韓猜猜 毋開(kāi)開(kāi)

摘 要 本文在深入了解和研究相關(guān)概念并參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)果和代表性觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的各個(gè)影響因素進(jìn)行分析，最終得出對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響比較大的幾個(gè)因素及理論模型。第一部分為本文的寫(xiě)作背景和對(duì)國(guó)債的大致情況進(jìn)行的簡(jiǎn)單敘述。第二部分為我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模影響因素的計(jì)量分析。選取幾個(gè)解釋變量建立理論模型和各種數(shù)據(jù)的分析，和模型建立起來(lái)后的檢驗(yàn)和修正。第三部分為結(jié)論和建議，得出影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的幾個(gè)主要因素和幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞 國(guó)債規(guī)模 數(shù)理模型 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 國(guó)債兌付額 財(cái)政支出

一、緒論

研究背景：

自1998年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施積極的財(cái)政政策，國(guó)債發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，呈階梯式的增長(zhǎng)，國(guó)債對(duì)拉動(dòng)投資消費(fèi)等起到了至關(guān)重要的作用。2004年之后，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，政府轉(zhuǎn)向穩(wěn)健性財(cái)政政策，但是國(guó)債發(fā)行規(guī)模依然沒(méi)有縮減。改革開(kāi)放以后，我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模經(jīng)歷了四個(gè)階段。第一階段從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債到1990年（此文暫不研究），雖然年均發(fā)行額僅為39.5億元，占同期財(cái)政收入規(guī)模很小的比例，但國(guó)債規(guī)模呈不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。第二階段是1991～1993年，年均發(fā)行額大體在623.5億元左右。1992年，國(guó)債發(fā)行規(guī)模第一次躍上了400億元的臺(tái)階。第三階段是1994～1998年，由于《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》的頒布并規(guī)定債務(wù)收入不列為預(yù)算收入，禁止中央財(cái)政向銀行透支，使得財(cái)政赤字只能通過(guò)發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)。我國(guó)國(guó)債發(fā)行額在1994年首次突破千億元，發(fā)行額達(dá)1137.55億元，1998年達(dá)到3808.77億元，年增長(zhǎng)率呈現(xiàn)突飛猛進(jìn)的態(tài)勢(shì)。第四個(gè)階段為1998年以來(lái)，由于受到亞洲金融危機(jī)的影響，我國(guó)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不景氣，為了抑制通貨緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、拉動(dòng)內(nèi)需，中央政府采取了擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行、增加財(cái)政投資的積極財(cái)政政策，導(dǎo)致國(guó)債發(fā)行額連創(chuàng)新高。最近幾年表現(xiàn)得尤為明顯，2010年我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模為19778.3億元，是2000年發(fā)行量的4.25倍。不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)債規(guī)模在波動(dòng)中不斷增長(zhǎng)，當(dāng)國(guó)債發(fā)行規(guī)模超過(guò)經(jīng)濟(jì)承受范圍，那么就會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)以及人民生活造成不良影響。

二、我國(guó)國(guó)債規(guī)模影響因素的計(jì)量分析

（一）模型設(shè)定

1.相關(guān)變量解釋

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，影響國(guó)債規(guī)模的因素是多層次和多方面的，筆者根據(jù)文獻(xiàn)資料，將從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)著手，來(lái)分析影響國(guó)債規(guī)模的因素。

具體表現(xiàn)為：

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)國(guó)債規(guī)模有重要影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所需資金越多，那么發(fā)行國(guó)債規(guī)模也就越大。

國(guó)債還本付息額對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。國(guó)家作為債務(wù)人，國(guó)債到期后要還本付息，還本付息額越大國(guó)債發(fā)行受到的制約就越大。

國(guó)債累積余額對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。國(guó)債余額是國(guó)家將來(lái)要償還的債務(wù)，國(guó)債余額越高，國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。國(guó)家的還債能力是有限的，國(guó)債余額規(guī)模就會(huì)影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模。

財(cái)政支出對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。國(guó)債是國(guó)家彌補(bǔ)財(cái)政赤字的重要手段也是基本職能，財(cái)政赤字越大即財(cái)政收入與財(cái)政支出的差額越大，國(guó)家發(fā)行國(guó)債的壓力就越大，此文從財(cái)政支出入手分析影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的主要因素。

居民儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)國(guó)債規(guī)模的影響。居民是我國(guó)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)的主體，居民儲(chǔ)蓄存款的規(guī)模代表了其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，存款越多，我國(guó)國(guó)債發(fā)行的空間就越大。

