuán)總經(jīng)理、總裁至今，已有20余年，先后歷經(jīng)了五位董事長(zhǎng)。以麥伯良為首的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)在穩(wěn)定中不斷擴(kuò)大，保證了公司經(jīng)營(yíng)思想的一致性和中長(zhǎng)期規(guī)劃的連續(xù)性，企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略可以通過職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)一系列的管理措施加以貫徹實(shí)施，實(shí)際上控制著日常經(jīng)營(yíng)。

強(qiáng)獎(jiǎng)嚴(yán)罰。中集董事會(huì)每年都會(huì)對(duì)經(jīng)理班子提出目標(biāo)責(zé)任，輔之以崗位年薪制。達(dá)到或超過目標(biāo)者，領(lǐng)取年薪并給予獎(jiǎng)勵(lì)；當(dāng)年未完成目標(biāo)者則予以重罰；連續(xù)兩年完不成崗位目標(biāo)，就要讓出崗位。2009-2014年，麥伯良的薪酬浮動(dòng)范圍在59萬-998萬之間，充分體現(xiàn)了薪酬與績(jī)效的緊密相關(guān)。2013年，公司決定開始實(shí)施利潤(rùn)分享計(jì)劃。即從集團(tuán)當(dāng)年超額完成的凈利潤(rùn)中按照一定規(guī)則提取獎(jiǎng)金并發(fā)放給集團(tuán)執(zhí)委會(huì)成員（含董事會(huì)聘任的公司高管）、集團(tuán)總部職能部門負(fù)責(zé)人、集團(tuán)總部業(yè)績(jī)優(yōu)異員工。中集的獎(jiǎng)金提取辦法和利潤(rùn)分享計(jì)劃設(shè)計(jì)并不復(fù)雜，但起到了很好的激勵(lì)效果，關(guān)鍵在于激勵(lì)力度足夠，上不封頂下不保底。

有效控制。第一是授權(quán)控制，子公司沒有投資權(quán)、擔(dān)保權(quán)；第二是預(yù)算控制，子公司的資金用途用量受集團(tuán)資金管理部嚴(yán)格的預(yù)算約束和監(jiān)管；第三是職位監(jiān)督，下屬公司的總經(jīng)理和財(cái)務(wù)經(jīng)理由集團(tuán)統(tǒng)一管理，他們由集團(tuán)提名任用、考核業(yè)績(jī)、發(fā)放薪酬，兩個(gè)職位相互監(jiān)督；第四是考核監(jiān)督，每年由企管部主持并外聘專家，對(duì)各個(gè)工廠的管理狀況進(jìn)行實(shí)地考評(píng)；第五是審計(jì)監(jiān)督，內(nèi)部專設(shè)審計(jì)機(jī)構(gòu)；第六是重大事件報(bào)告制度和信息披露制度；第七是董事派出制度，明文規(guī)定了派出董事責(zé)任，所在公司出了問題要按規(guī)定扣罰董事酬金，相關(guān)職能部門甚至集團(tuán)總經(jīng)理也要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

中集范式要義：國(guó)有雙股均衡控股，授權(quán)經(jīng)理日常經(jīng)營(yíng)，配套激勵(lì)內(nèi)控機(jī)制。特別是中集的股權(quán)結(jié)構(gòu)很有特點(diǎn)，沒有一股獨(dú)大的問題。在這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，任何一方，包括任何一個(gè)股東、包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，都處在一種被制衡的狀態(tài)中，誰(shuí)都不能為所欲為，所以公司運(yùn)作比較規(guī)范。中集模式體現(xiàn)的正是一種持續(xù)的制度效應(yīng)，特別值得重視。近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，中集的發(fā)展速度有所放緩，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力較大，但在尋找新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的過程中，中集的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制仍然發(fā)揮了積極作用，保證了企業(yè)的理性審慎決策和高效執(zhí)行，顯示了中集模式的持續(xù)生命力。

借鑒此模式，近年來，國(guó)資委對(duì)一些中央企業(yè)集團(tuán)旗下主要上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)作了一些優(yōu)化調(diào)整。比如2016年4月12日，國(guó)家開發(fā)投資公司將國(guó)投新集1.26億股A股股份無償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)，2015年12月29日中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)將8.56億股A股股份（7.33%）分別無償劃轉(zhuǎn)至國(guó)投公司和國(guó)新投資有限公司。

2016年6月17日中國(guó)石油集團(tuán)通過無償劃轉(zhuǎn)方式，將6.24億股中國(guó)石油天然氣股份有限公司A股股份劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)后，中國(guó)石油集團(tuán)持有中國(guó)石油A股股份86.01%；寶鋼集團(tuán)將持有中國(guó)石油A股股份0.34%。

2016年6月21日，武鋼集團(tuán)將所持有的武鋼股份5億股無償劃轉(zhuǎn)給中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)有限公司。股票過戶后，中國(guó)遠(yuǎn)洋海運(yùn)集團(tuán)持股4.95%，武鋼集團(tuán)持股57.66%。

以上劃轉(zhuǎn)的股權(quán)比例雖小，但這是逐漸推廣中集模式，進(jìn)一步促進(jìn)上市公司股權(quán)多樣化，在一定程度上優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要舉措。

3.萬科范式——“萍水夫妻型”控制：國(guó)有大股，內(nèi)部主導(dǎo)

萬科企業(yè)股份有限公司是國(guó)內(nèi)首批公開上市的公司之一，成立于1984年5月，前身是深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)發(fā)展公司下屬、由王石創(chuàng)建的“現(xiàn)代科教儀器展銷中心”， 1988年更名為“萬科”。1989年初，在市政府強(qiáng)力推動(dòng)下，萬科為抓住當(dāng)時(shí)機(jī)遇甚至退訂國(guó)營(yíng)集團(tuán)公司系統(tǒng)推行股份制改造試點(diǎn)契機(jī)，作為深圳3家試點(diǎn)企業(yè)之一邁出了企業(yè)發(fā)展歷史上的重要一步，完成了股份化改造，成功募集到了2800萬元資金，深特發(fā)股權(quán)占比由100%降到30%出頭。1991年1月29日，萬科正式在深圳交易所掛牌上市。1993年4月發(fā)行4500萬股B股，此后又多次擴(kuò)股融資，深特發(fā)所占股份一降再降到8.11%的比例，1998年深特發(fā)最終退出萬科股份，萬科成為股權(quán)高度分散的公眾公司。2000年年底，萬科引入華潤(rùn)為“策略性投資者”——華潤(rùn)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司成為第一大股東，持有的萬科股份占萬科總股本的15.08%，此后經(jīng)多次增減持目前仍擁有15.29%的股權(quán)，萬科的公司治理模式演變方向也從2000年以前的股權(quán)逐步分散下的創(chuàng)始人控制模式轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)重新集中的單一優(yōu)勢(shì)股東和初創(chuàng)人相對(duì)控制模式。

萬科治理結(jié)構(gòu)中，股東會(huì)由出資者組成，是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，決定公司的重大事項(xiàng)。董事會(huì)是公司的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)構(gòu)，由股東會(huì)選舉產(chǎn)生，對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)。監(jiān)事會(huì)股東和公司職工組成是公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。經(jīng)理層是公司經(jīng)營(yíng)管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下開展各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)管理工作。體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了較好的企業(yè)所有制關(guān)系。萬科在大股東的選擇上采取了選擇具有極度專業(yè)化知識(shí)和豐富操作經(jīng)驗(yàn)的股東——華潤(rùn)集團(tuán)。華潤(rùn)成為公司第一大股東后，萬科在相關(guān)的各項(xiàng)操作中，始終秉承公平、公正、公開的原則，按規(guī)范運(yùn)作。萬科與大股東在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)等方面一直是完全分開的，保證了公司具有獨(dú)立完整的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營(yíng)能力。華潤(rùn)控股的華潤(rùn)置地在北京、深圳和成都等地與公司存在因原有市場(chǎng)關(guān)系而自然形成的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，但華潤(rùn)從未在萬科的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和發(fā)展中提出過任何不利于公司發(fā)展的異議，也從未因同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)而出現(xiàn)對(duì)華潤(rùn)置地偏袒的情況。但萬科股權(quán)結(jié)構(gòu)歷史上三度動(dòng)蕩：“君安—萬科之爭(zhēng)”、事業(yè)合伙人機(jī)制、百億回購(gòu)計(jì)劃（萬科管理層與前海人壽控制權(quán)之爭(zhēng)，華潤(rùn)超越前海再次成為大股東），這也是股權(quán)高度分散情況下經(jīng)常面對(duì)的問題。

