獨立董事辭職決策的原因和后果：文獻綜述

傅琪翔

【摘要】獨立董事辭職行為研究是會計學(xué)術(shù)界的研究熱點問題之一，相當數(shù)量文獻研究了獨立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)，現(xiàn)有的研究雖然對獨立董事辭職原因的研究較多，但對于獨立董事辭職后果的研究還較為缺乏，本文梳理了獨立董事辭職決策的原因和結(jié)果的相關(guān)研究，在總結(jié)現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上提出以后研究的方向與視角。

【關(guān)鍵詞】獨立董事；辭職決策；文獻綜述

一、導(dǎo)言

獨立董事是指獨立于公司股東且不在公司中內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)作出獨立判斷的董事。中國證監(jiān)會在《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》中指出：“上市公司獨立董事是指不在上市公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷關(guān)系的董事”。

一般說來，獨立董事作為一項兼職工作，在向任職者提供較為豐厚的物質(zhì)報酬的同時，并不會為其帶來巨大的工作壓力和工作負擔(dān)，因而獨立董事通常不會輕易選擇辭職。而主動提前辭職的行為更可能是因為他們預(yù)見到公司存在較大風(fēng)險但無力改變現(xiàn)狀，繼續(xù)任職又很可能會使自己受到牽連。因此，獨立董事的提前辭職事件很可能是公司治理危機的前置信號，具有較強的信號傳遞作用。張俊生和曾亞敏（2010）的研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事提前辭職后，上市公司的平均累計超額收益顯著為負，這說明中國的獨立董事提前辭職行為包含了一定的負面信息。然而，他們并沒有就負面信息的具體內(nèi)容作更深入的解析。

二、獨立董事辭職決策的原因和結(jié)果研究

到目前為止，相當數(shù)量文獻研究了獨立董事辭職決策的原因與治理效應(yīng)。通過對現(xiàn)有文獻的梳理，研究結(jié)果可大致分為以下兩個方面。

（一）獨立董事辭職決策的原因研究

大多數(shù)研究認為獨立董事辭職的主要原因在于獨立董事面臨的風(fēng)險，任職公司的業(yè)績表現(xiàn)差、陷入法律訴訟、信息失真等可能引發(fā)獨立董事主動辭職以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。

杜勝利和張杰（2005）發(fā)現(xiàn)發(fā)生獨立董事更迭事件與以單位資本經(jīng)濟增加值代表的公司業(yè)績及長期價值創(chuàng)造能力、上市公司的訴訟、仲裁事件、獨立董事工作時間等因素有關(guān)；此外，獨立董事也會因為看到上市公司業(yè)績較差、在長期價值創(chuàng)造過程中存在較多問題等原因而離職。

支曉強和童盼（2005）研究表明公司盈余管理程度越高時，獨立董事主動辭職的概率越大。即獨立董事獨立性不強，使其在發(fā)現(xiàn)上市公司違規(guī)行為的痕跡時，往往不會采取引起市場關(guān)注的公告、警示等用手投票的方式，而是默不做聲或者采取相對不為市場關(guān)注的用腳投票方式——離職。

李焰和秦義虎（2011）研究發(fā)現(xiàn)如果被媒體負面報道過，獨立董事辭職的概率顯著較高，影響力越大的媒體報道作用越大，同時越重視自己聲譽的獨立董事在媒體負面報道后辭職的概率越大。

Agrawal and Chen（2011）是到目前為止極少數(shù)將獨立董事辭職決策與公司代理問題相聯(lián)系的文獻，他們研究表明管理層與董事之間爭端會導(dǎo)致獨立董事辭職，而且，爭端大多源于董事會功能或公司代理等問題，獨立董事辭職公告后公司股價明顯下降，很可能出現(xiàn)股東訴訟、代理權(quán)爭奪、資產(chǎn)剝離、股票退市等情況。

（二）獨立董事辭職決策的后果研究

一些文獻發(fā)現(xiàn)獨立董事通過辭職可以向投資者傳遞信號、迫使代理人行為改變，具有一定的治理效應(yīng)。

Dewally and Peck（2010）研究發(fā)現(xiàn)約有半數(shù)獨立董事辭職時公開批評公司管理層，獨立董事的公開批評迫使管理層行為發(fā)生改變，辭職之后公司股票業(yè)績表現(xiàn)明顯提升。因此，獨立董事辭職行為具有一定的治理效應(yīng)。

張俊生和曾亞敏（2010）研究表明獨立董事主動辭職可以發(fā)揮信號傳遞的作用，非規(guī)定性的獨立董事的辭職行為傳遞出公司市場業(yè)績即將惡化的信號，投資者由此推知公司的負面信息并作出消極反應(yīng)，由此也得出獨立董事的辭職行為確實具有治理效應(yīng)的結(jié)論。

基于中國獨立董事意見強制披露制度，有一部分國內(nèi)外研究者利用獨立董事意見數(shù)據(jù)探討了獨立董事監(jiān)督?jīng)Q策的動機、原因或后果。

三、結(jié)論

獨立董事辭職的原因和后果關(guān)系到公司的治理問題，本文梳理了獨立董事辭職決策的原因和后果的相關(guān)文獻，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有的研究雖然對獨立董事辭職原因的研究較多，但對于獨立董事辭職后果的研究還較為缺乏，而獨立董事辭職必然會對公司造成一系列影響，通過對這些影響的研究不僅能對投資這決策起到幫助作用，也會提高公司的治理效率。

參考文獻：

[1]杜勝利，張杰.獨立董事更迭影響因素的實證研究[J].中國軟科學(xué)，2005（7）：128136

[2]譚勁松，鄭國堅，周繁.獨立董事辭職的影響因素：理論框架與實證分析[J].中國會計與財務(wù)研究，2006（2）：119162

[3]唐清泉，羅黨論.設(shè)立獨立董事的效果分析——來自中國上市公司獨立董事的問卷調(diào)查[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2006（1）：120127

[4]支曉強，童盼.盈余管理，控制權(quán)轉(zhuǎn)移與獨立董事變更——兼論獨立董事治理作用的發(fā)揮[J].管理世界，2005（11）：137144

[5]BARHAVA K，SEGAL D.Do outside directors tell the truth，the whole truth，and nothing but the truth when they resign[R].Working Paper，2010

[6]DEWALLY M，PECK S W.Upheaval in the boardroom：outside director public resignations，motivations，and consequences[J].Journal of Corporate Finance，2010，16（1）：3852