2.模型的建立

模型中將引入國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、還本付息額、國(guó)債累積余額、財(cái)政支出、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額這些指標(biāo)。從樣本數(shù)據(jù)的變化趨勢(shì)可以看出，被解釋變量和解釋變量存在近似的線性關(guān)系，取對(duì)數(shù)能在一定程度上消除多重共線性，經(jīng)過(guò)多次嘗試后，建立樣本回歸模型：

lnYt=β0+β1lnX1t+β2lnX2t+β3lnX3t+β4lnX4t+β5lnX5t+ut

其中，Y為國(guó)債發(fā)行量，X1為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，即GDP，X2為國(guó)債兌付額，X3為國(guó)債余額，X4為財(cái)政支出，X5為居民儲(chǔ)蓄余額。單位都是億元。

（二）模型的估計(jì)

首先根據(jù)已有解釋變量進(jìn)行回歸，可以得出基本大致的模型

lnYt=-3.48+2.19lnX1t+0.29lnX2t+1.42lnX3t

-1.43lnX4t-1.36lnX5t

（三）模型的檢驗(yàn)

1.統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)

在上面的回歸結(jié)果中我們可以看出，有一部分解釋變量無(wú)法通過(guò)T檢驗(yàn)。即國(guó)債兌付額的p值為0.0895，未通過(guò)檢驗(yàn)，居民儲(chǔ)蓄存款余額的p值為0.0872，未通過(guò)檢驗(yàn)，β0的P值為0.0733，未通過(guò)檢驗(yàn)。因此，在接下來(lái)的模型估計(jì)中可以考慮舍去這三個(gè)（暫不舍去）。

但是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)債余額和財(cái)政支出均通過(guò)t檢驗(yàn)，說(shuō)明這三個(gè)解釋變量對(duì)Y，即國(guó)債發(fā)行量有顯著性影響。

R2=0.986，即表明該回歸方程顯著性水平比較高，通過(guò)F檢驗(yàn)。

2.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)

第一，異方差檢驗(yàn)。異方差檢驗(yàn)，也就是檢驗(yàn)隨機(jī)誤差項(xiàng)的方差與解釋變量觀測(cè)值之間的相關(guān)性及其相關(guān)的形式。檢驗(yàn)異方差的方法有很多種，筆者選取懷特檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行異方差的檢驗(yàn)。簡(jiǎn)要介紹下懷特檢驗(yàn)，懷特檢驗(yàn)比較簡(jiǎn)便，其數(shù)據(jù)序列不需要排序，并且適合任何形式的異方差。首先提出假設(shè)：

H0：Ui不存在異方差

H1：Ui存在異方差nR=5.584286，查表可知X2（5）=11.071，所以nR2<（1），即接受原假設(shè)，該方程不存在異方差。

第二，自相關(guān)檢驗(yàn)。自相關(guān)，即對(duì)于不同的樣本點(diǎn)，隨機(jī)誤差項(xiàng)之間不再是不相關(guān)的，而是存在某種相關(guān)性。

首先，觀察殘差與殘差滯后一期的散點(diǎn)圖，樣本點(diǎn)近乎均勻地落在原點(diǎn)的附近，因此我們可以得出殘差項(xiàng)并無(wú)序列相關(guān)的結(jié)論。為了使論證更加嚴(yán)謹(jǐn)，我們?cè)偈褂没貧w檢驗(yàn)法對(duì)殘差項(xiàng)進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)。

回歸結(jié)果可以看出，e（-1）的t檢驗(yàn)的P值大于0.05，因此接受原假設(shè)，認(rèn)為殘差項(xiàng)不存在自相關(guān)。

由上面兩組實(shí)驗(yàn)均可以得出該回歸方程的殘差項(xiàng)不存在序列相關(guān)。

第三，多重共線性檢驗(yàn)。多重共線性，即如果兩個(gè)或多個(gè)解釋變量之間出現(xiàn)了相關(guān)性，則稱(chēng)為多重共線性。下面使用圖示法來(lái)更加直觀地檢驗(yàn)該回歸方程的各解釋變量之間是否存在多重共線性。

由evies檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，各解釋變量之間存在很?chē)?yán)重的多重共線性。探究產(chǎn)生多重共線性的原因，筆者考慮到應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)變量之間的共同變化趨勢(shì)導(dǎo)致的。即在時(shí)間序列中，各種基本經(jīng)濟(jì)變量都會(huì)幾乎同步增長(zhǎng)或下降。因此，采用逐步回歸法（修正Frish法）來(lái)對(duì)模型進(jìn)行修正。

由回歸結(jié)果可知，常數(shù)項(xiàng)（可以不考慮），國(guó)債兌付額和居民儲(chǔ)蓄存款余額依舊未通過(guò)t檢驗(yàn)，都未通過(guò)解釋變量的顯著性檢驗(yàn)。