職業(yè)經(jīng)理人特別是初創(chuàng)人在企業(yè)內(nèi)處于主導(dǎo)地位。在股權(quán)分散的所有制模式下，公司的運(yùn)營(yíng)過程中經(jīng)理層擁有很大的發(fā)言權(quán)，最大股東也能給予經(jīng)理層開展工作以最大支持和給予企業(yè)發(fā)展以最好的配合。這使企業(yè)一直運(yùn)營(yíng)在市場(chǎng)化、專業(yè)化的正確軌道上。萬科的職業(yè)經(jīng)理人是企業(yè)的主導(dǎo)性力量，企業(yè)在人力資源的建設(shè)上是圍繞職業(yè)經(jīng)理人的打造來進(jìn)行的。萬科通過職業(yè)經(jīng)理人來建設(shè)團(tuán)隊(duì)，通過考核團(tuán)隊(duì)中個(gè)體的能力來選擇職業(yè)經(jīng)理人，并以完善的考核、薪資、福利及制度來回報(bào)人才。

董事會(huì)與總經(jīng)理之間合適的權(quán)力分界線既便于董事會(huì)控制公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，又充分調(diào)動(dòng)經(jīng)理層的積極性。萬科利用“增量-存量”投資決策管理模式，有效地控制了投資決策風(fēng)險(xiǎn)。“增量管理”指的是萬科對(duì)新增投資、新設(shè)業(yè)務(wù)的管理，包括進(jìn)入新的行業(yè)、投資新的項(xiàng)目、新設(shè)公司及增資擴(kuò)股等。增量項(xiàng)目必須經(jīng)過公司常設(shè)聯(lián)席機(jī)構(gòu)“項(xiàng)目論證委員會(huì)”論證，通過后再提交給公司董事會(huì)審議，必要時(shí)提請(qǐng)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)?！按媪抗芾怼眲t指預(yù)算內(nèi)控制，也就是公司日常經(jīng)營(yíng)管理，其中包括調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、成本和質(zhì)量控制、制訂并實(shí)施經(jīng)營(yíng)計(jì)劃等。“存量管理”是公司總經(jīng)理的職責(zé)?！霸隽俊媪俊蓖顿Y決策模式，簡(jiǎn)練地明確了委托人（股東）和代理人（經(jīng)理層）之間的責(zé)權(quán)分界線，避免了項(xiàng)目重復(fù)審議或規(guī)避董事會(huì)審議等操作漏洞，同時(shí)也為企業(yè)設(shè)定了最低的風(fēng)險(xiǎn)警戒線。

萬科范式要義：由地方國(guó)有全資公司逐步股權(quán)多元化并上市成為公眾化公司，股權(quán)高度分散化，管理層操作或默認(rèn)多次更換第一大股東，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，但多年以來有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)，即內(nèi)部人控制，形成管理層-大股東-中小股東聯(lián)合的三方博弈結(jié)構(gòu)，管理層在協(xié)調(diào)大股東和中小股東利益中具有充分話語(yǔ)權(quán)。對(duì)國(guó)有資本（大股東）而言，有所有權(quán)和部分人事權(quán)，但管理層具有所有權(quán)變更的實(shí)際權(quán)力，特別是擁有近乎絕對(duì)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，因此寶能和華潤(rùn)指責(zé)其“內(nèi)部人控制”。目前管理層與國(guó)有股東華潤(rùn)、民營(yíng)股東寶能、目標(biāo)國(guó)有股東深鐵的股權(quán)、控制權(quán)之爭(zhēng)仍在如火如荼上演。這充分說明，國(guó)有企業(yè)之間也是有競(jìng)爭(zhēng)的。

4.航導(dǎo)范式（硅谷范式）——“搭乘便車”型控制：國(guó)有增值，人本共享

中航材導(dǎo)航技術(shù)有限公司作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、雙軟認(rèn)證企業(yè)，主要從事民航航行情報(bào)系統(tǒng)軟件開發(fā)和技術(shù)服務(wù)，是由中國(guó)航材技術(shù)裝備公司對(duì)原北京中白羽科技有限公司實(shí)施戰(zhàn)略重組，持有其45%的第一大股，李杰、孫大慶等原股東合計(jì)擁有25%的股份，30%的股份由技術(shù)團(tuán)隊(duì)持有，由中職業(yè)經(jīng)理人實(shí)際運(yùn)營(yíng)公司。類似甚至程度更深的是諸如硅谷的高科技初創(chuàng)公司，其創(chuàng)投資本即使占據(jù)超半數(shù)的股權(quán)，但基于信任和對(duì)外來增值空間的預(yù)期，也一般同意將控制權(quán)由初創(chuàng)人或初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)來控制，即并非“一股一權(quán)”，這也進(jìn)一步增強(qiáng)了內(nèi)部人控制，形成了“經(jīng)理人雇傭資本”的格局。

航導(dǎo)范式要義：對(duì)高新企業(yè)、媒體企業(yè)、渠道企業(yè)等人力資本在企業(yè)發(fā)展中占有更重要地位的目標(biāo)企業(yè)，國(guó)有資本可（或聯(lián)合其他資本）作為創(chuàng)投資本占大股，而代表人力資本的經(jīng)營(yíng)和技術(shù)骨干入股，分享企業(yè)發(fā)展成果，持股絕對(duì)比例不必過高，但又能在個(gè)人財(cái)產(chǎn)中占有重大比例，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部人力資本和外部創(chuàng)投股東利益真正捆綁；國(guó)有資本即使大股而放手于人力資本團(tuán)隊(duì)，實(shí)為追求企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值，使原投資本搭乘智力資本創(chuàng)造的價(jià)值便車而增值。此類范式，若不考慮目標(biāo)企業(yè)功能，可在（或進(jìn)一步在創(chuàng)業(yè)板上市）企業(yè)增值后轉(zhuǎn)讓或減持，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本收益最大化。在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，具有發(fā)展前景的初創(chuàng)高科技公司（如美國(guó)硅谷的很多企業(yè)）、媒體公司或平臺(tái)企業(yè)中，占有較大股本比重的所有者出于對(duì)初創(chuàng)人信任和企業(yè)未來價(jià)值看好等因素，或者認(rèn)為這些企業(yè)的人力資本等無形資產(chǎn)實(shí)際對(duì)公司影響很大，可能會(huì)以協(xié)約的方式放棄控制權(quán)、人事權(quán)等權(quán)力，只保留索取權(quán)或處分權(quán)，實(shí)際上也就是甘當(dāng)財(cái)務(wù)投資人，共享企業(yè)價(jià)值增值的收益。

5.三星范式——“蜘蛛結(jié)網(wǎng)”型控制：交叉持股，以小博大

三星集團(tuán)在韓國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，影響力很大，對(duì)中國(guó)國(guó)企混合所有制改革有一定借鑒意義。在過去數(shù)十年間，韓國(guó)政府對(duì)財(cái)閥的支持，讓三星集團(tuán)等財(cái)團(tuán)迅速實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化。這些財(cái)團(tuán)不僅讓朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)后的韓國(guó)擺脫貧窮，而且也讓韓國(guó)成為亞洲第四大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。三星集團(tuán)會(huì)長(zhǎng)李健熙（Lee Kun Hee）及李氏家族通過復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，編織出龐大的交叉持股網(wǎng)絡(luò)，僅聯(lián)合持有三星集團(tuán)1.53%的股份，卻持有該集團(tuán)49.7%的控制權(quán)，并讓其經(jīng)營(yíng)控制權(quán)遠(yuǎn)離外部影響，成為一家全球領(lǐng)先的涵蓋智能手機(jī)、人壽保險(xiǎn)等眾多領(lǐng)域的金融、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。

三星集團(tuán)旗艦事業(yè)三星電子超過一半的股權(quán)由國(guó)外機(jī)構(gòu)及個(gè)人持有，李健熙、李在镕父子直接持股量不足5%。雖然三星電子是三星集團(tuán)最大的子公司，但李氏家族的勢(shì)力主要來自于三星愛寶樂園。三星愛寶樂園事實(shí)上是一家由李氏家族控股的公司，并擁有三星集團(tuán)旗下電子、金融和貿(mào)易等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的股權(quán)。舉例來說，三星愛寶樂園持有三星人壽保險(xiǎn)19.3%的股權(quán)，以及三星電子7.6%的股權(quán)。三星電子持有信用卡業(yè)務(wù)附屬公司三星卡公司（Samsung Card Co.）37.5%的股權(quán)。換句話說，三星愛寶樂園間接持有了三星卡公司5%的股權(quán)。李氏家族當(dāng)前完全控股三星愛寶樂園。李在镕持有該公司25%的股權(quán)；他的兩個(gè)姐姐李富真（Lee Boo-Jin）和李敘顯（Lee Seo-Hyun）則分別持有該公司8.4%的股份。李健熙本人持有該公司3.7%的股份。三星愛寶樂園剩余的絕大多數(shù)股份則被其他財(cái)閥友善地持有。市場(chǎng)分析師表示，三星愛寶樂園的非李氏家族股東可能會(huì)在首次公開招股中進(jìn)行拋售，這也讓李氏家族完全控制三星愛寶樂園。

三星范式要義：所有者法人通過繁瑣的交叉持股、循環(huán)持股設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)以較小的股權(quán)份額來實(shí)際控制整個(gè)企業(yè)集團(tuán)。通過金字塔與交叉持股，集團(tuán)各子公司間緊密相連。交叉持股及復(fù)雜的金字塔結(jié)構(gòu)使得創(chuàng)始人所有者在擁有有限股份的情況下，最大程度上控制整個(gè)集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)“少產(chǎn)權(quán)大控制”，同時(shí)，此復(fù)雜的結(jié)構(gòu)可在一定程度上轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、規(guī)避稅收，使其價(jià)值最大化。

6.民生范式——“無米巧婦”型控制：完全分散，國(guó)家主政

民生銀行成立于1996年2月，由全國(guó)工商聯(lián)負(fù)責(zé)組建、59家企業(yè)（48家民營(yíng)企業(yè)）參與發(fā)起，起初，最大股東持股比例僅為6.54%。成立不久，隨著民生銀行的業(yè)績(jī)持續(xù)向好，59名股東之間的爭(zhēng)斗之聲不時(shí)爆出。在這一股權(quán)巨變中，股權(quán)趨向集中，逐漸形成了希望系、泛海系、東方系三大集體，成為民生銀行的三駕馬車。泛海系實(shí)際控制人為盧志強(qiáng)，泛?？毓伞⒋瑬|互保協(xié)會(huì)及中色建設(shè)合計(jì)持股23.9%；希望系由劉永好領(lǐng)銜，與其女兒劉暢等合計(jì)持股17.05%；東方系的代表為張宏偉，持有民生銀行2.5265億股，與泛?？毓刹⒘袨榈诙蓶|。內(nèi)部三駕馬車為爭(zhēng)奪第一大股拼得你死我活，民生銀行也成為外部各路資本覬覦的目標(biāo)，如一大型外資銀行曾提出入股19.9%的要求，GE金融公司也要求在合作汽車金融業(yè)務(wù)后可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)民生銀行股權(quán)，都被民生銀行股東及管理層拒絕。盡管民生股權(quán)爭(zhēng)斗從未停歇，但事實(shí)上以希望系為首的三駕馬車客觀上形成了相互制衡的效果，劉永好、盧志強(qiáng)及張宏偉等常常爭(zhēng)斗不斷，股東們所持股份也曾多次變化，雖然泛海系提出金融控股概念，希望系和東方系也將民生銀行當(dāng)作其金融鏈條中的重要一環(huán)，但各個(gè)股東持股比例從未超過10%的紅線，民生銀行因此贏得了近十年的黃金發(fā)展期。近期，安邦又加入股權(quán)之爭(zhēng)。2014年11月28日，安邦保險(xiǎn)集團(tuán)及其下屬公司合計(jì)持有民生銀行A股股票共計(jì)170203萬股，首次達(dá)到民生銀行總股本的5%，由民生銀行第六大股東一躍成為第二大股東。截至2015年9月30日，安邦系合計(jì)已達(dá)到19.28%，成為第一大股東。

盡管高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和全國(guó)性銀行牌照及不菲業(yè)績(jī)讓各路諸侯逐鹿，但根據(jù)民生銀行章程和銀行業(yè)監(jiān)管法規(guī)，特別是中國(guó)全國(guó)性銀行管控的國(guó)情，實(shí)際控制權(quán)依然在一定程度上控制在“體制內(nèi)”，比如其董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)基本是由有關(guān)部門提名，再由法人治理機(jī)構(gòu)去醞釀、選舉或聘任的。

民生范式要義：股權(quán)高度分散，股東博弈激烈，董事長(zhǎng)、黨委書記、行長(zhǎng)等關(guān)鍵崗位的控制權(quán)仍在政權(quán)體系，這是由當(dāng)前中國(guó)國(guó)情決定的。在法德等發(fā)達(dá)國(guó)家，即使政權(quán)不持有股份，但對(duì)于關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大企業(yè)，也將其列入重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)名錄，其股權(quán)、治權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化調(diào)整前或后需要向政權(quán)報(bào)備同意，體現(xiàn)政權(quán)對(duì)其控制權(quán)。

對(duì)于以上6種范式，國(guó)有資本所有權(quán)控制力大小的排序用控制權(quán)/所有權(quán)計(jì)量，則應(yīng)為民生范式>三星范式（假定李氏家族為國(guó)有資本）>建材范式>中集范式>萬科范式>航導(dǎo)范式?？刂品绞娇煞謩e形象比喻為：民生范式為用“杖”（權(quán)杖）投票，三星范式為用“指”（網(wǎng)狀滲透）投票，建材范式為用“拳”投票，中集范式為用“手”投票，萬科范式為“手腳并用”投票，航導(dǎo)（硅谷）范式主要為用“腳”投票。

國(guó)有資本增值力和對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)大小的排序，航導(dǎo)范式理論上最大，屬于風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)型；萬科范式和中集范式在理論上為其次，屬于財(cái)務(wù)投資回報(bào)型；其他屬于產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)型。

我們還可從上述范式看出，股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，所有者擁有的上述權(quán)限越多、行權(quán)程度越深。也就是說，一般而言，股權(quán)決定治權(quán)（控制權(quán)），比如在某股股權(quán)超過51%（絕對(duì)控股）的情況下，所有者法人可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)擁有并表權(quán)和按股比的索取權(quán)、處分權(quán)、完全控制權(quán)、人事權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)，甚至是資金侵占權(quán)。股權(quán)在34%以上（相對(duì)控股），則至少在控制上具有否決權(quán)。而在股權(quán)高度分散化的企業(yè)中，所有者股東則權(quán)限大大受限或影響力降低，有可能形成經(jīng)理人或初創(chuàng)人實(shí)際控制著大部分董事席位等高管提名，使得經(jīng)理人成為企業(yè)實(shí)際控制人，職業(yè)經(jīng)理人逐步成長(zhǎng)為企業(yè)家。這些企業(yè)則容易受內(nèi)部人控制的制約（比如以各種理由拒絕向所有者分紅），所有者股東有可能只享有所有權(quán)中的處分權(quán)——賣出股票或產(chǎn)權(quán)，此時(shí)所有者更看重企業(yè)價(jià)值，即現(xiàn)有所有權(quán)的增值權(quán)。

從國(guó)有資本流動(dòng)性上看，上市公司比一般股份公司、有限公司流動(dòng)性強(qiáng)，但在上市公司內(nèi)，國(guó)有資本份額較少的萬科范式、民生范式比較易于流動(dòng)，處于創(chuàng)投目的的航導(dǎo)范式若在成功上市后也便于流動(dòng)，其所有者代表適合為將來的國(guó)有投資、運(yùn)營(yíng)公司（最好是不同的國(guó)有投資、運(yùn)營(yíng)公司聯(lián)合）。而建材范式屬于產(chǎn)業(yè)投資型，不便于流動(dòng)，而且流動(dòng)后也容易影響控制力，其投資主體適合于現(xiàn)存的國(guó)有獨(dú)資或控股企業(yè)。

7. 交行范式——“借種生娃型”

另外，對(duì)于像交通銀行（其他銀行也類似）這樣由財(cái)政部占26.53%實(shí)際控制、引進(jìn)匯豐銀行作為戰(zhàn)略投資者的上市銀行企業(yè)，政權(quán)對(duì)其控制力也是很高的，暫稱作“借種生娃型”（引入戰(zhàn)略資本的同時(shí)也引入西方發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)良好的治理和管理）。

8.鐵塔范式——“兄弟合灶型”

對(duì)于鐵塔公司等由國(guó)新代表國(guó)資委持股，與中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通等三大移動(dòng)通信公司聯(lián)合持股100%的股份制公司，政權(quán)對(duì)其控制力相比一般的國(guó)資委或財(cái)政部履行出資人職責(zé)的企業(yè)控制力要稍弱些，在控制上由四方股東管控，但國(guó)務(wù)院國(guó)資委在管理上一般通過企干二局來通知其參加中央企業(yè)相關(guān)會(huì)議，暫稱作“兄弟合灶型”。

中國(guó)鐵塔作為具有不同控制人的國(guó)有資本之間的混合所有制企業(yè)，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要試點(diǎn)之一?；诠┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的資源和產(chǎn)業(yè)整合模式有如下幾種：

基于要素協(xié)同的橫向整合，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合——南車與北車組建的中車模式；基于產(chǎn)業(yè)延伸的縱向整合，穿珠成鏈——招商局與外運(yùn)長(zhǎng)航的重組；基于龍頭輻射的徑向整合，成龍配套——國(guó)機(jī)的大規(guī)模、多頻次整合；基于資源共享的專向整合，眾籌共用——鐵塔模式，中國(guó)鐵塔股份有限公司由國(guó)務(wù)院倡導(dǎo)于2014年成立，立足于共享三家電信企業(yè)剝離的基礎(chǔ)資源，轉(zhuǎn)變了多家自建、自維、自營(yíng)的局面，由一家建設(shè)、維護(hù)、運(yùn)營(yíng)，多家共享同類資源，實(shí)現(xiàn)了共享共贏，解決了重復(fù)建設(shè)問題，比三家電信企業(yè)分別建設(shè)投資低57%。