第四，最終模型的確定。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)以及統(tǒng)計(jì)學(xué)原理，通過(guò)顯著性檢驗(yàn)、異方差檢驗(yàn)、自相關(guān)檢驗(yàn)，和多重共線性的修正，最終確定下面對(duì)的模型為我國(guó)國(guó)債規(guī)模影響因素的計(jì)量模型：

lnYt=-3.478036+2.186815lnX1t+

1.421766lnX3t-1.431099lnX4t

不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)國(guó)債發(fā)行量與當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成正比，與當(dāng)年國(guó)債累積余額成正比，與財(cái)政支出成反比。根據(jù)計(jì)量模型的分析得到影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模最主要的因素是當(dāng)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)債余額以及財(cái)政支出。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

梁學(xué)平（2009）基于VAR模型，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、方差分解、向量自回歸誤差修正模型的計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法，對(duì)我國(guó)國(guó)債規(guī)模的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，影響國(guó)債規(guī)模的主要因素是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

2.國(guó)債余額

國(guó)債余額也會(huì)影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模，財(cái)政部根據(jù)去年的國(guó)債余額數(shù)量以及今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，在年初確定當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額。因此，國(guó)債余額與國(guó)債發(fā)行量休戚相關(guān)，國(guó)債余額多，那么國(guó)債發(fā)行量也會(huì)比較大。

3.財(cái)政支出

財(cái)政支出對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，符合正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。邊力婷（2011）通過(guò)建立計(jì)量模型，將當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、國(guó)家財(cái)政赤字、到期國(guó)債還本付息額、國(guó)債年末余額、城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款額作為自變量，并運(yùn)用Eviews3.1軟件進(jìn)行定量分析影響國(guó)債發(fā)行規(guī)模的各個(gè)經(jīng)濟(jì)因素，得到國(guó)家財(cái)政赤字和國(guó)債年末余額是影響國(guó)債發(fā)行的最重要因素。這說(shuō)明我國(guó)國(guó)債發(fā)行籌集的資金主要用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字，體現(xiàn)了國(guó)債的基本職能。

4.國(guó)債還本付息額

國(guó)債還本付息支出額對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模的影響較弱，這說(shuō)明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，對(duì)國(guó)債的還本付息支出并不依賴(lài)于國(guó)債的發(fā)行取得的收入，而是由于財(cái)政收入增長(zhǎng)較快，財(cái)政收入成為還本付息額的重要來(lái)源。

（二）建議

1.作為除稅收之外的宏觀調(diào)控手段，盡管利用國(guó)債有條件限制，但是能夠促使經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展

在20世紀(jì)中期，美國(guó)政府經(jīng)常使用發(fā)行國(guó)債的方式渡過(guò)經(jīng)濟(jì)難關(guān)。中國(guó)從改革開(kāi)放起重新發(fā)行國(guó)債至今已過(guò)去34年，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)也取得了穩(wěn)步快速發(fā)展，這與政府執(zhí)行的國(guó)債政策密不可分。國(guó)債面臨還本付息的壓力，政府發(fā)行債券是為了將資金運(yùn)用到發(fā)展生產(chǎn)力、提高生產(chǎn)水平、增加貿(mào)易量上。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度超過(guò)債務(wù)成本時(shí)，經(jīng)濟(jì)才能獲得持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。但如果政府將債務(wù)資本用來(lái)提高社會(huì)福利水平或發(fā)工資，那么經(jīng)濟(jì)就會(huì)難以持續(xù)發(fā)展，最后我們國(guó)家就會(huì)像拉丁美洲國(guó)家和歐洲五國(guó)一樣爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，債務(wù)問(wèn)題對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)也一個(gè)警告。

2.加強(qiáng)國(guó)債監(jiān)管機(jī)制，發(fā)揮國(guó)債導(dǎo)向性作用

當(dāng)下，控制我國(guó)國(guó)債規(guī)模已成為政府制定財(cái)政政策的重要環(huán)節(jié)，而合理適度地發(fā)行國(guó)債也顯得尤為重要，這時(shí)候就需要政府相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制。首先，我們必須堅(jiān)持先預(yù)算、后支出的原則，強(qiáng)制要求所有國(guó)債投資項(xiàng)目的預(yù)算和結(jié)算必須按照程序進(jìn)行審核，嚴(yán)懲違法違紀(jì)、貪污腐敗的行為；其次，整頓財(cái)政支出范圍過(guò)寬，“越位”與“缺位”現(xiàn)象嚴(yán)重的風(fēng)氣；再次，發(fā)揮國(guó)債資金的導(dǎo)向性作用。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，政府投資所要遵循的基本原則是投向市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域。國(guó)債專(zhuān)項(xiàng)資金應(yīng)投向西部地區(qū)乏人問(wèn)津的基礎(chǔ)設(shè)施、高新技術(shù)、教育和生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域。在投資補(bǔ)貼的使用方向上，對(duì)投資西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)給予投資補(bǔ)貼，對(duì)到西部投資交通、電力、水利、農(nóng)業(yè)、資源型產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等的東部企業(yè)和外資企業(yè)給予一定的優(yōu)惠和投資補(bǔ)貼。

（作者單位為中國(guó)礦業(yè)大學(xué)）

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