9.證金范式——“遍撒胡椒型”

再有，對(duì)于證金公司在股票市場(chǎng)參股的一些原來民營(yíng)控制的上市公司，其股權(quán)占比和控制力顯得更?。〞悍Q作“遍撒胡椒型”）。我們將其視作另外3種不同范式。將9種范式按照所有權(quán)和控制權(quán)兩個(gè)維度來分析，強(qiáng)度分別計(jì)為3、2、1，則可有如下示意：

九宮格中不同范式所代表的所有權(quán)與控制權(quán)組合，也是國(guó)有股本在混合所有制改革中的不同權(quán)責(zé)配置，應(yīng)與企業(yè)功能定位有關(guān)。其中處于頂點(diǎn)位置的國(guó)有投資/運(yùn)營(yíng)公司，為國(guó)有獨(dú)資，且按照中辦發(fā)〔2015〕44號(hào)文設(shè)立黨組，其所有權(quán)/控制權(quán)組合達(dá)到（3，3）最高值。

需要進(jìn)一步指出的是，我們認(rèn)為，沒有對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，就無所謂有國(guó)有資本控制力，有了企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)，還應(yīng)當(dāng)考慮國(guó)有資本撬動(dòng)力（同一企業(yè)內(nèi)非國(guó)有資本與國(guó)有資本量比）。在同股同權(quán)情況下，企業(yè)內(nèi)部國(guó)有股權(quán)越大，控制力越大，但撬動(dòng)力越小。如何既保持內(nèi)部控制力，又能撬動(dòng)更多非國(guó)有資本，尋找二者的均衡，這也是我們需要關(guān)注的。那么是否存在一個(gè)均衡點(diǎn)，既能控制住企業(yè)，又能使國(guó)有資本撬動(dòng)力最大？或者根本不存在？這也是我們另外需要研究的課題。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的成功機(jī)理

從上述成功范式來看，在“混”中，有兩個(gè)動(dòng)力得以釋放，其一是私有資本的天然的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，社會(huì)資本或者私營(yíng)資本代表通過法人治理結(jié)構(gòu)表達(dá)訴求，杜絕或降低任何單方面的股東想要獨(dú)斷專行的可能性，其他股東參與公司治理的動(dòng)力和熱情會(huì)大大增加，這就從體制機(jī)制上保證了公司治理的有效制衡和規(guī)范決策。其二是國(guó)有投資追責(zé)機(jī)制，通過私有資本的利益訴求驅(qū)動(dòng)所帶動(dòng)，國(guó)有資本的責(zé)任訴求也得到激發(fā)。按照十八屆三中全會(huì)決定強(qiáng)調(diào)的“強(qiáng)化國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)投資責(zé)任追究”，使各種資本的委托-代理機(jī)制進(jìn)一步厘清、理順、強(qiáng)化、落實(shí)。從這個(gè)角度來說，國(guó)有企業(yè)實(shí)施混合經(jīng)濟(jì)，也就相當(dāng)于從治理體制層面上引進(jìn)更有效的監(jiān)管與制衡，企業(yè)也就有了改善規(guī)范治理、健全優(yōu)化管理從而提升經(jīng)營(yíng)水平的內(nèi)生動(dòng)力和內(nèi)部活力。即使同是國(guó)有資本，但只要不是來自于同一個(gè)一級(jí)法人（含不同的國(guó)有投資、運(yùn)營(yíng)公司），其各為其主的利益訴求表達(dá)明晰化也比獨(dú)資利益訴求完全趨同化對(duì)治理的制衡機(jī)制有明顯的正向作用。比如中集范式的雙控股股東機(jī)制，二者之間存在著競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系，從而激活了體制機(jī)制。這從最近的萬科股東華潤(rùn)與深鐵之爭(zhēng)可見一斑。

我們進(jìn)一步從實(shí)證角度研究，混合所有制國(guó)企效率提高的四個(gè)原因是市場(chǎng)勢(shì)力、政策優(yōu)惠、優(yōu)勢(shì)協(xié)同和企業(yè)家作用，且市場(chǎng)勢(shì)力是最為主要的因素。

一是市場(chǎng)的作用。有人曾做過量化分析，平均而言，市場(chǎng)勢(shì)力對(duì)國(guó)有獨(dú)資和國(guó)有控股企業(yè)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)為14%。

二是混合所有制國(guó)企可以憑借國(guó)企地位獲得更低的融資成本。2013年，國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)的平均債務(wù)融資成本分別為2.23%和2.56%，不僅明顯低于私營(yíng)獨(dú)資企業(yè)的3.54%，也低于非國(guó)有內(nèi)資混合所有制企業(yè)。在控制市場(chǎng)勢(shì)力和投資-現(xiàn)金流敏感性指數(shù)后，國(guó)有資產(chǎn)比重對(duì)效率的正面影響被削弱，即國(guó)企股份的優(yōu)勢(shì)不再明顯。此外，在其他條件相同的前提下，企業(yè)中非國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重的提高則傾向于增進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)率。

三是公司混合可取長(zhǎng)補(bǔ)短、形成協(xié)同。建材范式等案例表明，通過國(guó)有與非公經(jīng)濟(jì)混合所有制改革，既可發(fā)揮國(guó)資的優(yōu)勢(shì)，也可發(fā)揮私資、外資的優(yōu)勢(shì)，尤其可把國(guó)企的責(zé)任定力、管理內(nèi)力、技術(shù)功力、信譽(yù)張力，與私企的思維潛力、逐利動(dòng)力、渠道（市場(chǎng)）眼力和機(jī)制活力疊加起來，把國(guó)企這種擅長(zhǎng)持久戰(zhàn)、陣地戰(zhàn)的集團(tuán)軍大穩(wěn)韌優(yōu)勢(shì)與私企那種擅長(zhǎng)速?zèng)Q戰(zhàn)、游擊戰(zhàn)的特種兵小快靈特長(zhǎng)協(xié)同起來。另外，員工持股，無論是以自然人形式或者集體形式參與，對(duì)于提升國(guó)有控股和參股上市公司的效率有一定的正面作用。計(jì)量回歸分析表明，員工持股比例在國(guó)有控股和參股企業(yè)樣本下對(duì)企業(yè)生產(chǎn)率有顯著為正的效應(yīng)，但在全樣本下不顯著。一種解釋是，國(guó)有企業(yè)普通員工薪酬相對(duì)固定，使得股權(quán)激勵(lì)成為更加有效的補(bǔ)充性激勵(lì)手段。另一個(gè)實(shí)證就是由中科院計(jì)算所投資10萬元、由柳傳志等8人創(chuàng)立的聯(lián)想，通過建立骨干股權(quán)池（根據(jù)退休、辭退、辭職、死亡等不同情況才能以不同價(jià)格回收股權(quán)用于發(fā)放給新的骨干）來進(jìn)行激勵(lì)，最終發(fā)展成為國(guó)有參股（有一定控制力，由管理層控制）的全球性股份制公司，創(chuàng)造了民族品牌。

四是一些發(fā)展較好、市值較高的企業(yè)有一個(gè)重要特征就是企業(yè)家作用充分發(fā)揮。比如，中國(guó)建材宋志平（曾兼任中國(guó)建材和中國(guó)國(guó)藥兩家央企集團(tuán)董事長(zhǎng)，為國(guó)資委成立以來第一人）、新興際華劉明忠（現(xiàn)兼任新興際華集團(tuán)和中國(guó)一重兩家央企集團(tuán)董事長(zhǎng)，在中管央企中為第一人）、中糧寧高寧（已調(diào)任中化董事長(zhǎng)）、中集集團(tuán)麥伯良、萬科企業(yè)王石、綠地集團(tuán)張玉良、聯(lián)想柳傳志等等，他們基本是長(zhǎng)期執(zhí)政（10年以上），上級(jí)或大股東給其較為廣闊的空間供其發(fā)揮才智，不僅帶領(lǐng)企業(yè)取得不菲業(yè)績(jī)，他們大多也被社會(huì)所認(rèn)可，成為獲得袁寶華企業(yè)管理金獎(jiǎng)、CCTV年度經(jīng)濟(jì)人物等榮譽(yù)的中國(guó)企業(yè)界或經(jīng)濟(jì)界的翹楚。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，國(guó)有企業(yè)混合所有制改革面臨著難得機(jī)遇，也面臨著一些比較突出的矛盾和挑戰(zhàn)。

國(guó)資監(jiān)管與資產(chǎn)定價(jià)。對(duì)于當(dāng)前中央企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)而言，由于現(xiàn)有國(guó)資監(jiān)管規(guī)定對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)視同國(guó)有企業(yè)管理，并要求延伸到子企業(yè)，混合所有制企業(yè)難以獨(dú)立運(yùn)作；新設(shè)企業(yè)比較容易厘清與國(guó)有股東的關(guān)系，而歷史悠久的傳統(tǒng)國(guó)企子企業(yè)徹底擺脫集團(tuán)影響比較困難；國(guó)有股東、非國(guó)有股東、核心團(tuán)隊(duì)的訴求可能差異較大，達(dá)成一致預(yù)期形成利益共同體比較困難；國(guó)有企業(yè)集團(tuán)重視規(guī)模的導(dǎo)向決定了追求絕對(duì)控制和并表；國(guó)有企業(yè)管控機(jī)制仍比較傳統(tǒng)，缺乏能夠以市場(chǎng)化方式參與公司治理的能力和人才資源。國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)難把握、入股民企不能真正參與決策、股權(quán)退出的難度大等，有前發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)面臨著與誰(shuí)混、怎么混、混多少、保障機(jī)制如何完善等問題，這些問題都需要認(rèn)真加以探討和解決。

價(jià)值取向與輿論質(zhì)疑。企業(yè)混合所有制改革涉及面廣、政策性強(qiáng)、社會(huì)關(guān)注度高。盡管中央重申堅(jiān)持“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”（毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展）為導(dǎo)向推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，但在此進(jìn)程中，一些來自不同利益群體或陣營(yíng)的聲音對(duì)此政策內(nèi)涵、目標(biāo)方向有著不同甚至對(duì)立的解讀和闡釋，社會(huì)輿論莫衷一是，不僅社會(huì)思想共識(shí)難形成，導(dǎo)致混合方式難選擇、市場(chǎng)主導(dǎo)難確定、運(yùn)營(yíng)管理難到位也為有效吸引廣大人民群眾了解和支持改革帶來不少挑戰(zhàn)。

法律配套與政策保障。國(guó)企混合所有制改革涉及產(chǎn)權(quán)改革、資本市場(chǎng)完善、政策保障和企業(yè)社會(huì)職能剝離等領(lǐng)域的配套聯(lián)動(dòng)，需要在立法、司法、釋法和行政執(zhí)法過程中，盡快配套完善。

黨的領(lǐng)導(dǎo)與治理機(jī)制。黨的領(lǐng)導(dǎo)如何體現(xiàn)在企業(yè)治理體系和管理機(jī)制中，并有效運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)黨組織政治核心作用有效發(fā)揮和法人治理結(jié)構(gòu)有效運(yùn)轉(zhuǎn)這兩個(gè)有效，需要在實(shí)踐上、特別是流程設(shè)計(jì)上作出探索。

國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的建議與思考

基于上述研究分析，課題組對(duì)國(guó)企混合所有制改革有如下建議。

（一）找準(zhǔn)模板，創(chuàng)新借鑒

對(duì)于所列出的9種范式，可作適應(yīng)性調(diào)整后作為國(guó)企分層分類推進(jìn)混合所有制的參照系或借鑒范式。

1. 國(guó)有企業(yè)混合所有制分類改革可借鑒的范式

主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，可考慮建材范式和中集范式，積極引入其他國(guó)有資本或各類非國(guó)有資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，最終實(shí)現(xiàn)一個(gè)集團(tuán)整體上市或分板塊全部上市，成為真正的市場(chǎng)主體。

主業(yè)處于重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，可考慮建材范式、鐵塔范式或交行范式。其中重要通信基礎(chǔ)設(shè)施、樞紐型交通基礎(chǔ)設(shè)施、重要江河流域控制性水利水電航電樞紐、跨流域調(diào)水工程等領(lǐng)域，以及重要水資源、森林資源、戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源等開發(fā)利用，可借鑒建材范式；江河主干渠道、石油天然氣主干管網(wǎng)、電網(wǎng)等，根據(jù)不同行業(yè)領(lǐng)域特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開、主輔分離，除對(duì)自然壟斷環(huán)節(jié)的管網(wǎng)實(shí)行借鑒鐵塔范式外，對(duì)核電、重要公共技術(shù)平臺(tái)、氣象測(cè)繪水文等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集利用等領(lǐng)域，糧食、石油、天然氣等戰(zhàn)略物資國(guó)家儲(chǔ)備領(lǐng)域，國(guó)防軍工等特殊產(chǎn)業(yè)，從事戰(zhàn)略武器裝備科研生產(chǎn)、關(guān)系國(guó)家戰(zhàn)略安全和涉及國(guó)家核心機(jī)密的核心軍工能力領(lǐng)域，設(shè)立國(guó)有投資公司或借鑒鐵塔范式。對(duì)其他服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)、重要前瞻性戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)、共用技術(shù)平臺(tái)等重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，可借鑒硅谷范式，逐步發(fā)揮國(guó)有資本引導(dǎo)和帶動(dòng)作用。

公益類國(guó)有企業(yè)規(guī)范開展混合所有制改革，特別是水電氣熱、公共交通、公共設(shè)施等提供公共產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)和領(lǐng)域，根據(jù)不同業(yè)務(wù)特點(diǎn)，設(shè)立國(guó)有投資公司或可借鑒鐵塔范式。

2.國(guó)有企業(yè)混合所有制分層改革可借鑒的范式

子公司層面混合所有制改革可借鑒建材范式、中集范式。

集團(tuán)層面混合所有制改革，在國(guó)家有明確規(guī)定的特定領(lǐng)域，可借鑒交行范式；在其他領(lǐng)域，可借鑒中集范式或萬科范式，逐步調(diào)整國(guó)有股權(quán)比例，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運(yùn)行高效靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

地方國(guó)企混合所有制改革，可根據(jù)需要借鑒交行范式、中集范式、萬科范式。

3.國(guó)有與集體、私有和外資資本相互進(jìn)入改革可借鑒的范式

非公有資本參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，特別是為形成產(chǎn)業(yè)、商業(yè)、金融一體化的聯(lián)盟或集團(tuán)，可借鑒建材范式和三星范式，以一定國(guó)有股權(quán)控制更多社會(huì)資本。其中外資參與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，可借鑒交行范式。國(guó)有資本入股非國(guó)有企業(yè)時(shí)，在公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)境保護(hù)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，以市場(chǎng)選擇為前提，以資本為紐帶，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的資本運(yùn)作平臺(tái)作用，采用硅谷范式對(duì)發(fā)展?jié)摿Υ?、成長(zhǎng)性強(qiáng)的非國(guó)有企業(yè)或國(guó)外上市公司進(jìn)行股權(quán)投資。國(guó)有資本與非國(guó)有資本共同設(shè)立股權(quán)投資基金，參與企業(yè)改制重組中也可借鑒硅谷范式。在股票市場(chǎng)上，可采用證金范式對(duì)根據(jù)需要還有部分股權(quán)的上市公司進(jìn)行適度持股，以達(dá)到收益或“護(hù)市”等功能。

4.混合所有制企業(yè)員工持股改革，可借鑒硅谷范式

適度學(xué)習(xí)聯(lián)想經(jīng)驗(yàn)，以增量為著眼點(diǎn)，在人才資本和技術(shù)要素貢獻(xiàn)占比較高的轉(zhuǎn)制科研院所、高新技術(shù)企業(yè)和科技服務(wù)型企業(yè)，面向?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接或較大影響的科研人員、經(jīng)營(yíng)管理人員和業(yè)務(wù)骨干等開展持股改革。

（二）優(yōu)化結(jié)構(gòu)，明晰權(quán)責(zé)

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，理清所有權(quán)責(zé)。鑒于當(dāng)前中國(guó)A股市場(chǎng)容量較小，國(guó)有企業(yè)混合所有制形式主要是股份制，目標(biāo)是成為上市的公眾化公司。混合股份制形式既可以是幾家公有資本的均衡混合，也可是國(guó)有、集體、非公資本均衡混合，均應(yīng)避免一股獨(dú)大。其中國(guó)有資本在不同功能定位中采取不同股權(quán)結(jié)構(gòu)?？偨Y(jié)分析本課題所研究9種范式以及他人相關(guān)研究，我們進(jìn)一步延伸解讀，從股權(quán)角度看，混合所有制企業(yè)股權(quán)比例設(shè)定要合理，從業(yè)績(jī)上看合適的股權(quán)集中度對(duì)公司治理的有效性意義重大。一是股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)之間存在一定的正相關(guān)性，只是這種正相關(guān)性不是單純的線性關(guān)系，即當(dāng)股權(quán)集中度保持在合理規(guī)模時(shí)，就會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用；二是處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的國(guó)家，公司股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)正相關(guān)性；三是當(dāng)股權(quán)集中度過低或過高時(shí)，都會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定的消極作用，如股權(quán)集中度過高的副作用主要體現(xiàn)為控股大股東對(duì)小股東利益的侵占，這涉及到企業(yè)內(nèi)部的利益分配問題，并不是完全意味著股權(quán)集中度過高的企業(yè)沒有較高的企業(yè)收益。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長(zhǎng)、國(guó)企研究專家張文魁等人的研究，當(dāng)非國(guó)有投資者單股或與一致行動(dòng)人多股占比達(dá)到33.4%，或者達(dá)到國(guó)有股比的1/2多一點(diǎn)時(shí)，國(guó)企的混合所有制才有效果。其研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)非國(guó)有資本的股比從30%上升到40%的時(shí)候，混合所有制企業(yè)的公司業(yè)績(jī)明顯改善。中國(guó)建材董事長(zhǎng)宋志平認(rèn)為，理想的國(guó)企混改股權(quán)結(jié)構(gòu)是：國(guó)有股權(quán)占40%左右，引入兩名私有資本戰(zhàn)略股東各占15%左右，其余股權(quán)由股票市場(chǎng)散戶持有。從價(jià)值創(chuàng)造角度看，特別是對(duì)于企業(yè)價(jià)值提升空間大的目標(biāo)企業(yè)，要充分考慮初創(chuàng)人、技術(shù)骨干等人力資本的無形價(jià)值及其在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的絕對(duì)地位。尤其是在當(dāng)前全新融資模式特征使傳統(tǒng)公司治理范式在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代面臨巨大挑戰(zhàn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的來臨，大數(shù)據(jù)的平臺(tái)共享一定程度減緩了融資雙方的信息不對(duì)稱；而快速便捷的網(wǎng)絡(luò)則有助于實(shí)現(xiàn)信息及時(shí)更新和合約動(dòng)態(tài)調(diào)整，這使得合約不完全問題變得并不嚴(yán)重。投資者與消費(fèi)者身份的重疊又使得資本的責(zé)任能力弱化許多，以往相對(duì)稀缺的資本退化為普通的生產(chǎn)資料。任何需要資金支持的項(xiàng)目都可以借助互聯(lián)網(wǎng)金融輕松實(shí)現(xiàn)外部融資，而不再受到資本預(yù)算瓶頸的限制。業(yè)務(wù)模式競(jìng)爭(zhēng)背后更多反映的是“人力資本的競(jìng)爭(zhēng)”。在“勞動(dòng)（創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式）雇傭資本（通過互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)外部融資）”時(shí)代悄然來臨情況下有效推進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的完善與調(diào)適，國(guó)有資本入股這樣的企業(yè)，即使占大股也可放手經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)，以求得增值價(jià)值。

此外，從微觀經(jīng)濟(jì)主體層面看，組建或改組中央國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司后，對(duì)現(xiàn)有中央企業(yè)資產(chǎn)實(shí)施資本化，引入合作投資者，更多改制為整體上市公司或分業(yè)務(wù)板塊上市公司。整體上市和分業(yè)務(wù)板塊上市公司由國(guó)資投資運(yùn)營(yíng)公司或其持股的中央經(jīng)營(yíng)企業(yè)持股，分類打造中央國(guó)有獨(dú)資、國(guó)有控股或國(guó)有持股的混合所有制企業(yè)。對(duì)中央國(guó)資投資公司和國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司所持股的、承擔(dān)具體經(jīng)營(yíng)功能的中央企業(yè)進(jìn)行績(jī)效管理，對(duì)國(guó)有資本進(jìn)行戰(zhàn)略進(jìn)退、戰(zhàn)術(shù)流轉(zhuǎn)。戰(zhàn)術(shù)流轉(zhuǎn)主要是指在不同國(guó)有投資運(yùn)營(yíng)公司或具體經(jīng)營(yíng)性中央企業(yè)之間進(jìn)行流轉(zhuǎn)。比如，借助基于績(jī)效的行政手段，“華潤(rùn)投資”（假定名）旗下的醫(yī)藥上市公司在投資管理下未達(dá)到預(yù)算目標(biāo)可流轉(zhuǎn)到“新興際華投資”（假定名）旗下進(jìn)行投資管理?；诳?jī)效，建議可用EVA值和EVA率（EVA/凈資產(chǎn)或其他指標(biāo)）兩個(gè)指標(biāo)按照50%加權(quán)衡量。當(dāng)然，也可以用產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)的手段，在不同的投資經(jīng)營(yíng)公司，主要是通過市場(chǎng)來確定資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)、投資商。

優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范控制權(quán)責(zé)。我國(guó)《公司法》為貫徹公司民主管理原則而承認(rèn)同股同權(quán)、一股一票，具體表現(xiàn)在股東大會(huì)上或者股東會(huì)上，股東按照其所持股份或者出資比例對(duì)公司重大事項(xiàng)行使表決權(quán)，經(jīng)代表多數(shù)表決權(quán)的股東通過，方能形成決議，這種民主表決方式即為“資本多數(shù)決”。由于控股股東持有股份多，因而擁有更多的投票權(quán)，在進(jìn)行重大決策時(shí)，控股股東由此具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，可以合法地通過有利于實(shí)現(xiàn)其利益的決議。且《公司法》中對(duì)于確定控股股東的義務(wù)方面的規(guī)定較少，控股股東缺乏一般性的法律義務(wù)，也缺乏各種復(fù)雜情況中具體和細(xì)節(jié)的規(guī)定。這樣，“資本多數(shù)決”作為民主原則的體現(xiàn)就出現(xiàn)了異化，為控股股東濫用控制權(quán)的行為披上了合法的外衣。因此如果沒有其他控制機(jī)制的制約，“資本多數(shù)決”就會(huì)成為控股股東傷害小股東利益的通行證。在這種情況下，“強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱”的問題沒有解決，實(shí)力大于原則的現(xiàn)象也就在所難免地成為公司股權(quán)治理的根本問題之一。從治理機(jī)制來看，單一國(guó)有股東持股比例不能過高，既要體現(xiàn)國(guó)有資本的主體地位，又要避免一股獨(dú)大帶來的體制機(jī)制問題；具有資金或管理優(yōu)勢(shì)的非國(guó)有投資者股權(quán)比例應(yīng)達(dá)到能夠委派董事參與公司治理的水平，既能夠制衡大股東防止一股獨(dú)大，又能制衡管理層避免內(nèi)部人惡意控制。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)非國(guó)有資本超過1/3時(shí)，非國(guó)有的股東才可以發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的制衡功能，參與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和日常管理，有效發(fā)揮其公司治理作用，從而有助于混合所有制企業(yè)的公司治理轉(zhuǎn)型，促進(jìn)企業(yè)的政企分開和依法行權(quán)。國(guó)內(nèi)有專家從一般意義上研究我國(guó)上市公司后，認(rèn)為存在最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)：前五大股東最優(yōu)股權(quán)集中度在44%附近、前十大股東最優(yōu)股權(quán)集中度在52%附近，第2至第5位非控股大股東最優(yōu)股權(quán)比例在22%附近，第2至第10位非控股大股東最優(yōu)股權(quán)比例穩(wěn)定在29%附近。其中大股東比例不宜過高，應(yīng)在20%以內(nèi)（控股股東為國(guó)家時(shí)應(yīng)更低），這樣能保證大股東間分享控制權(quán)和互相監(jiān)督、制衡。

對(duì)于不需要控股的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混改中可以設(shè)立優(yōu)先股或黃金股，在沒有日?？刂茩?quán)的情況下獲得財(cái)產(chǎn)優(yōu)先清償權(quán)或特定領(lǐng)域一票否決的權(quán)力。相反，對(duì)于通過股權(quán)基金投入的一些前景較好的項(xiàng)目，即使國(guó)有資本份額較大，也可將控制權(quán)放手給經(jīng)理人或初創(chuàng)人，以獲得項(xiàng)目增值收益。特別是要理順風(fēng)險(xiǎn)-創(chuàng)新治理體系。在健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范和外部監(jiān)管的基礎(chǔ)上，敢于實(shí)行“股權(quán)（所有權(quán)）、治權(quán)（經(jīng)營(yíng)權(quán)）、紅權(quán)（收益權(quán)）”分離。一是借鑒美國(guó)風(fēng)投資本參與高科技初創(chuàng)公司的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)妥進(jìn)入具有發(fā)展前景的私有高科技或大平臺(tái)初創(chuàng)公司，在股權(quán)較大的情況下也可采取搭乘私有初創(chuàng)公司便車的方式，賦予初創(chuàng)人控制權(quán)，國(guó)有資本以獲利為目標(biāo)，不求“同股同權(quán)”；二是借鑒歐美國(guó)有資本與私有公司合作的經(jīng)驗(yàn)，建立優(yōu)先股（財(cái)務(wù)權(quán)保證）、黃金股（重大事項(xiàng)否決權(quán)保證）制度，日常經(jīng)營(yíng)放手由可信任的職業(yè)經(jīng)理人控制；三是在特定區(qū)域或領(lǐng)域，即使在私有股權(quán)占比大但股權(quán)高度分散情況下，由國(guó)有資本或政權(quán)組織實(shí)際控制（如中國(guó)民生銀行），或者出臺(tái)重要領(lǐng)域非公企業(yè)管理名錄，對(duì)非國(guó)有資本投資企業(yè)股權(quán)重大變化進(jìn)行管控，以保證國(guó)家安全和對(duì)經(jīng)濟(jì)命脈的控制。

從具體運(yùn)行上看，對(duì)不同股東代表及出資人代表關(guān)系管理，要堅(jiān)持四項(xiàng)原則：不忘合作初衷，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；文化融合、心態(tài)調(diào)整；機(jī)制結(jié)合、互相信任；溝通協(xié)調(diào)、相互包容。

在治理體系設(shè)計(jì)上，尤其是中國(guó)特色社會(huì)主義背景下，治理結(jié)構(gòu)中還需要融入黨委的政治核心作用機(jī)制或黨組的領(lǐng)導(dǎo)核心作用機(jī)制，按照中辦〔2015〕44號(hào)文和〔2013〕5號(hào)文精神，將法人治理的制衡與黨的體系的平衡有機(jī)融合起來。我們建議，落實(shí)深化國(guó)企改革“1+N”配套文件精神，學(xué)習(xí)借鑒寶鋼經(jīng)驗(yàn)，把加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和完善公司治理統(tǒng)一起來，將黨建工作總體要求納入試點(diǎn)企業(yè)的公司章程，明確國(guó)企和國(guó)資獨(dú)、控、參股企業(yè)黨組織在公司治理結(jié)構(gòu)中的法定地位。在一般中央企業(yè)集團(tuán)建立“下派監(jiān)事會(huì)+外部董事過半數(shù)的董事會(huì)+內(nèi)部經(jīng)理層+內(nèi)部黨委（黨組）+內(nèi)部職代會(huì)（工會(huì)）”，即公司法人治理（法人權(quán)力系統(tǒng)）與黨組織政治（領(lǐng)導(dǎo)）核心作用（政治領(lǐng)導(dǎo)系統(tǒng)）、職工民主管理（勞動(dòng)權(quán)益系統(tǒng)）三大體系融合化的中國(guó)特色現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)制度。同時(shí)應(yīng)當(dāng)按照公司法和黨章規(guī)定，確定法人治理結(jié)構(gòu)和黨組織權(quán)責(zé)、工作重點(diǎn)和決策重點(diǎn)及各組成部分的職責(zé)分工和運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制（這是關(guān)鍵），編入《層級(jí)職責(zé)手冊(cè)》，以《公司章程》條款或附則等形式予以法規(guī)化，以公司程序文件的形式予以實(shí)操化。對(duì)于以上分層分類改革后的國(guó)有獨(dú)資、絕對(duì)控股、相對(duì)控股、大股實(shí)際控制、參股（黃金股）或財(cái)務(wù)投資入股后的混合所有制企業(yè)，其黨的領(lǐng)導(dǎo)體系也相應(yīng)適應(yīng)性配置。其中，國(guó)有投資、運(yùn)營(yíng)公司設(shè)立黨組，發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)核心作用，國(guó)有獨(dú)資公司中公益類或關(guān)系國(guó)計(jì)民生防務(wù)等領(lǐng)域的設(shè)立黨組，發(fā)揮政治核心作用，一般的設(shè)立黨委發(fā)揮政治核心作用?？毓珊痛蠊捎锌刂屏Φ模O(shè)立黨委，發(fā)揮政治核心作用。其余的設(shè)立黨委，發(fā)揮政治引領(lǐng)作用，但在董事會(huì)或經(jīng)理層應(yīng)有黨組織代表（可與職工代表交叉）。

在治權(quán)改革中，特別是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)體制機(jī)制改革，有“四大關(guān)鍵點(diǎn)”需要把握：完善國(guó)企外部董事制度是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)體制機(jī)制改革的“支點(diǎn)”；理清董事長(zhǎng)和總經(jīng)理權(quán)責(zé)體系，是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)體制機(jī)制改革的“難點(diǎn)”；黨組織作用有效融入法人治理結(jié)構(gòu)，是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)體制機(jī)制改革的“亮點(diǎn)”；充分發(fā)揮內(nèi)部核心團(tuán)隊(duì)作用，是國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)體制機(jī)制改革的“重點(diǎn)”。

優(yōu)化經(jīng)理結(jié)構(gòu)，松綁經(jīng)營(yíng)權(quán)責(zé)。重點(diǎn)加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，落實(shí)和維護(hù)其重大決策權(quán)、高管選聘權(quán)、業(yè)績(jī)考核權(quán)和薪酬管理權(quán)，建立派出董事的行權(quán)規(guī)范，改進(jìn)考核評(píng)價(jià)體系，同時(shí)保障經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用。堅(jiān)持黨管干部原則與董事會(huì)依法產(chǎn)生、董事會(huì)依法選擇經(jīng)營(yíng)管理者、經(jīng)營(yíng)管理者依法用人權(quán)相結(jié)合，不斷創(chuàng)新有效實(shí)現(xiàn)形式。在企業(yè)高管人員中推行職業(yè)經(jīng)理人制度，以任期制和契約化管理為基礎(chǔ)，建立市場(chǎng)化的選聘、激勵(lì)、約束、流動(dòng)退出機(jī)制和配套的培養(yǎng)、評(píng)價(jià)、績(jī)效管理體系，實(shí)現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人的能上能下、能進(jìn)能出。特別要從職業(yè)經(jīng)營(yíng)者中大力培養(yǎng)和充分發(fā)揮企業(yè)家作用，將其視為重要資源盤活。同時(shí)，全面推行勞動(dòng)合同管理，完善和落實(shí)市場(chǎng)化的勞動(dòng)用工制度。

對(duì)非職業(yè)經(jīng)理人，也要學(xué)習(xí)借鑒新興際華經(jīng)驗(yàn)和建材范式，推進(jìn)全面實(shí)行身份社會(huì)化和職責(zé)契約化管理，依法簽訂《高級(jí)管理人員聘書》，責(zé)權(quán)利對(duì)等統(tǒng)一，嚴(yán)格任期管理、目標(biāo)考核和審計(jì)評(píng)價(jià)，逐步健全完善與業(yè)績(jī)考核機(jī)制掛鉤的市場(chǎng)化退出機(jī)制，高管人員職務(wù)解聘后就只能到市場(chǎng)上找崗，真正實(shí)現(xiàn)“能進(jìn)能出”。

對(duì)高級(jí)管理人員履責(zé)，以一套量表建立工作責(zé)任指南。《經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核責(zé)任書》作為“血肉”、“落地”，實(shí)行剛性兌現(xiàn)。董事會(huì)與經(jīng)理層每年簽訂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核責(zé)任書，優(yōu)化考核指標(biāo)，突出發(fā)展瓶頸、經(jīng)營(yíng)短板，緊密結(jié)合中長(zhǎng)期發(fā)展、企業(yè)改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。深化“三個(gè)掛鉤”（考核指標(biāo)與經(jīng)營(yíng)短板、社會(huì)責(zé)任、發(fā)展成果和職工共享掛鉤，考核結(jié)果與薪酬分配掛鉤、與聘任解聘掛鉤），對(duì)連續(xù)兩年未完成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核要求的高級(jí)管理人員予以調(diào)整。

對(duì)高級(jí)管理人員激勵(lì)，以兩個(gè)辦法構(gòu)建考評(píng)體系。以《高級(jí)管理人員業(yè)績(jī)考核辦法》和《高級(jí)管理人員薪酬管理辦法》作為“骨架”、“支撐”，推行激勵(lì)與約束相統(tǒng)一，薪酬與風(fēng)險(xiǎn)、責(zé)任相一致的業(yè)績(jī)考核與薪酬管理機(jī)制。

現(xiàn)階段聘期制和契約化管理的高級(jí)管理人員的總薪酬，由董事會(huì)參照同行業(yè)、同規(guī)模、同職位、同業(yè)績(jī)的職業(yè)經(jīng)理人薪酬市場(chǎng)水平，合理確定限高幅度，逐步過渡到市場(chǎng)化薪酬。對(duì)于成員企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬考核，分為年期和任期兩部分，逐步拓展為三部分，逐步探索長(zhǎng)期股權(quán)期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，按經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)增幅的一定比例給予期權(quán)或股權(quán)，即“增量期權(quán)”。

優(yōu)化管理結(jié)構(gòu)，落實(shí)監(jiān)管權(quán)責(zé)。建議實(shí)行資本監(jiān)管與職能監(jiān)管分開，組建一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)（大國(guó)資模式）履行出資人職責(zé)，從管資本為主著力，統(tǒng)一監(jiān)管4類143（截至2016年5月1日有106+33戶）戶中央企業(yè)和8000多戶中央部門、部屬高校所管企業(yè)，而對(duì)于其涉及的國(guó)計(jì)民生、國(guó)防軍工、金融財(cái)稅、文化輿論等管控職能，由有關(guān)部委協(xié)會(huì)通過職能監(jiān)管、行業(yè)監(jiān)管的形式予以施行，從而實(shí)現(xiàn)三個(gè)一視同仁：一是加強(qiáng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系完善，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)等不同所有制經(jīng)濟(jì)類企業(yè)作為市場(chǎng)主體在整個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的經(jīng)濟(jì)行為，通過經(jīng)濟(jì)手段一視同仁予以對(duì)待，發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用。關(guān)鍵是要從破除地區(qū)壁壘、物流壁壘、政策壁壘和行業(yè)壁壘入手，建立統(tǒng)一性、開放性、公平性、競(jìng)爭(zhēng)性、有序性的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)體系，在此基礎(chǔ)上融入全球一體化市場(chǎng)。二是加強(qiáng)社會(huì)主義立法執(zhí)法司法體系建設(shè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)等不同所有制經(jīng)濟(jì)類企業(yè)作為企業(yè)公民在整個(gè)領(lǐng)土范圍內(nèi)的社會(huì)行為，通過政策手段特別是法律手段一視同仁予以監(jiān)管，更好發(fā)揮政權(quán)職能，突出陽(yáng)光操作和信息披露監(jiān)管。三是加強(qiáng)社會(huì)道德信用體系建設(shè)，納入44部門《關(guān)于對(duì)失信被執(zhí)行人實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄》，從“探索用《備忘錄》共提出的55項(xiàng)懲戒措施，對(duì)失信被執(zhí)行人設(shè)立金融類機(jī)構(gòu)、從事民商事行為、享受優(yōu)惠政策、擔(dān)任重要職務(wù)等方面全面進(jìn)行限制，更大范圍懲戒失信被執(zhí)行人”入手，對(duì)國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)等不同所有制經(jīng)濟(jì)類企業(yè)“內(nèi)部人”和外部人道德信用作出評(píng)價(jià)和聯(lián)網(wǎng)，以道德手段約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，包括出資人代表、董監(jiān)事等的行為，提升誠(chéng)信度和自制力。

優(yōu)化預(yù)算結(jié)構(gòu)，落實(shí)分紅權(quán)責(zé)。全面全覆蓋地落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于試行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的意見 》。國(guó)有企業(yè)屬于全民所有，那么全民收益權(quán)既體現(xiàn)在劃轉(zhuǎn)國(guó)有上市公司股權(quán)給社保基金，也應(yīng)體現(xiàn)在每個(gè)公民收益上，可將國(guó)有資產(chǎn)視作全民股權(quán)池，分公民退休、死亡、犯罪等不同形式，按照不同額度折成現(xiàn)價(jià)從中變現(xiàn)，交其繼承人繼承或本人套現(xiàn)，由于人數(shù)較少，也不會(huì)造成國(guó)有股權(quán)分掉的亂局。今后犯罪的，既可剝奪政治權(quán)利，也可剝奪其經(jīng)濟(jì)權(quán)利，也就是公民收益權(quán)。若按死亡來支付兌現(xiàn)，從2015年7月24日，由中國(guó)社科院國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心發(fā)布的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2015》顯示，以及2016年6月30日，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任肖亞慶受國(guó)務(wù)院委托，就國(guó)有資產(chǎn)管理與體制改革情況向全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)所作報(bào)告顯示，截至2015年底，全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總額119.2萬億元、所有者權(quán)益40.1萬億元，其中，中央企業(yè)資產(chǎn)總額47.6萬億元、所有者權(quán)益15.9萬億元。那么中國(guó)非金融類國(guó)企凈資產(chǎn)約40萬億元，人均3萬元。若按每年死亡890萬人計(jì)，每年需要兌現(xiàn)凈資產(chǎn)2700億元，這個(gè)無論是財(cái)政還是資本收益金均能支付得起。

（三）規(guī)范運(yùn)作，配套保障

國(guó)企混合所有制改革全社會(huì)關(guān)注，須嚴(yán)格規(guī)范操作流程和審批程序。國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、上市公司增發(fā)等，應(yīng)在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、證券市場(chǎng)公開披露信息，公開擇優(yōu)確定投資人，達(dá)成交易意向后應(yīng)及時(shí)公示交易對(duì)象、交易價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易等信息，防止利益輸送。國(guó)有企業(yè)實(shí)施混合所有制改革前，應(yīng)依據(jù)本意見制定方案，報(bào)同級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；重要國(guó)有企業(yè)改制后國(guó)有資本不再控股的，報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)。方案審批時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)社會(huì)資本質(zhì)量、合作方誠(chéng)信與操守、債權(quán)債務(wù)關(guān)系等內(nèi)容的審核。要充分保障企業(yè)職工對(duì)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的知情權(quán)和參與權(quán)，涉及職工切身利益的要做好評(píng)估工作，職工安置方案要經(jīng)過職工代表大會(huì)或者職工大會(huì)審議通過。健全國(guó)資定價(jià)機(jī)制。通過產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、證券市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)和合理確定資產(chǎn)價(jià)格，發(fā)揮專業(yè)化中介機(jī)構(gòu)作用，借助多種市場(chǎng)化定價(jià)手段，完善資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，實(shí)施信息公開。健全多層次資本市場(chǎng)。加快建立規(guī)則統(tǒng)一、交易規(guī)范的場(chǎng)外市場(chǎng)，促進(jìn)非上市股份公司股權(quán)交易，完善股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及信托、融資租賃、產(chǎn)業(yè)投資基金等產(chǎn)品交易機(jī)制。建立規(guī)范的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)；健全股權(quán)登記、托管、做市商等第三方服務(wù)體系。以具備條件的區(qū)域性股權(quán)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)為載體，探索建立統(tǒng)一結(jié)算制度，完善股權(quán)公開轉(zhuǎn)讓和報(bào)價(jià)機(jī)制。加快建立健全法規(guī)制度。根據(jù)改革需要抓緊對(duì)合同法、物權(quán)法、公司法、企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法、企業(yè)破產(chǎn)法中有關(guān)法律制度進(jìn)行研究，依照法定程序及時(shí)提請(qǐng)修改。推動(dòng)加快制定有關(guān)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出、交易規(guī)則、公平競(jìng)爭(zhēng)等方面法律法規(guī)。同時(shí)要加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革輿論宣傳，做好政策解讀，闡釋目標(biāo)方向和重要意義，宣傳成功經(jīng)驗(yàn)，正確引導(dǎo)輿論，回應(yīng)社會(huì)關(guān)切，使廣大人民群眾了解和支持改革。另外，對(duì)于國(guó)有資本進(jìn)入而沒有控制權(quán)的混合所有制企業(yè)初創(chuàng)人、職業(yè)經(jīng)理人，無論是否黨員，均可通過統(tǒng)戰(zhàn)部門和工商聯(lián)等機(jī)構(gòu)將其作為重點(diǎn)統(tǒng)戰(zhàn)對(duì)象進(jìn)行聯(lián)系，以使其與黨和政府同心同德。

總之，在國(guó)企混合所有制改革實(shí)踐中，要著眼于形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元、股東行為規(guī)范、內(nèi)部約束有效、運(yùn)行高效靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制，堅(jiān)持混合形式、治理模式、管理方式必須協(xié)同與匹配，通過產(chǎn)權(quán)倫理文明化、內(nèi)外治理規(guī)范化、公司經(jīng)理職業(yè)化、經(jīng)營(yíng)管理市場(chǎng)化，追求產(chǎn)權(quán)治權(quán)管權(quán)協(xié)同高效。其中，推進(jìn)股權(quán)多元化，為完善現(xiàn)代企業(yè)制度奠定產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)；建立規(guī)范的公司制和法人治理結(jié)構(gòu)，即按照公司法規(guī)范央企的相關(guān)制度，使公司真正成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的法人主體，推行外部董事占多數(shù)的董事會(huì)運(yùn)行機(jī)制，明晰董事會(huì)、經(jīng)理層的責(zé)權(quán)利，實(shí)現(xiàn)行權(quán)順暢。建立職業(yè)經(jīng)理人制度，堅(jiān)持董事與經(jīng)理人社會(huì)化、市場(chǎng)化方式選拔，特別要充分發(fā)揮企業(yè)家作用，用人力資本撬動(dòng)經(jīng)濟(jì)資本、用活勞動(dòng)激活固化勞動(dòng)，從而用市場(chǎng)化、契約化方式解決好企業(yè)經(jīng)營(yíng)委托代理的完整閉環(huán)；推進(jìn)公司內(nèi)部機(jī)制市場(chǎng)化，即用人用工及分配機(jī)制等方面與市場(chǎng)接軌。在此基礎(chǔ)上，依照市場(chǎng)規(guī)律和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，依法合規(guī)開展企業(yè)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有、集體與私有、外資資本的共生共贏，為中華民族偉大復(fù)興打牢經(jīng)濟(jì)根基。